古茗深度研究报告：中端茶饮龙头供应链助力行稳致远

目 录一、公司概况：中茶第一品牌，技术赋鲜普惠化 8（一）发历与况现制饮店导，沉与应为心 8（二）股及队创人独理引方，队兼行深与业度 9（三）经表：模效率壁，者强局凸显 1、收/业：居前三大赛增标杆 2、占率/店张部卡效显，域密夯规壁垒 123、店率：GMV领中端饮经韧凸护城河 13二、行业分析：产迭加速行业洗牌，供链深构建竞争壁垒 15（一）现全：咖场增融，类展塑竞格局 151、场模茶双共筑增，众饮主战场 152、类览果茶/茶步成阶，咖合大所趋 16（二）竞要：模与供链王品创红利续窄 171、位略价带分化高赚价/价众扩模效率 172、新代品创频迭，进仿生法则 193、发破：类创造构机，异策略围 214、争局蜜雪/幸古茗/姬列四下场持战绕略单品 22（三）成空：求张/供重双驱，来十指6000亿 221、店侧/量构势品加出，店仍有续长间 222、价侧/价略价策发营价，卖战定修回升 233、需侧/长能元驱推消频，卖大验超市潜力 244、场间算全制茶店场2035年超6500亿GMV 25（四）出前：价发东亚成，端局发国启程 27三、竞争优势：多壁持续构筑，咖啡业加落地 29（一）核战：域密+冷筑，就店护城河 291、域密供链优势域场低加铸造模垒 292、应：密+冷就成优，购工系保稳供给 29（二）产研：+味数库驱，造端茶科护河 311、本控精化投料兼产性比 312、发设投强跑行，能品新智能发 32（三加业：店营筛伙，期义立信任 32（四）营建：效入重竞格，牌值突性升 33（五）品拓：啡务增显，餐步试 35四、成长展望：预门数5年超2.8万持续增，现有市场加密为要式 36五、盈利预测和估值 42六、风险提示 44七、附录 45（一）营结构毛：元结收稳，应成本化期 45（二）古单投模：初入36万，周约13.446图表目录图表1 茗要品览 8图表2 茗展程 9图表3 司事核管理信息 10图表4 大饮市司营收（万） 图表5 大饮市司营收增速 图表6 茗母利维持增百元） 图表7 大饮市司归净润化百元） 图表8 茗母利持续升 12图表9 大饮市司2024归净率比 12图表10 各茶上司人效按润万） 12图表2023头市茶品市率按GMV计 13图表12 2024年饮市公门数同增率 13图表13 2021-2024年蜜雪各茶上公门店数 13图表14 古历门店量序图 13图表15 2024上公茶饮牌端售额泡图亿） 14图表16 2024年大饮上公门经数据 14图表17 2023-2024年大茶上公店GMV（万） 14图表18 按要分划分中现饮市的GMV（亿） 15图表19 中茶店专业道饮场模 15图表20 按格划中国制饮市的GMV（十元） 15图表21 2025年饮场核品市规模 16图表22 茶品加单店动金比元） 17图表23 部新垂类代品及门数 19图表24 茶品羽蓝现饮信统计 20图表25 各茶品分爆产品系的量据 21图表26 2020-2024中茶饮业锁率 22图表27 2024年部饮品迅扩店 23图表28 现茶总数预测 23图表29 现茶店单价测元/24图表30 煲公位低龄体推儿杯 25图表31 我现市速远于类饮 25图表32 我现茶场测算按国口 26图表33 茶整市模详测过程 26图表34 2023-2028E现制品以GMV的年合长率 27图表35 2023-2028E现制品以GMV的增（美） 27图表36 中主新饮品门大分于南亚 27图表37 美各品类2024市规及2019-2024年长（美，%） 28图表38 古持扩店，部门分于线城以区域 29图表39 古门集南方区扩空广阔 29图表40 2023-2024年店年杯（） 30图表41 2023-2024年牌总杯（万） 30图表42 各加茶牌2024闭率 31图表43 古研费业内高百元） 32图表44 古研费高于业司 32图表45 2024年茗同业店GMV情对比 33图表46 古销及费用著高百元） 33图表47 古销费稳健 33图表48 古出的设计纸袋 34图表49 古茶产包装 34图表50 古茗2024年1月及6-8声增超行业平 34图表51 2025年茗蔬茶类媒度达行业四 34图表52 古咖联彦祖响烈 35图表53 古联游间实排超万人 35图表54 中内各茶饮店数人门数、茗占及店数 36图表55 茶道国分布 37图表56 沪阿全店分布 37图表57 2024年茗省份店增数 38图表58 2024年Q3古仓库布 38图表59 2030年国地各域店预测中假设 39图表60 2030年国地各域店预测乐假设 40图表61 公收及核心据测 42图表62 可公估表 43图表63 2024年大盟者市饮牌业入构及比 45图表64 2021-2024年茗营收构及比 45图表65 2024年茶上市司利毛率百万） 45图表66 2021-2024年茗毛及利（万） 45图表67 加品上司商销成及品售毛（元） 46图表68 加品上司商销毛率 46图表69 古加店投资报型 47一、公司概况：中端茶饮第一品牌，技术赋能鲜饮普惠化（一）发展历史与概况：现制茶饮万店领导者，下沉与供应链为核心古茗是中国中端现制茶饮市场规模第一品牌。古茗起始于2010年，首家门店开设于浙江10-182025610-20图表1 古茗重要产品茗小程序点单，美团，窄门餐 新品于2025年月根据古茗小程序点及美团进行选取）经历15年发展，古茗依托门店加密和供应链主导的战略在激烈的茶饮加盟市场中逐步2012有供应链基础。2017年是关键转折点，古茗精准把握市场窗口期：彼时高价茶饮品牌已初步培育消费者对鲜果茶、奶盖茶的认知，公司以10-18元高品质鲜果奶盖茶精准切入彼时被主流忽视的二线城市及以下下沉市场，成功验证了两大关键洞察：一是月收入相对较低群体也对15元左右鲜果茶存在高频消费需求；二是中等价位现制茶饮在随餐场景中拥有巨大潜力，新鲜现制饮品仍存在替代瓶装饮料的大量市场空间。同年，公司启动自建冷链配送网络，支持鲜果、HPP果汁和鲜奶的运输。通过持续扩张门店和深耕供应链，古茗逐步在核心市场建立了显著的先发优势与竞争壁垒。图表2 古茗发展历程网，消费钛（二）股权及团队：创始人独特理念引领方向，团队兼具行业深度与专业广度创始人深耕商业实践，具备独到的创业理念。20063020104S7程。据晚点报道，从创业之始，王云安就将古茗对标为雀巢一样的技术驱动型食品科技公司，目标直指通过将新鲜产品成本控制到接近常温的供应链核心能力，也让古茗融入日本便利店业的成功逻辑——后者依托密集布点与敏捷供应链，精准匹配城市化进程中人们对便捷服务的需求。二者的融合催生古茗创新性地实现了中国式卖新鲜的便利店范式：极简小店形态、亲民鲜品定价、区域加密布局、冷链基建下沉。通过在低线市场实现高质新鲜现饮普惠化，古茗打破了现制茶饮行业的性价比边界。公司治理结构清晰，核心团队背景多元。2025617.317.31%。29.72%的20262日。202512及分派不少于20亿元人民币的特别分红，后续扣除重大资本开支后的分红率将不低于50%。CEO图表3 公司董事及核管理层信息姓名年龄职务核心职责履历摘要王云安38董事会主席、执行董事兼首席执行官领导集团战略及业务方向、整体管理2010年开首店，此后十多年负责品牌战略；2018年起任古茗CEO；2010年获浙江理工大学材料科学与工程学士学位戚侠38执行董事兼总裁业务发展与加盟商管理2018年起为初始股东且任职至今，参与品牌起步阶段，为加盟商管理体系建设贡献大，2010年获浙江理工大学电子信息科学与技术学士学位阮修迪38执行董事产品研发2018年起为初始股东且任职至今，2020年5月起任监事，曾负责门店管理、采购及物流，此前在台州寰利经贸任销售代理金雅玉35执行董事企业文化发展2016年起参与品牌起步，曾负责行政、物料采购、反贪等；此前担任浙江西溪玻璃有限公司驻杭州办事处人力资源专员、杭州行动成功企业管理有限公司EMBA课程助教蔡云江40执行董事业务发展与加盟商管门店视察及运营支援2015年合作开发古茗品牌，业务发展经验超十年；曾任西双版纳剑峰传媒有限公司副总经理；2018年6月起任古茗科技业务发展主管黄垚鑫37非执行董事向董事会提供意见及建议2022518日任古茗董事；20185月起任宁波梅山保税港区美奥私募基金管理有限公司任董事总经理，2012-2018年5月任中国国际金融股份有限公司执行董事卓越37独立非执行董事向董事会提供独立意见和判断上市日起任独立非执行董事；20245月起任滴滴董事，曾任滴滴首席财务官、任网约车事业部副总经理等；此前就职司韬资本、高盛、摩根士丹利郑晓冬68独立非执行董事向董事会提供独立意见和判断上市日起任独立非执行董事；20131术研究所所长，200012月成为浙江大学教授，并于20118月被评为农业部部农产品质量安全专家组专家李建波54独立非执行董事向董事会提供独立意见和判断上市日起任独立非执行董事；2022年7月-2024年5月任普乐师控股有限公司非执行董事；2020211月创立广州优思得科技有限公司李继锋46首席运营官（COO）统筹业务运营，提升数字化中台效率20223月以来担任首席运营官，20208月-20223月担任首席技术20201月-8月担任旅悦集团首席技术官；20174月-20201月担任便利蜂商贸有限公司产品副总裁，20123月-20174月任职北京趣拿软件科技有限公司，最后职务为大住宿事业部首席执行官孟海陵41首席财务官（CFO）牵头资本运作与财务管理（前高盛/摩根士丹利分析师，CPA+CFA持牌）首席财务官，2020年6月加入集团；2016年6月-2020年6月曾在ZebraGlobalCapital担任研究主管，并曾于多家投资银行担任中国互联网行业股票研究分析师，曾在高盛（亚洲）有限责任公司担任执行董事，摩根士丹利亚洲有限公司担任副总裁及麦格理资本证券股份有限公司担任高级经理强宇43首席技术官（CTO）引领技术发展，搭建会员生态（前瑞幸CTO，1.35亿小程序系统搭建者）首席技术官，20235啡首席技术官，并曾在北京神州汽车租赁有限公司工作逾十年，最后职务为首席技术官王赛斌33联席公司秘书统筹合规披露、财务协同20225月起任公司高级财务经理；20217月-20225月曾任杭州快迪BP），此前曾任杭州兑吧网络科技有限公司财务经理，股（三）经营表现：规模与效率双壁垒，强者恒强格局凸显1、营收/业绩：稳居行业前三，大众赛道增长标杆公司营收持续高增长，展现强劲综合实力。2021-2024年，古茗营收从43.8亿元增长至87.926.1%2024248.3/124.1/图表4 各大茶饮上市司营业收入（百万） 图表5 各大茶饮上市司营业收入增速30000

200.0%2500020000150001000050000

20212022202320212022202320242025H1古茗 茶百道 蜜雪集团 沪上阿

2024 2025H1霸王茶姬 奈雪的茶

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

古茗 蜜雪集团 霸王茶姬 茶百道 沪上阿姨 奈雪的茶关公司财报、公司招股 关公司财报、公司招股2021-20240.2014.790.5%16.8%8-12%已经接近蜜雪集团17.9%的净利率水平；按归母净利润计算的人效位居行业第二，仅次于蜜雪。2025H1，受益于门店规模扩张与单店效益提升双轮驱动，古茗归母净利润同比增长121.5%，增速远超所有同业上市公司。图表6 古茗归母净利维持高增（百万元） 图表7 各大茶饮上市司归母净利润变化百元）180016001400120010008006004002000

2021 2022 2023 2024 归母净利润 yoy

300%250%200%150%100%50%0%

500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000

古茗 茶百道蜜雪集团沪上阿姨霸王茶姬古茗 茶百道蜜雪集团沪上阿姨霸王茶姬奈雪的茶报，公司招股 关公司财报、公司招股图表8 古茗归母净利持续提升 图表9 各大茶饮上市司2024年归母净利率对比5%0%

28.7%28.7%16.8%14.1%6.6%0.5%2021 2022 2023 2024 2025H1

30%16.8%17.9%16.8%17.9%19.2%9.6% 10.0%古茗 茶百道 蜜雪集团沪上阿姨霸王茶姬奈雪的茶-18.6%10%0%-10%-20%-30%古茗 2024报，公司招股 关公司财报、公司招股图表10 各大茶饮上市司人效按利润（万元）54.256.3654.256.3645.52022202320242025H16050403020100-10-20奈雪的茶 茶百道 古茗 蜜雪集团 霸王茶姬 沪上阿姨关公司财报、公司招股 注：霸王茶姬不含直营店门店人员）2、市占率/门店扩张：头部卡位效应显著，区域加密夯实规模壁垒GMV口径计算03年蜜雪古茗茶百道霸王茶姬202%9.%8.%5.%4.。20242023900110%249914大的门店规模将能够支撑更大的业绩弹性。202424242025年6上年显著加快，2024年年底为9914家，到2025年6月已有11179家。图表2023年头部上市茶饮品牌市占率按计 图表12 2024年茶饮市公司门店数及同增率蜜雪冰城 古茗 茶百道 霸王茶姬 沪上阿姨 其20.2%9.1%53.1%8.0%5.0%4.6%

50000450004000035000300002500020000150001000050000

464799914 9176839564401798蜜雪集团 古茗 沪上阿姨茶百道9914 91768395644017982024年门店数 yoy

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%识咨询，弗若斯特沙利文，公司招股书，蓝鲨消 报，公司招股图表13 2021-2024年除蜜雪外各大茶饮上公门数

图表14 古茗历史门店店量时序图120001000080006000400020000

古茗 沪上阿姨 茶百道 霸王茶姬 奈雪的茶2021 2022 2023 2024年门店数关公司财报、招股

门餐 注：最新开店数据被呈现为近0个，实际数据未在此图上更新）3、单店效率：GMV领跑中端茶饮，经营韧性凸显护城河古茗单店经营效率领跑大众价格带，盈利能力与韧性突出。2024年，古茗单店GMV达236.1138.7435.0263.6年全行业单店GMVGMV2025年截至GMV24.84%GMV20.56%137.1图表15 2024上市公茶饮品牌终端零售额泡图（亿元）蜜雪集团,583.0蜜雪集团,583.0沪上阿姨,107.4古茗,224.0茶百道,169.09霸王茶姬,294.645.5全球门店数（家）40,000全球门店数（家）20,00003 6 9 12 15 18 21 24 27平均单杯价格（元）关公司财报、公司招股 注：气泡大小为品牌全年终端零售总额，即总GMV；茶百道2024年未披露GMV，使用2023年数据）图表16 2024年各大饮上市公司门店经数据蜜雪集团古茗沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶平均单杯价格（元）6.516.917.415.920.426.7单店年均售出杯数2141741400007254114350221334298733门店数4647999149176839564401798平均门店数42022.09457.58482.58098.04975.51726.5关公司财报、公司招股 注：蜜雪集团门店数取全球门店数；平均门店数为年初和年末门店数的平均值）图表17 2023-2024年各大茶饮上市公司单店万元）5004003002001000

蜜雪集团 古茗 沪上阿姨 霸王茶姬 奈雪的茶 茶百

10%6.0%4356.0%435-3.5%-4.3%-12.1%2642361391371%-29.0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2023年 2024年 yoy关公司财报、公司招股 注：茶百道2024年未披露单店GMV数据；霸茶姬按招股书数据2024年每家门店平均营业8.5个月计算；奈雪的茶按订单量及每单零售额计算）二、行业分析：产品迭代加速行业洗牌，供应链纵深构建竞争壁垒（一）现饮全景：茶咖市场增长融合，品类发展重塑竞争格局1、市场规模：茶咖双引擎共筑高增速，大众茶饮为主战场现制茶饮与咖啡双轮驱动，共同推动中国现制饮品市场持续扩容。2023517525852024-2028CAGR为164作为核心渠道贡献2158.8，47033.3%，2317212024-2028CAGR18.5%//17.4%869图表18 按主要细分市划分的中国现制饮市的GMV（十亿元）

图表19 中国茶饮店及专业渠道茶饮市场模120010008006004002000

70006000500040003000200010000

2023 2024E 2025E 2026E 2027E 非专门渠道现制茶饮市场规模（亿元）现制茶饮店市场规模（亿元）

25%21.7%17.9%21.7%17.9%20.8%20.0%18.3% 1%592.047021155545850.9%37321.2%4414519325733109-9.0%15%10%5%0%-5%-10%-15%573.2500.6431.7368.9312.7258.5573.2500.6431.7368.9312.7258.5368.4424.2262.5313.3172.1215.1其他现制饮品 现磨咖啡饮品 现制茶饮

yoy-非专业渠道股 识咨询，公司招股按价格带划分茶饮店市场，大众茶饮是现制茶饮店市场主力。202310-20元1,08651.3%，2024-202820.8%<1035.4%，2024-202820.1%20上）13.2%2024-2028CAGR9.4%。图表20 按价格带划分中国现制茶饮店市的GMV（十亿元）50.446.450.446.442.638.8280.928108.674.935.2131.7236.3196.9161.590.4110.6133.7158.718850040030020010002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E平价现制茶饮店

高价现制茶饮店识咨询，公司招股2、品类总览：果茶/轻乳茶步入成熟阶段，茶咖融合大势所趋市场拓展的核心。UGC1,20038%已趋于饱和。传统奶茶则呈现稳态延续特征。根据测算，2025年传统奶茶市场规模约1409亿元。尽管面临轻乳茶等新品类的替代压力，以植脂末奶茶、奶盖茶、小料奶茶为代表的经典组合凭借独特口感仍占据稳定份额。典型代表如一点点等坚持传统路线的中端品牌，拥有25%20231002025500100-200姬营销能力强大，东方叙事的品牌形象和健康化参数标识深入用户心智，驱动了消费者对鲜奶基底和轻乳茶品类的偏好。然而，轻乳茶近期同质化隐忧，促使品牌加速差异化布局：爷爷不泡茶、茉莉奶白探索添加水果、酒酿及乳酪等创新元素；霸王茶姬开设子品牌茶姬现萃，深耕纯茶研究；茶颜悦色则以电商形式向北美市场布局零售业务。图表21 2025年茶饮场核心品类市场规模识咨询，公司招股书，晚点，宇博智20252024年达到约22杯；而欧美、日本和韩国已达到600杯以上、约280杯和约400杯的水平，中国与日韩大约存在12-19倍的差距，增长潜力巨大。用户心智层面，咖啡正从单一的工作效率伴侣向多元化场景拓展。伴随咖啡与茶饮品牌的双向跨界布局，及咖啡产品创新与口感升级的持续深化，茶咖双品类边界加速模糊，并促使双方存量用户相互渗透。晚点在和古茗创始人的访谈文章中提到：茶饮和咖啡其实是一个赛道，未来咖啡也有望在低线城市复制茶饮路径，成为主流生活方式之一。咖啡市场玩家中，瑞幸咖啡是高效且规模化的头部品牌，主打让高品质咖啡进入9.9时代的品牌策略；库迪咖啡以补贴15,000（二）竞争要素：规模化与供应链为王，品类创新红利持续收窄1、定位策略：价格带重新分化，高端赚溢价/平价大众扩规模提效率现制茶饮市场中，不同价位与档次的品牌正沿着差异化的路径发展：高端品牌主要依靠较高终端产品溢价实现盈利，维持小而美的商业模式；而平价及大众品牌则更多依托加盟体系的规模化扩张与高效运转，通过供应链优化和运营效率提升来持续降低成本、增强盈利能力。2022-2023线城市渗透，但高端模型与加盟模式的根本矛盾快速显现10030-602024345家，标志着高端茶饮规模化下沉尝试的终结。伴随战略回调，喜茶提出不打价格战，不再参与规模内卷，执行差异化战略的原则，在2025年8月外卖大战深化后才推出低价活动，此前仅短时定期提供低价产品。图表22 茶饮品牌加盟单店启动资金对比元）茶饮加盟店各项目初期投资情况品牌喜茶奈雪开放加盟早期奈雪24年初降低门槛后古茗加盟品牌合作服务费50000，分3年缴纳600006000018800，首年0费用单店首次培训费用20000300003000025000，首年0费用设计费10000---工程监理费8000---系统运营使用费20000--30000，首年0费用保证金30000300003000025000设备费150000起350000起250000起210000，首年83000装修费100000起400000起120000起100000开业综合服务费-400004000025000，首年0费用合计：初始投资额354667910000530000208000，首付125000备注初始启动资金（用、租金等加起来）10040-50平米，租金较高--可以在签约首年无需缴纳任何加盟费，98800加盟费可分期开业营销费---8000首次配货/备货费用-70000起50000起20000-40000营运管理费月实收满6万收1%月营业额满6万收1%品牌蜜雪集团-蜜雪冰城沪上阿姨霸王茶姬茶百道加盟品牌合作服务费7000-11000/年4980050000-20000090000，首年0费用单店首次培训费用2000/年0，食宿行自付500元/人-设计费-0，首次设计免费5000左右-工程监理费----系统运营使用费--7000/年1000/年保证金20000500020000-5000010000设备费700009000030%，余下分12个月免息支付80000-160000120000装修费60000左右150000-200000100000开业综合服务费--50000左右-合计：初始投资额161000144800起，首付84800408000起321000起，首付231000备注初始启动资金21万起一次性缴纳，品牌使用费：1-3万/年市场推广：实收营业额1%在线学习账号费：500元/年开业营销费-首次配货/备货费用5000030000-5000030000-10000020000起营运管理费4800元/年，公司不参与分成实收营业额2%营业额1%/月或10000/年关公司官方公众号，公司官方小程序，时代财 注：此模型仅陈列了一部分需要的费用和投资金额）平价茶饮领域依托强大规模降本增效，蜜雪以极致性价比为王。4.64733截止25年6月24年1Q3V20.，63506283家店数，截止2025年10月中）；出海方面，甜啦啦与益禾堂的海外门店数也仅分别为pipeline200+家259月30家256月25%蜜雪通过精简SKU大众茶饮价格带凭借高毛利空间与广阔市场成为竞争最激烈的主战场。该价格带凭借高毛利空间叠加广阔市场，吸引了大量品牌进入：不仅古茗、茶百道、沪上阿姨三大头部品牌持续加密布局，新锐品牌也凭借品类创新或切入蓝海市场快速扩。在新品类需求扩张与爆发的红利窗口期，部分聚焦单品类的新兴品牌快速拓店。截至2025106,868图表23部分新兴垂直品类代表品牌及其门店数门餐 注：数据截止25年10月）大众品牌的竞争内核是以供应链支撑高质中价定位。其高质主要源于冷链鲜果和鲜奶带来的品质口感升级，中价则源于极致成本控制。古茗、茶百道、沪上阿姨作为该赛道最头部的三大品牌均布局了冷链与供应链，但仅有古茗确立了最显著的领先优势：1）冷链先发优势，古茗运营的冷链仓储及物流基础设施为中国现制茶饮店品牌中规模最大者之一，鲜果损耗率压降至10%；2）垂直整合能力，13%原料自加工降低采购成本并保障稳定供应；3）仓配网络壁垒，详见后文竞争优势-核心战略-供应链章节：古茗通过22仓布局实现97%门店两日鲜达，仓配成本仅占不到GMV总额的1%。2、创新迭代：品类创新高频迭代，跟进模仿为生存法则餐饮业具备产品快速迭代的特征，消费者口味持续演变，绝大部分品类/品牌/产品/门店生命周期均有限。典型餐饮门店平均生命周期约2年，专注餐饮门店等小微企业投资的金融科技交易所滴灌通所投门店的分成周期也集中于3-4年区间。这一特性也解释了为何餐饮品牌创业者中多见二次创业者。品牌：2025年2321.311GMVSevenbus400300现制饮品领域绝大多数产品创新是防御性竞争手段，仅少数品类如轻乳茶能真正开辟增量市场。在当前的存量重构阶段，几乎所有品牌都还在继续拓店的发展突围期，因此这些茶饮品牌必须不断发声，否则极易被同类型的市场噪音淹没。牌便会快速跟进，稀释先发优势。场已验证新品类的迅速响应，凭借规模优势抢占市场份额。20247350出了类似产品；在果蔬供应链上小有积累的瑞幸，即使在2025年羽衣甘蓝涨价的情况下，也凭借规模优势和9.9元左右的优惠活动，销售了大量的羽衣果蔬茶，2025年5月才推出的羽衣果蔬茶上市两周内销量突破1120万杯，印证了茶咖之间的跨界并没有高壁垒，以及端到端运营能力的重要性。高频创新不意味着核心产品反复更迭，破局关键在于产品矩阵动态平衡。60%品牌古茗奈雪的茶喜茶瑞幸咖啡品牌古茗奈雪的茶喜茶瑞幸咖啡茶百道沪上阿姨蜜雪冰城品名轻体*果蔬瓶奈雪瘦瘦小绿瓶羽衣纤体瓶（首创）羽衣轻体果蔬茶羽衣甘蓝·蛮腰杯（低线城市为轻饱杯）羽衣甘蓝纤体瓶羽衣甘蓝香柠茶图片价格（元）14.919/231916/191815.9/239容量500ml500ml/650ml500ml16oz/24oz520ml500ml/1L-其他羽衣甘蓝现制饮品果蔬柚子冰；轻体·果蔬美式奈雪畅畅小绿瓶去火*纤体瓶；马黛活力纤体冰-轻体小麦草；羽衣甘蓝（能量版/轻盈版）苦瓜苦不苦去火瓶；羽衣火龙果高纤瓶；12合一焕活纤体瓶；羽衣甘蓝酸奶羽衣青提牛油果酸奶昔备注低线城市价格为13.9元24oz596ml活13.9元果蔬茶在部分城市下架13.9元仅在少量旗舰店上新品牌微信小程序，各品牌门店菜图表25 各大茶饮品牌分爆款产品系列的销量据茗招股书，咖门，中国消费者报，中国网财经，茶百道招股书，沪上阿姨公众号，飞书公众号，新华网，超级单品Sproduct，每日人物，花椒财经，新浪财经，纳食，蜜雪冰城公众3、后发者破局：品类红利创造结构性机会，差异化策略突围20182021202464404300025模式二：差异化定位与低线区域渗透，在品类红利期，后发品牌可依托战略窗口期的精准卡位，通过差异化扩张路径实现市场份额跃升。以爷爷不泡茶在轻乳茶细分赛道的发展模式为例，其核心策略与古茗早期在鲜果奶盖茶领域的突破路径高度趋同：当定位（/上述案例揭示了现制茶饮行业的核心竞争逻辑：品类创新红利窗口期短暂，中长期竞争壁垒将深度重构为规模效应、运营效率及供应链整合能力的综合较量。4、竞争格局：蜜雪/瑞幸/古茗/茶姬位列前四，下半场持久战围绕战略型单品2025年GMV从竞争维度分析古茗与其他头部竞品10-15GMV（三）成长空间：需求扩张/供给重构双轮驱动，未来十年剑指6000亿1、门店侧/存量重构：弱势品牌加速出清，门店数仍有继续增长空间根据餐宝典数据，2024年中国茶饮行业连锁化率已突破50%。茶饮赛道因进入门槛低、操作流程简单、头部品牌规模优势强大及加盟商业模式成熟，拥有在所有餐饮品类中最高的连锁化水平，并且近年来还在迅速提升。图表26 2020-2024中国茶饮行业连锁化率49.10%51.60%49.10%51.60%41.80%44.40%36.50%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024E连锁化率团，餐宝 注：此口径较中国连锁经营协会和美团的数据更低，另一口为新茶饮2022年连锁化率达55.2%）阶段。20247202573.92GeoQ23.16不再具备优势的大品牌和中小品牌加速出清。202425%/10%/18%/8%/84%。CoCo26跟上品牌的发展速度，便会存在不够稳健的隐忧。基于某一个热门品类的快速扩张，后续终究要依靠强大供应链修筑基础。我们认为，当前行业门店数量阶段性收缩的核心动因在于双重迭代压力：一方面，产品品类持续迭代，部分旧品牌尤其中小品牌正在大规模关闭门店；另一方面，商业地产格局重塑，商圈停止运营导致门店被迫关闭。这种调整并不改变行业长期扩张逻辑，随着现制茶饮行业总体规模的增长，以及品牌拓店的进一步下沉，门店规模将会恢复正向增长轨道。图表27 2024年头部饮品牌迅速扩店 图表28 现制茶饮总门数预测50000400003000020000100000

2023

2024 yoy

100%80%60%40%20%0%

5048464442403836343230现制茶饮店总门店数（万） yoy

3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%关公司招股书、公司财 识咨询，公司招股书，窄门餐眼，GeoQ智图，览商 测2、定价侧/低价策略：低价策略发挥营销价值，外卖战后定价修复回升现制茶饮单杯均价在2024-2025年承压下行，但伴随竞争趋缓与消费习惯固化，平均价格将于2030年左右修复至14元水平。202313.5202814.4元202310.5元。/2024年价格战深化叠加2025年外卖平台补贴大战，驱动品牌采取的多元定价策略，主流品牌普遍针对特定产品在核心渠道开展低价活动：古茗推行9.9元爆品+常规价单品组合；蜜雪冰城在高线城市线下提价但外卖端加大优惠；喜茶短期试水买一赠一及4元9.91-39.92024我们预计行业均价将于2026年修复至2024图表29现制茶饮店平均单价预测（元/杯）14.214.013.813.613.413.213.012.812.612.4

20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E

3%14.014.014.014.013.913.913.813.813.613.713.513.513.213.313.01%0%-1%-2%-3%现制茶饮店平均单杯价格 yoy识咨询，公司招股书，美团团 测3、供需侧/增长动能：多元驱动推升消费频次，外卖大战验证超高市场潜力现制茶饮行业的持续增长短期内主要依靠消费频次跃升，本质是需求侧动能在产品和渠道变革下的协同释放：人群边界扩张、产品健康新鲜化替代，以及全渠道高频触达体系（尤以外卖平台优惠活动为代表）共同推动了频次提升。人的维度上202441%的门超低价策略将加速转化价格敏感客群；低龄市场破冰初见成效，煲珠公以女儿放心喝情感定位推出儿童杯，开辟家庭消费蓝海。货的维度上0+2-3杯，甚至最高达到10杯，成为消费者消费的最主要饮料。图表30 煲珠公定位面低龄群体，推出儿杯 图表31 我国现饮市场速远高于同类瓶饮3,0002,5002,0001,5001,0005000

即饮瓶装咖啡 现饮咖啡 即饮瓶装茶 现制茶饮

30%25%20%15%10%5%0%-5%2023年市场规模（亿元yoy

2024年市场规模（亿元）珠公宝山巴黎春天店（美团） 识咨询，公司招股书，欧睿，国家统计局，美团团购，窄门餐眼，GeoQ智图，壹览商 测（注：现制茶饮规模2023年为灼识咨询数据，2024年为预测数据，预测模型详见图表33）场的维度上202255%2024年23%《2023新茶饮研究报告》中，2023年上半年美团餐饮外卖品类订单量数据显示，茶饮占餐饮外卖订单10.6%的份额，该市场份额远高于咖啡的1.7%，使茶饮成为平台补贴效率最高的品类。渠道上，茶饮品牌线下依托高密度门店布点形成5分钟茶饮圈，线上外卖平台茶饮在一二线城市已有高达65%的渗透率，二者共同构筑起即时消费网络。茶饮具备天然的改善型和触发型消费属性，依赖于渠道和触点的建设，社媒裂变传播放大低价活动声量，叠加外卖平台抢低价券-限时核销的闭环机制，在折扣刺激下推动消费者即时决策和完成转化，最终驱动消费频次与出杯量快速提升。此次外卖大战印证，现制茶饮至少在消费频次维度已展现巨大市场潜力。单日1-2杯24、市场空间测算：全国现制茶饮店市场2035年有望超6500亿GMV人口基数测算：新茶饮行业供应链的完善和门店网络的持续扩张，正推动其消费群体在地域与年龄维度上快速拓展。产品健康化创新拓展儿童与银发增量客群；下沉拓店使门店覆盖县域及乡村市场；现代化进程则带动了入境游客等新增消费群体。多重因素驱动下，现制茶饮已逐渐从时尚消费品转型为一种广泛普及的生活方式。鉴于消费基础显著拓宽，采用全国总人口作为测算基准，按照每年人口净减少0.1%进行推测，将2035年中国总人口设定为13.9亿。超过50杯2035量的预测采取相对保守的预估，设定为33.3杯/年。同时预计，2024-2025年间，激烈的价格竞争与外卖平台补贴对消费习惯的培育作用，将支撑消费频次增速维持高位。单杯价格：20262024市场规模测算结论：×进行2035GMVCAGR7.3%。图表32 我国现制茶饮场测算按全国人口识咨询，公司招股书，国家统计局，美团团购，窄门餐眼，GeoQ智图，壹览商测图表33 茶饮整体市场模详细测算过程识咨询，公司招股书，国家统计局，美团团购，窄门餐眼，GeoQ智图，壹览商 测（四）出海前景：平价先发东南亚趋成熟，高端破局发达国家启征程全球现制饮品市场呈现稳健扩容态势，中国现制茶饮出海未来可期。202377912023-2028年CAGR7.2%17.6%19.8%。图表34 2023-2028E全球现制饮品市场以GMV计年复合增长率

图表35 2023-2028E全球现制饮品市场以GMV计增量（亿美元）

识咨询、国际货币基金组织、美国农业部、转引自

识咨询、国际货币基金组织、美国农业部、转引自市场，中高端品牌锚定发达国家500-1000202448002025H14733图表36中国主流新式茶饮品牌门店大量分布于东南亚点（注：数据截止2025年3月；以上品牌在国内或海外门店数量至少达到1000家）美国现制茶饮市场呈现高潜力与高壁垒并存的特性，2024年28201820258100霸王茶姬经18个月筹备于2025年5月开出美国首店。图表37美国各饮品品类2024年市场规模及2019-2024年增长率（亿美元，%）8007006005004003002001000

9.10%1.90%1.50%0.70%1.90%1.50%0.70%6.90%

10%8%6%4%2%0%市场规模（亿美元） 增长率enuSifCoCo"BOBOBABA"新标识，按照本地客群的高甜度需求设计产品。以美国为鉴，古茗在招股书中表示，将持续评估海外市场进入机会。三、竞争优势：多元壁垒持续构筑，咖啡业务加速落地（一）核心战略：区域高密+冷链筑基，铸就万店级护城河1、区域加密：供应链支撑优势区域市场，低线加密铸造规模壁垒古茗采取稳健的扩张策略，即在单一省份深耕至门店规模超过500家的关键规模，形成规模经济优势后，再策略性向周边省份辐射，不盲目追求规模，坚持供应链覆盖到哪里，门店才开到哪里。目前，古茗已在浙闽赣粤等核心省份确立领先规模优势，其中浙江门店已超2000家，按GMV计算在浙江、福建和江西市场份额均位居行业首位。截至2024年底，公司已在8个省份实现超500家门店的布局，这些省份贡献了当年83%的GMV；根据窄门餐眼数据，目前公司在广西也实现了超500家门店的布局，已实现在9个省份门店超500家。202563043%81%。图表38 古茗持续扩张店，大部分门店分于线城市以下区域2779242327792423205630631421234926681245158113072690286032071884214018121165136216341681100008000600040002000

图表39 古茗门店集中南方地区，扩张空广阔02021

2022

2023

2024

2025H1一线城市三线城市

新一线城市

二线城市股书，公司财 门餐眼2、供应链：加密+冷链筑就成本优势，采购加工体系保障稳定供给化竞争优势。97%2024年22362辆冷链车，确保约75%的门店位于仓库150公里配送半径内。20234020212023GMV1%HPP成功的成本控制最终转化为终端产品竞争力7.92016年4000亩，248500厂。加工环节，31251.7在2024凭202413.338414202428%与供给稳定性，从根本上提升加盟商盈利能力和网络健康度。图表40 2023-2024年单店年出杯数（千） 图表41 2023-2024年品牌总出杯数（百万）250200150100500

蜜雪集团 古茗 沪上阿姨霸王茶姬奈雪的茶茶百2023 2024 yoy

10%2145%2145%213-8%140-19%739921%--3%0%-5%-10%-15%-20%-25%

100009000800070006000500040003000200010000

蜜雪集团古茗沪上阿姨霸王茶姬奈雪的茶茶百道2023 2024 yoy

140%9000126%9000126%12% 50%17022%100%80%60%40%20%0%-20%关公司财报、公司招股 注：茶百未披露2024年数据，霸王茶姬单店数据均按照每年平均开店时间8.5月计算）

关公司财报、公司招股 注：茶百道未披露2024年数据，霸王茶姬单店数据均按照每年平均开店时8.5月计算）图表42 各大加盟茶饮牌2024年闭店率12.88%11.42%12.88%11.42%7.49%4.29%1.50%12%10%8%6%4%2%0%蜜雪冰城 古茗 沪上阿姨 茶百道 霸王茶姬闭店率关公司财报、公司招股核心原因在于，投入，而是源于全链路系统化的协同管理能力，缺乏协同的冷链扩张往往导致资源闲置因此，冷链供应链建设表面易模仿，实则需深厚的系统协同与管理能力作为支撑。）目前在所有茶饮品牌中，仅有茶百道在冷链效率上略微接近古茗，同样实现了两日一配并自建了部分仓库。然而，茶百道门店在全国分布较为分散，难以形成可比的规模效应30%路径。2021在消费降级的趋势下迎来新一轮发展机遇；同时，目前茶饮企业仍多处于创始人主导阶段，尚未进入职业经理人接班时期，企业战略因而具备较强连贯性，创始团队的经营理（二）产品研发：成本+风味数据库双驱动，打造中端茶饮科技护城河1、成本管控：精细化把控投料，兼顾产品性价比动态平衡。10.4120ml70ml/1.5元。据业内对古茗创始人的评价：他对成本的把控达到了‘可怕’的程度，甚至门店里有多余的葡萄皮，都在研究如何榨汁利用。这种对成本与产品的极致把控，是古茗在中端市场持续提供高性价比、高品质产品的关键保障。2、研发建设：投入强度领跑行业，赋能产品创新与智能开发古茗将食品与科技研发确立为核心战略支点，明确科技赋能鲜活定位，支撑其高速产品迭代。2021至2024年，公司研发开支从0.65亿元跃升至2.33亿元，CAGR高达53%。2024年其研发投入规模相当于茶百道的6.8倍、沪上阿姨的4.5倍，显著领先同业。其研发费用率持续稳居行业首位，2024年达2.6%，较茶百道、蜜雪等头部竞品高1.9-2.2%，凸显技术投入的战略定力。公司构建了现制茶饮行业规模最大的研发体系。截至2024年第三季度，研发团队拥有超过340名工程师，并配备质谱仪等先进设备，建立了包含1000余种食材的风味数据库，实现了原料标准化管控与风味精准复刻。该体系有力支撑了古茗持续推出广受欢迎的产品；2023年，其十大畅销饮品中有2-3款为当年或上一年上市新品，体现出研发带动爆款的良性机制。图表43 古茗研发费用业内最高（百万元） 图表44 古茗研发费用高于同业公司250200150100500

2021 2022 2023 2024 2025H1古茗 茶百道 蜜雪集团 沪上阿姨

3%3%2%2%1%1%0%2021 2022 2023 2024 2025H1 古茗 茶百道 蜜雪集团 沪上阿姨关公司财报，公司招股 注：霸王姬、奈雪的茶未单独披露该项目）

关公司财报、公司招股 注：霸王姬、奈雪的茶未单独披露该项目）在IT系统布局方面，古茗大部分系统均为自主研发。面向C端，公司开发了微信小程序及千人千面会员系统等功能模块；而在B端，研发资源重点投入于自建的供应链管理系统，该系统实现了从原料采购、仓储运输、门店报货到物流配送的全链路数字化管控，成为公司运营与技术壁垒构建的关键支撑。古茗研发团队还主导了门店智能设备定制开发：通过对茶汤温度、注水量及浸泡时长等核心参数的精准控制，实现全门店网络产品标准化输出。该设备体系在保障风味一致性的同时，还能使自动化操作替代人工环节，显著提升门店运营效率。（三）加盟业务：在店经营筛选伙伴，长期主义建立信任古茗具备独特的加盟商选择和管理策略：偏好草根创业者画像，对加盟商实行严格管控。公司颠覆行业依赖大型加盟商的传统路径，精准锚定草根创业者画像，早期加盟商以小个体户、奶茶店员为主，遴选具备强烈成功意愿的加盟者，并执行严苛筛选标准，加蜜雪集团古茗沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶平均单杯价格（元）6.4816.8617.4515.9420.3926.70GMV（万元）138.7236.1蜜雪集团古茗沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶平均单杯价格（元）6.4816.8617.4515.9420.3926.70GMV（万元）138.7236.1137.0238.8435.0263.6单店月均GMV（千）114.0195.0112.6206.6511.70216.7单店日均GMV（千）3.806.503.756.8917.067.22单店售出杯数（千）214.17140.0072.54143.50213.3498.73关公司财报、公司招股 注：标注底色数字经计算得出，霸王茶姬单年GMV按招股书数据每家店24年平均开店时间8.5月计算，茶百道数据为2023年数据）创始人高度重视加盟商长期利益，形成了稳固的伙伴关系。在公司发展至约70家门店的关键阶段，为根治窜货、强化体系管控，古茗果断实施规模优先战略，将自身毛利率从18%大幅压缩至8%，并维持该低毛利状态长达两年，实质向加盟商让利。这种长期利益共享机制有效提升了门店网络的稳定性与加盟商信心，成为支撑公司可持续规模化增长的核心动力。根据公司招股书，在开设古茗门店超过2年的加盟商中，平均每个加盟商2.92（四）营销建设：高效投入重构竞争格局，品牌价值突破性提升古茗20242442.4%4.79沪上姨(12%)霸姬(9%)茶道(8%)多数部牌投效较高。图表46 古茗销售及分费用显著提高（百元） 图表47 古茗销售费用稳健180016001400120010008006004002000

2021 2022 2023 2024 2025H1古茗 茶百道 蜜雪集团 沪上阿姨 霸王茶姬 奈雪的茶

8%6%4%2%0%

2021 2022 2023 2024 2025H1古茗 茶百道 蜜雪集沪上阿姨 霸王茶姬 奈雪的关公司财报、公司招股 关公司财报、公司招股营销投入聚焦品牌升级。公司正加大营销投入，并引入资深品牌负责人。新任高管曾于霸王茶姬、爷爷不泡茶等头部品牌担任要职，经验丰富，将为核心战略赋能。24年Q1-Q3，公司广告及宣传费用超1亿元，根据艺恩数据，品牌声量在25年1月实现184%的大规模同比增长；至2025年，其果蔬茶品类社媒热度攀升至行业前四，标志着品牌建设已从短板转化为核心竞争力。内容传达方面，古茗强调性价比与鲜活好喝的品牌核心定位为，虽然为顺应健康消费趋势，公司推出了以鲜活概念为主的果蔬汁等新产品，但并未局限于健康标签，仍保留传统奶茶产品线，展现出货架型品牌所具备的灵活性。视觉物料输出方面，古茗显著提升内容质量，对标行业高端品牌积极推进品牌视觉升级，在第六代门店空间与新款包装视觉设计中，融入由更接近客户画像的员工遴选的葫芦元素，成功将东方美学符号转化为品牌标识，深化了品牌的视觉竞争力。IP联名方面，公司注重高内容有效性：2025年联名月活超5000万的《崩坏：星穹铁道》，通过限量角色定制周边+制作速度快的果茶套餐组合，引爆消费热潮，活动期间小程序实时排队峰值突破百万人；咖啡系列联名吴彦祖拍摄电影级广告片并且彻底出圈，强化品牌专业调性；果蔬茶系列携手奥运冠军樊振东，为产品建立起运动心智。2024年公司亦联动葫芦兄弟、天官赐福、恋与深空等IP。这些密集的动作共同构筑了系统化营销护城河。图表48 古茗出品的部设计感纸袋 图表49 古茗茶饮产品包装bear_7（小红书号） 茗官方公众号图表50 古茗2024年1月及6-8月声量增速超行水平

图表51 2025年古茗蔬茶品类社媒热度达行前四恩 恩图表52 古茗咖啡联名彦祖反响热烈 图表53 古茗联名游戏间实时排队超百万人信指数 派财经（五）品类拓展：咖啡业务增效显著，早餐初步尝试古茗将品质0.7资金用于咖啡豆升级。此举支持古茗使用批发成本高达60元/公斤的咖啡豆，品质接近精品咖啡品牌Manner，并超越星巴克与瑞幸。202420007302420256全国超过8000家门店。咖啡品类显著提升门店整体销售表现与市场竞争力。10%10%30%动店效增长，并助力古茗抢占了一部分原属瑞幸的咖啡市场份额。早餐业务目前已在部分门店开展试点，推出咖啡+主食套餐组合，定价区间为10至20元。该尝试在丰富消费场景的同时，有助于提升门店运营效率和时段利用率，为未来探索新的门店运营模式、拓展更多元化的选址策略奠定基础，具备较大的战略延展空间。四、成长展望：预计门店数5年超2.8万持续增长，现有市场加密为主要方式图表54 中国内地各区茶饮门店总数、人门数、古茗市占率及店数地区茶饮门店总数（家）茶饮每万人人均门店数（家）古茗市占率古茗现有门店总数（家）北京市56512.590.0%0天津市33492.460.0%0河北省142241.930.3%39山西省62371.810.0%0内蒙古自治区51702.160.0%0辽宁省91792.210.0%0吉林省46562.010.0%0黑龙江省55981.850.0%0山东省222972.211.2%270河南省203992.081.6%321上海市77233.110.0%0江苏省279233.283.4%936浙江省224183.3610.8%2414安徽省149722.454.7%699福建省176814.227.4%1316江西省109382.4310.0%1092湖北省117432.016.2%726湖南省143402.194.2%607广东省816376.391.6%1346广西壮族自治区242444.842.3%565海南省81687.790.8%65重庆市72092.262.8%200四川省190482.281.8%340贵州省94052.442.6%241云南省159163.421.5%238西藏自治区9422.550.0%0陕西省80152.030.0%2甘肃省50072.040.1%4青海省16322.750.0%0宁夏回族自治区17102.350.0%0新疆维吾尔自治区56882.170.0%0中国内地地区门店数总和4131192.932.8%11421门餐 注：本章节市占率均按门店数计算；古茗门店数数据截止2025年8月15日，全国门店数数据截止2025年8月15日）从中端价格带茶饮品牌的拓店策略来看，古茗与茶百道、沪上阿姨存在明显差异：古茗优先选择在现有市场进行门店加密，而茶百道则进行多区域扩张；古茗与沪上阿姨均采用低线城市包围高线城市的渗透路径，但两者的地理方向截然不同——古茗由南向北推进，沪上阿姨则是自北向南。图表55 茶百道全国门分布 图表56 沪上阿姨全国店分布门餐 注：截止2025年8月15日） 门餐 注：截止2025年8月15日）有省份的网点密度，而非急于开拓新区域。应链管理，严格限定从仓库到门店的运输半径，以保障产品鲜度和成本优势。古茗拓店也并非依靠押注爆款单品或大规模营销宣传，而是采取在新城市培育加盟商种子客户、通过其成功盈利示范吸引更多当地加盟商加入的口碑裂变方式。茗跨区域扩张构成障碍沪）500500且北方乡镇市场的潜力和容量显著低于南方。北。目前北方中端茶饮品牌稀缺，门店选址也更多局限于商场场景，难以实现类似南方对中小县城的广泛下沉。南方市场仍是古茗门店加密与规模扩张的核心区域，增长空间充足。500江为例，未来2–3年门店数目标可突破3000家，浙江目前已接近2500家，而北方如山东、河北目标设定在500家左右。因此公司战略重心仍置于南方，预计未来数年内门店数量具备翻倍空间。图表57 2024年古茗省份门店净增长数 图表58 2024年Q3古仓库分布门餐 股加盟商是否愿意开店核心取决于盈利水平、回本周期及其持续投资的意愿。山东为例，古茗单店日均GMV50008000–900010–203–4万的县城。1–2SKU现和蜜雪冰城同等程度的极下沉覆盖，继续向更小规模县域下沉的可行性暂时较低。市线级向上，古茗正在突破原有下沉市场品牌定位对城市能级的限制，B横向层面，公司打破选址点位类型和店型的边界，增长动能。基于对各省茶饮市场空间、竞争饱和度及供应链建设难度的综合评估，我们构建了按照中性假设和乐观假设的分省门店数预测模型。中性假设203029965家。华东地区作为核心优势市场，将继续深化渗透。浙江省门店总数预计突破3500家；江苏省拓店空间显著，有望新增近1900家；安徽和福建也将实现1000家左右的稳健增长。上海作为新进入的高线城市市场，预计市占率提升至5%，新增门店超过400家。江西、湖南和湖北等省份预计市占率均突破12%，门店规模介于1600至2100家之间。其中湖南市场基数较大，若实现有效突破，有望进一步扩大市场份额。华南地区气候炎热、茶饮消费频次高，整体仍具备加密潜力。210034871300良好增长态势；海南市场饱和度较高且面积相对较小，预计门店数突破200家，增长空间相对有限。西南地区虽受山地地形制约，低线市场物流成本较高，但整体潜力显著，尤以四川和云南为核心，两省预计可实现1100家以上和近千家的门店增长。目前古茗在西南三省和重庆都尚未达到单省500家的规模门槛，当前加密阶段的投资回报仍优于北方市场。800预计分别实现188和111家门店布局。古茗目前暂未计划大规模进入东北、西北及西藏等区域。主要制约因素包括跨区域供应链成本过高、市场经济密度不足等现实挑战，战略重心仍集中于高回报的南方核心和潜力市场。图表59 2030年中国地各区域门店数预测中假设地区2030E门店总数茶饮每万人人均门店数E（家）2030E古茗市占率2030E古茗门店数门店数增长量北京市62822.733.0%188188天津市37102.583.0%111111河北省167222.155.0%836797山西省72652.004.0%291291内蒙古自治区56642.250.0%00辽宁省101622.321.0%102102吉林省51292.100.0%00黑龙江省62101.940.0%00山东省253962.394.5%1143873河南省235182.284.7%1105784上海市87583.355.0%438438江苏省314573.509.0%28311895浙江省253123.6014.0%35441130安徽省167822.6010.0%1678979福建省198904.5012.0%23871071江西省122442.5815.0%1837745湖北省132842.1612.5%1660934湖南省161302.3412.5%20161409广东省871646.474.0%34872141广西壮族自治区271625.147.0%19011336海南省86177.803.0%259194重庆市80372.397.0%563363四川省211612.407.0%14811141贵州省104172.567.0%729488云南省176653.607.0%1237999西藏自治区10182.610.0%00陕西省87092.091.0%8785甘肃省54412.101.0%5450青海省17382.780.0%00宁夏回族自治区18292.380.0%00新疆维吾尔自治区61112.210.0%00中国内地地区门店数总和4589823.106.9%2996518544门餐 测（注：门店数增长量基于2025年8月比较）乐观假设按照乐观假设模型，古茗将实现门店网络北扩，实现全域渗透加速，预计至2030年末，其中国内地门店总数将达到35003家，较中性情景实现显著提升，净增门店约23581家。企业整体扩张步伐加快，核心仍聚焦于南方成熟区域，并更积极布局弱势市场。华东及华中：3600346013%1800华南及西南：366124459.0%1564135212705%314/438/185300163（（公司若扩大北方市场试点范围，仍会保持审慎的区域选择策略，重点关注人口密度较高、市场基础较好的北方省份。图表60 2030年中国地各区域门店数预测乐假设地区2030E门店总数茶饮每万人人均门店数E（家）2030E古茗市占率2030E古茗门店数门店数增长量北京市6,2822.735.0%314314天津市3,7102.585.0%185185河北省16,7222.156.0%1003964山西省7,2652.005.0%363363内蒙古自治区5,6642.251.0%5757辽宁省10,1622.323.0%305304吉林省5,1292.100.0%00黑龙江省6,2101.940.0%00山东省25,3962.395.0%12701000河南省23,5182.285.0%1176855上海市8,7583.355.0%438438江苏省31,4573.5011.0%34602524浙江省25,3123.6014.5%36701256安徽省16,7822.6011.0%18461147福建省19,8904.5013.0%25861270江西省12,2442.5815.0%1837745湖北省13,2842.1614.0%18601134湖南省16,1302.3414.0%22581651广东省87,1646.474.2%36612315广西壮族自治区27,1625.149.0%24451880海南省8,6177.807.0%603538重庆市8,0372.399.0%723523四川省21,1612.409.0%19041564贵州省10,4172.569.0%938697云南省17,6653.609.0%15901352西藏自治区1,0182.610.0%00陕西省8,7092.094.0%348346甘肃省5,4412.103.0%163159青海省1,7382.780.0%00宁夏回族自治区1,8292.380.0%00新疆维吾尔自治区6,1112.210.0%00中国内地地区门店数总和458,9822.947.6%3500323581门餐 测（注：门店数增长量基于2025年8月比较）五、盈利预测和估值2025/2026/2027134.19158.18亿202520262025图表61 公司收入及利核心数据预测（人民币，百万元）20242025E2026E2027E收入8,79111,15913,41915,818收入-YoY14.5%26.9%20.3%17.9%商品销售6,5638,1709,89911,697设备销售465612657722加盟管理服务1,7502,3582,8423,375直营门店销售14192123销售成本6,1047,6659,19210,811商品销售成本5,3516,6678,0739,533设备销售成本422555596655加盟管理服务成本320427505603直营店销售成本12161820毛利2,6873,4944,2275,007商品毛利1,2121,5031,8262,164设备毛利43576167加盟管理服务毛利1,4812,4902,6293,159直营店毛利2333毛利率30.6%31.3%31.5%31.7%归属母公司净利润1,4792,4872,6253,155归属母公司净利润-YoY36.9%68.2%5.5%20.2%测图表62 可比公司估值表代码公司名称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E2097.HK蜜雪集团1489.1057.6367.1877.5325.8x22.2x19.2x2555.HK茶百道101.008.6610.1211.4911.7x10.0x8.8x2589.HK沪上阿姨112.084.9