【《基于EVA模型的江苏银行价值评估分析案例》10000字】

基于EVA模型的江苏银行价值评估分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u14424基于EVA模型的江苏银行价值评估分析案例 1411.1江苏银行简介 1299181.2江苏银行的财务分析 2217481.2.1江苏银行的总资产和净资产 2209951.2.2江苏银行的业务状况 3151241.2.3江苏银行的财务状况 6303561.3江苏银行EVA值的计算 12229561.3.1计算江苏银行的资本总额（TC） 13170371.3.2计算江苏银行的税后净营业利润（NOPAT） 1363041.3.3计算江苏银行的加权平均资本成本（WACC） 14201441.3.4计算江苏银行的经济增加值（EVA） 1511101.3.5江苏银行2015-2019年净利润与经济增加值（EVA）的比较 1666081.4其他商业银行2019年EVA值的计算 17154411.4.1其他商业银行2019年的税后净营业利润（NOPAT） 17229041.4.2其他商业银行2019年的资本总额（TC） 17111871.4.3其他商业银行2019年的加权平均资本成本（WACC） 18207011.4.4其他商业银行2019年的经济增加值（EVA） 187651.4.5江苏银行与其他商业银行2019年EVA、ROE和REVA的比较 19266761.5利用单阶段和两阶段EVA模型对江苏银行进行价值评估 20257191.5.1单阶段EVA模型对江苏银行2019年企业价值评估 20204531.5.2两阶段EVA模型对江苏银行2020-2024年企业价值的评估 211.1江苏银行简介江苏银行成立于2006年，并于2007年正是挂牌开业，同时于2016年8月2日在上海证券交易所成功上市，是由江苏省内的南通、无锡、扬州等市级10家城市商业银行重组合并而成。截至目前江苏银行是江苏省唯一一家省属地方法人商业银行，属于现代股份制商业银行。江苏银行的成功组建，是地方法人银行改革的先锋和榜样。根据江苏银行官方网站的信息显示，截止2020年年末，江苏银行的总资产达到了2.34万亿元。根据2020年度英国《银行家》杂志对全球1000强商业银行的排序，按照一级资本进行排序，江苏银行位列第92位，在中国国内的排名为第18位。在2021年BrandFinance发布的全球银行品牌500强中，江苏银行位于第83位。此外，江苏银行在国内也获得了众多荣誉，如“最具创新力银行”、“江苏省优秀企业”等等。这些荣誉以及江苏银行的资产，均显示江苏银行具有较高的市场价值和商业竞争力。目前，江苏银行的总部位于南京，下辖17家分行，拥有3家子公司，业务网络主要是立足江苏各县市，扎根长三角，业务同时覆盖了珠三角和环渤海经济圈。江苏银行拥有1.5万多员工，营业网点多达520个。江苏银行以“融合创新、务实担当、精益成长”作为其经营发展的核心价值观，以“融创美好生活”作为其发展的使命，并致力于建设“智慧化、特色化、国际化、综合化”的服务型的领先商业银行。目前，江苏银行的整体发展趋势良好。因此本文对江苏银行进行EVA分析，对江苏银行的商业价值和核心竞争力进行评估。通过对江苏银行的EVA分析，也能够为其他商业银行的发展带来有效的借鉴和参考。1.2江苏银行的财务分析1.2.1江苏银行的总资产和净资产（1）江苏银行的总资产截止2019年12月31日，江苏银行的总资产为2.065万亿元，超过了2万亿元，同比增长达到7.23%。江苏银行的各项存款余额为11855亿，同比增长达到了8.43%；江苏银行的各项贷款为10405亿，同比增长达到了17.01%。在此期间，江苏银行实现的营业收入为449.74亿元，同比增长了27.68%；实现的净利润为149.6亿元，同比增长了12.8%。江苏银行在2019年财年，实现的归属上市公司股东的净利润为146.19亿元，同比增长了11.89%，每股收益为1.18元。详细情况如图4-1所示。注：数据来源于2013-2020年江苏银行年度财务报告、东方财富网。图4-12013-2019年江苏银行的总资产（单位为万亿元）江苏银行的净资产截止2019年12月31日，江苏银行净资产达到1128亿，同比增长33.95%。详细情况如图4-2所示。注：数据来源于2013-2020江苏银行年度财务报告、东方财富网。图4-22013-2019年江苏银行的净资产（单位为亿元）1.2.2江苏银行的业务状况（1）江苏银行的主营业务收入与其他商业银行一样，江苏银行的主营业务包括三块：存款、贷款和中间业务。截止2019年12月31日，江苏银行的资产总额为2.065万亿元，较去年同期上升了7.22%；股东权益为1364亿元，较去年同期上升了9.56%。江苏银行实现本期的营业收入为449.7亿元，较去年同期上升了27.63%；实现利润总额为156.2亿元，较去年同期上升了9.46%；实现的净利润为149.6亿元，较去年同期上升了12.82%。江苏银行2019年度的主营业务收入比2018年度增加了近100亿元，增长了27.8%，属于大幅增长。这主要是一方面，从整体宏观经济的角度来看，2019年全球经济不断复苏，特别是美国2019年的GDP增长率为2.3%，美国经济的较快增长带动全球经济发展。较好的外部环境，使得中国的宏观经济也能够保持较快地平稳增长态势，加上2019年中国人民银行实施稳健的货币政策，金融监管部门不断加强对金融风险的管控，稳步推进金融领域的供给侧结构性改革，推动金融领域去杠杆、稳杠杆。在这种环境下，中国银行业进一步深化改革，重视“脱实向虚”问题，优化信贷结构，服务实体经济，加大对中小微企业、三农领域、绿色低碳等领域的金融服务和金融支持，使得商业银行的营业额扩大，盈利增速上升，提高了资产质量，使得商业银行向健康、持续、稳健的方向发展。注：数据来源：2013-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网图4-32013-2019年江苏银行的主营业务收入（单位为亿元）2019年江苏银行能够实现450亿元的营业额，增长率能够达到27.68%，除了良好的外部环境之外，更为重要的是江苏银行正确、良好的发展策略、发展方向和发展定位。第一、江苏银行立足于服务实体经济，不断加大对公贷款的力度，截止2019年12月31日江苏银行对公贷款余额为5724亿元。不断支持先进制造业，不断为实体经济输血，截止2019年12月31日江苏银行对江苏省内的制造业贷款余额为1089亿元，其中对先进制造业的贷款比重超过了40%。开发了四个绿色金融板块体系，分别为“基础信贷、绿色基金、碳金融、特色化融资”，其中绿色信贷余额为860亿元，供应链金融业务量为217亿元，对小微企业的贷款余额为3967亿元，对民营企业贷款余额为3474亿元。第二、持续推进电子商务和“互联网+”。在此期间，江苏银行成立了交易银行部，不断完善电子银行、供应链管理和现金管理等交易银行业务。同时，江苏银行聚焦金融科技应用，纯线上、全自动的“e融”网贷平台系列，不断发展壮大，平台经济的规模和参与率不断扩大，直销银行的客户数呈现指数级增长。各项业务的经验效率不断提高，江苏银行的特色优势不断加强。按行业或产品结构分析，2019年江苏银行核心业务公司金融业务达到246.54亿元，占比66.02%；资金业务收入达到79.44亿元，占比17.13%；个人金融业务收入达121.24亿元，占比16.44%；其他收入达到1.49亿元，占比0.40%。由此可见，江苏银行的公司金融业务占据了绝对的优势，参见图4-4和图4-5。注：数据来源：2020年江苏银行的年度财务报告。图4-42019年江苏银行营业收入的构成比例注：数据来源：2020年江苏银行的年度财务报告。图4-52019年江苏银行营业收入的结构来源（单位为亿元）1.2.3江苏银行的财务状况（1）江苏银行的偿债能力2015年以来中国金融监管部门出台了强监管政策，如资管新规、理财新规等，同时要求商业银行按照《第三版巴赛尔协议》的内容进行整改，如补充资本充足率等。在此期间，江苏银行通过对关键环节和重点领域的风险管控，使得各项指标都得到了有效的落实，建立了全面的银行风险管理体系，强化信用风险管控，规范对创新业务的管理。截止2019年末，江苏银行的不良贷款率为1.38%，较年初下降了0.01%，贷款拨备覆盖率为232.79%，较期初提升了28.95%。江苏银行的资产质量持续向好。2013-2019年江苏银行的资产负债率较为稳定，维持在93%-95%之间的水平。江苏银行偿债能力及资产负债率如表4-1和图4-6所示。表4-12015-2019年江苏银行的偿债能力项目/日期20192018201720162015流动比率（%）--速动比率（%）--现金比率（%）--利息支付倍数（%）--资产负债率（%）93.3993.5493.6391.7391.92长期债务与营运资金比率（%）股东权益比率（%）6.616.476.375.275.08长期负债比率（%）9股东权益与固定资产比率（%）2558.92280.592059.551519.281351.09负债与所有者权益比率（%）1413.571446.781469.251798.051868.94长期资产与长期资金比率（%）资本化比率（%）固定资产净值率（%）58.1859.8461.6661.1363.79资本固定化比率（%）1513.571546.781569.251898.051968.94产权比率（%）清算价值比率（%）固定资产比重（%）0.260.280.310.350.32数据来源：2015-2019年江苏银行的年度财务报告、东方财富网。注：数据来源：2015-2019江苏银行的年度财务报告、东方财富网图4-62015-2019年江苏银行的资产负债率（2）江苏银行的运营能力在新监管政策的大背景下，江苏银行能够根据实际情况的变化，及时调整经营业务和经营策略，推动存贷款业务和中间业务的稳步发展。截至2019年12月末，江苏银行的总资产达到了2.065万亿元，实现营业收入449.7亿元，利润总额为156.2亿元，净利润高达149.6亿元，总资产的周转率达到了0.02次，总资产的周转率与2015年基本持平，而净利润则同比增长11.89%，基本每股收益为1.18元。详细情况见表4-2江苏银行营运能力分析。表4-22015-2019年江苏银行的营运能力分析项目/日期20192018201720162015应收账款周转率（次）应收账款周转天数（天）存货周转率（次）固定资产周转率（次）总资产周转率（次）0.020.020.020.020.02存货周转天数（天）总资产周转天数（天）流动资产周转率（次）流动资产周转天数（天）经营现金净流量对销售收入比率（%）资产的经营现金流量回报率（%）-0.03-0.05-0.060.050.12经营现金净流量与净利润的比率（%）-3.87-6.94-8.757.7715.63经营现金净流量对负债比率（%）-0.03-0.05-0.060.050.12现金流量比率（%）注：数据来源：2015-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网注：数据来源：2013-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网图4-82013-2019年江苏银行净资产收益率走势（3）江苏银行的盈利能力江苏银行2016年A股上市以来，江苏银行按照现代企业制度，不断完善公司治理结构和公司的组织架构，进一步加强集团化管理，对全体员工实行统一的价值评价标准，对不同的岗位进行差异化考核，强化公司内部的激励约束机制。在日常经营管理过程中，顺利移动互联网的发展趋势，推进营业网点进行转型，打造银行智慧网点，建设全能型和特色型商业银行网点体系。加强人才队伍建设，抓好对员工的学习培训，着力提高员工的职业素养和业务素养。同时，江苏银行积极把握市场机会，成功发行了银行的优先股，比较顺利地募集了200亿元资金。根据新监管政策，江苏银行的一级资本充足率已经提升至12.62%。截止2019年12月31日，江苏银行的总资产达到了2.065万亿元，同比增长了7.23%；江苏银行的净资产收益率为12.65%，同比提升0.22%。由此可见，2019年江苏银行的总资产和净资产收益率都有所增长。详细情况见表4-3江苏银行盈利能力分析和图4-7江苏银行净资产收益率走势图所示。表4-32015-2019年江苏银行盈利能力情况项目/日期20192018201720162015总资产利润率（%）0.720.690.680.670.74主营业务利润率（%）总资产净利润率（%）0.750.720.710.740.82成本费用利润率（%）129.51135.3136.29133.78118.13营业利润率（%）主营业务成本率（%）销售净利率（%）净资产收益率（%）11.0110.6510.6812.8411.58股本报酬率（%）162.79146.62133.59118.99131.7净资产报酬率（%）13.7713.5913.6716.3118.7资产报酬率（%）0.910.880.870.860.95销售毛利率（%）三项费用比重（%）非主营比重（%）82.6725.821.620.581.93主营利润比重（%）-3.37-3.09-2.69-7.01-16.48数据来源：2015-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网。数据来源：2013-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网图4-72013-2019年江苏银行净资产收益率（单位为%）江苏银行的成长能力江苏银行2016年上市以后，不断完善公司治理结构，坚持市场化导向，根据市场需求不断调整经营业务，主动出击，优化经验策略，使得经营效益稳步提升。同时，在业务布局和人力、物力、财力布局方面，江苏银行不断加大对收益高、市场广和潜力大的行业领域的倾斜力度，使江苏银行的资产结构不断优化。此外，在中间业务方面，在新监管政策的背景下，江苏银行的资管业务进行了转型，净值型非保本理财产品的余额超过了100亿元；托管业务的规模高达1.87万亿元；债券承销量高达570亿元，同比增长了40%；金融租赁业务规模超过了300亿元，同比增长21%。在一系列改革和治理下，截止2019年12月31日，江苏银行归属股东的净利润为146亿元，扣非净利润为145亿。由此可见，2013年来江苏银行的总资产呈现逐渐增长的趋势。详细情况见表4-4江苏银行盈利能力分析和图4-8江苏银行净资产收益率走势图所示。表4-42015-2019年江苏银行成长能力情况项目/日期20192018201720162015营业总收入(元)449亿352亿338亿315亿280亿毛利润(元)归属净利润(元)146亿131亿119亿106亿95.0亿扣非净利润(元)145亿130亿118亿106亿91.8亿营业总收入同比增长(%)27.681.097.5811.8110.74归属净利润同比增长(%)11.8910.0211.9211.729.36扣非净利润同比增长(%)11.5810.1611.5411.579.43营业总收入滚动环比增长(%)6.132.781.62.16--归属净利润滚动环比增长(%)-0.470.913.111.769.36扣非净利润滚动环比增长(%)-0.621.143.03数据来源：2015-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网数据来源：2013-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网。图4-82013-2019年江苏银行净资产收益率走势（单位为%）1.3江苏银行EVA值的计算1.3.1计算江苏银行的资本总额（TC）由于债务成本与NOPAT当中的会计调整项是相互抵消的，因此根据大多数文献的做法，本文釆用经过调整后的权益资本，作为江苏银行的资本总额。江苏银行调整后的资本总额的计算公式如下：因此，对江苏银行资本总额的计算，见表4-5。由表4-5可知，江苏银行2015-2019年的资本总额呈现快速上升趋势，由2015年的79005.5百万元，上升至2019年的175033百万元。表4-52015-2019年江苏银行资本总额的计算20192018201720162015股东权益1364661245051128288420765535年末贷款减值准备余额3342224623194451682515394年末其他资产减值准备余额13958951436791966716资产减值准备合计4738034137231241879116110递延所得税资产余额88615221439142522611递延所得税负债余额00000营业外收入1983214486营业外支出83157378948权益资本总额(TC)175033153532.75131561.7598701.7579005.5数据来源：2015-2019年江苏银行的年度财务报告、东方财富网；单位为：百万元。1.3.2计算江苏银行的税后净营业利润（NOPAT）根据本文第三章对EVA的理论分析，在计算江苏银行的EVA时，需要进行会计调整，会计调整时涉及的主要变量包括当年计提的资产减值准备、营业外收入、营业外支出、当期递延所得税负债的增加、当期递延所得税资产的增加等内容。具体的调整公式可表示为：此外，根据本文第三章的EVA理论，在计算资本成本时，需要扣除债务成本，由于商业银行的债务成本即是债券利息支出，从而在计算时应该将债务成本包括在其中。具体计算可参见表4-6。由表4-6可知，2015-2019年江苏银行的税后净营业利润呈现快速增长趋势，由2015年的12697.5百万元，上涨到2019年的31550百万元。表4-62015-2019年江苏银行税后净营业利润(NOPAT)20192018201720162015净利润146191306511875106119497计提贷款和垫款减值准备87995178262014312246计提投资及其他资产减值准备4444583517131250933营业外收入1983214486营业外支出83157378948递延所得税资产变化数3640830139164150递延所得税负债变化数00000税后净营业利润(NOPAT)3155025019.7516350.7514891.7512697.5数据来源：2015-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网；单位：百万元。1.3.3计算江苏银行的加权平均资本成本（WACC）可将加权平均资本成本WACC表示为：其中，对于无风险收益率，本文参照张钰璐（2020）的做法，将2015年的无风险收益率设定为2.13%，2016-2019年的无风险利率则采用一年期的基准利率作为无风险利率的代理变量，取1.5%。对于风险溢价，张钰璐（2020）认为中国资本市场的无风险溢价大约为6.28%，本文认为近年来中国的GDP增长率在6%-7%之间，所以本文将2015-2019年中国每年的GDP增长率作为中国的无风险溢价值。β值用以衡量单个资产的风险收益率与市场上多种资产组合的平均风险收益率的大小关系。β值大于1，意味着单个资产收益率大于市场的平均收益率，反之亦然。对于江苏银行的β值，本文选取同花顺上关于江苏银行近一年的交易数据，计算得到的β值为1.03。利用这些数据，本文计算了2015-2019年江苏银行的WACC，具体结果见表4-7。由表4-7可知，2015-2019年江苏银行的WACC值呈现下降趋势，由2015年的9.237%下降至2019年的7.783%。表4-72015-2019年江苏银行的加权平均资本成本（WACC）20192018201720162015无风险收益率1.51.51.51.52.13风险溢价（取GDP)6.16.66.86.76.9β值1.031.031.031.031.03WACC7.7838.2988.5048.4019.237数据来源：2015-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网。1.3.4计算江苏银行的经济增加值（EVA）经济增加值（EVA）等于税后营业利润，减去调整后的资本总额乘以加权平均资本成本，具体计算见表4-8。参考其他文献的做法，本文同时计算了净资产收益率（ROE）和经济增加值回报率（REVA）：江苏银行2015-2019年的江苏银行经济增加值(EVA)、净资产收益率(ROE)和经济增加值回报率（REVA）的计算结果，见表4-8。表4-82015-2019年江苏银行的经济增加值(EVA)、净资产收益率(ROE)和经济增加值回报率(REVA)20192018201720162015NOPAT3155025019.7516350.7514891.7512697.5TC175033153532.75131561.7598701.7579005.5WACC7.7838.2988.5048.4019.237EVA17927.1816112279.602415162.483666599.5639535399.761965ROE12.6512.4313.7211.4715.72REVA10.247.993.926.686.83数据来源：2015-2019江苏银行年度财务报告、东方财富网；WACC、ROE、REVA的单位为%，其他变量的单位为百万元。通过表4-8可知，江苏银行2015-2019年的EVA，呈现上升趋势。由表4-8可知：第一、与2015年和2016年相比，2017年的EVA呈现下降趋势；第二、2018年的EVA比2017年的EVA增加了2.37倍，呈现大幅上升趋势。此外，江苏银行2015-2019年的REVA与EVA的变化轨迹，基本一致。但是由表4-8可知，2015-2019年江苏银行的净资产收益率（ROE）呈现下降趋势，由2015年的15.72%下降至2019年的12.65%。1.3.5江苏银行2015-2019年净利润与经济增加值（EVA）的比较由图4-9可知，江苏银行的EVA虽然呈现上升趋势，但是2017年的EVA比2015年和2016年的EVA小。而2015-2019年江苏银行的净利润，呈现稳定的上升趋势。特别是2017年的净利润均大于2015年和2016年的净利润，但2017年的EVA均小于2015年和2016年的EVA。由表4-8可知，2017年江苏银行的资本总额（TC）比2016年相比，呈现快速上升，而2017年江苏银行的WACC大于2016年，使得江苏银行的资本成本上升。而2017年江苏银行的税后净营业利润(NOPAT)与2016年相比，上涨幅度较小。所以，综合算下来，2017年的EVA低于2016年，而江苏银行的税后净营业利润不能反映2017年的下降趋势。这说明EVA的计算方法更为合理和科学，这对商业银行不断提升自身价值创造能力有着十分好的导向和借鉴作用。图4-92015-2019年江苏银行的净利润与EVA的比较（单位：百万元）1.4其他商业银行2019年EVA值的计算依照上文的计算公式和计算方法，本文相应地计算了2019年中国十大商业银行的EVA值。1.4.1其他商业银行2019年的税后净营业利润（NOPAT）其他商业银行2019年的税后净营业利润（NOPAT），计算结果见表4-9。表4-9其他商业银行2019年的税后净营业利润（NOPAT）净利润当年计提贷款减值准备当年计提其他资产减值准备营业外收入营业外支出递延所得税负债变化数递延所得税资产变化数NOPAT招商银行934233109762823172327032123706.25建设银行2692226453567601467182413612327172.75中国银行20189121852264818857775825219735中国农业银行212924614355068181215417659271561.75中国工商银行31336165553222210016564161374493.25浦发银行5891130203520106153-9865556822.25数据来源：wind数据，各大商业银行的年报。1.4.2其他商业银行2019年的资本总额（TC）其他商业银行2019年的资本总额（TC），计算结果见表4-10。表4-10其他商业银行2019年的资本总额（TC）股东权益年末贷款减值准备余额年末其他资产减值准备余额期末递延所得税负债余额期末递延所得税资产余额营业外收入营业外支出权益资本（TC)招商银行6177072166032809064195317232798141建设银行22351274821581860371857146717242664224中国银行1976696325360407024402918857772297898中国农业银行19597625405789042120952181215412388227中国工商银行2692003478730187362536222210013109154浦发银行5610511083591669663445532106153641243邮储银行544879166124472373071050664323交通银行79324713405291824065385333904113兴业银行54965210558140799368131614256民生银行530896085019571253605011631080117数据来源：wind数据，各大商业银行的年报。1.4.3其他商业银行2019年的加权平均资本成本（WACC）其他商业银行2019年的加权平均资本成本（WACC），计算结果见表4-11。表4-11其他商业银行2019年的加权平均资本成本（WACC）无风险收益率风险溢价β值WACC招商银行1.56.10.98697.52009建设银行1.56.10.81466.46906中国银行1.56.10.68155.65715中国农业银行1.56.10.60875.21307中国工商银行1.56.10.6815.6541浦发银行1.56.10.90697.03209邮储银行1.56.10.61295.23869交通银行1.56.10.7115.8371兴业银行1.56.11.1058.2405民生银行1.56.10.80866.43246数据来源：wind数据，各大商业银行的年报。1.4.4其他商业银行2019年的经济增加值（EVA）其他商业银行2019年的经济增加值（EVA），计算结果见表4-12。表4-12其他商业银行2019年的经济增加值（EVA）NOPATTCWACCEVAROEREVA招商银行123706.25798141.257.5263685.316.847.98建设银行327172.752664223.86.4715482313.185.81中国银行21973522978985.6689739.511.453.91中国农业银行271561.752388226.85.2114706511.356.16中国工商银行374493.253109151.35.6519869913.056.39浦发银行56822.25641243.257.0311729.412.291.83邮储银行89040.25664323.255.2454238.413.18.16交通银行839849041135.843121011.23.45兴业银行72209.25614256.258.2421591.511.23.52民生银行65140.580116.56.435998712.47.49数据来源：wind数据，各大商业银行的年报。1.4.5江苏银行与其他商业银行2019年EVA、ROE和REVA的比较江苏银行与其他商业银行2019年的EVA、ROE与REVA值的比较，比较结果见表4-13。表4-13江苏银行与其他商业银行2019年的ROE和REVA值的比较EVAROEREVA招商银行63685.3116.847.98建设银行154822.513.185.81中国银行89739.4611.453.91中国农业银行147061.811.356.16中国工商银行198698.613.056.39浦发银行11729.4512.291.83邮储银行54238.4113.18.16交通银行31210.0211.23.45兴业银行21591.4611.23.52民生银行59987.0412.47.49江苏银行17927.1812.6510.24由于EVA的值与银行规模的大小有关，尽管江苏银行的EVA在表4-13中排名为倒数第二，仅大于浦发银行。但是江苏银行与其他商业银行的ROE的值，差别不大。而且从REVA的角度来看，江苏银行的REVA值是最高的。1.5利用单阶段和两阶段EVA模型对江苏银行进行价值评估由图4-6可知，2015年至2019年江苏银行的平均净利润增长率（去掉最大值和最小值）为6.18%。考虑到江苏银行实际净利润的变化，本文预测2020年至2024年期间江苏银行的平均净利润增长率为6%。因此，本文选择两阶段增长模型对江苏银行的价值进行评估，其中第一阶段是江苏银行的高速发展阶段，即2020-2024年这5年。第二阶段为公司稳定发展阶段，即2024年以后。根据行业性质和江苏银行的具体情况，选择6%（平均GDP增长率）作为江苏银行的稳定增长率。1.5.1单阶段EVA模型对江苏银行2019年企业价值评估通过上文分析可知，单阶段EVA评估模型的计算公式为：假设江苏银行的价值创造能力不变，即未来增长率为0，利用零阶段估值模型对江苏银行2019年的企业价值展开简单的估算。其中，PV0是评估基准日的资本总额，本文采用2019年末调整后的资本总额作为PV0是的取值，该值为175033百万元。2019年末的EVA0值为17927百万元。2019年的WACC值为7.783%，即为r的值。根据以上公式和数据，可以计算得到2019年江苏银行的企业价值和每股价值为：经计算可知，2019年江苏银行的企业价值为405368.3463百万元；2019年江苏银行的每股价值应该为35.11元。2019年第一季度至2021年第一季度，江苏银行的股价在5元至7元的范围波动。由此可见，江苏银行的价值被严重低估。1.5.2两阶段EVA模型对江苏银行2020-2024年企业价值的评估两阶段评估模型是将企业的存续期分为稳定期和非稳定期，企业价值是账面价值与非稳定期现值以及稳定期现值的总和，计算公式可表示为：本文假设江苏银行未来5年（2020-2024）处于高速增长阶段，2024年以后逐步进入到稳步增长期。由于江苏银行拥有良好的发展前景，本文假设江苏银行EVA的永续增长率为2%。本文采用两阶段EVA模型对江苏银行的价值进行评估。依照上文提及的商业银行计算公式可知，想要有效地对预测期EVA展开精确的计算，最为重要的是要确定TC、NOPAT以及WACC的数值，这一点在前面的预测分析中已详细论述。本文首先利用2015-2019年江苏银行的财务数据，计算出江苏银行2015-2019年相关财务指标的平均值。（1）江苏银行2015-2019年相关财务指标及其平均值根据以上分析，本文给出了江苏银行2015-2019年相关财务指标的具体数值及其相应的平均值，见表4-13。表4-13江苏银行2015-2019年相关的财务指标及其平均值20152016201720182019平均值净利润增长率9.3611.7211.9210.0211.8910.98净利润率33.8933.8235.5137.6533.2631.83资产利用率0.02170.01970.01910.01830.02180.0201营业收入2804731359338393522444974资产减值准备3179268143331101313243资产减值准备率0.00250.00170.00240.00570.00640.0037股东权益6553584207112828124505136466资产总额12903331598292177055019258232065058权益乘数19.6918.9815.6915.4715.1316.99GDP增长率6.96.76.86.66.16.62营业外净收入3855-5-149-64-25由表4-13可知，2015-2019年江苏银行的平均净利润率为31.83%，2015-2019年江苏银行的平均资产利用率为2%，2015-2019年江苏银行的平均权益乘数为17，2015-2019年江苏银行的平均递延所得税变化为1260，2015-2019年江苏银行的平均资产减值准备率为0.37%，g的永续增长率2%。2015-2019年江苏银行的平均净利润增长率为10.982%。由于商业银行的净利润增长率受到宏观经济，特别是GDP增长率的影响，为此在计算2020-2024年江苏银行净利润增长率时，本文将GDP增长率考虑进去。因此，本文利用2015-2019年江苏银行的平均净利润增长率（10.982%）和平均GDP增长率（6.62%），来预测2020-2024年的相应数值。即2020-2024年江苏银行的平均净利润增长率=10.982%*5/6.62%=9.95%。（2）2020-2024年江苏银行税后净营业利润NOPAT的确定由以上分析可知，影响商业银行NOPAT的主要会计项目有资产减值准备、营业外净收入、递延所得税资产等。对于2020-2024年江苏银行的NOPAT，本文分两步计算，第一步是利用表4-13的数值，计算2020-2024年江苏银行的净利润、营业收入、银行总资产等数值。第二步是利用第一步中的相关计算结果，计算江苏银行的NOPAT。本文利用表4-13中的数据信息，对2020-2024年江苏银行的相关财务指标进行预测，见表4-14。在计算过程中，用到的数据为2015-2019年江苏银行的平均净利润率为31.83%，2015-2019年江苏银行的平均资产利用率为2%，2015-2019年江苏银行的平均权益乘数为17，2015-2019年江苏银行的平均递延所得税变化为1260，2015-2019年江苏银行的平均资产减值准备率为0.37%，g的永续增长率2%。2020-2024年江苏银行的平均净利润增长率为9.95%。其中，营业收入=净利润/平均净利润率，银行资产总额=营业收入/平均资产利用率，股东权益=银行资产总额/权益乘数。表4-14江苏银行2020-2024年相关财务指标的预测值（单位为百万元）20202021202220232024净利润16073.5917672.9119431.3721361.7923490.59营业收入46148.7050740.4955789.1761340.1967443.54银行资产总额2307431.752537021.512789458.453067009.573372177.02股东权益135731.47149236.74164085.79180412.3