科技行业3Q25总结：关注AI算力链及运营商

通信板块3Q25回顾：AI算力链业绩持续兑现，运营商稳健成长3Q25通信行业整体营收及归母净利润同比增长5.2%/12.3%，延续稳健增长。根据我们对1372025年三季报的统计，3Q256833.795.24%592.1312.30%。剔除中国移1858.84亿17.40%176.5175.01%。图表1：通信行业季度总营收及增速 图表2：通信行业（剔除运营商中兴通讯）季度总营收及增速0

通信行业营收（亿元） 同比（右轴

20%15%10%5%0%-5%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

0

40%营收（剔除三大运营商+营收（剔除三大运营商+中兴通讯）（亿元） 同比（右轴，%）20%10%0%-10%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25图表3：通信行业季度归母净利润及增速 图表4：通信行业（剔除运营商中兴通讯）季度归母净利润及增速1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

通信行业归母净利润（亿元） 同比（右轴

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

2001501000(100)(150)

200%归母净利润（剔除三大运营商+归母净利润（剔除三大运营商+中兴通讯）（亿元）同比（右轴，%）0%-100%-200%-300%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25924845144%；4Q2238亿，同比扭亏；4Q240.4亿，99%37.36亿AI算力需求驱动光模块、铜连接板块归母高增，运营商/液冷设备/光纤光缆毛利润稳健增/毛利润增速分51%/88%28%/73%，运营商/泛物联网液冷设备增速分别为%%%/3%。受行业竞争影响（主要面向互联网客户，ICT设备板块营收增长但毛利承压；受下游需求及确收节奏影响，IDC、北斗板块整体承压。图表5：3Q25通信主要板块收入及毛利润同比增速分布图通信主要板块3Q25营收及毛利润增速分布90%

光模块&光器件,51%,88%铜连接,28%,73%70%50%营收YoY营收YoY

军工通信,10运营商,1%,1%

光纤光缆,12%,13%液冷设备,28%,14%-10%

北斗2

泛物联网,10%,7%无线上游,5

云视频,14%,6%-30%

IDC,-2%,-5%

ICT设备,16%,-17%-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%毛利润YoY注：标签内容为细分行业，营收YoY，毛利润YoY运营商：3Q25归母净利润稳步增长，运营效率提升根据中国移动、中国电信、中国联通公告，3Q25三大运营商合计营收/归母净利润分别同DeepSeek的引领下，AIAI电信运营商均迅速扩张了智算储备规模，运营商作为国内算力基础设施主力军，担当信息AIGC发展趋势，实现产业数字化业务的持续高速发展。图表6：三大运营商季度营收及增速 图表7：三大运营商季度归母净利润及增速1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22

运营商行业营收（亿元） 同比（右轴

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%3Q231Q243Q231Q243Q241Q253Q25

4000

运营商行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q253Q221Q233Q221Q23盈利能力方面，三大运营商ROE、净利率延续提升态势，我们认为主要得益于：1）随着5G步入投资回收期，资本开支及折旧摊销压力逐步下降；2）AI过程中更加注重回款及盈利能力，追求有利润的收入、及有现金流的利润，在此战略下，公司盈利能力持续好转。ICT设备：网络设备收入增速复苏，超节点出货有望拉动新需求3Q25ICT设备板块营收/归母净利润分别同比增长+16%/-62%。3Q25ICT设备板块总营收为749.68亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润合计12.72亿元，同比下降62%，若剔除权重股中兴通讯的影响，则ICT设备3Q25总营收为460亿元，归母净利润为10亿元，同比分别变动+25%/-16%。从头部厂商来看，中兴通讯3Q25单季度营收/归母净利润分别为289.67/2.64亿元，分别同比+5%/-88%，利润下滑主因公司高毛利率的运营商业务收入同比下滑、占比降低，而收入结构偏向于低毛利率算力业务。展望未来，我们看好公司继续巩固连接基本盘，全栈算力布局（包括计算、存储、网络及相应上游芯片）或逐渐迎来收获期，未来随着公司自研芯片（大容量交换芯片及算力芯片）导入自家ICT设备，算力业务盈利水平有望迎来显著改善从而释放业绩。/3Q25示出互联网巨头资本开支增长带来的数据中心交换机的旺盛需求。业绩方面，紫光股份/锐捷网络3Q25单季度归母净利润增速分别为-3%/-%+与HPE的远期期权计提）Q3GPU节点批量出货的背景下，互联网资本开支有望维持高增长，紫光、锐捷等作为头部交换机AI智算需求释放、内部经营效率向好的双重背景下有望持续高质量成长。图表8：ICT设备行业季度营收及增速 图表9：ICT设备行业季度归母净利润及速6001001Q193Q191Q201Q193Q191Q203Q20

ICT设备行业营收（亿元） 营收同比（右轴

35% 4530% 4025% 3520% 3015% 2510%5% 200% 15-5% 10-10% 51Q213Q211Q223Q221Q231Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

ICT设备行业归母净利润（亿元）

归母同比（右轴，%）归母同比（右轴，%）200%150%100%50%0%-50%1Q223Q221Q233Q231Q241Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q193Q191Q201Q193Q191Q203Q201Q213Q21图表10：ICT设备公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图60%

ICT设备3Q25营收及毛利润增速分布盛科通信-U盛科通信-U,49%锐捷网络,21%,24%星网锐捷,15%,17%紫光股份,43%,8%烽火通信,-18%,-21%菲菱科思,18%,-24%40%30%毛利润YoY毛利润YoY10%0%-10%-20%-30%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoY光通信：光模块、光芯片龙头延续高增长；光器件环比短期波动3Q25光模块及光器件板块总营收/51%/123%，其中中际旭创归800G1.6T产品的起量；芯片需求的快速提升，归母保持环比高增态势。另一方面，光器件板块（天孚通信、太辰）Q3800G1.6TQ3800G光模块需求亦有望起量。图表11：光模块光器件行业季度营收及速 图表12：光模块光器件行业季度归母净润及增速1Q193Q191Q203Q201Q193Q191Q203Q201Q213Q21

光模块&光器件行业营收（亿元） 同比（右轴，%）100% 80% 60% 5040%4020%300% -20% 1Q193Q191Q203Q201Q211Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

250%光模块&光模块&光器件行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）150%100%50%0%-50%1Q223Q221Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25图表13：光模块&光器件公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图光模块及光器件3Q25营收及毛利润增速分布800%

源杰科技,207%,761%700%毛利润YoY毛利润YoY

中际旭创,57%,100%300%200%腾景科技,35%,38%

长芯博创2376%光迅科技,45

联特科技,66长光华芯66134%

新易盛,153%,185%100%

剑桥科技,32

仕佳光子,102%,107%华工科技,-100%

天孚通信,74%,59%-100%

太辰光5

光库科技,27%,19%-200%致尚科技,-19%,-56%

德科立,14%,-5%-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoYIDC：智算需求有望带动行业进入新一轮景气周期3Q25IDCREITSAIAIAIREITSQ237.5910.57图表14：IDC行业季度营收及增速 图表15：IDC行业季度归母净利润及增速0

IDC行业营收（亿元） 同比（右轴

50%40%30%20%10%0%-10%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

0

IDC行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25-200%注：4Q22/4Q23行业归母净利润增长率较为异常，主要系4Q22光环新网对子公司计提商誉减值准备13.5亿元，对净利润产生一次性影响，4Q23同比扭亏（+816%）IDCAI图表16：IDC公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图IDC3Q25营收及毛利润增速分布奥飞数据,30%,69%奥飞数据,30%,69%数据港,6%,14%科华数据,19%,10%光环新网,-8%,-14%宝信软件,-22%,-19%润泽科技,15%,-7%70%60%50%40%毛利润YoY毛利润YoY20%10%0%-10%-20%-30%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoY泛物联网：物联网模组、智控板块归母环比短期承压3Q25泛物联网板块。3Q25物联网模组板块（移远通信、广和通、美格智能）归母环比-2%，其中移远通信稳健增长；广和通、Q3AIQ3延续稳健增长，在手订单充沛，为归母增长奠定基础。智慧燃气方面，金卡智能收入稳健增长，展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升。图表17：泛物联网行业季度营收及增速 图表18：泛物联网行业季度归母净利润及速1401Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

泛物联网行业营收（亿元） 同比（右轴

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

86420

泛物联网行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25注：4Q197.5亿，同比转亏；4Q205.822%；4Q21盈5.8200%图表19：泛物联网公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图40%

泛物联网3Q25营收及毛利润增速分布

和而泰,和而泰,%,远通信,%,威胜信息,4%,7%移为通信,3%,-3%拓邦股份,0%,-11%金卡智能97%美格智能714%广和通,-23%,-24%30%20%毛利润YoY毛利润YoY0%-10%-20%-30%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoY军工通信：3Q25板块归母净利润同比增长，十五五有望开启新成长周期3Q25军工通信板块营收归母净利润分别同比+10%/+19%。3Q25军工通信板块总营收为39.46亿元，同比+9.78%；实现归母净利润-1.16亿元，同比+19.04%。3Q25板块综合毛27.19%，同比0.13pct（铖昌科技、臻镭科技、长盈通等）归母净利润呈现快速增长态势；中游通信设备商与系统集成商（海格通信、上海瀚讯、国博电子等）中，部分企业单季度营收有所恢复，但受费用率高企影响，利润端仍承压。展望26年，伴随军工十五五新建设周期启动，以及卫星、无人、低空等新质领域快速发展，板块有望迎来复苏。我们看好军工信息化从装备信息化向系统/体系信息化转变，军用通信作为先行基础设施，有望长期受益于我国军工信息化建设。图表20：军工通信行业季度营收及增速 图表21：军工通信行业季度归母净利润及速军工通信行业营收（亿元） 同比（右轴9080706050403020101Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

50

军工通信行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25注：4Q20实现归母净利润7.9亿元，同比扭亏；1Q21实现归母净利润1.98亿，同比扭亏图表22：军工通信公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图军工通信3Q25军工通信3Q25营收及毛利润增速分布铖昌科技,267%,489%七一二,38%,46%臻镭科技,51%,43% 邦彦技术,146%,221%普天科技,15%,37%长盈通,65%,93%上海瀚讯,87%,61%海格通信,-21%,-50%国博电子,-3%,-11%盛路通信,21%,2%500%400%300%毛利润YoY毛利润YoY100%-100%-200%-300%-400%-300% -200% -100% 0% 100% 200% 300%营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoY光纤光缆：3Q营收实现正增长，利润同比小幅下滑3Q25光纤光缆板块营收/归母净利润分别同比+12%/-4%。3Q25光纤光缆板块总营收为380.98亿元，同比+11.99%17.40亿元，同比-3.82%。3Q25板块综15.36%，同比+0.14pct。3Q25光纤光缆板块营收保持稳健增长，AI算力驱动下，光纤光缆产品结构优化，虽然国内电信侧传统光纤需求短期承压，但面向算力网络的高端产品需求旺盛；海缆方面，亨通光电等在手订单丰沛，海洋项目业绩持续兑现。展望AI算力建设的发展，数据中心互联（DCI）对空芯光纤、多模光纤等高端光纤产生新需求；受益于深海科技政策催化，深远海风电及海底观测网等有望加速发展。图表23：光纤光缆行业季度营收及增速 图表24：光纤光缆行业季度归母净利润及速1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

光纤光缆行业营收（亿元） 同比（右轴

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

((15)

光纤光缆行业归母净利润（亿元）30光纤光缆行业归母净利润（亿元）302520151050(5)10)同比（右轴，%）25201510500%-5-1-1-2%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图表25：光纤光缆公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图40%

光纤光缆3Q25营收及毛利润增速分布通鼎互联,27%,37%通鼎互联,27%,37%汇源通信,9%,27%长飞光纤,16%,25%亨通光电,11%,12%ST特信,6%,1%中天科技,11%,7%30%毛利润YoY毛利润YoY20%15%10%5%0%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoY铜连接：新品导入致归母整体同比高速增长，看好海内外超节点需求释放3Q25铜连接板块营收归母净利润分别同比+26%/+72%3Q2557.52亿元，同比+26.39%5.74亿元，同比+72.49%，归母净利润释放主因I3Q25铜连接板块毛利润同比增长%。从重点公司来看，华丰科技3Q25营收/归母净利润分别同比增长109%/336%，但归母环比下滑39%，主因本代高速线模组产品在量产后客户有一定调价要求，导致公司Q3毛利率环比下滑，我们预计公司面向下一代GPU设计的新型高速线模组产品有望完成速率升级、产品架构迭代，从而带来盈利能力改善，同时公司高速线模组产品客户有望从一到十，全面参与国产超节点Scale-up互联；沃尔核材3Q25营收/归母净利润分别同比增长24%/12%，我们看好公司高速通信线产品持续受益海内外超节点建设，随着公司采购的关键发泡设备在25年底陆续到货，公司26年有望坐拥设备存量优势，若GB300等机柜大量出货，则在行业产能偏紧的背景下公司有望分得更多份额，从而带来归母加速释放。图表26：铜连接行业季度营收及增速 图表27：铜连接行业季度归母净利润及增速铜连接行业营收（亿元） 同比（右轴706050403020101Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

90% 780%70% 660% 550%40% 430% 320%10% 20% 1-10%-20% 0

铜连接行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）300%250%200%150%100%50%0%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图表28：铜连接公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图铜连接3Q25营收及毛利润增速分布

华丰科技,109%,355%300%毛利润YoY毛利润YoY200%150%

兆龙互连,12

瑞可达26%,

鼎通科技,48%,58%沃尔核材,24%,21%0%0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%意华股份,22%,19% 营收YoY注：标签内容为公司名称，营收YoY，毛利润YoY重点推荐公司4Q252026AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润IDC板块及液冷板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长；铜连接板块有望持续释放产能从而兑现归母增长；光DCI催化：商业航天、低空经济、深海科技、量子通信与计算。建议关注：中国移动、中国电风险提示响上游核心芯片供应。本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。5G5G5G5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。图表29：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E沃尔核材002130CH买入26.9243.2133,9160.670.971.732.0740.0227.7115.5712.97中兴通讯000063CH买入42.1164.34201,4351.761.571.842.1923.9126.8222.9119.26星网锐捷002396CH买入25.7839.1615,0990.691.381.862.3237.3218.7313.8311.12锐捷网络301165CH买入71.82102.5157,1300.721.512.182.8699.5147.5332.9325.15新易盛300502CH买入336.00476.71333,9752.868.8315.1118.07117.6938.0622.2318.59润泽科技300442CH买入48.8466.2879,8211.103.241.852.3544.5815.0626.4120.77中国电信601728CH买入6.899.11630,4840.360.380.400.4219.1418.1117.2316.45中际旭创300308CH买入490.00626.68544,4484.659.5314.8317.56105.2851.3933.0427.90亨通光电600487CH买入21.3625.7352,6891.121.231.481.8319.0317.4114.4711.65华测导航300627CH买入32.3538.9525,4020.740.941.181.4743.5434.4927.4122.07天孚通信300394CH买入180.00211.92139,9351.732.983.914.63104.1660.3146.0238.86中国移动600941CH买入107.74126.202,330,6796.456.727.057.3916.7016.0315.2814.58上海瀚讯300762CH买入26.0628.2816,365-0.200.020.370.51-132.091,055.8470.9651.02华丰科技688629CH增持73.23102.3433,759-0.040.751.702.49-1,901.8398.2643.1129.38英维克002837CH增持66.5586.3964,9900.460.631.081.50143.57106.4261.5944.42莱斯信息688631CH增持75.0394.5712,2650.790.891.321.7095.0584.7356.6744.01长飞光纤601869CH增持79.95100.5560,5950.891.142.143.1689.6570.0637.3725.34联特科技301205CH增持111.21139.0314,4290.721.002.083.48155.23111.7553.5931.95Bloomberg预测图表30：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点沃尔核材(002130CH)中兴通讯(000063CH)星网锐捷(002396CH)公司发布9M25财报，公司9M25实现收入60.8亿元，同比+26%；归母净利润8.2亿元，同比+25%，业绩增长系公司224G高速通信线导入量产、同时新能源充电枪业务需求快速提升。单季度来看，公司3Q25实现收入21.4亿元（同比+24%，环比-2%）；归母净利润2.64亿元（同比+12%，环比-14%），业绩环比有所下滑系Q3是英伟达服务器出货从GB200转向GB300的过渡阶段，下游客户在供应份额上出现一定波动。我们看好公司高速通信线产品持续受益海内外超节点建设，公司关键设备到位后有望凭产能在26年后分得更多份额，业绩或加速释放。维持买入评级。我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26年英伟达GB系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期12.24/21.78/26.14亿元，切换至2026年估值体系，可比公司26年PE一致预期均值为25x，我们给予公司26年PE25x，对应目标价43.21元/股（前值：37.88元/股，对应25EPE39x，同可比公司估值），维持买入评级。风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。报告发布日期：2025年10月30日点击下载全文：沃尔核材(002130CH,买入):超节点迭代引领高速通信线继续放量公司发布前三季度财报，公司9M25实现收入1005.2亿元，同比+12%，归母净利润53.2亿元，同比-33%。单季度来看，公司3Q25实现营业收入289.7亿元，同比+5%，归母净利润2.64亿元，同比-88%，业绩低于我们此前预期，利润下滑主因公司高毛利率的运营商业务收入同比下滑、占比降低，而收入结构偏向于低毛利率算力业务。我们看好公司继续稳固连接基本盘，全栈算力布局或逐渐迎来收获期，未来随着自研芯片批量导入，公司政企业务盈利水平有望显著改善。A/H股均维持买入评级。我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局逐步迎来收获，随着未来自研算力相关芯片完成产品及客户导入，公司盈利能力有望显著改善。由于中短期运营商需求及确收节奏对业绩有一定影响，我们下调公司25-26年利润预期，基本维持27年利润预期，最终调整25-27年归母净利润预期至75.11/87.94/104.60亿元（前值：84.89/94.20/104.18亿元，调整幅度-12%/-7%/+0.4%），可比公司26年一致预期PE均值为33x（前值：36x），由于公司较可比公司来看具备自研芯片导入设备的潜力，给予A股26年PE35x（前值：36x），目标价64.34元（前值：70.90元）；参考25年8月至今公司H/A股PE比率均值71%，汇率0.92，对应H股26年PE24.84x（前值：25.25x）及目标价49.86港元（前值：54.34港元），AH股均维持买入评级。风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2025年10月29日点击下载全文：中兴通讯(000063CH,买入;763HK,买入):连接业务承压不改长期算力叙事公司发布前三季度报，公司9M25实现收入141.68亿元，同比+19.2%；归母净利润3.44亿元，同比+31.1%，业绩增长主要系互联网行业数据中心建设提速，子公司锐捷网络面向互联网客户的交换机订单加速交付。单季度来看，公司3Q25实现收入52.82亿元，同比+15%；归母净利润1.32亿元，同比-3.7%，利润同比下降系公司计提部分员工绩效工资致销管研三费同比上升21%。随着国产GPU逐步放量，下半年互联网资本开支有望回归高增长，数据中心交换机配套需求或进一步抬升。我们看好公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持买入评级。我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金融信创等业务有望边际改善，我们维持公司25-27年归母净利润预期8.06/10.92/13.58亿元，我们切换到26年估值，可比公司26年一致预期PE均值为21x（前值：25E29x），给予公司26年21xPE估值（前值：25E29x），对应目标价39.16元/股（前值：39.71元/股），维持买入评级。风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。报告发布日期：2025年10月23日点击下载全文：星网锐捷(002396CH,买入):规模效应延续,全面推进多元业务布局股票名称 最新观点锐捷网络(301165CH)新易盛(300502CH)润泽科技(300442CH)中国电信(601728CH)中际旭创(300308CH)公司发布前三季报，公司9M25实现营收/归母净利润106.8/6.8亿元，分别同比+28%/+65%，业绩增长主要系互联网AI数据中心需求带动下规模效应释放。单季度来看，3Q25公司实现营收/归母净利润40.3/2.28亿元，分别同比+21%/-11%，利润同比下滑系三季度完成部分员工绩效工资发放（3Q25应付职工薪酬同比下降2.35亿元）导致销管研三费同比增长30%。未来随着国产GPU渐次突破，互联网厂商开启新一轮招标，我们看好公司作为互联网行业头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长，内部经营效率持续改善。维持买入评级。我们认为，公司或持续受益国内AI算力资本开支增长，数据中心交换机收入维持高增，同时规模效应下费用优化进程有望持续，但考虑到公司部分季度存在绩效相关的业绩扰动，我们小幅下调公司25-27年归母净利润预期至12.02/17.35/22.72亿元（调整幅度为-4%/-4%/-4%），可比公司26年一致预期PE均值为47x（前值：43x），给予公司26年47xPE估值（前值：43x），对应目标价102.51元（前值：98.13元），维持买入评级。风险提示：数据中心需求低于预期；政企投资不及预期；芯片供应短缺。报告发布日期：2025年10月22日点击下载全文：锐捷网络(301165CH,买入):9M净利高增，数据中心需求持续释放根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为165亿元，同比增加222%；归母净利润为63亿元，同比增加284%。其中3Q25单季公司营收为61亿元，同比增加153%；归母净利润为24亿元，同比增加205%，公司业绩延续同比高增长，我们认为主要系800G等高速率产品需求的持续释放。展望未来，我们看好公司有望持续受益AI算力产业链的发展机遇，维持买入评级考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调公司收入与业绩预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为87.75/150.21/179.63亿元（上调幅度：8%/18%/12%），可比公司2025年 一致预期PE均值为54x，给予公司2025年54xPE，对应目标价476.71元（前值：392.77元，对应2025年PE48x，主要因可比公司估值变化），维持买入评级。风险提示：云厂商资本开支不及预期；贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。报告发布日期：2025年10月30日点击下载全文：新易盛(300502CH,买入):高速率产品驱动业绩延续同比高增长公司公布2025年前三季度业绩：9M25营业收入同比增长15.05%至39.77亿元，归母净利润同比增长210.74%至47.04亿元，单季度来看，3Q25营业收入同比增长14.61%至14.81亿元，归母净利润同比增长598.4%至38.22亿元，主要系公募REITS项目正式发行，确认股权处置收益37.59亿元；此外，新增交付算力上架率不断提升，带动业绩稳健增长。我们认为，AIGC浪潮下，国内智算需求逐步上量，公司有望凭借其核心地段数据中心资源积累，积极把握新一轮产业革命带来的新机遇，率先覆盖AI头部客户，发展再上新台阶，维持买入评级。我们认为AIGC浪潮下，国内智算相关需求将持续提升，给公司IDC及AIDC相关业务带来增长机遇。考虑到REITS项目发行增厚投资收益，我们上调25年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为53.00/30.22/38.42亿元（较前值分别变化127%/0%/0%）。我们切换至2026年估值，考虑到AI应用带动下国内智算需求旺盛，而行业能耗及电力审批有所收紧，公司积累的核心地段算力中心资源的稀缺性进一步凸显，给予其24倍2026年EV/EBITDA（可比平均：18倍），对应目标价66.28元/股（前值：70.07元/股，基于32.5倍2025年EV/EBITDA），维持买入评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。报告发布日期：2025年11月01日点击下载全文：润泽科技(300442CH,买入):REITS项目发行增厚股权处置收益中国电信发布2025年前三季度经营业绩：9M25公司实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润308亿元，同比增长5.0%，基本符合我们此前预期（309亿元）。单季度来看，3Q25公司营业收入同比增长-0.91%至1248.5亿元，归母净利润同比增长3.6%至77.56亿元，利润保持稳健增长。我们关注到随着国内AI应用的发展，以息壤平台为核心，基于云网融合提供算力+平台+数据+模型+应用一体化的智能云服务，天翼云加速向智能云转型，公司AIDC等相关业务增长动能加强，我们看好公司数字化业务在AI时代的发展前景，维持买入评级。我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27年归母净利润为人民币348/366/383亿元，预计其25-27BPS5.06/5.18/5.31AAI1.8倍2025PB估值（全球可比公司平均：1.44），9.11AH36.2%H1.322025PB估值，对应目标价为7.29港币（前值：7.23港币，基于AH溢价率均值37.7%），维持买入评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2025年10月22日点击下载全文：中国电信(601728CH,买入;728HK,买入):利润稳健增长，深化AI业务能力根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为250.05亿元，同比增加44%；归母净利润为71.32亿元，同比增加90%。其中3Q25单季公司营收为102.16亿元，同比增加57%；归母净利润为31.37亿元，同比增加125%。我们判断公司Q3业绩高增长主要受益于800G等高端产品需求快速增加、1.6T的逐步起量，以及公司毛利率的延续改善。展望未来，我们看好公司有望持续受益AI算力产业链的发展机遇，维持买入评级。考虑到800G、1.6T光模块需求的快速增长，我们上调公司收入与业绩预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为105.94/164.77/195.17亿元（上调幅度：12%/22%/24%），可比公司2026年 一致预期PE均值为42x，给予公司2026年42xPE（前值：31x，估值提升主因可比公司估值提升），对应目标价626.68元（前值：374.49元），维持买入评级。风险提示：全球高速光模块需求不及预期；行业内价格竞争加剧。报告发布日期：2025年10月31日点击下载全文：中际旭创(300308CH,买入):高速光模块推动业绩延续高增长股票名称 最新观点亨通光电(600487CH)华测导航(300627CH)天孚通信(300394CH)中国移动(600941CH)上海瀚讯(300762CH)亨通光电发布三季报：Q3实现营收175.72亿元（yoy+11.32%，qoq-6.44%），归母净利7.63亿元（yoy+8.10%，qoq-27.81%），低于我们此前预测（8.11亿元），主因公司毛利率因产品结构变化导致同比有所下滑。2025年Q1-Q3实现营收496.21亿元（yoy+17.03%），归母净利23.76亿元（yoy+2.64%），扣非净利23.40亿元（yoy+5.97%）。公司业绩稳健增长，海洋能源与通信、特高压及电网智能化、工业与新能源等业务保持稳步增长态势。公司在高端产品领域持续突破，成功中标±500kV直流海缆项目，空芯光纤研发与产业化亦取得重要进展。我们看好公司在海洋经济与新一代光通信领域的长期发展前景。维持买入评级。考虑到公司受业务结构同比变化影响毛利率有所下降，以及海洋能源项目交付节奏，我们预计公司25-27年归母净利30.26/36.41/45.21亿元（前值：32.42/38.93/47.33亿元，调整幅度-6.67%/-6.47%/-4.48%），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年17.42xPE估值，对应目标价25.73元（前值：26.29元，对应25年20xPE），维持买入评级。风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。报告发布日期：2025年10月29日点击下载全文：亨通光电(600487CH,买入):看好空芯光纤与海洋业务成长华测导航发布三季报：Q3实现营收7.85亿元（yoy+0.19%，qoq-24.84%），归母净利1.66亿元（yoy+20.00%，qoq-9.57%），符合公司此前预告；25Q1-Q3实现营收26.18亿元（yoy+15.47%），归母净利4.93亿元（yoy+26.41%），扣非净利4.53亿元（yoy+32.49%）。报告期内，公司经营有以下亮点：1）得益于海外市场开拓及高毛利产品占比提升，公司盈利能力持续增强，前三季度归母净利润同比增长26.41%；2）Q3单季度收入增速放缓，主要系国内部分传统业务承压，但农机、智能驾驶、海外RTK等业务仍保持良好增长态势；3）公司盈利质量提升，经营性现金流大幅改善，前三季度净额达5,151万元。维持买入评级。我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。考虑到位移监测业务同比承压，我们下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利7.37/9.27/11.51亿元（前值：7.60/9.66/12.17，调整幅度为-3.10%/-4.04%/-5.44%），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年33xPE估值，对应目标价38.95元/股（前值：42.01元/股，对应25年43.2xPE），维持买入评级。风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。报告发布日期：2025年10月25日点击下载全文：华测导航(300627CH,买入):Q3业绩稳健，盈利能力增强根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为39.18亿元，同比增加64%；归母净利润为15亿元，同比增加50%。其中3Q25单季公司营收为14.63亿元，同比增加74%；归母净利润为5.66亿元，同比增加76%，略低于我们的预期（6.1亿元），我们认为主要因1.6T光引擎上游物料的紧缺所致。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持买入评级。我们维持2025~2027年盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为23.20/30.41/36.01亿元，可比公司2025年一致预期PE均值为67x（前值：51x），考虑到公司未来在CPO领域的发展前景，给予公司2025年71xPE（前值：55x，主要系可比公司估值变化），对应目标价211.92元（前值：164.16元），维持买入评级。风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。报告发布日期：2025年10月30日点击下载全文：天孚通信(300394CH,买入):1.6T产品有望步入收获期中国移动发布2025年前三季度业绩：公司营业收入同比增长0.4%至7946.7亿元；归母净利润同比增长4.0%至1153.5亿元，延续稳健增长态势。公司单三季度营业收入同比增长2.5%至2509.0亿元，归母净利润同比增长1.4%至311.2亿元。数智化时代，公司在AI+赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持买入评级。我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27年归母净利润为1454/1525/1598亿元，预计其25-27年BPS为66.42/68.49/70.59元。考虑到公司较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，给予A股1.9倍2025年PB（全球可比公司平均：1.42），对应目标价126.2元（前值：基于1.9倍2025年PB，对应目标价126.3元）；参考过去三个月公司AH股溢价率均值37.64%，给予H股1.38倍2025年PB，对应目标价100.02港币（前值：基于AH股溢价率均值42%，对应目标价97.2港币），维持买入评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2025年10月21日点击下载全文：中国移动(600941CH,买入;941HK,买入):经营稳步推进，AI直接收入高速增长上海瀚讯发布三季报：Q3实现营收1.31亿元（yoy+86.92%，qoq+173.34%），归母净利-1951.71万元（yoy+50.27%，qoq+53.39%）。2025年Q1-Q3实现营收3.05亿元（yoy+72.72%），归母净利-4815.76万元（yoy+47.25%），扣非净利-6719.45万元（yoy+33.53%）。我们看好公司业务发展前景：随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司主业有望恢复，同时随着卫星载荷和地面终端产品实现量产，收入成长可期，维持买入评级。考虑到千帆星座组网进度与公司利润率恢复节奏慢于我们预期，我们下调25-27年收入、毛利率增速，上调25-27年期间费用率预测，预计公司25-27年归母净利0.16/2.31/3.21亿元（前值：0.84/2.64/3.58亿元，调整幅度-81.54%/-12.73%/-10.47%），可比公司26年PE均值为74x，考虑到公司在千帆星座的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司26年77xPE，目标价28.28元（前值：32.40元，对应26年77xPE），维持买入评级。风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。报告发布日期：2025年11月03日点击下载全文：上海瀚讯(300762CH,买入):看好卫星互联网、数据链业务成长股票名称 最新观点华丰科技(688629CH)英维克(002837CH)莱斯信息(688631CH)长飞光纤(601869CH)联特科技(301205CH)公司发布前三季度报，公司9M25实现营收/归母净利润16.6/2.2亿元，分别同比+121%/扭亏。单季度来看，3Q25公司实现营收/归母净利润5.54/0.72亿元，分别同比+109%/扭亏，分别环比-21%/-39%，环比业绩下滑主要系本代高速线模组产品量产后有一定降价，导致公司当期毛利率环比下滑。我们看好公司高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求，同时有望持续导入其他互联网及服务器厂商，呈现从一到十进程。维持增持评级。考虑到头部客户议价能力强，我们下调25-27年公司毛利率预期，同时基于公司高速线模组客户拓展的预期，我们上调26-27年其他客户高速线模组收入贡献，最终预计公司25-27年净利润为3.44/7.83/11.49亿元（调整幅度分别为-9%/+5%/+11%）。公司板块增速差异大，我们采用SOTP估值：1）受益高速线模组扩产叠加需求提升，我们预计26年通讯板块归母净利为6.47亿元（上调6%），考虑到公司线模组处于从一到十的进程，且在目前大客户内部具备核心供应地位，标的兼具稀缺性，给予26年66xPE（可比平均60x）；2）预计26年防务+工业+其他板块归母净利为1.36亿元（基本维持预期），给予26年33xPE（同可比平均33x）。综合目标价102.34元/股（前值：88.35元/股，对应26年55xPE），对应26EPE60x，维持增持评级。风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。报告发布日期：2025年10月28日点击下载全文：华丰科技(688629CH,增持):Q3毛利率承压，等待国产超节点放量公司2025年前三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。受益于AI带来的数据中心需求，公司机房温控业务收入实现高速增长，电子散热业务获得头部客户的认可并开始被规模化采用。展望2H25-2026，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持增持评级。我们看好公司数据中心温控、电子散热业务的长期发展，随着AI应用蓬勃发展，海内外AIDC产业建设景气度有望持续，考虑到公司25年加大了研发投入及市场拓展，费用有所增长，我们预计其2025-2027年归母净利润分别为6.11/10.55/14.63亿元（前值：6.37/10.55/14.63亿元）。我们切换至26年估值，可比公司2026年 一致预期PE均值为65.67倍，考虑到液冷带来的业绩放