海科新源锂电溶剂龙头溶剂与添加剂盈利有望双双反转

正文目录一、公基情介绍 41、管层析 42、业分析 5二、司品局，户质好 81、品系备规势足 82、淀厚技实强 93、耕户源携业龙头 94、细经管，全球场 10三、剂添剂需转，格入行道 1、游求，能亮眼 2、业底弹溶添加价进上通。 12盈利测 14风险示 15图表目录图1：公股结构 4图2：2020-2025H1年司主业收（万） 8图3：2020-2025Q3毛率和利变化 8图4：公布业在电产链位置 8图5：公全布局 11图6：2020-2025H1公境内营占比 11图7：2023-2025H1公境内毛率况 11图8：2017-2025H1全电解产变化 12图9：全储市电出货计(GWh) 12图10：PC第方价单位万元吨） 13图11：DMC三均（单：元/13图12：EMC第方（单：元/13图13：EC第方价单位万元吨） 13图14：DEC第方（单：元/13图15：FEC三均单位万元吨） 13图16：VC添剂三均价单：元/14图17：海科源史PEBand 15图18：海科源史PBBand 15表1：公管团介绍 4表2：业摘要 5表3：分业拆分 6表4：负情况 6表5：现流况 7表6：资回率况 7表7：固资和建程情况 7表8：公人资情况 7表9：海新产结构 8表10：司研已产品表 9表11：司五客况 10表12：科源2025H1锂电料能用回升 12表13：鲁升2020-2024酸甲产利率 12表14：华材2020-2024材产利率 13表15：利测 14附：务测表 16一、公司基本情况介绍 山东海科新源材料科技股份有限公司（简称海科新源）成立于2002年，于202377+18.12%公司主营业务为碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂、添加剂、高端丙二醇等精细化学品的研发、生产和销售。公司执行锂电池材料+消费化学品双轮驱动的战略，近10年公司重心发展锂电材料，是国内少数能同时供应5种碳酸酯溶剂771.540%实际控制人杨晓宏张在忠间接持股实际控制人杨晓宏张在忠间接持股29.19%间接持股23.07%山东海科控股有限公司60.95%员工持股赵洪吉其他2.5%1.48%35.07%0.33%山东海科新源材料科技股份有限公司100%思派新能源100%科技（湖北100%Hi-techEurope100%山东新醇源新100%赛飞科（山东）66%湖北新源浩科1、管理层分析姓名职务年龄学历背景姓名职务年龄学历背景杨晓宏海科控股董事60硕士研究生198820213月至今任海科控股董事长，现任海科新源董事长事长张在忠海科控股董事、总经理，海科新59硕士研究生、EMBA19882021年历任东营区化工厂技术员、车间主任等职，20143月至今任海科控股董事、总经理，现任海科新源董事源董事崔志强海科控股董事，海科新源董事59硕士研究生20062008（葫芦岛有限公司总经理，2008201611月进入海科控股，现任海科控股董事、海科新源董事马立军（荷兰董47硕士研究生、EMBA2002320159920218月历任东营市赫邦化工有限公司副总经理等职，2021124事、新源浩科董新源董事、总经理等职姓名 职务 年龄 学历 背景事长6620157月任山东海科石化销售有限公司营销部经理，20157202310月曾任海科新源营销总监等职，20206620157月任山东海科石化销售有限公司营销部经理，20157202310月曾任海科新源营销总监等职，20207202310月任海科新源副总经理，现任海科新源董事尉彬彬44本科学历、硕士研究生2007812202310（主持工作8202311书总监、董事会秘书王爱东海科新源独立董事62博士研究生1985年起在中石油大学（华东）任教，曾任经济管理学院硕士生202010月至今担任公司独立董事孙新华海科新源独立董事62本科学历19862002年在天津化工研究设计院从事研究开发工作，200220236月在天津金牛电源材料有限责任公司工作，历任高级8月至今担任公司独立董事肖振宇海科新源独立董事35博士研究生2018120207月在青岛科技大学从事博士后研究工作，20208月至今任青岛科技大学副教授，20238月至今担任公司独立董事2、业绩分析2024年，受行业竞争加剧、产品价格大幅下降、以及子公司新装置（湖北浩科）36.157.49%-2.672025年，随着下游需求回暖及行业格局改善，公司经营业绩明显修复：2025Q1~Q336.53202443.17%；-1.28-2.142025年Q3单季度营收13.37亿元，同比大增80.43%。20252024年H1至毛利率2024年为2.75%。20241.524.22%20251.2128.19%3.3%。表2：业绩摘要单位：百万元2022年2023年2024年2024年Q1-Q32025年Q1-Q3同比变化(%)营业收入3029.203362.583614.522551.773653.4243.17营业成本2423.093078.613614.372554.063571.7539.85毛利润606.11283.980.15-2.3081.67-3657.02销售税金12.8310.6013.8310.4810.38-0.90毛利润（扣除销售税金）593.28273.38-13.68-12.7771.29-658.18销售费用28.0120.3119.3112.1512.865.92管理费用114.77113.1193.22108.8051.10-53.04研发费用126.4591.99152.4794.07120.5928.19经营利润324.0547.97-278.68-227.79-113.26-50.28资产和信用减值损失-14.06(7.34)(16.71)-10.62-22.25109.57财务费用8.8943.3242.0341.9343.994.93投资收益-4.21-3.29-2.511.86-0.23-112.14资产处置收益0.000.010.250.000.00公允价值变动净收益(1.73)(1.52)(0.64)0.002.35其他收益10.4410.7528.2722.2921.86-1.90营业外收入8.6617.072.562.680.47-82.37营业外支出1.551.276.460.941.7585.69利润总额312.7119.05-315.95-254.45-156.80-38.38所得税35.632.89-8.63-8.83-7.39-16.34税后净利润277.0816.16-307.32-245.62-149.41-39.17少数股东损益-6.55-15.46-40.31-32.02-21.38-33.22归母净利润283.6331.62-267.01-213.60-128.02-40.06非经常性损益9.0018.4918.490.0016.54扣非归母净利润274.6213.13-285.50-213.60-144.56-32.32主要比率百分点变化(%)毛利率20.018.450.00-0.092.242.33销售费用率0.920.600.530.480.35-0.12管理费用率3.793.362.584.261.40-2.87研发费用率4.172.744.223.693.30-0.39财务费用率0.291.291.161.641.20-0.44经营利润率10.701.43-7.71-8.93-3.105.83所得税率11.2412.932.753.454.721.27净利率9.150.48-8.50-9.63-4.095.54扣非净利率9.070.39-7.90-8.37-3.964.41表3：分项业务拆分2022202320242025H1营业收入（百万元）3,029.23,362.583,614.522,316.23碳酸酯类产品2,245.082,335.432,512.391,688.38丙二醇572.12818.11745.78403.96其他主营业务210.39209.04356.36223.89其他业务1.61综合毛利率（%）20.018.4503.58碳酸酯类产品19.487.91-4.162.75丙二醇29.119.613.854.09其他主营业务3.829.8421.38.88其他业务100表4：负债情况2022202320242025Q22025Q3环比变化(%)负债率%57.053.064.560.164.64.4短期借款（百万元）534.1972.02454.51442.21713.218.8一年内到期的非流动负债（百万元）12.2460.1472.7423.5439.13.7在手现金（百万元）564.61011.41851.3821.6826.90.6表5：现金流情况2022202320242024Q32025Q3同比变化(%)赊销比29.8727.2532.0241.3049.988.68存货营收比7.076.2026.467.806.21-1.60销售商品、劳务获现金(百万元）2328.042237.202903.892016.322266.8412.42销售商品、劳务获现金/营收76.8541.2480.3479.0262.05-16.97经营性现金流净额（百万元）487.85(62.08)157.8616.70-445.79转负经营现金流净额/税后净利润172.01(213.85)(59.12)-7.82348.22356.03表6：资产回报率情况2022202320242025Q32025Q3同比变化(%)归上净利率(%)9.360.94-7.39-8.37-3.504.87总资产周转率(%)0.760.550.470.340.450.11权益乘数2.062.342.562.462.920.46ROE(%)14.541.21-8.94-7.09-4.612.48ROA(%)6.910.26-4.02-3.32-1.841.47ROIC(%)11.201.22-4.58-3.73-1.791.94表7：固定资产和在建工程情况2022202320242024Q32025Q3同比变化(%)固定资产2,012.842,435.792,264.332,297.172,824.4122.95在建工程559.541,151.731,705.391,625.241,247.80-23.22表8：公司人力资源情况202220232024员工总人数1,1431,0041,174人均薪酬(万元)26.8717.5522.28人均创利(万元)24.813.15-22.74人均创收(万元)265.02334.92307.88员工专业构成生产人员619720892销售人员645651技术人员119110115财务人员1719行政人员10190其他3417员工学历构成硕士及以上736359本科800698738大专213188327大专以下575550二、公司产品布局全，客户质量好 1、产品体系完备，规模优势足公司构建了锂电池材料+消费化学品双轮驱动的产品体系。5锂电池碳酸酯溶剂（DMC、EMC、DEC、EC、PC）的企业。为拓展第二增长FSCFCTD7720241.2720251.5VC1.11.3消费化学品：公司是国内高端丙二醇（PG、3丁二醇（DO）等多元醇产1,3-COSMOS图2：2020-2025H1年公司主营业务收入（百万元） 图3：2020-2025Q3毛利率和净利率变化4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

其他主营业务 其他业务 YOY异丙醇 其他主营业务 其他业务 YOY异丙醇丙二醇碳酸酯类产品

100%80%60%40%20%0%-20%

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

31%

22%20%22%20%20%9%9%8%0%2%0%20202021202220232024 2025Q1-Q3

-4%毛利率 净利率毛利率 净利率、公司2022年业务分类调整图4：公司布局业务在锂电产业链中位置表9：海科新源产品结构锂电池材料电解液溶剂锂电池材料电解液溶剂碳酸二乙酯(DEC) 碳酸甲乙酯(EMC)碳酸二甲酯(DMC)碳酸丙烯酯(PC)碳酸乙烯酯(EC)电解液添加剂/锂盐碳酸亚乙烯酯(VC) 硫酸乙烯酯(DTD)双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)氟代碳酸乙烯酯(FEC)四氟硼酸锂氟代碳酸乙烯酯(FEC)四氟硼酸锂(LiBF4)二氟草酸硼酸锂(LiODFB)电子级化学品 SAFICAL®电子级1,3-丁二醇(BG)消费化学品/精细化学品官网

多元醇/醇类 丙二醇(PG)1,3-(BG)1,2-(HG)1,2-戊二醇(PTG)二丙二醇(DPG)三丙二醇(TPG)乙二醇(EG)2、积淀深厚，技术实力强积淀深厚，产品布局早。公司成立于2002年10月，在锂电材料领域已深耕23年，是最早几家设计锂电溶剂的公司，积淀深厚。2025630175总数6（55项2表10：公司在研或已完成产品列表产品名称 目前进度(截至2024年底)双氟磺酰亚胺锂盐(LiFSI)的工艺优化 完成工业化装置建设VC/FEC项目 完成工业化装置建设多品种添加剂项目 完成工业化装置建设LFO正极补锂剂产品研发 完成工艺包开发公告3、深耕客户资源，携手行业龙头公司凭借20年的行业深耕，与下游头部客户达成长期战略合作，积累了优质核心客户资源。锂电池客户：SoulbrainASDI知名车企及电池巨头。消费化学品客户：客户包括欧莱雅、资生堂、强生、联合利华、爱普股份、珀莱雅等国内外知名企业。2024表11：公司前五大客户情况排名客户名称销售收入（万元）占营业收入比例2024年1 第一名7597321.0%2 第二名5660515.7%3 第三名266677.4%4 第四名192565.3%5 第五名165344.6%合计--19503554.0%2023年1 第一名7353221.9%2 第二名7006020.8%3 第三名197405.9%4 第四名109263.3%5 第五名73972.2%合计--18165454.0%2022年1 深圳市比亚迪供应链管理有限公司6459721.3%2 广州天赐高新材料股份有限公司6428521.2%3 张家港市国泰华荣化工新材料有限公司191946.3%4 CENTRALGLASSCO.,LTD99093.3%5 EnchemCo.,Ltd90443.0%合计—16702855.1%2021年1 广州天赐高新材料股份有限公司8236826.8%2 深圳市比亚迪供应链管理有限公司4195213.7%3 张家港市国泰华荣化工新材料有限公司210526.9%4 EnchemCo.,Ltd91483.0%5 CENTRALGLASSCO.,LTD76022.5%合计—16212152.8%4、精细化经营管理，拓展全球市场公司战略性布局国内三大生产基地并加速海外市场拓展。国内布局：拥有山东东营、江苏连云港、湖北宜昌三大生产基地。多基地布局具备长期稳定的供应能力，贴近客户与原料产地，大幅降低运输成本。全球布局：为响应龙头产业链海外扩张需求，公司积极开拓国际市场。已设立欧洲子公司（Hi-techSpringEuropeB.V.）与美洲子公司（Hi-TechSpringAmericaHoldingInc.），并配套仓储基地，形成本地仓储+快速响应的交付体系，缩短海外订单周期。图5：公司全球布局官网图6：2020-2025H1公司境内外营收占比 图7：2023-2025H1公司境内外毛利率情况100%25%23%90%22%21%20%19%18%17%20%17%17%80%70%15%60%50%10%6%40%78%78%80%81%82%83%5%30%0%20%10%0%-5%2023A2024A2025H1A0%2020A2021A2022A2023A2024A2025H1A-10%-4%境内境外 境内 境外境内境外境内 境外三、溶剂、添加剂供需好转，价格进入上涨通道 1、储能增速亮眼，拉动电解液需求2024166.226.7%。2025H18745%1W62026图8：2017-2025H1全电解液产量变化 图9：全球储能市场电出货统计(GWh)0

0%

0

2021 2022 2023 2024 2025

46%45%44%43%42%41%40%中国产量 全球产量 中国同比 全球同 中国产量 全球产量 中国同比 全球同中国市场 海外市场 海外占比鑫椤锂电 infoLink 注:国内外数据为估算值2、行业触底反弹，溶剂、添加剂价格进入上涨通道。20252025年下25Q3EMC500-700元/5%；EC95%4200元/VC830%FEC835%。26026EC品种产业反馈较为紧张，后续有望涨价有所加速。添加剂：目前行业VC有效供给约8万吨，市场已呈现需求强、供给紧的格局，目前虽价格涨幅较多，但刚接近企业盈亏平衡线，后续行业价格有望加速上涨。VC添加剂行业投资多为计划，实际进度缓慢，且前期山东亘元5万吨VC产品202020212022202320242025H1产品202020212022202320242025H1碳酸酯系列82.6%103.6%88.7%91.7%85.7%99.9%添加剂-----96.0%丙二醇99.8%107.2%73.0%107.6%110.7%127.5%产品20202021202220232024产品20202021202220232024碳酸二甲酯-35%107.63%71.24%102.47%表14：胜华新材2020-2024各材料产能利用率产品20202021202220232024碳酸二甲酯装置100%100%91%89%93.30%碳酸甲乙酯装置70%90%62%64%98.11%碳酸乙烯酯装置70%90%95%82%78.8六氟磷酸锂装置50%58%53%17%99.45%混合碳四深加工装置50%50%85%85%91.50%添加剂装置--40%5.70%36.87%图10：PC第三方均价单位：万元吨） 图11：DMC第三方均（单位：万元吨）21.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

1.41.210.80.60.40.202022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4PC均价（万元/PC均价（万元/吨）DMC均价（万元/吨）鑫椤锂电 鑫椤锂电图12：EMC第三方均价（单位：万元吨） 图13：EC第三方均价单位：万元吨）3.532.521.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

2.521.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4EMC均价（万元/EMC均价（万元/吨）EC均价（万元/吨）鑫椤锂电 鑫椤锂电图14：DEC第三方均（单位：万元吨） 图15：FEC第三方均价单位：万元吨）32.521.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

8060402002023-06-15 2024-06-15 2025-06-15DEC均价（万元/DEC均价（万元/吨）FEC(万元/吨)鑫椤锂电图16：VC添加剂第三方均价（单位：万元/吨）鑫椤锂电盈利预测 2025-202732.66%/19.96%/5.41%4%/10%/13%。添加剂：公司添加剂产能已建成，预计后续将为公司业绩带来较大弹性，预计2025-2027年增速为-/275%/5%。毛利率为2%/50%/50%。丙二醇2025-2027年增21.18%/15.08%/4.5%5%/10%/10%。其他主营业务：预计2025-2027年增速为20%/15%/10%。毛利率为20%/20%/20%。预测公司2025-2027年合计营收49.64/66.54/70.22亿元，同比增速37.32%/34.06%/5.53%；综合毛利6%/18%/19%。预计2026、2027年归母净利润为5.2/6.38亿元，首次覆盖，给予增持评级。百万元202320242025E百万元202320242025E2026E2027E营业收入23352512333239974213YoY4.01%7.58%32.66%19.96%5.41%碳酸酯类产品毛利率（%）8%-4%4%10%13%营业收入0030011251181YoY0.00%0.00%0.00%275.00%5.00%添加剂毛利率（%）0%0%2%50%50%营业收入81874690410401087YoY43.01%-8.80%21.18%15.08%4.50%丙二醇毛利率（%）10%4%5%10%10%营业收入209356427491540YoY-0.48%70.33%20.00%15.00%10.00%其他主营业务毛利率（%）10%21%20%20%20%合计营业收入33633615496466547022YoY11.01%7.49%37.32%34.06%5.53%毛利率（%）8%0%6%18%19%风险提示1、行业政策波动风险：20272、产品价格波动风险：锂电池电解液上游材料行业新产能不断投放，市场呈现供应过剩态势。电解液溶剂价格出现较大波动，对公司经营业绩产生不利影响。3、原材料价格波动风险：公司主要原材料在生产成本中占比较高，原材料价格的大幅波动会对公司生产成本和经营业绩产生重大影响。图17：海科新源历史PEBand 图18：海科新源历史PBBand(元)50403020100Jan/24 Jul/24 Jan/25 Jul/25-20-30-40

5x10x15x20x25x

(元)6050403020100

3.5x2.8x2.2x1.5x0.9xJul/23 Jan/24 Jul/24 Jan/25 Jul/25数据 数据资产负债表单位：百万元202320242025E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产29354063343443014592利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入33633615496466547022营业成本30793614468954865671营业税金及附加1114192426营业费用2019273638管理费用11393124166176研发费用92152174233246财务费用4342465156资产减值损失(7)(16)(6)(6)(6)(2)(1)(1)(1)(1)其他收益1128282828投资收益(3)(3)(3)(3)(3)营业利润3(312)(96)677829现金10111851508518621交易性投资122247247247247应收票据175216297398420应收款项741941129217331828其它应收款35699存货230205265310321其他65359881810871145非流动资产403342704098394438062023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资0002023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资00000固定资产24362264211219751852无形资产商誉167162146131118其他14301844184118381836资产总计69688333753282458398流动负债27434281357036843103营业外收入173333营业外支出16666利润总额19(316)(100)673825所得税3(9)(11)7491少数股东损益(15)(40)(12)799632(267)(78)520638短期借款9722455183916741028应付账款11391069138616221677预收账款1819253031其他614739319359368长期负债9521093109310931093长期借款582711711711711其他37