零售银行如何突出重围

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u零售银行的行业“龙头”地位曾非常显著 4降息周期前，零售银行的“龙头”地位稳固 4平安、招行的发展秘籍离不开“科技、队伍、服务” 5零售银行经营现状 6当前零售银行盈利增速已弱于同业平均 6息收、中收业务对营收支撑能力大幅下滑 7资负层面上，零售贷款投放较弱，零售存款扩充速度较强 9零售资产风险有“抬头”迹象，加重公司利润留存压力 10零售银行路在何方？ 规划调整：加强信贷开门红+贷款风险偏好调整 11零售做强：牢抓AUM基本面，拓展“中风险-中收益”零售贷款 13对公做精：利用“地域优势”建立“后发优势” 16风险提示 图表目录图1（归母净利润同比增速）..........................................................................................................................................................................42515...............................................................................................................63：本轮降息周期零售收益收窄幅度远高于对公层面6图4：零售银行自2024年一季度开始业绩表现弱于可比同业平均（归母净利润同比增速）..........................................................................................................................................................................7图5：零售银行的中收业务对营收支撑不再非常显著....................................................................7图6：中收业务连受多项因素干扰........................................................................................................9图7：2018至今，商业银行不良压力经历过三个集中暴露的阶段 10图8：股份制银行信贷开门红表现愈发激进 11图9：招商、平安零售贷款收益率较不良率差额不断滑落 12图10：预计25H2大量高息存款到期续作后，平安银行存款成本率将大幅压降 15图11：平安银行对公贷款同比增速和权重增幅皆为A股上市股份制银行第四 16表1：零售型银行曾经经营特点为：营收增长快、利息收入占比低、中收业务强势 4表2：零售银行在息收业务和中收层面都面对着不同程度压力（25H1） 7表3：25H1平安银行贷款收益边际下行幅度较大 8表4：零售战略在当前对公司基本面仍有支撑作用 8表5：截止25H1，结构层面上零售信贷呈萎缩状态 9表6：低成本的零售类已成为各家银行大力追求的负债来源 10表7：各项零售贷款风险逐年显现 11表8：平安银行贷款抵押、质押率较高 13表9：平安银行零售AUM私行增长动能较强 13表10：零售AUM零售基础扎实 14表11：零售业务利润留存能力较强 14表12：平安、招行资产质量在可比同业中较为优异，有相当空间支撑中风险贷款投放.14表13：相对少的零售信贷增长也可以满足全年净息差企稳的预期 16表14：平安、招商对公贷款结构调整与发展成果显著 17零售银行的行业龙头地位曾非常显著降息周期前，零售银行的龙头地位稳固零售业务能够穿越经济周期吗？我们认为是的。我们以平安银行和作为零售型银行的主要研究对象。在当前低息环境下，目前大行业务多维度下沉，城农商行牢抓地方政信和小微贷款基本面，叠加零售资产质量风险抬头，多重因素下导致零售银行经营压力陡增。而据我们测算，零售战略仍可以为零售银行缓解相当经营压力。复盘历史，降息周期前，平安、招行盈利能力与同业差距逐渐走阔。从2018年-2021年的三年维度来看，平安银行、的盈利能力一度大幅领先其余股份行。截止2021年末，平安银行、兴业银行、的归母净利润同比增速分别为25.61%、24.10%、23.20%，分列同期股份制银行增速前三。截止2021年末，平安+招行归母净利润平均同比增幅为23.75%，较A股上市股份制银行平均增速超额9.70pct。平安银行的零售战略曾引领公司成为银行龙头之一。截止2021年末，降息周期开始前股份制银行盈利能力一度领先其它银行二级行业，当时银行业、国有大行、股份制、城商行、农商行利润平均同比增速分别12.63%、12.71%、13.38%、11.59%、9.06%。2021A股上市银行第一、第六。图1：平安+招行依赖零售特色基本面一度大幅领先其余股份行（归母净利润同比增速）35.00

（平安+招商）较股份行平均（%） 平安银行（%） （%） 股份行（%）降息周期前，平安、招行盈利能力与同业差距逐渐走阔降息周期前，平安、招行盈利能力与同业差距逐渐走阔14.05疫情干扰23.2025.6125.0020.0015.0010.005.000.00-5.001.00-15.0018Q1 18H1 18Q3 2018 19Q1 19H1 19Q3 2019 20Q1 20H1 20Q3 2020 21Q1 21H1 21Q3 2021股份行（%）平安银行招商银行股份行（%）平安银行招商银行股份制营收增速利息净收入增速中收增速投资收益增速21H1 2021 21H1 2021 21H1 2021 21H1 20218.11 10.32 18.00 20.76 -11.78 -23.96 -25.69 23.4013.75 14.04 9.32 10.21 23.62 18.82 -3.67 14.049 5 5 9 6 8 4 72 9 2 8 5 7 0 43 3 1 9 8 5 8 24 1 0 1 8 8 0 92.25 2 9 4 9 0 1 8 81 5 9 4 9 9 7 64.02 5.34 13.95 2.86 -18.74 4.52 -36.54 7.82股份行（%）平安银行招商银行兴业银股份制利息净收入占比中收占比投资收益占比汇兑收入占比21H1 202170.10 71.0458.87 61.5621H120.5530.97202119.5228.519.657.4417.5421H17.236.6012.878.0420218.446.9613.779.429.5221H10.601.1430.6620210.781.010.70平安、招行的发展秘籍离不开科技、队伍、服务复盘零售银行的历史高光，我们发现公司零售业务的成功都离不开三个关键因素：科技、队伍和服务。2012年底，平安银行制定了三步走规划：第一步：在3-5年内（2015-2017大基础；第二步：在5-8年内（2017-2020展；8年后2020后零售业务方面，经过三年的打基础，2016年平安银行零售业务顺利完成第一步战略目标。截至2016年6月，平安银行财富及以上客户数从2012年末的11.9万增长至31.5万，增速高达165%2012年末的2,652亿增长至7,241173%；存款余额为2,7902012年末增长54%4,567102%；同样，信用卡总流通卡量在2016年年中增长至2,292万，较2012年末增速为10%；总交易金额高达5,291亿，较2012年末增速为142%。另一方面，当时中国经济步入新常态，利率市场化持续推进，主要银行的存贷息差下降至3%以下,且有逐渐变窄的趋势；地方融资平台、房地产等贷款受限制的行业转向信托、委托贷款、发债等非信贷渠道融资，金融脱媒态势明显；同时，随着宏观经济的下行，具有利润稳定器的零售业务成为国内各家商业银行曾经发展的重点板块。20165006190.99542.0341国大陆非国有企业第一位。此外，在全球领先品牌咨询和设计公司Futurerand发布的全球品牌100FuturerandIndex2016》中，中国平安凭借领先的创新能力及品牌171.1亿金融客户，2.4亿互联网客户，近百万代理人，涵盖保险、证券、基金、信托等20这是平安集团拥有的优势，也是平安银行零售业务发展的起点与平台。在商业模式上，平安银行零售转型主要围绕515核心商业模式，即通过一个智能主账户，使集团客户迁徙、外部合作获客、公私业务联动、百万大军推介、银行直接获客等5个渠道和银行的包括信用卡、消费贷款、理财产品、银保产品、房贷产品等5类银行产品相连接，全面提升客户承接和服务能力，将一个客户,一个账户,多个产品,一站式服务的综合金融体验发挥到极致。从金融管家和生活助手两个方向汇总智能主账户产品功能，形成智能主账户设计蓝图。产品方面，平安零售业务从客户的角度出发，更加关注如何更好满足客户需求和如何提升客户体验。理财业务实现724小时全产品线线上交易模式，依托大数据分析和智能化KYC体系，为客户提供差异化的定制产品包；建立国内独家综合金融规划师（FPM）专家团队与理财经理的1+1展业模式，依托平安集团寿险、养老险、产险、健康险子公司为客户提供最贴心的保险产品；拓展场景化+线上化+大数据的业务模式，打造Anytime（5分钟极速到账）、Anywhere（多媒体移动申请办理）、Anywish（多消费场景嵌入）和Anyway（App一键借款/还款）的4A级消费金融服务……所有的产品的设计和开发均从客户的需求出发，并在运行过程中根据客户的反馈进行迭代优化，最终达到客户的预期，切实打造不一样的智能化产品体系。图2：平安银行515商业模式官网零售银行经营现状当前零售银行盈利增速已弱于同业平均从近五年维度观测，零售类贷款降息幅度远高于对公。自降息周期开启以来，零售类贷款收益显著下滑，上市银行开始大幅调整零售类贷款投放结构，转向以收益和资产质量更为稳健的对公业务为主要发展目标。截止25H1，自2022年初开启降息周期以来，个人住房贷款和企业贷款加权平均利率累积下调2.57%、1.35%，较20H1五年内累积下调2.36%、1.42%。图3：本轮降息周期零售收益收窄幅度远高于对公层面0.50 贷款加权平均利率:个人住房贷款（五年累积变化，%） 贷款加权平均利率:企业贷款（五年累积变化，%）-2-236自22Q1开始，零售贷款下滑幅度加大，远超对公端降息力度-142050100150-2.00-2.50映射在银行端的表现为：零售银行自2024年一季度开始业绩表现弱于可比同业平均。截止2025上半年，平安银行、归母净利润同比增速分别下滑至-3.90%、+0.25%，而同期股份制银行的平均归母净利润增速为+0.40%。对此业绩承压的趋势表现，我们认为影响因素是多维度的。大致体现在：第一，低息环境下息差空间阶梯式下行；第二，监管政策督促银行周期性经营调节让利，导致零售银行理财中收下滑；第三，有效信贷需求可能较弱，尤其居民对未来预期收入信心走弱；第四，零售资产具有高风险高收益特性，当前已成为信用暴露易发区。图4：零售银行自2024年一季度开始业绩表现弱于可比同业平均（归母净利润同比增速）30.00

（平安+招商）较股份行平均（%） 平安银行（%） （%） 股份行（%）25.0020.00自24Q1自24Q1开始零售银行业绩表现弱于股份行平均10.005.000.00 -5.001.0022Q1 22H1 22Q3 2022 23Q1 23H1 23Q3 2023 24Q1 24H1 24Q3 2024 25Q1 25H1息收、中收业务对营收支撑能力大幅下滑通过拆解平安、招行营收结构，我们发现两家公司在息收业务和中收层面都面对着不同程度压力。截止25H1，平安银行、净利息收入分别同比-9.33%、+1.57%，分别占营收比重64.14%62.41%，中收分别同比-199%-19%。两家零售标杆银行在股份行同业中营收层面并不突出。图5：零售银行的中收业务对营收支撑不再非常显著80604020

净利息收入（%） 手续费及佣金收入（%） 其他非息净收入（%）22.1913.4264.39招 华夏银行民生银行兴业银行浙商银行中信银行表2：零售银行在息收业务和中收层面都面对着不同程度压力（25H1）指标 平安银行 浦发银行 华夏银行 民生银行 兴业银行 浙商银行 中信银行营业收入（亿元）6941,7009064557241,1056593321,058YoY（%）-10.04-1.722.62-5.867.83-2.29-5.57-5.76-2.9净利息收入（亿元）4451,0615833064927384542307121.570.45-3.601.28-.52-5.57-2.52-.4非息收入（亿元）249639323149232367205102346YY%)-11.30-0.070.07-.00.25-.4-.6-.2-.5手续费及佣金收入（亿元）127376122319713110423169YY%)-1.99-1.89-.22.550.412.59-.5-17.643.38归母净利润（亿元）24974929711521443124677365YY%)-3.900.2510.19-7.95-.70.210.55-.52.78ROE，TTM（%）8.531.526.057.304.538.777.047.428.54年化ROA（%）1.71.431.251.051.101.641.390.961.5312财报12零售业务的利息收入因为低息背景显著下行。但是平安银行、分别在资产收益端、负债成本端因其零售经营特色得以维持较为优异的水平。单以平安银行2025上半年表现为例，公司净息差录得10%25Q1小幅下行3bp，我们预计如果今年下半年降息力度相对温和，则息差有望企稳。同期生息资产收益率录得355%，较2024年末下行42bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降35bp至179%。分细项来看，公司251生息资产端，贷款收益率为403%241下行76bp资产平均收益率为230%62bp2024年下行19bp至25%。计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1176%、212%、165%，分别较241改善42、42、64bp。表3：25H1平安银行贷款收益边际下行幅度较大-141-141-16-1-4-162-0.7-0.190.02-0.64.1610413.55-0.62.92532.301.55171.573.041562.854.798154.036751401649879金融投资存拆放同业及其他生息资产总计平均余额（亿元）平均收益率（%）平均余额（亿元）平均收益率（%）平均余额（亿元）平均收益率（%）生息资产变化2024年1-6月2025年1-6月计息负债平均余额（亿元）计息负债平均余额（亿元）平均成本率（%）平均余额（亿元）平均成本率（%）平均余额（亿元）平均成本率（%）吸收存款3161.763702.18-54已发行债务证券632.12922.54-29同业业务及其他551.65882.28-33计息负债总计4341.795502.25-116财报与其它股份行对比来看，零售银行息差空间仍有一定优势。截止25H1，平安银行、净息差分别为1.80%、1.88%，分列A股上市股份行第二、第一，较2024年末降幅大体处于行业平均水平。究其原因我们认为，零售战略在当前对公司基本面仍有支撑作用。25H1，平安银行个人零售贷款平均收益率为504%，股份行第二，较2024年末下行52bp，降幅较其它同业较小。而零售贷款的高收益属性叠加较稳定收益水平的支撑是平安银行得以维持较高息差水平的主要原因。的优势则体现在成本端，25H1公司个人定期、公司定期存款平均成本率分别为21%20%00%、0.62%，为股份行平均水平。而零售活期、零售定期存款成本压降幅度都处于同业最高水平，对息差空间贡献更为显著。表4：零售战略在当前对公司基本面仍有支撑作用25H1(%)净息差生息资产收益率贷款平均收益率_个人贷款及垫款贷款平均收益率_企业贷款及垫款计息负债成本率存款平均成本率_存款总额存款平均成本率_个人定期存款存款平均成本率_个人活期存款存款平均成本率_公司定期存款存款平均成本率_公司活期存款平安银行1.803.555.043.141.791.762.530.072.310.601.883.144.082.931.351.262.180.082.080.62浦发银行1.413.254.153.271.872.400.072.290.67华夏银行1.543.425.213.451.832.290.072.190.58民生银行1.393.234.133.161.931.862.680.052.470.62兴业银行1.754.303.601.762.520.072.372.370.581.403.314.393.412.001.922.420.190.69浙商银行1.693.474.524.031.951.882.640.072.140.73中信银行1.633.334.333.651.731.652.580.142.260.6825H1-25H1-2024(%)平安银行招商银行浦发银行生息资产收益贷款平均收益贷款平均收益计息负债成本存款平均成本存款平均成本存款平均成本存款平均成本存款平均成本-0.07-0.10157424率-0.42-0.36242200-0.52-0.501486244率_企业贷款及垫款-0.42-0.474536427率-0.35-0.29324809率_存款总额-0.31-0.280882624率_个人定期率_个人活期率_公司定期率_公司活期存款-0.27-0.407741628存款-0.08-0.149919010存款-0.37-0.373604748存款-0.28-0.213040237财报另一方面，通过复盘我们发现，两轮监管政策调整带来的中收技术性下滑，可能是零售银行中收对营收支撑力度大不如前的主因之一。首先，自2020年，由于信用卡利息收入不再计入手续费及佣金收入，上市银行中收占比相比2019年下降3.5个百分点至16%，造成了银行业中收业绩的第一轮技术性下滑。单家银行看，2021年末平安银行中收对营收贡献度下降至19.52%，较2020年末下降8.80pct。第二轮是由于2023年银保渠道费率下调后，代理保险业务收入萎缩显著拖累中收，2024H1上市A股银行净手续费及佣金收入同比大幅下降12%。图6：中收业务连受多项因素干扰35.00平安银行（%） （%）银保渠道费率下调疫情+银保渠道费率下调疫情+监管口径调整导致“技术性”下滑15.005.00-5.00-15.00

18H1 2018 19H1 2019

2020 21H1 2021 22H1 2022

23H1 2023 24H1 2024 25H1资负层面上，零售贷款投放较弱，零售存款扩充速度较强整体来看，银行业零售业务处于萎缩周期。截止25H1，个人住房类贷款占全部上市银行贷款余额1851%，零售贷款整体占总贷款余额3432%；结构占比分别较降息周期开始前的2021年末下滑794%722%入的下调导致有效信贷需求下滑。截止25H1，平安银行、零售贷款占比分别为50.64%、51.68%，为股份行前二，较2024年末分别下行123、145pt。相较同业，平安银行的个人住房类贷款占比1016%1344%、1546%115%是公司信贷收益优于同业的主要原因。而的信贷投向也大体类似平安银行。表5：截止25H1，结构层面上零售信贷呈萎缩状态个人贷款占比(%)个人贷款总额个人住房贷款个人消费贷款个人经营性贷款信用卡应收账款其他个人贷款平安银行50.6410.1613.4415.4611.5851.6820.215.8511.8512.990.78兴业银行33.2518.466.055.792.95中信银行40.5219.074.978.437.910.13浦发银行33.9616.357.226.713.69民生银行38.9912.9713.8910.072.0636.6314.605.137.799.11华夏银行29.6313.476.609.56浙商银行24.799.656.119.03占比较2024年末(%)个人贷款总额个人住房贷款个人消费贷款个人经营性贷款信用卡应收账款其他个人贷款平安银行-1.23-0.370.10-0.13-0.77-0.06-1.47-0.08-0.69-0.21兴业银行-0.41-0.46-0.12-0.630.02中信银行-1.080.32-3.70-1.23-0.16浦发银行-0.800.40-0.56-0.660.02民生银行-1.05-0.210.10-0.50-0.44 -1.740.49-0.63-0.29-1.31华夏银行-0.88-0.01-0.55-0.32浙商银行-1.41财报平安、招行的零售类存款结构优势显著优于同业。截止25H1，平安银行、零售类存款分别占全部存款35.38%、44.72%，分列A股上市股份制银行前二。细分存款结构来看，平安银行以零售定期存款为主，以零售活期存款为主，分别占总存款25.21%、21.67%，都为各细分存款类别可比同业中最高。同时其它可比同业正在大力吸收该项低成本负债。从增长幅度上来看，浙商银行、兴业银行251零售存款分别同比扩张1945%、120%，分列同业前二。相对比之下，招商银行零售规模增长较为稳健；但是平安银行可能因为同期信贷资产投放较弱，所以对该项负债扩张需求相对较弱。表6：低成本的零售类已成为各家银行大力追求的负债来源分类 细项平安银行 38.96 25.470.88 11.32浦发银行 华夏银行 民生银行 兴业银行 浙商银行 中信银行36.28 39.82 42.55 34.11 37.40 58.53 35.82.21 .9 -.4 .6 .8 .6 2.3

活期占比（%）余额YOY（%）对公占比（%）余额YOY（%）定期占比（%）余额YOY（%）活期占比（%）余额YOY（%）零售占比（%）余额YOY（%）

24.138.8863.103.8025.215.0010.17-2.0735.382.87

28.902.4554.376.4223.0510.4021.6713.2544.7211.76

31.472.5567.7610.3822.4618.438.197.2930.6515.23

25.385.4065.214.4118.2214.687.182.3425.4010.90

24.3421.6566.905.7321.426.2010.019.1131.447.11

26.590.8960.707.8021.0622.667.667.4528.7218.20

19.251.2856.659.3824.2211.867.33-.2131.557.07

22.2310.1780.764.1014.0522.243.298.8417.3419.45

32.59-.868.419.6520.6914.238.0912.6428.7913.78财报2.4.零售资产风险有抬头迹象，加重公司利润留存压力自2018年银行股持续破净以来，我们整理发现银行业资产质量发展趋势大体可以划分为三个阶段。其中阶段三（2023/06-至今）的表现为：低利率宽信用环境下，不良资产新增整体稳定，但是零售端资产质量压力逐步显现。首先，近年来我国监管层面对信贷投放的态度从稳增长切换至合理增长。2021-2023，监管层面对信贷增长有较高要求，即增强信贷总量增长的稳定性。2021年3月，央行主持的全国主要银行信贷结构优化调整座谈会提出总量上要稳字当头，保持贷款平稳增长。自此，增强信贷总量增长的稳定性被反复提及，尤其是在2021年末至2022年8在这个阶段，信贷投放规模较大，但这也导致了部分行业在金融资源供需上出现了矛盾，同时为保份额，部分银行可能降低授信门槛、利率价格战，导致高风险客群占比上升，导致风险前置。图7：2018至今，商业银行不良压力经历过三个集中暴露的阶段6000 银行不良余额同比增量（亿元） 社融核销同比增量（亿元）阶段三阶段一阶段二阶段三阶段一50004000300020001000低利率宽信用背景下，不良增长较平稳，但是零售端资产质量压力逐步显现低利率宽信用背景下，不良增长较平稳，但是零售端资产质量压力逐步显现房地产不良集中暴露房地产不良集中暴露截止2025年中，零售贷款质量方面，或受经济增长放缓、房地产行业震荡运行等因素影响，上市银行个人住房贷款不良率较2024年末增长23bp至0.75%。另外，由于国内经济处于修复期，居民收入水平与还款能力可能有所下降，个人消费类贷款质量普遍承压，不良率提升5bp至155%方面压力最为显著，截止251，该项不良率达到1.60%，为各项零售不良率最高行业，环比+42bp。从A维持稳定向好的整体表现，但是零售行业不良冒头的现象可能对零售型银行的营收、利润留存带来一定程度的压力。表7：各项零售贷款风险逐年显现各项不良率（%）21H1202122H1202223H1202324H1202425H1环比（BP）同比（BP）个人住房贷款0.220.230.260.340.350.370.440.520.752331个人消费贷款0.680.650.770.740.830.810.930.961.555862个人经营性贷款0.890.630.660.670.640.770.911.181.604269个人贷款0.760.820.850.901.011.131.271426零售银行路在何方？规划调整：加强信贷开门红+贷款风险偏好调整重要规划调整之一：信贷节奏调整，加强开门红力度。信贷开门红，本质是用时间换收益、用规模锁利润、用早放控风险。首先，贷款利息按日计息，年初投放越早，全年利息收入越高。在息差持续收窄的环境下，银行在资产端做到早放出去，才能用时间换空间，稳住净息差。其次，上年四季度营销的大项目、政府专项债配套、供应链金融等需求，都习惯年末蓄力，年初提款。银行通过开门红把储备清单集中转化为账面资产，完成早投放、早受益。最后，年初客户现金流充裕、违约率最低，银行此时放款资产质量最好；同时早放贷款若出现风险，有全年时间用后续收益覆盖，形成利润前置、风险后置的安全垫。总结而言，年初地方政府专项债、基建开工、企业备库存、居民春节消费等需求叠加，形成天然的信贷旺季。银行顺势投放，既贴合政策导向，也减少营销成本，可以实现供需两旺。从近三年信贷净投放来看，股份制银行的开门红效应相较行业整体的5：2：2：1全年节奏更为激进，大体衍化为6：1：1：2。个股层面上，零售型银行的信贷开门红力度显著弱于其它可比同业。除去近两年的信贷投放低谷，平安银行、2022年一季度的信贷净投放量大约分别占全年的34%、39%，而同期股份制银行的平均权重约48%。图8：股份制银行信贷开门红表现愈发激进68.5060.7847.7825.6719.4512.5512.1515.8511.2222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q41.5110.5414.00重要规划调整之二：贷款风险偏好调整，收紧高风险信用类贷款投放。从零售银行贷款风险结构来看，平安银行抵押、质押类贷款比例分别为36.76%、10.71%，分别为A股上市股份行第四、第一，两项加总为47.47%，股份行第二。另外，同拥有前二的较高风险的信用类贷款权重，但是抵押、质押类贷款趋于平均水平。我们预计，未来平安银行、可能需要：缩减信用类贷款的投放力度；维持现有的抵押、质押贷款权重；加大更有稳健收益的保证类贷款投放。具体原因如下：第一，银行资产提质为当前经营重点难题之一，而高风险型贷款在当前低息环境下相对收益大打折扣。目前国家经济发展进入弱复苏阶段，房地产市场深度调整、地方债务化解、产业转型升级等多重压力之下，银行对社会经济稳健发展要主动承担责任之外，对存量资产提质乃至核销的需求显著增强。在此环境下，外加目前平安、招行零售贷款收益率-不良率的差额已经来到近五年历史新低，分别为3.15%、3.99%，性价比显著下滑。投放应该相对紧缩。图9：招商、平安零售贷款收益率较不良率差额不断滑落76.56

：零售贷款收益率-不良率（%） 平安银行：零售贷款收益率-不良率（%）6.59 6.47 6.526.3354

5.98 4.96

4.59 4.64 4.59

4.21

5.52

4.83

4.5

3.9932.52

3.77

3.1520H1 2020 21H1 2021 22H1 2022 23H1 2023 24H1 2024 25H1第二，抵押、质押类贷款是信用风险管理的坚实基石。根据《贷款通则》第九条明确：信用贷款，系指以借款人的信誉发放的贷款。保证贷款，系指按《中华人民共和国担保法》规定的保证方式以第三人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证责任或者连带责任而发放的贷款。抵押贷款，系指按《中华人民共和国担保法》规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。质押贷款，系指按《中华人民共和国担保法》规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质物发放的贷款。简单理解下，抵押与质押类贷款与其它贷款类型的一般界定方法为是否转移担保物占有，并分别适用于不同类型的财产，如果借款人违约，贷款人可依法处置抵押物，优先受偿。因此这类性质贷款的质押、抵押物自然成为了银行收回问题资产的最后一道保障。以平安银行为例，公司的特殊资产价值重构收回体系，在其从经营底部周期顺利回暖的过程中做出了重要贡献。2025256.33亿元；收回不良资产185.5699.69（含收回已核销不良贷款9271亿元；不良资产收回额中975%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。25H12298154721.7421%，全部落实有效抵押，平均抵押率41.4%过往问题资产的主要原因。第三，保证类贷款收益-风险的空间可能更为符合当前银行经营需求。参考以保证类贷款为主的兴业、华夏银行，分别拥有同业第二高的对公贷款收益率、最高的零售贷款收益率。而该类信贷资产的中风险-中收益特点可能足以满足零售类银行的经营目标。表8：平安银行贷款抵押、质押率较高贷款分信贷款分信用类型平安银行光大银行招商银行兴业银行结构占比（%）较2024变化（%）信用贷款25.8631.7129.6438.5737.4440.6227.6836.7430.83保证贷款21.6320.4119.849.7323.1713.5227.5424.7531.15抵押贷款42.8339.3739.0336.7634.3534.3134.133.6729.18质押贷款3.268.517.6110.715.046.65信用贷款0.531.351.22-0.062.03-0.034.848.84-.91.03保证贷款1.221.561.541.211.450.850.721.791.19抵押贷款-.7-.60.61-0.38-.9-0.26-.3-.78-.3质押贷款-.7-2.750.610.51-.90.05-.23-.2-.29零售做强：牢抓AUM基本面，拓展中风险-中收益零售贷款据平安银行2025中期AM数据披露，公司零售客户和零售较去年末增长09%，较为平稳；同期管理零售客户资产总计约42104%；平均管理零售客户资产约333万元，较2024年末缩水046%。另一方面，公司私行客户数较2024年末增长32%，占全零售财富管理客群00%，贡献AM资产规模4667%。对比来看，高净值客户的增长动能较强，且对公司零售管理财富贡献更大。因此我们认为，未来平安银行背靠平安集团平台，放弃基础客群的规模内卷情结，大力发展高净值高体量客群可能是未来零售战略的重点之一。3.1.33.1.33.25.641个人存款日均余额（亿元）本期同比增减（%）24H125H1项目.552私行客户AUM余额（亿元）9.689.99私行客户数（万户）146148财富客户数（万户）123个人存款余额（亿元）0.418管理零售客户资产（AUM，亿元）0.948零售客户数（万户）期末较上年末增减（%）202425H1项目财报方面，零售战略扩张动能依旧较强。25H1，公司零售客群数量（含借记卡和信用卡客户）约2.16亿户，较上年末增长2.86%；零售AUM余额16.03万亿元，较2024年末增长7.39%。非息收入方面，招行2025上半年财富管理手续费及佣金收入128亿元，同比增长11.89%，其中代理信托类产品收入、代理保险保费分别高增46.90%、3277%。表10：零售AUM零售基础扎实%%%%4 03 7财富产品持仓客户数（万户）财富管理手续费及佣金收入（亿元）7128.%.%%72.852代理保险保费（亿元）%96.16代理信托类产品收入（亿元）.%24代理基金收入（亿元）.%5零售.%18私人同比2025年6月30日项目9.946零售客户存款余额（亿元）9.374零售AUM余额（亿元）.%2.16零售客户数量（含借记卡和信用卡客户，亿户）较上年末变动2025年6月30日指标财报平安银行零售营收贡献较仍有发展空间。截止25H1，零售业务营收、利润分别同比0.26%、1.64%，对结构贡献分别为56.59%、58.53%，优于同期平安银行零售业务表现。而细究平安银行零售业务营收和利润贡献比例不对称原因（25H1零售业务营收和利润贡献结构占比分别为44.79%、4.02%），我们认为，可能主要因为平安银行的高风险高收益类型零售信贷比例较高而导致其信用减值需求较大。展望未来，我们认为部分中高风险的零售信贷可能是同时满足收益空间和质量压力的较优选择。表11：零售业务利润留存能力较强招商银行招商银行其他业务规模（亿元）yoy（%）结构（%）变化（%）营业收入 税前利润 营业收入 税前利润 营业收入 税前利润 营业收入 税前利润520 0.26 1.64 56.59 58.53 1.12 1.413 1 .8 .1 .7 .8 .8 .45 2 .4 .0 .3 .1 .4 .5平安银行营业收入税前利润营业收入.9.7税前利润.8.47营业收入95税前利润.营业收入5.89.94.94税前利润.58.6411.5824.9411.364.7859.337579-401743.83123-044.0244.712113其他业务变化（%）结构（%）yoy（%）规模（亿元）财报具体来看，相对高收益零售信贷在低成本个人存款的支撑下，可能依旧是未来资负规模发展的主要基石。经营层面上，零售银行有足够拨备空间支撑投放中风险-中收益的零售贷款。目前银行业的不良率处于历史最低水平，平安、的不良率分别为1.05%、0.93%，为全部A股上市股份制银行前二优异。另外，平安、招行不良认定非常严格，不良偏离度（逾期90天+贷款/不良贷款）分别为67、78%，叠加两家银行行业最高的拨备覆盖率足以覆盖相当规模的新增风险资产。因此，相对中风险-中收益的个人消费、经营性贷款可能仍是公司未来稳健发展的重要方向。表12：平安、招行资产质量在可比同业中较为优异，有相当空间支撑中风险贷款投放% 平安银行 浦发银行 华夏银行 民生银行 兴业银行 浙商银行 中信银行关注贷款率1.761.430.932.362.152.522.721.661.801.253.052.501.65不良贷款率1.051.311.601.481.081.361.16关注+不良率2.813.464.124.201092.743.862.81不良偏离度67782.5477229909479拨备覆盖率2384111571452.14208拨贷12.512.462.152.312.40财报另一方面，的存款成本优势在全部A股上市股份行中最为显著，截止25H1平均存款成本率为1.26%，较平安银行低50bp，全部股份制银行最低。但是，公司目前存款成本已经较为贴合当前存款利率，而未来存款利率下调空间可能较为有限，这意味着公司在收益端需要做出相当突破才可以稳定息差。综上，我们认为中风险-中收益实为公司未来发展所需，且有足够基本盘支撑。图10：预计25H2大量高息存款到期续作后，平安银行存款成本率将大幅压降22212221平安银行招商银行2平安+招商176%176%2%160%169%154%126%116%125%158%预计下半年平安银行存款成本率改善幅度较大20%150%0%050%000%

2023

1H24

2024

25H1

2025E预计25H2大量高息存款到期续作后，平安银行存款成本率将大幅压降。我们测算，预计2025下半年平安银行、分别有321、2312亿元的3-5年高息定期存款集中到期。在静态测算下，如果全部续作，预计2025年末公司存款成本率将分别压降至1.58%、1.16%，分别较25H1改善18、10bp，平安银行单年预计压降49bp，为公司息差空间做出重要支撑。202525H11234售银行2025E净息差的测算。25H11%、2%、3%、4%，将分别拉动平安银行、信贷规模同比增长0.51%、1.02%、1.53%、2.04%和0.53%、1.06%、1.58%、2.11%。假设年末平安银行、零售贷款收益率维持在年中时5.04%、4.08%的水平，对应新增利息收入规模约分别在4-18亿元和7-30亿元。在考虑存款到期续作的影响后，2025-8至-5%+3%至+6%。平安银行、2025年末净息差预计为1.72%至1.73%、1.88%至1.89%，分别较25H1水平下行5-6bp和持平。总结而言，我们认为，尽管未来新投放信贷规模预期有所下调，但中高收益零售贷款仍能够有效支撑零售银行实现其年度经营目标的大部分要求，甚至对息差企稳形成积极贡献。假设零售贷款规模环比25H1假设零售贷款规模环比25H1增长如下1% 2% 3%4%零售贷款规模环比25H1新增相当于信贷规模同比增长.%.%.%.%利息收入新增（亿元）.%.%.%.%考虑存款续作后2025E利息净收入(亿元）85958680025E利息净收入YOY.%.%2025E净息差1.72%1.89%87659.%.%.%.%.%.%1.72%1.88%1.73%1.89%1.73%1.89%平安银行1