交通运输行业华创交运红利资产2025年三季报综述：公路业绩韧性凸显大宗业绩拐点已现交运红利配置正当时

目 录一、公路：通行费入定增长，业绩韧性显 4（一）经数据 4（二）业表现 4（三）分与息率 6二、港口：Q3散杂货回，整体业绩略有分化 7（一）经数据 7（二）业表现 8（三）分与息率 10三、铁路：2025Q3业绩环比有所改善 （一）经数据 （二）业表现 （三）分与息率 13四、大宗供应链：营境持续复苏 14五、投资建议 16（一）公：止红，关收公政优方向地国积行为 16（二）港：久价或推估弹性 16（三）铁：久+改红利重铁行投机会 17（四）大供链业拐点现 17六、风险提示 19图表目录图表1 25Q3点路司通费入 4图表2 25Q1-3重点公司行收入 4图表3 25Q3路市司业及速 5图表4 25Q1-3公路公司绩增速 5图表5 25Q3路市司扣净及速 5图表6 25Q1-3公路公司非利增速 5图表7 路市司息率 6图表8 国口度物吞量万） 7图表9 国口度装箱吐万TEU） 7图表10 重港货种25Q1-3吐增速 8图表25Q3港上公司绩增速 9图表12 25Q1-3港口市公业及速 9图表13 25Q3口公司非利增速 9图表14 25Q1-3港口市公扣净及速 9图表15 按域分要港上公吞量业绩 10图表16 港上公息率 10图表17 全铁月客发量亿次） 图表18 全铁月运总送（吨） 图表19 大线度量（吨） 12图表20 25Q3路公司绩增速 12图表21 25Q1-3铁路市公业及速 12图表22 25Q3路公司非利增速 13图表23 25Q1-3铁路市公扣净及速 13图表24 铁上公息率 13图表25 厦象单营收增速 14图表26 厦象单归母利及速 14图表27 厦国单营收增速 15图表28 厦国单归母利及速 15图表29 红资主市公股率览股率>3%，至25/10/31盘价） 18一、公路：通行费收入稳定增长，业绩韧性凸显（一）经营数据2025年前三季度，公路行业上市公司通行费收入整体相对稳定。皖通高速25Q3实现通行费收入13.89亿元，同比增长16.2%；前三季度实现通行费收入39.1513.8%159.61%20225.75%赣粤高速25Q3实现通行费收入9.75亿元，同比增长2.1%；前三季度实现通行费收入28.25亿元，同比增长1.4%。山东高速25Q3实现通行费收入29.63亿元，同比增长1.7%；前三季度实现通行费收入78.77亿元，同比增长4.1%。中原高速25Q3实现通行费收入12.36亿元，同比增长0.6%；前三季度实现通行费收入34.29亿元，同比增长1.6%。宁沪高速25Q3实现通行费收入25.97亿元，同比基本持平；前三季度实现通行费收入72.01亿元，同比增长1.0%。深高速2Q330.212.784.2亿元，同比下降1.7%。上述6家高速公路上市公司2025Q3合计实现通行费收入121.82亿元，同比增长1.5%；前三季度合计实现通行费收入337.1亿元，同比增长2.4%。通行费收入：亿元25Q324Q3YOY皖通高3.8916.2%赣粤高速9.759.552.1%山东高速29.6329.121.7%中原高速12.3612.300.6%宁沪高速25.9725.980.0%深高速30.2131.06-2.7%通行费收入：亿元通行费收入：亿元25Q324Q3YOY皖通高3.8916.2%赣粤高速9.759.552.1%山东高速29.6329.121.7%中原高速12.3612.300.6%宁沪高速25.9725.980.0%深高速30.2131.06-2.7%通行费收入：亿元25Q1-324Q1-3YOY34.3913.8%山78.7775.694.1%中原高速34.2933.751.6%赣粤高速28.2527.861.4%宁沪高速72.0171.281.0%深高速84.6286.09-1.7%，公司公 ，公司公（二）业绩表现2025Q3公路行业整体归母净利润增速为7.1%。Q3业绩增速靠前的公司为赣粤高速（+647%43.8、吉林高速+1.、四川成渝+90（+.2%。赣粤高速25Q364.7%5.536.91Q3（7.238.86中原高速20254.6%（+1.3+6.8+5.8+150+13.。.7.4单位亿元25Q3业绩YOY(%)较行业超额增速赣粤高速8.664.757.636.78.01.81.1-0.6-1.8-2.6-3.2-4.0-4.0-9.7-16.4-17.0-21.5-22.1-31.8-34.7中原高速3.043.8吉林高速1.715.1四川成渝4.69.0.7.4单位亿元25Q3业绩YOY(%)较行业超额增速赣粤高速8.664.757.636.78.01.81.1-0.6-1.8-2.6-3.2-4.0-4.0-9.7-16.4-17.0-21.5-22.1-31.8-34.7中原高速3.043.8吉林高速1.715.1四川成渝4.69.0皖通高速5.28.2东莞控股3.06.5福建高速2.85.3山东高速9.24.5招商公路15.13.9山西高速1.53.1宁沪高速14.13.1粤高速A4.9-2.6现代投资1.3-9.3五洲交通1.9-9.9龙江交通0.6-14.4深高速5.1-15.0楚天高速1.7-24.7湖南投资0.2-27.6行业整体84.577.1-单位亿元25Q1-3业绩YOY(%)较行业超额增速赣粤高速16.341.336.812.211.210.49.42.42.10.9-0.5-1.0-1.4-2.4-3.0-8.1-11.4-14.8-18.8-43.2中原高速9.616.8四川成渝13.015.8东莞控股8.415.0粤高速A15.513.9深高速14.77.0现代投资4.36皖通高速14.85山东高速26.24.1福建高速8.23.6龙江交通1.63.2山西高速3.92.2吉林高速4.01.6招商公路40.1-3.6宁沪高速38.4-6.9五洲交通5.10.3-1楚天高速5.7-14.2湖南投资0.68.6-3行业整体230.174.6-20253143+584+9.2+6.5+4.7%8.82025+1.4%+386+181+164（+4.+2.9行业整141629.257.027.815.113.37.46.13.12.51.4-0.3-6.9-9.7-9.8-11.3-11.7-15.8-28.658.40.61.53.15.31.73.14.53.02.71.58.814.64.913.45.1中原高速皖通高速吉林高速赣粤高速四川成渝东莞控股福建高速山西高速山东高速招商公路粤高速A宁沪高速深高速现代投五洲交龙江交通楚天高速湖南投较行业超额增速YOY(%)25Q3扣非净利单位亿元.4.8.....单位亿元25Q1-3扣非净利YOY(%)较行业超额增速东莞控股深高速8.39.412.714.113.74.225.58.23.94.09.41.639.437.512.94.95.238181614126542111-4.637.116.715.013.211.44.94.42.91.10.40.2-0.2-6.0-9.2-9.5-12.3-19.1-37.2.1.4.6.936963.6.8.10.87.6.7-7-1-1-（三）分红与股息率以204年每股分红金额（截至025101收盘价：大于5：5.4%-5%：粤高速A（4.5%）>山东高速（4.5%）>楚天高速（4.2%）>招商公路（4.1%）>4.0）403%-4%：山西高速（3.9%）>中原高速（3.7%）>宁沪高速（3.6%）>现代投资（3.5%）>市值（亿元）分红比例（%）分红金额股息率四川成渝170.295.1%粤高速A240.524.5%山东高速451.0763.530.424.5%楚天高速65.5335.660.174.2%招商公路697.1853.290.42市值（亿元）分红比例（%）分红金额股息率四川成渝170.295.1%粤高速A240.524.5%山东高速451.0763.530.424.5%楚天高速65.5335.660.174.2%招商公路697.1853.290.424.1%皖通高速254.9261.830.604.0%东莞控股122.5651.690.484.0%山西高速76.0162.970.203.9%中原高速102.2643.400.173.7%宁沪高速691.6849.900.493.6%现代投资64.3666.800.153.5%赣粤高速124.9431.040.173.2%五洲交通68.4130.200.133.1%吉林高速55.9630.170.092.9%福建高速98.2535.150.102.8%深高速259.3754.080.242.4%龙江交通47.5260.820.072.0%湖南投资27.9630.660.050.9%重庆路桥90.1130.390.040.5%注：以24年每股分红金额/现价，对应2025/10/31收盘价二、港口：Q3散杂货回暖，整体业绩略有分化（一）经营数据20252025Q34.6%6.3%。图表8 全国港口月度物吞吐量（万吨） 图表9 全国港口月度装箱吞吐量（万TEU）通运输 通运输主要货种增速分化较大，Q3散杂货有所回暖。集装箱、铁矿石2025年前三季度增速最快：集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油（.0）煤炭（2.20255%7铁矿石：Q2以来持续高增。5.0%9Q120256一致。6-86图表10 重点港口货种25Q1-3吞吐量增速吞吐量增速1月2月3月4月5月6月7月8月9月2025Q1-3煤炭-12.5%-6.7%-0.1%1.6%-3.6%0.2%-0.6%-0.3%-1.3%-2.6%原油-7.7%-7.5%-6.7%-4.8%-0.5%5.0%9.8%3.2%6.1%0.0%铁矿石9.8%-4.7%-2.8%8.6%5.4%5.7%4.3%6.7%11.4%5.0%集装箱7.4%10.4%9.5%8.2%5.9%5.2%2.9%6.7%6.4%6.8%18.0%13.0%8.0%3.0%-2.0%-7.0%-12.0%-17.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月煤炭原油铁矿石集装箱国港口协（二）业绩表现2025Q3港口行业实现归母净利润97.9亿元，同比下降7.4%，前三季度业绩同比下降2.0%。重庆港25Q3归母净利润高增，排名行业第一，主要由本期港航企业收入及利润增加所致。辽港股份前三季度业绩增速排名行业第一，主要由于上半年公司收回长期款项转回信用减值损失、对合联营企业的投资收益增加等部分一次性增利因素影响。20253+11.1+2.621.8+10+.42025+7.5+33+6.7+63（+.9行业上市公司业绩表现分化，各公司业绩表现差异主要为业务结构、货种结构、各货种增长差异所致。图表25Q3港口上市公司业绩及增速 图表12 25Q1-3港口上市公司业绩及增速单位亿元25Q3业绩YOY(%)单位亿元25Q3业绩YOY(%)较行业超额增速重庆港秦港股份南京港盐田港唐山港连云港青岛港天津港招商港口上港集团广州港北部湾港厦门港务日照港辽港股份宁波港0.44.00.54.25.00.513.42.811.832.32.02.60.51.73.412.8171.1178.530.029.318.412.812.711.27.46.62.6-2.0-2.5-2.9-9.8-22.6-24.322.621.811.05.45.33.80.0-0.8-4.8-9.4-9.9-10.3-17.2-30.0-31.7行业整体97.9-7.4-单位亿元辽港股份南京港盐田港青岛港秦港股份厦门港务招商港口上港集团宁波港广州港唐山港天津港北部湾港日照港连云港重庆港行业整体25Q1-3业绩13.01.410.741.813.92.038.1112.738.77.513.97.87.95.21.10.5316.2YOY(%)37.5较行业超额增速39.515.28.68.35.85.13.9-2.6-3.6-7.2-10.3-10.7-11.9-15.4-23.9-33.5--2-12025317340.719.+1.1+235（21920253.6%+19.7（65.2（22.6+1.+12.%图表13 25Q3港口上市公司扣非净利及增速 图表14 25Q1-3港口上市公司扣非净利及速单位亿元25Q3扣非净利YOY(%)单位亿元25Q3扣非净利YOY(%)较行业超额增速重庆港0.4490.7489.0118.029.421.820.312.111.09.64.32.8-0.7-1.4-2.2-4.7-8.2-13.1厦门港务0.4119.6连云港0.531.1南京港0.523.5秦港股份4.021.9宁波港12.713.8北部湾港2.512.7盐田港4.211.3唐山港5.06.0广州4.5辽港0.9青岛港13.00.3天津港2.7-0.5招商港口11.6-3.0上港集团31.2-6.5日照港1.7-11.5行业整体95.81.7-单位亿元25Q1-3扣非净利YOY(%)较行业超额增速厦门港务南京港重庆港宁波港盐田港1.612.97.31.40.436.735.713.810.739.9104.98.113.86.81.04.7119.7116.061.619.013.49.05.95.45.13.2-1.0-4.3-11.0-14.7-20.7-23.6-27.965.222.617.012.69.59.18.76.82.7-0.6-7.4-11.1-17.1-20.0-24.3行业整体299.63.6-图表15 按区域划分的要港口上市公司吞量业绩地区/公司 Q3总吞吐量（亿吨） 增速 Q3业绩（亿元） 增速 Q1-3总吞吐量（亿吨） 增速 Q1-3业绩（亿元） 增速环渤海地区河北省秦港股份1.110.7%4.022.6%3.25.6%13.93.9%山东省青岛港1.83.2%13.43.8%5.52.4%41.86.3%长三角地区宁波港3.111.2%12.8-31.7%9.16.8%38.7-5.5%海外+国内综合招商港口集装箱5339.8万TEU4.2%32.3-4.8%集装箱15460.5万TEU5.3%38.11.9%散杂货3.2亿吨5.0%散杂货9.5亿吨1.2%，公司公（三）分红与股息率以204年每股分红金额（截至025101收盘价：大于5：.03%4：青港3.7>商口（36>集团3.5）重港31图表16 港口上市公司息率市值（亿元）分红比例（%）分红金额股息率唐山港235.2659.890.205.0%青岛港554.3438.950.313.7%招商港口509.5040.740.743.6%上港集团1,299.1030.360.203.5%重庆港64.458.970.173.1%宁波港70.112.9%盐田港237.1050.090.132.9%日照港97.8140.390.092.7%北部湾港207.5837.180.202.3%秦港股份211.7630.350.092.2%天津港139.2030.290.102.2%辽港股份403.0849.250.021.4%广州港253.5030.510.041.2%连云港71.3439.050.061.0%厦门港务77.5240.120.111.0%南京港57.2830.290.100.8%注：以24年每股分红金额/现价，对应2025/10/31收盘价三、铁路：2025Q3业绩环比有所改善（一）经营数据2025Q313.014.7%，13.544.8%35.376.0%39.122.8%。图表17 全国铁路月度客发送量（亿人次） 图表18 全国铁路月度运总发送量（亿吨）通运输 通运输（二）业绩表现京沪高铁：2025Q3117.92328.051.9Q39.868.9610.022.87%；Q339.868.97%利润103.03亿元，同比增长2.91%。公司Q3Q3单季度毛利率突破比提升0.9pct至50.48%Q3少数股东损益0.6Q3大秦铁路：2025Q3197.736.26%570.5821.0962.2427.66%；Q320.8961.8927.80%。20251-9285870.2%。2025（（（Q3图表19大秦线月度货运量（万吨）广深铁路：2025Q372.65212.34601Q33.716.14.620.43%；Q30.457.56%。Q32025Q3-3.6%Q3铁龙（51.9（17.0（1.+9.23.099.82025-8.2%+386+315+204%+29（17.527.7-1--8.2193.0行业整体-2.97.57.7-1--8.2193.0行业整体-2.97.57.70.41.546.839.72811.1-9.3-19.58.65.52.914.6103.04.762.2较行业超额增速YOY(%)25Q1-3业绩单位亿元单位亿元25Q3业绩YOY(%)较行业超额增速铁龙物流广深铁路中铁1.73.539.921.10.051.917.011.6-23.55.420.515.112.5-19.5-96.308-99.行业整体67.46-3.6-202537.354.5、（1.6（+.023.4（84.5（-98.3%）2025-10.4%+40+2.97.6（1.（27.839.0。单位亿元25Q3扣非净利YOY(%)较行业超额增速1.71.339.920.90.50.054.511.6-23.62.3单位亿元25Q3扣非净利YOY(%)较行业超额增速1.71.339.920.90.50.054.511.6-23.62.319.416.7-15.6-76.8-90.5453-84.-98.行业整体64.23-7.8-单位亿元25Q1-3扣非净利YOY(%)较行业超额增速5.4103.011.04.661.91.340.550.913.42.9-1.4-17.4-28.5-7-1-2.61.87.89.0-3行业整体187.3-10.4-（三）分红与股息率以204年每股分红金额（截至025101收盘价：4%-5%：大秦铁路（4.7%）2%3：京高23）广铁（2.3图表24 铁路上市公司息率市值（亿元）分红比例（%）分红金额股息率大秦铁路1,154.4357.310.274.7%京沪高铁2,539..292.3%广深铁路216.7646.770.072.3%铁龙物流84.3430.770.091.4%中铁特货187.1140.650.061.4%西部创业75.2527.720.051.0%告注：以24年每股分红金额/现价，对应2025/10/31收盘价四、大宗供应链：经营环境持续复苏1129.166.013168.656.44%；16.3383.57%。Q325二是管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是2025101（含税284含税025年1922.47%。图表25 厦门象屿单季营收及增速 图表26 厦门象屿单季归母净利润及增速886.940.542403.5216.06%；5.7718.94%。2025Q3公司经营状况同比有所改善所致。图表27 厦门国贸单季营收及增速 图表28 厦门国贸单季归母净利润及增速五、投资建议（一）2）从央企到地方国资，上市公司平台的重要性正在凸显。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及大集团、小公司逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，ETF招商公路，赣粤高速。（二）港口：长久期价值或推升估值弹性华创交运团队在24年8月4日发布《五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》：1）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。2）集装箱港口公司能不能自主定价？港口较早实现了市场调节价，我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。232019-232046.57DPS29%。（三）铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会长久期+5%：PB建议关注铁龙物流（四）大宗供应链：业绩拐点已现2025我们此前报告认为公司25年将轻装上阵，建议观察的三个维度，从25年前三季度业绩表现看，正在逐步验证。象屿农产：优化经营模式，加强流量经营和滚仓操作，提升服务型业务规模，上半年已实现扭亏，我们预计可保持持续向好趋势。象屿海装正处于造船景气周期。上半年盈利保持了较好的贡献度。后续主要观察黑色有色系等强周期商品业务，经济环境未来实现回暖，工业制造业企业活动扩张，将有助于该部分顺周期属性的展现。附：公路港口铁路股息率一览（以24年分红金额/现价，截至10/31收盘价计算）:4%：（5.1%）>（5.0%）>（4.7%）>A（4.