建材行业年度策略：关注反内卷、出海、AI电子布机遇

目录TOC\o"1-1"\h\z\u水泥：盈利已显著修复，未来海外国内机遇并存 5玻璃：价格继续下探，行业盈利水平持续磨底 玻纤：特种电子布持续放量，行业高景气或持续 15消费建材：地产量价降幅收窄，关注涂料、防水等优势版块 21投资建议 29风险提示 30图表目录图1：我国商品销售情况 5图2：我国房屋开工积情况 5图3：我国房地开发资完成额情况 5图4：我国房屋工面情况 5图5：我国广义建投完成额情况 6图6：我国狭义建投完成额情况 6图7：我国水泥量情况 6图8：SW水泥制造行营收情况 7图9：SW水泥制造行销售净利率情况整体法) 7图10：我国水泥价格指情况 7图我国环渤海动力价格情况 8图12：水泥网全球水泥能TOP10统计(2025) 9图13：2024年中国水企业海外投资投产TOP10 9图14：2024年中国水企业海外投资在建TOP10 9图15：2024-2030水泥需求增长展望 10图16：全球水泥价格情况 10图17：我国平板玻璃产情况 图18：我国钢化玻璃产情况 图19：我国夹层玻璃产情况 图20：我国中空玻璃产情况 12图21：我国玻璃及其制出口情况 12图22：我国平板玻璃价走势情况 12图23：我国浮法玻璃产利用率情况 13图24：我国浮法玻璃企库存情况 13图25：SW玻璃制造行营收情况 14图26：SW玻璃制造行销售净利率情况整体法) 14图27：信义玻璃销售净率情况 14图28：旗滨集团销售净率情况 14图29：建材申万三级行年涨跌幅 15图30：SW玻纤制造行标的年涨跌幅 15图31：SW玻纤制造行营收情况 15图32：SW玻纤制造行销售净利率情况整体法) 15图33：电子级玻纤纱、子级玻纤布产业链 17图34：电子纱、电子布品应用供应流程 17图35：电子纱生产主要艺流 17图36：电子纱生产主要艺流 18图37：电子布生产主要艺流程 18图38：全球刚性覆铜板值亿美元) 19图39：中国覆铜板产量亿平方米) 19图40：全球PCB市场模亿美元) 20图41：全球PCB行业应用领域分布 20图42：我国社零总额情况 21图43：我国限额以上单建材商品零售额情况 21图44：我国十大城市商房成交套数情况 21图45：我国十大城市商房成交面积情况 21图46：我国30大中城市商品房成交套数情况 22图47：我国30大中城市商品房成交面积情况 22图48：我国70个大中城市二手住宅房屋销价指数同比情况 22图49：我国70个大中城市二手住宅房屋销价指数环比情况 22图50：我国华东地区重沥青价格情况 23图51：我国丙烯酸价格况 23图52：我国钛白粉价格况 23图53：我国PVC价格况 23图54：SW装修建材行营收情况 24图55：SW装修建材行销售净利率情况整体法) 24图56：SW防水材料行营收情况 24图57：SW防水材料行销售净利率情况整体法) 24图58：SW耐火材料行营收情况 25图59：SW耐火材料行销售净利率情况整体法) 25图60：SW管材行业营情况 25图61：SW管材行业销净利率情况整体法) 25图62：SW涂料行业营情况 25图63：SW涂料行业销净利率情况整体法) 25图64：东方雨虹单季度业总收入情况 26图65：东方雨虹单季度母净利润情况 26图66：东方雨虹单季度润率情况 27图67：防水材料主要上公司销售净利率情况 27图68：三棵树营收情况 27图69：三棵树归母净利情况 27图70：三棵树销售利润情况 28水泥：盈利已显著修复，未来海外国内机遇并存2025Q1~32024销售/房屋新开工/房地产开发投资完成额/竣工面积分别-17%/-23%/-11%/-28%；202Q~8-//2025Q1~3-5%7成。202418.2-10%201424.826%。2025Q1~3，我国水泥产量合计12.6亿吨同比-5%，降幅收窄；假设2025全年保持-5%降幅，则全年产量约17.3亿吨，较2014年峰值降幅30%。图1：我国商品销售情况 图2：我国房屋开工积情况-2019-022019-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08

中国:商品房销售额:累计同比(%)

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中国:房屋新开工面积:累计同比(%)2019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05图3：我国房地开发资完成额情况 图4：我国房屋工面情况2019-022019-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08

中国:房地产开发投资完成额:累计同比(%)

-

中国:房屋竣工面积:累计同比(%)2019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05图5：我国广义建投完成额情况 图6：我国狭义建投完成额情况2019-022019-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08

中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)

-

中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比(%)2019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05图7：我国水泥产量情况-

中国:产量:水泥(万吨) 中国:产量:水泥同比(%)

252015105--5-10200020012000200120022003200420052006200720082009201120122013201420152016201820192020202120222023，国家统计局2025Q1~3，SW2024385020212.3%同比-1.0pct。2025Q1~3，SW2521亿元同比2024+1.0pct。2024年前低后高，2025格指数，2024全国/华东/华北/西南价格指数均值分别为117/113/120/120，同比-4%/3%/8%/5%；其中2024Q4全国/华东/华北/西南价格指数均值分别为131/131/126/1382024Q1~3+17%/22%/7%/20%。2025H120242025H21104，2025年全国/华东//115/109/121/1222024-2%/-4%/+1%/+1%。2025年继续走低。(Q5500K)综合平2024717元/-1.4%；2025679元2024-5.3%。未来水泥价格支撑主要取决于供给侧优化进程，近期关注年底完成限制超产目标。2025年6月30日，市场监管总局公开征求《工业产品生产许可证实施细则通则（征24意见；2025整改申报，并首次将政府批复产能明确写入生产许可要件。2025年7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业反内卷稳增长高质量发展工作的意见》要求各企业要严格对照主管部门备案文件，逐条逐项核查自身熟料生产线的备案产能与实际产能差异情况，积极支持政府有关部门、中国水泥协会组织开展的相关核查调研工作，及时填报相关材料；对于实际产能大于备案产能的企业，尽快按2025825《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》；2025年10月16日，工业和信息化部原材料工业司在京组织召开了水泥行业稳增长工作座谈会，对水泥行业稳增长工作作出部署。图8：SW水泥制造行营收情况 图9：SW水泥制造行销售净利率情况整体法)-

营收(亿元) yoy

40% 1830% 1620% 1410% 100% 8-10% 64-20% 2-30% -

销售净利率(%) 图10：我国水泥价格指数情况中国:水泥价格指数 东水泥价格指数中国:华北:水泥价格指数 中国:西南:水泥价格指数25020015010050-2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01，中国水泥网图11：我国环渤海动力煤价格情况综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K,元/t)-2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 2025-01-02，秦皇岛煤炭网53%202442.220232.1%4153%OnFieldInvestmentResearch~2030/印度/~203077%/42%/20%。50美元50~100美元/100美元/意/西/200/4倍+。图12：水泥网全球水泥产能TOP10统计(2025)水网 注：2024底产能模图13：2024年中国水企业海外投资投产TOP10 图14：2024年中国水企业海外投资在建TOP10网 注合企企业能入际营理方

网 注合企企业能入际营理方图15：2024-2030水泥需求增长展望OnFieldInvestmentResearch，数字水泥图16：全球水泥价格情况水泥网玻璃：价格继续下探，行业盈利水平持续磨底2025Q1~37.3亿重量箱同比-5%年我10.05.8+4%1.6+6%1.4260+2%7.3-5%2025Q1~33.9-8%1.2+6%1.0-5%制品出口184亿美元同比-3%。2025Q1~3平板玻璃价格持续下探。玻璃价格方面，2024年我国浮法平板玻璃(4.8/5mm)均价1606元/吨同比-19%；2025Q1~3我国浮法平板玻璃(4.8/5mm)均价1287元/吨，较2024年全年水平-20%，下降至2021年高位的5成，降幅显著。图17：我国平板玻璃产量情况-

中国:产量:平板玻璃(万重量箱) yoy(右)

25%20%15%10%5%0%-5%-10%1997199819971998199920002001200320042005200620072008200920102011201220132014201520162018201920202021202220232024，国家统计局图18：我国钢化玻璃产情况 图19：我国夹层玻璃产情况-

中国:产量:钢化玻璃(万平方米) yoy(右)0%

-

中国:产量夹层玻璃(万平方米) yoy(右)120%100%80%60%40%20%0%2004200620042006200820102012201420162018202020222024国计局 国计局图20：我国中空玻璃产情况 图21：我国玻璃及其制出口情况-

中国:产量:中空玻璃(万平方米) yoy(右)0%

-

中国:出口金额:玻璃及其制品(亿美元)yoy(右)

25%20%15%10%5%0%-5%国计局 海署图22：我国平板玻璃价格走势情况中国:市场价:浮法平板玻璃(4.8/5mm,元/吨)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500-2020-01-10 2021-01-10 2022-01-10 2023-01-10 2024-01-10 2025-01-10，国家统计局2025年行业产能利用率略降，企业库存略涨。产能利用率方面，2025年整体低于20241081%106579万63372024+12%。图23：我国浮法玻璃产能利用率情况浮法玻璃:产能利用率(剔除僵尸产线,%)9590858075702020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 2025-01-03图24：我国浮法玻璃企业库存情况企业库存:浮法玻璃(万重量箱)12,000-2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 2025-01-03SWSW2024514同比0.2%-6.2pct344头部玻璃企业盈利能力处于周期低位。2025Q1~3，旗滨集团实现营收118亿元同比+2%9.27.6%。2025H198亿元同比-10%10.1-60%10.4%。图25：SW玻璃制造行营收情况 图26：SW玻璃制造行销售净利率情况整体法)700600500400300200100-

营业收入(亿元) yoy(右

30%20%10%0%-10%-20%

-

销售净利率(%)图27：信义玻璃销售净率情况 图28：旗滨集团销售净率情况信义玻璃销售净利率(%)454035302520151050

旗滨集团销售净利率(%)35302520151050 玻纤：特种电子布持续放量，行业高景气或持续2025202571%296%受益风电装机和特种电子布放量等因素，2025Q1~3玻纤行业盈利能力显著修复。基本面上，行业2024年盈利能力整体承压，2025Q1~3明显回升；2024年，SW玻纤制造行业实现营收556亿元同比-2%，销售净利率6.5%同比-5.6pct；2025Q1~3，SW玻纤制造行业实现营收492亿元同比+24%，销售净利率10.8%较2024年全年水平+4.3pct。图29：建材申万三级行年涨跌幅 图30：SW玻纤制造行标的年涨跌幅8070605080706050403020100-10

500

年涨跌幅[交易日期]最新收盘日[单位]%↓；：至；：至图31：SW玻纤制造行营收情况 图32：SW玻纤制造行销售净利率情况整体法)-

营业收入(亿元) yoy(右)

30% 302520%2010% 15100%5-10% -

销售净利率(%) AI算力需求放量。20248.3+26%0.22025Q1~3+38%，归母净利润1.4亿元，销售净利率16.3%较2024年全年+13.6pct。聚焦中高端产品，积极扩充产能。2021年黄石宏和电子级玻璃纤维超细纱顺利投产，2023年6月黄石宏和募投项目年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目已全面投产，公司实现了电子纱、电子布一体化生产和经营。LowDK与LowCTE产品市场认可度高。2024年公司高性能电子级低介电常数玻璃纤维布和低热膨胀系数玻璃纤维布已获得下游客户的认证通过。2025年开始批量供应给下游客户。并依据市场需求状况扩充产能，满足客户对高端电子布的需求。公司一直以替代高端进口产品为定位，通过持续不断的技术积累、创新、自主研发，产品种类横跨极薄布（厚度<28μm）、超薄布（厚度28-35μm）、薄布（厚度36-100μm）、厚布（厚度100μm以上）。20242408.9217亿元同比14.8+143%202567.3+103%13+60%150Low-DkLow-CTE泰山玻纤：2025H1实现归母净利润5.6亿元同比+262%。2025H1，泰山玻纤充分发挥高端产品结构占比高的优势，盈利能力大幅跃升，共销售玻璃纤维及制品67.343.513%5.68953.7亿元同比+258W52.084%3.7258%90%图33：电子级玻纤纱、子级玻纤布产业链 图34：电子纱、电子布品应用供应流程宏科技 宏科技9（9微米5-7（5（4-4.5PCB图35光远新材图36：电子纱生产主要工艺流光远新材图37：电子布生产主要工艺流程光远新材PCB2024PCB736+6%2025Prismark年PCB791+8%AIHDIPCBPrismarkPCB950CAGR5%。AIAIPCB及CCLPCBHDI应CL（owK（owCEQ布AIAI量增加，对行业普通中高端电子级玻璃纤维布产品的需求也有一定的协同带动作用，高端功能性玻璃纤维布产品将逐步拓展到更多的应用领域。图38：全球刚性覆铜板产值(亿美元)Prismark，宏和科技图39：中国覆铜板产量(亿平方米)CCLA，宏和科技图40：全球PCB市场规模(亿美元)Prismark，宏和科技图41：全球PCB行业的应用领域分布Prismark，科技 ；：2023年求构2025年社零建筑及装潢类商品销售同比或回正。2024年，我国社会消费品零售总额48.84251~3.6+5；其中限额以上单位建筑及装潢材料类商品零售额1235亿元，同比+2%，全年或维持增长趋势，为2022年以来首次。2025Q1~345-27%52559610638-23%。2025Q1~326万套同比3154-10%，3059-6%，306560-5%。2025Q1~370个202195020248.3%，2025Q1~34.0%2024图42：我国社零总额情况 图43：我国限额以上单建材商品零售额情况中国:社会消费品零售总额(亿元) yoy(右)

中国:商品零售额:限额以上单位:建筑及装潢材料类(亿元)-

20%15%10%5%0%-5%201020102012201320142015201620172018201920202021202220232024

-

yoy(右)

40%20%0%-20%国计局 国计局图44：我国十大城市商房成交套数情况 图45：我国十大城市商房成交面积情况2011201220132011201220132014201520162017201820192021202220232024

中国:十大城市:成交套数:商品房(万套)

-

中国:十大城市:成交面积:商品房(万平方米)201220132014201520162017201820192020202120232024图46：我国30大中城市商品房成交套数情况 图47：我国30大中城市商品房成交面积情况201120122011201220132014201520162017201820192021202220232024

中国:30大中城市:成交套数:商品房(万套)

-

中国:30大中城市:成交面积:商品房(万平方米)20122013201420152016201220132014201520162017201820192020202120232024中国:70个大中城市:房屋销售价格指数:二手住宅:当月同比(%)1086422011-012011-082011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-08-2-4-6-8-10，国家统计局图49：我国70个大中城市二手住宅房屋销售价格指数环比情况中国:70个大中城市:房屋销售价格指数:二手住宅:环比(%)2.01.51.00.52011-012011-082011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-08-0.5-1.0-1.5，国家统计局2025Q4(1)3698元/20242025Q411073486元/Q3(2)6791元/20242025Q46307元/Q3()13828元/1202Q4截至107均价3170元3+。(3)PVC20254835元吨，较2024132054107均价4603元Q3均价。图50：我国华东地区重沥青价格情况 图51：我国丙烯酸价格况6,000中国:华东地区:市场价(6,000中国:华东地区:市场价(主流价):沥青(重交沥青)20,0005,0004,00015,0003,00010,0002,0005,0001,000-2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01

-2021-012022-012023-012024-012025-01隆讯 化线图52：我国钛白粉价格况 图53：我国PVC价格况25,00012,00015,00012,00015,00010,0008,00010,0006,000

中国:现货价:钛白粉(金红石型)

16,00014,000

期货结算价(连续):PVC5,000-2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01

-2021-012022-012023-012024-012025-01化线 大品交所2025Q1~3，SW20241593-5%4.0%-2.1pct；2025Q1~3，SW-6%5.2%20242025Q1~32024(1)SW373-1.2%同比2713.1%2024+4.3pct(2)SW耐2024243+1%4.2%同比-1.2pct；202Q~37643.较224.。3W22420265.1同比.5c；202Q~324130较20242.p。4W22414290.1同比16c；202Q~3实现营收98103较2024+4p。图54：SW装修建材行营收情况 图55：SW装修建材行销售净利率情况整体法)2,50010%102,0005%81,5000%61,000-5%2,50010%102,0005%81,5000%61,000-5%4500--10%2--15%

销售净利率(%) 图56：SW防水材料行营收情况 图57：SW防水材料行销售净利率情况整体法)500400300200100-

营业收入(亿元) yoy

10% 145% 120% 10-5% 86-10% 4-15% 2-20% --2

销售净利率(%)图58：SW耐火材料行营收情况 图59：SW耐火材料行销售净利率情况整体法)-

营业收入(亿元) yoy

销售净利率(%) 25%1020%815%10%65%40%2-5%-10%-图60：SW管材行业营情况 图6125%1020%815%10%65%40%2-5%-10%--

营业收入(亿元) yoy

60%40%20%0%-20%-40%

销售净利率(%)8642- 10%65%40%2-5%--10%-2-15%-4-6-8图62：SW涂料行业营10%65%40%2-5%--10%-2-15%-4-6-8-

营业收入(亿元) yoy

销售净利率(%) 东方雨虹：2025Q1~32024年全年修复。2024281-1.1Q464亿元同比-15%2024Q414%环比20242024Q42025Q1~32067.7亿3.8%。ConstrumartS.A.202510月，公司已完成收购智利ConstrumartS.A.100%股权2025科顺股份：2025Q1~3202468-14%0.421.8%0.5%；2025Q1~3实现营收47亿元，归母净利润0.2亿元，销售毛利率24.3%，销售净利率0.3%。公司未来的整体发展规划包括：（1）深耕防水主业，追求高质量发展，不断优化业务结构，持续加强C端零售市场、修缮市场、海外市场的开发力度，提高其业务占比。工建板块积极拥抱国家大型基建项目，如雅下水电站、新藏铁路、核电项目等，并加强对华为、宁德时代、顺丰等新质生产力代表企业的防水项目开发，提高工商企业类项目的收入占比。同时，继续加大对应收账款的催收工作，不断降低应收比例，进一步改善经营现金流，提高盈利质量。（2）推进‘同心圆’战略，充分发挥公司的技术优势，加快实验室技术产业化落地，通过现有生产基地、渠道网络拓展细分市场，培育数个小而美的产品和业务，丰富公司产品矩阵，提高客单价，为主业赋能。（3）依托产业并购基金，积极探索新材料、新科技等前沿领域，通过投资、收并购、联合经营等多种方式打造公司第二增长曲线，为公司中长期的发展规划提供新动能。图64：东方雨虹单季度业总收入情况 图65：东方雨虹单季度母净利润情况2021 2022 2023 2024 20252021 2022 2023 2024 2025-

营业总收入(亿元)

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归母净利润(亿元)202120222021202220232024 2025Q