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宏观研究宏观研究/2025-12-25宏观研究宏观研究/2025-12-25宏观专题证券研究报告费与资本市场表现显著相关，2025年三季度美国三大股指创历史宏观专题证券研究报告球综合PMI指数持续位于荣枯线以上，并且下半年整体中枢进一下降。新经济的行业增加值增速也有相对优势。三是关税摩擦缓和以及全球经济复苏，仍将对美国出口端形成支我们维持2026年美联储降息2-3次的判断。2025年三季度美国经储主席换届会对降息有一定的助推作用。1.美国三季度经济增长超预期，消费、公共支出和出口是主要支撑 3 4 6 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8历史最长停摆，导致这一数据延迟发布。从数据上来从各经济分项来看，三季度美国经济韧性主要源于个人消费韧性、公共支因素。2025年三季度美国不变价政府消费支出和投资总额环比增长0.55%，相较于一季度-0.25%和二季度-0.02%的收缩态势，出现明显反弹。一方面，2025年三季度美国联邦政府国防支出出现明降幅明显收窄；另一方面，2025年7月美国财政部大幅上调三季度借支出提供了资金空间。日本、韩国以及多个东南亚国家达成贸易协议，在美国降低对这些国家对等关税的同时，相应经济体也降低或撤销了对美国的反制关税，从而对美国出口形成一定提振。2025年三季度美国不进口环比-1.2%，在一季度大幅抢进口之后，二三季度进口持续放缓，从而在净出口端对经济贡献提升，但进口下降的边际贡献相较二季度请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8消费支出商品消费服务消费标普500道琼斯工业消费支出1商品消费1服务消费11标普5001道琼斯工业1的增长有一定分化特征，一方面，美国就业市场分化率同期仅从3.5%提升至3.9%，特朗普的驱逐移民等政策发挥作用，就业市显，但是资本市场的财富效应更多集中在掌握财富的少数群体手中，根据富有的10%家庭持有所有股票资产的请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8在应对关税、通胀和经济转型中，表现相对较疲弱。化迹象。从行业增加值层面来看，2025年二季度批发业、教农林渔业、建筑业等同比增速排名靠后，也可反映新老经济增长的分化。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8的。2026年一季度经济大概率会进一步修复，一是政府停摆后的联邦基金利率期货市场反映，目前仍维持全年2请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8美国低收入群体收入和就业滑坡可能导致的信用风险问题；特朗普关税在请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8 4

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