宏观经济观察系列：10月美联储降息的背后以及后续

索引索引内容目录一、10月美联储降息的背后以及后续 3二、中观产业跟踪 6三、大类资产观察 8四、近期政策一览 9五、宏观日历 10六、风险提示 图表目录图1：Fedwatch显示今年还存在一次降息 3图2：美国CPI表现（%） 4图3：美国CPI和核心CPI表现（%） 4图4：美国租金价格呈现下行 4图5：现在和未来预期指数 5图6：美国长期失业人数占比上行 6图7：美国租金价格呈现下行 6图8：高炉开工率 6图9：一线城市地铁客运量 6图10：碳酸锂价格近期低位上涨 7图11：NYMEX天然气价格上行 7图12：中观行业综合景气指数与近7周趋势 7图13：国内股指表现 8图14：港股表现 8图15：发达国家股指表现 8图16：新兴市场股指表现 8图17：中国国债收益率小幅回落 9图18：主要国家汇率兑人民币走势 9图19：近期政策一览 10图月宏观日历 、一、10月美联储降息的背后以及后续北京时间10月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这是继其9月份降息25个基点后连续第二次降息。政策锚点切换，风险管理压倒短期通胀担忧。FOMC声明中明确新增了关键表述，判断近几个月就业下行风险有所增加，标志着政策天平已开始向最大化就业目标倾斜。鲍威尔在发布会上强调看到了一个与之前截然不同的劳动力市场图景，表明劳动力市场的下行风险比美联储之前想象的要高。此次降息25个bp为典型的保险式降息，即在风险尚未完全兑现时，提前采取行动朝着更为中性的政策立场再迈出一步。内部分歧加剧，鹰派指引重置宽松预期。在转向保就业的同时，通胀粘性与增长韧性使得美联储陷入两难，这直接体现在委员会内部的严重分歧以及鲍威尔的鹰派沟通上。一方面本次出现两张反对票，分别来自主张降息50bp的米兰和主张不降息的施密德。鲍威尔明确表态在12月会议上进一步下调政策利率并非已成定局。鲍威尔认为在累计降息150bp后，政策已进入许多委员估测的中性利率区间，因此部分委员倾向于退后一步进行评估。图1：Fedwatch显示今年还存在一次降息Fedwatch从仅公布的通胀数据来看，10月降息符合市场预期。9月份核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄，表明潜在通胀压力可能正在缓解。数据显示，业主等价租金环比仅微增0.1%；主要居所租金指数环比增长0.2%。住房是核心CPI中权重最大的组成部分，其增长放缓对核心通胀的下行起到了决定性作用。另外，二手车价格放缓、因夏季出行旺季结束带来的运输价格回落也是推动通胀不及预期的主要贡献。数据显示，二手车价格环比为-0.4%（前值为1.0%）；运输服务价格环比为0.3%（前值为1.0%）。这为美联储提供了通胀正在朝着正确方向发展的证据，并支持其继续采取保险式降息的理由。图2：美国CPI表现（%）相对权重环比增速较上月变化 2025-092025-082025-07 趋势同比增速较上月变化 2025-092025-082025-07 趋势CPI100.0-0.10.3 0.4 0.20.13.0 2.9 2.7食品家庭食品能源能源商品能源服务电力公用事业13.78.05.66.23.13.12.30.8-0.3-0.30.2 0.5 0.0 0.3 0.6 -0.10.1 0.3 0.31.5 0.7 3.8 1.7 4.1 1.9 0.6 -0.3 1.8 -0.7 -0.2 -0.5 0.2 -1.2 -1.6 -0.9-0.10.0-0.23.1 3.2 2.92.7 2.7 2.23.7 3.9 3.92.9 0.4 -0.4 -6.2 -6.6 -0.5 6.5 7.8 7.35.1 6.2 5.511.7 13.8 -0.20.82.52.12.25.80.9-0.5-1.3-0.7-1.10.4-2.1核心CPI80.1-0.10.2 0.3 0.3-0.13.0 3.1 3.0商品（除食品和能源外）新交通工具二手车服装医疗护理服务（除能源服务外住房租金主要居所租金业主等价租金运输服务医疗护理19.44.42.42.51.560.735.17.525.16.36.7-0.1-0.10.2 0.3 0.20.2 0.3 0.0 -0.4 1.0 0.50.7 0.5 0.1-0.1 -0.3 0.10.2 0.3 0.40.2 0.4 0.20.2 0.3 0.30.1 0.4 0.30.3 1.0 0.80.3 -0.1 0.8 0.00.11.5 1.5 1.10.8 0.7 0.45.1 6.0 4.80.0 0.3 -0.10.7 0.0 0.13.5 3.6 3.63.5 3.6 3.63.4 3.5 3.53.8 4.0 4.12.7 3.7 3.53.9 4.2 4.3-1.4-0.90.20.2-0.30.7-0.1-0.2-0.1-0.3-0.7-1.00.4-0.3图3：美国CPI和核心CPI现（%） 图4：美国租金价格呈现下行美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当同比1086420-225-0924-0925-0924-0923-0922-0921-0920-0919-0918-0917-0916-0915-0914-0913-0912-0911-0910-0909-0908-0907-0906-0905-09

25美国:美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市增速（%，领先10个月）美国:CPI:住房租金:同比（%，右轴）9876543210-1-2151050-5-10-15-2026-0325-0326-0325-0324-0323-0322-0321-0320-0319-0318-0317-0316-0315-0314-0313-0312-0311-0310-0309-0308-0307-0306-0305-0304-03CPICPI14.7%0.9%（20%CPI由于政府停摆带来的数据缺失，从公布的数据来看，美国居民对于未来就业担忧情绪不减少。数据显示，10月谘商会消费者信心指数（CCI）微降1.0点至94.6（1985=100），9月数据被向上修正为95.6。数据的核心特征是现状与预期的显著背离。一方面，反映当前状况的现状指数在9月下降后重新回升，上升1.8点至129.3。另一方面，反映前景的预期指数则下降2.9点至71.5。预期指数的所有三个组成部分（对未来收入、商业和劳动力市场状况的预期）均有所减弱。衰退信号持续，预期指数自2025年2月以来，已连续多月低于80的阈值，预期未来更多工作的比例从16.6%降至15.8%，而预期更少工作的比例则从25.7%显著上升至27.8%。图5：现在和未来预期指数ConferenceBoard9910月降息打图6：美国长期失业人数占比上行 图7：美国租金价格呈现下行2

美国:持续领取失业金人数（百万人）美国:占长期失业人数比重(失业27周及以上)（右，%）9035 8070306025 20 3015 2025-1023-1021-1019-1025-1023-1021-1019-1017-1015-1013-1011-1009-1007-1005-1003-1001-1099-1097-1095-1093-1025-0725-0525-0325-0124-1124-0924-0724-0524-0324-0123-1123-0923-0723-0523-0323-01

美国:潜在购房者流量指数美国:租赁房屋空置率（右，美国:租赁房屋空置率（右，%）864202026二、中观产业跟踪天然气价格走高，高炉开工率下滑。1）381.75%。2）19图8：高炉开工率 图9：一线城市地铁客运量全国高炉开工率()90全国高炉开工率()858075706560W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51

0

一线城市地铁客运量（万人次）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025图10：碳酸锂价格近期低位涨 图11：NYMEX天然气价格行0

5600,0004500,000600,0004500,000433300,000 2110

3002502001501005002017-07 2019-07 2021-07 2023-07 2025- ):NYMEX天然气美元/）现货价:碳酸锂（元/吨）

期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气（右轴：便士/…图12：中观行业综合景气指数与近7周趋势行业 细分行业 9月第三

9月第四周

10月第一周

10月第二周

10月第三周

10月第四周

10月第五周

近7周走势

月度变动周度变动工业金属能源金属石油石化煤炭钢铁建材

工业金属铜铝铅锌能源金属碳酸锂钴石油石化原油地炼煤炭钢铁建材

67.2 65.070.1 67.380.5 76.543.9 55.936.7 28.287.2 87.379.2 79.195.2 95.659.4 59.451.8 53.467.1 65.436.3 39.677.5 77.654.1 48.5

61.1 62.669.8 63.964.6 68.064.5 86.63.9 16.176.7 93.553.3 87.1100.0 100.059.4 55.653.4 53.557.747.4 40.1 80.156.0 49.6

62.073.057.568.414.284.671.897.451.849.354.245.663.344.3

61.8 62.974.9 80.550.6 43.678.1 81.813.9 13.583.5 83.868.9 68.798.1 98.854.3 57.446.4 43.762.1 71.247.8 51.057.6 52.839.8 35.2

1.810.7-21.017.39.67.115.4-1.2-2.0-9.73.6-20.8

1.15.6-7.03.7-0.40.3-0.10.73.2-2.79.13.2-4.8-4.6水泥轻工 造纸文化

75.956.430.9

63.5 56.0 51.2 45.7 34.753.9 62.4 70.731.1 41.5 52.6

25.5

-30.6

-9.2包装纸

81.9 76.7

83.4

88.8化工化工新能汽车汽车金融地产证券交运交运农林牧渔 生猪养殖禽类养殖纺织服饰传媒 电影

48.6 51.5 42.6 57.3 53.5 55.9 100.0 100.0 87.3 53.8 87.0 77.7 75.220.8 54.7 87.1 69.0 43.2100.0 98.4 89.4 82.0 76.3 55.549.7 71.6 76.2 80.9 77.1 77.632.2 46.1 42.9 48.7 36.8 28.371.0 73.1 72.8 73.4 73.7 73.819.4 18.0 9.9 16.1 12.9 7.56.1 6.0 6.6 7.5 9.5 9.748.8 59.4 52.3 54.1 38.1.9 62.5 58.2 62.394.9 100.0 93.1 89.8 88.4 84.7

89.075.286.442.659.029.574.29.310.433.880.4

-11.1 1.721.4 0.043.15-46.9 -12.9-17.3 -18.7-13.3 1.31.4 0.4-0.6 1.83.9 0.7-4.3-12.7 -4.3，注：景气指数范围在0-100之间三、大类资产观察截至10月31日，全球风险资产涨跌互显。国内层面，10月制造业PMI为49.0%，但服务业仍保持扩张态势，非制造业商务活动指数为50.1%。中美贸易关系在元首会晤后趋于缓和，风险偏好企稳。另外，央行重启公开市场国债买卖操作，说明资金面仍将以松中有度为主，债券收益率下行对权益估值构成支撑。外部环境上，美联储这次是降息+停缩表的温和鸽派，但因未给出明确的连续降息路径，美股本周仅实现小幅上涨。从汇率来看，本周美元兑人民币小幅贬值，欧元和日元兑人民币贬值。图13：国内股指表现 图14：港股表现国内主要股指一周涨跌幅

港股一周涨跌幅

-1.0%-2.1%-1.0%-2.1%-2.5%1.0%0.5%0.1%-0.4%-1.1%-3.2%上证指数沪深300创业板指上证50中证500科创50

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%

恒生指数 恒生科技 恒生中企业数图15：发达国家股指表现 图16：新兴市场股指表现7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

发达国家股指一周涨跌幅

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

5.1%

新兴市场股指一周涨跌幅6.3%2.2%0.7%0.8%0.7%-1.2%-1.3%-1.5%3.1%1.9%-6.5%6.3%2.2%0.7%0.8%0.7%-1.2%-1.3%-1.5%3.1%1.9%-6.5%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40日经225英国富时100澳大利亚普通股指数IBOVESPASET国 国 西 罗IBOVESPASETMOEX综 斯MOEX合图17：中国国债收益率小幅落 图18：主要国家汇率兑人民走势1年（%） 5年（%）32

10年（%）

0.3%0.1%-0.1%-0.3%-0.5%-0.7%-0.9%-1.1%-1.3%25-0925-0324-0924-0323-0923-0322-09-1.5%25-0925-0324-0924-0323-0923-0322-09

主要国家货币兑人民币一周涨跌幅0.0%-0.1%0.0%-0.1%-0.4%-1.1%22-0321-09122-0321-09

美 欧 加100元 元 元100兑 兑 日 兑人 人 元 人民 民 兑 民币 币 人 民币四、近期政策一览28对外关系：国家主席习近平同美国总统特朗普举行会晤。中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓芬太尼关税，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。图19：近期政策一览类别时间主题核心内容十五五2025/10/28十五五规划建议关键核心技术攻关取得决定性突破。对外关系2025/10/30马来西亚经贸磋商成果10月30日，商务部新闻发言人表示，中美经贸磋商达成协议。美方同意取消加征的10芬太尼关税，并继续暂停对中国商品加征的24对等关税、暂停实施出口管制50穿透性规则及对华海事301调查措施一年。中方相应调整反制措施，暂停相关出口管制。双方还就扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。2025/10/30中美元首会晤当地时间10月30年早些时候访华，并邀请习近平主席访问美国。2025/10/28中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书3.0版升级议定书全面拓展新兴领域互利合作，新增数字经济、绿色经济、供应链互联互通、竞争和消费者保护、中小微企业5个领域，并加强标准和规制领域互融互通，促进区域贸易便利化及包容发展。金融2025/10/272025金融街论坛年会2025金融街论坛年会开幕，央行行长潘功胜、金融