轻工制造行业深度报告：新型烟草产品国内相关产业链分析

目录电子烟：监管导致行业洗牌，代工格局优于品牌格局 42025年以来欧美对一次性电子烟执法力度加强，新产品形态出现 4流水的电子烟品牌，铁打的代工龙头：技术研发铸就龙头地位 7加热不燃烧：强烟草属性，与巨头共舞 10HNB烟草属性强，产业链两端由烟草公司掌控 10HNB专利壁垒高、研发周期长，中小厂商难以实现短期突破 12尼古丁袋：赛道爆发式增长，烟草公司加紧布局 13现代口含烟：起源于北欧唇烟，在美国市场蓬勃发展 13尼古丁袋的主要原料、功能和核心技术 17尼古丁袋产业链国内重点公司梳理 18山河辅国微纤素头企业 18金城药上标中尼古提与成头产量度得升 20博腾份&都份内领的古生商 26诺邦份国高无布头企，入古袋专无布产 28风险提示 29图表目录图1：全球电子各细品类零售额（百万元） 4图品牌换弹式弹 4图品牌一次性子烟 4图4：Relx的“2+10+10”产品 6图5：PYNE的“6合产品 6图6：英美烟草电子业务收入 8图7：思摩尔国际业务营收 8图8：思摩尔国的研费用（亿元） 9图9：全球首款味可调解决方案Fusion 9图10：加热不燃烧产品工作原理（以IQOS早期产品为例） 10图全球HNB烟具烟弹零售额（百万元） 图12：全球市场份额（按烟弹销量计） 图13：Snus产品外观 14图14：尼古丁袋产品外观 14图15：全球口含类烟草品市场规模（亿美） 14图16：2024年湿鼻烟要消费国家市场规占比 15图17：2024年尼古丁主要消费国家消费占比 15图18：美国尼古丁袋市规模（亿美元） 15图19：美国市场尼古丁品牌竞争格局（销计） 15图20：菲莫国际ZYN各季度销量持续增长 16图21：英美烟草尼古丁品牌受到公司的高重视且增长势能强劲 17图22：山河药辅主要产营收拆分（亿元） 19图23：山河药辅营收和母净利润（亿元） 19图24：微晶纤维素的制方法 19图25：提取尼古丁的工流程 21图26：一些代表性的合尼古丁的制备方法 21图27：中国尼古丁及其出口量（kg） 22图28：2018年中国尼丁及其盐出口量各区比 22图29：2024年中国尼丁及其盐出口量各区比 23图30：2025年1-9月中尼古丁及其盐出口各区占比 23图31：全球烟草消费总（亿支，当量） 23图32：新型烟草中各类销量占比 23图33：金城医药《一种光学纯度烟碱的制方》中制备S-尼古丁的方法 25图34：中国尼古丁及其出口均价（美元/kg） 26图35：提取尼古丁所用草废料的成本（美元/kg） 26图36：金城尼欧的股权构 26图37：博腾股份一种S-尼古丁的合成方法专利 27图38：诺邦股份营业收（亿元） 29图39：诺邦股份毛利率扣非净利率 29表1：一次性电烟快抢占换弹式市场的因析 5表2：欧洲各国续开全面禁售一次性电烟 6表：全球封闭电子各品牌市占率（（按售额计） 7表4：公司陶瓷化芯FEELM系列持续的技术迭和全新的解决方案 9表5：与中国烟在传香烟和加热不燃烧域合作的A股上市公司 12表6：IQOS、Glo不同产品全方位比较 13表7：尼古丁袋主要料和功能 18表8：影响我国古丁其盐出口的事件 22表9：全球提取合成古丁需求量测算 24表10：金城医药烟碱产许可范围和生产额获持续扩大 24表尼古丁袋专用无布的功能性要求 28电子烟：监管导致行业洗牌，代工格局优于品牌格局2025年以来欧美对一次性电子烟执法力度加强，新产品形态出现2020年开始一次性电子烟爆发式增长，挤占了换弹式和开放式的市场份额。2020年（封闭式）一次性电子烟在全球迎来快速增长，而（封闭）换弹式电子烟和开放式电子烟增长受阻甚至出现下滑，如果考虑到非合规的一次性电子烟难以精确统计零售额，实际一次性产品在电子烟中的占比将明显高于换弹式和开放式。图1：全球电子烟各细分品类零售额（百万美元）1200010000800060004000200002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024一次性电子烟 换弹式电子烟 开放式电子烟，Euromonitor2个烟4ml2000$12.998000$37.49图品牌换弹式弹 图品牌一次性子烟 ，Vuse加拿大官网 ，Vuse加拿大官网表1：一次性电子烟快速抢占换弹式市场的原因分析因素 具体解释一次性电子烟把烟油+硬件一次性变现，终端毛利极高。换弹式：店主仅卖烟杆获得利润，消费者购买后补充烟弹会选择其他便宜渠道，烟弹的毛利被品牌电商等其他渠道截流，终端门店沦为拉新工具。监管套利技术迭代

+2023600772%的202440%消费者不用考虑杆-弹兼容、口味断货、漏油售后等问题。弹式需要先做品牌选择-杆购买-口味匹配-复购弹四步决策，每一步都有转化流失；一次性把四步压缩成拆包即抽-抽完就扔，试错显著降低。年轻客群对拥有设备无归属感，更看重即时体验+口味猎奇。一次性产品口味上新速度远远高于换弹式，消费者可以随时切换。ASH202416-1820214.8%202357.7%，14%。在口味禁令+税率方面钻空子。欧盟TPD只限制尼古丁浓度（20mg/ml）和烟弹容量（2ml），对一次性设备不设置口数上限。美国除烟草/薄荷醇外，所有封闭式换弹水果味视为缺乏上市前授权而被强制下架，而一次性未被纳入禁令，因此一次性水果味快速抢占市场。一次性被当征税，换弹式消费税等同于烟草产品，一次性被归为电子消费品、雪茄或非烟草尼古丁等，税率大幅低于换弹式，直接抹平换弹式价格优势。供应链极致模块化：800口→6000口迭代周期仅6个月，换弹式被摩尔定律碾压。2021主流280mAh+1.2ml，2022做到400mAh+2ml，2023做到1350mAh+12ml，2024出现2000mAh+20ml；电池、储油棉、外壳全部标准化，深圳45天可交付全新模具。换弹式因杆需通过FCC/CE认证，迭代周期8-12个月；一次性把杆+弹打包成一次性整机，只做PSE/ROHS整体认证，周期3个月，新口味/新口数可以月月翻倍。2025FDA20202024FDA2024107600300202598650470严的倾向，后续可能通过加强对零售商的监管和处罚遏制非法产品的终端销售。FDA（Marty93030表2：欧洲各国陆续开始全面禁售一次性电子烟国家 针对一次性电子烟化管政策英国 2025年6月1日全止销一性子盖所尼丁不尼丁产府强执法打非销和私，别注少销渠道。法国 2025年2月25日正禁止次电烟售持有分。禁由济与政下监管部执，盖国有零渠。比利时 自2025年1月1日起全面禁止销售一次性电子烟。政府配合无烟一代计划，强化市场监管，以减少青少年尼古丁成瘾。德国 计划2026年起求销售回一性子或完禁销前于过期已社会组施要尽全禁止。瑞士 2024议通动，划修联烟法禁一次电烟售联委员于2025年3月讨论相关法案，部分州可能先行试点。西班牙 2025年9月过草案计禁销一电子并制在场所案已获内通，计进步立实。爱尔兰 计划禁止一次性电子烟销售，相关法案正在推进中，政府已明确表示将立法限制。，DepartmentofHealth&SocialCare、JournalofficieldelaRépubliquefrançaise欧洲监管变动下催生新的产品形态，行业重新进入洗牌阶段。一次性电子烟禁售后，涌现出新的2+N、N合1的全新产品形态，越来越多的品牌跟进，正在成为欧洲市场的新主流趋势。2+N的指2指的是2ml雾化仓，这是欧盟TPD的规定，而10是指10ml补给油仓，这种类型产品的出现，一是迎合法规要求，二是满足用户对油量长续航的需求。N合1产品指的是集成多个可更换烟弹的电子烟设备，每个烟弹含有2毫升的电子烟烟油，用户可以通过旋转烟杆来更换烟弹，这种设计融合了一次性使用和换弹式功能的双重优势，同样既符合法规要求，又解决了用户的续航焦虑并提升了口味丰富度。在传统一次性被禁止之后，多个新的适应合规环境下的产品形态出现，市场推广速度迅速，一些新锐品牌呈现出指数级增长趋势，行业将重新进入品牌混战的洗牌阶段。图4：Relx的2+10+10产品 图5：PYNE的6合1产品，Vape&Go ，VapeUKwholesale流水的电子烟品牌，铁打的代工龙头：技术研发铸就龙头地位2017-2021RELX2021（EfBarLost2025（表（（）品牌20172018201920202021202220232024Vuse19.210.28.915.519.721.622.521.5ElfBar--000.56.89.57JUUL11.843.54732.522.115.99.66.7SKE-----01.83.4LostMary--000.10.73.43.1RELX00.64.310.717.39.92.62.8Blu6.25.32.92.41.91.722FlavourBeast----0.91.71.71.7Stlth----1.31.71.71.7Allo000.10.10.81.31.31.3NJOY3.831.81.71.31.51.31.2IVG--000.10.20.41.2Logic6.44.32.63.11.71.211AromaKing---00.10.20.50.8Iqos---00.10.30.50.8Others52.633.132.43432.135.340.243.8，Euromonitor大量非合规电子烟难以准确统计，2021年开始Vuse（BAT）等烟草公司的电子烟品牌实际市占率会更低2009202413.1%2024而思摩尔20242025H119.5%2021RELX、JUUL快速推出创新合规新产品以满足市场需求的变化，在欧美市场帮助原有客户和拓展的新客户快速抢占一次性电子烟退出后留下的市场空白，因此非大烟草公司的电子烟代工收入绝对值实现了快速增长。图6：英美烟草电子业务收入 图7：思摩尔国际业务营收20181614121086420电子烟收入（亿英镑）

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

806040200

200%150%100%50%0%-50%ToB业务收入（亿人民币） yoy，英美烟草公告 ，思摩尔国际公告思摩尔通过研发+产品驱动，不断创新电子烟解决方案，帮助客户拓展新品类、占领新市场，作为行业技术的引领者，是其能够穿越品牌更迭的核心竞争力。思摩尔FEELM系列推动了全球电子雾化市场从棉芯向陶瓷芯的技术转向，并通过不断革新，在电子雾化领域长期保持技术领先。公司从2016年推出第二代陶瓷雾化解决方案，即多孔黑陶+金属覆膜技术，采用陶瓷蜂窝结构，相较于传统棉芯和早期陶瓷芯，在导油效率、耐高温性、防漏液及口感稳定性上均有显著提升，其发布后，公司的陶瓷芯产品销量快速增长，并推动了全球电子雾化市场从棉芯向陶瓷芯的技术转向。随着电子烟市场的结构性变化，即一次性小烟快速崛起，公司迭代出FEELMmax等一次性雾化解决方案，大幅提升了产品口数。近两年FEELMPro、Turbo、Fusion等仍在持续引领全球电子烟的发展方向，不断满足消费者的体验升级需求。2025年40000口数口味可调系列解决方案Binary35000口数Off-Screen30000解决方案Off-AdjustHookahFusion，以及DTLMTLHookahSwitch。FEELM2016-2022年研发150013.72022-202410HNB图8：思摩尔国的研费用（亿元） 图9：全球首款味可调解决方案Fusion1614121086420201620172018201920202021202220232024，思摩尔国际公告 ，VapeReview表4：公司陶瓷雾化芯FEELM系列持续的技术迭代和全新的解决方案版本 发布时间 技术优势FEELMinside

2016年技术成型（2019年正式发布）

2016年推出第二代多孔黑陶+金属覆膜方案，雾化效率提升40%，成为行业首个陶瓷雾化系统解决方案。主要应用于换弹式电子烟，2018年开始装备英美烟草等国际品牌产品。80μm40倍FEELMair 2021年2022年发布

3.5（22低80%，搭载七层复合加热膜实现精准温控；配套"超级能源管理系统TOPOWER"2030%。全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案。FEELMFEELM2.0

2023年升级2023年（针对英国市场）

（提升口感一致性，雾化效率达77%2l100（6006；雾化液利用率达7%（行业平均5%，口感一致性差异仅3%（行业46.8。瞄准换弹品类的体验升级，搭载了新一代薄膜陶瓷雾化芯，显著增大雾化FEELMPro 2024面积；创新缩短气流路径，使气溶胶颗粒尺寸较同类产品增大35%，香气和甜感释放效率提升，用户可明显感知口腔充盈感和击喉感；解决了传统换弹产品插入后需等待预热的痛点，实现0秒等待的即时使用体验。面向大口数一次性与可充电换弹双场景的高功率陶瓷平台。陶瓷FEELMTurboFEELMFusion

20242025基体改为梯度孔径三层结构，导油速率提升40%，可承受16W持续输出不糊芯。发热线路升级为三维螺旋金属+辅助电极，发热面积扩大35%，2mL油可做到1000口。全球首款可调口味的电子烟解决方案。通过网状分离罐结构实现风味调节，在陶瓷盘管技术方面取得了重大突破，实现了陶瓷盘管+透明罐+单罐风味调节产品。，FEELM官网针对欧洲市场产品形态的变化，思摩尔通过充足的技术储备快速抢占新客户。思摩尔旗下电子烟解决方案提供商FEELM携手客户AVOMI、MEVOL和FUMOT，在2025年5月英国伯明翰电子烟展会上重磅推出全新换弹系列产品解决方案。以2+10为例，FEELM与客户Snowplus协力在2023年推出全球首款2+10解决方案，并持续深耕该赛道，于2024年为多个欧洲头部客户打造多种不同形态和结构设计的2+N产品。基于在该产品形态上的持续积累，FEELM推出了行业最优成本Mesh芯2+10解决方案SpaceS、搭载FEELMTurbo技术的全透明油仓2+10解决方案ClearCube，以及与AVOMI、MEVOL和FUMOT一起，推出的结合模块化设计、兼具可玩性与科技感各类2+10产品。这些都使得公司在欧洲电子烟监管政策变化的窗口期快速打开市场，实现了收入的高速增长并提前抢占新形态的代工市场份额。加热不燃烧：强烟草属性，与巨头共舞HNB烟草属性强，产业链两端由烟草公司掌控加热不燃烧HNB产品相较于电子烟更接近于传统卷烟，其烟弹也由烟草制成，原料端被传统烟草巨头垄断。HNB的烟弹与传统卷烟都是由烟草直接制成，其内含压缩烟草薄片、甘油、丙二醇等保湿剂。设备运行时，通过金属片、陶瓷或电磁加热装置对烟草进行加热，烟草中的尼古丁、天然香料及保湿剂（甘油、丙二醇）受热挥发，形成含尼古丁的气溶胶被吸入。过程中严格控制温度，因而避免烟草碳化、产生大量有害物质。加热方式通常有电阻加热、电磁加热、红外加热等。因为烟弹由烟草制成，因此与电子烟不同，烟弹在HNB中的消费金额占比远高于烟具，加热设备仅仅相当于高级打火机，非烟草公司想要大规模的拿到烟叶、生产烟支十分困难。图10：加热不燃烧产品的工作原理（以IQOS早期产品为例），PMI官网HNBHNBHNB网络和较强的渠道话语权，新兴品牌想要切入卷烟渠道抢占烟草公司的份额也基本不现实。从实际数据来看，HNB的主要参与者几乎全部是全球烟草巨头。图全球HNB烟具烟弹零售额（百万元） 图12：全球市场份额（按烟弹销量计）50000

烟具 烟弹

菲莫国际英美烟草日烟国际韩烟人参帝国烟草湖北中烟云南中烟其他，Euromonitor ，EuromonitorHNBHiloHNB另一类烟草加热不燃烧产品的供应商则是原本在传统香烟上为烟草公司提供烟标HNB就可以平滑切换到HNB表5：与中国烟草在传统香烟和加热不燃烧领域有合作的A股上市公司公司 合作单位 合作产品劲嘉股份

高端烟标（硬/软盒、礼盒）、镭射膜、二维码防伪；与中烟合资成立云烁科技做加热烟具OEM东峰团 湖南烟贵烟、安徽中烟烟标（芙蓉王、贵烟、黄山核心规格）、镭射转移纸；参股湖南加热烟项目提供HNB烟支成型纸永吉股份 贵州中烟、云南中烟 烟标（贵烟跨越、云烟小熊猫等）；共建贵州加热烟支中试线供应薄片、成型纸集友股份 云南中烟、福建中烟 滤棒成型纸、接装纸；参与中烟双碳项目，开发可降解滤棒纸顺灏股份 上海中烟、湖北中烟 真空镀铝转移膜、防伪拉线；子公司上海绿新与中烟合作加热烟薄片涂布膜恩捷份 云南烟 加热专聚烯孔（于热降温家供应南烟烟1华宝份 云南烟广中烟 烟用（珠热薄片香提加烟用香方30余种金时科技 湖南中烟、四川中烟 高端烟标（芙蓉王硬中支、娇子格调）；参股川渝加热烟项目提供激光二维码防伪标签，各公司公告，HNB专利壁垒高、研发周期长，中小厂商难以实现短期突破如今HNB赛道IQOS一家占据全球约70%的份额，菲莫国际持续的研发投入和专利封锁是核心原因。菲莫国际2008年内部立项Platform1，放弃超声波、红外等条路线，押注中心刀片加热，持续投入共计上百亿美元的研发费用后，IQOS于2014年日本试点、2016年全球推广，首次把电子温控+中心刀片加热+专用再造烟叶烟弹做成可复制、可监管、可盈利的体系，并拿到多个国家MRTP/减害认证，是现代HNB赛道的起点。2009-2012年菲莫国际连续申请超800件核心专利（刀片结构、温控算法、烟支成型），把插针+350℃等全部锁到2030年以后，后发者想绕开只能做外围加热。先发的优势除了大量的专利封锁外，IQOS抢先占领市场带来的源源不断的收入持续支撑着自身进行技术迭代，目前旗舰机型iluma已改为电磁加热技术。10hilo+IQOSIQOS的专利封锁。IQOS表6：IQOS、Glo不同产品全方位比较IQOSIluma GloHiloIluma：117g；重量 IlumaPrime：147g（含充电盒）加热 Smartcore电磁感应原理 间15s加热 3035准温度 ±1℃Iluma约350元人民价格 币约500元；One约200元（日本市场价格）续航 最多6钟或者18口充电 135分充且持有充电，IQOS日本官网，Glo日本官网

一体式Hilo：76g；分体式HiloPlus：92g（含充电盒）周向红外加热+中心石5s370℃Hilo一体机定价约350元人民币在标准（5m10s）和Boost（3m40s）8（0分）20次HNB烟草做过HNB烟具的代工，在国内携手湖南中烟等积极研发相关技术，推出了UsonicDualNiseHNBIQOS领GloHyperHyperX2Hilo尼古丁袋：赛道爆发式增长，烟草公司加紧布局现代口含烟：起源于北欧唇烟，在美国市场蓬勃发展（鼻烟唇烟SnusSnus（Snus）Snus烟的主要生产和消费国是瑞典和挪威，依据封装方式可以分为两大类，一种是袋装的(PORTION)(LOOSE)。现代口含烟（）Snus图13：Snus产品外观 图14：尼古丁袋产品外观 ，Alamy ，Alamy2013250Snus2018使用场景更广图15：全球口含类烟草产品市场规模（亿美元）120100806040200201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024咀嚼烟草 瑞典唇烟 美式唇烟 尼古丁袋，Euromonitor包含Snus（7199278%。2019年瑞典火柴8款Snus率先通过美国FDA的MRTP，美国FDA首次给无烟产品颁发改良风险烟草产品认证，允许在包装上印制比吸烟危害显著降低的声明。口含烟第一次拿到国家级监管机构的减害官方背书，打开美国市场大门，也被视为全球其他监管机构跟进的模板。2025年1月FDA批准ZYN尼古丁袋20种口味上市并可广告宣传，尼古丁袋被正式纳入烟草制品监管，同时放宽口味与营销限制，因此美国市场尼古丁袋的发展走在全球前列。图16：2024年湿鼻烟要消费国家市场规模占比 图17：2024年尼古丁主要消费国家消费占比美国挪威瑞典阿尔及利亚加拿大南非其他

英国捷克芬兰丹麦瑞士波兰，Euromonitor ，Euromonitor菲莫国际收购瑞典火柴，尼古丁袋在美国市场进入发展快车道。2022年底，菲莫国际以约160亿美元现金收购瑞典火柴（SwedishMatch）全部股权，瑞典火柴约2/3收入、3/4营业利润来自无烟气品类（Snus+尼古丁袋）。菲莫国际看中瑞典火柴旗下ZYN品牌在美国口含烟市场的龙头地位，2022年瑞典火柴销量增长35%，美国出货量创历史新高，菲莫国际借助收购ZYN的契机，一方面强势切入口含烟赛道，另一方面重新获得在美国本土的销售渠道（菲莫国际与奥驰亚分家后，美国市场和渠道由奥驰亚掌控）。图18：美国尼古丁袋市规模（亿美元） 图19：美国市场尼古丁品牌竞争格局（销计）806040200

201920202021202220232024零售额 yoy

160%140%120%100%80%60%40%20%0%

100%0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024Zyn On! Velo Rogue Others，Euromonitor ，Euromonitor图20：菲莫国际ZYN各季度销量持续增长，PMI官网HNBenZone袋较电子烟由于早期尼古丁盐技术的突破使得用户体验大幅提升，品类实现了快速发展，但其研发者邢晨悦团队并未把有机酸-尼古丁酸碱中和方案做成可雾化配方进行全面的专利封锁，同时雾化芯等技术也并未掌握在烟草巨头手中，大量品牌通过代工组装后涌入，使得行业竞争格局急剧变差。HNB尽管竞争格局好，但产品技术门槛极高，而产品力是决定销量的核心因素。菲莫国际由于其布局较早，持续的巨额研发投入和时间周期使得IQOS在全球加热不燃烧领域独领风骚，英美烟草与思摩尔战略合作的GloHilo也经过了长时间的研发周期，其他烟草公司想在HNB赛道快速取得突破较为困难。图21：英美烟草尼古丁袋品牌Velo受到公司的高度重视且增长势能强劲，BAT官网尼古丁袋的主要原料、功能和核心技术尼古丁袋的生产过程主要为高纯尼古丁盐+药品或食品级辅料在药品级干混线上做成颗粒，再灌进透气无纺小袋，全程低温、低湿、无烟草，靠缓冲盐和多孔纤维控制释放曲线。主要的原材料构成包括尼古丁盐、微晶纤维素、功能助剂（崩解剂、润喉剂等）、pH调节剂、香精、无纺布及外包装（盒子、标签等）。粉体原料的成本占比约为40-50%，贴纸、包装盒、塑封、包装纸箱等包材成本占比在50%以上。表7：尼古丁袋的主要原料和功能原料 功能与要求主填充骨架，占干重55-90%，提供颗粒感和硬度；微晶纤维素尼古丁盐崩解剂pH调节剂润喉剂香精无纺布

5–60min血峰到达快，满足率接近卷烟。遇唾液15–30s产生温和CO₂气泡，提示开始起效；微搅拌唾液，帮助尼古丁与香精快速均匀扩散；提供轻微嘶嘶口感，弥补无烟草的空口感。pH7.5-9.020–60min过量会辣喉，因此常与甘草等润喉成分复配。掩盖尼古丁和碱带来的干涩、辣喉感；形成黏膜保护薄膜，延长舒适体验时间；常用甘草、甘油、丙二醇、薄荷醇，兼具轻微甜味和清凉感。提供薄荷、水果、咖啡等风味，掩盖尼古丁苦味；与气泡、凉味剂协同，增强清新冰爆感知；需选水/醇溶、无色素品种，避免牙齿染色。作为外包装，机械阻挡粉末外泄，却允许唾液渗透和尼古丁透出；决定嘴唇触感和隐形效果，要求0.3-0.5mm厚、柔软、无纤维脱落；热封温度低（130–150℃），适合高速灌装线。对于尼古丁袋的消费体验而言，真正关键的原料在于尼古丁盐、微晶纤维素、无纺布，以及配方（即不同的尼古丁盐和不同品种、不同量的功能助剂组合的比例）。尼古丁盐为有机酸+尼古丁酸碱成盐，但不同酸、不同溶剂体系和反应条件会带来口感、稳定性、释放曲线差异。微晶纤维素不同粒径分布、孔隙结构和表面特性释放尼古丁盐的效果和带来的使用体验上也有所差别，针对尼古丁袋专门研发的微晶纤维素能比普通药用产品有更高的溢价。尼古丁袋所用的无纺布在吸液速率、残留率、生物相容性与口腔安全等方面要求较高，也具有一定技术壁垒和高溢价。而配方则是尼古丁袋产品的生产企业的核心技术，一般而言传统口含烟生产企业和医药公司具备较强的研发能力。尼古丁袋产业链国内重点公司梳理2018-20241.864.74药品制剂生产企业耗用的药用辅料具有品种多、规格多、单一品种用量少的特点，而药用辅料的生产需要严格按照药用辅料GMP管理规定进行厂房、设备、安全环图22：山河药辅主要产营收拆分（亿元） 图23：山河药辅营收和母净利润（亿元）5432102018201920202021202220232024

10 25%8 20%6 15%4 10%2 5%0 0%纤维素及其衍生物类产品 淀粉及衍生物无机盐类

营收 归母净利 归母净利率，山河药辅公告 ，山河药辅公告α-图24：微晶纤维素的制备方法，山河药辅官网20元/kg30-50元/kgJRS200-300元/kgZyn（GB规定了（99.9%成尼古丁技术领先优势显著，采用半发酵半化学合成工艺，成本较传统提取法低20%-25%。图25：提取尼古丁的工艺流程，温州市金榜轻工机械有限公司官网图26：一些代表性的合成尼古丁的制备方法，国家知识产权局202520232018图27：中国尼古丁及其出口量（kg） 图年中国尼古及其盐出口量各地占比0

捷克韩国德国法国， ，海关总署 ， ，海关总署2019年开始，我国尼古丁及其盐出口量开始持续快速萎缩，主要原因包括中国、美国对电子烟的监管政策快速收紧、中国对尼古丁的生产的监管加强等因素，因此单纯以原料形态出口的尼古丁及其盐的量下滑明显。2023年开始，随着《电子烟管理办法》的正式生效，我国持有烟草专卖生产企业许可证的尼古丁厂复产，尼古丁及其盐出口量逐步恢复。并且国内金城医药等企业合成尼古丁技术趋于成熟，纯净度、成本价格等方面具有优势，海外尼古丁袋生产企业开始大幅增加对中国尼古丁原料的采购。2025年1-9月我国尼古丁及其盐出口地区结构相较于之前大幅变动，瑞士、爱尔兰等国家采购量显著上升。全球尼古丁袋市场仍处于高速成长期，国内头部厂商的尼古丁已经得到了海外客户的广泛认可，预计未来中国尼古丁出口量将处于快速增长的通道，充分利好国内具有提取和合成尼古丁生产技术和生产能力的头部企业。表8：影响我国尼古丁及其盐出口的事件时间 事件（1）央视315晚会点名电子烟尼古丁含量虚标、质量混乱，国家烟草专卖局、应急管理2019国内外监管开始强化2020-2022疫情航运+国内外监管进一步加强2023至今合规许可+技术成熟+需求爆发部随即把电子烟用尼古丁纳入危化品专项检查范围。（3）10月美国众议院通过《尼古丁液体征税法案》，对尼古丁征税，2mL烟弹成本增加1美元。美国客户集中暂停下单，等待税负落地，直接导致中国Q4出口量减少60%。4-5（2）2020年9月美国把烟碱提取物列入加征30%关税清单；2021年FDA要求所有含尼古丁电子烟提交PMTA，未通过不得入境，美国客户再次砍单。（3）2021-2022年《电子烟管理办法》《国标(GB41700)》多轮征求意见，工厂、贸易商担心政策反复，不敢扩产；2022年5月-9月全国停产换证，尼古丁原料供给骤降。（1）2022年10月国标正式生效，2023年起拿到烟草专卖生产企业许可证的35家尼古丁厂（含合成法）全面复产，出口恢复法定通道。TPD/USFDA要20%（3）2023年全球一次性电子烟规模回升，尼古丁袋爆发式增长；东南亚、中东、俄罗斯等非欧美市场快速补缺，带动中国尼古丁原料出口持续高增。图年中国尼古及其盐出口量各地占比 图年1-9月中尼古丁及其盐出口各地区占比韩国

瑞士韩国美国中国香港波兰瑞典印度英国泰国， ，海关总署 ， ，海关总署全球未来对于提取和合成尼古丁的需求量会有多少？我们基于一些事实做出测算：6（以2mg/1200020246.4%HNB58%HNB60%BusinessResearchInsights13003000吨以上。图31：全球烟草消费总（亿支，当量） 图32：新型烟草中各类销量占比74000720007000068000660006400062000200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024电子烟 HNB 尼古丁袋，Euromonitor ，Euromonitor表9：全球提取与合成尼古丁需求量测算新型烟草渗透率10%15%20%25%30%烟民尼古丁总需求量（吨）1200012000120001200012000新型烟草尼古丁含量（吨）12001800240030003600电子烟+尼古丁袋占比60%60%60%60%60%烟草用纯尼古丁需求量（吨）7201080144018002160烟草用纯尼古丁占尼古丁用量比例55%55%55%55%55%纯尼古丁需求总量1309.11963.62618.23272.73927.32004体、原料药CMO/CDMO（≥99.5%）公司积极开展业务拓展和渠道建设，尼古丁销量居行业前列，2024年尼古丁销量增长超过100%，并与行业下游头部企业建立合作伙伴关系：中标河南黄金叶投资管理有限公司香原料比质比价项目、河南卷烟工业烟草薄片有限公司香精香料采购项目，入围安徽中烟工业有限责任公司香精香料及添加剂采购项目中标候选人。公司烟碱产品主要以国内客户为主，另外有部分产品出口到东亚、东南亚市场等。2025年7月，公司收到国家烟草专卖局下发的《烟草专卖生产企业许可证》（电子烟用烟碱生产企业208年6月0200吨年表10：金城医药烟碱产品许可范围和生产额度获得持续扩大时间 许可范围 核定产能2022610日年6月30日（首次）2023630日年6月30日202571日-20286月30日

电子用碱产内） 电子用碱过20.0吨/年电子用碱产内+出） 电子用碱过100.0吨/电子用碱产内+出） 电子用碱过200.0吨/，金城医药公告回收价格波动也会大幅影响尼古丁生产企业的盈利水平。美国NGL公司（NextGenerationLabs）是合成尼古丁领域的代表企业，采用生化制药技术生产高纯度合S-R-RS，S-（1）（2）（）NGLS-图33：金城医药《一种高光学纯度烟碱的制备方法》中制备S-尼古丁的方法，国家知识产权局200吨/100吨/100吨/20257100吨/200/2023612025480%2025160-200速度显著，按照尼古丁1000元/kg的均价算，全年尼古丁原料业务收入约为1.6-2亿元。提取尼古丁的烟草废料成本估算约为每kg尼古丁200元，因此预计公司尼古丁业务的利润率相当可观。另外，公司植物提取烟碱扩产项目于2024年已经完300吨/400吨/3000吨/图34：中国尼古丁及其出口均价（美元/kg） 图35：提取尼古丁所用草废料的成本（美元/kg）0

35302520151052017/12017/82018/32017/12017/82018/32018/102019/52019/122020/72021/22021/92022/42022/112023/62024/12024/82025/3，，海关总署 ，，海关总署根据中国出口烟草废料的平均价格和2%的平均尼古丁提取率计算除原料供应外，金城医药还具有口含烟产品的研发生产能力。公司的子公司已申请了一种尼古丁盐复合物的制备方法和应用的专利，制得的尼古丁盐复合物可用于制备口含烟。公司通过将尼古丁盐制成尼古丁盐复合物，解决了现有尼古丁盐的尼古丁释放曲线无法与人体代谢情况完全匹配导致后期释放不足的问题。金城尼欧依托公司在尼古丁合成与提取方面的技术优势，业务聚焦于尼古丁袋等无烟形态终端产品，成为公司拓展新型烟草消费领域的重要战略载体，其重点项目已于2024年9月开工运营，产品目前以代工出口为主，主要面向海外市场。图36：金城尼欧的股权架构，&生物科技公司、科研机构等提供全类别、端到端服务的医药研发生产外包组织（DOCDMO2014年获CEP药用尼古丁领域，成为国内首家获此认证的企业。其生产的尼古丁原料药主要用于戒烟治疗的尼古丁替代疗法，缓解戒断症状。公司在长寿的基地预留了