宏观专题报告：短期市场情绪改善大宗商品迎来反弹

报告日期2025-12-28报告日期2025-12-28l海外：1）美国三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，创两年来最国贸期货研究院：郑建鑫前值2.6%，维持高位运行，但符合预期。第三季度美国经济展出强劲增长趋势，核心驱动因素来自消费端的超预期表现。市场普遍认为，受此前联邦政府“停摆”等因素影响，第四季度经济增长预计将明显放缓，2025年全年增速预计在2%或更低水平。2）美国劳工统计局公布数据显示，11月非农就业人口增加6.4万月的4.4%，也略高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高。国贸商品指数进一步升至4.7%，可能将再次触发“萨姆规则”衰退指标。3）指数也低于预期3%。总的来看，较差的就业数据和可控的通胀数据，1800或给予美联储在明年上半年继续降息的依据。16比下降0.3%，降幅较上月收窄；工企利润同比增速下降1降幅较上月扩大7.9个百分点，虽然基数走高，但利润同比两年12/1年均增速继续下行，环比增速高于近5年中位数主要是由于2020-看，当下内需偏弱仍然是企业盈利的拖累，企业盈利能力仍然面临挑战，关注岁末年初稳投资、扩消费政策进一步加码的可能往期相关报告性。2）12月22日，央行发布信用修复政策，同时维持1年期和1、【ITF-宏观】宏观因素多空交5年期LPR不变，信用修复政策可精准区分逾期类型、优化信贷织，大宗商品或维持震荡格局资源分配，LPR稳定有助于维护内外平衡。综合考虑最新经济增20251214长动能变化、上年同期基数偏高等影响，预计2026年一季度经济2、【ITF-宏观】品种间延续走势分运行仍将面临一定下行压力。由此，着眼于稳定2026年一季度经化，关注政策指引20251207济运行，货币政策有望结束观察期，进入发力阶段。。3、【ITF-宏观】大宗商品维持震荡l短期市场情绪改善，大宗商品迎来反弹。一是，美国较差的就业区间，品种间走势分化20251130数据和可控的通胀数据，或给予美联储在2025年上半年继续降息4、【ITF-宏观】宏观情绪转弱，大的依据，市场风险偏好有所回升；二是，国内重磅会议相继落宗商品承压运行20251123将面临一定下行压力，预计宏观政策或进入发力阶段；三是，地缘政治因素的扰动，俄乌和平协议的反复、美国对委内瑞拉可能采取新的行动，将会对原油等造成扰动，推动能源价格阶段性反4.3%，预期3.3%，前值3.8%，创两年来最快增速；三季度PCE物价指数年化季环比增长第三季度美国经济展现出强劲增长趋势，核心驱动因素来自消费端的超预期表现。占经消费支出和投资增长2.2%，叠加关税政策预期松动，共同推动经济增速超预期攀升。但经济增长结构分化明显，投资和进口均出现下降，非住宅类投资增速从二季度的7.3%大幅放缓至指数维持2.9%的高位，其驱动因素更多源于关税政策引发的商品通胀，而非具有持续性的服已连续第五个月下滑，反映了消费者对当前就业市场的不确定性预期上升。当前美联储已连0 美国:GDP:不变价:国内私人投资总额: 美国:GDP:不变价:政府消费支出和投资总额美国:GDP:不变价:商品和服务出口:0 10.8万人，两个月合计较修正前减少3.3万人，进一步印证了就业增长动能正在减弱。分行业工资名单，这成为拖累整体就业的重要因素。11月薪资数据同样释放出降温信号，平均时薪以来新低，也低于市场此前预期，美国私营部门经济活动仍处于扩张区间，但扩张动能明显放缓。然而，美国消费依然具有韧性，10月零售销售额环比持平，略低于预期，同比增速回 04321的两个月期间基本持平。这是推动核心通胀大幅下行的最关键因素，因为住房一直是此前通胀中最顽固的部分。2）能源价格：在此期间能源价格整体下降，对拉低整体通胀起到了直接作用。3）食品价格：保持相对温和的上涨。4）商品通胀：受供应链持续改善和消费需求部“软着陆”叙事得到强化：在就业市场保持稳健的背景下，通胀的快速降温使得“经济在不引发衰退的情况下控制住通胀”的“软着陆”前景变得更加可信。这提振了整体市场风险偏好。总的来看，较差的就业数据和可控的通胀数据，或给予美联储在明年上半年继续降 161640200PMI大幅降至50.2，拖累整体经济活动。总的来看，欧元区制造业活动持续恶化，其中德国工业衰退加剧是主要拖累因素，法国工业则出现初步复苏迹象，但单月数据改善仍需持续观察。德国工业衰退主要来自于关税和中国商品竞争的影响，德国工业联合会此前发布报告称，事实上全面禁止燃油车销售”的方案，而是将目标调整为减排90%，将被视为欧盟在“全面电5543210方法，同时预测在国内需求的推动下，经济增长将更为强劲，中水平。近期欧洲经济虽回升，但各经济体之间的表现分化明显，今年以来南欧国家表现相对较好，而包括德国在内的制造业国家经济表现偏弱，但德国扩财政或对未来经济起到一定支期5%和前值3.6%，进口总额同比增长1.11月日本出口实现超预期增长，主要得益于日本与特朗普政府签署的贸易协议税的不确定性落地，因此日本对美国出口同比攀升至8.8%，汽车、化工产品及相机的出口增长，抵消了机械和钢铁品类的下滑；对欧盟出口也实现了大幅增长，增速高达19.6%，主要是机械、汽车及其他制成品需求增长的带动。而受化工、机显著改善，但为了应对持续的劳动力严重短缺问题，企业仍认为有必要维持与今年相当的薪率从0.5%上调至0.75%。但市场已经消化了日本央行加息的预期，此次利率调整延续了“渐进 0 43210体指向盈利仍然缺少有效支撑。从工企利润的构成来看，11月工企营收降幅收窄，主因当月生产继续放缓且价格拖累加剧，利润率增速继续恶化，共同带动利润增速走低。往后看，当下内需偏弱仍然是企业盈利的拖累，企业盈利能力仍然面临挑战，关注岁末年初稳投资、扩此外，有三点值得关注。一是企业经营继续承压。企业资产负债率续创近十年新高，而工企产销率继续在近十年同期低位水平运行，指向企业经营仍然有压力。二是在行业层面，装备制造业、高技术制造业利润增长较强。三是库存方面，名义库存增速继续上行，价格水平仍在低位运行，推动实际库存增速上升。营收下、库存上的被动补库状态也指向当前企业645200预期、国内新质生产力领域较快发展等支撑，2025年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，增长韧性超出普遍预期；下半年以来经济增长动能有所弱化，但实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已没有悬念。由此，年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力。从三季度的4.8%回落至4.5%左右。综合考虑最新经济增经济运行，货币政策有望结束观察期，进入发力阶段。我们判断，2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，不排除春节前靠前落地进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求。这是现阶段促消费 6654郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾短期（1个月以内）本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的