钢铁行业2026年投资策略报告：行业喜忧参半特钢迎来发展机遇

政策较多，但政策效果不如2021年那般明显，行业逐渐内卷严重，盈利能力恶化，防止内卷改善价格依然是明年的重要任务，产能治理新机制或将推出，行业利润有望得到修复，预计2026年粗钢产量为9.6亿吨。需求：制造业用钢占比持续提升，刺激特钢需求。近年来，随着我国经济结构调整，制造业用钢占比持续提升，已超过50%。今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为特钢需求提供了坚实的支撑。我们预估2026年制造业用钢量为4.48亿吨，维持增长。当前房地产销售尚未明显回暖，而销售复苏传导到开工端至少需要半年以上，预计2026年房地产用钢仍下跌。在适度宽松货币政策+积极财政政策组合拳刺激下，我们预估2026年基建及钢结构用钢将为2.4亿吨。总量上，预计2026年国内钢铁消费为8.5亿吨，同比下跌1.9%。成本：铁矿供给提升有望促进吨钢盈利改善。20262026年全球铁矿石需求保持平稳，供给端海外矿山国产精矿合计增量突破7000万吨。总体评估，2026年铁矿市场供给相对过剩，当前港口库存202690美元/（CFR中国202512%，130元。利润：利润的修复仍依赖限产的严格执行。假设明年减产4000万吨，则全年粗钢产量9.45亿吨，行业盈利修复，吨毛利有望修复到300元左右。假设明年减产2500万吨，则全年粗钢产量9.6亿吨，吨毛利有望维持在今年均值0-100元左右。假设明年减产1000万吨，在地产及出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求的情况，行业利润恶化，内卷加剧，行业经营持续困难。投资评价和建议：普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。建议关注：华菱钢铁、宝钢股份等，远期可持续关注地产销售改善向开工端传导。特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有进口替代，外有全球份额提升，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。2026年继续关注特钢主线：南钢股份、中信特钢、天工国际等。当前AI算力浪潮正推动全球电力需求激增，根据彭博新能源财经预计，2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW。未来须重点关注能源产业上游的特钢企业，包括传统火电升级、新能源并网、储能及电网建设等领域，终端产品包括电站锅炉用合金钢、核电用钢等。建议关注：久立特材、武进不锈、盛德鑫泰等。风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。目录价格：近年来钢价中枢下移，后续走势取决于减产力度 121世纪以来钢价经历多轮周期，今年重心仍在下移 1当前钢价进入振荡期，后续仍具备反弹的动力 2今年钢价显著下跌，冷卷下跌最多 2建筑用钢下滑叠加成本坍塌，钢价持续探底 2钢价下方空间有限，后续仍具备反弹的动力 3供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控” 4政策端继续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组 4至2027年预计全球产能将增长约1.65亿吨 6今年生铁产量降幅大于粗钢，行业集中度仍有待提升 7钢铁行业绿色低碳转型成效明显 8需求：制造业用钢占比持续提升，刺激特钢需求 10地产用钢持续筑底，钢结构艰难托底 10稳地产政策持续推出，一线城市相继优化限购 10地产用钢量下滑幅度减缓 12钢结构艰难托底 12制造业用钢量提升，聚焦新能源新材料 13新能源汽车高增优化钢需结构 14机械工业生产、投资延续增长态势 15智能化、环保化带来家电消费新方向 16浪潮下能源用钢贡献要增量 17稳步从世界造船大国向造船强国迈进 18直接出口或下滑，间接出口进一步提升 19钢材出口正处在新一轮增长周期 19受高基数影响，明年钢材直接出口或下滑 20随着贸易摩擦缓和，明年间接出口有望进一步提升 21成本：铁矿供给提升有望促进吨钢盈利改善 22铁矿石：供强需弱下议价权向下游迁移 22三季度四大矿山总产量减少，全年维持目标产量 22基石计划下内矿开始放量 24粗钢压降背景下港口库存堆积，价格压力显现 25焦煤：供给充足，预计未来价格企稳 25利润：利润的修复仍依赖限产的严格执行 27钢铁供需展望 27钢材利润展望 28投资评价和建议 29风险分析 31图表目录图表1：普钢价格走势 1图表2：主要钢材年平均价格变动 2图表3：螺纹钢价格 2图表4：热轧卷板价格 2图表5：冷轧卷板价格 3图表6：中厚板价格 3图表7：近期涉及钢铁产业政策汇总 4图表8：全球钢铁近期过剩产能（2019-2024年）和预计过剩产能（2025-2027年） 6图表9：中国和全球粗钢产量 7图表10：各国粗钢产量占比 7图表主要产钢国行业集中度 8图表12：各国电炉钢占比 8图表13：钢铁产业低碳技术路径 8图表14：建筑钢占比 10图表15：房地产相关指标 10图表16：近年地产政策 图表17：房地产开发周期 12图表18：房地产用钢预测 12图表19：基建投资累计同比增速 13图表20：新基建用钢需求 13图表21：年中国制造业用钢占比 14图表22：年中国钢铁需求结构 14图表23：中国乘用车销量（万辆） 15图表24：中国商用车销量（万辆） 15图表25：中国汽车产量和用钢需求预估（万吨） 15图表26：月机械工业部分产品产量累计同比 16图表27：月各类家电产量累计同比 17图表28：家电出口数量 17图表29：中国风电新增装机量与全球市场份额 17图表30：中国光伏新增装机量与用钢需求 18图表31：我国造船完工量、新接订单量、手持订单量（累计） 18图表32：中国钢材进出口 20图表33：月我国钢材出口分布（按地区） 20图表34：月我国钢材出口分布（按国家） 20图表35：重点机电产品出口额 21图表36：四大山2024产与2025目标产量（亿吨） 22图表37：主要新增铁矿项目（万吨） 23图表38：2026-2030年西芒杜北区1和2成本 23图表39：2026-2030年西芒杜南区3和4成本 23图表40：西芒杜铁矿股权结构 23图表41：国内新增铁矿石项目（万吨） 24图表42：港口总库存 25图表43：日均疏港量 25图表44：主产区煤矿产能利用率 26图表45：中国进口炼焦煤总量 26图表46：中国钢铁下游行业需求趋势 27图表47：钢材供需平衡表（万吨） 28图表48：不同供给状况下的供需缺口分析 28图表49：普钢公司估值（亿元） 29图表50：特钢公司估值（亿元） 30价格：近年来钢价中枢下移，后续走势取决于减产力度21世纪以来钢价经历多轮周期，今年重心仍在下移1年里我国坐稳头把交椅，2024年粗53.1%20022025年，我国钢铁行业共经历了五轮周期，每个周期长短各不相同。具体来看：2002-2005年，随着中国加入WTO，国内固定资产快速增长以及房地产投资热潮共同作用下，钢材价格稳步上行，同时也促使钢铁产能及产量的快速增长。2005年，宏观调控力度加大，钢材需求增幅放缓，叠加2006-2008年，经过短暂的产业调控，全国GDP10%在年下半年美国次贷危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。2009-2015年，在经济复苏周期及四万亿计划加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在2011年后，由于产能过剩严重及经济增速放缓，钢价进入了持续4年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。2016-2019年，钢铁行业进入去产能周期，截至2017年6月30日，取缔地条钢任务顺利按期完成，1.4亿吨地条钢产能全部出清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添加水平快速提高的大背景下，供给有所恢复，钢价冲顶后回落。2020年2月，随着新冠疫情的爆发引发全球范围内的经济衰退，持续宽松导致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。同时，双碳政策也在供给端发力，2020年底工信部明确提出我国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下，钢价快速上涨。但进入2021年下半年后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，尽管基建、制造业、出口2025年，钢材价格在供需双弱的基本面下，呈现窄幅震荡、整体重心有所下移的走势。图表1：普钢价格走势ystee当前钢价进入震荡期，后续仍具备反弹的动力今年钢价显著下跌，冷卷下跌最多2025632912元/14.3步走弱，吨钢价格相比去年同期均值下跌350元左右，其中冷卷下跌最多，跌幅401元/吨（9.4。主要原因在于去年冷卷下游的汽车、家电消费较好，今年边际增长有所下滑。图表2：主要钢材年平均价格变动2024202542503836 384935682024202542503836 38493568368137223439324933393447螺纹钢 高线 热卷 冷卷 普中板ystee建筑用钢下滑叠加成本坍塌，钢价持续探底一季度受春节淡季、低温天气及房地产需求萎缩影响，建筑用钢量大幅下滑，叠加铁矿石、焦炭等原材料价格下跌导致的成本坍塌，钢价持续探底。4月后政策预期升温（如基建刺激、专项债加速投放，建筑用钢阶段性反弹，但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻。美国将钢铁关税上调至50%，东南亚反倾销调查加剧出口压力，而钢厂盈利修复后加速复产，供需矛盾未解。图表螺纹钢价格 图表热轧卷板价格2021年 2022年 2023年元吨 2024年 2025年12345678910月1112月

2021年 2022年 2023年元吨 2024年 2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ystee ystee当前，需求结构性分化，房地产新开工面积同比维持较大跌幅，制造业中汽车、家电、能源等需求仍有增长，但不足以抵消建筑用钢缺口。出口虽保持韧性1-9月出口量同比增.%，但关税政策导致的抢出口效应明显，后续订单承压。供给端，当前铁水产量仍在高位，产量下滑缓慢。与此同时，原材料成本也出现坍塌，前10月普氏62%铁矿石指数均值101.63美元/-8.21380元/-31.1%，钢材生产成本下移。图表冷轧卷板价格 图表中厚板价格2021年 2022年 2023年元吨 2024年 202512345678910月1112月

2021年 2022年 2023年元吨 2024年 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ystee ystee钢价下方空间有限，后续仍具备反弹的动力进入下半年以来，钢价整体呈现出一波三折的波动运行格局。其驱动逻辑在不同阶段发生了明显切换。行情始于七、八月份，在宏观政策预期改善以及铁矿石、焦煤等原材料价格强势带来的成本驱动下，钢价走出了一轮反弹。然而，进入传统的金九银十旺季，市场并未迎来预期中的火热，反而因实际需求不及预期和高库存的压力，钢价在九月至十月中旬期间承压调整。直至十月下旬，随着宏观环境进一步改善和库存开始下降，钢价才再度迎来一波阶段性反弹。展望未来，影响后市的关键因素在于多空力量的博弈：一方面，季节性因素可能导致需求边际走弱；但另一方面，强劲的成本支撑构成了钢价最坚实的基础。原材料价格保持坚挺，加之工信部收严产能置换政策以及唐山等地环保限产，共同约束了供应端的压力。此外，持续高位的钢材出口也有效分流了国内资源。当前市场处于低库存、低价格、低需求、高供应弹性的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。若减产政策执行不严，螺纹钢及热卷或探底至3000元/吨以下；若粗钢压减政策严格落地、基建资金加速传导，叠加焦煤价格反弹的成本支撑，可能出现修复行情。综合来看，在成本支撑、政策约束与逐步缓解的库存压力共同作用下，钢价下方空间有限，后续仍具备反弹的动力。供给：继续实施粗钢产量调控，推行碳排放双控政策端继续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组图表7：近期涉及钢铁产业政策汇总发文时间 政策制定部门 政策名称 涉及钢铁产主要容2024年月23日 国务院2025年2月8日 工业和信息化部工业和信息化部、自然资源部、生态2025年9月22日环境部、商务部、市场监管总局

《2024-2025动方案》年版）》《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》

加强钢铁产能产量调控。严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防地条钢产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控。十四五前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，十四五后两年原则上不得新增钢铁产能。新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。用量达到33—2025万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。《2025年版》更注重推动行业高质量发展的目标，目的是引导行业转向高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化。在适用范围上进一步细化，更加贴合当前行业实际情况，对环保要求有所加强，明确要求2026年完成超低排放改造，推动绿色低碳发展，鼓励高端产品转型。实施规范企业和引领型规范企业两级评价，对2013-2022年已公布符合白名单的122025-2026年，钢铁行业增加值年均增长4%左右，经济效益企务院，工信部，自然资源部，生态环境部，商务部，市场监管总2003年国务院五部委就2008年以后行业固定资产投资大幅增长带来20121025年时间压减粗钢产能1亿吨-1.5亿吨，开启了供给侧217年10.42017年行业实现利润319178%。近年来，随着我国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段，钢铁的表观消费连年下滑，但产量却并未2024年5月23日，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），《方案》指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防地条钢产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控；同时《方案》要求，大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基础原材料产品出口。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%80%以上钢铁产能完成超低排放改造；2023左右，余热余压余能自发电率提高3个百分点以上。2024-2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点：继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。8月，工业和信息化部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知2024823停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按要求继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能，并作为反面典型进行通报2021版《钢铁行业产能置换实施办法》实施以来，产能置换促进了行业改造升级、结构调整、布局优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发展形势和需求不相适应等问题。工业和信息化部将对2021订，进一步健全完善产能置换政策措施，广泛征求各有关方面的意见建议后印发实施。据Mysteel不完全统计，2024年，国内8省份公布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能1541.75万吨，新建炼铁产能805.27万吨；涉及淘汰炼钢产能1840.617万吨，淘汰炼铁产能1083.99万吨。202528日，工信部发布《钢铁行业规范条件（2025年版2025年版》更注重推动行业高质量发展的目标，目的是引导行业转向高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化。在适用范围上进一步细化，更加贴合当前行业实际情况，对环保要求有所加强，明确要求2026年完成超低排放改造，推动绿色低碳发展，鼓励高端产品转型。实施规范企业和引领型规范企业两级评价，对2013-2022年已公布符合白名单的企业，有效期截至2025年12月底，后期或需要重新审核，有利于环保及降碳的进一步落地。2025年9月22日，工业和信息化部联合自然资源部、生态环境部、商务部、市场监管总局共同印发了《钢（2025-2026年值年均增长化产业结构，显著提升绿色低碳和数字化发展水平。为实现这些目标，方案系统性地规划了五大关键路径，首要的是加强行业治理，通过实施产能产量精准调控和推进钢铁企业分级分类管理，旨在优化存量并引导落后低效产能有序退出，从而稳定市场预期并实现优胜劣汰。其次，方案强调通过强化产业科技创新来提升有效供给能力，鼓励企业聚焦高端装备制造等领域所需的关键钢材进行产业链协同攻关，以弥补高端产品供给不足的短板。第三是扩大有效投资，重点推进工艺设备更新改造，加快数字化转型步伐，例如推动人工智能技术与钢铁生产深度融合，并支持企业进行绿色低碳改造，包括应用减污降碳协同技术以及构建碳足迹核算体系。第四是积极拓展市场需求，深化钢铁与船舶制造等重点行业的上下游合作，并大力推广钢结构在住宅、公共建筑和中小跨径桥梁等领域的应用，以激发新的消费潜力。最后是深化开放合作，通过强化出口管理、维护良好出口秩序，引导钢铁产品与技术、装备、服务协同开拓国际市场，提升国际化发展水平。为确保各项举措落地见效，方案还提出了组织协同、政策支持和运行监测三方面的保障措施，包括利用好现有财税金融政策工具和建立产能预警机制，共同护航钢铁行业平稳渡过调整期，迈向高质量发展新阶段。至2027年预计全球产能将增长约1.65亿吨根据经合组织5月发布的钢铁展望报告，全球钢铁产能未来增长将呈现亚洲主导、增速回落、过剩加剧、绿色转型的特征。至2027年预计全球产能将增长约1.65亿吨，增幅6.7%，但由于需求增长乏力，年均仅0.7%，产能利用率将下滑至73%，过剩产能可能高达7.21亿吨，引发价格下行和行业利润持续承压。至2030年全球产量年均增速放缓至约1.1%，达到24亿吨左右。图表8：全球钢铁近期过剩产能（2019-2024年）和预计过剩产能（2025-2027年）OECD钢铁展望2025区域结构发生显著变化：亚洲成为重要增长引擎（贡献新增产能的8%，印度（目标5亿吨、东南亚（增速超%）等新兴经济体快速扩张；中国虽仍为最大生产国，但占比显著下降（从8%降至3%，产量自（202511.520308.5亿吨。经合组织国家份额持续萎缩（22技术转型与过剩风险并存：新增产能中仍有约40%依赖高碳排放的高炉工艺，拖累脱碳进程；尽管电弧炉比例（从15%提升至20%）和氢冶金技术有所发展，绿色转型仍面临巨大资金和政策挑战。环保压力将推动全球在未来五年淘汰超1亿吨高污染产能，同时铁矿石依赖下降、废钢利用率提升（至2030年45%）将重构原料结构。今年粗钢产量降幅大于生铁，行业集中度仍有待提升根据世界钢铁协会的统计数据，2024年全球粗钢产量合计18.85亿吨，同比-1.0%。其中产量前5的国家保持不变，为中国、印度、日本、美国、俄罗斯，粗钢产量分别为10.05、1.49、0.84、0.8、0.71亿吨，占比分别为53.1%7.9%4.4%4.2%3.8%。产量前55.7%，最近3年年化增长率为8.1%2024年产量较2021年峰值下滑了。而印度随着近几年工业化、城市化进程的加速，由政府推动行业正持续推进产能扩增计划。根据印度政府在2017年5（20723-231（230年4月1日2031年3月31日3亿吨。4日，印度钢铁部秘书桑迪普·2030年将钢铁产能提升至3亿吨的目标。图表中国和全球粗钢产量 图表各国粗钢产量占比百万吨

中国 全球

中国 印度 日本 美国俄罗斯 韩国 德国 土耳巴西 伊朗 其他1.7%2.0%1.8% 15.9%2.0%5000

3.4% 3.8%4.2%4.4%7.9%

53.1%界钢 界钢2025年1-9月我国粗钢产量降幅大于生铁。1-9月，全国粗钢累计产量74625万吨，同比减少2.9%，暨2024年同比减少后进一步下滑。而生铁累计产量为64586万吨，同比减少1.1%，粗钢降幅大于生铁，可能为电炉减产较多导致。除了总量的变化，我们也需要关注结构上的更迭：行业集中度方面，2024年全球产量前51.3、0.65、0.60.44、0.421065027家，占了一半以上。我国近年来钢铁行业集中度稳定提升，2024年CR520197pct31%，钢铁企业并购重组仍在持续，包括鞍钢集团进一步获得凌钢集团股份成为其控股股东、敬业集团全资收购日钢营口中CR3CR476%CR350%CR2CR2。由于钢铁行业上游原料供应商集中度较高，仅四大矿山产量就占了全球总产量的40%以上，而我国80%的铁矿石需要依赖进口，集中度的提升是保障企业提升议价能力和加强成本控制的关键。当前，行业的兼并重组仍在持续进行，未来我们也将持续见证更多特大型钢铁企业走上历史舞台。在工艺方面，目前国内钢铁行业长流程工艺占比89.8%，短流程占比10.2%，短流程占比小幅提升。而印度、日本、美国、俄罗斯、韩国的短流程占比分别为58.8%、26.2%、71.8%、34.2%、27.7%。由于我国废2024-2025年节能降碳行动方案》中明确指出到2025年电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。随着我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，短流程工艺建设成本低、投资周期短、低排放的优势将助力我国钢铁工业向着更高阶段前行。图表主要产钢国行业集中度 图表各国电炉钢占比80%60%20%

80%60%40%20%

美国 印度 俄罗斯 韩国 日本 中国界钢 界钢钢铁行业绿色低碳转型成效明显全球钢铁行业排放约36亿吨/年，占全球总排放8.8%，作为碳排放的核心领域，正加速推进低碳转型。当前全球吨钢碳排放强度为1.92吨，不同工艺差异显著：其中高炉转炉长流程占总产量的70.4%，排放强度2.320.7030%-70%，但电炉，正通过超低排放改造（202580%产能）与全国碳市场机制加速转型。图表13：钢铁产业低碳技术路径企业/项目技术路线目标与进展瑞典SSAB氢基直接还原+电炉2026年量产无化石钢德国Salzgitter绿氢闭环生产2026年首座氢还原厂投产瑞典Stegra绿氢全产业链2026年500万吨绿钢产能中国钢企超低排放改造171家企业完成改造（占70%产能）SA，g，Sg2405（减排2030年1亿吨废钢短缺瓶颈和能效HYBRIT2026Salzgitter2033年实现氢冶金闭环生产，欧盟通过碳边境税和碳价机制施压全球供应链，中国2024年将钢铁纳入全国碳市场，2025年底完成首次履约，推行碳排放双控（总量+强度），限制高炉新增产能。目前，全球39国已设钢铁碳中和目标。当前转型仍面临三重挑战：经济性（绿氢炼钢成本高0%-0%、技术成熟度（氢冶金/CCS未规模化）（发展中国家资金短缺（如中欧绿色标准互认/IEA20500.33CO₂的深度减排目标。需求：制造业用钢占比持续提升，刺激特钢需求地产用钢持续筑底，钢结构艰难托底建筑钢材是指在建筑工程中用于结构、梁、柱、楼板、墙体等承重和非承重构件的钢材。它是现代建筑行业中不可或缺的重要材料之一，以其高强度、良好的塑性和韧性、易于加工和连接等特点而广泛应用于各类建筑结构中。其消费量一般占我国钢材总消费量的50%以上，主要应用于房地产和基建行业。20221-9月，房地产新开工和施工面积大幅萎缩。销售端：1-9658355.5%。开发投资端：45399万平方米，18.9%6485809.4%3112915.3%。6770652046。根据地产相关指1-912%。在地产用钢量持续下滑的环境下，基建在一定程度上弥补了需求缺口。建筑钢主要品种为钢筋和线材（盘条，合计占建筑钢四分之三以上，此外，还有少量热轧薄板和中厚板。从产量看，2025914751170.53.70.2%，两者21.3%20201011.6pct。图表建筑钢占比 图表房地产相关指标钢筋产量万吨 线材产量

房屋新开工面积:累计同比% 房屋施工面积:累计同比5000

（钢筋+线材）/钢材总产量

40%35%30%25%20%15%10%2020/032020/062020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09

100

房地产开发投资:累计同比-100家统计 家统计稳地产政策持续推出，一线城市相继优化限购近2年，稳定房地产行业政策持续推出，多措并举促进住房需求释放：政策包括降息、降低二套房首付比例、支持存量盘活等，这些措施有助于降低居民购房成本，促进住房需求释放，推动房价企稳。优化住房限购2024年9月已全域取消限购，成为首个完全解除限购的一线城市。今年6月，广州进一步取消限售、限价政策，并降低首付比例（首套/二套均为15%）和房贷利率（商贷首套利率3%，公积金2.6%）。8月起，北京、上海、深圳相继优化调整了房地产限购政策，均采用了分区域差异化松绑的策略，但具体力度和范围各有侧重。近两年政策呈现短中长期协同特征：短期以需求刺激止跌，中期以存量盘活减负，长期以新模式建设重构行业逻辑。未来政策关键将聚焦城中村改造提速、LPR下行空间及灵活就业群体纳入公积金试点。图表16：近年地产政策发文时间 政策制定部门 政策/会议公告 主要内容2024年月24日 中国人民银行 国新办发布会2024年9月日 中共中央政治局 中共中央政治局会议2024

25%15%。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大白名单项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。2024年10月日 国有六大行2024年10月17日人民银行、金融监管总局财政部、国家税务2024年11月12日总局、住建部

调整存量房贷利率操作事项的公告国新办发布会《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率LPR-30BP。存量房贷的利率已经低于贷款市场报价利率LPR-30BP，将不会进行调整。为促进房地产市场平稳健康发展，多部门指导各地迅速行动，抓存量政策落实，抓增量政策出台。政策概括为四个取消、四个降低、两个增加：四个取消：取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低：降低住房公积金贷款利率0.25个百分点；降低住房贷款的首付比例，统一首套、二套房贷最低首付比例到15%；降低存量贷款利率；降低卖旧买新换购住房的税费负担。两个增加：一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；二是年底前要将白名单项目贷款审批通过金额翻倍，达到4万亿以上。1401%1.5%1%平方米以上的，减按2%项目金额20%22）策：将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。2025年房地产行业政策以需求提振+供给优化+金融协同为核心，通过因城施策调减限制、税费减免、信贷扩张、保障房扩容、2025年3月5日 国务院 政府工作报告务院，住建部，财政部，中国人民银城中村改造、收储存量和推广好房子等举措，推动市场向量稳价稳实现止跌回稳，推进行业从高杠杆扩张转向民生导向的高质量发展。地产用钢量下滑幅度减缓房地产项目从拿地到竣工历时2-3年不等，新房建设流程通常为新开工→正负零→主体封顶→竣工四个阶段。其中，新开工阶段是基础施工阶段，从基坑开挖、混凝土垫层、防水施工到钢筋绑扎及混凝土浇筑，整个流程一般需要2-3个月时间，由于涉及建筑物的主体结构和支撑系统的建设，所以新开工阶段是整个房屋建设过程中钢材消耗量最大的阶段。完成地基工程后单位面积耗钢量会降低到之前的不到一半，所以地产行业用钢需求与新开工面积息息相关。图表17：房地产开发周期ystee（100kg/是施工面积对钢铁的单耗量（45kg/的2.23个月。据此分析，2026年在乐观、中性、悲观三种情形下地产用钢量分别为1.61亿吨、1.59亿吨、1.56亿吨，年增速分别为-9.5%、-10.9%、-12.2%。图表18：房地产用钢预测2025年2026年乐观中观悲观乐观中观悲观房屋新开工面积增速-17%-18%-19%-13%-15%-17%房屋施工面积增速-9%-10%-11%-8%-9%-10%地产用钢量179841778117577160841585115618同比增量-2973-3177-3380-1697-1930-2163同比增速-14.2%-15.2%-16.1%-9.5%-10.9%-12.2%与2020年峰值同比：%-50.5%-51.1%-51.6%-55.8%-56.4%-57.0%家统计销售回款增长→融资环境放松→现金流恢复→投资钢结构艰难托底基建作为逆周期调节工具，近年来有效的缓释了地产需求塌陷冲击。2025年1-9月，全国基础设施投资在整体固定资产投资承压的背景下，呈现出总体平稳、结构分化、动能转换的鲜明特征。从宏观数据看，全国固定资产投资总额为37.15万亿元，同比微降0.5%，基础设施投资（不含电力）实现了同比增长1.1为投资大盘中一个重要的稳定器。然而，基建内部的结构性分化尤为显著。传统交通领域冷暖不均：水上运输业投资表现亮眼，大幅增长12.8%；铁路运输业也保持了4.2%的稳定增长；但道路运输业投资则下降了2.7%。与之形成鲜明对比的是，能源与水利领域增长强劲，特别是电力、热力等领域投资飙升15.3%，成为全部投资中增速最高的领域之一；水利管理业投资也增长了3.0%。这种分化背后反映了明确的政策导向，即投资正集中流向两重领域——国家重大战略和重点领域安全能力建设。一个有力的佐证是，设备工器具购置投资同比增长了14.0%，说明当前的投资不仅在于铺路架桥，更侧重于装备更新与未来生产效率的提升。尽管投资数据保持增长，但建筑行业的生态正面临挑战。数据显示，1-9月建筑业新签合同额同比下降4.6%，部分大型建筑企业出现收入与利润承压、应收账款增加的情况，反映出在地方财政压力下，项目推进和资金回笼的速度可能有所放缓。图表基建投资累计同比增速 图表新基建用钢需求水利、环境和公共设施管理业% 交通运输、仓储和邮政业

城际高与轨交通 特高压万吨 汽车充桩 基站

电力、热力的生产和供应业

大数据心和联网 新基建钢需2024 家统计 金规划根据中国钢结构协会数据，2024年全国钢结构加工量达1.09亿吨，并已连续三年保持在亿吨以上的高位，显示出行业强大的发展韧性与稳固的基本盘。展望未来，在双碳目标的推动下，钢结构因其可回收、节能减排的绿色特性，应用比例有望持续提升。同时，行业正通过应用高强钢、耐候钢等新材料，并结合BIM、智能制造等新技术，向绿色化、智能化方向转型升级，市场空间依然广阔。展望2026年，中国基建投资预计将延续温和复苏的态势，但增长动力从量的扩张全面转向质的提升与结构的优化，全年基建投资增速有望维持平稳。稳定的核心驱动力将来自中央政府的加力支持，为缓解地方财政压力并撬动更多社会资本，规模可达5000亿元的新型政策性金融工具预计将在2026年投放，专门用于补充重大项目的资本金，从而有效改善基建投资的弱势局面。在投资领域上，结构性分化将愈发明显，形成传统与新兴基建协同发力的格局。一方面，铁路、水利、交通物流等传统基建将继续推进升级改造；另一方面，与新质生产力紧密相关的新兴领域将成为突出增长点，包括为人工智能提供算力支撑的基础设施、低空经济（如无人机、eVTOL起降场）、新一代通信网络、智慧城市与交通，以及大型电力工程（特别是水利电站）。几条清晰的投资主线将在2026年愈发突出：首先是建筑出海，以一带一路市场为引擎，中国基建企业对外承包工程份额持续扩大；其次是国内的城市更新，大规模老旧小区改造为建筑企业提供了稳定市场；最后是数字化与电力工程，在新质生产力理念驱动下，智慧城市和大型水利水电工程将带来长期机遇。我们预估2026年基建及钢结构用钢将达到2.48亿吨。制造业用钢量提升，聚焦新能源新材料制造业分为轻纺工业、资源加工业、机械和电子制造业，涵盖31个子行业，通常情况下，我国制造业用钢量稳定在钢铁总消费的40%左右，但近年来，随着我国经济结构调整，制造业用钢占比持续提升，已超50%为提升制造业核心竞争力，实现制造大国向制造强国迈进，我国制定了一系列推动制造业优先发展的产业政策，随着这些政策效果的显现，近年来我国制造业规模日益壮大，同伴随着我国城镇化放缓和房地产投资下行，建筑业用钢需求萎缩，此消彼长中，我国制造业用钢占比呈逐年上升的态势。图表2025年中国制造业用钢占比 图表2025年中国钢铁需求结构1.9%其他,集装箱,家电1.9%其他,管道,2.0%

0.89.21.88.25.44.63.66.44.06.09.50.50.89.21.88.25.44.63.66.44.06.09.50.51.58.5造船与海工,2.1%能源用钢,7.4%

10.1%制造业,51.5%

房地产,20.6%建筑业,48.5%

5 %5 %5

1.98.11.68.4%5 1.98.11.68.4

%5

%4 %汽车,7.3%

机械,19.6%

基建,27.9%

4 %4 %4

%4

%4

%5 %201720182019202020212022202320242025E家统计 家统计今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为特钢需求提供了坚实的支撑。我们预估2026年制造业用钢量为4.45亿吨，维持增长。新能源汽车高增优化钢需结构汽车行业是钢铁重要下游，对钢材需求拉动作用大。汽车用钢约占我国钢铁消费的6%，在汽车制造中，钢铁材料占比超70%，主要包括汽车大梁钢、车轮钢、汽车内衬钢板、汽车面板、齿轮钢等。目前我国汽车产业正转向高质量发展阶段，2023年国内汽车市场在经历了价格战、内卷、以及美国贸易壁垒等不利因素，依然有不俗表现。进入2024年，汽车市场仍表现活跃。财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，超过30个省市出台汽车补贴相应政策，多家车企也纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。此外，工信部等五部门发布开展2024年新能源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》中提出，逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策，充分释放消费潜力。今年9月，工信部等八部门联合制定了《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年2025年汽车总销量达到约3230（同比增长约3%，其中新能源汽车销量约150万辆（同比增长约2%，同时保持汽车出口稳定增长；到226年，进一步巩固稳中向好态势，提升产业规模和质量效益。1-92433.32436.3万辆，同比分别增13.3%12.9%2124.12124.613.9%13.7%；商用311.79.47.8%。图表中国乘用车销量（万辆） 图表中国商用车销量（万辆）万辆2020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/07

中国:销量:乘用车:当月值同比（右轴）

万辆-100% 2020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/07

中国:销量:商用车:当月值同比（右轴）

50%0%-50%-100%汽 汽竞争力提升，自主品牌加速出海，打造第二增长曲线。1-9月我国汽车出口495万辆，同比增长14.8%，其中乘用车出口399.9万辆，同比增长12.5%，商用车出口81.7万辆，同比增长21.32%。随着我国汽车行业的长足发展，尤其是在新能源领域累积的技术和成本优势，中国汽车自主品牌竞争力大幅提升，企业积极出海打造第二增长曲线，将有效的拉动钢材间接出口。新能源汽车高增优化钢需结构。1-9月我国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长和34.9%，市场渗透率达到46%。展望未来，在双碳目标背景下，新能源汽车发展备受各方重视，相关政策支持力度也较大，我们预计未来渗透率将进一步提升。新能源汽车对能源利用效率要求较高，同时还兼顾安全性和舒适性，这对汽车用钢的性能提出了更高的要求，如车身、车轮、悬挂系统，以及电池架均需要高强度钢来制造。更为重要的是，作为新能源汽车的关键部件，驱动电机需要高磁感、低铁损、高强度的无取向硅钢。因此，整体看伴随着新能源汽车渗透率不断提升，钢材需求结构也将逐步优化。汽车用钢需求展望：展望2026年，伴随着新能源汽车购置税将从全额免征转为减半征收，中国汽车市场预计将进入一个增速放缓、结构分化、挑战与机遇并存的新阶段。在行业反内卷的呼声和相关举措下，持续数年的激烈价格战有望得到边际缓解，竞争将从明面的价格战，更多转向技术、供应链、品牌和服务的暗战。预计2026年汽车用钢需求同比增长1%。图表25：中国汽车产量和用钢需求预估（万吨）2024年 2025年E 2026年E产量 用钢量产量产量 用钢量产量yoy用钢量yoy产量yoy用钢量yoy乘用车（燃油）1.13 吨/辆1529 19871210-20.9%1572-20.9%1180-2.5%1533-2.5%乘用车（新能源）0.89 吨/辆1219 1084160031.3%142431.3%16503.1%14693.1%商用车（燃油）4.65-6.13 吨/辆322 19103302.5%19582.5%3300.0%19580.0%商用车（新能源）3.57 吨/辆59 2099053.6%32153.6%10011.1%35711.1%整车小计- -3128 519132303.3%52751.6%32600.9%53170.8%664899769504.5%10434.5%7100664899769504.5%10434.5%71002.2%10652.2%亿元中国汽车产业总用钢量 - 6188 - - 6318 2.1% - - 6382 1.0%汽协，海关总署，Mystee机械工业生产、投资延续增长态势今年来机械工业生产、投资延续增长态势。我国机械工业门类较为齐全，涉及行业广泛，包括14个分行业，用钢需求具有体量大、品种多的特点。今年来机械工业生产、投资延续增长态势，据国家统计局数据，1-9月，5.1%，专用设备制造业2.4%7.8%8.8%5.4%。固定资产投11.8%0.7%19.2%，电气机械和器材制9.5%17.2%。机械工业代表性产品中，1-927.7万台，16.8%64.215.1%59.5万套，同2676451.1%。预计2026年机械工业用钢总量稳中有升，结构持续优化。机械行业作为制造业的压舱石，其用钢需求有望保持小幅增长。增长的驱动力主要来自两个方面：一是《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年》等国家政策的落实，将加快推进重大工程项目和城中村改造等惠民工程，直接拉动工程机械、轨道交通装备等产我们预计机械用钢需求将小幅改善，2025年同比增长1%。%%0-10-20-30-40家统计局智能化、环保化带来家电消费新方向当前我国家电用钢约占钢材总消费的2%，与欧盟占比接近，虽然占比不高，但所涉及的品种包括冷轧板、镀锌板等多为高附加值产品，对钢厂的品种结构、盈利能力、以及品牌效应均有较大影响。2023年随着疫后国内消费复苏，地产竣工加快，叠加极端天气催化，家电市场整体表现好于预期。消费升级驱动，新兴家电带动钢需。近年来，居民收入提升推动消费观念转变，消费者从基础功能需求转向智能化、健康化、环保化的高端产品，例如智能冰箱、节能空调、洗烘一体机等品类增长显著。同时，5G、大模型等技术推动家电智能化升级，2024年智能冰箱、空调等主要品类智能化渗透率超50%，部分品类（如电视）达75%以上，扫地机器人、机械臂家电等新产品形态加速进入家庭，拓展市场增量，新兴家电正成为传统需求框架之外钢需新的增长点。奥维云网监测数据显示，20251-9月家电零售额同比2024年为+5.2%，同比2023年为+3.7%。海外补库需求增加，出口重回高位。产业升级方面，中国家电企业已经从过去的代工模式转向自主创牌，加大了研发投入，提升产品附加值。比如美的集团实施OBM优先战略，形成了多个自主品牌矩阵。供应链方面，中国拥有全球最完整的制造业体系，成熟完善的供应链体系是家电产业最重要的竞争优势。政策支持方面，RCEP协定的生效为中国家电企业开拓亚太市场提供了便利。通关效率提升等政策红利也促进了出口增长。市场多元化方面，家电企业积极开拓新兴市场，特别是东盟、中东、拉美和非洲地区。海外布局方面，为应对贸易摩擦，海尔、美的等企业加速海外产能布局，在越南、泰国、埃及等地设立生产基地。这种区域供区域模式有效规避了关税风险。根据海关总署数据，2025年1-9月，全国家电出口总量达33.6亿台，同比增长0.8%。图表1-9月各类家电产量累计同比 图表家电出口数量%876543210家用洗机 家用电箱 空调

万台2022/022022/052022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/052025/08

家电出数量 同比（轴

50%40%30%20%10%0%家统计 关总署今年1月，商务部等42025用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水12类家电产品给予补贴。补贴标准为上述产品最终销售价格的15%，对其中购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品最终销售价格的补贴。每位消费者每类产品可补贴1（空调产品最高补贴3件，每件补贴不超过200元。各地自主确定上述12类家电产品的具体品种。鼓励地方结合当地居民消费实际，对其他大宗耐用家电予以补贴，有能效或水效标识的参12类家电补贴标准，无能效或水效标识的产品补贴标准不得高于2级能效产品补贴标准。该政策通过消费补贴→产业升级→绿色循环→民生改善的闭环设计，不仅短期刺激内需，更长期推动中国家电行业向高质量、可持续方向转型，预计2026年家电用钢需求增长1%。AI浪潮下能源用钢贡献重要增量根据国家能源局数据，1-9月，国内风电新增装机61.09GW，同比+56.2%。按每千瓦装机量对应钢材需求量0.115吨，测算1-9月国内风电用钢为703万吨。2025103GW1184.5万吨。图表29：中国风电新增装机量与全球市场份额年份2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E中国风电新增装机容量（GW）27.2858.1457.6851.375.980.25103全球风电新增装机容量（GW）6210210390117121.6中国市场份额44%57%56%57%65%66%家能源局，《2025年三季度全国电力供需形势分析预测报告根据国家能源局数据，1-9月，国内光伏新增装机240.27GW，同比+49.3%。按每兆瓦装机量对应光伏支架用钢56吨，测算1-9月光伏用钢为1346万吨。2025290GW1624万吨。图表30：中国光伏新增装机量与用钢需求年份2022年2023年2024年2025年E光伏新增装机容量（GW）87.41216.88274.62290光伏支架用钢需求（万吨）489.51214.51537.91624家能源局，《2025年三季度全国电力供需形势分析预测报告展望明年，预计风电新增装机量继续维持增长，伴随着抢装潮的结束及反内卷的延续，光伏新增装机的高增长势头难以维持，但在AI浪潮引发的数据中心建设热潮下，以美国为首的算力大国日益紧张的电力供应对光伏、储能的需求迎来爆发式增长，整体来看，能源用钢依然能贡献重要增量，预计明年能源用钢需求提升6%。齿轮钢和轴承钢用于制造塔筒、齿轮箱及传动系统，其核心要求是极高的强度、优异的焊接性能和低温韧性。底盘与紧固件。对于光伏产业，锌铝镁钢板等高性能耐候钢因其卓越的耐腐蚀性，成为光伏支架系统的理想选新能源特钢正朝着更高强度以实现装备轻量化、更低碳排放以契合绿色供应链，以及性能更专用化（如适应极寒环境或超级耐候）的方向快速发展，相关特钢标的有望受益。稳步从世界造船大国向造船强国迈进2025年，我国造船业延续了全球领先优势，在复杂国际环境中展现出强劲韧性与结构升级态势：全球市场份额持续领先图表31：我国造船完工量、新接订单量、手持订单量（累计）万载重吨20000150001000050002018/022018/052018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/052025/08

新接船舶订单 造船完工量 手持船舶订单信20251-93853666024224万载重吨，占全球份额的53.8%、67.3%和65.2%，以修正总吨计分别占47.3%，63.5和58.6%，继续保持全球领先。尽管新接订单量同比下滑23.5%，但手持订单量同比大增25.3%，且多家头部船企（如中国船舶集团、招商局工业集团、扬子江船业、新时代造船）订单已排至2029年后。尽管面临美国301调查和《美国船舶法案》的针对性限制，包括对中国关联船舶征收额外费用，但中国造船业因成本、效率和产业链优势仍不可替代。韩国、日本受限于产能和劳动力，印度等新兴国家技术不足，无法承接中国可能外溢的订单。坚持技术突破与高端化转型中国造船业已成功摘取了全球船舶工业皇冠上的三颗明珠，即航空母舰、大型液化天然气（LNG）运输船和大型邮轮，成为全球唯一同时具备这三大顶级船型完整建造能力的国家。这标志着中国在超大型、高技术、高附加值船型领域取得了决定性突破。例如，在LNG船领域，中国企业通过数次迭代，将能耗降低了约50%，关键材料的国产化率也显著提升。同时，全球航运业向绿色低碳转型的趋势为中国造船业提供了新机遇，2024年中国承接的绿色动力船舶订单已占国际市场份额的78.5%，在甲醇、氨燃料等新型绿色动力船舶的研发和建造方面处于全球领先地位。拥有坚实的产业链与集群优势中国拥有全球最完整、协同效率最高的船舶工业产业链体系，覆盖从原材料、核心配套到总装集成的所有环节。以上海、江苏等地为核心的LNG效应和技术溢出效应。这种强大的产业韧性不仅带来了成本优势，也保障了船舶的按时交付，赢得了全球船东的信任。综合来看，展望十五五，中国造船业将继续在绿色智能技术、关键配套设备国产化等方面深化发展。同时，行业龙头企业中国船舶与中国重工的合并，有助于优化资源配置，减少内部竞争，进一步提升中国造船业在国际市场上的整体竞争力。虽受短期市场波动和政策干扰，但凭借全产业链优势与产能刚性，行业景气度预计延续至2030年后，进一步巩固量质双升的全球领导地位。考虑到当前船企订单饱和，明年造船用钢量保持平稳。直接出口或下滑，间接出口进一步提升钢材出口正处在新一轮增长周期1000以下（1995年占比超过2004年，钢材出口首次突破1000。此后几年更是快速增长，626512%。2008年金融危机爆发后，全球需求不振，但前期新建的产能已经逐步投产，钢材产量居高不下，出口在5000万吨左右的位置徘徊，这一阶段关于钢材出口的贸易纠纷开始逐渐增加。2014-2015年，钢铁行业产能过剩的问题越发严重，出口量也达到了峰值，2015年达到了出口新高11240万吨，占比13%。2016年，钢铁煤炭行业的供给侧改革开始，同时棚改货币化也带来了需求的大幅增长，钢铁行业的生态逐步回归健康，出口逐年下降，2020年出口达到阶段性低点的5367万吨，相较于2015年的峰值减少了一半，占比5%。2021年全球经济复苏，内需外需共振，叠加国内双碳政策压减供应，钢铁供不应求价格攀升，国内取消钢铁出口退税，鼓励钢铁优先满足国内需求。2021年之后，地产需求下滑，钢材出口重新进入增长周期。图表32：中国钢材进出口万吨 钢材进量 钢材出量 钢材出口/粗钢量0

关总署，国家统计

16%20012001200620112016202112%10%受高基数影响，明年钢材直接出口或下滑2025年钢材出口超市场预期，受益于一带一路沿线国家钢铁消费潜力释放，加上我国钢材具有较强性225年-9月出口钢材89.59.291046.5，这一表现主要得益于中国钢材内卷下的低价竞争，例如热轧卷板出口报价（FOB）为480美元/吨，较印度、土耳其、日本等主要出口国低20-60美元/吨，形成价格优势，但出口附加值不高，行业排放留在国内，得不偿失，高附加值产品出口对行业更为有利。区域市场分化明显。1-9月对东南亚、西亚、非洲、南美出口分别增长0.2%、10.7%、34.6%、19.8%，对东亚、北美则分别下滑5.3%、16.3%。分国家来看，前2大出口流向的越南和韩国出口分别下滑24.7%和9%，受反倾销税措施影响，降幅明显。而对排名3-6位的菲律宾、泰国、阿联酋、沙特出口均有超过10%的增长，其中对沙特钢材出口大增24.6%。图表1-9月我国钢材出口分布（按地区） 图表1-9月我国钢材出口分布（按国家）欧盟欧盟北美南美

非洲 越南 韩国沙特菲律宾印尼其他 阿联酋 其他韩国沙特菲律宾印尼关总 关总尽管上半年我国钢铁产品遭遇18全球制造业PMI20261.16亿吨，同比-5%。随着贸易摩擦缓和，明年间接出口有望进一步提升钢材间接出口主要涉及机电产品，包括机械、金属制品、船舶、钢结构、家电、集装箱、汽车、摩托车、自行车、铁路车辆等下游产品的出口。2024年以来，我国外贸出口形势较好，今年月，我国机电产品进出7.424391.116829.48.6%5.1145023.3%97110.8%，家电出口735亿美元，同比减少2.2%。随着贸易摩擦缓和，明年间接出口有望进一步提升，由此测算明年我国钢材1.37亿吨，同比+5%。图表35：重点机电产品出口额品类（亿美元2025年9月同比占比（亿美元）2025年1-9月同比占比集成电路190.532.89.21450.323.38.6自动数据处理设备及其零部件181.3-0.28.71498.4-0.58.9手机148.7-1.77.2789.0-9.84.7汽车（包括底盘）128.110.86.2971.210.85.8汽车零配件78.65.43.8722.84.64.3家用电器77.3-9.63.7735.1-2.24.4船舶65.943.03.2401.421.42.4通用机械设备58.824.92.8514.38.33.1音视频设备及其零件35.88.01.7290.85.81.7液晶平板显示模组27.617.01.3241.19.61.4照明设备26.4-16.71.3282.6-8.31.7医疗仪器及器械18.38.80.9152.17.00.9关总2026年钢材出口展望：当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产业的竞争优势较强，依托一带一路倡议持续推进，我们对明年钢材出口不过度悲观，考虑到今年出口基数较大，预计明年钢材净出口同比-5%，间接出口同比+5%，总进口量小幅增长。成本：铁矿供给提升有望促进吨钢盈利改善铁矿石：供强需弱下议价权向下游迁移三季度四大矿山总产量减少，全年维持目标产量前三季度四大矿山总产量8.52亿吨，同比增加1000万吨，产量大部分增量由FMG贡献；总发运量8.3亿吨，同比回落100万吨，发运的减量大部分由力拓贡献。94403.8%2018年86005.1%。增长的驱动力主要来自其旗舰项目S11D矿区的出色（2360万吨，创历史同期最高4条加工线投产的带动。公司产品结构持续向高附加值的铁精粉倾斜，后者销量同比大幅增长8.2%。淡水河谷预计，3.253.35亿吨指导区间的上沿或略高于中值。力拓产销平稳，重点项目取得突破。力拓第三季度在皮尔巴拉地区的铁矿石产量为8410万吨，与去年同期8430万吨，同比微降0.2%。本季度最重大的进展是几内亚的西芒杜项目在10月成功发出首列重载矿石列车，预计于11月开始首批装船，这标志着全球铁矿石供给格局可能迎来变革。力拓全年发运量预计将处于3.23亿至3.38亿吨指导区间的下沿，四季度需发力以弥补年初极端天气造成的损失。必和必拓产量短期下滑，目标维持不变。必和必拓第三季度铁矿石产量为7025万吨，环比下降9.3%，同比下降.%（该矿区三季度产量同比下降2.%2.842.96亿吨的产量指导目标不变，并为支撑未来运力，正在推进黑德兰港的基础设施现代化改造。FMGFMG第三季度铁矿石加工量达5080万吨，同比增长49704.2%23062%，FMG计划55%的新产品，以优化供应结构。图表36：四大矿山2024产量与2025目标产量（亿吨）公司2024产量2025目标产量淡水河谷3.283.25-3.35力拓3.283.23-3.38必和必拓2.8962.82-2.94（2026财年）FMG2.121.95-2.05（2026财年）矿山公司财务报展望2026年，全球铁矿石市场的新增供应将主要来自现有项目的产量爬坡以及新项目的投产释放。预计2026年来自新投产项目的铁矿石产量增量将达到约6000万吨。这一增量的构成中，既包括了全球四大铁矿巨（FMG）在2025年及之前投产项目的持续产量释放，也包含了备受瞩目的西芒20251011月进入试运行与首批装船阶段，1760万吨增量。图表37：2026主要新增铁矿项目（万吨）公司项目名称卡帕内玛满产产能15002025增量预估2002026增量预估800淡水河谷大瓦尔任1号1500300900南岭2000200力拓西坡铁矿项目25003001500BHP萨马科750150130FMG铁桥项目2200450550赢联盟/Simfer西芒杜铁矿120002001760MineralResources昂斯洛项目35003000500矿山公司财务报图表38：2026-2030年西芒杜北区1和2成本项目内容单位2026E2027E2028E2029E2030E所有产品的总产量百万吨（湿基）1525354554.5出厂成本$/dmt17.1516.216.0915.916.4FOB成本$/dmt49.8446.4646.2445.4345.88经营成本，CFR中国$/dmt6461.3961.0361.8364.55RU图表39：2026-2030年西芒杜南区3和4成本项目内容单位2026E2027E2028E2029E2030E所有产品的总产量百万吨（湿基）4.613.930.843.351.6出厂成本$/dmt26.5118.3916.616.0416.57FOB成本$/dmt116.8963.7751.5548.5448.82经营成本，CFR中国$/dmt137.1980.6767.8366.0568.18RU图表40：西芒杜铁矿股权结构德海西芒杜铁矿的投产是全球铁矿石市场的里程碑事件，它不仅将重塑现有供应格局——其高达1.2亿吨的年产量将有效增加全球供应，挑战传统矿业巨头的定价权；更显著增强了中国的资源安全保障与定价话语权，因为中资企业在项目中的核心角色使中国获得了稳定的高品质资源供应。基石计划下内矿开始放量2022年1月，中国钢铁工业协会向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了基石计划，即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，实现对铁矿石供给和价格的话语权。此后，中国钢铁工业协会进一步公开基石计划初步拟定的内容。基石计划旨在于用10年至15年时间，切实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足钢铁产业链资源短板。基石计划提出，到2025年，国内矿产量、3.732.2202010.71亿吨。在2022年初国内公布了基石计划后，国内各大企业陆续开始着手推进相关项目。图表41：国内新增铁矿石项目（万吨）省份 城市 矿山项目名称 原矿产能

新增铁精粉产量

建设进度前750万吨工程所需4条竖井已全部竣工，达产后铁精粉年产量思山岭铁矿一期 1500 531

为256万吨；后750万吨项目正处于产能爬坡阶段，预计2025年底前可实现设计产能的80%，并于2026年实现全面达产本溪市徐家堡子铁矿530175本溪市徐家堡子铁矿530175筹备中花红沟铁矿2000已完成探矿权出让，进入实质性建设阶段辽宁大台沟铁矿一期3000930筹备中（计划5年投产，8年达产）大台沟铁矿二期60001860西鞍山铁矿30001041在建中（计划2027年投产）鞍山市

陈台沟铁矿一期 1100 470 在建中（计划2026年投产鞍钢矿业尾矿固废资源综合利用营口市赵平房铁矿源综合利用营口市赵平房铁矿15065在建中（计划2027年投产）滦南县马城铁矿2200700已于2025年3月实现局部投产，预计到2025年底达产承德市京城矿业采选400万吨-400筹备中河北精矿改扩建唐山市司家营铁矿改扩建1500513筹备中邢台市白涧铁矿300173筹备中淄博市凤凰山铁矿40099在建中（计划2026年投产）山东泰安市彭集铁矿800200筹备中济南市鲁中铁矿700326筹备中新源县塔尔塔铁矿270270筹备中新疆和静县敦德铁矿450180筹备中福建龙岩市马坑铁矿70080在建中西昌市太和铁矿 1000 360 2025年四季度实现局部投产，并于2026年实现全面投四川攀枝花市红格南矿40001000在建中马鞍山市钟九铁矿 200 77 2025年9月建成投产安徽合肥市泥河铁矿一期220100在建中宝资2025年国内有6个铁矿石开发项目贡献新增产能，到2026年预计仍有陈台沟、马坑、凤凰山等铁矿投产，预计明年内矿铁精粉供应量提升超1000万吨。粗钢压降背景下港口库存堆积，价格压力显现2026年铁矿价格展望：需求端：2026年国内粗钢将继续实施平控，将平滑其他新兴经济体带来的增量，预计2026年全球铁矿石需求保持平稳。供给端：2026年海外矿山+国产精矿合计增量突破7000万吨。总体评估，2026年铁矿市场供给相对过剩，当前港口库存仍处于历史高位，短期价格存在压力，预计2026年均衡价格在0美元/吨（R中国，较225年下跌约1%，带来吨钢盈利改善约10元。图表港口总库存 图表日均疏港量2021 万吨 123456789月101112月

2021 万吨 2024 3603403203002802602401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ystee ystee长期展望，矿价将向均值回归：从供给端看，2025年前铁矿新增产能有限，而全球新增炼铁产能较大，矿价仍有支撑，但2025年铁矿将进入新的扩产周期，基石计划项目陆续投产、海外新增产能释放、以及废钢资源产出增多，矿价面临较大下行压力。我们预计2026年将是铁矿石供需变局之年，供给将进入多元化时代，四大矿山的垄断地位将被削弱，市场掌控能力下降，随着需求见顶回落和大量新增产能投放，铁矿可能再次面临过剩压力，买方将重获议价权，矿价将回落至长期均值80美元/吨附近。焦煤：供给充足，预计未来价格企稳国内供给边际下滑。1-9月全国原煤产量仍保持小幅增长，但增长动能正在减弱。特别是9月份，原煤产量已转为同比下降1.8%，源于政策面的强力调控：自7月启动的煤矿生产核查已导致全国127座超产矿井被关停，涉及约3000万吨/年的焦煤产能。此外，内蒙古将核查期限延长至11月底，国内焦煤供应在四季度仍将受到压制。焦煤进口量呈现前低后高的走势。2025年以来，中国焦煤进口整体呈现前低后高的走势。上半年进口量持续处于同比收缩区间，但从年中开始显现复苏势头