固收与系列之四：股债恒定ETF运作体系、海外经验借鉴与市场影响

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u概念界定：什么是股债恒定ETF？ 4定义和目标：风险收益均衡的被动型“固收+”工具 4资产构成与比例规则：多档风险等级的标准化配置体系 4再平衡触发机制 4参考指数与市场基础 5海外经验与借鉴：贝莱德iShares系列的实践启示 7产品体系：以风险等级为核心的全谱系布局 7运作模式：ETF-FOF架构实现全球化资产配置 7业绩表现：股债配比决定收益波动特征 8规模变化：市场偏好分化推动产品走势差异 9股债恒定ETF重塑市场格局 9核心驱动因素：政策、指数、需求三重合力 10对债市的影响：常态化配置需求与逆向调节作用 10对固收+基金的冲击：分流资金与倒逼差异化竞争 10总结 10风险提示 12图表目录图股债恒定指数计算公式 7图iShares四只股债恒定ETF的单位净值（NAV）变化 9图iShares四只股债恒定ETF的总资产变化 9表股债恒定ETF资产构成 4表中证指数公司及上海证券交易所发布的股债恒定指数 5表贝莱德旗下iSharesCoreAllocation系列四只股债恒定ETF产品 8表iShares的四只股债恒定ETF配置的底层股债及现金资产 8股债恒定ETF作为被动管理型固收+创新工具，以固定股债比例为核心配置规则，依托自动化再平衡机制动态维持预设资产配比，精准跟踪权威机构发布的股债恒定比例指数，既融合了股票资产的增值潜力，又兼具债券资产的稳健属性，核心目标是实现收益优于纯债、波动低于纯股的风险收益均衡。其底层由股票ETF、债券ETF及少量现金类资产构成，覆盖多档风险等级配置比例，搭配定期+阈值双轨再平衡触发机制，形成了标准化、透明化的投资运作体系。海外成熟市场的实践已验证该类产品的市场价值，而国内政策引导、指数体系完善与投资者需求升级的多重驱动，正推动股债恒定ETF成为资产配置领域的重要补充，其发展不仅将丰富投资者的工具选择，更将对股债市场生态与固收+行业格局产生深远影响。概念界定：什么是股债恒定ETF？定义和目标：风险收益均衡的被动型固收+工具股债恒定ETF（又称股债平衡ETF）是一类以固定股债比例为核心配置规则的被动型ETF产品，核心运作逻辑是通过自动化再平衡机制动态维持预设的资产配置比例，精准跟踪对应的股债恒定比例指数，本质上属于被动管理型"固收+"工具。这类产品的核心目标在于风险与收益的均衡管理，借助股票与债券资产间的负相关或低相关特性，在严格控制组合波动的前提下，通过纪律性操作实现收益优于纯债产品、波动低于纯股产品的长期投资回报，最终提升组合的夏普比率。资产构成与比例规则：多档风险等级的标准化配置体系股债恒定ETF本质上属于多资产ETF或ETF-FOF，底层资产由股票ETF与债券ETF构成，二者按照预设的固定比例进行配置。目前市场主流的配置比例覆盖从保守到偏积极的多个风险等级，包括5/95、10/90、15/85、20/80、30/70以及70/30等多档选择。值得注意的是，股债配置比例由产品跟踪的标的指数明确规定，而非基金管理人自主设定，具有严格的规则约束性。当前国内市场的股债恒定指数主要由两大权A500表1：股债恒定ETF资产构成资产类别 典型标的 作用 权重范股票ETF 沪深300ETF、中证A500ETF、中证800红利低波提供权益增值及股息 5–70ETF等债券ETFETFETFETF提供票息、对冲波动30–95现金及回购逆回购、货币ETF流动性缓冲<5再平衡触发机制再平衡机制是股债恒定ETF实现策略目标的核心保障，本质是通过纪律性高抛低吸熨平市场波动，目前主流触发方式分为两类：定期再平衡：这是最常用的机制类型，通常以季度或半年为周期执行操作，具体频率会在基金合同及招募说明书中明确约定，且一经确定不得随意变更。举例来说，若股票债券20/80的ETF，因为股票价格上涨导致比例变成25/75，则在调整日卖出股票ETF、买入债券ETF，使股债的比例回到20/80；下跌则反向操作，通过被动交易实现低买高卖。阈值再平衡：部分产品采用更为灵活的阈值触发规则，当股票或债券资产的实际权重偏离预设比例达到特定阈值（如±5）时，将立即启动临时再平衡操作。这种机制能更及时地修正风险敞口，避免资产比例过度偏离带来的策略失效风险。参考指数与市场基础20128202411202515940ETF2024113表2：中证指数公司及上海证券交易所发布的股债恒定指数证券代码 证券简称 证券全称 发布日期加权方式股债例

底层股票指数 底层债券指数 调整频率000837.CSI成长3070 中证成长股债恒定组合

恒定比例 权重偏差大于52012-08-30 30/70沪深300 中证50债券指数30/70指数000836.CSI成长7030 中证成长股债恒定组合70/30指数000835.CSI价值3070 中证价值股债恒定组合30/70指数中证价值股债恒定组合000834.CSI价值703070/30指数

链式加权 调仓70/30〃70/30〃〃〃30/70〃〃〃70/30〃〃〃2012-08-30链式加权恒定比例2012-08-30链式加权恒定比例2012-08-30链式加权950347.SH上证红利股债10/90

上证红利股债恒定比例10/90指数

恒定比例 上证红利全收2024-11-21 10/90链式加权 指数

上证0-5年高等级信用债票息策略指数

每季度调整，特殊情况临时调整950348.SH上证红利股债20/80950349.SH上证红利股债30/70

20/8030/70

恒定比例〃 〃 链式加权〃 〃 2024-11-21 30/70 〃链式加权932411.CSI红利股债10/90中证红利股债恒定比例10/90指数

恒定比例 中证红利全收2024-11-21 10/90链式加权 指数

中证0-5年中高等级信用债票息策略指数

每季度调整，特殊情况临时调整932412.CSI红利股债20/80中证红利股债恒定比例20/80指数中证红利股债恒定比例

恒定比例〃 〃 〃 〃 链式加权恒定比例932413.CSI30/70

30/70指数

2024-11-21

链式加权

30/70 〃 〃 〃932435.CSI红利低波股债

中证红利低波股债恒定比例 恒定比例 中证800红利低 每季度调整，2025-01-17 10/90 中证国债指数10/90

10/90指数

链式加权

波动全收益指数

殊情况临时调整932436.CSI红利低波股债

中证红利低波股债恒定比例 恒定比例〃 〃 〃 〃 20/80

20/80指数

链式加权932437.CSI红利低波股债

中证红利低波股债恒定比例 恒定比例〃 〃 〃 〃 30/70

30/70指数

链式加权932467.CSIA500

中证A500交易所股债恒定 恒定比例 中证A500全2025-05-14 10/90

中证交易所0-10年国每季度调整，特15/85〃15/85〃〃〃20/80〃〃〃30/70〃〃〃5/95〃〃〃

10/90

链式加权

益指数

债及政策性金融债指数殊情况临时调整932468.CSIA500

中证A500交易所股债恒定 恒定比2025-05-14932469.CSI

15/85A50020/80

15/85A50020/80

2025-05-14

链式加权932470.CSIA500

中证A500交易所股债恒定 恒定比2025-05-1430/70

30/70

链式加权932466.CSIA500

中证A500交易所股债恒定 恒定比2025-05-145/95

5/95

链式加权932478.CSI红利低波交易所股中证红利低波交易所股债恒2025-05-14恒定比例10/90中证800红利低中证交易所0-10年国每季度调整，特15/85〃〃〃20/80〃〃〃30/70〃〃〃15/85〃〃〃20/80〃〃〃30/70〃〃〃5/95〃〃〃932479.CSI

恒定比例

15/85

链式加权932480.CSI

恒定比例

20/80

链式加权932481.CSI红利低波交易所股中证红利低波交易所股债恒2025-05-14恒定比例

30/70

链式加权932477.CSI红利低波交易所股中证红利低波交易所股债恒2025-05-14恒定比例债5/95

5/95

链式加权932472.CSI932472.CSI现金流交易所股债中证现金流交易所股债恒定2025-05-14恒定比例10/908000-1010/90 比例10/90指数 链式加权 金流全收益指数债及政策性金融债指数殊情况临时调整932473.CSI现金流交易所股债中证现金流交易所股债恒定2025-05-14恒定比例15/85〃〃〃现金流交易所股债中证现金流交易所股债恒定 恒定比例932474.CSI 2025-05-14 〃〃〃现金流交易所股债中证现金流交易所股债恒定 恒定比例932475.CSI 2025-05-14 〃〃〃932471.CSI现金流交易所股债中证现金流交易所股债恒定2025-05-14恒定比例5/95〃〃〃932555.CSIA5000-7A5000-72025-09-24恒定比例10/90中证A500全收中证交易所0-7年国每季度调整，特债10/90 恒定比例10/90指数 链式加权 益指数 债及政策性金融债指数殊情况临时调整

15/85

链式加权20/80

20/80

链式加权30/70

30/70

链式加权5/95

5/95

链式加权15/85〃〃〃20/8015/85〃〃〃20/80〃〃〃30/70〃〃〃5/95〃〃〃

15/85

链式加权932557.CSIA500交易所0-7股中证A500交易所0-7年股债2025-09-24恒定比例

20/80

链式加权932558.CSI

A5000-7A5000-7

恒定比例

30/70

链式加权932554.CSI

A5000-7A5000-7

恒定比例债5/95

5/95

链式加权932566.CSI红利低波交易所

中证红利低波交易所0-7年 恒定比例 中证800红利低中证交易所0-7年国2025-09-24 10/90

每季度调整，特0-7

10/90

链式加权

波动全收益指数

债及政策性金融债指数殊情况临时调整932567.CSI红利低波交易所

中证红利低波交易所0-7年 恒定比例〃 〃 〃 〃 0-7

15/85

链式加权932568.CSI红利低波交易所

中证红利低波交易所0-7年 恒定比例〃 〃 〃 〃 0-7

20/80

链式加权932569.CSI红利低波交易所

中证红利低波交易所0-7年 恒定比例〃 〃 〃 〃 932565.CSI

0-7股债30/70红利低波交易所0-7股债5/95

股债恒定比例30/70指数0-75/95

5/95 〃 〃 〃932560.CSI

0-70-7

中证8000-7

每季度调整，特

10/90

链式加权

金流全收益指数

债及政策性金融债指数殊情况临时调整932561.CSI现金流交易所0-7中证现金流交易所0-7年股2025-09-24932561.CSI现金流交易所0-7中证现金流交易所0-7年股2025-09-24恒定比例15/85〃〃〃932562.CSI现金流交易所0-7中证现金流交易所0-7年股2025-09-24恒定比例20/80〃〃〃932563.CSI现金流交易所0-7中证现金流交易所0-7年股2025-09-24恒定比例30/70〃〃〃932559.CSI现金流交易所0-7中证现金流交易所0-7年股2025-09-24恒定比例5/95〃〃〃

15/85

链式加权

20/80

链式加权

30/70

链式加权

5/95

链式加权中证指数有限公司 ；注：本表中〃表示与上方相邻单元格内容一致这些指数的样本与权重维护分为定期与临时两条线：一方面，每个季度通过再平衡机制，定期将资产比例恢复至目标水平；另一方面，遇到特殊情况（如停牌、退市等）就会触发临时调整机制，会进行公告并开展样本替换，并将资产恢复至目标水平。这些指数的样本与权重维护采用定期+临时双轨制管理模式：定期维护：每季度末启动再平衡机制，通过调仓操作将股债资产配比精准校准至预设目标比例；临时维护：当出现成分证券停牌、退市等特殊事件时，触发应急调整程序，及时发布调整公告并完成样本置换，同步将资产配置恢复至基准水平。另外，这些指数计算均遵循恒定比例链式加权的框架，也就是以上期调整实施日股债两类资产的初始权重为基础，通过累计其从调整实施日到报告期的细分类别资产收益率，链式递进计算报告期指数。图1：股债恒定指数计算公式中证指数有限公司海外经验与借鉴：贝莱德iShares系列的实践启示产品体系：以风险等级为核心的全谱系布局ETF2008iSharesCoreAllocationETF，作为海外股债恒ETF20204ESGETF，将可持续投资理念与股债配置策略相结合，其产品设计与生态构建逻辑对国内市场具有重要借鉴价值。iSharesETF（股30+债70温和（股40+债60平衡（股60+债40和进取（股80+债20）四类产品，精准覆盖从稳健保值到积极增值的多元化需求。运作模式：ETF-FOF架构实现全球化资产配置ETF-FOFiSharesETF（涵盖美股大中小盘、新兴市场及发达市场）ETF（美债及全球债市），通过标准化资产组合实现全球化大类资产配置，无需投资者自行搭建跨市场组合。这表3：贝莱德旗下iSharesCoreAllocation系列四只股债恒定ETF产品代码 ETF名称 上市日期总费率()净费率()净资产（USD,股债占比底层股票ETF底层债券

调整频iSharesCore60/40AOR iSharesCore60/40AOR 2008/11/4BalancedAllocationETF0.20.152,895IVV、IDEV、60/40 IUSB、IAGGXTSLA 季IEMG、IJH、IJRiSharesCore80/20AOA 2008/11/40.190.152,658IVV、IDEV、 XTSLA、80/20 IUSB、IAGG 季AggressiveAllocationETFIEMGIJHIJR SGAFTAOM iSharesCore40/60 2008/11/4ModerateAllocationETF0.20.151,618IVV、IDEV、40/60 IUSB、IAGGXTSLA 季IEMG、IJH、IJRiSharesCore30/70IVV、IDEV、AOK ConservativeAllocation 2008/11/40.20.1568830/70 IUSB、IAGGXTSLA 季

ETF

价物 率ETF

贝莱德官网

IEMG、IJH、IJR表4：iShares的四只股债恒定ETF配置的底层股债及现金资产资产类别代码全称债券IUSBiSharesCoreUniversalUSDBondETFIAGGiSharesCoreInternationalAggregateBondETF股票IVViSharesCoreS&P500ETFIDEViSharesCoreMSCIInternationalDevelopedMarketsETFIEMGiSharesCoreMSCIEmergingMarketsETFIJHiSharesCoreS&PMid-CapETFIJRiSharesCoreS&PSmall-CapETF现金及等价物现金USDXTSLABLKCSHFNDTREASURYSLAGENCY贝莱德官网；股票资产和债权资产均为贝莱德管理的ETF产品，XTSLA为贝莱德旗下的货币基金业绩表现：股债配比决定收益波动特征ETF（NetAssetValue）80+债20）单位净值长期处于领先地位，增长曲线陡峭，带来的长期回报最高，但也伴随着更大的波动。而债券占比高的ETF（代码AOK，股30+债70）净值增长相对平缓，走势相对平稳，体现了债券仓位的稳定器作用。图2：iShares四只股债恒定ETF的单位净值（NAV）变化彭博规模变化：市场偏好分化推动产品走势差异ETF早期四只ETF的总资产规模均呈现出波动增长的走势，其中和AOR（股60+债40）和AOM（股40+债60）这两只股债配置较为均衡的ETF总资产增长速度高于另外两只年后股40+债60和股30+债70这两只股票资产配置较少的ETF总资产进一步回落，而AOR（股60+债40）和AOA（股80+债20）这两只股票资产配置较多的ETF总资产规模出现反弹，走势出现了明显的分化。图3：iShares四只股债恒定ETF的总资产变化彭博股债恒定ETF重塑市场格局核心驱动因素：政策、指数、需求三重合力监管政策的主动引导构成关键推力。2025年初，证监会明确提出以风险可测可控、投资者有效保护为前提，研究推出多资产ETF等创新型指数产品，为股债恒定ETF的落地提供了政策依据。同时，公募销售费率新规的即将实施，将进一步推动投资者从传统场外基金向低成本、高流动性的场内ETF转移，为股债恒定ETF带来潜在资金增量。2024A500、红利低波、现金流等主题的股债恒定比例指数，也为产品发行提供了核心底层标的。债券市场进入新的阶段形成新的需求。我国债券市场当前进入低位运行的阶段，纯固收产品难以满足机构的收益要求，而股债恒定ETF恰好提供了风险可控+收益增强的解决方案，正如我们《国信固收+系列报告之二——股债平衡术：固收+