量化行业配置：行业超预期增强策略今年累计超额达到9.51%

内容目录一、当期市场与行业概况 31.1主要市场及行业指数表现 3二、行业轮动策略构建与策略表现 4行业轮动策略架构 4行业大类因子分析 4策略因子表现 5行业配置策略表现 6行业策略内部细分因子打分观测 8风险提示 10图表目录图表1：主要市场指数过去一个月表(截至2025.07.31) 3图表2：主要市场指数年初至今表(截至2025.07.31) 3图表3：国金金工行业配置框架 4图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益 5图表5：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益 5图表6：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益 5图表7：策略因子IC统计表 5图表8：超预期增强因子IC 6图表9：超预期增强因子多空收益表现 6图表10：调研活动因子IC 6图表11：调研活动因子多空收益表现 6图表12：超预期增强与景气度估值策略净值 7图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值 7图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现 7图表15：调研活动精选策略净值 7图表16：调研活动精选策略超额净值 7图表17：调研活动精选行业轮动策略表现 7图表18：行业轮动策略逐年超额收益 8图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动 9图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动 10一、当期市场与行业概况1.1主要市场及行业指数表现500.76，300200010005000.00、-0.45、-0.90、-1.10。209.87-4.00、-4.24、-5.71。图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2025.10.31)12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-8.00%宽基行业-8.00%宽基行业传媒汽车电子房地产国防军工医药机械计算机食品饮料农林牧渔商贸零售通信基础化工电力设备及新能源中信一级行业等权消费者服务轻工制造非银行金融家电建筑建材综合金融综合钢铁银行电力及公用事业有色金属石油石化煤炭中证500中证国证2000沪深300上证50图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2025.10.31)90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%金 设 机化 金 一 牧军制服 产及行 者石 零运属 备工融级 渔工造装公金服化 售输及新能行业等事业务源权行业上5030010005030010005002000宽基二、行业轮动策略构建与策略表现行业轮动策略架构Beta猎手系列之三：行业超预期的虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主原有的景气度估值行业轮动策依然会进行跟踪报告基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量盈利与质量因子进行构建策略的具体指标构建详见《2023 ：拨云见日终有时。图表3：国金金工行业配置框架行业大类因子分析为更好理解各个因子在行业配置中的表现我们七个大类因子在行业配置方向进行跟。十月因子表现从IC上来看表现一般，仅在多头超额收益方面超预期因子与调研活动因子收益为正，上个月分别达到0.78 和2.32的多头超额收益。今年以来质量分析师预期超预期和调研活动因子IC为正其IC均值分别达到4.15、5.042.37和8.67各因子在多空收益方面也有突出表现其中质量分析师预期超预期因子的多空收分别达到21.70、15.29和14.15；盈利、质量、分析师预期超预期和调研活动因子全年来看也能带来正的多头超额收益，分别达到4.60、6.63、、7.37和5.13。图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益IC均值 因子多空收益 因子多头超额收益上月 今年以来 上月 今年以来 上月 今年以来盈盈利 -31.43质量 7估值动量 4分析师预期 -26.40超预期 -15.37调研活动 -11.82-0.674.15-1.235.042.378.67-3.49-1.82-4.35-4.47-0.29-1.286.7321.70-0.2815 14 12 -2.15-1.43-2.22-0.150.782.324.606.63-11.314.977.375.13.61.15.29-57.5-42.2图表质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益 图表分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益盈利 质量 估值动量 超预期 分析师预期 调研活动6 125 104 83 62 41 20 0因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量超预期增强因子8.1627.70-60.6975.860.2953.933调研活动因子9.2419.55-30.5959.150.4724.864历史上超预期增因子大部分月份IC为正十份IC值为-60.69多空收益率-7.45从多空组合表现来看超预期增强因子多空净值增加平稳多空年化收益率达到了17.48，0.98。图表8：超预期增强因子IC 图表9：超预期增强因子多空收益表现超预期增强因子超预期增强因子的移动平均

多空收益率 多空净值10-0.2-0.4-0.6-0.8

0.3 140.25 12100.2100.150.1 80.05 6404-0.05-0.1 22011-01-012012-01-012013-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-01296子预测频率为月频。调研活动因子上个月因子IC为-11.82空收益率为-1.28从多空组合表现来看调研活动因子多空年化收益率达到了15.58，夏普比率达到了1.39。图表10：调研活动因子IC 图表11：调研活动因子多空收益表现调研活动因子调研活动因子的移动平均

多空收益率 多空净值0-0.1-0.2-0.3-0.4

0-0.1

43.532.521.510.50 行业配置策略表现1/6529十月，超预期增强行业轮动策略收益率为0.14，行业等权基准收益率为1.74，策略十超额收益率为-1.55气度估值行业轮动策略收益率-2.43相对行业等权基准额收益为-4.12。策略历史表现从指标上来看，超预期增强行业轮动策略的年化收益率为12.38，夏普比率为0.491，而行业等权基准的年化收益率仅为5.37，夏普比率为0.228。相较于行业等权基准超预期行业轮动策略的年化超额收益率为6.94超预期增强行业轮动策略的月均双边换手率为68.99。图表12：超预期增强与景气度估值策略净值 图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值超预期增强多头净值 景气度估值多头净基准净值76543210

3210

超预期增强超额净值 景气度估值超额净值 图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现20111202510超预期增强景气度估值行业等权超预期增强超额景气度估值超额年化收益率12.389.495.376.944.42年化波动率25.2025.9723.608.988.54夏普比率0.4910.3650.2280.7730.518最大回撤率54.4456.2459.0019.4715.1410月份收益率0.14-2.431.74-1.55-4.12今年以来收益率32.5213.6222.199.51-6.915十月调研行业精选策略表现较好，策略收益率为3.76，策略的超额收益率为2.00。策年以来调研行业精选策略的年化收益率为6.47夏普比率为而行业等权基准的年化收益率为3.5夏普比率为策略的年化超额收益率为2.62调研行业精选策略的换手率较高，月均双边换手率达156.90。图表15：调研活动精选策略净值 图表16：调研活动精选策略超额净值调研活动精选多头净值 基准净值 调研活动精选超额净值210

10 2017年1月-2025年10月调研活动精选策略行业等权调研活动精选策略超额年化收益率6.473.502.62年化波动率19.8518.857.052017年1月-2025年10月调研活动精选策略行业等权调研活动精选策略超额夏普比率0.3260.1860.371最大回撤率40.1834.9816.9810月份收益率3.761.742.00今年以来收益率24.5222.191.59图表18：行业轮动策略逐年超额收益超预期增强超额

景气度估值超额

调研活动精选超额0.40.30.20.10-0.1-0.2201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025行业策略内部细分因子打分观测超预期增强行业轮动策略十一月份推荐的行业为图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动盈利质量本月分组排名组别估值动量分析师预期超预期盈利质量上月分组排名组别估值动量分析师预期超预期较上月分组排名组别变动盈利质量估值动量分析师预期超预期电子有色金属非银行金融传媒电力设备及新能源5265665655↓-↓-↑↓-↑↓↑-↑-↓-----↑↑↑-↑-5566355562541666316664554656526455442544计算机银行机械6344532463↑↑↑-↑↑↓↓↓--↑-↑↑↓-↑↑-↑↑↓↑↓4544526343616615365543446443344555235453电力及公用事业通信房地产3524542241↓-↑↑↓↑-↑↑↑--↓↑↓-----↑↓↓↑↑6156161566563222552533316222144433353532交通运输2513554223↓↑-↑↓↑↓↓--↓-↑-↓↑↓↑↓-↑↑↓-↑4241536424246322642633324133341156231661商贸零售建材家电1264361645↓↑↓↑-↑↑↑↑↑-↓-↓↓--↓↓↓↓↓↑↓↓5323131335361234413126214133261632214446煤炭1623356251↓-↓↑-↓↓↓-↑-↑↓↑-↑↑↑↑↓212542211232116461132242114212调研行业精选策略十一月份的推荐行业为有色金属行业得到超预期增强策略和调研精选策略的共同推荐，同时银行行业连续两期得到调研精选策略的推荐，更加值得关注。图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动本月分组排名组别调研热度 调研广度上月分组排名组别调研热度 调研广度较上月分组排名组别变动调研热度 调研广度通信6525↑-银行5663↓↑房地产4646--汽车4525↑-有色金属63↑-煤炭41-↑国防军工5526↑↓传媒6251↑↑非银行金融