华懋科技拟收购富创优越紧抓AI浪潮光模块与铜连接高景气推动高成长

内容目录被动安全产品龙头稳健增长 5汽车被动安全产品龙头，拓展第二增长曲线 5营收利润稳健增长 6被动安全系统市场平稳增长，积极拓展海外市场 7拟收购富创优越，AI浪潮下探寻第二增长曲线 9光模块需求高景气，高速率上量带动业务高增 13算力持续高增，光模块需求高景气且高速率占比提升 13富创优越光通信业务持续高增可期 15连接器：AI带动铜连接需求高景气 17连接器市场持续增长，AI高景气驱动铜连接需求 17受益需求及大客户放量，销量高速提升 18投资建议与盈利预测 盈利预测 19估值分析 19风险提示 图表目录图1：华懋科技主要产品 5图2：华懋科技历史沿革 5图3：华懋科技营业收入和归母净利润及其增速 6图4：华懋科技销售毛利率及净利率 6图5：华懋科技费用率 7图6：华懋科技研发费用率 7图7：中国汽车被动安全行业市场规模 8图8：中国汽车安全气囊市场规模 8图9：2019-2025年4月中国汽车产销情况 8图10：常见车型安全气囊个数 8图11：富创优越业绩承诺 9图12：富创优越产品覆盖领域 10图13：富创优越发展历程 11图14：富创优越收入结构构成 12图15：富创优越全球生产基地 12图16：AlexNet至AlphaGoZero6年时间内算力需求翻30万倍 13图17：2020年后算力需求约每两个月翻一番 13图18：全球超大型数据中心增长 14图19：光模块市场规模（亿美元） 14图20：光模块市场各速率产品结构 15图21：富创优越光模块产品收入占比 16图22：富创优越光模块产品销量（单位：片） 16图23：全球前十大光模块厂商排名 16图24：连接器市场规模及增速预测 17图25：2023年全球连接器市场按下游应用占比 17图26：NVL72NVLink互联系统 18表1：富创优越产品线 10表2：配套募集资金用途（单位：万元） 13表3：富创优越光模块收入结构及增速 15表4：铜缆连接器PCBA产销量 18表5：公司业务拆分预测（单位：百万元） 19汽车被动安全产品龙头，拓展第二增长曲线上市公司主要覆盖汽车被动安全相关产品。华懋(厦门)新材料科技股份有限公司成立于20022014926日在上海证券交易所主板挂牌上市，公司是一家新材料科技企业，作为我国汽车被动安全行业龙头企业，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等。1华懋科技年度报告外延拓展新业务，拟收购富创优越布局第二增长曲线。经历多年发展，公司已成为汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。2025957.84公司在新的发展阶段、围绕自身发展战略、向新质生产力转型升级的关键步骤，本次交易完成后，富创优越将成为公司全资子公司以及重要的第二增长曲线，未来前景广阔。图2：华懋科技历史沿革华懋科技公告，华懋科技官网营收利润稳健增长近三年持续实现营收及利润稳健增长年上半年实11.0814.421.373.21图3：华懋科技营业收入和归母净利润及其增速2,500.00 40.00%2,000.00

30.00%

0.00%500.00

-10.00%0.00

2,213.072,055.352,213.072,055.351,637.151,2061,108.46949.551.0276.1298.462.017.44136.5820112427

2021

2022

2023

2024

-20.00%营业收入（百万元） 归母净利润（百万元） 营收增速 利润增速盈利能力近两年保持稳定。公司2020-2023年间毛利率净利率均有所下滑，自2023年后，近年盈利能力保持相对稳定，25H1实现销售毛利率30.74，实现销售净利率11.67。35.86%36.42%32.18%30.63%30.92%35.86%36.42%32.18%30.63%30.92%30.74%21.17%14.53%11.94%11.11%11.67%12.16%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1销售毛利率 销售净利率费用率有所提升，期待费用管控后回落。公司25H1费用率呈现提升趋势，其中管理费用率和财务费用率提升较明显，25H1管理/财务费用率分别实现9.67/1.91。我们认为，管理费用率提升主要与25H1股份支付费用793万元，同时管理人员工资性支出及固定资产折旧上升所致；财务费用则因发行可转债利息费用增加，从而导致财务费用上升。图5：华懋科技费用率15.14%12.90%9.55% 9.67%15.14%12.90%9.55% 9.67%5.89% 8.09%1.91%1.03% 1.05%0.97%0.98%0.91%1.01%-0.38%0.01%-0.73%-0.98%-% 2212022202320242025H18%6%4%2%0%-2%-4%销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率近两年稳中有降。公司近年研发费用绝对额仍持续增加，2024年研发费用1.02亿元，而研发费用率稳中有降，2024年为4.60。图6：华懋科技研发费用率120.00 5.10%

101.8195.65101.8195.6581.6657.1746.280.00

2020 2021 2022 2023

4.40%研发费用（百万元） 研发费用占营收比重被动安全系统市场平稳增长，积极拓展海外市场被动安全市场稳定增长。被动安全产品旨在保护各个年龄层驾乘者的乘车安全，主要包括年中国汽车被动安全行业市场规模约为345亿元。安全气囊是被动安全系统的重要组成部分，主要分为传感器、气囊电脑、气体发生装置和气袋四部分。当汽车在行驶过程中碰撞达到规定的强度，安全气囊里的气体发生器接到信号后引燃气体发生剂，产生大量气体，使气囊在极短的时间内形成弹性气术已从传统的单片式发展到多片式、自适应式等，使得安全气囊在保护乘客安全方面的性能得到显著提升，能更好地应对各种复杂的碰撞场景。同时，单车安全气表数量和配置率有望提升，新能源车的气表配置数量普遍高于燃油车，2024年中国汽车安全气囊市场规模约为155亿元。图7：中汽车被安全业市场模 图8：中汽车安气囊场规模华经产业研究院 华经产业研究院我国汽车产销量持续同比增长。据智研咨询，20243100万辆，分别完成3128.2万辆和3143.63.7和4.53.531-41017.5100612.9首次突破千万辆大关。国内安全气囊应用需求日益上升，行业发展环境不断优化。图9：2019-2025年4月中国汽车产销情况智研咨询公众号单辆汽车安全气囊配置数量已经大幅提升，而且，根据市场调查，新能源车的气囊配置数量高于燃油车。例如，A级的比亚迪宋PLUSP56个，而大2-5个安全气囊；小米SU77个安全M9924个安全气囊。图10：常见车型安全气囊个数智研咨询公众号拟收购富创优越，AI拟收购富创优越剩余股权，100控股AI算力核心供应链标的。2025930发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案，拟收购富创优越57.8415.0410.2亿元以发行股份方式支付，4.81亿元以现金方式支付。收购100持股富创优越。控股股东增持&回购定增全额认购彰显信心20251022日，控股股东东阳华盛以集中竞价交易方式首次增持了195,1000.06增加至15.00127.822113.84万股。9.5亿元，控股股东东阳华盛全额认购。整体看，公司对于自身长期发展具备十足信心。业绩承诺，持续快速增长。富创优越做出业绩承诺，2025-2027年实现净利润不低于2亿元/2.5亿元/3.3亿元。图11：富创优越业绩承诺35000

330002500020000250002000012897.742416.987492.731500010000500002024 年1-4月 2025E 净利润（万元）华懋科技公告富创优越产品覆盖三大领域。富创优越（Fastrain）是全球AI及算力制造产业链企业，致力于高速光模块、高速铜缆连接等高可靠性复杂产品核心组件的智能制造。富创优越业务覆盖汽车电子、光通信以及海事通信三大业务板块，涉及光模块PCBA、高速铜缆连接器224GPCBA、及海事通信领域的多功能显示器、AIS高频通信等产品。图12：富创优越产品覆盖领域表1

富创优越官网产品线 产品名称 产品用途 产品图示AI超算集群机柜与机柜互联、数据中心集群与集1.6T光模块PCBA

群的互联、数据中心骨干网升级、下一代800G替代、解决GPU间带宽瓶颈、云厂商骨干网提速光模块PCBA

800G光模块PCBA

800G光模块是高速光通信的核心组件，主要用于数据中心、电信网络、云计算和高性能计算（HPC）等领域400G光模块PCBA

400G光模块是高速光通信的核心组件，主要用于 数据中心5G云计算和 高速铜缆连接器 PCBAVHF+AIS高频通信+自动识别系统

骨干网等场景，平衡性能、功耗与成本，当前高速网络的中坚力量，尤其适合需要平衡性能与TCO（总拥有成本）的场景铜连接ACC/AEC是一种集成有源电子元件（如信号调理芯片或中继器）的电缆组件的核心组件，主要用于数据中心、GPU/CPU节点间高速互联，替代部分光模块，降低布线和散热成本（约通过VHF频段避免碰撞，商船、渔船、邮轮等所有SOLAS公约适用船舶的强制装备海事通信华懋科技公告

多功能显示器 集成信息显示、航行规与监控、雷达目标、目标、气象数据、辅助长决策、支持大摄像头自动驾驶仪等外设，远船舶、执法船、渔业船 驾驶台核心设备 辅助泊船AI盒子摄像头 辅助泊船、高精度定位、环境感知、显示推荐靠泊推力控制，尤其适用于大型集装箱船或或自动驾驶仪联动，实现自动泊船富创优越全球部署，深耕产品能力。2020年，富创优越开始全球化部署，除总部深圳外，为更快速地响应客户需求，公司在马来西亚、新加坡、中国香港等国家及地区拥有合作伙伴及分支机构。2024年，马来富创获得ISO13485医疗质量管理认证，富创优越持续深耕共封装光学器件（CPO）集成技术，持续革新Flip-Chip技术，布局未来发展趋势。图13：富创优越发展历程富创优越官网。富创优越营业收入主要构成为光通信产品，2023-202420251-417.2673.17。图14：富创优越收入结构构成10073.1782.830.4386.8373.1782.830.4386.8317.264.9602023 2024 年月光通信产品 铜缆连接器产品 海事通信产品 其他产品华懋科技公告富创优越产能情况30,000平方智能制造园区。其中深1200017000平米。按照贴装点数计算标准202423.7835.61亿点。公司产能有望持续扩充，公司募集配套资金的用途中，包括马来西亚新生产基地建设项目（项目投资总3.68亿元）及深圳工厂扩产项目（1.14亿元。图15：富创优越全球生产基地富创优越官网表2：配套募集资金用途（单位：万元）项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额使用金额占全部募集配套资金金额的比例本次交易的现金对价40000.0040000.0042.05%马来西亚新生产基地建设36771.0036771.0038.65%项目深圳工厂扩产项目11392.0011392.0011.98%研发中心建设项目4965.004965.005.22%支付中介机构费用、交易税费等并购整合费用2000.002000.002.10%合计95128.0095128.00100.00%华懋科技公告光模块需求高景气，高速率上量带动业务高增算力持续高增，光模块需求高景气且高速率占比提升AI算力高增，带动基础设施需求。GPT-11.17亿个5GBGPT-3175045TBGTP-5GTP-3100倍，需要的计算量则是GTP-3200～400倍，随着模型不断升级迭代，所需要的OpenAI发布的《AIandCompute》分析报告中指出，2012年以来，AI3-42012年至今，AI算30万倍。图16：AlexNet至AlphaGoZero6年时间内算力需求翻30万倍

图17：2020年后算力需求约每两个月翻一番凤凰网、A.Mehonic&A.J.Kenyon《Brain-inspiredcomputing–Weneedamasterplan.

凤凰网、A.Mehonic&A.J.Kenyon《Brain-inspiredcomputing–Weneedamasterplan.大型数据中心建设高景气SynergyResearchGroup2024大规模运营商运营的大型数据中心数量增加到1,136个，按照预测，超大规模数据中心的总容量将在未来不到四年的时间内再次翻一番。图18：全球超大型数据中心增长华懋科技公告，SynergyResearch光模块市场规模将迎来高速增长LightCounting预测，2024-2029年全球光模块市场规模复合年均增长率CAGR)22370主要增长动力是AI图19：光模块市场规模（亿美元）华懋科技公告，LightCounting服务器内部及大数据中心内部之间数据互联更呈现指数型增长，为了满足高速率数据传输的需求，光模块数据传输速率迅速从100Gb/s400Gb/s800Gb/s1.6Tb/s3.2Tb/s迈进。图20：光模块市场各速率产品结构华懋科技公告，LightCounting富创优越光通信业务持续高增可期1.6T有望开始逐步起量。富创优越光模块收入结构来看，目前占比较大的仍然以800G和400G20241.6T2025年开始小规模起量，基数低增速高，我们预计后续有望逐步快速起量，1.6T将有望成为后续重要光模块收入增长贡献来源。表3：富创优越光模块收入结构及增速202320242025年1-4月整体收入金额（万元）光通信产品44143.45103624.4445427.53光通信收入增速134.74%按速率结构收入金额（万元）100G收入（万元）7448.1311404.154900.15100G收入增速53.11%200G收入（万元）16079.2817218.625767.87200G收入增速7.09%400G收入（万元）6848.8327504.15400G收入增速301.59%800G收入（万元）7417.3442840.51800G收入增速477.57%1.6T收入（万元）-80.37175.731.6T收入增速---华懋科技公告从占比来看，800G占比最高，400G/800G/1.6T增长较快。从销量看，400G&800G目前为占比最高，同时增速较快。1.6T静待高增长。1.6T有望在2026年开始呈现高增速，占比有望明显提升。图21：富优越光块产收入占比 图22：富优越光块产销量（位：）华懋科技公告 华懋科技公告客户方面，覆盖全球领先光模块企业20251-41、3、5大客户均为光通信客户，第三和第五大客户分别为迅特通信和光迅科技，光迅科技为全球前十大光模块厂商，2024年排名前六。从收入贡献体量来看（20251-4月销售收入3.6亿元，占比56，第一大客户需求同样旺盛，富创优越客户资源出众。此20251-4月第二大客户为铜缆连接器客户，收入占比显著提升。图23：全球前十大光模块厂商排名华懋科技公告，LightCounting连接器：AI带动铜连接需求高景气连接器市场持续增长，AI高景气驱动铜连接需求连接器市场保持持续增长。近年来，受益于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等相关行业的持续推动，全球连接器市场规模总体呈现扩大趋势。根据Bishop&Associates和QYResearch调研数据，2024年全球连接器规模达到了865亿美元，预计2031年全球连接器规模将达到1195亿美元，2024-2031复合增长率为5.53。图24：连接器市场规模及增速预测1400 30.0%12001000

642

24.33%780 799

25.0%20.0%15.0%10.0%400

2.38%

2.57%

5.60%

4.18%

5.19%

5.76%

4.92%

4.58%

4.36%

5.0%4.08%0.0%-2.29%02019202020212022202320242025202620272028202920302031

-5.0%全球连接器市场规模（亿美元） 增长率华懋科技公告下游领域主要为汽车和通信。根据QYResearch，按照下游应用场景来分，连接器下游应用场景主要集中在汽车、通信、计算机，2023年三大场景应用分别占比22/21/16。图25：2023年全球连接器市场按下游应用占比汽车通信计算机工业交通军事其他华懋科技公告AI浪潮下，服务器连接带动高速铜互联需求。NVL72使用一层NVSwitch交换架构连接了72颗B200，这主要通过背板连接器到线背板再到交换芯片的跳线完成。根据Semianalysis的分析，每个BlackwellGPU都连接到一个安费诺PaladinHD224G连接器，每个连接器有72个差分对(对应每颗B200900GB/s82的NVLINK收发带宽)，连接到背板Paladin连接器后接下来使用了SkewClearEXDGen2电缆背板连接到Switchtray的PaladinHD背板连接器(每个连接器有144个差分对)，再通过OverPass跳线电缆连接到NVSwitch芯片。图26：NVL72NVLink互联系统广东省连机器协会公众号受益需求及大客户放量，销量高速提升销量高速提升，第二大客户增长快速。富创优越主要产品AEC/ACC/DAC，在2025年1-4月均呈现较好的销量增长，其中ACC放量最为显著。表4：铜缆连接器PCBA产销量产销量情况 2025年1-4月 2024年度 2023年度AEC产量（片）3324998-销量（片）2286988-产销率（%）68.7799ACC产量（片）34305177527销量（片）32289574020产销率（%）94.1295.48DAC产量（片）65772188371471375销量（片）71400377106855951产销率（%）108.5687.2578.39华懋科技公告投资建议与盈利预测盈利预测业务基本假设：被动安全系统部件方面，根据中报数据，25H1公司整体营收同比增长14.42，前三季度营收同比增长15.87，而公司主业占比较高为被动安全系统部件，保持稳定增长。考虑到行业稳定增长，公司出海布局，我们预计增长可延续。同时毛利率方面，期待出海带动该2025-2027171615；毛30.2、30.5、30.8。其他主营业务方面，该业务波动较大，25H1营收同比下滑22.722025-2027年同比增速分别为-5、5、5；毛利率按照进行测算。其他业务25-27年同比增长-5、-5、-5，25-2730。表5：公司业务拆分预测（单位：百万元）2024A2025E2026E2027E业务收入2082.222436.192825.993249.88同比增长率8.14%17%16%15%被动安全系统部件 成本1454.951700.461964.062248.92毛利率30.13%30.20%30.50%30.80%业务收入101.1896.12100.92105.97同比增长率8.75%-5%5%5%其他主营业务 成本43.1562.4865.6068.88毛利率57.35%35%35%35%业务收入29.6728.1926.7825.44同比增长率-19.40%-5%-5%-5%其他业务 成本30.7619.7318.7517.81毛利率-