【《我国民营企业的跨国并购风险与应对研究》9200字】

PAGE12PAGE13我国民营企业的跨国并购风险与应对研究摘要：近几年，随着越来越多的中国企业积极实施“走出去”战略，跨国并购日渐成为企业进军国际市场的方式之一。民营企业也在其中找到机会，跟随大流，逐渐成为跨国并购点主力军。然而民营企业因为没有国有企业点庞大体量，在并购过程中会遇到很多风险，在并购前期，面临着信息不对称，收购目标选择不当，收购战略判断不当的风险，在并购交易期面临着融资风险和支付风险，在并购整合期面临着企业文化冲突，管理不当，无法发挥协同效应的风险，有可能导致并购过程中出现大量风险或者实际获得的收益比预期中的要小，甚至出现赔本。本文主要可以通过分析研究民营中小企业进行跨国公司并购中的相关管理理论和民营企业跨国并购中所出现的风险控制问题，阐述并购过程中可能发生的风险，并对这些风险提出建议和需要不断优化的应对之策。关键词:跨国并购；风险应对；风险管理目录TOC\o"1-2"\h\u1324我国民营企业的跨国并购风险与应对分析 II4573我国民营企业的跨国并购风险与应对分析 114652一、序言 113620二、跨国并购及风险的相关理论基础 17103（一)跨国并购的含义 18245（二）市场势力理论 125074（三)跨国并购风险分摊理论 122986(四)风险管理理论 217418（五）协同理论 313603三、我国民营跨国并购现状分析 38891（一）我国民营企业跨国并购现状 319993（二)并购所处的行业现状 47717（三)并购区位与方式现状 54633四、我国民营企业跨国并购的主要风险因素 66376（一)跨国并购前期风险 628584(二)跨国并购交易期风险 712366(三)跨服并购整合期风险 76148五、民营企业跨国并购风险应对策略 826543(一)前期风险应对 827236(二)交易期风险应对 812502(三)整合期风险应对 918112结论 92676参考文献 10一、序言我们国家最早的跨国并购在20世纪80年代出现萌芽，早些时候主要是与外国公司进行原材料的进出口贸易。然后逐渐发展为在外国投资工厂和发展办事处。90年代开设，我国的在海外的跨国并购活动开始起步，大量大型企业注意到了这一机遇并且将开始着重于跨国并购中，并开始试探性进行跨国并购。但此时我国企业但跨国并购主体主要还是大型但国有企业，并且大部分还是因为国家政策原因，投资或者并购到都是少量到垄断性行业。民营企业因为自身实力不足，大部分还不足与参与到这场“游戏”。21世纪初，我国经济开始高速发展，国内政策放松，我国企业，特别是民营企业为了增强行业竞争力，进行资源合理重组，纷纷进军国际市场。到2012年，我国民营企业并购已经占据了我国跨国并购到一半，然后在不到4年时间超过了国企跨国并购投资到金额，成为我国跨国并购到主力部队。但近年来，我国民营企业跨国并购出现不少问题，与国有企业不同，民营企业的缺点是融资渠道单一，缺少强有力到金融支撑，但跨国并购又对企业到融资的能力要求较高。一个最重要的原因是，民营企业对并购风险认识不足，对并购风险缺乏应对之策，致使民营企业在并购过成中出现大量问题，无法合理优化利用资源，对并购成功造成影响。本文通过深入分析跨国并购林论和民营企业跨国并购中可能面临的主要风险，从跨国并购初期的信息不对称风险、交易阶段的融资支付风险和一体化阶段的管理风险入手，探讨如何有效规避跨国并购风险，安全实施跨国并购有助于积累我国民营企业跨国并购的经验，对于我国民营企业有效实施跨国并购具有重要意义。二、跨国并购及风险的相关理论基础（一)跨国并购的含义跨国并购含义是指为了实现资源的合理分配，壮大公司本公司的实力，增加公司的利益，通过并购或者融资活动，将另一国企业的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而有效控制另一国企业，获得并购利益。（二）市场势力理论市场势力理论是指通过并购减少行业竞争对手，提高自身的市场占有率，从而获得更多的垄断利润，而通过获得的垄断利润又可以来提高自身企业的实力，为新一轮的并购增加有利条件。对民营企业而言，通过并购增强市场势力理论主要源于来使行业本身需求下降，服务供给过剩，几家民营公司可以通过合并来取得在本产业中的有利地位。（三)跨国并购风险分摊理论风险分摊是指将并购中大的风险分散在并购双方的过程，在跨国并购活动中，如果能将其中中的风险有效地分摊到到并购活动双方，将有利于减少并购风险发生的可能性。风险分担主要分为两种原则，一是效率原则，公司实力较强，资本丰厚，对风险对控制力大的一方承担相应的风险，这也意味着实力强劲的公司在并购活动中具有有利的地位。二是公平原则，在跨国并购中，各方参与并购的目的都是为了追求自己本身所希望得到的收益，各方所获得的收益各不尽相同，参与方所承担的风险大小应当与他本身所获得的净收益相对称。在进行风险分摊时，需要将其所获得的回报与承担的风险程度挂钩。(四)风险管理理论并购风险管理是指并购企业为实现并购目标而采取的一系列特殊措施和方法。1、为企业并购战略的顺利推进做出贡献。指定有效合理的并购战略有利于企业在并购活动中发挥良好的主观能动性。并购战略能否顺利实施，很大程度上取决于公司自身的并购风险管理水平。并购活动在任何时候都充满着各种风险。因此，从制定并购战略开始，就要充分了解可能发生的风险的来源和性质，分析风险的大小，预测风险发生的概率；在并购战略的实施过程中，我们需要选择相应的风险管理战略，做出风险管理决策，在遇到具体风险时，对风险决策的实施进行控制和监督。2、它可以减少企业面临风险时的损失，增加企业获得并购收益的机会。并购风险是一种非常具有破坏性和综合性的风险，如果集中，可能会使收购方付出巨大的代价。并购风险管理就是要不断了解风险的来源和性质，衡量风险的规模，并采取有效措施加以防范和管理。因此，并购风险管理的过程就是不断降低风险损失的过程。并购风险管理还可以增加并购收入的机会。并购收益和并购风险都涉及到并购风险管理。在并购风险管理过程中，采用不同的风险管理策略来控制并购风险。这样，风险和收益的发现将凸显并购价值的来源。3、可以优化公司并购资源的合理分配，减少公司在并购过程中浪费的资源。企业实施并购活动往往会消耗公司许多资源，其中很大一部分就是为了并购风险发生时，弥补并购风险的损失。企业并购风险不同，复杂多变，破坏性也不尽相同。因此，并购应根据风险的性质、特点和可能损失的大小，区分第一级和次一级的风险，合理组织并购管理不同的集中度风险，限制并购资源配置使之变得更加合理。根据并购风险优化并购资源配置，有助于提高并购效率。并购活动通常是一个复杂而漫长的过程。过程越长，并购涉及的风险因素就越多，这对收购方的整体并购战略极为不利。通过优化并购资源配置，优化并购风险管理，尽可能消除并购过程中的障碍，提高并购效率。4、能有效应对并购风险所产生的坏的后果，防止连锁反应。没有人能完全避免掉所有的风险，合并也不能完全避免集中风险的存在。当集中风险发生时，其后果应引起足够的重视并妥善处理。并购风险的一个显著特征是其范围。当局部风险发生时，会产生连锁反应，迅速蔓延，影响整个并购活动。由此可见，对局部风险后果进行快速高效的管理是非常必要和重要的，这也是并购风险管理的重要组成部分。为了防止并购风险引发的连锁反应，并购方必须提前识别和分析可能存在的不同风险，制定合理有效的管理策略，即加强风险管理，尽可能地防范和控制风险。（五）协同理论公司的协同效应是指被合并公司合并后的总资产和范围大于原主导公司的实力。也就是说，协同效应是指合并后发挥两个公司的实力，使得一加一大于二，使得公司的优势大于原先的两个公司。个人收益总和仍然较高，原则上记录了公司在管理，运营和财务方面的协同效应，从而提高了公司的整体经营效率。三、我国民营跨国并购现状分析（一）我国民营企业跨国并购现状从图一分析可得，2008年开始，我过民营企业跨国并购开始逐渐起步，并且在之后几年保持逐年增长，从08年只有的8起到15年顶峰143起，增长速度也越来越快，其原因主要是因为我国实施的“走出去”战略，加上改革开放以后，中国经济的高速发展，民营企业在跨国并购交易市场成为活跃代表。但2015年以后，交易数量与交易金额有回落，直到2019年交易下降至43起，是2015的三分之一，其原因主要是因为跨国并购交易经验积累还是不够深，许多失败案例深入人心，加上2018年以后，中美贸易摩擦升级和欧盟外资审计规则的颁布实施，阻碍了中国企业进入欧美市场的步伐。这在一定程度上打击了民营企业进军跨国并购交易的信心，导致跨国贸易规模减少。图1显示了2008年至2019年中国民营企业并购数据，从大宗交易的角度看，超过100亿元的交易有188宗，仅占所研究交易样本的19.3%，超过500亿元的交易有48宗，占交易总量的4.9%，而超过千亿元的交易只有26宗，仅占总交易额的2.7%。民营企业的跨国并购以小规模并购为主，而大规模并购案例相对较少，这也说明民营企业在“走出去”时受到自身资本实力的限制。如下图所示：图一：2008—2019中国民营企业并购规模（金额单位：人民币）数据来源于zephyr海外并购数据库（二)并购所处的行业现状中国民营企业的并购大多集中在能源矿产、生物技术、机械制造和互联网行业。跨境并购交易数分别为116笔、101笔、100笔和97笔，占比分别为11.91%、10.37%、10.27%和9.96%。金融板块集中成交71笔，占总交易量的7.29%。从并购数量看，能源矿产行业最高交易额达到40841918亿，占总交易额的29.53%。与能源矿产行业相比，生物技术、机械、互联网等交易量较大的行业在交易金额上仍有较大差距。这些行业的交易量仅占总交易量的7.28%。从并购金额来看，能源矿产行业最大交易额达到40841918万元，占总交易额的27.63%。与能源、矿产等行业相比，生物技术、机械、互联网等交易量较大的行业在交易金额上仍存在较大差距。这些行业的交易量仅占总交易量的5.9%、6.67%和3.97%。这些产业取得了不错的成绩，但规模还比较小。如下表所示：2008—2019年中国民营企业并购行业分布表行业数量(起)金额(百万)互联网通信/软件/硬件9753410.88出版印刷621167.97食品饮料制造2364198.71环保135093.83汽车4384213.76酒店520040.52电信及增值服务101795.14电子商务1049825.96IT2118033.05物业管理65628.24化工原料加工2137330.39其他制造3351949.09建筑工程2712067.9家用电器照明器具制造129144.66生物技术/医疗健康等生物制造10179990.72集成电路/材料/元器件制造3515744.57机械制造10096162.28教育培训咨询793.26房地产2464384.47物流仓储1156814.05能源及矿产116408419.18金额单位:(人民币）数据来源于zephyr海外并购数据库（三)并购区位与方式现状民营企业并购的主要市场是北美、欧洲和亚洲。北美并购交易最多，有306笔，占总交易量的31%。北美的交易主要发生在美国、加拿大和英属维尔京群岛、开曼群岛和百慕大。美国共有205宗并购交易，占北美并购交易量的66.99%。欧洲并购交易达到284宗，占总数的29%。欧洲并购交易主要发生在德国、意大利、英国和法国。欧洲的交易数量分别为76笔、41笔、37笔和23笔。占总成交量的26.41%、13.44%、13.03%和8.1%。亚洲共有283笔交易，占交易总额的28%，其中中国香港的112笔交易占交易总额的11%，亚洲其他地区的115宗交易，占交易总额的12%，日本和韩国的35宗交易，占总交易量的4%，在中国台湾地区只有一笔交易。大洋洲占总交易量的6%。澳大利亚和新西兰是大洋洲的并购目的地。澳大利亚共有45笔交易，占大洋洲总交易量的83.33%。最后，南美、未披露和非洲占总交易量的3%，未披露和非洲分别占2%和1%。我国民营企业跨国并购主要集中在北美、欧洲等地区。北美并购交易数量为296笔，并购金额为572310.62万元。欧洲并购交易笔数261笔，并购金额37259209万元。发达国家的经济很好。为了寻求更好的发展机会，扩大市场份额，并购目的地大多选择在发达地区。然而，随着民营企业的不断“走出去”，并购领域也越来越趋于合理和多元化。并购地点不仅局限于经济发达地区，欠发达的非洲也逐渐成为民营企业的并购目标。非洲矿产资源丰富。2008年和2009年，私营企业的跨国并购没有在非洲进行贸易。2010年，民营企业跨国并购开始向非洲转移。非洲实现一次并购，金额544816万元。为了争夺资源，尽快提高市场占有率，民营企业的并购目标开始转向非洲。2009年，民营企业将东南亚作为跨国并购的目标。在东南亚完成一笔并购交易，总金额3891万元。到2015年，东南亚地区并购交易达到28宗，总金额达242.51亿元。这样一来，一方面民营企业的跨国并购正在向更成熟的发达地区进军，另一方面也在向更有潜力的非洲和东南亚进军。如下图所示：图三2008—2019年中国民营企业并购地区分布地区数量(起)金额(百万)北美洲美国205359993.82加拿大49132614.8开曼群岛1639412.32英属维尔京群岛2216706.2其他1425137.51欧洲英国37146891.53德国7562830.24意大利4113808.02法国2321713.49荷兰186287.23瑞士112065.51奥地利94406.35卢森堡930509.62其他6191748.34大洋洲数据来源于zephyr海外并购数据库澳大利亚4564007.97新西兰8928.54其他19.03亚洲中国香港表格数据来源于民营企业跨国并购趋势分析及对策表格数据来源于民营企业跨国并购趋势分析及对策——刘晨、岳宝宏——《中国商论》2021-01-20131274.47中国台湾11937.88亚洲其他地区11593444.89日韩3517147.62南美洲2590731.94非洲1519725.06未披露177129.18四、我国民营企业跨国并购的主要风险因素（一)跨国并购前期风险前期风险主要包括信息不对称，收购目标选择不当，收购战略判断不当。最典型的案例就是中国平安并购富通集团，2006年开始，中国平安开始接触富通，了解长达一年以后，得出富通集团情况良好，前景光明的判断。事实却是富通此时问题颇多。第一，富通作为一个“组合体”因为企业内的定位混乱，管理失调一直饱受欧洲业内的诟病。第二富通此时本身还参与了另外一个重大收购。2007年中国平安陆续增持富通股票，并成为富通第一大股东。2008年受次贷危机影响，富通增发股票，几个月后，中国平安的200多亿并购资金缩水百分之九五。这里的信息不对称是指，在并购交易中，并购双方在并购过程中了解到的双方信息不尽相同，信息掌握越完善越真实公司在并购中会处于有利地位，反之处于不利地位。中国平安此次收购就是因为身处国内对富通公司对信息判断不正确，选择了错误对并购目标，并且急功近利导致战略判断失误。这是我们必须要吸取对教训。同时，跨国并购因为发生在两国之间，获取并购目标的真实信息也相对困难，同时国内许多民营企业并没有跨国并购的经验，在定制收购战略时，容易盲目追求体量大，表面情况看着很好的公司，很容易造成并购失败。(二)跨国并购交易期风险跨国交易风险主要分为融资风险和与支付风险。并购融资是指所有企业开展生产经营活动都需要有适量的资金，通过各种渠道获得这些资金和相应资金的过程称为融资。融资风险主要受公司无法在合同规定的期限内获得和支付满足并购所需资金。并购融资一般分为\t"/item/%E5%B9%B6%E8%B4%AD%E8%9E%8D%E8%B5%84/_blank"内部融资和\t"/item/%E5%B9%B6%E8%B4%AD%E8%9E%8D%E8%B5%84/_blank"外部融资。内部融资是从公司内部进行资金的收集，筹集必要的资金。如果收购方在收购前有充足或过剩的可用资金，可考虑利用内部资金进行并购。由于并购所需的资金量往往很大，而公司内部资金却有限，利用经营性现金流进行并购融资有很大的局限性，因此内部融资一般不是主要的融资方式用于合并和收购。并购最常见的融资方式是外部融资，即公司对外开放融资渠道，向公司以外的金融单位募集所需资本。同时，融资困难也是我国民营企业所面临的主要风险，因为体量小，在并购过程中吸引的资金也会较小。支付风险分为现金支付风险、证券交易所并购风险、杠杆并购风险和资产置换风险。1、现金取得的风险：对于收购方而言，现金支付方式要求企业筹集大量现金，这是一个重大的即时现金负担，将给企业带来巨大的现金压力；对于目标公司的股东而言，当资本利得的确认不能延迟时，现金支付将涉及沉重的税负。2、证券交易所并购风险：对于收购方而言，新发行的股份改变了原股权结构，导致股东权益减少，可能导致原股东丧失对公司的控制权；股票的发行受证券交易委员会的监督，并受其所在证券交易所上市规则的限制。发行程序繁琐、缓慢，使竞争对手有时间组织竞价，也使不愿意被并购的目标公司有时间部署反并购措施；证券交易往往带来风险套利。套利集团的压力和摊薄每股收益的预期将导致买方股价下跌。3.杠杆收购风险：融资成本高，偿债压力大。因为负债在资本结构中占绝大多数，杠杆收购的风险更高，贷款利率往往更高。如果收购方管理不善，很可能会被债务压垮。4.资产置换风险：由于资产置换类似于易货交易，交易往往比较困难。其中最著名的案例就是被称为蛇吞象的保险行业跨国并购——英国保诚集团收购美国友邦保险。这起案例当中的被并购方是美国国际集团旗下的全资子公司，美国国际集团的股票常年属于道琼斯工业平均指数的成分股，其实力可见一斑。美国国际集团旗下的全资子公司友邦保险主要业务范围分布在亚洲，总部位于中国香港，是最早进入我国国内的寿险外资公司。并购方英国保诚集团也是一家以寿险为主的保险公司。保诚通过200亿美元的配股交易和发行的50亿美元优先债卷进行融资，后因为公司原因，又将收购资金下调，也导致友邦公司不满。2008年左右，母公司美国国际集团因为过度投资衍生品市场、房地产保费过高、会计估值不够准确等原因产生了巨额危机，不得不向社会融资度过危机，美国联邦政府批准了其1823亿美元的融资需求，帮助其度过危机。2010年，约定的还款期已到，为了偿还联邦政府的债务，母公司想要通过变卖旗下子公司，实现融资。无疑，这场并购活动是失败的，并且保利还损失4.5亿英镑。(三)跨国并购整合期风险并购完成后，企业的生产经营和技术都不能产生预期的协同效应，这是并购后期的整合风险，会增加企业破产的可能性；并购完成后，制度、人员、文化不能按照预期的规划内容进行整合，从而导致新老企业之间的相互阻力、内部摩擦、拖累优势企业和整合风险。其中最著名的就是瑞士银行和瑞士联合银行并购案件，最终就是因为整合期在经营方面企业文化冲突，大量裁员导致收益还没有并购前大。我国的TCL2004年并购了汤姆逊彩电业务成立TTE ，然而仅仅几个月后，这个新合并的公司就是开始出现亏损，到06年总计亏损7.38亿。主要原因就是因为，TCL和汤姆逊没有重视两个公司之间文化冲入，使之出现不利于组织规模经济发展的效应，再加上双方及时合并为一个新公司以后，TCL对TTE的管理和控制整合到一起，没有实现协同效应，员工文化间的丢失，导致的人才流失。这些在整合期间出现的问题，我们应该受到重视。五、民营企业跨国并购风险应对策略(一)对并购前期风险的应对策略与国内并购相比,由于跨国并购的目标公司是海外远离,更难以进行调查在跨境并购目标公司的信息,这可能会导致一些重要信息的遗漏和恶意隐瞒信息的收购目标。因此，我国民营企业在并购前进行广泛的尽职调查是十分必要的。首先，在最开始的目标管理公司企业价值进行评估阶段，应该找到工作经验丰富且资质良好的中介机构。独立于并购双方的会计师事务所、资产评估事务所等中介机构是并购过程中不可或缺的一部分。此外，政府应加大力度培育公平公正的经济环境，培育公平公正的审查中介机构，使他们在审查过程中具备独立、客观、公正的职业道德，提高跨境并购调查能力。然后，定制合理进行有效的并购估价策略略，合理确定教学目标实现企业的价值，以降低管理目标就是企业的估价风险。并购企业应尽量避免敌意收购，并在并购前对目标公司进行详细的审查和评价。其次，完善并购审查制度，防止通过关联交易和资产重组转移风险;。企业财务管理工作人员可以因为其不自查，往往通过利用关联交易、债务重组来实现社会资金转移以达到调节利润、降低公司融资成本的目的。从并购的角度来看，目标公司为其他企业提供的资产抵押或担保，可能形成并购方的或有负债；通过非货币交易以非市场价格在关联企业之间转移资产，可能导致高估目标企业的资产价值，增加收购方的收购成本。交易期风险应对并购交易中所用公司的资源大小与风险成正比，因此企业要在并购中要有效合理地控制资源，减少没必要的成本，并且要在前期调查中做好并购评估，避免目标体量过大，变成“蛇吞象”的现象。并且在收购过程中要随时判断局势，根据局势随时进行价格评估调整，做好还价策略。由于民营企业大部分体量较小，为了避免过度依靠外来融资，加大负债压力和降低融资风险，针对并购融资的比例风险，企业应充分考虑并购融资的比例，努力优化并购融资的比例，合理安排收购方和收购方的资本结构被收购方确定债务资本比率。国家也应该在宏观上进行调整，对于进行跨国并购的民营企业在政策上给与支持，出台相应的贷款优惠政策。最后要灵活地选择付款方式，根据企业本身的实力，资源以及目标公司的情况，多种支付方式并行，将支付过程中所遇到的风险分散，降低支付风险。(三)整合期风险应对企业是否具备良好的管理能力来应对并购后更加复杂的内外部经营环境。所以要进行跨国公司并购的民营中小企业发展应该加大培养跨国经营管理人才的力度。拥有一支高素质的跨国管理团队是跨国并购成功的先决条件。目前，中国企业严重缺乏跨国管理人才，这也是很多海外并购失败的原因。根本原因在于人才培养不足。其次，并购后要加强对公司的管理，占有话语权，制定完善的管理战略，防止目标企业核心资产流失，包括关键技术人员、重要营销渠道。最后,在经营中需要我们详细分析了解学习目标管理公司所在国的相关国家法律,在劳动、环境、知识产权、税务、保险发展等方面的法律和我国往往大相径庭,不对其进行研究透彻的理解很容易给我国企业的海外市场经营活动造成影响重大的损失。结论随着经济全球化的发展趋势，国家之间的经济交易距离越来越小，跨境M&A这种能够合理实现资源配置、增强国家经济实力的活动越来越受欢迎。中国的民营企业也加入了这一趋势，与直接或间接的进出口和贸易协定相比，这更有利于在尽可能短的时间内扩大企业在海外的规模，从而实现“走出去”的战略目标。然而跨国公司并购市场交易始终不是一件非常容易的事情，并不是一帆风顺的，过程中会遇到问题很多坎坷，也会遇到着很多技术难题和风险，这需要通过政府和企业可以引起学生足够的重视，需要有科学、有效的发展中国战略和政策研究内容做支持。特别是民营企业，由于缺乏经验，容易遇到本文提到的风险，需要加强对并购风险的认识。与此同时，中国企业应抓住经济全球化带来的机遇，加强与其他国家的沟通与合作，最大限度地利用国内外资源和双向市场，优化全球资源配置，建设国际竞争力，发挥中国特色产业优势，走向世界舞台，走向经济全球化。

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