工业／公用环保行业能源转型新技术再问四代核电

正文目录投资建议 3四代核电：核电向运行更安全、资源更充裕、场景更多元迈进 4什么是四代核电技术 4为什么要发展四代核电技术 5机遇一：四代核电“固有安全”设计拓展核电选址灵活性 5机遇二：四代核电燃料选择多元降低铀235依赖 6机遇三：四代核电高出口温度、小型化潜力带来非电降碳新思路 8十五五期间四代核电发展或百花齐放，关注国内供应链增量机会 10国内四代核电量产进度：高温气冷堆率先量产，钠冷快堆、钍基熔盐堆紧追其后 10四代核电增量投资机会：燃料、冷却剂差异带来系统性变化 燃料差异带来堆芯、堆内构件、主容器定制化需求 冷却剂差异带来主泵、管道、阀门差异化需求 13更高出口温度为发电系统带来新思路 13风险提示 17投资建议三大电气，能源强国的中流砥柱。十五五规划首提建设能源强国，能源基建将为我国建设现代化产业体系提供重要支撑，哈尔滨电气、东方电气、上海电气作为我国传统电源装备领域的三朵金花，通过数代的发展打造了煤水核气等电源装备的完整产品体系，是实现我国能源强国之梦的重要参与者。十四五以来，我国传统电源装备新接订单市场景气度触底反弹，在核电每年十台核准、煤电三个八千万、水电抽蓄加速和雅下工程启动等持续催化下，当前国内三大电气新增订单充足，煤、水、核电设备订单有望进一步兑现为营收增长，且随新签高毛利订单进入交付周期，国内三大电气盈利能力或进一步提升。大国重器，海内外周期共舞。美国通用电气、德国西门子能源、日本三菱重工，均为各国工业化进程的产物，是海外传统电源装备的三大龙头。海外三大电气在过去两年实现了可观的股价增幅，我们认为国内三大电气有望复制海外龙头订单增长、业绩兑现、估值修复的路径。海外三大电气自2023年起在强劲订单支撑下持续上调业绩指引，初期市场反应谨慎、股价未同步上行；2024年下半年起，数据中心+AI用电需求高增、欧美大选结果利好能源安全、中东加快油煤转气等多重催化下，传统电源设备需求的确定性加强，海外三大电气估值修复启动。展望十五五，基于能源强国目标下的传统电源装机规划有望进一步加强市场对煤水核等电源设备需求的确定性预期，国内三大电气有望实现基本面和估值双重修复。核电技术迭代、燃气轮机出海，三大电气成长性前景有望进一步提振。当前市场对三大电气传统电源装备业务的长期成长性仍抱有分歧，压制板块估值表现。我们认为一方面核电产业从三代压水堆向四代小堆、再迈向五代聚变堆的技术升级或有望持续带来核电设备价值量的提升和产业门槛的提升。另一方面，我们认为三大电气的传统电源装备业务还存在AI国集中的背景下，有望获得非美地区的电源装备外溢订单。四代核电、燃气轮机均有出海机遇。推荐：哈尔滨电气，东方电气。四代核电：核电向运行更安全、资源更充裕、场景更多元迈进我们认为四代核电发展或在十五五迎来关键机遇期，主要驱动力有三点：1）寻找替代水作为冷却剂的核电技术方案，摆脱沿海厂址资源限制；2）寻找替代铀235作为燃料的核电技术方案，解决我国贫铀的资源问题；3）拓展非电领域脱碳技术手段，为高品质工业供热、长距离船运等难脱碳领域寻找清洁替代燃料方案。在上述背景下，我们看好围绕四代核电，特别是钠冷快堆、钍基熔盐堆、高温气冷堆等技术方案在十五五迎来加速发展和验证。什么是四代核电技术1950年代民用核电技术出现以来，全球核电发展已跨过一代原型机时代、二代压水沸水/重水堆时代，进入以先进压水堆为主导的三代核电商业化时代，核电技术发展持续向安更高、事故概率更低方向进化。基于第四代核电系统国际论坛（GIF，当前站在发展前沿的六大四代核电技术方向包括：钠冷快堆SFR、超高温气冷堆VHTR、超临界水堆SCWRLFRMSRGFR。超高温气冷堆：使用氦气冷却和石墨慢化，具有高出口温度（可达700~750℃）和固因而在任何事故下都能保证不发生堆芯熔化或放射性释放。钠冷快堆的快中子谱能够更有效地利用可用的裂变与增殖材料（包括贫铀，且具有燃料资源利用率高和热效率高的优点。（钍基）熔盐堆：以钍-232为增殖燃料、以高温熔盐同时作为燃料载体与冷却剂，可短、资源利用率高等突破性优势。可以在常压下运行，同时也可避免燃爆风险。口温度高于℃（通常为0-℃，具有高温系统的技术优势，可提高循环热效温气冷堆的经济性。超临界水堆：利用超临界水作为冷却剂和工质，在超临界状态下，水是一种密度介于气液之间、兼具液体和气体特性的单一相态流体。直接循环、无相变的工作模式实现更高的热效率、简化系统设计和经济性。图表1：核电技术路线演进方向2030s四代核电2030s四代核电1950-60s一代核电原型堆示范电站……60-90s二代核电美国：压水堆PWR、System80BWR法国：压水堆P4、VVER加拿大：重水堆CANDU中国：CPR1000、1990-2020s三代核电AP1000法国&EPR美国ABWR经济简化沸水堆ESBWR韩国：先进压水堆APR1400俄罗斯：AES2006/VVER1200中国：华龙一号、、商用核裂变技术演进能源效率大幅提升可控核聚变技术为终极方向IAEA，国家能源局，中国核能行业协会为什么要发展四代核电技术目前主流的三代核电技术以铀235为核裂变反应主要燃料，以水作为传递裂变能的冷却剂，核裂变在高温高压的核岛环境中发生，最终经由朗肯循环实现热能-机械能-电能转化从而上网发电。而四代核电技术在核裂变反应燃料以及冷却剂介质的选型上与三代核电技术有所差异，从而在设计原理上强化反应堆运行固有安全性，并在核反应燃料方面降低对铀235的绝对依赖、在冷却剂介质方面降低对水资源的绝对依赖。四代核电的上述设计特征有望为解决我国大力发展核能面临的制约问题厂址资源限制、燃料资源限制提出了潜在解法。我们看好四代核电技术的商业化发展在十五五进入加速期。机遇一：四代核电固有安全设计拓展核电选址灵活性厂址资源问题，我国核电寻找固有安全、摆脱对水资源依赖的发展方向。2024年末，我国大陆并网运行核电机组86.8W73.31W；已核准待建机组8（5年以来又核准了0台2.2W厂址，原因是冷却水依赖，包括极端事故情况下为了避免污染内陆水资源。但考虑地址因200~250GW（截止20255296~8级核电站计算2030/35年在运核100~110GW/160~170GW2035年进入尾声。三代压水堆向非沿海地区布局面临冷却水资源约束和安全性及公众顾虑问题，四代核电技术或是潜在解法：一方面，四代核电技术普遍不依赖水作为冷却剂，降低了部署在沿海厂址的必要性。高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐铅冷快堆的冷却剂分别为氦气、金属钠、熔盐（氟化盐人口安全的问题。另一方面，四代核电技术从反应原理上来讲普遍具备固有安全性，极大降低甚至消除a.高温气冷堆（1000堆温度逐步升高到℃，连锁反应基本停止，而包覆铀燃料的碳和石墨包层熔点3000（以水为冷却剂15MPa4~7MPa.钠冷快堆的固有安全性一方面同样来自于类似的堆芯负反应温度系数效应，另一方面采用了比传统三代堆氧化物燃料热导率更高的金属燃料，使得堆芯温度更低、导热更快，降低堆芯过热风险，此外采用壁传统三代堆水冷却剂沸点更高的金属钠冷却剂，使得反应堆可c.钍基熔盐堆的固有安全性一方面来自燃料盐具有相似的负反应温度系数，此外低压的反应环境也降低了大破口事故发生概率，且即使发生燃料盐在环境温度下也会快速凝固从而防止事故扩大。因此，考虑新建核电的审批、建设、调试周期，适应非沿海厂址条件、不依赖水资源、具备更高安全性特征的四代核电技术需在十五五期间加速发展，以应对十七五及以后投建核电站的厂址资源约束问题。1/ywdt/hyzx/202501/t20250107_1100142.html图表2：中国大陆核电厂分布图（截止2024年12月31日）中国核能行业协会2机遇二：四代核电燃料选择多元降低铀235依赖铀资源问题，我国核电寻找降低对铀235依赖的技术方向。传统三代核电站以铀235为主23523510~2020192022年俄乌冲突后欧日韩2024AI23520272018年以来已经触底1970-802007-08629%1801%的涨幅相比，预计后续铀价仍有较大上涨动力。其中，中国作为贫铀国家（可经济开采铀资控股境外优质资源、签订海外供给长协三管齐下，已储备了全球领先的天然铀库存水平，235依赖度较弱的核电发展路线或仍是保障核电产业中长期发展的解法。2https://www.sm/dbdata/china_spread.do图表3：全球天然铀供需平衡预测 图表4：全球天然铀价格走势追踪(tU3O8)一次需求(tU3O8)一次需求一次供给：存量矿山一次供给：重启矿山一次供给：新建矿山

$/lbs 80,00060,00040,00020,0000

20182019202020182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035EJan-00Mar-01May-02Jul-03Sep-04Nov-05Jan-07Mar-08May-09Jul-10Sep-11Nov-12Jan-14Mar-15May-16Jul-17Sep-18Nov-19Jan-21Mar-22May-23Jul-24

现货价格 长协价格公告，UxC 预测 UxC，Cameco图表5：全球铀资源分布图（开采成本低于130$/kgU，截止2023/1/1）NEA3235依赖：钠冷快堆：铀钚循环，以铀238作为核反应堆燃料的原料，铀238吸收中子转化为铀239，随后经两次β衰变（铀239→镎239→钚239）转换为易裂变核素，最终钚239吸收中子发生链式裂变反应并产生能量。可见，钠冷快堆并非依赖自然丰度0.7%的铀235作为原料进行裂变反应，而是以丰度99.3%的铀238作为原料；我们认为若钠冷快堆实现规模化可大幅提升对铀资源的利用率，缓解天然铀资源紧张的问题；此外，钠冷快堆的燃料也可以来自对三代核电站乏燃料中的铀238和钚239的提取回收再利用（根据中国核循环工程实测数据，1吨乏燃料可提取12kg钚+987kg铀），实现核燃料应用的闭式循环。3https://www.oe/jcms/pl_103179/uranium-2024-resources-production-and-demand?details=true钍基熔盐堆：钍铀循坏，以钍232作为核反应堆燃料的原料，钍232吸收中子下转化成钍233，随后经两次β衰变（钍233→镤233→铀233）转换为易裂变核素，最终铀-233吸收中子发生链式裂变反应并产生能量。由上可见，钍基熔盐堆的反应原料是钍而非铀，近年来我国在钍资源探寻上取得较大突破，内蒙古白云鄂博超大型钍矿的初步探明储量约为22万吨，2025年2月最新勘探数据表明该矿的总储量超100万吨，此次发现使中国一跃成为钍矿储量最多的国家，可支撑千年，有效打破铀资源短缺困局。图表6：三代、四代核电技术的核心反应方程式增殖反应方程式裂变反应方程式三代压水堆非必要以U235为可裂变燃料的链式反应U235吸收一个热中子裂变为Ba144+Kr89+2.43个快中子+裂变能量新的快中子用于维持增殖和裂变链式反应四代钠冷快堆铀钚循环U238U239U239发生βNp239Np239再次发生βPu239以Pu239为可裂变燃料的链式反应Pu239Ba137+Sr100+2.98个快中子+裂变能量新的快中子用于维持增殖和裂变链式反应四代钍基熔盐堆钍铀循环Th232Th233Th233发生βPa233Pa233再次发生βU233U233为可裂变燃料的链式反应U233Xe142+Sr90+2.49个快中子+裂变能量新的快中子用于维持增殖和裂变链式反应NEA4机遇三：四代核电高出口温度、小型化潜力带来非电降碳新思路四代核电在工业供热替代、船舶燃料替代等方面具备非电脱碳的发展潜力。20259月242035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好；非化石能源30%20206倍以上、力争达到36亿千瓦。我们认为中国的减排目标体系已经开始从十五五的达峰阶段、过渡到十六五的下降通道，这意味需要用能电气化+电力绿色化+非电脱碳多管齐下，而核能作为持续、稳定、清洁的零碳能源，不仅是电力脱碳的中坚力量，亦在非电脱碳方向有较大的发展潜力。举例而言：2023安全性高、反应堆高温低压运行，在原理上规避堆芯融化，具备防扩散与固有安全特征。该船型无需耐高压容器与管路，即便发生破口事故，在环境温度下迅速凝固，事故后除正常停堆手段外还可以把熔料盐排出堆外，实现快速停堆、防止事故扩展。此15-20年，避免了燃料价格波动和加注问题。另一方面，四代核电的高品质出口蒸汽成为了工业和城市供热的新选择，特别是在传统能源难以高效供热的地区。三代核电技术堆芯压力一般控制在15MPa左右，为避免冷却水沸腾反应堆出口温度被限制在330℃左右，经过热交换后二回路出口温度约280℃；而四代核电技术冷却介质改变，打开了反应堆出口温度的上限，高温气冷堆（氦气冷却）、钠冷快堆（钠冷却）、钍基熔盐堆（氟化盐冷却）的反应堆出口温度可达到900~1000℃、700~800℃、500~550℃，进而也提高了二回路出口温度，成为了高品质工业供热的新型来源（可应用于高温裂解工艺、高温重整反应、大型石化炼化装置等）。如2024年获得核准的中核集团江苏徐圩一期项目（两台华龙一号，一组高温气冷堆）是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用核反应堆-汽轮发电机组-供热系统协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。4https://www.oe/jcms/pl_103179/uranium-2024-resources-production-and-demand?details=true图表7：戴高乐核动力航母的推进系统 图表8：三代、四代核电技术反应堆出口温度对比(℃)(℃)三代堆四代堆200压水堆超高温气冷堆气冷快堆熔盐堆超临界水冷堆钠冷快堆铅冷却堆0压水堆超高温气冷堆气冷快堆熔盐堆超临界水冷堆钠冷快堆铅冷却堆RFI 注：以上为反应堆堆芯出口温度（一回路），实际用于发电/生器出口温度（二回路），该值由于核电站设计差异无统计结果，此处用一回路温度近似对比晓泽,刘波,张平逊.双碳目标下第四代核能系统发展概述[J].核科学与技术,2024,12(3):204-215.十五五期间四代核电发展或百花齐放，关注国内供应链增量机会我们看好十五五期间高温气冷、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代技术路线在企业和高校联合（238、钚9、钍、冷却剂（三代：水；四代：氦气、金属钠、氟化盐）上的差异，导致与燃料形态相关的燃料组件、反应堆堆芯、主容器，以及与冷却剂形态相关的主泵、阀门、换热器、管道在材料使用、材质要求、结构设计上在不同技术路线上有所差异，带来增量/氦气布雷顿循环发电技术或可替代目前的蒸汽轮机朗肯循环发电技术，相关标的：哈尔滨电气、东方电气、上海电气。国内四代核电量产进度：高温气冷堆率先量产，钠冷快堆、钍基熔盐堆紧追其后从商业化进度来看，我国在多条四代核电技术路线的产业化进度上已国际领先。高温气冷堆和钠冷快堆在中核集团、华能集团、清华大学等企校支持下率先实现了首台套示范堆投产，关注后续批产项目审批进度。钍基熔盐堆在国家电投和中科院的推动下亦有望加速从实验堆向示范堆升级：高温气冷堆：山东石岛湾高温气冷示范堆是我国具有完全自主知识产权、全球首座具有第四代先进核能系统特征的球床模块式高温气冷堆，该示范堆由中国华能集团牵头，联合清华大学、中核集团共同建设，额定功率211MW，于2012年底在山东开工建设。2021年，1号和2号机组分别于9月12日和11月11日首次临界；2022年12月9日，示范项目首次实现双堆满功率。2024年8月，国常会核准江苏徐圩一期核电工程，拟建设2台华龙一号压水堆核能发电机组和1台660MW高温气冷堆核能发电机组，截至2025年8月13日核岛基坑验槽已经通过，9月9日3号机高温气冷堆建造许可证审评启动有序推进中。2025年3月4日，国家核安全局批准山东海阳辛安核电项目1、2号机组的最终安全分析报告，海阳辛安项目计划建设两台600MW高温气冷堆核电机组，目前海阳辛安核电送出线路基础施工已经开展，并且反应堆冷却剂泵（佳电股份子公司动装公司中标、安全壳隔离阀等部件陆续开始招标。钠冷快堆：201410月总体规划方案获得国家批准，600MW1220172020FCD2023年、2026年建成投产。根据中核集团核电三步走战略（热中子快构建核燃料闭式循环体系具有重要意义。钍基熔盐堆：2024年6月，中国科学院全球首座2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆2025年已经实现连根据国家核安全局5，我国钍基熔盐堆能源系统（TMSR）制定了实验堆、研究堆、示203010兆瓦电功率钍基熔盐研究堆的满功率运行，并在后续发展百兆瓦级电功率的钍基熔盐示范堆，以推进其商业应用。图表9：我国四代核电在运、在建规划项目技术类型项目容量所在地负责机构项目状态山东石岛湾高温气冷示范堆高温气冷堆211MW山东石岛湾中国华能集团2023年商业运行江苏徐圩一期HTR-PM600高温气冷堆660MW江苏徐圩中核集团已核准，现场前期工程中，预计2030商运山东海阳辛安600MW高温气冷堆示范工程1号堆高温气冷堆600MW山东海阳中核集团山东海阳辛安600MW高温气冷堆示范工程2号堆高温气冷堆600MW山东海阳中核集团压工程已开工中核霞浦钠冷快堆示范项目1号机钠冷快堆600MW福建霞浦中核集团2017年12月29FCD中核霞浦钠冷快堆示范项目2号机钠冷快堆600MW福建霞浦中核集团2020年12月27日CFD，预计2026年商运液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）钍基熔盐堆2MW甘肃武威中国科学院建成运行并首次实现堆内钍铀转化5/ztzl/haqshmhsh/haqrdmyyt/202508/202509/t20250904_1126859.html四代核电增量投资机会：燃料、冷却剂差异带来系统性变化如前所述，三代核电技术与四代核电技术在底层原理和结构设计上相通，均是以一种或多种易裂变/可诱发裂变的核素作为反应主要燃料，在核岛的特殊容器中发生核裂变反应释放热能，并通过特定的冷却剂经由多个热交换回路将裂变热能传递到外部，最终经由热力循环实现热能-机械能-核反应燃料体系（燃料组件和控制棒驱动机构冷却剂循环体系换器等。各四代核电技术燃料、冷却剂选择各不相同，也与三代压水堆相差甚远，设计的变化也有望带来差异化的投资机会。图表10：核反应堆共性设计结构（以压水堆电站为例）Theroleofnuclearenergyinthecarbonneutralitygoal》燃料差异带来堆芯、堆内构件、主容器定制化需求（燃料组件和控制棒驱动机构芯是核反应发生的主要区域，由燃料组件产生核裂变反应，由控制棒驱动机构控制核裂变反应的速度。各核电技术路线的燃料组件形态各不相同，其中特别是核燃料元素，以及燃料包壳具备较大差异：燃料经由天然铀铀矿开采→铀转换→四代高温气冷堆同样以二氧化铀为裂变燃料，但燃料元件的形态为石墨包覆的小球；钠冷快堆采用铀钚混合燃料，燃料可提取自三代核电运行的乏燃料，涉及到乏燃料闭式循环处理厂相关需求；钍基熔盐堆采用以溶解于氟盐中的铀钍混合燃料，我国钍矿主要分布在内蒙白云鄂博地区，系大型铁矿的伴生矿。相关标的：天然铀供应商主要包括中国铀业、中广核矿业、中核国际等；钠冷快堆用乏燃料闭式循环设备供应商包括景业智能、兰石重装等；钍基熔盐堆用钍矿供应商主要包括包钢股份等。燃料包壳作为燃料组件的密封外壳，起到阻止放射性物质外泄的关键屏障、承担包容裂变产物、隔离燃料与冷却剂接触以及传导反应热量等核心功能。传统三代压水堆以二氧化铀为主要核燃料，包壳材料为锆合金，而由于四代核电堆型在在工作温度、燃料和冷却剂腐蚀性等方面展现出与三代截然不同的特征，导致锆合金不再适用于燃料包壳结构，带来材料体系的显著变化：如高温气冷堆由于更高的工作温度以及与氦气SiC体钢；钍基熔盐堆包壳材料为更耐腐蚀的哈氏合金等。相关标的：三代压水堆用核级锆材供应商包括西部材料等；高温气冷堆用核级石墨供应商主要包括方大炭素等；钠冷快堆奥氏体钢供应商包括太钢不锈、鞍钢股份等；钍基熔盐堆用哈氏合金供应商包括上海电气等。图表11：三代压水堆燃料棒示意图 图表12：四代高温气冷堆燃料小球示意图 中国核电网 碳化物陶瓷材料在核反应堆领域的应用》图表13：四代钠冷快堆燃料组件示意图 图表14：四代钍基熔盐堆氟化盐燃料全闭循环示意图HandbookofGenerationIVNuclearReactors》 钍基熔盐堆核能系统》堆内构件和压力容器作为核反应堆内重要的结构件，强度、承压、耐腐蚀耐温等要求导致在不同核电技术路线中材料结构大为不同。堆内构件位于堆芯外部，作用是固定堆芯、引导冷却剂流动，相当于堆芯的内部支撑骨架。而压力容器则位于堆内构件以外，相当于一个巨大的安全罩，将堆芯和堆内构件整体包裹在内，起到隔绝放射性物质、保障反应堆安全稳定运行的作用。传统三代压水堆一般应用较为常见的普通不锈钢、低合金钢分别作为堆内构件、压力容器的主材料；而四代核电堆型由于更高的运行温度、更强的冷却剂腐蚀性、更高的安全性要求，在堆内构件和压力容器的材料选择上也有所升级：1）高温气冷堆堆内构件采用石墨+SiC，压力容器采用耐高温合金；2）钠冷快堆堆内构件及压力容器均需用到316KD不锈钢等；3）钍基熔盐堆堆内构件和压力容器则需采用哈氏合金、核级钛合金等。相关标的：高温气冷堆供应链上海电气等；钠冷快堆供应链太钢不锈、鞍钢股份等；钍基熔盐堆供应链上海电气、宝色股份、久立特材等。冷却剂差异带来主泵、管道、阀门差异化需求冷却剂循环体系包括主泵、管道、阀门、热交换器等。在核反应堆中，冷却剂起到带走堆芯核反应产生的热量、维持堆芯温度稳定，并将热量传递至到热交换装置的作用。通过主泵、阀门、管道等配套设施，冷却剂得以在反应堆中流动，实现热量的传输，其中：主泵管道的作用是构建冷却剂的流动通道，将反应堆堆芯、热交换器等关键设备连接起来，保证冷却剂按预设路径传输；阀门起到控制冷却剂流量、调节流动方向以及在紧急情况下切断回路的作用，保障循环体系运行的安全性和稳定性。三代核电技术以轻水（普通水）剂，四代核电技术中高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆分别以氦气、金属钠、氟化盐为冷却剂。由于冷却介质和介质形态在不同核电技术路线中的差异，也给冷却剂循环体系中的各细分设备提出了新的设计要求，带来供应链变化。气等；四代高温气冷堆主泵（主氦风机）供应商为佳电股份、东方电气、上海电气等；四阀门环节，三代堆主要阀门供应商中核科技、江苏神通等均一定程度上具备四代堆阀门制造能力。更高出口温度为发电系统带来新思路得益于四代核电技术反应堆更高的出口温度，因而可以采用热效率更高的布雷顿循环替代一回路冷却剂携带的裂变热能通过热交换器传递二回路的介质当中，最终用于发电。在三代压水堆和四代高温气冷堆中，热交换器为蒸汽发生器，承接冷却剂中热能的工质为水，水经由热交换后变为蒸汽，推动蒸汽轮机和发电机做功产生电力。而对于四代钠冷快堆和（一回路钠/氟化盐先与二回路钠/CO2电力。四代核电技术在发电介质和方式上的变化是得益于冷却介质的变化可以承受反应堆更高的330约090100℃、700~800到4008~10pct热电转换效率的提升，显著降低发电度电成本。与此同时，对于钠冷快堆来说，用其他工质替代水作为和钠进行热交换的介‑（钠遇水易爆炸相关标的：超临界CO2发电用锅炉供应商哈尔滨电气、超临界CO2循环发电机组供应商上海电气；超临界CO2发电用微通道热交换器供应商兰石重装。图表15：不同工质在不同温度条件下的循环效率浙能技术研究院图表16：超临界CO2发电技术示意图 图表17：传统蒸汽发电技术示意图Multi-stageejectorbasedlow-pressureleakinggasrecirculationsystemforsupercriticalCO2Braytoncycle》

CSDN图表18：三代、四代核电反应堆的核心环节差异及增量供应商梳理三代压水堆高温气冷堆钠冷快堆钍基熔盐堆燃料、堆芯、主容器主燃料主要供应商UO2（U235）中核集团UO2（U235）中核集团U238、Pu239（乏燃料）中核集团兰石重装、景业智能（乏燃料处理）TH232包钢股份（钍资源）燃料包壳材料主要供应商锆合金西部材料核级石墨赛迈科、方大炭素奥氏体钢哈氏合金宝武特冶堆芯构件和材料主要供应商不锈钢SiC或石墨上海电气、方大炭素316KD不锈钢太钢不锈、鞍钢股份核级石墨、核级钛合金、哈氏合金方大炭素、上海电气压力容器和材料低合金钢耐高温合金上海电气316KD不锈钢太钢不锈、鞍钢股份核级钛合金、哈氏合金上海电气、宝色股份、久立特材、上大股份、航宇科技冷却剂、主泵、管道冷却剂轻水（普通水）氦气金属钠/共晶钠钾合金氟化铍/氟化锂等熔融盐东方钽业（铍资源）主泵类型主要供应商主泵（水泵）哈尔滨电气、上海电气主氦风机佳电股份、上海电气、东方电气钠泵浙富控股、阿波罗机械熔盐泵凯泉泵业阀门核级阀门核级氦阀核级钠阀核级熔盐阀管道钛合金锻件航宇科技传热设计反应堆出口温度300~330℃900⁓1000℃550℃700⁓800℃回路设计二回路二回路三回路三回路一/二/三回路介质（一回路同冷却剂）水/水氦气/水钠/钠/SCO2氟化盐/氟化盐/氦气一二/二三回路热交换器主要供应商蒸汽发生器蒸汽发生器哈电集团/江苏银环钠钠换热器/钠SCO2换热器宝银特种钢管、久立特材熔盐热交换器/熔盐SCO2热交换器上海电气、海陆重工发电方式主要供应商蒸汽朗肯循环（蒸汽轮机）哈尔滨电气、东方电气、上海电气蒸汽朗肯循环/超临界氦气布雷顿循环（发展方向））哈尔滨电气、东方电气、上海电气超临界二氧化碳布雷顿循环哈尔滨电气、上海电气超临界二氧化碳布雷顿循环哈尔滨电气、上海电气晓泽,刘波,张平逊.双碳目标下第四代核能系统发展概述[J].核科学与技术,2024,12(3):204-215.，《钍基熔盐堆核能系统》，蔡翔舟等，2016/08/07图表19：三代压水堆设计示意图 图表20：钠冷快堆设计示意图上海市焊接协会 国际快堆发展综述（张东辉等）》图表21：高温气冷堆设计示意图 图表22：钍基熔盐堆设计示意图 国际快堆发展综述（张东辉等）》 国际快堆发展综述（张东辉等）》图表23：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E哈尔滨电气1133HK买入15.1121.0033,7900.751.001.241.4318.2713.7111.139.65东方电气600875CH买入22.6326.7078,2630.841.161.381.5126.7819.5216.3514.98东方电气1072HK买入21.2223.7073,3860.841.161.381.5122.8916.6913.9712.81Bloomberg 预测图表24：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点哈尔滨电气(1133HK)东方电气(1072HK)东方电气(600875CH)哈尔滨电气作为国内传统电源设备三大电气之一，煤电主设备与核电设备市占率约1/3，水电设备市占率约1/2，公司在锅炉、水轮机、核岛设备等方面技术领先。我们看好公司作为传统电源设备龙头，有望持续受益于：1）三代核电核准常态化节奏延续，四代核电十五五或加速发展，五代核聚变从0到1；2）最高负荷上行趋势延续，电力系统安全充裕有赖于煤水核等可控装机予以保障；3）全球电力紧缺电源带来设备采购需求外溢，订单与出口增长或可期。我们上调公司目标价至21港币，维持买入评级。我们维持此前盈利预测，预计25-27年归母净利润22.5/27.7/31.9亿元，同比+33.3%/23.2%/15.3%，对应EPS为1.00/1.24/1.43元。我们基于分部估值法：1）核电：四代小堆业务有望贡献业绩增长弹性，