老铺黄金如何理解公司的提价策略？坚定打造东方奢侈品品牌(更新)

财务角度看，本次提价后今年四季度毛利率将回升至40%，下半年毛利率有望和上半年持平在38%左右，相比三季度明显改善。近期黄金价格快速大幅上涨后小幅回调，截至10月24日上海金交所Au9999收盘价为6元/（8月25日的776/克已上涨160元/克（涨幅2.%，期间高点10月17日黄金收盘价为元/克，较上次提价日涨幅最高达28.5%。根据我们抽样统计，本次提价方案中素金类产品价格约16%-26%26%-10%、812.5%左右的提价水平，涨价幅度明显更高。根据我们测算，在当前金价水平下（不考虑11月1日突发的黄金税收新政下，调价后的毛利率预计将达到5个月左右，预计38%26年上半年调价前，即使考虑税收成本的增加，2540目标毛利率。大幅提价后，老铺未来的客群是谁？增长点在哪？我们认为公司未来的客群增量将会以中高净值客群为主，并努力向上拓展高客。MALL79折活动，客流量明显增多，有较多人排队；北京SKP门店亦有排队现象。展望未来：伴随金价持续上涨，黄金的保值增值属性凸显，驱动外资高奢珠宝皮具等消费者向高奢黄金持续迁移亿元/-，其中黄金珠宝市场规模5688亿元/钻石/彩宝/珍珠分别同比-34.7%/-28.3%/-12.9%/-40.0%，2023年的年的。根据我们估算，2024年高端黄金珠宝市场规模900亿元、玉石钻石等其他饰品的400亿元400亿元，高端黄金饰品市场未来具有广阔扩容空间。2）铺黄金作为具有中国经典文化特色的高端黄金品牌，叠加相比于其他黄金饰品的溢价，其高奢属性更加夯实。3）公司此次提价幅度较大，但是毛利率仍然维持在40%左右，相比于外资高奢珠宝及皮具品牌70%-80%的毛考虑到公司品牌定位高端，涨价后的目标客群更为聚焦，预计税收新政下有限的成本增加的影响是短暂的，后续成本传导亦将比大众珠宝品牌更为容易，公司中长期的经调整净利率仍有望迈向20%-23%区间，盈利能力向上提升。渠道层面，26年国内以同店优化升级为主，海外预计新开家店，我们认为国内并未快速下探其他二线城市拓店亦是公司坚持高端品牌定位下的战略考量。9SKPIFCSKP店、焕新月上海恒隆店开业，公司已完成国内前十大高奢商场全覆盖，并向一二楼核心位置积极拓展。年公司在国内以同店优化升级为主，境外我们预计将在中国港澳、日本、新加坡新开家店，仍然以境外的高端渠道为主，海外市场也将是公司未来发展的重要关注点，以金器为载体的中国经典文化黄金艺伴随公司高奢属性不断夯实，估值应该怎么给？我们认为25年下半年以来，公司在打造具有东方乃至世界经典文化的高端黄金第一品牌上越走越快，且诸多行为都符合这一战略方向：1）在产品定价上降低目标客群对金价的价格敏感性，更多彰显公司的品牌价值；2）在工艺开拓上，在镶钻、烧蓝之后，近期推出新品金胎漆器螺钿工艺的十二月花卉纹杯；3）在融入世界经典文化元素上，相继推出基督教元素的十字架产品、南美洲热带雨林元素的光明女神蝴蝶；4）在渠道开拓上，已在中国香港、中国澳门、新加坡核心商圈开店，并有望进一步向日本、澳洲、中东、欧美进军。因此，在估值层面我们认为未来亦应该向爱马仕等外资奢侈品巨头靠拢，117H48.3x279x、（彭博一致预期，公司估值有向上提升空间。盈利预测：252.8、333.7、413.91973、24.0%48.165.181.5亿元（25227亿元，同比分别增长2.%、3.%、5%，对应当前PE分别为2.4、58、1.6。风险提示：品牌形象受损风险：牌在市场营销活动、产品设计或质量等方面出现不当行为或负面事件，将使得品牌受损，对公司经营造成不利2）原材料价格波动风险：3）产品设计不符合消费者需求风险：产品创新是公司赖以成功的基础之一，若公司无法持续设计开发出符合消费者审美需求的新产品，则或难以持续取得收入端4）消费者购买力有限风险税收政策变动风险：消费税等，若税收政策发生变动，或对公司实际原材料成本有一定影响。平均1317平均168327.85366点钻足金金轮吊坠大号 45050点钻八宝随身金佛 54100镶钻 点钻转动金刚杵中号 24500点钻福禄小号肖邦链 14620点钻玫瑰花窗小号锁骨链 14430.品类名称28.3934.39137.87.8平均2025.8.25平均1317平均168327.85366点钻足金金轮吊坠大号 45050点钻八宝随身金佛 54100镶钻 点钻转动金刚杵中号 24500点钻福禄小号肖邦链 14620点钻玫瑰花窗小号锁骨链 14430.品类名称28.3934.39137.87.8平均2025.8.25158715731885187418501754566706701028600173701767028.3934.39137.87.8平均2025.10.2619961949220022272265212725.7923.8616.7318.8122.4521.53374涨幅 克单价变动2025.10.26总价 金重 克单2025.8.25总价 金重 克单名称品类老铺黄金提价前后对比（单位：元、克、元/克）品类名称总价2025.8.25金重克单价总价2025.10.26金重克单价涨幅克单价变动素金葫芦大号3255026.612244218026.6158629.59362足金金珠锁骨链104308.391243134508.39160328.95360素金三元金豆吊坠1963014.613452385014.2168024.92335足金瑞首铃吊坠小号2839021.213393632021.2171327.93374爬藤葫芦3849028.813364213024.6171328.14376足金如意圆满4575032.3914125837032.39180227.58390总价金重克单价总价金重克单价涨幅克单价变动珐琅 88906.21434111706.2180225.65368七子葫芦3269022.214734155022.49184725.46375.平均1453平均182525.56371铺黄金天旗舰 注：克单为根金重计算图表上海金交所（沪金）Au9999收盘价（元克） 图表伦敦现货黄金（美元盎司）

上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999（元/克）

470090080090080037007003200600500270040022003001700

伦敦现货黄金（美元/盎司）12002019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-0112002019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-012025-07-012025-10-01海金交 敦金银市协会图表老铺黄金毛利率（按半年计算，整体） 图表老铺黄金毛利率（按半年计算，拆分品类） 公司整体毛利率 足金黄金产品毛利率 足金镶嵌产品毛利率45%

42.3% 41.4% 41.7% 42.1% 41.3% 41.0%

50% 45.9% 45.9% 45.7% 45.9%40% 38.1%

45%40%

38.6% 37.4% 37.0% 36.8%0%

22H1 22H2 23H1 23H2 24H1 24H2 25H1

35%30%25%20%15%10%5%0%

22H1 22H2 23H1 23H2图表上海恒隆广场老铺黄金新店位于Beers旁边 图表老铺黄金门店装修风格为明式书房风格铺黄金公众 F图表老铺工艺创新，新品金胎漆器螺钿十二月花卉纹杯 图表老铺黄金产品极具中国传统经典文化元素铺黄金公众 铺黄金官图表中国珠宝市场品类结构（2024年，亿元） 图表中国珠宝市场各品类规模及同比增速中国珠宝市场品类结构(2024年，亿元) 中国珠宝市场各品类规模及同比增速(2024年，亿元)黄金钻石玉石彩色宝石珍珠铂金及白银流行饰品及其他130,210,2.7%80,1.0%130,270,3.5%980,12.6%430,5.5%

9.8%

-12.9%688-12.9%688

销售额（亿元） yoy14.3%

-31.6%

20%10%0%-5.0%-10%-20%-30%2000

-34.7%

-40.0%5688,73.0%

1000 50

430 980 270 210 80 130

-40%-50%宝 宝图表12：2024年四大顶奢珠宝在中国大陆及中国香港零售额

图表13：2024年四大顶奢箱包在中国大陆及香港零售额

2024年中国大陆零售额（亿元） 2024年中国香港零售额（亿港元）

100

2024年中国大陆零售额（亿元） 2024年中国香港零售额（亿港元）110108100833310810083331310191497813711101141604020-Tiffany

Cartier

VCA Bulgari

604020-LV 爱马仕

香奈儿 迪奥算 算图表14：高端黄金珠宝将持续扩容宝协、欧睿、中国黄金图表1万元以上客单价的黄金珠宝销量占比提升 图表老铺黄金进驻商场数量5%0%

29%28%29%28%29%23%20%19%16%

不同客单价区间黄金产品在总销量中的占比20232025

年末进驻商场数量（家）40262121182621211816302520151050<2000元 2000-5000元 5000-10000元 >10000元

2020 2021 2022 2023 2024 2025E国黄金报社、世界黄金协注：均为上半年调研数据

告、公司官图表月9日周日老铺恒隆广场门店有排队现象 图表老铺武汉武商门店近日开启类9折活动信建投证券 红图表19：截至2025年10月25日，老铺黄金已进入海内外16个城市的34家商场/商圈（24年底为26家商场）铺黄金微公众、大点评招股明 注：红色为25新开，紫为年店/优化表1:主要奢侈品上市公司估值表（截至2025.11.7）证券代码公司简称市