航空行业2026年度供给约束不断强化客座率升至历史高位高弹性或一触即发-从淡季不淡的价格表现说起

目 录一、现象讨论：从季淡的价格表现说起 51、季淡，9中来票同转正 52、座升历高位 53、增的班供+持续增长旅客 6二、行业展望“供需价格”拐点已见 7（一）供基盘于2024及2019 7（二）需结性好公商边改，境求快国内 71、商出重扩间，动体求构好 72、境求于内动周转 8（三）供给:存维累+低速进供约不断化 101、心件回修累存供给 102、音空的付仍低此正水平 3、盘22-24，大实际付足初数50% 124、算期进计持低速 135、内号下时量收紧 14（四“价格拐已见高性一即发 15三、成本端：油价献本减负 16四、投资建议及风提示 17五、风险提示 17图表目录图表1 业内价比7平数 5图表2 业境价比7平数 5图表3 业内率7日均数 6图表4 业境率7日均数 6图表5 内场客、航增速 6图表6 境场客、航增速 6图表7 需算 7图表8 客差行愿指数 8图表9 上深价比vs行业价比 8图表10 国及际旅客增速 9图表跨分域恢复展 9图表12 国线同周班及对19恢例（、%） 10图表13同司际恢复展 10图表14 普惠PW1100动机题件 10图表15 PW发机布 图表16 空年付架） 12图表17 波年付架） 12图表18 空待付（架） 12图表19 波待付（架） 12图表20 三航22-24计划付实交量架） 13图表21 实交完率 13图表22 运机数量 13图表23 行供测算 14图表24 25冬计航班量 15图表25 票弹测算 15图表26 航综油元/吨） 16图表27 油弹测算 16一、现象讨论：从淡季不淡的价格表现说起1、淡季不淡，9月中旬以来票价同比转正6-89从FlightAI统计的具体数据来看：46445、-1%。国际-2%；分别+7%月1-8日继续保持，+5%、跨境+8%月CPI8.9%。传统淡季中，票价得以转正并持续，其背后原因为何？图表1 行业国内票价比7日平均数 图表2 行业跨境票价比7日平均数lightA lightA2、客座率升至历史高位据民航局数据，今年9月，全民航客座率高达86.3%，为2006年有统计数据以来的同期最高值。该数字已经接近2019年8月暑运时期的86.6%和2024年8月的86.9%。1.7pct20195.4pct80.8%3.5pct19年提6.0pct。月1-8日，84.8%1.7pct20195.8pct83.1%，同比+4.8pct，较19年+11.2pct。图表3 行业国内客座率7日平均数 图表4 行业跨境客座率7日平均数lightA lightA3、低增速的航班量供给+持续增长的旅客1%可用运力的约束下，增量仍向跨境倾斜，国内航班量增速已低于1%。据FlightAI数据，最新一周11.2-11.8日，国内日均航班量12284班，同比仅+0.7%；且从趋势看，航司运力增量继续向跨境航线倾斜，最新一周，跨境日均航班量2211班，同比+11.8%，恢复至19年的84.6%。旅客量韧性增长FlightAI数据显示，9、10月、1-8+4%+7%+6%。+3%+5%+4%；跨境旅客量同比分别+13%、+16%、+20%。低增速的航班量供给持增长的旅客，共同献淡季新高的客座率现图表5 国内市场旅客、航班增速 图表6 跨境市场旅客、航班增速lightA lightA二、行业展望：供需-价格拐点已见（一）供需基本盘已优于2024及2019我们通过旅客量、机队的增速来测算供需差情况，结果显示当前供需基本盘已优于2019及2024年：根据民航局数据：2024年vs2019年：旅客周转量（包含旅客及里程）+10.3%，年末机队数累计+13.2%，测算24年相较于19年的供需差为-2.9pct；而2025年前三季度，供需差已转正。25Q1-3vs19Q1-3，旅客量周转量+19.3%，机队方面，测算25年9月底相较于2019年末的机队+16.3%，相较于2019年9月底预计增幅为17.5%，供需差已转正至1.9pct。对比24年Q1-3同样优化，旅客周转量+8.1%，机队数测算+3.4%。可见，从总量角度，当前供需基本盘已优于2019及2024年。图表7 供需计算当前供需民航旅客量（万人）旅客周转量（亿人公里）利用小时数客座率客机机队数量（架）2019年6599311705.19.383.20%2019年末36452024年73021.312914.78.983.30%2024年末41262019前三季度49708.38828.99.483.60%2024前三季度55271.79743.99.083.20%2025前三季度58153.410536.59.284.90%24年vs19年10.7%10.3%-0.424年末vs19年末13.2%25前三季度vs19前三季度17.0%19.3%-0.225Q3vs19年底16.3%25前三季度vs24前三季度5.2%8.1%0.225Q3vs19年Q317.5%25Q3vs24年Q33.4%供需差测算需求增速vs19同期供给增速vs19同期较19年供需差2024年10.3%13.2%-2.9%2025年前三季度19.3%17.5%1.9%航局官网，公司公 算（假设19、24年机队均匀增长）（二）需求结构性转好：公商务边际改善，跨境需求快于国内1、公商务出行重回扩张区间，带动整体需求结构转好如上文所测算，从总量角度，当前供需基本盘已优于2019及2024年。而为何6-8月，行业票价同比负增，9月开始转好？我们进一步拆分需求结构，发现差旅出行重回扩张区间或为主要原因，即在总量增长期间，需求结构转好，带动票价表现。据开普思CAPSE（飞友科技）统计，6-8月旅客出差出行意愿指数TWI-B均低于50%的荣枯线临界点：6TWI-B49.8%2550.1pct242.3pct；月TWI-B49.4%60.4pct；月TWI-B49.1%70.3pct；而到9月，旅客出差出行意愿指数重回扩张区间，TWI-B达到50.4%，高于50%荣枯线临界点，环比8月上升1.3pct；最新11月的数字为50.8%，保持在扩张区间。图表8 旅客出差出行愿指数APSE《2025年11月旅客出行意愿指数（TWI）分析报告票价角度，同样呈现上述特征：-8%-7%-5%和尽管比现于场均值但6-9同的距已收趋。图表9 北上广深票价比vs行业票价同比lightA2、跨境需求强于国内，拉动周转年初以来，跨境需求增速持续高于国内，据民航局数据，25年1-9月，国内旅客量同比+3.5%；国际+地区旅客同比+20.3%，且国际地区旅客已超出19年同期2.3%。分月度，国际+地区今年以来，保持双位数以上增幅，9月为13%，同期国内为+3.6%。国际地区的长距离航线增幅高于国内，拉动整体周转需求。因此前9个月，民航整体旅客量增幅5.2%，而旅客周转量增幅达到8.1%。图表10 国内及国际地旅客量增速航签证简化措施推动跨境需求2024年以来，我国已宣布与多国互免或单免，入境便利性明显提升，带动了国际航线持续复苏。据最新第44周的国际航班量恢复情况：出港航班量最多的585%、88%62%150%92%。航班量恢复比例1078181174（50141（11（1218（1410。图表AST交通数据速递公众号《2025年第44周民航运行简报（10.27-11.02从最新的计划时刻表来看，跨境各区域仍在持续恢复：252019950%100%、125%、243%169%。、77%、78%、88%50%；26%37%22%。3图表12 国际线不同区周班次及相对19年恢复例（班、%）

图表13航预先飞行计 航预先飞行计 25vs19为相比19恢复比例，25vs24为同比增速）（三）供给:存量维修拖累+低增速引进，供给约束不断强化1、核心部件召回检修，拖累存量供给1）核心部件：普惠PW1100发动机召回检修，供给再收紧2023年8月，普惠公司的母公司RTX陆续发布公告，拟召回检修PW1100G发动机，其主要装配在空客A320neo系列飞机，据称用于制造发动机的零件出现冶金粉末污染，可能会造成部件加速磨损。根据第一财经公众号资料，RTX公司需要对2015~2021年间生产的1200台发动机召回检修；2023年9月，RTX再次披露公告，新增600~700台发动机送检，合计下发检修发动机达到1800~1900台。图表14 普惠发动机问题事件时间事件2023年8月RTX披露公告，旗下普惠公司用于A320neo系列的GTF发动机（PW1100G-JM）发现冶金粉末污染，需要对2015-2021年间生产120020020239完成。2023年8月FAA（美国联邦航空管理局）30天内202GTF声波检查。2023年9月RTX600-700PW1100发动机下发检2023~2026年间完成。一财经公众根据第一财经转引航班管家数据，在23年召回检修发生时，国内有9家航空公司运营237架搭载PW1100发动机的A320飞机。根据第一财经公众号信息，RTX公司公告，PW1100发动机的下发检修将在2023~2026年间完成，预计每台发动机从拆下送检到重新装回飞机的时间需要250~300天，将导致一定数量的飞机停飞。图表15PW发动机分布航司PW发动机机队规模航司机队规模总量占比四川航空5421026%中国国航789468%吉祥航空2813022%南方航空249563%青岛航空223858%天津航空1310013%华夏航空127716%西部航空64613%日经济新闻，航班管家，公司公告，民航休闲小 国航、南航、吉祥截至9月公告数据，其余截至11.8日）2、波音、空客的交付能力仍低于此前正常水平1）供应链问题叠加安全管理，产能仍处爬坡期截至目前，波音、空客的交付能力仍处爬坡期：20247662019863100季度交付507架。20243482018806（2019MAX2025440图表16 空客年交付量架） 图表17 波音年交付量架）客官 音官而两家目前在手积压订单数量众多，交付时间拉长：8698架截至25年10月，空客合计未交付订单共8698架。分机型来看，320系列待交付共7636架，330系列待交付297架，350系列待交付765架。6579架截至25年10月，波音合计未交付订单共6579架。分机型来看，737系列待交付共4816架，767系列待交付89架，777系列待交付626架,787系列待交付1048架。图表18 空客待交付订（架） 图表19 波音待交付订（架）客官 音官3、复盘22-24年，三大航实际交付不足年初预期数50%供应链问题叠加技术安全管理等，航司接受交付显著慢于预期值。022024（2221付完成率低于50%。202224603416172367%、28%和68%；三家合计完成率47%。2023年：国航、南航、东航计划交付8、56和22架；实际交付12、12、7架，完成率150%、21%和32%；三家合计完成率36%。2024年：国航、南航、东航计划交付33、37和41架；实际交付25、8、22架，完成率76%、22%和54%；三家合计完成率50%。图表20 三大航22-24计划交付与实际交量架） 图表21 实际交付完成率4、测算中期引进预计仍维持低增速复盘过往，2010-2018年行业运输飞机净增速均在双位数以上，2010-18年年均CAGR为11%；2019年受MAX交付限制影响，国内运输机队净增降至4.9%；2020年后，行业引进继续降速。2020-2024年行业运输机队净增速分别为2.2%、3.9%、2.7%、2.5%和2.9%。图表22 运输机队数量航我们测算25-27年行业净增或依然在3%左右：1）三大航25-27年计划引进CAGR为4.0%根据三大航最新披露的机队引进计划，25-27年三家累计净增增速分别为4.3%、3.4%和4.4%，三年CAGR为4.0%：国航：25-27年增速为3.1%、2.6%、5.2%，三年CAGR3.6%；南航：25-27年增速为5.7%、5.8%、5.9%，三年CAGR5.8%；东航：25-27年增速为4.2%、1.4%、1.8%，三年CAGR2.5%；2）而考虑实际交付/计划量，CAGR预计在3%附近如前文计算，22-24年，三大航实际交付不足年初预期数50%。考虑产能仍在爬坡，假设25-27年完成率提升至70%~80%，则对应CAGR预计在3%附近。图表23 行业供给测算年末机队规模（架） 同比增速国航9269559801,0313.1%2.6%5.2%3.6%南航8999501,0051,0645.7%5.8%5.9%5.8%东航8048388508654.2%1.4%1.8%2.5%三大航合计2,6292,7432,8352,9604.3%3.4%4.4%4.0%考虑考虑完成率70%2.8%考虑考虑完成率80%3.2%国航、东航为25半年报预测数，南航为24年报预测数）5、反内卷号召下，时刻总量收紧反内卷号召下，时刻端有所收紧。6月26日，民航局召开电视电话会，专题部署民航领域综合整治内卷式竞争工作。8月14日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，公约提出加强行业自律，维护市场秩序。倡导各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等相关法律规定，杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为（如低于成本价倾销、虚假宣传等）,共同维护市场秩序。10月，民航公布25年冬春航季时刻计划，总量收紧，整体计划航班量同比微降：20251026202632812.520241.6%2.8%。分航司类型来看：251984-1.6%329-6.2%218+16.7%24冬春航季减少2095班次，同比-1.6%。图表24 25年冬春计划航班量24冬春周频 25冬春周频 同比 周频净增减量境内航司120,360118,376-1.6%-1984国际航司5,3204,991-6.2%-329地区航司1,3061,52416.7%218合计126,986124,891-1.6%-2095AST交通数据速递公众（四）供需-价格拐点已见，高弹性或一触即发综上来看：行业基本面持续改善，供需-价格拐点已见。20192024年；:+而当前，淡季不淡，客座率升至历史高位，已然推动票价同比转正，并得以持续，供需-价格拐点已见。于航空而言，其周期的魅力便在其价格弹性：以三航值看用 一预收，2025年大平收预为1637若票价提升1%，应均收加16.4，增厚12.3亿；若票价提升5%，81.861.4亿。且三航有抵亏，实税或于准。图表25 票价弹性测算1%票价提升 5%票价提升亿 2025E收入（亿）