家电行业2026：周期筑底与智能新机遇

正文目录长期视角看家电产业周期 3家电配置价值依然突出 3以长期视角看产业周期性起伏 3创新智慧家电：驱动细分市场扩容 3第二曲线：新兴业务具备成长潜力 4趋势一：家电红利核心资产为锚 4趋势二：科技创新强化智慧属性 4趋势三：关注新兴业务成长Alpha主题 6板块回顾：关税挑战反复，内销拉动力减弱 7业绩复盘：25年板块收入及净利润增速前高后低 8需求回顾：换新边际拉动力逐步减弱，出口调整期或接近尾声 10以旧换新边际拉动力减弱 10高频数据指示：需关注景气度边际变化 12海外需求：家电出口短期承压，但中美关税协商或接近尾声 13海外家电上市公司25年预期不强 14回顾历史，家电出口周期波动有所加大，看好26年出口逐步恢复 15海外建厂与收购双管齐下，中国家电企业加快全球产业布局 16需求趋势：关注智能家电及第二曲线拓展机会 18智能家电：新的供给侧革命 18龙头企业智能化战略对比：以资金、平台与全产业链为支撑的系统化演进 19新兴创新企业路径：多元技术路线共进，形成差异化竞争格局 19第二曲线拓展：新兴产业值得期待 20第二曲线拓展方向聚焦硬科技 20风险提示 21长期视角看家电产业周期家电配置价值依然突出以长期视角看产业周期性起伏中国家电行业正经历一次由量到质的内生升级与由出口到全球化的外延重构。随着周期调整逐步到位，未来两至三年有望迎来结构性修复+智能化扩容的新阶段。短期来看，政策刺激与关税扰动下，2025年家电行业内外销分化明显，内需占比约63%（9M25家电社零约为8883.3亿，同比+25.3%），外需占比37%（9M25海关家电出口约5274.8亿，同比-1.3%）。国内行业需求由于国补退坡，竞争有所加剧，而海外关税扰动，出口尚未恢复。但从长周期视角观察，中国家电产业已由普及驱动阶段，转向结构升级与全球化布局并行的发展阶段。过去二十年，行业在普及率提升和地产周期带动下形成了完整的产业链制造与品牌体系，如今进入存量更替与国际化竞争的新周期，内销与外销结构正在同步重塑。家电内销将从量增转向质升，我们认为未来结构升级将带来新的产业机会，也会驱动产业龙头向智慧型家电寻求增量、多元化拓展发掘新兴业务。2015（全球需求放缓2019（贸易摩擦2022（疫情与物流瓶颈）类似，我们认为均属短周期扰动。从过往表现看，每轮出口下滑后，行业12成本控制与产业链完整度形成持续竞争优势。2020布局或将减弱单一市场波动风险。中长期看，全球节能法规升级、发展中国家城镇化及中产扩张，有望支撑中国家电出口维持增长。创新智慧家电：驱动细分市场扩容智慧家电正成为家电产业第二次供给侧革命的核心驱动力。从制造逻辑、消费体验到产业边界，智能化正重新定义行业增长的来源。我们认为，未来十年家电行业的核心投资机会，将集中于智能化深度演进——人工智能算法与交互——跨域融合的三重升级路径中。从互联到智能，家电产业完成智控化普及。家电正从孤立单品向智能家居生态的核心节点转型。经过过去多年的普及，智能联网已从可选功能变为标配。智能产品渗透持续推进，生态入口价值凸显。例如AI眼镜高频交互、智能电饭煲可远程控制并适配个性化菜谱、扫地机器人通过更优路径规划提升清洁效率。企业通过构建硬件+软件+服务闭环，将产品嵌入家庭生活场景，增强用户粘性。从智能到智慧，AI赋能家电的具身化升级。人工智能（如AI算法）、物联网技术（如云平台）赋予产品更强的交互能力，从智能家电迈向智慧家居，其本质是人工智能的具身化。2024年以来，大模型在语音识别、视觉识别、用户偏好学习等领域加速嵌入家电产品。且随着边缘算力提升，传统家电正在演变为具身智能终端——能自主学习环境、规划任务并执行决策。在更高层次上，家电的智能化正与AI算力、能源管理、机器人化等产业链深度融合，形成家电+AI产业生态的复合成长机会。当前来看，家电龙头在AI+节能管理、AI+人形/服务机器人、AI+内容与服务生态都有布局，长期有望演化为跨产业协同机会。第二曲线：新兴业务具备成长潜力增长压力催生跨界求发展本能。2025年以来，家电行业整体延续内销拉动力逐步转弱、外需波动的格局。根据国家统计局与海关总署数据，9M2025国内家电社零同比+25.3%，但9月+3.3%，9M2025家电出口额同比-1.3%，且结构性分化明显。传统家电企业及上游零部件公司正通过跨界探索第二增长曲线，汽零热管理、人形机器人及零部件、AI算力基础设施等方向均有探索，背后逻辑在于技术共通性与制造延展性。家电企业在热管理、机电系统、精密制造、材料工艺等领域具备深厚积累，为其切入新能源汽车、智能机器人与液冷算力等新兴产业提供了工程能力与供应链基础。新业务普遍处于行业格局未定、需求空间可期的阶段。对比海外家电龙头（如松下、LG）已在汽车电子、储能、芯片封装等领域形成稳定现金流，中国家电企业正处于战略转型拐点，第二曲线的成败，或将决定行业未来五年的估值重构空间。趋势一：家电红利核心资产为锚当前家电行业处于周期性调整末段，白电龙头企业具备稳定的市场地位、强劲的盈利能力、稳定的现金流与全球布局能力，仍是穿越周期的资产，且具备高股息率和合理估值，适合防御性配置。美的集团：全球化制造与科技双驱动美的具备全球最完善的家电产业链布局，制造端实现自动化与数字化转型，海外工厂体系50%。公司在压缩机、MCU、电机等核心零ROE穿越周期的防御属性。海尔智家：国内数字化改革深化，海外高端品牌战略坚定高端化+50%，南亚、东南亚、中东非等新兴市场营收保持高增态势。公司国内聚焦极致成本，海外坚定高端品牌战略，依托全球化产研销体系与数字化变革提效，持续释放盈利弹性，股东回报稳步提升，具备红利型核心资产的配置价值。格力电器：现金流稳健与产品力支撑盈利中枢格力保持空调主业稳健优势，在变频、高能效与商用空调领域技术领先，毛利率与净利率特征突出，估值处于历史低位，具备防御性配置价值与阶段修复空间。海信家电：多品类协同与海外渠道深化海信家电依托集团资源形成空调、冰洗、厨卫等多品类矩阵，并通过欧洲、墨西哥等地的本地制造基地强化渠道渗透。产品结构升级与高端品牌提升显著，利润率持续改善。数字化生产和精益制造降低成本波动风险，具备周期稳健与结构成长双重特征。奥克斯电气：成本优势与智能制造驱动成长奥克斯深耕空调主业，凭借高效供应链与柔性制造体系保持成本领先。公司积极布局变频与智能控制领域，推动空调业务高端化，同时扩展商用空调与新能源热泵市场。稳健内销渠道与海外OEM并行，使其在行业调整期具备弹性成长潜力。趋势二：科技创新强化智慧属性随着AI、IoT和节能技术的深度融合，家电行业正在进入以智能化渗透→场景化整合→生态化协同驱动的新一轮增长周期。未来家电企业的核心竞争力，将不仅仅是硬件制造能力，同时还将包括算法决策能力+生态连接能力。在这一新周期中，智慧家电品类有望率先实现复苏与成长。石头科技：清洁电器优势巩固，期待割草机器人表现PG系列产品树立技术标杆，扫地机龙头地位持续巩固；今年以来公司不断加快洗地机产品推新，凭借技术外溢实现快速放量，国内9RockMowRockNeo展，看好公司全球化扩张和品类拓展进程。科沃斯：由清洁电器延展至具身智能产业链公司以科沃斯和添可双品牌布局清洁电器领域，主业经营势能良好，同时公司积极布局割草机器人、擦窗机器人等新品，产品有望进入收入放量和利润贡献新阶段。今年7月，科沃斯机器人核心部件及机器人本体制造项目签约仪式在湖州举行，公司通过对外投资和内部研发布局具身智能产品链，有望打开长期天花板。安克创新：跨境电商龙头，品类不断扩充安克作为全球布局的跨境电商龙头，围绕充电存储、智能入户、智能影音等核心赛道打造平台型矩阵，坚持用户洞察与极致产品力驱动品类纵深与横向拓展。在深耕亚马逊平台的KA拓展美国以外市场，基于本地消费偏好和实际购买力调整产品组合，并通过完善海外供应链布局有效应对美国关税不确定性。绿联科技：品牌势能提升，NAS作为第二曲线加速构建3CNAS公司移动电源/NAS国内电商零售额分别同比+189%/+269%，品牌声量在海内外持续提升。2）渠道端：公司深耕亚马逊、京东、Shopee等境内外主流电商平台的同时，并加速进入沃尔玛、Costco等KANAS表现和品牌声量方面的持续转化。萤石网络：智能家居用户心智渗透，AI能力领先公司脱胎于海康威视，是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商。萤石以消费级安防摄像头为基础，不断丰富产品矩阵，现已形成2+5+N产品体系，包括AI+萤石物联云双核驱动，智能家居摄像机+智能入户+智能服务机器人+智能控制+智能穿戴五大硬件，同时通过生态控制器开放接入环境控制、智能影音等子系统生态下的N类生态产品。公司通过智能家居产品销售来获得基础用户，并通过持续的运营推广和提供增值服务，提高用户粘性并强化品牌心智渗透，是国内领先的智能家居服务商。公牛集团：电工龙头切入智能控制新领域AIoTROE入，智能化转型有望打开新增长曲线。TCL电子：AI显示与智能家居协同拓展TCL电子依托集团面板技术协同，在MiniLED与量子点电视领域保持领先。公司通过智能OS与AI推荐算法构建内容+硬件闭环，全球高端电视市场份额持续提升。智能家居互联与海外渠道扩张共振，利润恢复与估值修复空间并存。海信视像：显示技术创新与内容生态融合海信视像在MiniLED、激光显示等领域技术领先，全球电视出货量位居前列。通过VIDAA操作系统与聚好看平台整合，形成硬件+内容+数据一体化生态，海外高端市场份额持续提升。公司高研发投入与品牌国际化驱动盈利改善，是消费电子智能化转型的代表。极米科技：光学创新与多场景生态并进AI公司持续推动激光光源与高亮度系列升级，拓展车载、商用等应用场景，有望突破家用天花板。北鼎股份：健康与智能小家电的精品化路径北鼎聚焦高端养生壶、破壁机等小家电，主打健康与智能结合的消费升级赛道。公司强化IoTAI趋势持续，品牌护城河与盈利弹性兼备。趋势三：关注新兴业务成长Alpha主题家电企业在热管理、机电系统、精密制造、材料工艺等领域具备深厚积累，为其切入新能源汽车、智能机器人与液冷算力等新兴产业提供了工程能力与供应链基础。新业务普遍处于行业格局未定、需求空间可期。大量中国家电企业正处于战略转型拐点，第二曲线的成败，将决定行业未来五年的估值重构空间。盾安环境：热管理核心部件国产化受益者盾安环境深耕制冷与热泵系统核心零部件，产品覆盖膨胀阀、换热器、冷凝器等环节，市占率国内领先。受益于新能源汽车与储能热管理需求快速增长，公司通过模块化产品切入车用与能源场景。热泵出海与新能源产业扩张共同驱动，公司正由传统制冷零部件向热管理系统供应商转型。兆驰股份：从显示向光通信与算力基础设施延伸LEDLEDAIAI基础设施建设共振，有望打开成长新空间。亿田智能：算力服务业务积极成长24258DeepSeek全量模型的万卡级部署，支持大语言模型推理、搜索推荐等场景，并签订了无问芯穹、中科北龙算力云等算力消纳客户，51.13亿元。我们看好后续算力业务持续放量。莱克电气：打造核心零部件作为第二成长曲线ODM/（汽车零部件+电机67个新定点项目，公司在手订单充足。此外，莱克电气通过全资持股的上海艾思玛特机器人有限公司进军智能机器人领域，目前无边界机器人割Alpha板块回顾：关税挑战反复，内销拉动力减弱20251-10月，家电（申万）7.7%30个申万子行业中处于中下游。相（机器人、AI+、新能源汽零热管理等相关产业高热度）涨幅较大（+76.3%）。（据家电社零同比25M9仅同比2025220254月将附加关税提升至125%图表1：2025年1-10月家电（申万）板块涨跌幅（%）76.314.476.314.410.29.67.7-3.8-1.00

25年区间涨跌幅白色家电 厨卫电器 小家电 黑色家电 照明设备 家电零部件 家电、从个股看，251-10（机器人、AI理）等相关的标的居多。图表2：2025年1-10月家电板块涨幅前五 图表3：2025年1-10月家电板块跌幅前五-13.7-13.2-12.0-11.0-8.9-8.5-13.7-13.2-12.0-11.0-8.9-8.5-6.9-6.7-5.9-5.7-4.5-4.0-2.6%0禾盛新材同洲电子宏昌科技三花智控荣泰健康亿田智能康盛股份春光科技科沃斯珠城科技海立股份联合精密东贝集团朗迪集团ST德豪

0 50 100 150（%）131.4129.3123.4114.4110.898.894.792.091.888.385.173.062.458.253.9

TCLST星光创维数字日出东方飞科电器长虹美菱华帝股份火星人海信家电格力电器苏泊尔九阳股份九联科技老板电器辰奕智能

-17.0、 、图表4：2024年9月家电内销强势好转，但在美国关税扰动下，板块持续大幅波动指数) 家电板块指数收盘价 家电社零同比增速-右轴 家电出口同比增速-右9.24新政9.24新政边际走低家电零售弱化美国大幅加征关税加力支持家电以旧换新中美经贸协商

（%）60

0(10)2024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012025/09/012025/10/01、业绩复盘：25年板块收入及净利润增速前高后低25年伊始，行业抢出口效应及国补拉动力显现，但随着关税压力显现与国补拉动力弱化，25年板块收入及净利润增速前高后低。图表5：9M25家电板块实现营业总收入12,656.60亿元，YOY+6.5% 图表6：9M25家电板块实现归母净利1,015.76亿元，YOY+10.21%(亿元) 营业总收入 同比18,00020182019202020212022202320249M23020182019202020212022202320249M23

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%9M25(2%)9M25

(亿元) 家电归母净利润 同比20182019202020212022202320249M239M24020182019202020212022202320249M239M24

35%30%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)9M25(20%)9M25、 、图表7：3Q25家电板块实现营业总收入4010.70亿元，YOY+2.6% 图表8：3Q25家电板块实现归母净利润316.14亿元，YOY+4.8%(亿元5,0000

15%营业总收入季度营业总收入同比营业总收入季度营业总收入同比5%0%(5%)1Q20222Q20221Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

(400)归母净利润)归母净利润季度归母净利同比0

30%25%20%15%10%5%1Q20222Q20221Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025、 、板块内细分子行业毛利率分化明显。各个细分子板块，由于卫浴电器、厨房电器板块毛利有下滑。图表9：家电行业各子板块毛利率及变化（单位：%，pct）子板块9M259M2525Q325Q3空调26.2%-0.326.3%0.5冰洗24.6%0.325.3%0.7厨房电器47.0%1.148.4%1.6卫浴电器31.7%1.034.5%5.2彩电12.0%-0.011.4%0.1其他黑色家电18.9%0.917.5%-0.7厨房小家电24.8%24.1%0.9个护小家电55.5%54.9%-1.9清洁小家电36.9%-0.435.5%0.4照明设备Ⅲ26.6%-1.726.2%-1.4其他家电Ⅲ34.2%-0.633.6%1.8家电零部件Ⅲ18.9%0.319.5%0.1总计24.3%-0.024.4%0.6注:24年部分企业进行会计政策变更，我们对23及24Q3的营业成本也进行了追溯调整、需求回顾：换新边际拉动力逐步减弱，出口调整期或接近尾声2026业总体进入弱复苏+结构成长新周期。一方面，国内以旧换新政策效应将在2025年集中释放后趋于常态化，但高能效、智能化、健康化产品有望继续带动更新需求；另一方面，海外市场在关税缓和与去库存周期结束后，将迎来阶段性补库与中长期结构性复苏。内需关注成长Alpha，具备产品长尾创新能力的家电企业，不断发掘差异机会，具备较高成长空间。同时，传统家电企业及上游零部件公司正通过跨界探索第二增长曲线，汽零热管理、人形机器人及零部件、AI算力基础设施等方向均有探索，零部件企业的技术迁移性更强、放量弹性更大，具备在高景气赛道率先兑现业绩弹性的条件。2026穿越周期的核心资产仍然是白电龙头。白电行业经过多年集中化，CR3市占率均超过65%，产业链深度整合、品牌优势稳固。以美的、海尔、格力为代表的企业具备稳现金流+强成本控制+全球化布局三重优势，不仅在行业复苏初期具备盈利弹性，更能在外部周期波动中维持稳定分红与高ROE。长期来看，白电龙头在智能控制、热管理系统及AI能效算法的持续创新，也将推动产品向高附加值方向升级，强化周期中枢上移的投资逻辑。以旧换新边际拉动力减弱随着基数提升，以旧换新政策的边际拉动力有所减弱，关注智能化、高端化产品的结构性机会。2025年家电内需的核心支撑来自以旧换新政策，但随着2024年Q4家电零售基数提升，政策的边际拉动力有所弱化，国家统计局公布，2025年9月份社会消费品零售总额同比+3.0%；其中家用电器和音像器材类当月同比+3.3%。换新高峰期已逐步过去，且2025年第四笔国补资金的力度也较2024年稍弱。换新的低成本增量正在收敛，因此我们认为未来需要更多结构性升级（智能化、高端化）来支撑需求增长，简单量的扩张已经较难支撑市场规模的提升。图表10：家电社零增速自2025年5月见顶后持续回落(亿元)限额以上社零:家用电器和音像器材类:当月值 同1,800

(%)6050403020100(10)2024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-032025-042024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09、国家统计局、2017块的内销收入规模持续提升，我们认为这反映出龙头企业的市场份额在这过程中获得了持续的提升。图表11：家用电器和音像器材类商品社零归母在2017年后相对稳定(亿元)12,000

限额以上社零:家用电器和音像器材 同

30%10,000

25%20%15%6,000 10%

5%0%(5%)20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M20250 (10%)20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M2025、国家统计局、图表12：申万家电板块内销收入规模在2017年之后仍有持续的提升亿元)10,0000

申万家电板块内销收入 内销同比2012201320142015201620172018201920202021202220232024

35%30%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)、2012当下家电保有量、产品渗透率与替换周期总体高于2012年，单纯依靠补贴的边际效果偏弱；房地产的需求环境与2012年有明显不同，对耐消品（含家电）消费有明显制约；政策是否延图表132012(亿元)限额以上社零:家用电器和音像器材类:当月值 同比2011-12月

(%)4035302520151050(5)、国家统计局、2026年家电以旧换新政策是否延续尚未明确，我们从不同的场景假设来看：考虑到更多品类的纳入补充范围，2026年家用电器和音像器材类零售额或同（市场份额向具备多品类的头部集中高能效/智能化型号渗透率进一步提升2512我们认为这样的情景下，2026挑战，同比或相对稳定。市场增量空间较小，市场或面临一定的价格竞争压力，企业或面临促销压价带来的短期毛利压缩。我们认为如果房地产与消费信心没有明显变化的情况下，由于家电供需前置，2026年家用电器和音像器材类零售额规模或有明显压力，促销竞争、价格战概率进一步上升，毛利压力加大，依赖单一渠道的公司或明显承压。高频数据指示：需关注景气度边际变化2025104周的周度高频零售数据显示，家电市场整体景气度出现一定波动，消费恢复动能阶段性趋弱。104周W40-W43(9.29-10.26)98整体承压、厨电和电视结构改善明显、小家电波动较大，反映出家电消费需求进入结构性体景气度较1-9月偏弱。图表14：高频数据显示，W40-W43(9.29-10.26)，线上核心品类零售压力较大线上2025年W40-W43(9.29-10.26)零售额（亿元） 同比 零售量（万台）同比 均价（元） 同比空调空调冰箱洗衣机油烟机电视机扫地机38.253.133.517.044.222.5-1-1-1-0.6%125.6 -14159.7 -18195.3 -173,0463,3271,716-2.6%-1.8%-0.7%61.93,631-3.3%--9.5%9.3%1,9944,10885.4 -9.1%107.6.0%7.6%.1%9.6%.2%6.4%-32.3%-32.7%奥维云网、图表15：高频数据显示，W40-W43(9.29-10.26)，线下KA核心品类零售同比明显下滑线下KA2025年W40-W43(9.29-10.26)空调冰箱洗衣机油烟机电视机扫地机11.416.911.14.213.50.627.124.726.39.719.7空调冰箱洗衣机油烟机电视机扫地机11.416.911.14.213.50.627.124.726.39.719.71.44,2126,8314,2124,3156,8934,588-2.4%-8.6%-8.5%9.0%6.4%-20.4%-46.8%-40.3%-38.5%-37.5%-30.5%-12.9%-10.8%-8.1%-8.4%奥维云网、海外需求：家电出口短期承压，但中美关税协商或接近尾声短期需求降温与关税扰动叠加，中长期家电出口总体呈增长趋势，且从单纯商品出口向局部本地制造＋品牌服务转变，降低了对海外品牌的依赖度。2025年美国对中国产产品加征关税后，中国家电出口至美成本明显上升，同时面临欧美通胀压力、海外品牌及渠道去库存等压力。但中长期视角下，家电出口总体规模持续上升，且海外本地化有望在未来使家电出口不仅是产品输出，更是全球服务与制造布局，从而降低单纯出口模式带来的关税或物流风险。图表16（人民币）20254月起同比下滑)中国家用电器出口:人民币)中国家用电器出口:人民币:当月值同比6005004003002001002024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/0102024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01

(%)35302520151050(5)(10)2025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09(15)2025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09、海关总署、在这一宏观背景下，结构性挑战凸显，区域分化加剧。面对美国对等关税计划（基础10%关税加特定国家额外征收）及全球供应链重构，中国家电出口在不同市场表现出显著差异化：GEAppliances欧洲，趋势性转弱，特别是空调和部分小家电（道去库存影响较大。（如越南、泰国）受益于供应链转移，中国企业加速在泰国/越南/印尼等地建厂，本土化产能覆盖本土需求。（厂）有助于满足拉美本土化需求。大洋洲，整体波动，空调、热泵、吸尘器仍有增长，节能家电需求依然较为强劲。图表17：各区域家电出口额（人民币）同比表现已经分化（1）9%9%-1%%%%%%%%112%-2%1%--240%-27%-2%-26%193%--2-57%49%%%15-2025YTD%-273%-42%-4-26%-413%-4-64%32%%-6%22-%-347%-40%-4-35%-394%-4-56%97%14-%26-7%-%-223%-20%-2-29%-20%--60%58%4%%-1020%-3%-%-170%-9%-121-%-69%-1-75%26%%22-23%-4%-3%-222%-44%-3-56%-386%-4-73%0%%-48%-5546%-2%-2%-371%-39%-3-40%-355%-4-66%3%%17-%23--5%%1-1357%--518-%22-5%8%-%-26177%1--4%-69%-0%-2%7%%1-1148%-3%8%20%-14%14--2%6%%1-1354%1-1%28--13%9%18%-7%8%3534-%13-11222%%-1018%8-32115%372%-223%%15-9%484%%3-1225%-1%4%1237%0%1%452022025/09按摩器具吸尘器咖啡机多士炉电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等其他电动类食品研磨机搅拌器电视热泵洗衣机冰箱空调北美洲海关总署、图表18：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（2） 图表19：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（3）欧洲空调冰箱洗衣机热泵电视磨机搅拌器食品研欧洲空调冰箱洗衣机热泵电视磨机搅拌器食品研其他电电磁炉/电饭煲/按摩器多士炉咖啡机吸尘器动类电烤箱/ 具电炒锅等2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/0912%-20%-7%-1%10%-15%13%14%9%-13%-7%-21%8%-14%-20% -35% 20%-7%-7%12%-32%-20%24%-5%5%-14%-3%29%-11%-10%2%-17%-7%-3%15%20%2%16% 24%6%-28%17%-6%-9%-17%-2%-19%-20%15%3% 4%-10%-2%-18%-4%-24%-8%-22%-13%-18%0%-8%-8%-6%11%-17%19%-2%-21%-------3%%15%-610%-10%463%13%5%2025YTD-18%13-%-1212%-12%9%13%13%-4%%-533%8%%17-%-923%-13%-2%18%-%-536%2%%-33%-119%--6%54-6%10%19%--9%%-9%-1-5%11%315%22%---8%%19-%-822%--8%-19%1%9%9%--5%1%%-521%--6%116%34%5%126%1%-6%-4%0%30%22%-%-26%-934%21%4843%-9%-1%10%19-%-97%11%2%-6%-4%%2%3%%-210%28%17%13%%%-4-13%30%-1-2%173%-1%8%33%13-4%2130%41%-1%19%-%-24%-12-5%-2%57-1%7%1%2025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092024/092024/102024/11按摩器具吸尘器咖啡机多士炉电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等其他电动类食品研磨机搅拌器电视热泵洗衣机冰箱空调亚洲海关总署、 海关总署、图表20：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（4） 图表21：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（5）拉丁美洲空调冰箱洗衣机热泵电视磨机搅拌器食品研拉丁美洲空调冰箱洗衣机热泵电视磨机搅拌器食品研其他电电磁炉/电饭煲/按摩器多士炉咖啡机吸尘器动类电烤箱/ 具电炒锅等2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09-1%-51%-44%-47%-35%22%-13%2025YTD-14%-6%15%11%94%89%58% 3%5%43%44%21%15%21%-33%7%-33%-1%67%-18%4%51%-34%-2%-1%27%17%-17%-10%-2%-1%26%-34%49%44%6%-10%46%-34%-2%5%8% -2%-24%-51%-20%-17%-12%-18%-7%-3%-2%-1%10%-11%-12%大洋洲空调冰箱洗衣机热泵电视磨机搅拌器食品研其他电磁炉/电烤电饭煲/电按摩器多士炉咖啡机吸尘器动类箱/电炒锅 具等2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/095% 1%-33%-42%16% 6%-11%-3%17%-7%-1%-11%-6%-26%-6%26%-26%-21%-21%0%-10%-21%3%-8%0% 2%-20%14%-30%-20%4%-10%-15%-3% 1%27% 2%35%-3%-13%21% 5% -6%11%-22%-8%24%-27%-23%-26%7%-39%-5%-27%1%-16%-3%-9%-16%-1%-3%-2%-18%-20%-15%6%-23%-15%-10%16%-16%-33%-15%-29%-21%2025YTD13%-7%-5%-3%-8%0%25%-21%27%-13%88%-22%8%-8%-7%13%-14%23%-25%31%-9%6%-45%41%-7%27%-57%-8%-48%22%-20%11%-29%10%-40%-2% 6%25%14% 4%-3%26%18%-20%-6%-1%-17% 6%-7%-8%14%15%海关总署、 海关总署、海外家电上市公司25年预期不强海外家电巨头（如伊莱克斯、惠而浦）2025年三季报，仍维持欧洲/北美/拉美市场增长放缓，仍处于去库存周期的判断。对具有海外本地化产能、渠道与品牌溢价能力的中国家电龙头而言，虽能够穿越周期，但在短期内海外需求仍将面临压力。图表22：惠而浦中报后下调全球家电需求期，25Q3维持该预期 图表23：伊莱克斯25Q3维持全球家电需求中性偏弱的预期公告、 公告、回顾历史，家电出口周期波动有所加大，看好26年出口逐步恢复中国家电产业凭借产业链一体化、制造及劳动力优势，行业出口在全球需求相对稳定的情况下持续增长。长周期来看，家电产品出口复合增速保持较高水平，根据中国家用电器协会及海关总署数据，中国家电出口整体规模（美元口径）2012-2024年CAGR为+7%。14（触发明显波动：1）2015年主要受宏观经济影响。发达国家经济复苏缓慢、新兴经济体增速进一步回落，家电出口触底，大家电、小家电、零部件出口均有不同程度下滑。2）2019年出口承压的主因是中美贸易摩擦及关税措施造成对美出口明显下降+全球制造业/贸易环境不确定性上行。对美出口占比较高的白电（空调、冰箱、洗衣机）受到加征关税直接影响，导致对美出口额大幅下滑。3）2022年出口受海外疫后基数效应、物流与通胀、俄乌冲突的地缘政治叠加影响，家电出口规模短期下滑后快速恢复。图表24：中国家电出口额长期趋势)中国家电出口金额同比()中国家电出口金额同比

30%800

25%20%15%600 10%400200

5%0%(5%)201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M20250 (10%)201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M2025中国家用电器协会、海关总署、如果我们以十年为观察期，家电出口总体呈增长趋势（制造能力和品牌力，推动全球份额提升），但对全球经济周期、贸易政策较为敏感，出现明显短期冲击波动--修复--见顶的周期特点。当前来看，2025Q4家电出口处于关税政策冲击+贸易政策扰动全球经济后的波动阶段。中美贸易协商在25年11月有所进展，整体需求的好转仍依托于全球经济回暖以及关税/贸易摩擦的缓和，因此，仅从周期波动来看，2026年家电出口有望恢复，但考虑到25Q1较高的基数，26Q2之后或呈缓慢爬坡式回升。海外建厂与收购双管齐下，中国家电企业加快全球产业布局家电海外供应链的重构趋势并不会因美国关税政策的边际变化而放缓。随着全球近岸外包（Nearshoring）加速推进，跨国企业正日益倾向于在主要消费市场周边布局本地化生产体系，以提升供应链韧性与响应效率。国内家电企业通过海外平行产能布局来对冲地缘政治与贸易政策的不确定性。对于已在海外布局生产和研发基地的领先企业而言，有望在全球供应链重塑中抢占先机，获取更多本地化订单，其外销表现或将明显优于当前市场的悲观预期。5（出口量总销量48%。图表25：各类家电出口占比变化（出口量/总销量）80%

空调 冰箱 洗衣机 电视70%60%50%40%30%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024产业在线、2016202442035个工业园、163个制造中心，其中海外建立了15个工业园和60个工厂。降低供应链成本并且缩短资金周转周期。同时，中国家电企业还通过并购海外优质资源，获取海外品牌在技术、渠道及生产等方面的积累，快速切入当地市场，借助海外成熟品牌的影响力带动公司品牌形象及全球影响力的提升。图表26：中国企业海外空调部分产能布局品牌格力时间2001地点巴西产能格力首个海外空调生产基地在巴西竣工投产，年生产能力达50万台格力2006巴基斯坦格力第二个海外生产基地在巴基斯坦建成，年产量达10万台(套)美的2007越南平阳省建立空调工厂，初期年产能为30万台，并逐步提升至100万台美的2010埃及Miraco32.5%空调产品美的2011巴西美的开利拉美合资公司位于巴西玛瑙斯工业区的新工厂正式投产，装配有巴西国内最先进的家美的2012印度用空调生产线，年产能超过160万套印度开利美的合资公司制造工厂开始运行，计划空调年组装能力70万套，二期将扩大到100万套美的2014巴西马瑙斯主要为家用（约130万台）。卡诺阿斯市主要为中央空调美的2020印度15025450万台的年产能美的2024意大利约30万热泵产能美的2022泰国2025年产能提升500万台空调，逐步扩展到600万台美的2024印尼2024年二季度已实现首台产品下线海尔2017印度海尔空调位于印度浦那的制造基地宣布投产，规划新增150万产能，2027年新工厂建成后将海尔2021埃及增加250万台产能该工厂从2021年3月开始运营，年生产空调30万台海尔2024泰国2025年投产，空调产能约600万奥克斯2019泰国总投资15亿，规划年产300万套空调TCL2019印尼约80万台TCL2022巴西约100万台海信2025泰国投产后，空调产能约260万台长虹美菱2002印尼15万台规模长虹美菱2011巴基斯坦数十万台规模官网、产业在线、第一财经、人民网、新浪财经等、图表27：中国企业海外冰箱、洗衣机等家电部分产能布局品牌 时间 地点 产能海尔 1996-97东南亚 在菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、南斯拉夫等地建立海外生产厂海尔 1999 美国 收购冰箱生产基地，位于南卡州的汉姆顿市，设计年产能力为50万海尔 2001 意大利 并购意大利迈尼盖蒂冰箱工厂海尔 2007 泰国、印度收购当地工厂初期生产冰箱后续拓展到洗衣机空调等产品其中泰国冰箱产能100万台，印度冰箱产能35万台海尔 2011 东南亚 收购三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南的洗衣机、冰箱和其它家用电业务，其中，越南工厂冰箱年能力100万台，洗衣机80万台海尔 2012 新西兰 集团全资控股新西兰最大家电制造商Fisher&Paykel，17年生产业务注入上市公司海尔 2016 俄罗斯 俄罗斯冰箱工厂项目条风冷冰箱生产线已于2016年4月正式投产一期产能25万台二期产能50万台（2019年），主要生产中高端风冷BM冰箱海尔 2016 美国 收购美国GEAppliances，旗下包括冰箱、洗衣机以及洗碗机等产品业务海尔 2017 印度 2017年，位于印度浦那的海尔冰箱基地正式扩建投产，基地产能达到180万台海尔 2019 欧洲 收购欧洲家电品牌Candy，获得其位于欧洲和亚洲的6大专业生产基地、超过45个子公司和代表处海尔 2022 罗马尼亚 海尔在欧盟建设的第一座高端互联冰箱工厂在罗马尼亚顺利投产，主要经营嵌入式和独立式能环保互联冰箱产品，预计年产能达100万台海尔 2022 美国 GEAppliances在南卡罗来纳州的卡姆登热水器工厂投产10050万台2022年蒙特雷智能家电产业园投产，主要生产冰箱、洗衣机冰冷洗工厂，一期投产后年产能260万台墨西哥泰国海信 2021海信 2025南非海信 2013长虹 2014 巴基斯坦 投资672.4万美元的冰箱生产线开始建设，计划形成单班年产16万台冰箱的生产能力。2016年1月正式投产，投产后冰箱工厂单班日产500套50万台年产能年产能可达130万台印度巴西美的 2020美的 2023新华网、人民网、公司官网、产业在线等、需求趋势：关注智能家电及第二曲线拓展机会智能家电：新的供给侧革命随着AI、IoT和节能技术的深度融合，家电行业正在进入以智能化渗透→场景化整合→生态化协同的新增长周期。2025年的AI爆发，正在重塑家电产业的产品定义与竞争结构。未来家电企业的核心竞争力，将不仅仅是硬件制造能力，更要看算法决策能力+生态连接能力。在这一过程中，具备AI核心技术积累、全链路控制能力与场景生态布局的公司，将率先受益于家电智能化的长期成长红利。供给侧的变革正在由龙头主导、创新企业共振的格局中展开。图表28：家电行业进入智能化增长新周期亿欧智库、头部企业如美的和海尔的平台化规划，正是这一竞争趋势的缩影。美的集团将核心竞争力聚焦于生态广度与全链路控制，通过与华为合作共同建设开源鸿蒙和星闪（NearLink）两大生态，将自身定位从硬件制造商升级为具备互联互通标准主导权和跨领域集成能力（人、车、家）的系统解决方案提供商。同时，美的利用其在工业制造中积累的每日高达30亿的工业数据，构建了AI工厂大脑和产业定制化视觉大模型，使其核心竞争力转向基于庞大数据资产的自主AI决策和对复杂流程的精准控制能力。图表29：美的全屋智能人-车-家生态官网、海尔智家则专注于AI核心技术的深度积累和认知自主决策，以实现无人家务的终极体验。海尔通过推出AI之眼，赋予家电实时、高精度的感知和主动决策能力，使其核心竞争力从固定的功能自动化转向具备视觉神经中枢的AI核心技术，例如烟机能自主发现溢锅风险并指挥灶具调整火力。在场景生态布局上，海尔利用智家大脑和Uhome大模型驱动服务升级，使得其家电服务从基础设备互联升级为以用户意图为中心、具备深度场景感知和全链路服务编排的能力，并提供安全官或健康天使等超越单品功能的智能服务。图表30：海尔智家AI之眼官网、龙头企业智能化战略对比：以资金、平台与全产业链为支撑的系统化演进家电龙头正通过资本实力+平台生态+全产业链控制力主导智能化的深层变革。头部厂商通过自建平台、掌控核心算法与产品控制，形成了高投入、高整合、高壁垒的竞争态势，智能化战略从单品智能化逐步升级为系统生态化。图表31：龙头企业发力方式企业智能化平台/战略 技术优势 发展重点美的集团美居App+IoT系统+AI节能算法强控制造体系、能效控制技术领先空调、厨电及清洁类产品智能升级海尔智家三翼鸟智慧家庭场景生态 家居定制与AI交互系统 场景生态化、定制服务与互联家电海信家电ConnectLife智能家居平台显示与感知融合技术 智慧客厅、能效控制家电TCL 智能物联生态+AI链网络官网、

科技制造产业链

半导体显示产业链+新能源光伏产业链+人工智能产业链新兴创新企业路径：多元技术路线共进，形成差异化竞争格局相较于龙头的生态式布局，新兴企业的更多通过技术专注单点突破、产品创新快速迭代、全球化视野切入智能家电的新蓝海。它们构成传统家电企业生态系统外的创新边界，为行业注入增量活力。石头科技、科沃斯等代表企业以AI算法与具身智能为核心，聚焦清洁与服务机器人赛道，通过高频更新与自研算法实现差异化竞争；安克创新与绿联科技凭借充电、连接与智能控制技术切入AIoT生态，为家庭能源管理与智能终端提供底层支撑；极米科技、萤石网络等企业在视觉与交互领域深耕，推动智能影像、安防生态融合创新。创新企业普遍采取轻资产+技术驱动+品类聚焦策略，在短周期内迭代新产品、拓展高成长细分市场，并以跨境渠道和海外品牌化实现收入全球化。图表32企业主攻方向技术/商业模式核心亮点石头科技清洁机器人自研导航算法+AI视觉识别向多功能家务机器人延伸追觅科技清洁与生活电器高速电机技术+机械臂研发探索AI自适应清洁系统SwitchBot模块化智能家居+AI机器人蓝牙+云端控制海外渠道领先、轻量智能方案云鲸智能自动洗拖一体机AI路径规划+污水循环系统差异化结构设计与高端化突破安克创新（Eufy系列）海外智能家居生态自主品牌+海外电商渠道小家电出海智能化样本倍思/公牛电器智能配件与能源管理IoT控制芯片+APP联动成为智能家电生态外围延伸入口官网、第二曲线拓展：新兴产业值得期待中国家电产业已形成从原材料、核心零部件到整机制造与全球渠道的完整生态。上游资源可控+技术/模块迁移性强，这使得零部件厂商或整机厂具备供应链保障和具备技术迁移的可能性。成本/效率优势提供缓冲空间，中国市场已培育出一批具有全球竞争力的企业，这为其技术向其他领域迁移提供了规模化成本优势，并有望减轻新业务的资金压力。政策/标准体系推升能力，绿色/能效标准的提升，为家电企业技术与产品升级提供方向+机遇窗口。中国家电行业的竞争力根基在于其全球领先的产业链一体化程度，构成了跨界的底层支撑。从上游材料（钢材、铜、铝、塑料、功能涂层）→中游零部件（压缩机、电机、阀件、换热器、控制器、PCB）→下游整机（空调、冰箱、厨电、小家电）→渠道（经销、电商、出口体系），我们认为中国家电产业链已高度完备并形成规模化制造与终端反馈生态。第二曲线拓展方向聚焦硬科技主题轮动聚焦硬科技外溢方向。2025年资金对传统的家电整机业务更趋谨慎，而对具备人形机器人、AI算力液冷、汽零热管理等硬核技术外溢能力的公司给予了更高关注度与估值溢价。这一主题轮动反映了当前产业资本与二级市场的偏好方向。企业纷纷通过第二增长曲线寻求新动能。我们认为，当前市场对不同拓展路径的偏好正在分化：模式一：垂直一体化的龙头型家电企业，凭借规模与现金流优势，具备跨产业渗透的战略空间，承受长期投入，搭建平台+生态，但短期业绩弹性或较为有限；模式二：上游零部件延展型企业，依托技术积累向新能源汽零、人形机器人产业链、AI算力液冷等新领域拓展，兼具技术外溢能力与高成长预期，技术壁垒决定溢价空间，适合技术迁移+小步快跑策略，或更容易获得资金青睐；/图表33：家电企业第二曲线拓展路径模式类型 代表公司 典型方向 技术基础 企业特征（典型） 成功要素龙头拓展型

家

能系统

拥有完整的制造及系统集成AIoT核心

+力强

资本与生态整合能力、跨行业整合与商业模式创新

技术可迁移性强具备制冷、技术可迁移性强 深厚工艺积累、客户通型 份、禾盛新材、康盛股份

换热、材料加工等核心能力

道、质量控制与认证能力/拓展型

亿田智能、兆驰股份等 AI算力产业链 通过收购新技术或外部团合

多元化并购与技术复用 并购整合能力、资本运作能力、后整合管理官网、公司公告、证券时报等、我们认为家电企业切入的新兴方向（汽零热管理、人形机器人及零部件、AI产业链等其中，既有产业龙头的长期投入、稳步布局，也有家电零部件企业凭借技术迁移优势的小投入切入，还有通过并购/新设延展新兴业务的企业。我们认为具备新兴业务潜力的家电零部件企业或具备较大弹性，一方面，大量家电零部件企业已然为全球顶级制造企业（如特斯拉）的现有供应商，已具备严格的质量管控体系和大规模稳定供货的能力，能快速满足新产业对核心零部件的苛刻需求。另一方面，家电零部件基本盘业务提供安全垫，新兴业务带来的估值重塑空间更大。家电零部件主业现金流存在戴维斯双击机会。同时，我们认为向新兴领域的拓展，已从概念预期进入到了需要订单、技术和产能来验证的实质阶段，在当前部分领域估值已较高的背景下，建议重点关注两个方向：（AI算力产业链等）客户供应链，并有订单持续兑现的公司，凭借其大规模精密制造、产业趋势驱动：在新兴业务领域实现技术与产能并进的标的。应聚焦具备产业协同、技术沉淀与自主开发优势的公司，把握国产大厂供应链带来的结构性机遇。风险提示智能化及第二曲线拓展不及预期。AI（AI算力链落地进度低于预期，可能导致产品创新节奏放缓、盈利兑现延后。同时，智能家电生态消费者接受度不足及技术投入回报周期拉长，或使行业高增长预期阶段性受挫，影响估值修复节奏。关税扰动。如果海外关税政策再度调整，可能导致中国直接出口弱化，进而可能出现家电行业外销增速低于预期的局面。内销压力加大。如果国内经济修复偏慢，国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，国内家电行业可能出现供大求的局面，换新补贴下可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑的局面，影响家电企业收入及盈利增长。表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。图表34：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E石头科技688169CH买入158.67230.2541,1127.636.499.2110.8120.8024.4417.2414.68安克创新300866CH买入109.30152.5558,6023.945.015.656.6327.7221.8419.3516.50科沃斯603486CH买入82.33112.5047,6791.393.383.754.4459.1224.3421.9718.55绿联科技301606CH买入61.8084.3525,6411.111.702.413.2455.4736.3125.6419.05萤石网络688475CH买入31.1442.0424,5230.640.730.881.0748.6642.9035.4329.19海尔智家600690CH买入26.8835.56252,1472.002.302.542.8013.4511.6810.599.62TCL电子1070HK买入9.1411.7023,0410.700.901.071.2013.1010.208.527.60盾安环境002011CH买入14.0317.7614,9480.981.111.241.3814.3112.6511.3110.17格力电器000651CH买入40.9251.60229,2105.755.736.076.367.127.146.746.44海尔智家6690HK买入26.4033.09247,6442.002.302.542.8012.0410.459.488.60北鼎股份300824CH买入12.7015.484,1450.210.360.440.4959.6335.6528.6425.89美的集团000333CH买入77.2390.72593,5185.025.846.487.1715.4013.2211.9210.78莱克电气603355CH买入28.7332.8516,4742.151.892.192.4913.3915.2013.1211.56极米科技688696CH买入113.88128.007,9721.723.655.126.1566.3531.2122.2618.52奥克斯电气2580HK买入15.8817.6725,2212.231.992.312.566.487.266.285.64兆驰股份002429CH买入6.487.2029,3350.350.300.360.4318.3121.4017.9215.13公牛集团603195CH增持44.1355.7579,8132.362.232.282.4518.6819.7719.3418.03亿田智能300911CH增持37.0745.006,7960.190.750.841.07194.2049.6843.9734.71海信视像600060CH增持25.5029.8533,2771.721.992.222.4814.8112.8211.5010.30海信家电000921CH增持26.9529.5837,3222.422.442.903.2511.1511.039.298.29海信家电921HK增持24.7226.2734,2342.422.442.903.259.329.227.776.93Bloomberg 预测图表35：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点石头科技(688169CH)安克创新(300866CH)科沃斯(603486CH)11月6日石头科技出席了我们组织的2026年度投资峰会，就市场关注的经营近况及发展战略等问题做了分享，综合来看：1）随着国补政策的调整，Q4公司开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使公司在产品和价格的布局上都更灵活地应对压力；2）海外业务相对稳定，Q4营收有望延续前三季度的趋势；3)割草机器人预计明年在海外开售，打造第二成长曲线。国内价格补贴带来的利润压力或于25Q4改善，明年扫地机和割草机器人的出海稳步推进，我们看好明年公司的经营边际改善的确定性，维持买入评级。我们维持25-27年归母净利润为16.82、23.85亿元、28.01亿元，对应EPS为6.49、9.21、10.81元。 可比公司26年一致预期PE为19倍，公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，维持目标价为230.25元，维持买入。风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2025年11月07日点击下载全文：石头科技(688169CH,买入):2026年度投资峰会速递—Q4维持自补，明年边际改善有弹性公司公布三季度业绩：25Q3实现收入81.52亿元/同比+19.9%，归母净利润7.66亿元/同比+27.8%，扣非后归母净利润5.21亿元/同比-2.9%。前三季度公司实现收入210.19亿元/同比+27.8%，归母净利润19.33亿元/同比+31.3%，扣非后归母净利润14.83亿元/同比+13.8%。公司25Q3收入延续增长趋势，主要得益于市场和新品持续开拓；扣非净利润同比略微下滑主要是因为：1）公司加大研发创新投入和品牌建设，25Q3销售和研发费用率提升；2）受充电宝召回影响，25Q3资产减值损失5251万元（去年同期为资产减值收益1081万元）。展望后续，我们认为公司作为全球布局的跨境电商龙头，3D打印机、割草机器人等新品类有望注入新动能，维持买入。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为26.84、30.28、35.52亿元，对应EPS为5.01、5.65、6.63元。参考可比公司26年 一致预期PE均值为24倍，考虑到公司为全球跨境电商龙头，全球化步伐稳健且领先于同行，我们给予公司26年27倍PE，给予目标价152.55元（前值155.31元，基于25年31倍PE，对应25年EPS5.01元），维持买入评级。风险提示：市场竞争加剧，关税风险，新品销售不达预期。报告发布日期：2025年10月30日点击下载全文：安克创新(300866CH,买入):产品召回对利润拖累影响或环比减弱公司公布三季度业绩：25Q3收入42.01亿元/同比+29.3%/环比-12.8%；归母净利润4.38亿元/同比+7160.9%/环比-13.1%。前三季度公司收入128.77亿元/同比+25.9%；归母净利润14.18亿元/同比+130.6%，扣非后归母净利润12.84亿元/同比+142.0%。公司25Q3收入同比稳健增长，主要因为产品动销表现亮眼；利润端同比高增长是因为：1）去年同期因收入确认错期、费用投放增加等原因，24Q3归母净利润仅0.06亿元，存在低基数效应；2）公司今年加强费用管控能力，经营效率改善逻辑持续兑现。展望未来，我们看好公司主业经营势能，割草/擦窗机器人等新品有望贡献业绩增量，此外公司积极投身具身智能领域，有望在中长期打开业务天花板，维持买入。考虑到公司盈利能力持续修复经营改善逻辑兑现我们略上调公司盈利预测预计25-27年公司归母净利润分别为19.58亿元21.69亿元和25.69亿（较前值分别上调3.45%5.40%7.49%），对应EPS为3.383.75、4.44元截至2025年10月24日， 可比公司2026年一致预PE为22倍，考虑到公司短期业绩弹性较强，并积极布局具身智能产业链和技术要素，公司机器人技术边界不断拓宽，有望享受估值溢价，我们给予公司26年30倍目标PE，给予目标价元（前值105.28元，基于25年32倍目标PE，EPS为3.29元）。风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2025年10月26日点击下载全文：科沃斯(603486CH,买入):国内扫地机动销亮眼，盈利能力修复股票名称 最新观点绿联科技(301606CH)萤石网络(688475CH)海尔智家(600690CH)海尔智家(6690HK)TCL电子(1070HK)盾安环境(002011CH)公司公布三季度业绩：25Q3收入25.07亿元/同比+60.4%；归母净利润1.92亿元/同比+67.3%，对应归母净利率7.66%/同比+0.32pct。前三季度公司实现收入63.64亿元/同比+47.8%；归母净利润4.67亿元/同比+45.1%。公司25Q3收入和利润增速表现均亮眼，我们认为收入高增主要得益于公司持续优化产品结构和市场布局，内外销增长提速；净利润高增主要受益于此前营销费用投入成果显现，及NAS存储、移动电源等快速放量后带来盈利改善。展望未来，短期看随着海内外陆续进入促销旺季，看好营收端延续高增趋势；中长期看，全球化扩张和存储类产品放量增长共振，公司经营持续向好，利润弹性可期，维持买入。NAS25-277.06/10.00/13.46亿元（较前值分别+5.46%、+12.52%、+21.65%）EPS1.70、2.41、3.2420251024日，可比公司2026年一致预PE28倍，考虑到公司境外市场加速渗透与品类扩张共振，存储和充电产品反馈良好，渠道和市场进展顺利，业务板块营收快速放量，推动公2635PE84.35元（80.502550PE，25年EPS为1.61元）。风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。报告发布日期：2025年10月26日点击下载全文：绿联科技(301606CH,买入):品牌势能提升，25Q3业绩增速亮眼萤石网络发布三季报：Q3实现营收14.65亿元（yoy+6.25%，qoq+1.25%），归母净利1.20亿元（yoy+28.73%，qoq-27.08%）。2025年Q1-Q3实现营收42.93亿元（yoy+8.33%），归母净利4.22亿元（yoy+12.68%），扣非净利3.91亿元（yoy+6.22%）。25Q3以来，公司加速各细分场景AI智能体在全线软硬件产品中的落地，有望带来智能家居硬件、软件增值服务业绩双增，看好全年收入利润释放。维持买入评级。考虑到公司在AI智能体上已经逐步形成了较完整的布局，并充分赋能软硬件业务，虽然25年前三季度收入增速略放缓，但是我们依然看好全年的业绩表现，故维持盈利预测不变，预计25-27年归母净利润5.72/6.92/8.40亿元，对应EPS0.73/0.88/1.07元。SOTP估值，预计25E智能家居硬件净利润3.3亿元，维持公司25E28.0xPE，可比公司均值为25E25.3xPE，溢价因智能家居硬件布局完善、市占率领先、AI智能体落地。预计25E云平台业务净利润2.4亿元，维持公司25E100.0xPE，可比公司估值为25E108.6xPE，折价因可比科大讯飞自研国内领先的AI大模型，估值较高。维持目标价42.04元，买入。价不成立的原因。报告发布日期：2025年10月19日点击下载全文：萤石网络(688475CH,买入):看好AI智能体布局带来的业绩释放公司公布三季度业绩：25Q3收入775.6亿元/同比+9.5%；归母净利润53.4亿元/同比+12.7%，扣非后归母净利润51.9亿元/同比+14.7%。前三季度公司实现收入2340.5亿元/同比+10.0%；归母净利润173.7亿元/同比+14.7%，扣非后归母净利润168.9亿元/同比+15.0%。公司前三季度收入和净利润创历史新高，单三季度保持稳健增长态势，主要得益于公司持续深化业务模式和组织机制变革，完善供应链锻造经营韧性，巩固传统优势市场和品类的同时，积极发展潜力产业和新兴市场，内外销稳健增长，盈利能力持续提升。展望未来，公司全球家电龙头地位稳固，国内数字化改革深化，海外高端品牌战略坚定推进，看好后续盈利弹性继续释放，维持买入评级。我们上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润为215.8/238.1/262.2亿元（前值：211.3/232.7/253.7亿元，较前值分别上调2.17%/2.33%/3.36%），对应EPS为2.30、2.54、2.80元。截至2025年11月2日， 一致预期可比公司26年PE均值为9倍，考虑到公司龙头地位稳固、盈利能力有望继续提升，给予公司26年14倍目标PE，给予A股目标价35.56元（前值33.75元，基于25年15倍PE，基于25年EPS2.25元），考虑到过去一年公司A/H股平均溢价率约为1.17，港币兑人民币平均汇率为0.9187，给予H股目标价33.09港元（前值31.95港元，对应港币兑人民币汇率为0.9185），维持买入评级。风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2025年11月03日点击下载全文：海尔智家(600690CH,买入;6690HK,买入):Q3内外销稳健增长并释放利润弹性828TCL2025202520.4%547.7762%10.60亿港元，显示和创新业务驱动增长，盈利能力有明显优化。公司强调维持经营目标：净利增速>毛利增速>收入增速>H1电视业务分区域表现、MiniLEDAI创新布局。25-2722.6/27.1/30.3EPS0.90/1.07/1.202025/8/29，可比公司25年一致预期PE10x202513xPE11.70港元，买入评级。风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，换新拉动不及预期。报告发布日期：2025年08月29日点击下载全文：TCL电子(1070HK,买入):2025年秋季策略会速递—维持经营目标，北美业务有望优化公司披露2025年