哈尔斯公司首次覆盖报告：制造全球深度布局品牌转型潮流消费

目录保温杯龙头，制造&品牌轮驱动 4代工起家，建立品牌第成长曲线 4股权结构集中，密集增回购、管理层信心充沛 6保温杯消费逻辑加速演变行业持续扩容 7消费场景拓宽，市场加扩容 8消费市场分散，中国为要生产国 8消费逻辑变革，潮流消赋予保温杯新使命 9头部品牌份额集中，核供应商受益 海外产能助力份额攀升，销品牌有望贡献重要增量 12客户基础牢固，代工份有望攀升 12品牌全面变革，未来有贡献重要增量 14盈利预测&投资评级 16风险因素： 18图目录图1：哈尔斯发展历程 4图2：哈尔斯财务数据一览 5图3：业务模式拆分（亿元） 5图4：地区拆分 5图5：外销分地区拆分 6图6：股权结构 6图7：董事长&高管简历 7图8：股权激励目标 7图9：2024年全球保温杯行业区域市场分布 8图10：我国保温杯出口规模（亿美元） 8图11：我国保温杯消费量（亿只） 8图12：我国保温杯生产量（亿只） 8图13：VSCO女孩流行元素 9图14：YETI杯壶收入（亿美元） 10图15：YETI保温杯宣传图例 10图16：Stanley外网推荐视频 10图17：Stanley内网多场景营销图例 10图18：美国亚马逊TOP100销量榜单中Stanley月度销量走势 图19：OWALA多颜色产品矩阵 图20：美国亚马逊TOP100销量榜单中月度销量走势 图21：全球品牌份额 12图22：中国供应商份额变化 12图23：公司前五大客户信息梳理 13图24：美国保温杯进口中，中国占比（亿美元） 14图25：哈尔斯产能梳理 14图26：公司品牌主要渠道 14图27：公司主要品牌矩阵 15图28：产品矩阵丰富 15图29：店铺新品周度更新 16图30：引流用户私域营销 16图31：收入预测（百万元） 17图32：可比公司估值对比 17保温杯龙头，制造&品牌双轮驱动代工起家，建立品牌第二成长曲线展阶段：1996年公司代工业务，2003年公司与沃尔玛建立合作关系，2008/2010年分别进入膳魔师/Stanley等国际知名杯壶产品供应链，2011年成为行业内第一家中国上市公司。2）2016-20212016、HELE等（+16%牌。公司同时在国内市场尝试拓张自主品牌/渠道，分别于2013/2015年创建SANTECO/NONOO品牌，2016年收购百年瑞士品牌SIGG，品牌矩阵初步建立。图1：哈尔斯发展历程

2022202360002025H12022年公司针对主品牌哈尔斯进行全新升级，2023H1多个单品在线上平台获得类目销售排名第一，整体排名上升明显。2025年哈尔斯品牌中心完成组织重构＋能力跃迁双重升级，产品/营销/渠道端全面优化，并提出28年品牌&代工占比趋近的宏伟目标，未来品牌端有望贡献重要增量。新华网，公司官网，招股说明书，公司公告，公司微信公众2017-202414.3933.32亿（AR为1%.102.87AR为172025Q1-3/图2：哈尔斯财务数据一览单位2012019A2020A2021A2022A2023A2024A2025Q1-3营业总收入1439.151794.291793.741491.942388.912427.902407.123331.522436.97YOY7.28%24.68%-0.03%-16.83%60.12%1.63%-0.86%38.40%2.94%归母净利润109.8099.3755.12(28.31)135.50205.91249.78286.54100.12YOY-7.84%-9.50%-44.53%-151.36%578.66%51.96%21.31%14.72%-55.49%扣非归母净利润98.26106.1956.27(49.36)124.88197.35215.73280.46100.45YOY-17.29%8.07%-47.01%-187.72%352.98%58.03%9.31%30.00%-54.28%毛利率32.86%31.60%29.82%26.66%26.13%29.24%31.20%28.00%26.90%期间费用率23.67%22.59%24.03%26.11%18.22%17.67%20.72%17.06%20.62%销售费用率10.10%9.94%10.92%9.08%6.32%7.34%9.65%8.52%9.02%研发费用率0.00%3.48%3.76%5.44%4.37%4.20%3.97%3.68%4.68%管理费用率11.83%7.86%8.45%7.93%6.03%6.95%7.09%6.44%7.13%财务费用率1.74%1.31%0.89%3.66%1.51%-0.82%0.01%-1.57%-0.22%归母净利率7.63%5.54%3.07%-1.90%5.67%8.48%10.38%8.60%4.11%201720182019202020172018201920202021202220232024ODM/OEM收入8.1512.2513.4110.9919.0418.6317.5726.32YOY50.29%9.44%-18.06%73.29%-2.18%-5.68%49.83%毛利率35.03%32.24%27.38%27.99%26.08%OBM收入6.005.414.183.634.415.156.066.33YOY-9.82%-22.62%-13.28%21.51%16.90%17.67%4.42%毛利率30.31%30.52%38.35%22.23%23.63%其中：SIGG0.921.341.321.161.441.742.102.40YOY46.17%-1.20%-12.76%24.87%20.84%20.47%14.24%其2.862.472.973.413.963.934%-29.68%-13.52%19.93%14.98%16.23%-0.78%公司公

1）分业务：2017-2024ODM&OEM8.1526.32（CAGR为18.%M.0.33AR为0.%SIGG0.922.40亿元（CR为17（图4：地区拆分

-204.4829.0AR为.///2021-2023CAGR分别66.0%/36.3%/13.8%/6.3%4.67.31CGR为-.%202013.3%2025H130.2%。单位：百万2017A2018A2019A2020A2021A2O22A2O23A2024A2025H1国际市场收入YOY9.48-0.50%13.8846.44%32.92%14.252.66%30.80%11.70-17.90%29.86%19.5467.04%27.88%20.384.26%30.90%19.76-3.03%32.82%29.0046.78%28.15%13.6614.14%28.49%收入3.783.342.923.913.904.314.312.06国内市场YOY26.40%-19.09%-11.51%-12.77%33.95%-0.11%10.49%0.01%4.81%毛利率28.57%27.27%25.70%13.31%14.30%17.32%23.78%26.97%30.19%图5：外销分地区拆分其他地区 日本 南美

澳大利亚

加拿大 欧洲 美国2000150010005000

2021

2022

2023

2024Q1-Q3图6：股权结构

1.2股权结构集中，密集增持回购、管理层信心充沛（（女儿、（&CFOCFO公司公 截止2025Q3）图7：董事长&高管简历姓名 职务 简介1）1985年开始创业，创办永康县四路轻工机械厂并任厂长；1988年将永康四路轻工机械厂改组为永康县活动铅笔2003年2月，任浙江哈尔斯工贸有限公司执行董事、总经理；2003年2月至2008年吕强 董事长

司董事长；2008年8月至今，任浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司董事长；2012年年8月任永康市融联企业管理有限公司董事长。所获荣誉：曾任永康市政协常委、中国日用杂品工业协会杯壶分会会长，现为中国五金制品协会执金制品行业终身成就奖。吴子富 董事、总裁

1）历任盾安控股集团有限公司副总裁、浙江盾安人工环境股份有限公司董事长、盾安有限公司副总裁；2）2020年9月至2021年5月，任公司独立董事；2021年6月至今，营管理工作。吕丽珍 董事、副总裁

1）历任永康市天天环保洁具有限公司财务科主管会计、科长；2）20经理；2003年至2008年8月担任浙江哈尔斯工贸有限公司财务负责2月至2014年8月担任公司董事会秘书；2013年3月至今担任公欧阳波 董事、副总裁

1997年2月至2008年8月，先后担任浙江哈尔斯工贸司董事、总经理；2008年11月至今担任公司董事担任公司总经理，2015年10月至今担任公司吴汝来 董事、首席财务

历任浙江太古可口可乐饮料有限经理、管理会计、价格信用税有限公司集团财务运作经兼财务总监；中国食类财务支持中心总理；2019年1历任吴兴 副总裁张建闻张建闻邵巧公司公触发值（完成度80%）目标值（完成度100%触发值（完成度80%）目标值（完成度100%）业绩考核目标考核年份2024年以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于15%以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于10%2025年以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于30%以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%2026年以2023年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于45%以2023年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30%公司公

股权激励稳步推进，高频增持回购。1）公司于2024年3月15日发布新一轮股权激励计划，拟向36位高管、核心管理.12.%考核触发值为24-26年收入增速较23年分别实现10%/20%/30%、目标值为15%/30%/45%，2324年063）254/600-1200（9增持020.-16截止174亿元，保温杯消费逻辑加速演变，行业持续扩容消费场景拓宽，市场加速扩容2021124.91年22.4%/17.1%/41.3%。20-224.323.6（GR达2.4。-4.98.2亿只（GR达.%.218亿只CR为5.%0.5只/（1.5只（0.68图9：2024年全球保温杯行业区域市场分布 图10：我国保温杯出口规模（亿美元）其他,19.20%欧洲,22.40%

北美,17.10%

亚洲,41.30%

保温杯口金额 YOY252015105020172018201920202021202220232024海关总

60%50%40%30%20%10%0%图11：我国保温杯消费量（亿只） 图12：我国保温杯生产量（亿只）210

中国保杯销（亿） YOY20172018201920202021202220232024

中国保温杯产量（亿只） YOY987654321020172018201920202021202220232024

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%心

同富股份公告，宇博智业，华经产业研究院，信达证券研发中心TIKTOKInstagram品牌价值、生活理念等情感因素，通过型态&颜色等差异化设计，融入产品当中，将不锈钢保温器皿逐步从耐用品向消费品转变。此外，由于文化&理念不同，各品牌均有牢固消费群体拥护，产品迭代后持续复购推动行业整体扩容。图13：VSCO女孩流行元素环时财HydroFlask：VSCO2009。2019年，VSCOZ世代亚THydroFlaskVSCOVSCO2022-244.5%公司206204年推出标志性爆款iamblr，YETI后续伴随YETIYETI1-464109CR为8.%图14：YETI杯壶收入（亿美元）杯壶收入 YOY1210864202017 2019 2021 2023 2025Q1Yeti官

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

图15：YETI保温杯宣传图例YETI官2017StanleyQuencher&（25-452020年原Crocs（Stanley（2328亿次Quencher2-4年aly.9%9.%图16：Stanley外网推荐视频数说故

图17：Stanley内网多场景营销图例数说故图18：美国亚马逊TOP100销量榜单中Stanley月度销量走势Amazon，SorfrtimOWALA：Z时代钟爱的多巴胺消费。Owala成立于2020年，隶属于TroveBrands，品牌主张让喝水变得简单且个性，融合色彩美学与年轻态度，迅速在Z世代中走红。并推出专利FreeSip饮嘴设计（可广口&吸管同时喝水），主打高颜值设计以及创CEO22-24年2.12%图19：OWALA多颜色产品矩阵财富杂

图20：美国亚马逊TOP100销量榜单中OWALA月度销量走势Amazon，Sorftim头部品牌份额集中，核心供应商受益2022CR1039.86%Stanley、Owala2024CR1050.7%（Stanley3.98%增至9.3%、AA12%.0%市场份额排序品牌名称所属企业图21市场份额排序品牌名称所属企业202220231膳魔师日本（膳魔师）株式会社11.94%11.83%2StanleyPacificMarketInternational,LLC3.98%3YETIYETICoolers,LLC5.95%4OwalaTroveBrands,LLC5HydroFlaskHelenofTroyLimited.6SimpleModernRealValue7S'wellCa8BrüMate910同富股份公司公告，宇博智公司销量/行业产量口径计算，2019-24年我国保温杯行业CR3从10.7%提升至23.%224年市占率分别为.2%18%、图22：中国供应商份额变化2018201920202021202220232024全国产量（亿只）5.485.985.916.537.127.658.19哈尔斯销量（亿只）0.400.400.390.650.490.470.68产量（亿只）0.400.400.330.500.440.440.63市占率7.23%6.69%6.61%9.97%6.87%6.13%8.24%毛利率32.06%29.56%25.52%25.69%28.57%30.06%27.05%销量（亿只）0.11销量（亿只）0.110.110.100.180.310.380.67产量（亿只）0.110.110.100.200.320.390.62市占率1.98%1.80%1.72%2.80%4.37%4.98%8.18%毛利率36.24%34.97%35.23%28.15%34.01%40.76%37.32%同富股份销量（亿只）0.130.130.130.420.450.61产量（亿只）-0.130.130.130.120.150.22市占率-2.21%2.16%2.01%5.85%5.87%7.40%毛利率-30.27%27.76%25.11%27.64%29.02%27.18%CR310.70%10.49%14.78%17.09%16.98%23.83%公司公海外产能助力份额攀升，内销品牌有望贡献重要增量客户基础牢固，代工份额有望攀升前已切入Yeti、Stanley等海外知名品牌供应链，期间凭借规模/研发/技术等综合优势，全方位满足客户多样化订单需求，建立深厚合作粘性。2024年前五大客户合作金额高达23.26亿元，占代工收入88.4%、占公司总收入69.8%。拆分来看：（第一大客CGR为8.%2511/2-.2/-5%24（2325H1YETIStanley（第二大客户）：近年来Stanley自身高速抢占全球终端市场份额，哈尔斯为Stanley前三大核心供应商，2024年再获其年度最佳供应商奖和年度创新奖，充分彰显公司在生产&交付&供应链管理等方面核心优势。双方合作始于2003年，多年来成功交付众多爆款系列，且目前仍有多个单品在陆续打样，25年初高管团队到访调研表达进一步深化合作的强烈意愿。2024年哈尔斯供应金额同比增长高达124%，未来有望维持高增。其余核心客户：//216B（oa），204Q42.45图23：公司前五大客户信息梳理（亿元）2021202220232024旗下品牌开始合作时间公司供应地位YETIYO10.028.979.239.806.15%YETI2015前十大供应商Takeya、Takeya、Thermoflask2014前三大供应商

STANLEY、aladdinOWALA、AvanaOWALA、Avana、BlenderBottle2016前五供应商PMI4.434.973.227.23YOY12.18%-35.08%124.20%TB0.480.891.203.01YOY83.73%35.11%150.57%BrumateYOY-----2.45-Takeya0.771.180.840.78YOY54.21%-28.89%-7.91%

20032023

203满产020251满产240000480%1.934元只（23/只&海外供应格局优化，公司全球市占率有望提升。美国保温杯进口中，中国占比常年高95%25/图24：美国保温杯进口中，中国占比（亿美元）美国进总金额 对中国口金中国进口占比20181614121086420

99.0%98.5%98.0%97.5%97.0%96.5%96.0%95.5%95.0%94.5%94.0%

图25：哈尔斯产能梳理0

产能（万只）201620172018201920202021202220232024UNComtrade

2022 2023 2024 2025公司公品牌全面变革，未来有望贡献重要增量自主品牌布局完善，多渠道同步发力。主要由经销商负责，少量由公司直销超进行销售现代渠道（商超）自主品牌产品通过沃尔玛、家乐福、大润发、乐购、欧尚、卜蜂莲花、世纪联华等大型商主要由经销商负责，少量由公司直销超进行销售现代渠道（商超）自主品牌产品通过沃尔玛、家乐福、大润发、乐购、欧尚、卜蜂莲花、世纪联华等大型商销售特点销售模式

2）外销：公司海外品牌主要为SIGG，2017-2024年收入从0.92亿元增至2.40亿元（CR为17-传统渠道 指在传统营销模式中，产品从研发生产到最终消费者手中所经过的渠道，通常为小商超或-连锁便利店等直销及经销商销售均存在直销及经销商销售均存在消费者通过互联网进行查看、下单和支付，最终实现产品的销售，主要包括天猫、淘宝、京东、亚马逊、网易严选等电子商务渠道特殊渠道

企事业单位直接向公司或经销商采购不锈钢真空保温器皿产品作为馈赠礼品或发放职工福利的销售渠道为特殊渠道。 ---销售渠道主要为连锁商超、百货商店、礼品渠道、经销商渠道、线上销售渠道等，产品主要销售区域为德国、瑞士、奥地利、英国、中国等国家或地区。海外SIGG新渠道 公司或经销商根据潮流、市场需求建立的有别于商超、便利店、 -电子商务的销售渠道，如直播平台、自媒体平台等新媒体销售渠道。公司公图27：公司主要品牌矩阵公司公

202225H128OBM产品端：搭建爆款矩阵，大胆启用多巴胺配色全系列铺开，同时将上新节奏由半年一迭代提速至月度小改款、季度大上新，25H1推出40款新品。营销端：借鉴奶茶店一日店长快闪灵感，首创品牌挚友轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险，且我们预计费用投入有望降低。25年7月哈尔斯联合鹭卓发布星芒杯，代言官宣后全网总曝光2亿+，单月累计单品GMV达600+万元，充分验证新营销模式优越性。渠道端：搭建线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售立体网络，并上线渠道费用ROI评估模型，按单店产出、获客成本、复购率动态调仓，及时淘汰低效通路。图28：产品矩阵丰富公司公

杯壶作为IPIP联名迅速提升品牌知名度以及产品销量（例如Stanley联名梅西、JnneP在IP经济持续升温的背景下加码布局。图29：店铺新品周度更新小红书

图30：引流用户私域营销小红盈利预测&投资评级2025-2027年公司收入分别为35.01/43.45/51.93亿元（同比分别5、2、9，毛利率分别为.、1、28.6%，道共振成长。&&产品预计2025-2027年归母净利润分别为3.03.9PE分别为27.4X13.3X10.3X海&共创草坪2026能、未来份额增长明确，给予买入评级。百万元 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E图31：收入预测（百万元）百万元 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E收入2,427.892,407.113,331.523,506.754,345.345,192.51YOY1.6%38.4%5.3%23.9%19.5%毛利709.9932.6908.51,221.21,482.6毛利率29.24%31.20%27.99%25.91%28.10%28.55%按产品拆分真空器皿收入2,085.092017.172976.933125.783907.234688.67YOY-0.9%-3.3%47.6%5.0%25.0%20.0%毛利595.78606.36805.26765.821054.951289.38毛利率(%)28.6%30.1%27.1%24.5%27.0%27.5%铝瓶及其他收入292.93346.07288.50311.58358.31412.06YOY21.6%18.1%-16.6%8.0%15.0%15.0%毛利92.79126.26104.67124.63145.12168.94毛利率(%)31.68%36.48%36.28%40.0%40.5%41.0%其他主营业务收入49.8743.8766.0969.4079.8191.78YOY13.6%-12.0%50.7%5.0%15.0%15.0%毛利21.2918.4222.7118.0421.1524.32毛利率(%)42.7%42.0%34.4%26.0%26.5%26.5%图32：可比公司估值对比证券代码证券名称收盘价EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E301061.SZ匠心家居91.784.275.276.3821.517.414.4605099.SH共创草坪35.691.631.942.3021.918.415.5301004.SZ嘉益股份57.654.906.187.4611.89.37.7行业平均3.64.55.418.415.012.6002615.SZ哈尔斯8.470.310.640.8227.413.310.3比公数据自 致预测估值期2025年11月12风险因素：原材料价格&产能爬坡不及预期：若海外产能利用率爬坡不及预期，则公司无法承担下游客户订OBM应收账款226377390423505销售费用232284312378452预付账款1110131618管理费用171214252304363存货495537643781874研发费用95122154174208其他20686100113126财务费用0-52-11-5-11非流动资产1,0011,5791,8831,8221,742减值损失合计-39-26-18-10-10长期股权投资3629292929投资净收益-30-20-11-13-10固定资产（合计）7147501,0521,0761,077其他6213142223无形资产106219203183164营业利润226310163340439其他146582600533472营业外收支-22000资产总计2,7893,3763,9584,4425,003利润总额225312163340439流动负债1,0181,1831,5371,7472,030所得税-2325214457短期借款5699329329329净利润247287142296382应付票据应付账款89127159175210归属母