2025年CFA《固定收益》练习

2025年CFA《固定收益》练习考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、根据以下信息，计算该债券的久期（MacaulayDuration）和修正久期（ModifiedDuration），假设年付息次数为2次。*债券面值：1,000*年利率（票面利率）：6%*剩余期限：5年*市场到期收益率：5%二、某投资者购买了一只零息债券，债券面值为1,000，剩余期限为3年。购买时到期收益率为4%。一年后，该投资者将该债券出售，出售时到期收益率为3.5%。假设没有利息支付，计算该投资者持有期间的总回报率。三、解释“收益率曲线平移”与“收益率曲线斜率变化”之间的区别。请分别说明这两种情况可能对长期债券和短期债券的价格产生怎样的影响。四、什么是信用利差（CreditSpread）？请解释信用利差是如何反映债券发行人信用风险的。列举并简要说明影响信用利差的主要因素。五、简述利率风险和信用风险的异同。说明投资者可以通过哪些方法来管理债券组合的利率风险和信用风险。六、一家公司发行了可转换债券。请解释什么是可转换债券的“转换价值”（ConversionValue）。在什么情况下，可转换债券的市场价格会高于其转换价值？七、什么是抵押支持证券（MBS）？简述MBS与资产支持证券（ABS）之间的主要区别。MBS市场面临的主要风险是什么？八、解释久期（Duration）和凸性（Convexity）在债券投资组合管理中的作用。为什么说凸性是久期概念的重要补充？九、比较并对比政府债券和公司债券的违约风险。在评估公司债券的信用风险时，分析师通常会关注哪些关键财务比率或指标？十、什么是利率互换（InterestRateSwap）？请解释参与利率互换的双方各自的目的或动机。简述利率互换的基本交易结构。十一、某投资者构建了一个债券投资组合，组合中包含多种不同到期日和不同信用等级的债券。请说明久期可以用来衡量该投资组合的什么风险？解释为什么久期作为风险衡量指标存在局限性。十二、解释什么是“息票利率风险”（CouponRateRisk）。为什么说长期债券的息票利率风险通常高于短期债券？十三、什么是债券的“流动性”？（1）流动性对债券价格有何影响？（2）投资者通常如何评估债券的流动性？十四、简述“免疫策略”（ImmersionStrategy）的基本原理。免疫策略的主要目标是什么？实施免疫策略需要满足哪些假设条件？十五、解释什么是“信用违约互换”（CDS）。说明投资者或投机者如何利用CDS进行风险管理或投机交易。CDS市场对固定收益市场有何影响？试卷答案一、*久期（MacaulayDuration）：约4.45年*修正久期（ModifiedDuration）：约4.36年解析思路：首先计算每年现金流现值，然后根据久期公式（MacaulayDuration=Σ[t*CFt/PV(CFt)]/MV）计算MacaulayDuration。修正久期=MacaulayDuration/(1+y),其中y为市场到期收益率（按期计息率计算，即5%/2）。二、总回报率=[(出售价格-购买价格)/购买价格]+当期利息收入解析思路：首先计算购买价格（零息债券价格=面值/(1+y)^n，n为剩余期数，y为到期收益率）。然后计算一年后的出售价格。由于是零息债券，当期利息收入为0。最后代入公式计算总回报率。注意年化收益率的应用。三、区别：收益率曲线平移指整个曲线上下移动，所有到期期限的收益率同向等量变化；收益率曲线斜率变化指曲线的弯曲度改变，即长短期收益率变动幅度不同。影响：*平移：对长短期债券价格均产生反向影响。若曲线向上平移（收益率上升），长短期债券价格均下跌；若曲线向下平移（收益率下降），长短期债券价格均上涨。*斜率变化：*变陡峭：长期债券价格下跌幅度大于短期债券，或短期债券价格上涨幅度大于长期债券。*变平坦：长期债券价格下跌幅度小于短期债券，或短期债券价格上涨幅度小于长期债券。解析思路：理解收益率曲线平移和斜率变化的定义。根据债券价格与收益率反向关系（久期效应）进行分析。平移主要看久期差异（虽然平移时久期影响趋同，但根本是收益率同向变动导致价格同向反向变动）。斜率变化时，久期较长的债券对收益率变动更敏感，因此价格变动幅度更大。四、信用利差：指相同到期期限的信用债（如公司债）与无风险债券（通常是政府债）之间的收益率差。反映：信用利差越大，表明市场认为该信用债发行人的信用风险越高，投资者要求更高的补偿。影响因素：*发行人信用质量：违约可能性越高，利差越大。*宏观经济环境：经济衰退时，整体信用风险上升，利差扩大。*债券自身特性：期限、担保、利率类型等。*市场流动性：流动性差的债券利差通常更大。*市场情绪与投资者偏好。解析思路：首先定义信用利差。然后解释其作为风险补偿的含义。最后列举影响信用风险进而影响利差的主要因素。五、异同：*同：都是债券投资面临的主要风险，可能导致债券价格下跌和投资损失。*不同：利率风险源于市场利率变动对债券价格的影响；信用风险源于债券发行人违约或信用质量下降的风险。管理方法：*利率风险：使用久期和凸性进行衡量和管理；构建期限分散的投资组合；使用利率衍生品（如利率互换、期货、期权）进行对冲；采用免疫策略。*信用风险：信用分析（评估发行人信用质量）；投资组合分散化（投资于不同发行人、不同行业）；设置信用评级门槛；使用信用衍生品（如CDS）进行对冲。解析思路：先定义并比较两者的本质区别。然后分别列出管理这两种风险的主要策略和工具。六、转换价值：指可转换债券转换成普通股后所代表的价值，计算公式为：转换价值=转换比例*普通股当前市场价格。市场价格高于转换价值的情况：*可转换债券的市场价格包含了“溢价”（Premium），这部分溢价反映了除了转换价值之外的其他价值，如债券本身的信用价值、安全边际、市场供求关系等。*投资者预期未来股价将上涨，导致转换价值预期将增加。*债券的信用等级较高，提供了额外的安全边际，使得债券本身具有吸引力。解析思路：明确转换价值的定义和计算方式。分析可转换债券市场价格由哪些部分构成（转换价值+额外溢价）。解释溢价产生的原因。七、MBS：以住房抵押贷款（或其他资产抵押）为支持发行的证券。区别于ABS：MBS的基础资产主要是住房抵押贷款；ABS的基础资产范围更广，可以是汽车贷款、信用卡贷款、设备租赁等。MBS主要风险：*预期违约风险（PrepaymentRisk）：借款人提前还款（尤其是利率下降时）导致利差收窄甚至为负，影响发行人利润和MBS投资者收益。*信用风险：基础抵押贷款借款人违约。*流动性风险：尤其是在房地产市场下行或金融危机时，MBS流动性可能急剧下降。*利率风险。解析思路：定义MBS并与其主要同类ABS进行关键区别对比。列举MBS市场面临的核心风险，特别是与住房抵押贷款特性相关的风险。八、作用：*久期：衡量利率变动对债券（或投资组合）价值变化的敏感度。久期越长，对利率变动的敏感度越高。可用于预测利率变动对投资组合价格的影响方向和近似幅度，是利率风险管理的基础。*凸性：衡量当利率变动超出预期时，久期估计值的误差程度。凸性提供了对久期线性估计的修正。补充作用：久期提供价格变动的“速度”或“方向”，但未考虑利率变动幅度大小对最终价格影响程度的不线性。凸性则捕捉了这种非线性行为：当利率下降时，实际价格涨幅大于久期预测；当利率上升时，实际价格跌幅小于久期预测。因此，凸性在利率大幅波动时尤为重要，能更准确地估计价格变动，是久期概念的补充和完善。解析思路：分别解释久期和凸性的核心定义和功能。强调久期是线性近似，凸性是修正项，说明凸性如何补充久期，特别是在非平行移动或大幅度移动情况下。九、政府债券：由中央政府发行，通常被认为违约风险最低（尤其主权信用良好国家），被视为无风险债券（或基准利率）。公司债券：由公司发行，违约风险高于政府债券，风险大小取决于公司的信用状况。评估公司债券信用风险的关键指标：*信用评级（如Moody's,S&P）：外部机构对公司信用质量的评估。*财务比率：偿债能力比率（如利息保障倍数、债务权益比、资产负债率）、盈利能力比率（如ROA、ROE）、流动性比率（如流动比率、速动比率）。*经营指标：营收增长、现金流状况、市场份额等。*行业地位与前景。*公司治理结构。解析思路：比较政府债和公司债的信用基础差异。列举分析公司信用风险时常用的定性（评级）和定量（财务指标、经营指标）方法。十、利率互换：是两个交易对手同意在未来某个时期内，基于某个名义本金，相互交换不同类型的利息支付（例如，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率）的协议。动机：*一方希望将浮动利率债务转换为固定利率债务（或反之），以锁定利息成本或规避利率波动风险。*一方希望将固定利率资产或负债转换为浮动利率，以匹配其利率风险敞口或追求潜在利差。交易结构：涉及两笔交易，即期交换（确定名义本金和合约条款）和远期利率支付（定期交换利息）。解析思路：定义利率互换。解释参与双方的核心目的（风险对冲或投机套利）。描述基本的交易结构要素。十一、久期衡量：债券投资组合的利率风险，具体是指市场利率发生平行变动时，投资组合价值变动的近似百分比。久期越长，利率风险越高。局限性：*假设收益率曲线平行移动：实际利率变动往往伴随着曲线形状（斜率、曲率）的改变，久期无法衡量非平行移动（如收益率曲线变陡或变平）对组合价值的影响。*忽略再投资利率变化：久期计算基于不变的贴现率（市场利率），未考虑利率变动对债券现金流再投资收益的影响。*线性近似：仅适用于利率变动幅度较小的情况，对大额利率变动，久期预测精度下降。*假设现金流不变：未考虑提前偿付、债券违约等导致现金流发生改变的情况。解析思路：首先明确久期衡量的是利率风险（通过久期效应）。然后逐一分析久期作为风险衡量工具的假设和由此产生的局限性。十二、息票利率风险：指由于债券的息票利率与市场利率变动不一致，导致债券价格发生变动的风险。原因：债券在发行时其息票利率是固定的。当市场利率上升时，持有固定息票利率债券的投资者无法获得更高收益，其债券市场价格会下跌以补偿利率风险。反之，当市场利率下降时，债券价格会上涨。长期债券的息票利率风险通常高于短期债券，因为：*长期债券的现金流持续时间更长，受利率变动影响更大。*长期债券久期更长，对利率变动的敏感度更高。解析思路：定义息票利率风险。解释其产生机理（固定息票vs市场利率变动）。分析为什么长期债券比短期债券的息票利率风险更大（基于久期效应和现金流特性）。十三、流动性：指资产能够以合理价格迅速转换为现金而不影响其市场价值的能力。（1）影响：流动性好的债券，买卖价差（bid-askspread）通常较小，更容易成交，价格更稳定。流动性差的债券，买卖价差大，交易量小，价格更容易受大额交易影响而剧烈波动，甚至可能难以出售，持有者可能需要承担更高的隐性成本。（2）评估方法：*买卖价差（Bid-AskSpread）：价差越小，流动性越好。*换手率（TurnoverRate）：换手率越高，交易越活跃，流动性越好。*市场深度（MarketDepth）：在给定价格变动下，能够成交的最大数量。深度越大，流动性越好。*债券交易量：交易量越大，通常流动性越好。解析思路：首先定义流动性。然后解释流动性对债券价格（直接成本和间接成本）和交易便利性的影响。最后列举常用的流动性评估指标。十四、基本原理：免疫策略是一种债券投资管理策略，旨在使投资组合的久期等于投资者的目标投资期（如债券组合的加权平均久期等于投资者预期的现金流出期），从而在预定的持有期内，使投资组合的价值免受市场利率变动的影响（即实现“免疫”）。主要目标：保护债券投资组合的价值免受利率波动风险，确保在特定时间点有足够的债券价值来满足预期的现金需求（如养老金计划、保险公司的赔付准备金）。实施假设条件：*利率变动是平行且持久的。*债券的现金流是确定的，没有违约风险和提前偿付风险。*所有债券都交易在有效市场中，价格完全反映所有可用信息。*投资者持有债券直至到期或目标日期。解析思路：解释免疫策略的核心概念（久期匹配）。说明其主要目标（规避利率风险，满足现金流需求）。列出实施该策略所需的关键理想化假设。十五、定义：信用违约互换（CDS）是一种金融合约，合约一方（保护买方）定期向另一方（保护卖方）支付费用（点差或利差），以换取在参考实体（如债券发行人）发生信用事件（如破产、未能支付等）时，保护买方能够获得一定补偿（通常是面值的某个百分比）的权利或义务。风险管理应用：*保护买方（如债券持有人）：购买CDS来对冲持有的信用债的违约风险，即使该债券不发生违约，也能获得一定的保费收入。*投机交易：投资者可以通过买入CDS（押注参考实体违约）或卖