食品饮料行业2025三季报总结：白酒加速出清大众品景气分化

内容目录一、2025年食品饮料三季报业绩概览 4白酒：加速探底，持续出清 4饮料零食：饮料龙头高景气延续，零食渠道爆品结构化亮眼 7大餐饮链：啤酒、调味品环比降速，餐供旺季收入修复 乳制品&保健品：乳制品盈利能力改善，保健品环比显著修复 二、风险提示 图表目录图表白酒板块营业总收入（亿元）及增速（%） 4图表白酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 4图表白酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 4图表白酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 5图表白酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 6图表软饮料板块营业总收入（亿元）及增速（%） 7图表软饮料板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 7图表软饮料板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 7图表软饮料板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 8图表软饮料板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 8图表休闲食品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 9图表休闲食品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 9图表休闲食品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 9图表休闲食品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表休闲食品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 图表啤酒板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表啤酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 图表啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 图表啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 图表餐饮供应链板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表餐饮供应链板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 图表餐饮供应链板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 图表餐饮供应链板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表餐饮供应链板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 图表调味品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表调味品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 图表调味品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 图表调味品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表调味品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 图表乳制品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表乳制品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 图表乳制品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 图表乳制品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表乳制品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 图表保健品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表保健品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 图表保健品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 图表保健品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表保健品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 一、2025年食品饮料三季报业绩概览白酒：加速探底，持续出清图表1：白酒板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表2：白酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）0

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）40%20%0%-20%-40%3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图表3：白酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY归母净利润（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY贵州茅台1309.06.3398.10.3396.57.3646.36.2192.20.5185.65.2五粮液609.5-10.381.7-52.7158.30.1215.1-13.720.2-65.646.3-7.6泸州老窖231.3-4.866.7-9.871.0-8.0107.6-7.231.0-13.130.7-11.1山西汾酒329.25.089.64.174.40.4114.00.529.0-1.418.6-13.5舍得酒业37.0-17.010.0-15.911.3-3.44.7-29.40.3-63.21.0139.5水井坊23.5-38.08.5-58.95.4酒鬼酒7.6-36.22.00.82.2-56.6-0.1-117.4-0.270.9-0.2-147.8老白干酒33.3-18.58.5-47.513.1-1.94.0-28.00.8-68.51.70.2洋河股份180.9-34.332.9-29.037.3-43.739.8-53.7-3.7-158.47.1-62.7今世缘88.8-10.719.3-26.818.5-29.725.5-17.43.2-48.75.8-37.1古井贡酒164.2-13.925.4-51.647.3-14.239.6-16.63.0-74.613.3-11.6迎驾贡酒45.2-18.113.6-21.611.1-23.815.1-24.73.8-39.33.0-35.2口子窖31.7-27.26.4-46.27.2-48.57.4-43.40.3-92.51.0-70.9金种子酒6.3-22.11.43.71.9-24.2-1.0-1.0-0.374.4-0.3-408.2金徽酒23.1-1.05.5-4.96.5-4.03.2-2.80.3-33.00.6-12.8伊力特13.0-21.52.3-29.42.7-44.91.4-43.1-0.3-158.50.2-52.7天佑德酒8.8-10.82.1-9.32.43.90.2-62.0-0.3-33.7-0.244.1顺鑫农业58.7-19.812.8-21.713.3-18.10.8-79.9-1.0-136.8-1.1-290.9白酒板块合计3201.1-5.8786.9-18.4880.6-4.91226.9-6.9280.6-22.0312.3-7.5图表4：白酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）25Q1-3毛利率（%，pct）YOY YOY25Q2YOY25Q1-3净利率（%，pct）YOY YOY25Q2YOY贵州茅台91.3-0.291.30.290.4-0.352.1-0.151.0-0.149.5-1.1五粮液74.9-2.162.6-13.574.7-0.336.4-1.825.4-10.030.1-2.7泸州老窖87.1-1.387.2-1.087.9-1.046.7-1.146.6-1.5-1.7山西汾酒76.10.174.60.371.9-3.234.8-1.532.7-1.425.1-4.0舍得酒业64.7-3.262.1-1.660.6-0.312.7-2.32.8-3.58.64.9水井坊80.2-2.881.8-2.874.4-7.113.9-15.825.9-16.7-15.8-22.9酒鬼酒66.7-5.261.2-2.865.2-10.4-1.3-6.0-9.523.3-10.5-20.0老白干酒66.30.161.4-5.467.4-1.112.0-1.69.4-6.212.80.3洋河股份71.1-2.753.5-12.773.3-0.421.9-9.3-11.3-24.818.8-9.8今世缘73.8-0.575.0-0.672.8-0.228.7-2.316.6-7.131.6-3.7古井贡酒79.90.279.82.080.2-0.324.9-0.812.0-11.129.31.2迎驾贡酒72.6-1.770.2-5.768.3-2.833.5-2.928.1-8.327.1-4.8口子窖71.0-3.862.7-9.265.2-9.923.4-6.74.2-26.114.5-11.2金种子酒43.34.644.528.944.83.1-16.0-3.7-19.659.9-17.7-15.1金徽酒64.60.561.40.363.7-1.013.6-0.64.1-2.39.2-1.5伊力特49.0-3.347.6-12.250.82.610.4-4.4-11.9-25.36.8-1.2天佑德酒58.5-0.957.9-1.255.34.02.5-3.3-14.3-4.6-6.65.7顺鑫农业33.4-2.929.7-6.528.4-5.71.5-3.9-7.4-5.2-7.9-6.3白酒板块合计81.30.080.7-0.781.40.139.7-0.437.1-1.736.9-1.0图表5：白酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY贵州茅台3.40.03.1-1.04.50.54.2-0.54.5-0.34.5-0.3五粮液10.9-0.615.11.118.91.53.80.27.23.24.20.0泸州老窖10.50.213.51.710.6-1.22.9-0.23.80.33.3-0.3山西汾酒10.00.710.2-0.411.50.02.9-0.33.9-0.64.30.1舍得酒业22.30.925.30.523.7-3.310.30.513.42.310.9-1.2水井坊31.211.322.213.852.119.915.16.510.76.733.113.2酒鬼酒33.2-6.735.0-31.340.34.813.84.115.9-3.117.19.3老白干酒26.60.223.7-1.927.6-2.68.01.19.33.56.7-0.2洋河股份18.84.638.010.220.92.37.22.013.02.811.44.2今世缘18.12.830.09.519.06.83.60.35.40.95.61.7古井贡酒27.42.239.116.122.8-1.95.90.711.85.75.70.8迎驾贡酒10.62.312.63.613.43.44.21.24.61.25.52.1口子窖16.21.924.612.218.2-0.68.92.515.07.911.84.6金种子酒32.26.535.2-21.934.612.08.0-0.312.1-0.88.71.0金徽酒19.8-0.522.6-1.422.61.610.3-0.313.60.513.00.5伊力特8.6-2.914.70.813.1-4.84.2-0.28.5-1.54.30.8天佑德酒26.73.437.05.733.9-1.711.8-1.418.3-1.214.9-5.4顺鑫农业11.31.917.43.210.9-3.78.71.011.6-1.012.94.5白酒板块合计9.9-0.111.0-0.211.7-0.24.50.05.90.65.30.2饮料零食：饮料龙头高景气延续，零食渠道爆品结构化亮眼软饮料：龙头东鹏超高景气，盈利能力稳步提升图表6：软饮料板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表7：软饮料板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）806040200

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

5%0%

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）25 150%20 100%1550%105 0%0 -50%3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图表8：软饮料板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY归母净利润（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY东鹏饮料168.434.161.130.458.934.137.638.913.941.913.930.8香飘飘16.8-13.16.5-14.54.60.2-0.9-603.10.1-82.7-0.8-43.7李子园9.7-8.53.5-8.53.0-12.61.5-5.90.5-16.60.3-21.5欢乐家10.4-22.22.9-25.53.0-24.20.1-87.4-0.1-713.9-0.2-4367.9均瑶健康11.0-6.93.3-21.93.61.40.0-104.8-0.10-167.10.0-140.0承德露露19.6-9.45.78.93.8-6.13.8-8.51.3-0.30.4-9.0养元饮品39.1-7.614.411.96.1-3.211.2-8.93.888.21.0-32.5维维股份23.9-11.28.7-8.36.75.32.4-1.91.226.90.5105.8百润股份22.7-4.97.83.07.5-9.05.5-4.41.6-6.82.1-10.9泉阳泉10.213.73.413.23.82.60.215.20.062.60.2-30.3佳禾食品17.75.35.8-3.96.115.50.3-68.50.12.70.09-64.1软饮料板块合计349.58.8123.111.3107.114.761.710.422.230.217.612.2图表9：软饮料板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）25Q1-3毛利率（%，pct）YOY YOY25Q2YOY25Q1-3净利率（%，pct）YOY YOY25Q2YOY东鹏饮料45.20.145.2-0.645.7-0.322.30.822.71.823.7-0.6香飘飘32.9-1.738.6-2.427.01.3-5.3-6.21.2-5.0-17.3-5.2李子园39.40.138.5-2.536.7-1.615.20.414.7-1.59.9-1.1欢乐家29.2-5.028.4-1.926.7-5.11.0-5.2-2.7-3.1-5.3-5.3均瑶健康31.21.428.0-1.732.11.8-1.0-5.0-4.3-7.1-1.8-4.5承德露露45.64.144.74.040.54.419.60.221.9-2.011.2-0.3养元饮品44.6-2.042.7-2.843.9-2.428.7-0.426.110.616.8-7.3维维股份27.74.232.94.824.6-4.010.00.913.83.77.33.6百润股份70.30.270.20.071.0-0.824.20.320.5-2.127.6-0.4泉阳泉36.22.534.44.039.8-0.35.20.02.90.28.8-2.1佳禾食品12.6-4.312.9-2.112.7-5.01.7-3.32.40.21.6-2.9软饮料板块合计42.00.542.40.541.7-0.717.70.318.12.616.5-0.4图表10：软饮料板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY东鹏饮料15.5-0.915.3-2.614.80.52.50.02.50.12.30.3香飘飘29.72.126.0-0.138.52.99.20.48.40.310.0-1.9李子园15.50.216.30.319.50.96.70.56.20.47.41.2欢乐家15.7-1.217.5-0.817.9-3.19.01.710.71.210.52.6均瑶健康20.86.520.22.723.79.39.40.810.52.29.40.0承德露露18.73.614.84.826.07.12.00.42.60.03.4-0.2养元饮品12.2-0.210.3-6.027.03.01.7-0.11.6-0.53.6-0.6维维股份7.07.4-0.97.2-1.36.70.76.51.27.8-1.2百润股份22.4-1.726.73.219.2-0.47.41.26.70.58.01.6泉阳泉11.0-1.810.11.49.0-4.88.0-1.18.5-0.87.0-0.7佳禾食品6.80.56.9-0.46.4-0.63.2-0.53.4-0.32.8-0.9软饮料板块合计15.5-0.115.1-1.516.60.34.0-0.14.0-0.14.3-0.3休闲食品：成本高企利润承压，渠道爆品成长亮眼图表11：休闲食品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表12：休闲食品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴） 归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）806040200

3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

5%0%-5%-10%

1510503Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

100%50%0%-50%-100%图表13：休闲食品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY归母净利润（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY洽洽食品45.0-5.417.5-5.911.89.71.7-73.20.8-72.60.1-88.2好想你10.6-9.83.73.52.8-14.40.092.20.2161.8-0.6-22.2盐津铺子44.314.714.96.014.013.56.022.62.333.51.921.7甘源食品15.3-4.55.94.44.4-3.41.6-43.70.8-26.30.2-71.0劲仔食品18.12.16.86.55.3-10.41.7-19.50.6-14.80.4-36.3三只松鼠77.68.222.88.917.522.81.6-52.90.2-56.8-1.0-441.4有友食品12.440.44.732.73.952.41.743.30.744.80.677.0良品铺子41.4-24.513.1-17.711.0-23.6-1.2-730.8-0.3-539.2-0.6-48.7来伊份28.513.19.125.28.921.9-1.3-194.1-0.7-29.7-0.6-36.1桃李面包40.5-12.914.4-11.614.1-13.03.0-31.50.9-35.11.2-31.4黑芝麻14.7-7.55.4-12.14.9-5.50.1-83.70.0-103.10.06-29.1青岛食品4.27.11.510.41.48.80.97.10.35.60.311.5桂发祥3.8-6.21.3-4.61.0-4.50.01-97.10.0-62.0-0.1-362.7西麦食品17.018.35.518.94.921.01.321.90.521.00.325.2元祖股份15.5-18.67.2-23.64.9-9.01.31-48.31.3-41.10.3-36.6零食板块合计388.9-1.8133.8-1.0110.92.218.5-37.57.6-32.92.5-55.1图表14：休闲食品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）25Q1-3毛利率（%，pct）YOY YOY25Q2YOY25Q1-3净利率（%，pct）YOY YOY25Q2YOY洽洽食品21.9-8.324.5-8.621.4-3.63.8-9.44.6-11.01.0-7.9好想你28.74.427.14.022.85.2-0.44.84.110.9-21.6-6.3盐津铺子30.3-1.531.61.031.0-2.013.60.715.63.113.80.8甘源食品35.0-0.637.10.332.8-1.610.2-7.113.9-5.84.9-11.6劲仔食品29.3-1.028.9-1.128.9-1.89.6-2.78.8-2.48.4-3.5三只松鼠25.3-0.225.71.321.6-0.32.0-2.80.7-1.7-5.9-4.6有友食品27.3-2.726.9-1.928.0-2.214.00.313.81.215.02.1良品铺子25.0-1.926.1-1.824.1-2.3-2.9-3.2-1.9-1.5-5.3-2.5来伊份31.6-9.229.4-10.030.2-10.7-4.0-2.3-7.80.1-6.60.1桃李面包23.0-0.823.20.023.8-1.27.4-2.06.6-2.48.5-2.3黑芝麻22.6-0.423.7-2.323.92.00.6-2.6-0.7-7.02.30.3青岛食品39.62.237.0-43.22.721.90.019.2-0.824.70.6桂发祥45.2-1.047.4-0.744.7-0.20.3-8.63.8-5.8-10.3-14.0西麦食品43.61.043.70.943.52.67.80.29.30.15.50.3元祖股份64.2-0.167.30.461.5-0.88.5-4.918.1-5.45.3-2.3零食板块合计29.0-2.130.2-2.028.4-1.74.8-2.75.7-2.82.3-2.8图表15：休闲食品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY洽洽食品11.31.310.12.314.14.05.30.54.50.67.1-0.5好想你20.5-2.119.1-3.421.6-2.56.7-0.86.5-0.57.6-2.4盐津铺子9.9-2.98.6-3.59.8-3.73.5-0.63.30.13.7-1.1甘源食品18.15.517.35.920.06.44.60.83.70.05.51.4劲仔食品13.81.413.81.614.32.24.10.63.80.44.61.2三只松鼠20.72.621.32.224.23.12.90.83.20.75.21.6有友食品8.4-2.58.3-1.08.0-4.13.0-0.72.7-0.53.2-1.1良品铺子24.33.723.70.825.72.43.9-1.24.20.25.1-1.7来伊份23.8-5.224.8-6.325.0-7.211.3-2.112.3-3.910.6-4.1桃李面包8.70.78.91.08.40.72.10.02.10.02.10.4黑芝麻11.12.812.33.911.82.86.91.27.52.86.20.3青岛食品6.61.17.90.76.91.04.5-0.94.1-1.23.9-1.4桂发祥32.84.932.34.039.18.010.82.19.40.413.74.3西麦食品29.0-0.227.1-1.830.72.65.0-0.65.1-0.95.7-1.0元祖股份46.15.736.44.947.82.14.50.63.71.24.60.2零食板块合计17.90.917.10.718.90.94.50.04.50.35.3-0.3大餐饮链：啤酒、调味品环比降速，餐供旺季收入修复啤酒：环比降速、表现平稳图表16：啤酒板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表17：啤酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）500

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%

40200(20)

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）3Q234Q231Q243Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q250%-50%图表18：啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%）归母净利润（亿元，%）25Q1-3YOY25Q3YOY25Q2YOY25Q1-3YOY25Q3YOY25Q2YOY青岛啤酒293.71.488.8-0.2100.51.352.75.713.71.621.97.3重庆啤酒130.60.042.20.444.8-1.812.4-6.83.8-12.73.9-12.7燕京啤酒134.34.648.71.547.36.117.737.46.726.09.443.0珠江啤酒50.73.818.8-1.319.75.09.417.13.38.24.620.2惠泉啤酒5.8-2.62.2-7.82.11.51.023.70.622.50.325.9兰州黄河2.223.31.295.00.5-19.60.1128.30.2174.9-0.2-161.139.9 39.9 12.67.410.4 28.393.42.0 201.9 0.5 214.9 1.9617.3啤酒板块合计图表19：啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）毛利率（%，pct）净利率（%，pct）25Q1-3YOY25Q3YOY25Q2YOY25Q1-3YOY25Q3YOY25Q2YOY青岛啤酒43.71.943.61.445.83.018.40.716.10.222.31.1重庆啤酒50.21.050.91.751.20.819.0-1.417.9-2.717.5-2.2燕京啤酒47.22.150.22.247.7-0.615.33.516.22.822.05.4珠江啤酒51.52.250.91.256.13.018.82.017.81.423.42.9惠泉啤酒37.63.141.55.737.11.517.23.626.56.515.93.1兰州黄河20.31.825.3-1.612.7-3.8-10.123.01.561.7-53.5-32.8啤酒板块合计46.31.847.21.648.11.817.81.016.70.521.11.5图表20：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY青岛啤酒11.6-0.213.7-0.48.70.03.30.03.10.10.2重庆啤酒15.60.516.71.917.40.23.40.33.80.53.10.2燕京啤酒11.6-0.413.8-0.16.0-4.010.2-1.010.1-0.99.2-1.9珠江啤酒14.70.015.50.213.40.36.60.26.50.05.90.5惠泉啤酒4.4-0.8-0.1-1.87.50.84.3-1.03.10.34.6-2.1兰州黄河37.17.150.26.225.4-2.58.2-5.34.0-7.211.8-2.4啤酒板块合计12.7-0.114.60.310.4-0.95.1-0.15.3-0.14.9-0.2餐饮供应链：旺季收入修复，费投积极优化图表21：餐饮供应链板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表22：餐饮供应链板块归母净利润扣非净利（亿元及增（%）

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）10 5 0%0 -40%3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图表23：餐饮供应链板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY归母净利润（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY安井食品113.72.737.76.640.05.79.5-9.32.711.82.8-22.7三全食品50.0-2.414.3-1.913.5-4.44.00.40.834.91.01.2海欣食品9.7-15.03.6-14.82.89.0-0.3-17.9-0.129.2-0.227.0惠发食品10.6-18.33.3-19.54.3-9.8-0.4-38.8-0.121.9-0.13.4千味央厨13.81.04.94.34.2-3.10.5-34.10.2-19.10.1-42.0味知香5.33.91.92.61.75.20.5-21.90.2-17.60.1-46.8立高食品31.415.710.714.810.218.42.522.00.813.60.840.8海融科技7.3-4.62.2-11.42.72.8-0.16-117.7-0.19-202.70.0-112.2南侨食品22.7-1.67.1-3.57.7-3.20.3-80.8-0.1-132.70.1-86.5克明食品31.9-8.110.6-1.910.2-7.71.2-20.20.2-55.20.1-73.0五芳斋19.9-3.13.9-15.713.5-1.81.7-16.9-0.215.02.4-20.9巴比食品13.612.15.216.74.713.52.03.50.7-16.10.931.4春雪食品19.15.96.86.36.40.10.31320.40.20190.90.091.4餐饮供应链板块合计349.00.2112.31.8121.71.821.8-14.35.2-6.38.2-22.6图表24：餐饮供应链板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）毛利率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY净利率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY安井食品20.3-2.320.00.118.0-3.38.4-1.27.30.37.0-2.9三全食品23.8-1.322.3-0.422.7-2.27.90.25.81.67.80.4海欣食品19.71.920.32.716.00.4-3.0-1.0-2.40.2-7.71.4惠发食品17.90.420.11.417.30.4-3.5-1.3-3.10.3-2.4-0.3千味央厨22.7-1.521.2-1.322.7-2.33.9-2.03.6-1.03.4-2.2味知香21.3-4.022.1-3.818.8-5.910.0-3.311.1-2.77.3-7.2立高食品29.9-2.328.9-2.430.7-1.97.70.37.0-0.17.91.2海融科技23.8-12.118.6-13.723.8-13.6-2.1-13.5-8.5-15.9-1.5-14.1南侨食品19.0-5.517.0-3.719.0-6.51.3-5.3-1.0-4.00.9-5.6克明食品21.52.620.50.521.01.23.7-0.61.0-3.31.7-3.9五芳斋38.4-2.827.6-1.242.0-4.48.8-1.4-5.00.017.8-4.2巴比食品28.01.629.62.828.21.814.6-1.612.7-6.020.52.7春雪食品9.92.710.42.89.22.51.81.62.91.80.50.2餐饮供应链板块合计22.5-1.421.2-0.422.7-2.56.2-1.14.5-0.56.7-2.2图表25：餐饮供应链板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY安井食品5.9-0.36.1-0.35.00.12.8-0.53.0-0.52.7-0.6三全食品12.8-0.714.0-1.612.7-0.33.40.53.60.34.91.1海欣食品12.01.412.02.011.0-2.48.31.77.61.510.50.4惠发食品8.30.79.40.37.20.19.70.79.5-0.59.31.1千味央厨6.10.84.7-0.25.60.49.60.39.50.210.80.3味知香4.7-0.15.01.04.60.35.9-1.25.6-1.55.4-1.1立高食品10.2-1.39.5-1.011.1-0.95.5-1.55.3-1.55.7-1.7海融科技15.01.214.81.115.31.18.51.310.42.47.71.2南侨食品8.50.28.90.69.00.16.00.06.2-0.15.6-0.3克明食品7.91.89.22.29.13.25.41.05.70.85.50.6五芳斋19.1-0.826.9-0.513.30.16.0-0.68.70.83.6-0.4巴比食品3.8-0.63.6-0.33.9-0.57.1-0.77.0-1.86.90.1春雪食品2.60.02.6-0.12.4-0.22.62.2-0.32.90.3餐饮供应链板块合计8.5-0.18.7-0.48.20.14.7-0.14.9-0.34.7-0.1调味品：淡季增速放缓，净利率略承压图表26：调味品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表27：调味品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）500

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

8%6%4%2%0%-2%-4%

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）60 200%40100%200%0 -100%3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图表28：调味品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY归母净利润（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY海天味业216.36.064.02.569.17.053.210.514.13.417.111.6中炬高新31.6-20.010.2-22.810.3-9.13.8-34.11.2-45.70.8-31.6千禾味业19.9-13.26.7-4.34.9-29.92.6-26.10.9-14.60.1-86.7恒顺醋业16.36.35.0-4.65.0-8.21.418.00.317.70.540.6安琪酵母117.98.038.94.041.111.211.217.13.221.04.315.4涪陵榨菜20.01.86.94.56.07.66.70.32.34.31.7-4.6仲景食品8.3-1.63.00.12.5-6.23.20.59.10.55.6天味食品24.12.010.213.87.521.93.9-9.32.08.91.262.7宝立食品21.310.57.514.67.19.51.910.60.815.70.622.5日辰股份3.415.71.427.71.06.80.618.20.313.10.211.0佳隆股份1.8-4.50.6-15.20.74.40.1-29.90.0-77.70.0714.1莲花控股24.928.78.722.08.328.12.553.10.942.20.616.9安记食品4.73.01.6-6.31.612.00.29.00.1-25.30.1282.3调味品板块合计510.34.1164.72.2165.06.089.85.726.61.927.77.7图表29：调味品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）毛利率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY净利率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY海天味业40.03.239.63.040.23.924.61.022.00.224.81.0中炬高新39.21.839.50.739.43.212.1-4.112.0-6.97.4-3.5千禾味业37.41.239.01.532.6-2.513.1-2.312.9-1.52.6-11.2恒顺醋业37.31.034.7-0.942.19.68.61.16.11.410.83.9安琪酵母25.52.324.43.126.22.39.80.98.21.310.80.6涪陵榨菜53.71.152.9-3.252.02.833.7-0.533.90.028.1-3.6仲景食品44.61.843.82.844.11.118.60.917.71.521.12.3天味食品39.40.240.51.637.03.617.1-1.720.7-0.516.44.0宝立食品33.31.532.61.334.72.610.0-0.110.8-0.39.20.6日辰股份38.0-0.537.5-1.537.3-0.718.70.420.7-2.717.20.6佳隆股份31.9-0.232.3-5.135.03.35.9-1.82.7-8.110.31.8莲花控股28.14.627.94.125.83.610.31.610.71.66.8-1.3安记食品15.41.117.53.815.11.75.00.36.0-1.54.73.3调味品板块合计35.92.235.32.135.62.917.80.216.3-0.217.00.2图表30：调味品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY海天味业6.70.87.41.87.00.32.50.53.41.02.30.2中炬高新13.84.514.38.118.94.08.41.48.91.98.10.4千禾味业16.42.416.92.022.46.43.50.33.7-0.24.81.4恒顺醋业17.90.517.2-1.619.43.14.5-0.75.00.04.70.2安琪酵母5.80.56.20.65.60.13.50.23.80.73.40.2涪陵榨菜16.02.118.10.817.25.13.1-0.12.8-0.33.90.0仲景食品14.9-0.714.4-0.511.4-3.85.10.75.91.74.60.1天味食品13.61.810.93.110.0-0.75.4-0.23.8-1.46.0-0.8宝立食品14.70.313.20.016.51.42.3-0.12.3-0.12.60.1日辰股份4.4-3.03.5-3.54.7-2.27.31.65.95.77.1-0.8佳隆股份6.51.47.7-0.94.2-0.712.41.411.52.712.40.5莲花控股8.32.98.94.29.24.33.1-0.92.6-1.33.3-0.5安记食品5.81.06.21.45.60.53.30.03.50.03.0-0.1调味品板块合计8.91.09.31.89.20.83.50.23.90.53.50.1乳制品保健品：乳制品盈利能力改善，保健品环比显著修复图表31：乳制品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表32：乳制品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）0

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%

500(50)

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）3Q234Q231Q243Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25毛利率（%，pct） 净利率（%毛利率（%，pct） 净利率（%，pct）25Q1-3YOY25Q3YOY25Q2YOY25Q1-3YOY25Q3YOY25Q2YOY伊利股份35.30.533.8-1.134.20.611.5-0.711.1-0.37.92.0光明乳业17.6-1.615.0-3.019.1-1.00.31.3-3.04.11.30.0新乳业29.50.428.4-0.430.51.47.61.68.01.49.41.7三元股份22.7-1.218.7-2.124.7-1.94.62.53.04.85.42.1天润乳业16.2-2.014.7-5.118.70.7-1.7-1.90.6-5.76.311.6皇氏集团23.8-0.618.1-4.625.3-1.5-4.0-3.2-11.9-8.1-2.5-2.4燕塘乳业25.3-0.424.0-1.427.50.24.6-1.74.5-1.06.2-2.3庄园牧场20.39.419.01.122.116.4-7.710.6-10.03.8-0.820.9西部牧业9.8-0.311.93.89.13.9-3.52.04.56.9-12.90.9阳光乳业39.93.040.02.243.35.424.22.222.7-0.228.54.4熊猫乳品26.2-1.826.2-2.927.51.511.9-1.812.7-1.914.83.2麦趣尔23.57.920.42.922.68.5-7.211.2-20.8-7.30.621.9贝因美45.02.244.6-0.645.05.85.61.95.01.95.50.9妙可蓝多29.91.028.25.730.2-5.84.42.13.12.63.80.1一鸣食品29.0-0.629.20.428.8-0.72.20.41.90.42.50.3品渥食品16.50.315.46.115.9-2.72.13.0-0.6-5.23.99.9乳制品板块合计31.30.329.5-1.130.80.58.50.17.60.56.52.0P.17营业总收入（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY归母净利润（亿元，%）25Q1-3 YOY YOY YOY伊利股份905.61.7286.3-1.7289.15.8104.3-4.132.3-3.323.344.6光明乳业182.3-1.057.61.061.0-3.10.9-25.0-1.320.70.8-29.5新乳业84.33.529.14.429.05.56.231.52.327.72.627.4三元股份48.7-9.715.4-0.316.8-7.02.4128.20.5314.61.073.0天润乳业20.7-3.86.8-4.87.7-3.9-0.1-147.70.1-77.60.5258.5皇氏集团13.1-13.04.1-12.74.6-18.3-0.5-236.0-0.4-172.8-0.1-195.0燕塘乳业11.8-9.54.1-8.24.3-9.00.5-34.30.2-26.20.3-34.6庄园牧场6.3-3.12.1-6.52.14.6-0.559.1-0.232.00.096.0西部牧业6.7-5.02.78.52.1-3.2-0.411.80.1197.6-0.3-11.9阳光乳业3.6-7.61.2-8.81.3-9.60.92.20.3-8.80.411.9熊猫乳品5.93.02.311.91.84.30.7-8.20.3-1.10.333.2麦趣尔4.6-2.81.70.31.5-5.9-0.3362.0-0.35-53.40.01102.6贝因美20.3-2.66.81.26.3-9.91.148.10.359.20.36.1妙可蓝多39.610.113.9-16.913.337.11.8106.90.4419.90.542.5一鸣食品21.54.37.48.57.52.50.525.70.135.90.217.4品渥食品5.9-7.72.2-5.91.9-2.00.1312.20.0-112.10.1163.0乳制品板块合计1380.90.7443.7-1.5450.53.5117.5-0.134.60.729.748.3图表34：乳制品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）图表35：乳制品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY管理费用率（%，pct）25Q1-3 YOY YOY YOY伊利股份18.3-1.018.2-0.719.9-0.73.80.04.00.43.80.5光明乳业11.5-1.012.8-1.711.7-0.23.2-0.63.0-1.13.6-0.5新乳业16.00.115.1-0.215.90.73.1-1.22.9-1.02.9-0.9三元股份16.8-0.914.0-4.718.20.74.00.54.50.23.40.1天润乳业6.40.36.50.16.0-0.23.70.03.5-0.43.40.4皇氏集团12.00.712.40.113.83.17.51.17.22.97.90.0燕塘乳业12.40.811.7-0.312.41.95.70.65.90.55.10.4庄园牧场12.8-2.112.9-4.09.7-5.59.60.210.31.08.90.4西部牧业3.2-1.82.8-2.23.1-1.76.81.65.3-0.58.22.8阳光乳业8.20.79.11.17.30.35.20.75.0-0.25.22.1熊猫乳品4.7-0.23.7-0.45.4-0.46.10.24.5-0.77.10.6麦趣尔21.94.729.112.419.92.69.2-1.19.1-0.58.0-4.8贝因美29.31.228.8-3.329.15.46.8-0.27.30.87.3-0.5妙可蓝多17.4-1.82.417.9-5.16.00.66.51.46.30.6一鸣食品19.0-0.319.13.819.7-3.94.3-1.25.0-4.13.22.2品渥食品12.5-1.712.711.512.2-10.13.2-0.22.8-0.13.1-0.5乳制品板块合计16.9-0.816.8-0.717.9-0.43.9-0.14.00.13.90.3保健品：龙头业绩亮眼，环比显著修复图表36：保健品板块营业总收入（亿元）及增速（%） 图表37：保健品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元） 营收yoy（右