流动性跟踪：3M买断式何以“等量”

内容目录11月3M买断式为什么等量续作？ 4公开市场：下周亿元买断式到期 8政府债：下周地方债发行增长 超储跟踪预测 货币市场：资金利率平稳运行 同业存单 一级市场：发行期限拉长 15二级市场：收益率上行 18风险提示 图表目录图1：2025年4-11月上半月逆回购累计净投放情况（亿元） 4图2：存单与短端利率利差（，BP） 4图3：3M买断式逆回购投放到期情况（亿元） 5图4：存单发行到期情况（亿元） 5图5：11月资金日历 5图6：同业存单一级发行情况（亿元，） 6图7：同业存单加权发行利率：日度（） 6图8：下周资金面主要关注因素（亿元） 7图9：近一个月公开市场操作情况 8图10：近2周公开市场逆回购投放到期情况（亿元） 8图11：逆回购余额：季节性（亿元） 8图12：MLF投放到期情况（亿元） 9图13：买断式逆回购投放到期情况（亿元） 9图14：近一个月政府债发行到期情况（亿元） 10图15：国债净发行进度：季节性（） 10图16：新增地方债发行进度：季节性（） 10图17：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 11图18：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 11图19：货币市场利率变动情况（） 12图20：资金利率与政策利率利差、资金分层现象（BP） 12图21：资金利率与新的利率走廊（） 12图22：SIOR隔夜及7天（周度均值（） 13图23：NHHOR隔夜及7天（周度均值（） 13图24：R007S1Y、R007S5Y（周度均值（） 13图25：票据利率（） 13图26：银行间质押式回购成交情况（亿元，） 14图27：上交所新质押式回购成交情况（亿元，） 14图28：银行体系每日净融出（亿元） 14图29：国有大行每日净融出及隔夜占比（亿元，） 14图30：银行体系每日净融出：考虑到期（亿元） 14图31：不同类型银行每日净融出：考虑到期（亿元） 14图32：近两周同业存单发行日历（亿元） 15图33：同业存单发行净融资情况（亿元） 16图34：不同银行同业存单加权发行期限（月） 16图35：同业存单加权发行期限：季节性（月） 16图36：不同银行存单发行成功率（） 16图37：不同期限存单发行成功率（） 16图38：下周同业存单到期情况（亿元） 17图39：同业存单加权发行利率周度均值：分银行类型（，BP） 17图40：同业存单加权发行利率周度均值：分期限（，BP） 17图41：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值（，BP） 17图42：同业存单主体发行利差周度均值（，BP） 18图43：同业存单期限发行利差周度均值（，BP） 18图44：不同期限、不同主体同业存单发行利差（BP） 18图45：同业存单发行利率与其他各类资产收益率比较（BP） 18图46：AAA等级同业存单二级收益率（） 19图47：1年期AAA同业存单二级收益率：季节性（） 19图48：同业存单二级收益率与利差（，BP） 19图49：不同等级同业存单期限利差（BP） 19图50：同业存单二级利率与其他各类资产收益率比较（BP） 2011月月初资金小插曲月初，资金季节性平稳占主导，扰动主要在于国债的集中发行和逆回购回笼规模较高，受此影响，临近周末，资金面出现小幅收敛。具体而言，本周资金面有三点关注：第一，逆回购投放相对克制，资金小幅收敛。单日净回笼规模均超2000亿元，月初净回笼规模为二季度以来偏高水平，或受此影响，叠加周五两只国债集中发行，资金泛起小涟漪，隔夜资金利率上行较为明显，国有大行净融出小幅回落。第二，10月央行恢复购债，净买入200亿元。规模上相对不及预期，但市场更多沿着做多信心修复的逻辑定价，同时也一定程度打开了11-12月买债规模的想象空间。当前恢复购债的意义，不仅在于其作为一项流动性投放工具，在四季度中长期流动性到期规模较大的背景下，辅助其他数量型工具共同进行投放。值得关注的是，结合发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同等表述来看，或意味着后续若曲线偏离合意状态，该工具可作为抓手对曲线形态进行引导。尽管当前资金宽松对短端的进一步催化相对有限，但长端或因此获得潜在支撑，博弈空间有所打开。第三，跨月后，存单利率窄幅震荡，1年国股行报价在1.61-1.65的区间，或因月初到规模不高，续发压力有限。同时，MLF、买断式逆回购投放在量和价上或均有一定利好，1010月末存单利率迎来下行。图1：2025年月上半逆回购计净放情况亿元） 图2：存与短端率利（，BP）1年CD-1年国债（右）1年国债1年CD4月 5月 6月 7月1年CD-1年国债（右）1年国债1年CD150001000050000

8月 9月 10月 11月123456789101112131415

1.75 331.70 311.65 291.60 271.55 251.50 231.45 211.40 191.35 172025-09-012025-09-082025-09-152025-09-222025-09-292025-10-062025-10-132025-10-202025-10-272025-11-031.30 152025-09-012025-09-082025-09-152025-09-222025-09-292025-10-062025-10-132025-10-202025-10-272025-11-03注：横坐标为日值得关注的是，自6月买断式逆回购操作改革以来，3M买断式多在月初落地，且多为超额续作，仅9月和11月例外，或反映了银行为负债端管理保留灵活性的考量。9月、11月的共性在于，月初资金平稳、扰动因素相对有限，银行通过买断式逆回购补充流动性的意愿不高，更倾向于等待月中、月末等流动性需求更为明晰的时点进行主动管理，月初则是为负债结构与监管指标的管理预留权衡余地。在工具的选择上，相较买断式逆回购，存单在发行时点、期限和额度上更具灵活性，加之月中通常还有一次买断式投放的机会，因而在资金面平稳偏宽、存单到期和指标压力尚未显现的时点承接央行资金的意愿不强，避免对后续负债端的管理空间形成掣肘。相较而言，10月3M买断式的净投放规模较大，主要是受假期影响，节后公开市场迎来大规模回笼，叠加10月工作日较少，存单日均发行规模有所增长，因而需要在月初便加力投放以对冲。投放到期净投放图3：3M买断式回购放到期况（元） 图4：存发行到情况投放到期净投放150001000050000

14000100008000600020002002-282003-312025-04-302025-05-302025-06-062025-07-1508-0809-0510282003-312025-04-302025-05-302025-06-062025-07-1508-0809-0510-0911-05

总偿还量(亿元) 日均发行规模（右）

150014001300120011002020202020202020202010-0610-1310-2010-2711-0311-102025-11-172025-11-24202020202025-09-012025-09-082025-09-152025-09-222025-09-29202020202025-09-012025-09-082025-09-152025-09-222025-09-29图5：11月资金日历周一周二周三周四周五周六周日272829303112地方债到期72亿元存单到期635亿元地方债到期541亿元存单到期1140亿元地方债到期91亿元存单到期2299亿元地方债到期71亿元存单到期1094亿元地方债到期111亿元存单到期456亿元地方债到期50亿元存单到期19亿元地方债到期15亿元3456789地方债到期252亿元地方债到期264亿元50Y一般国债发行国债到期501亿元1Y一般国债发行地方债到期35亿元地方债到期246亿元存单到期699亿元存单到期1577亿元地方债到期353亿元2Y一般国债发行存单到期100亿元存单到期47亿元存单到期731亿元国债到期200亿元地方债到期103亿元存单到期616亿元10111213141516逆回购到期783亿元逆回购到期1175亿元逆回购到期655亿元逆回购到期928亿元逆回购到期1417亿元存单到期212亿元地方债到期132亿元3M买断式到期7000亿元地方债到期76亿元存单到期2014亿元国债到期300亿元10Y一般国债发行存单到期189亿元地方债到期88亿元存单到期1449亿元地方债到期112亿元30Y一般国债发行存单到期419亿元存单到期863亿元地方债到期14亿元存单到期2374亿元17181920212223缴税申报截止日税期走款税期走款国库定存到期1200亿元地方债到期58亿元地方债到期3亿元地方债到期227亿元存单到期460亿元地方债到期24亿元5Y一般国债发行国债到期854亿元存单到期3116亿元存单到期117亿元存单到期145亿元存单到期1846亿元7Y一般国债发行地方债到期266亿元地方债到期5亿元存单到期2183亿元存单到期1205亿元242526272829303Y一般国债发行地方债到期6亿元MLF回笼9000亿元国债到期2131亿元地方债到期25亿元存单到期1936亿元地方债到期90亿元存单到期2016亿元月内还有6M买断式到期3000亿元地方债到期4亿元存单到期290亿元地方债到期125亿元存单到期52亿元存单到期335亿元存单到期1440亿元地方债到期1亿元存单到期1764亿元财政部、国家税务总局、 等图6（）本周发行上周发行国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M5217151122401M246813613247243M898534456245983M7189437938813906M462530882108119826M894674612133223159M200158614186011589M1345632385509891Y42650326885912901Y320133422734111926合计118212782277486455268合计166435451816292267344本周加权平均发行利率上周加权平均发行利率国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M1.461.451.481.521.501.491M1.501.501.501.541.601.503M1.571.571.601.611.661.593M1.591.601.631.641.681.616M1.631.621.631.641.901.636M1.641.651.681.681.881.669M1.631.641.671.66-1.669M1.681.661.701.69-1.681Y1.631.631.701.691.821.651Y1.671.661.731.691.851.67合计1.621.621.631.641.651.63合计1.631.641.641.661.761.64图7（）本周加权平均发行利率上周加权平均发行利率国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计2025/11/31.561.631.631.641.601.492025/10/271.641.641.621.651.661.502025/11/41.641.621.611.621.691.592025/10/281.661.661.651.681.801.612025/11/51.621.621.631.651.811.632025/10/291.641.631.671.681.781.662025/11/61.631.651.651.641.511.662025/10/301.581.661.671.691.801.682025/11/71.631.621.631.621.641.652025/10/311.611.641.611.641.831.67合计1.621.621.631.641.651.63合计1.631.641.641.661.761.64下周关注存单续发、政府债发行聚焦下周，扰动边际增加：一是存单到期规模明显增长，二是将有7000亿元3M买断式逆回购回笼，本周央行已前置投放等量3M买断式，三是除了下周五两只国债发行外，下周地方债发行规模也不小。但临近税期前，资金整体仍有望维持均衡宽松的格局，流动性需求的增加更多为阶段性扰动，必要时，央行或加码流动性投放进行适时呵护。格局。一方面，存单到期规模增长，叠加中长期流动性将回笼，可能改变负债端资金供需格局，进一步的支撑相对有限；另一方面，当前短端与存单利差已有压缩，而随着市场对于恢复购债的定价逐渐进入尾声，短端与存单利率下行的动力或趋于减弱。11/10-11/14资金面主要关注因素：4958亿元，较前周明显回落，11/1070003M买断式逆回购到期；28164042亿元；7265亿元，较前周明显增长。图8：下周资金面主要关注因素（亿元）周一2025/11/10周二2025/11/11周三2025/11/12周四2025/11/13周五2025/11/14合计公开市场逆回购到期MLF/TMLF到期国库定存到期78311756559281417到期4958到期0亿元到期0亿元政府债发行国债发行地方债发行351559600437868发行600亿元发行2216亿元净发行300亿元净发行1643亿元合计发行35155910378680合计发行2816亿元合计净发行1943亿元政府债缴款国债缴款地方债缴款200990351559600437868缴款2609亿元缴款2305亿元净缴款2309亿元净缴款1733亿元合计缴款20993515591037868合计缴款4914亿元合计净缴款4042亿元政府债到期国债到期地方债到期3707630011214到期300亿元到期572亿元合计到期37076041214合计到期872亿元同业存单存单到期566144920148632374合计到期7265亿元；注：国债数据不含储蓄国债；下周到期规模含本周末（除调休日外）的到期数据。公开市场：下周11/3-11/7，公开市场净投放-8722亿元，其中，7天逆回购投放4958亿元、到期20680亿元，3M买断式逆回购投放7000亿元。11/10-11/14，公开市场到期11958亿元，其中，7天逆回购到期4958亿元、3M买断式逆回购到期7000亿元。图9：近一个月公开市场操作情况投放/到期操作类型发生日期规模(亿元)操作方向利率()利率变动(bp)期限(天)下周到期11/10-11/1411958逆回购2025-11-10783到期1.4--7买断式逆回购2025-11-107000到期0091逆回购2025-11-111175到期1.407资金到期逆回购2025-11-12655到期1.407逆回购2025-11-13928到期1.407逆回购2025-11-1407本周净投放11/3-11/7-8722逆回购2025-11-03783发行1.4--7逆回购2025-11-041175发行1.407逆回购2025-11-05655发行1.407资金投放买断式逆回购2025-11-057000发行多重价位091逆回购2025-11-06928发行1.407逆回购2025-11-071417发行1.407逆回购2025-11-033373到期1.4--7逆回购2025-11-044753到期1.407资金到期逆回购2025-11-055577到期1.407逆回购2025-11-063426到期1.407逆回购2025-11-073551到期1.407上周净投放10/27-10/3114008MLF2025-10-279000投放----365逆回购2025-10-273373发行1.4--7逆回购2025-10-284753发行1.407资金投放逆回购2025-10-295577发行1.407逆回购2025-10-303426发行1.407逆回购2025-10-313551发行1.4077000回笼21890到期1.4逆回购2025-10-281595到期1.407资金到期逆回购2025-10-291382到期1.407逆回购2025-10-302125到期1.407逆回购2025-10-311680到期1.407逆回购投放逆回购到期逆回购净投放图10：近2周开市场回购放到期况（元） 图11：逆购余额季节逆回购投放逆回购到期逆回购净投放600020000

35000300002500020000150005000

2022 2023 2024 20252025-10-282025-10-292025-10-302025-10-312025-10-282025-10-292025-10-302025-10-312025-11-032025-11-042025-11-052025-11-062025-11-072025-11-102025-11-112025-11-122025-11-132025-11-1404-1404-2805-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-1310-2711月，将有9000亿元MLF到期，有7000亿元3M买断式逆回购到期、3000亿元6M买断式逆回购到期。11/5，3M买断式逆回购投放7000亿元，全月净投放0亿元。图12：投到期情（亿） 图13：买式逆回投放期情况亿元）1500010000500002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

MLF投放 MLF到期 净投放

200001500050000

3M投放 6M投放 3M到期 6M到期 净投放2024-102024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-1211/3-11/7，政府债发行3875亿元，其中，国债发行2959亿元、地方债发行916亿元，国债到期701亿元、地方债到期1036亿元，国债净缴款249亿元、地方债净缴款119亿元。11/10-11/14，政府债拟发行亿元，6002216亿30057223091733亿元。图14：近一个月政府债发行到期情况（亿元）日期发行缴款到期净缴款国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计上周027072707247228875359301110104022-539187713372025-10-2701681682472505297730111973208-539308-2312025-10-280769769016816805415410-373-3732025-10-29060160107727720919106816812025-10-30084184106016010717105305302025-10-310328328084184101111110730730本周2959916387595011552105701103617372491193682025-11-0300003283280317317011112025-11-04028228200002642640-264-2642025-11-059502081158028228200002822822025-11-0603373379502081158501353854449-1453042025-11-0720099020990337337200103303-20023434下周600221628162609230549143005728722309173340422025-11-1020099020990-28017292025-11-11055955903513510767602752752025-11-126004371037055955900005595592025-11-13086886860043710373001124123003256252025-11-140000868868014140854854225858497亿元，发行进度9545247612亿元，发行进度92。图15：国净发行度：节性（） 图16：新地方债行进：季节（）120%100%80%60%

2021 2022 2023 2024 2025

120%100%80%

2021 2022 2023 2024 202540%20%0%01-0501-2601-0501-2602-1603-0903-3004-2005-1106-0106-2207-1308-0308-2409-1410-0510-2611-1612-0712-28

40%20%01-0501-2601-0501-2602-1603-0903-3004-2005-1106-0106-2207-1308-0308-2409-1410-0510-2611-1612-0712-28超储跟踪预测我们预测5年1月超储率约为1，0.05c（10月末预测为0.16pct（1.67图17：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2025/62025/72025/82025/92025/102025/11外汇环比-714-715-708-701-700-700对其他存款性公司债权环比7463218454188974-11013853减：M0环比56910185572411-6001500减：政府存款环比-572276483370-78048800-2300减：缴准-991-7208-21142346-10001800变动合计1289412289611320-90012153月末超储余额441244413647032556474664648798超储基数315170231490173166210319613632035703232954超储率1.401.401.491.741.461.51我们预测10月末超储约为46646亿元。11/3-11/7，公开市场净投放-8722亿元、政府债净缴款368亿元，预测财政收支差额-2078亿元、缴准450亿元。图18：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2025/99/28-10/11 10/13-10/17 10/20-10/2410/27-10/312025/1011/3-11/7超储余额 55647 46646公开市场净投放-2304-6979198114008-8722逆回购-13304-347978112008-15722MLF/T00020000国库定存0-1500120000买断式逆回购11000-2000007000减：财政收支差额-1213948948948-2078减：政府债净缴款2395140221421337368减：缴准153-278-227-227450减：缴税000166940变动合计-3640-9051-882-4743-7462（1）资金利率平稳运行：截至11/7，相较10/31，DR001上行1.37BP至1.33，DR007下行4.21BP至1.41，R001下行1.53BP至1.39，R007下行2.46BP至1.47；（2）隔夜利率运行于1.4以下：截至11/7，相较10/31，DR001-OMO上行至-6.79BP，DR007-OMO下行至1.3BP，R001-OMO下行至-0.84BP，R007-OMO下行至6.77BP，R001-DR001下行至5.95BP，R007-DR007上行至5.47BP。图19：货市场利变动况（） 图20：资利率与策利利差、金分现象20

周度变化（左） 2025-11-07 2025-10-31DR001 DR007 R001 R007 GC001

1.55 1.50 211.45 01.40 1.30 -41.25 -51.201.15

周度变化（左） 2025-11-07 2025-10-31

15105-5R001-DR001R007-DR007-10R001-DR001R007-DR007DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMO图21：资金利率与新的利率走廊（）DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMODR001 DR007 R001 OMO:7D OMO:7D+50BP OMO:7D-20BP3.02.52.01.52025-03-312025-04-142025-04-282025-05-122025-05-262025-06-092025-06-232025-07-072025-07-212025-08-042025-08-182025-09-012025-09-152025-09-292025-10-132025-10-271.02025-03-312025-04-142025-04-282025-05-122025-05-262025-06-092025-06-232025-07-072025-07-212025-08-042025-08-182025-09-012025-09-152025-09-292025-10-132025-10-27SHIBOR利率：7天利率周度均值分别较上周变动-7.54BP-8.28BP1.321.42；CNHHIBOR75.13BP0.97BP1.461.55。 1.81.61.41.21.91.81.71.61.51.41.81.61.41.21.91.81.71.61.51.4银行间质押式回购日均成交额79713银行间质押式回购日均成交额79713亿元10/27-10/31126637141589.6；R00769678.7上交所新质押式国债回购日均成交额为比10/27-10/31减少415GC0011956687；GC00720759.2。

2024-10-21图：图：R、R（（）2024-11-22FR007S1Y:周度均值2024-12-08FR007S1Y:周度均值2024-12-242025-01-092025-01-252025-02-102025-02-262025-03-14利率互换收盘利率：FR007S1Y利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y0.14BP、0.12BP至1.54、1.59。0.13pct、0.13pct至0.6、0.71。2025-04-152025-05-012025-05-17FR007S5Y:周度均值2025-06-02FR007S5Y:周度均值2025-06-182025-07-042025-07-202025-08-052025-08-212025-09-062025-09-222025-10-082025-10-242025-11-094.03.02.01.00.01.91.71.54.03.02.01.00.01.91.71.51.31.10.90.70.50.30.1

图25：票据利率（）图25：票据利率（）转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/半年/城商转贴(国股贴)/半年/城商固定收益|固定收益定期图：R隔夜及7天固定收益|固定收益定期图：R隔夜及7天（）图：CHBR隔夜及7天（（）SHIBOR:隔夜:周度均值SHIBOR:7天:周度均值CNHHIBOR:隔夜:周度均值CNHHIBOR:7天:周度均值6.02.22.013图26：银间质押回购交情况亿元，） 图27：上所新质式回成交情（亿，）9000080000700006000050000100002025-10-272025-10-282025-10-292025-10-272025-10-282025-10-292025-10-302025-10-312025-11-032025-11-042025-11-052025-11-062025-11-0702025-10-272025-10-282025-10-292025-10-272025-10-282025-10-292025-10-302025-10-312025-11-032025-11-042025-11-052025-11-062025-11-07

成交量:R001 成交量:R007 R001成交量占比（右

94%92%90%88%86%84%82%80%78%2025-11-052025-11-062025-11-0776%2025-11-052025-11-062025-11-07

240002100018000150009000600030000

GC001成交量 GC007成交量 GC001成交量占比（右

92%90%88%86%84%82%80%78%2025-10-302025-10-312025-11-032025-11-04本周，银行体系资金净融出平均较上周(10/27-10/31)变动108574.0379802.810.09万亿元，较上周变动2878亿元。2025-10-302025-10-312025-11-032025-11-04本周，银行体系资金净融出考虑到期亿元，较上周变动6572亿元。其中，国有大285065961474亿元，较上周变动-24亿元。图28：银体系每净融（亿元） 图29：国大行每净融及隔夜比（元，）6000050000400001000002024-12-272025-01-172024-12-272025-01-172025-02-072025-02-282025-03-212025-04-112025-05-022025-05-232025-06-132025-07-042025-07-252025-08-152025-09-052025-09-262025-10-172025-11-07

国有大行 其他银行 银行体系净融出

400003000020000100000

国有大行 国有大行隔夜占比(右)

100%95%90%85%80%75%2024-12-312025-01-152024-12-312025-01-152025-02-052025-02-182025-03-042025-03-182025-04-012025-04-162025-04-292025-05-162025-05-302025-06-162025-06-302025-07-142025-07-282025-08-112025-08-252025-09-082025-09-222025-10-112025-10-242025-11-07银行体系净融出（考虑到期） 图30：银体系每净融：考虑期（元） 图31：不类型银每日融出：虑到（亿元）银行体系净融出（考虑到期） 90006000300002025-01-072025-01-202025-02-072025-01-072025-01-202025-02-072025-02-192025-03-042025-03-172025-03-282025-04-112025-04-242025-05-092025-05-222025-06-052025-06-182025-07-012025-07-142025-07-252025-08-072025-08-202025-09-022025-09-152025-09-262025-10-152025-10-282025-01-072025-01-202025-02-072025-02-192025-03-042025-03-172025-03-282025-04-112025-04-242025-05-092025-05-222025-06-052025-06-182025-07-012025-07-142025-07-252025-08-072025-08-202025-09-022025-09-152025-09-262025-10-152025-10-28

9000600030000

国有大行 其他银行 同业存单一级市场：发行期限拉长本周(11/3-11/7)，同业存单发行总额为5268亿元，净融资额为1627亿元，相较上周(10/27-10/31)发行总额7344亿元，净融资额1536亿元，发行规模减少，净融资额增加。分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1182、1278、2277、486亿元，净融资额分别为239、-575、1706、331亿元。国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为22、24、43、9，相较上周48、25、40pct、-24pct、18pct、5pct。分期限看，6M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为240、598、1982、1158、1290亿元，净融资额分别为240、-103、1737、1108、-1356亿元。1M3M6M9M1Y发行占比分别为511382224，相较上周1032、13、26，变动-5pct、-8pct、6pct、9pct、-2pct。图32：近两周同业存单发行日历（亿元）本周发行上周发行国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M5217151122401M246813613247243M898534456245983M7189437938813906M462530882108119826M894674612133223159M200158614186011589M1345632385509891Y42650326885912901Y320133422734111926合计118212782277486455268合计166435451816292267344本周发行占比上周发行占比国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M0031051M31500103M10113M112510196M9101720386M129820329M431240229M28310131Y810520241Y41830026合计22244391100合计23482540100本周净融资上周净融资国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M5217151122401M88-111202632263M-70-126192-23-77-1033M-96731253186996M39743881688-117376M53411-60-78-43239M200155568185-11108919761Y-293-1045-4130-7-13561Y-91219542-142-687合计239-5751706331-731627合计-73418823611791536图33：同业存单发行净融资情况（亿元）发行 到期 净融资12000900600300002024-09-222024-10-062024-09-222024-10-062024-10-202024-11-032024-11-172024-12-012024-12-152024-12-292025-01-122025-01-262025-02-092025-02-232025-03-092025-03-232025-04-062025-04-202025-05-042025-05-182025-06-012025-06-152025-06-292025-07-132025-07-272025-08-102025-08-242025-09-072025-09-212025-10-122025-10-262025-11-09个月，6.92个月拉长。其中，国有行、股份8.48.56.773个月，较上周变动1.890.66、1.16、1.02个月。图34：不银行同存单权发行限（） 图35：同存单加发行限：季性（）国有行 股份行 城商行 农商行14121086422024-11-172024-12-082024-11-172024-12-082024-12-292025-01-192025-02-092025-03-022025-03-232025-04-132025-05-042025-05-252025-06-152025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-09

2022 2023 2024 20251098765432W5W2W5W8W11W14W17W20W23W26W29W32W35W38W41W44W47W50W从发行成功率来看，农商行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为80、89、79、91；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业88、80、88、84、81；AAA发行成功率最高，AAA、AA88、76、79。图36：不银行存发行功率（） 图37：不期限存发行功率（）105%95%85%75%65%2024-12-082024-122024-12-082024-122025-012025-022025-032025-032025-042025-052025-052025-062025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-09

国有行 股份行 城商行 农商行

105%100%95%90%85%80%75%70%65%2024-122024-122024-122024-122025-012025-022025-032025-032025-04-132025-05-042025-05-252025-06-152025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-09

1M 3M 6M 9M 1Y下周(11/10-11/16)，同业存单到期规模7163亿元，较本周(11/3-11/9)增加3522亿元。其中，到期规模主要集中在股份行、城商行，期限主要集中在6M、1Y。图38：下周同业存单到期情况（亿元）下周到期下周到期占比国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M514414135222921M1120043M2913944195167193M02610106M2704891184303922546M471740319M13081748666415029M211710211Y2881537505491623951Y42171033合计547667163合计11100各主体发行利率下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动-0.38、-2、-0.82、-2.39BP至1.62、1.62、1.63、1.64。各期限发行利率下行，3M6M9M1Y存单发行利率分别较前周变动-1.15、-1.67、-2.96、-2.05、-2.22BP至1.49、1.59、1.63、1.66、1.65。图39：同存单加发行率周度值：银行类（图40：同存单加发行率周度值：期限（0.0

变动（左） 2025/11/9 2025/11/2 25% 50% 75%

2.1

0.0

变动（左） 2025/11/9 2025/11/2 25% 50% 75%

1.8-0.5-1.0-1.5

2.01.91.8

-2.0

1.71.6-2.0-2.5

1.71.6

1.5-3.0

国有行 股份行 城商行 农商行

1.5

-4.0

1M 3M 6M 9M 1Y

1.4注：分位数起始日为2024/1/1，下同。 注：分位数起始日为2024/1/1，下同。图41：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值（，BP）1M3M6M9M1Y国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2025/11/91.1.571.601.611.631.621.631.641.631.641.671.661.631.631.701.692025/11/21.501.501.501.541.591.601.631.641.641.651.681.681.681.661.701.691.671.661.731.69变动-3.79-4.96-1.81-1.99-2.64-3.69-2.47-3.13-1.70-2.96-4.91-4.50-4.36-2.62-3.56-2.85-3.92-3.16-2.17-0.18251.601.621.651.671.631.631.671.681.651.661.701.691.671.681.721.741.671.681.751.77501.781.751.841.861.831.851.891.901.861.891.941.951.871.911.961.961.901.892.001.99751.891.881.942.001.911.932.012.011.981.992.022.032.002.042.102.092.032.042.142.13主体利差多数走阔，其中，国有行-股份行、城商行-股份行、农商行-股份行1Y存单发行利差分别变动1.6、1.2、-0.4BP至0.2、1.3、1.7BP。期限利差多数收窄，其中，1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M存单发行利差分别变动-1.1、-0.6、0.7、-0.2BP至16、5.7、2.4、-0.5BP。图42：同存单主发行差周度值（图43：同存单期发行差周度值（2.01.51.00.50.0

变动（左） 2025/11/9 2025/11/225% 50% 75%86420-2

1.00.50.0-0.5-1.0

变动（左） 2025/11/9 2025/11/225% 50% 75%20151050-0.5

-4国有行-股份行 城商行-股份行 农商行-股份行

-1.5

-51Y-1M 1Y-3M 1Y-6M 1Y-9M图44：不同期限、不同主体同业存单发行利差（BP）1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2025/11/917.0518.1921.8917.006.316.4410.237.910.391.537.104.94-0.12-0.643.592.752025/11/217.1716.3922.2515.197.585.929.924.972.611.744.360.63-0.57-0.102.190.07变动-12.811.79-0.361.81-1.270.520.312.95-2.22-0.212.744.320.45-0.541.392.67257.377.759.116.402.702.454.115.420.22-0.513.703.410.00-1.511.240.755013.8515.5616.0613.927.436.9010.199.802.481.855.795.860.770.142.912.747519.1421.3121.2018.1911.4611.1513.6814.164.034.258.219.871.521.424.665.17相对价值方面，相较前周：（1）股份行1YCD-R007变动4.36BP至19.92BP；（2）1YCD-R001变动3.43BP至27.53BP；（3）1YCD-7DOMO变动1.9BP至26.69BP；（4）1YCD-1Y国债变动-0.29BP至26.24BP。图45：同业存单发行利率与其他各类资产收益率比较（BP）1YCD-R0071