日联科技聚焦工业X射线检测纵横扩展实现突破

图表索引图1：日科公业发展理 5图2：日科股穿（至2025年Q3季） 5图3：日科公业布局 6图4：日科营X线检业（元） 6图5：日科检设下游比（%） 6图6：日科各域用自射源比例 7图7：日科各域备应微点线的例 7图8：日科检设成本成 7图9：日科业布局 8图10：联技营收入增速 9图日科归净润及速 9图12：联技利况 9图13：联技下业毛率况 9图14：联技母率情况 10图15：联技间率情况 10图16：X线测装应用景类 图17：国X线测备市规（医健领域用） 18X12图19：成路电造X射检装市模 12图20：国成路测产销额亿） 13图21：国全球PCB产值亿元） 13图22：成路X线测设市格局 13图23：子造X线测设市格局 14图24：能电池X射智能测备见测品、陷示别 15图25：国力池规模（GWh） 16图26：国能池规模（GWh） 16图27：池X线测备市规模 16图28：能电池X射检测备场局 16图29：件件X线能检装常检产、缺图识别 17图30：件件材料X射线测备场模 18图31：X线空管示意图 19图32：管与闭能对比 20图33：业X线测理示图 20图34：国焦点X射源市规（医领外，元） 21图35：国焦点X射源主企业 21图36：联技外（亿） 24图37：外利水著高境（%） 24图38：德代售率与利（%） 25图39：德代能能利率化 25图40：德代本情况亿） 26图41：电业产与信减于25年Q126表1：日科主产品 22表2：X射源司对比 23表3：日科营收拆分百元） 27表4：日科可公估值 29一、日联科技：国内领先的工业X射线检测装备供应商（一）领先X射线检测企业，实现产业链上下游布局XX射线XXX射线AIXX图1：日联科技公司业务发展梳理日联科技招股书，公司官网公司股权结构结构稳定，实控人技术背景深厚。302025年三季度报，刘骏和其妻子秦晓兰为第一大股东，共直接或间接持有公司约30.70%的股份，为公司的实际控制人。图2：日联科技股权穿透（截至2025年Q3季报）公司主要产品为XX射线智能检测装备、影像软件和微焦点X90%X6.5688.72%X2024收2亿元，占比0亿元，占比；铸件焊件1.6925.8%。图3：日联科技公司业务布局日联科技官网，公司招股书图4：日联科技营X射线检测业务（亿元） 图5：日联科技测设备游占比（%）X射线智能测设（亿） 备品备及其（亿其他业（亿）8765432102019 2020 2021 2022 2023 2024

其他射线检装备（%） 新能源电检测（%）铸件焊件材料测（%） 集成电及电制造（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024日联科技招股书， 日联科技招股书，XXX垄断。公司打破了国外厂商对封闭式热阴极微焦点X射线源的垄断，且自制比例逐年提高。202232.17%，新能源电池检测的比例为5.72%。根据年报，至2024年公司集成电路和电子制造检90.02%84.89%。图6：日联科技领域应自产射线源的比例 图7：日联科技领域设应用微焦点射线源比例100%

集成电路及电子制造 新能源电池检测

100%

集成电及电制造 新能源池检测铸件焊及材检测 其他射线检装备80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2019 2020 2021 22H1 2023 2024 25H1

0%2019 2020 2021 22H1日联科技招股书 日联科技招股书日联科技在X射线检测产业中上游皆有布局。产业链上游是检测设备的零部件厂商，生产X射线源、探测器、机加工件、机壳总成等零部件，其中X射线源和探测器是X射（年。日联科技布局了X射线源中闭管微焦点源的细分赛道，并且达到了降低BOMX图8：日联科技检测设备成本构成质保费用（%） 制造费用(%)直接人工(%) 直接材料成本(%)非核心部件材料成本（%） 核心部件材料成本（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024日联科技招股书，公司年报图9：日联科技业务布局日联科技年招股书、25年半年报销售服务网络成熟，客户稳定。根据公司半年报，公司已在全球范围形成3+3产业布局，在国内拥有无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，并在新加坡设立海外总（二）公司营收持续增长，盈利能力较强公司营收利润持续增长。2019年-2024年公司营收稳定增长，2024年公司营业收入为7.391.4325.44%2025年Q1-37.371.25Q32.774201.6948.84%。图10：日联科技各营业收入及增速 图11：日联科技归母净润及增速营业收（亿） 营收876543210

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

10

归母净润（元） 归母净利

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0% 毛利率维持较高水平且逐年提升。公司毛利率长期维持40%以上，并呈逐年提升趋势，主要得益于（1）X射线源等核心部件自研与自产比例逐年提升，降低外采依赖AI（3）（4）自制射2019年-2023年持续下降拖累，原因为下游客户集中度较高导XX2024达到44.23%图12：日联科技毛利率况 图13：日联科技分下游业毛利率情况45%44%43%42%41%40%39%38%37%

毛利率

集成电及电制造 新能源池检铸件焊及材检测2019 2020 2021 2022 2023 20242025H12021年-2025年Q1-38.89%增长至11.70%，持续研发投入从而实现公司技术上的数次突破。图14：日联科技归母净率情况 图15：日联科技期间费率情况25%20%15%10%5%0%

净利率

销售费率 管理费率财务费率 研发费率二、X射线检测：下游景气度高，自主开发加速X1895XX（X射（如食品安全等）等领域。图16：X射线检测装备按应用场景分类日联科技招股书预计2025年X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为亿元。XX119射15.2%。图17：我国X射线检测设备市场规模（除医疗健康领域应用外）500

我国X射线检测设备市场规模（除医疗健康领域应用外）（亿元）YoY（右轴）2017 2018 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026EYoY（右轴）日联科技招股书、沙利文咨询

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%（一）集成电池：下游电子制造行业检测要求提升，设备国产化推进中X图18：集成电路及电子制造X射线智能检测装备常见检测产品、缺陷图示识别日联科技招股书预计2025年集成电路及电子制造X射线检测设备市场规模达到45.7亿元。据公司回202123.4X61.20521.20%。图19：集成电路及电子制造X射线检测装备市场规模集成电路及电子制造X射线检测设备市场规模（亿元）同比（%同比（%，右轴）6050403020100201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E

35%30%25%20%15%10%5%0%日联科技审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，集成电路行业规模的稳步增长是集成电路X射线检测行业增长的驱动因素。据公司2010年14402010年的629亿元增长到2020年的2510亿元。电子制造检测领域多个下游的高速发展是其增长来源。据公司招股书引用的524.72020年652.0亿美2.2%PCB2010201.7351.0201038.4%202053.8%。图20：中国集成电路及测产业销售额（亿） 图21：中国及全球产值（亿美元）0

亿元）亿元集成电路YoY（右轴）封测YoY（右轴）2010 2012 2014 2016 2018

60%40%20%0%

0

全球（美元） 中国（美元）全球YoY（右） 中国YoY（右）2010 2012 2014 2016 2018

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%日联科技招股书、中国半导体行业协会，广发证券发展研究中心 心

日联科技招股书，prismark，广发证券发展研究中集成电路X射线检测设备市场仍由国外企业主导，日联科技在半导体高端检测设备领域实现突破。2D检测微米级检测设备主要参与者包括岛津、诺信、日联、SEC等GEYxlon3D和Yxlon和图22：集成电路X射线检测设备市场格局日联科技关于审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，X2D2/3D在线型检测设备的国产化率仍较低。其中在线型3D检测设备的市场份额主要被欧姆龙、ViTrox、诺信占有，日联科技已开发出新款机型进军该市场；在线式的2D检测设备中，诺信、ViTrox、德律、日联科技是该领域主要的供应商。2D3D/CT3D/CT图23：电子制造X射线检测设备市场格局日联科技关于审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，（二）电池检测：国产厂商主导，主要受益于检测设备渗透率提升电池XXX（2016图24：新能源电池X射线智能检测装备常见检测产品、缺陷图示识别日联科技招股书新能源汽车和储能行业的发展是电池X射线检测设备高速增长最主要的驱动因素。NE548.4GWh，较2023年增长41.45%，2017年至2024年复合增长率为36.8%。0.5GWh43.7GWh171.9%。图25：中国动力电池市规模（GWh） 图26：中国储能电池市规模（GWh）0

我国动力场规（GWh） YoY（右轴）200%150%100%50%0%20172018201920202021202220232024

中国储能池市规模（GWh） YoY（右轴）50 40 300%30200%2010 100%0 0%20172018201920202021202220232024业联盟

日联科技招股书、NE时代、中国汽车动力电池产日联科技招股书，中关村储能产业技术联盟，X射线检测设备需求量迅速攀升。伴随着动力电池及储能企业产能的高速扩张，X射线检测设备在该领域的需求量增长快速，且设备迭代快。据公司回复函引用的沙利（20222026年28%58亿元，年复合增34.5%。图27：电池X射线检测装备市场规模新能源电射线检设备场规（亿） 同比（%，右）8060402002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E

120%100%80%60%40%20%0%日联科技关于审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，电池XX90%图28：新能源电池X射线检测设备市场格局日联科技关于审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，（三）铸件焊件：汽车及航天航空领域拉动，X射线检测需求不断提升X①（）；②）；③）；④管件焊接等场景检测图29：铸件焊件X射线智能检测装备常见检测产品、缺陷图示识别日联科技招股书市场规模增长主要得益于下游市场规模的扩大及工艺效率的提升。汽车零部件、航空航天、压力容器等工业的市场规模不断增长，带动了铸件焊件及材料X射线检测设XX2026年44.202021202615.9%。图30：铸件焊件及材料X射线检测装备市场规模铸件焊件材料射线检测备市规模亿元） 同比（%，右）50 25%40 20%30 15%20 10%10 5%0 0%2017 2018 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026E日联科技关于审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，X应用。领先企业包括宝石隆、GE、菲尼克斯、日联科技、华日理学、丹东奥龙等企业。在高端领域国产化率较低，在中低端领域国产化率较高。铸件、焊件及压力容器领域X射线检测设备市场参与者较多，其中国外企业处于市场主导地位，如蔡司，依科视朗、菲尼克斯等，其设备技术先进且单台设备价值高，被广泛应用于汽车、航空航天等领域。中国企业，如日联科技、华日理学、丹东奥龙较为领先，是国外企业市场地位的主要竞争者及挑战者。国内企业依托技术进步、供应稳定、快速响应、沟通无障碍等本土优势，奠定了该领域较大自主开发需求的基础。三、X射线源：国外垄断，国产突破替代X是1895XX1%XXX射线XX（又称X是XX（参数研究、高压系统控制、电磁干扰控制以及热管理系统开发等关键研究工作图31：X射线真空管结构示意图日联科技招股书XX点尺寸X射线源，即微焦点X射线源。X开管（闭管两种。X/的X30kV-150kV3年/X30-225kV25W图32：开管式与封闭式性能对比日联科技招股书闭管式微焦点射线源为主流。电路、电子制造、新能源电池等精密X射线检测领域的主要选择。图33：工业X射线检测原理示意图日联科技招股书X射线源的市场规模随着整体工业检测市场需求的提升而稳定增长，其中微焦点射线源将在高精度检测需求的推动下增速迅猛。根据日联科技招股书援引沙利文的统2021X7.32026X24.8亿元。图34：中国微焦点X射线源市场规模（除医疗领域外，亿元）中国微焦点射线源市场规模（除医疗领域外） YoY（右轴）302520151050201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%日联科技关于审核问询函的回复(2022年半年报财务数据更新版)、沙利文，中高端X射线源市场由海外企业主导，日联科技作为国产品牌龙头，实现了X射线源全套工艺自研且型号全覆盖。X射线源主要分为微焦点X射线源、大功率射线源和普通射线源，其中微焦点X射线源又分为开管微焦点X射线源和闭管微焦点X射线源。根据公司招股书援引的沙利文咨询统计，X射线源企业包括海外企业YXLON、X-WorXCOMET开管、HAMAMATSU（）ThermoFisher（）（/闭管X图35：中国微焦点X射线源主要企业日联科技招股书四、业务纵横扩展提升竞争力，下游复苏开启新篇章（一）X射线源+AI检测纵向扩张持续巩固公司核心竞争力公司是国内工业X主要产品 地位 产品描述 应用领域表1：日联科技主要产品主要产品 地位 产品描述 应用领域集成电路与电子制造设备

PCB、IGBT等集成电路虚焊等缺陷检测。龙头 公司是最早进入集成电路及电子制造X射检测装备领域的国内厂商之一根据下游客户电池厚度、识别缺陷类型、运

安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、安捷利电子、宏微科技、斯达半导体、吉光半导体、比亚迪半导体、通富微电、长电科技、英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等宁德时代、比亚迪锂电池、欣旺达、力神电新能源电池 领先铸件焊接 客户众多X射线影像软件 领先X射线源 持续投入公司年报

行节拍等需求情况进行产品设计公司开发出系列化智能检测装备，为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线检测解决方案根据下游应用领域及应用场景自主完成集成电路、电子制造、新能源电池、工业铸件、异物检测等领域全系列、全场景图像处理和缺陷识别软件的开发，且掌控软件源代码，可快速响应客户需求并不断进行迭代升级。公司已成功研发出系列化微焦点射线源并实现量产和销售，在射线源的产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了自主可控。同时，公司自研的开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量试制。

池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等优尼科等/（搭配设备使用）/（设备核心部件）核心部件X射线源突破显著提升公司竞争优势。公司在X202490kV至150kV等多型号微焦点射线源的量产和销售，并成功研发180kV新型号微焦点射线源且实现产业XXX项目 日联科技 赛默飞世尔 滨松光子表2：X射线源公司产品对比项目 日联科技 赛默飞世尔 滨松光子产品序列 90kV/110kV/120kV/130kV/150kV/180kV 80kV/90kV/110kV/130kV攻克高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电

90kV/100kV/110kV/130kV/150kV/180kV/230kV/300kV滨松光子微焦点X射线源业务发展较技术储备

子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等技术难点，掌握了玻璃真空封接、陶瓷真空封接、陶瓷金属化、中低压真空绝缘陶瓷、环氧高压灌封等关键技X产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了完全自主可控公司年报，公司招股书

赛默飞世尔为最早实现闭管式X射线源产业化的厂商之一，掌握并长期致力于精进X射线源关键技80~130kV封闭式微X射线源研发、制造能力130kV射线源未实现产业化

早，技术积累深厚，产品品类齐全，应用覆盖最广，具备90~180kV封闭式微焦点X射线源研发、制造能力，产品可靠性高、性能稳定，市场口碑佳。尤其在150kV、180kV等高电压等级封闭式微焦点X射线源领域率先实现了阴阳极关键材料、焊接及绝缘关键工艺的突破,目前已有230kV及300kV产品公司持续投入AI技术的研发显著提高产品检测能力，提高产品竞争力。年月11AIAIAIAIXAI自研的新一代ADR系统实现检测精度和效率的显著提升。公司持续深化AI技术在工业检测领域的应用，最新发布的ADR（自动缺陷识别增强）系统实现了多项技术突U-Net-Improved15ms/110%。这些技术优势使公司在汽车制造、智能铸造、航天军工等高端制造领域的AI检测能（二）海外拓展与平台化横向扩展有望提升公司营收2019年的0.112024年马来西亚工厂已落地投产，将大幅提升海外客户交付与一体化服务能力；2025年公司计划在美国成立合资公司，进一步推进公司技术、制造、渠道出海。随着海外布局的深入，有望进一步扩大公司的市场空间，提升整体竞争力。图36：日联科技境外收（亿元） 图37：境外毛利率水平著高于境内（%）

境外业务收入（亿元）境外业务收入（亿元）2019年2020年2021年2022年2023年2024年

境内毛利（%） 境外毛利率（%）2019年2020年2021年2022年2023年2024年，日联科技股书 ，日联科技股书公司宣布收购珠海九源55%股权，将其纳入控股子公司体系。根据公司2025年6月1460753000万元对珠海九源进行增资，本次交易完成后，公司持有珠海九源55%的股权。珠海九源是专注于锂电池电性能检测、储能变流器及电网模拟系统的高新技术企业，根据202320243,048.313,992.16收购将产生多维度协同效应，是构建工业检测综合平台关键一步。XX战略收购2025年10月284890万元新币（折合约人民币2.69亿元，SSTI66%SSTI导体检测诊断与失效分析设备供应商，自研了激光扫描器及半导体器件冷却装置等核心零部件，设备深度渗透芯片设计调试、量产良率提升及故障分析全链条，全球前20SSTI国家最）""SSTI也将借3nm7nm等先14nmSSTI在2530002024年和2025464.62,555.33,135.552026202720281,1406,270）。（三）下游锂电行业复苏，公司业绩增长增添新动力下游锂电行业显现明显复苏态势，龙头企业宁德时代的经营指标持续改善。利用率来看，已从2023年的低点60.5%显著回升，25H1产能利用率已经恢复至2024Q4质保金计提从费用调整至成本）影响暂时下滑至15%外，公司毛利率基本维持在25%以上的较好水平，目前已回升至24%21/22图38：宁德时代销售毛率与净利率（%） 图39：宁德时代产能和能利用率变化

销售毛利率(%) 销售净利(%)

0

产能（GWh） 产能利用

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 21/22年23252023图40：宁德时代资本开情况（亿元） 图41：锂电企业资产减与信用减值于年转正0

资本开（亿） 资本开支速（%）20-2-4-620-2-4-6-8-10-12-14300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

资产减值+信用减值（亿元）五、盈利预测和投资建议XXXAIX23-241.34亿元/1.40级，从设备集成升级为自主可控解决方案，预计25-27年收入增速分别为6345025-2734%/35%/36%。23-242.36亿元/3.3249%/63%/38%，毛利率受益公司产品高端化和自制X射线47.0%/48.0%/48.5%。铸件产品：23-24年的营业收入分别为1.37亿元/1.69亿元，毛利率分别为38.81%/38.03%，铸件焊件检测设备受益于汽车等下游行业需求持续增长，预计25-27年收入增速为20%/20%/20%，毛利率保持稳定，预计25-27年分别为38%/38%/38%。23-240.66/0.82X25-2725-2765%/65%/65%。表3：日联科技营业收入拆分（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入587.39739.501,0591,5582,061YoY（%）21.2%25.9%43.17%47.16%32.27%营业成本360.74416.46591.47854.891,116.82毛利226.66323.04467.25703.12943.91毛利率（%）38.59%43.68%44.13%45.13%45.80%一、X射线检测收入5186569421,4011,857YoY（%）24.00%26.70%43.6%48.7%32.5%成本3243875508001,045毛利194269392602812毛利率（%）37.50%40.90%41.6%42.9%43.7%1.集成电路制造收入2363324948071,112YoY（%）12.24%40.75%48.9%63.4%37.8%成本128178262420573毛利108154232387540毛利率（%）45.71%46.38%47.0%48.0%48.5%2.新能源电池自动检测系统收入134140228330429YoY（%）2.20%4.41%63.2%45.0%30.0%成本10494150215275毛利304677116155毛利率（%）22.21%32.81%34.0%35.0%36.0%3.铸件产品收入137169203243292YoY（%）82.79%23.47%19.9%20.0%20.0%成本84105126151181毛利53647792111毛利率（%）38.81%38.03%38.0%38.0%38.0%4.其他X射线检测设备收入1216182124YoY（%）521.47%35.27%15.0%15.0%15.0%成本811131417毛利45567毛利率（%）31.11%29.85%30.0%30.0%30.0%二、备品备件及其他收入6682115156202YoY（%）9.97%24.54%40.0%35.0%30.0%成本2228405471毛利445475101131毛利率（%）66.45%65.42%65.0%65.0%65.0%三、其他业务收入31111YoY（%）-51.45%-68.15%0.0%0.0%0.0%成本31111毛利11000毛利率（%）15.47%47.99%30.0%30.0%30.0%X90kV至180kV产品量ADR业检测一站式平台；同时积极布局全球市场，境外收入从2019年0.11亿元增长至20240.59表4：日联科技可比公司估值

2025-20272.02/3.20/4.51正业科技专注于PCBPCB（AOIX芯碁和生产，是国内PCB(ATE)IGBT/SiCXX对标可比公司，日联科技具在X射线源等核心部件实现突破，技术壁垒显著；叠加AI技术应用不断深化，产品竞争力持续提升；同时受益于锂电等下游行业复苏带来的增长机遇。考虑到公司的技术优势、市场地位和成长空间，参考可比公司估值，我们给予公司2026年合理估值40倍PE，对应合理价值77.20元/股，首次覆盖给予买入评级。证券简称证券代码EPS（元/股）PE2024A2025E 2026E2027E2024A2025E2026E2027E正业科技300410.SZ-0.61----8.84---芯碁微装688630.SH1.222.273.494.5547.3255.1835.8327.45华峰测控688006.SH2.473.384.355.4342.3956.3644.3035.72奕瑞科技688301.SH3.252.903.714.6029.3937.4329.4023.64平均值/----27.5649.6636.5128.94注：数据采用 一致预，截至2025年10月31日六、风险提示（一）宏观经济及下游市场波动的风险业绩。（二）市场竞争加剧X（三）海外业务扩展及国际局势风险（四）新品研发不及预期X（五）技术迭代风险X至至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3,2592,3482,5472,9283,324经营活动现金流83191215329货币资金3541073860156净利润114143202320451应收及预付237330435557701折旧摊销2429354553存货195255364539637营运资金变动-101-112-103-107-128其他流动资产2,4731,6561,7101,7721,829其它-29-29-42-42-47非流动资产3071,2911,3361,3711,388投资活动现金流-2,458-82-59-49-29长期股权投资00000资本支出-121-225-80-80-70固定资产124180249301339投资变动-2,370100-25-15-10在建工程62245212185164其他3343464651无形资产5079889898筹资活动现金流2,688-191-101-144-203其他长期资产71787787787787银行借款00000资产总计3,5663,6393,8834,2994,712股权融资2,7630-1000流动负债291384527767932其他-76-191-91-144-203短期借款00000现金净增加额238-240-692296应付及预收173240337501593期初现金余额95333932446其他流动负债118144190266339期末现金