石头科技规模继续明显扩张费用控制在推进中

一、公司经营情况公司目前专注于提升产业优势：1）2020年公司上市，当年归母净利润率达到30.2%，但因缺乏必要销售投入，收入规模处于二线水平。2）2021年~2023年，随着销售费用投入增加，利润率有所下降，但市场份额持续上升，规模上升至一线。2023年，iRobot、科沃斯、石头扫地机销量分别303万台、284万台、260万台。3）到了2024年第三季度，石头的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括，在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲一方面降价，另一方面显著提升线上直销的比例，这些因素共同导致了利润率的下降。2024年，石头的营收达到119.4亿元，同比+38.0%。2024年石头的扫地机收入和销量已经位居全球首位。图1：公司营业收入（年） 图2：公司归母净利润（度）0

201620172018201920202021202220232024

200%营业收入（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY100%50%0%

5000

利润（百万元） YOY20172018201920202021202220232024

200%150%100%50%0%-0%2024年，公司ROE-平均为16.3%，毛利率为50.1%，归母净利率为16.5%，分红率为10%。2024年会计准则变化，部分销售费用归入生产成本，导致毛利率下降。但剔除该影响，公司的产品竞争策略也导致综合毛利率下降。ROE-销售毛利率归母净利率分红率图：公司年度-平、销售毛率、归母净利率 ROE-销售毛利率归母净利率分红率80% 40%60%

30%40%20%0%

20%10%-0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1/Q2/Q3，公司分别实现收入34.3/44.8/41.6亿元，分别同比+86.2%/+73.8%/+60.7%，归母净利润2.7/4.1/3.6亿元，分别同比-32.9%-43.2%/+2.5%。图5：公司营业收入（季） 图6：公司归母净利润（度）季度营业收入（百万元）YOY季度营业收入（百万元）YOY0表1：石头科技业务分拆

100%80%60%40%20%0%-0%-0%

800季度归母净利润（百万元）YOY季度归母净利润（百万元）YOY4002000

200%150%100%50%0%-0%-0%20202021202220232024营业收入（百万元）主营业务收入（百万元）453045305837583766296611865486391194511918按产品——扫地机器人441656056346808510848——其他智能电器产品1152322655541070按地区(年报口径）——境内收入26622473312844115531——境外收入18683364348342296388按销售模式——直营11171459224936255241——经销34134378436250146677营业收入YoY7.7%28.8%13.6%30.5%38.0%主营业务收入YoY7.7%28.8%13.3%30.7%38.0%按产品——扫地机器人11.6%26.9%13.2%27.4%34.2%——其他智能电器产品-53.5%102.4%14.1%109.4%93.1%按地区(年报口径）——境内收入-26.5%-7.1%26.5%41.0%25.4%——境外收入221.3%80.1%3.5%21.4%51.1%按销售模式——直营30.6%54.1%61.2%44.6%——经销28.3%-0.4%15.0%33.2%毛利率51.3%48.1%49.3%55.1%50.1%按产品——扫地机器人51.8%48.2%49.5%56.2%52.1%——其他智能电器产品34.8%46.9%44.5%43.3%33.0%按地区(年报口径）——境内收入46.4%47.8%45.1%49.3%46.5%——境外收入58.3%48.4%53.1%61.7%53.7%按销售模式——直营61.8%56.7%54.6%58.4%52.2%——经销46.1%45.2%46.6%53.1%48.9%销量（万台）扫地机器人238282225260345其他智能电器产品912122662均价（元/台）扫地机器人18521988282531163145其他智能电器产品12851865216621621729二、清洁电器：四季度面临高基数（一）清洁电器内销市场受益于国补，但10月开始基数明显提升奥维云网数据，2024年我国清洁电器全年推总零售量3035万台，同比+22.8%；零售额423亿元，同比+24.4%，其中1-8月零售额同比+10.5%，9-12月零售额同比+41.8%，显著受益于国补政策拉动。2025年1-9月，我国清洁电器线上零售量1577万台，同比+33.3%，线上零售额监测为218亿元，同比+39.8%，在以旧换新政策的持续加持下，行业销售热度较高。去年9月国补晚于大家电，2024年9/10/11/12月清洁电器线上零售额分别同比+8.7%/+75.6%/+22.7%/+77.1%，从10月开始基数明显提升。图7：扫地机器人线上零额（年度） 图8：洗地机线上零售额年度）20015010050

线扫地机零额（亿元） YOY

50%40%30%20%10%0%

10080604020

50%线上洗地机零售额（亿元）YOY线上洗地机零售额（亿元）YOY30%20%10%0%02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

-0%

02018 2019 2020 2021 2022 2023

-0%云 院 云 院扫地机是天然受益于AI升级赋能的品类，叠加政策拉动（扫地机是受地方国补政策覆盖度最高的清洁电器品类），高客单价消费释放充分，高景气有望延续。零售监测，9月扫地机线上零售额同比+25.8%，零售均价同比+4.4%，环比+0.3%。2024年9/10/11/12月线上零售额分别同比+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%，从10月开始基数明显提升。25W4（9.29-10.5）\25W41（10.6-10.12）\25W42（10.13-10.19），扫地机线上零售额分别同比+48.7%-11.4%/-61.1%，三周合计同比-40.4%，主因去年同比基数较高，三周合计隔年比为+348.6%。图9：扫地机器人线上零额（月度） 图10：扫地机器人线上零量（月度）线扫地机零额（亿元） YOY454035302520151052023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

200%150%100%50%0%-0%

1201000

线扫地机零量（万台） YOY

200%150%100%50%0%2023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09云 院 云 院扫地机进入门槛高，新进入者不易。目前市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯、追觅，此外云鲸有一定竞争力；海外市场，iRobot缺乏竞争力，市场份额长期下降；Shark在美国有渠道品牌优势，产品善于运用中国供应链，美国份额较高。大疆近期产品大幅降价，主要是无人机、运动相机，但扫地机新品也降价，25W41零售均价达到5022元，环比上月-14.6%，市场份额没有明显改善。图11：扫地机线上均价变化 图12：扫地机线上主要品份额变化销售额口径）4,0003,500

50%40%

科沃斯 小米 石头 云鲸 追觅3,0002,500

30%20%10%线上扫地机零售均价（元/台）2023-012023-032023-052023-07线上扫地机零售均价（元/台）2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09云 院 云 院追觅中国市场注重提升盈利能力。追觅618后改变竞争策略，并开始提价，减轻了市场竞争压力。2025年9月，追觅线上扫地机零售均价为4920元/台，进一步向上攀升；洗地机零售均价达到2302元/台。图13：追觅品牌扫地机线零售均价 图14：追觅品牌洗地机线零售均价5,5005,0004,5004,0003,500

追觅线上洗地机零售均价（元/台)2,700追觅线上洗地机零售均价（元/台)2,5002,3002,1001,9001,700追觅线上扫地机零售均价（元/台)2024-072024-082024-09追觅线上扫地机零售均价（元/台)2024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09云 院 云 院洗地机品类方面，价格战持续，行业洗牌加剧。短期受益于国补政策拉动，长期受益于AI升级赋能、功能集成化、以及渗透率提升等（奥维云网测算，2024年我国洗地机品类渗透率约3.1%，仍有较大提升空间）。VC零售监测，9月洗地机线上零售额同比+53.5%，零售+.%+1.7%25W40（9.29-10.5）\25W41（10.6-10.12）\25W42（10.13-10.19），洗地机线上零售额分别同比+5.2%/+26.8%/-50%，三周合计同比-21.5%，主因去年同比基数较高，三周合计隔年比为+112.4%。分品牌看，10月以来石头线上份额提升，9月/W40/W41/W42分别为23.3%/24.6%/24.6%/31.7%；添可份额维持高位，但有所波动，9月/W40/W41/W42分别为35.8%/36.6%/40.8%/33.7%。线上洗地机零售均价（元/台）图15：洗地机线上月度零均价 图16：洗地机线上主要品月度份额零售额）线上洗地机零售均价（元/台）2,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

60%50%40%30%20%10%0%

添可 美的 追觅石头Uwat石头Uwat小米2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09图17：洗地机线上零售额月度） 图18：洗地机线上零售量月度）线洗地机零额（亿元） YOY20151052023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

100%80%60%40%20%0%-0%-0%

1000

线洗地机零量（万台） YOY

100%80%60%40%20%0%2023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09云 院 云 院（二）全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长IDC数据显示，2024年全球智能扫地机市场全年出货量2060万台，同比增长11.2%；中国出货量达539万台，同比增长6.7%，其中Q4受到国补政策刺激，出货175万台，同比增长28.2%；海外出货量测算达1521万台，同比增长9.4%。2025年继续增长，2025H1全球出货量1126万台，同比+16.5%。其中，2025Q1/Q2分别出货510/617万台，分别同比+11.9%/+20.5%。从市场竞争格局来看，2025H1石头科技、irobot、科沃斯、小米、追觅在全球市场份额中分别占比20.7%、7.9%、13.9%、10.1%、12.3%。石头科技全球量额双第一，已超过irobot。其出海优先布局对智能家居产品需求较高的发达国家市场，线上线下并重，研发销售同步发力。Irobot2024年全球出货量下滑6.7%，25H1下滑35.7%，产品在西欧、亚太市场受到中国厂商冲击，市场空间遭挤压。其在新兴国家市场的本土化布局较为乏力，产品线相对单一，可能对长期增长构成一定制约。图19：扫地机器人全球出量 图20：2025H1扫地机器人全球市场牌份额（按台数）7006005004003002000

球量（万台） 球量YOY24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 1Q25 25Q2

25%20.7%其他,35.2%irobot,7.9%,%追觅,12.3%小米,10.1%15%10%5%0%D 院 D 院石头科技云鲸科沃斯小米追觅其他10.9%石头科技云鲸科沃斯小米追觅其他10.9%石科技 irobot 科沃斯 小米 追觅 D 院 D 院（注：中国扫地机品牌海外市场份额以其全球出货量全球份额-中国出货量中国份额后差值除以全球出货量-中国出货量方法测算。irobot全球份额即为其海外市场份额）SensorTowerAPP下载量角度看，追觅、石头、科沃斯的APP下载量快速增长，SharkNinja的下载量增长缓慢，表明中国扫地机品牌海外的市场份额在快速增加。追觅目前重点在开拓海外市场，欧洲表现最好，海外APP下载量2025年9月同比+123%，1~9月累计同比+127%。近期沙利文发布，追觅洗地机在欧洲、东南亚、中东等多个核心市场稳居市占率榜首，部分区域市占率超50%。科沃斯海外APP下载量同比增速明显改善，2023、2024年仅同比+17%、+20%，2025年1~9月同比+81%，9月单月同比+50%。石头科技海外APP下载量2025年9月同比+50%，1~9月累计同比+53%。追觅科沃斯追觅科沃斯 SharkNinja 云鲸800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000ensor院）图24：科沃斯、石头科技、SharkNinja海外下载量度图25：追觅app海外下载量度150%

科沃斯 石科技 SharkNinja

追觅1000%追觅50%

800%600%400%200%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025