食品饮料行业深度报告：大众品2025年三季报总结成长分化蓄势向好

内容目录休闲零食：企业分化突出，头部成长性连续 4营收分析：零食子板块25Q3增速领先，头部成长有延续性 4盈利分析：成本整体有压力，大部分公司靠效率取胜 7投资建议 8速冻食品：净利率触底回升，新品新渠道谋求增量 8营收分析：2025Q3下游餐饮有所修复，大B好于小B 8盈利分析：成本端有压力，传统速冻赛道竞争态势未缓解 10投资建议 泛餐饮连锁业态：触底向上趋势明确，锅圈巴比率先改善 12营收分析：板块均有触底趋势，锅圈、巴比率先改善 12盈利分析：利润率改善与收入同步，卤味板块提升潜力较大 12投资建议 13风险提示 142/15图表目录图1：2023-2025Q3食品饮料各子板块营收同比增速（单位：%，采用申万二级行业指数） 4图2：2023-2025Q3主要零食企业营收同比增速（单位：%） 4图3：零食量贩头部两大集团门店数量（家） 5图4：万辰集团零食量贩业务营收（亿元）及净利率 5图5：2025年初至今休闲食品上市公司在山姆渠道新品梳理 5图6：2024M1-2025M9抖音零食/坚果/特产月销量yoy 6图7：主要零食企业2024M1-2025M6抖音销售额yoy 6图8：魔芋体现出超级大单品的成长潜质（单位：亿元） 7图9：2023A-2025Q3主要休闲食品企业归母净利率（单位：%） 7图10：2023A-2025Q3主要休闲食品企业毛销差（单位：%） 7图2023A-2025Q3主要休闲食品企业毛利率（单位：%） 8图12：2023A-2025Q3主要休闲食品企业销售费用率（单位：%） 8图13：中国社零餐饮收入及限额以上企业餐饮收入同比增速（单位：%） 9图14：2021-2025H1SW餐饮（港股）板块营收及增速 9图15：2023-2025Q3主要速冻企业营收同比增速（单位：%） 9图16：2024-2025Q3主要原材料价格同比变化 10图17：2024-2025Q3速冻行业主要企业归母净利率（单位：%） 图18：2024-2025Q3速冻行业主要企业毛销差（单位：%） 图19：2024-2025Q3速冻行业主要企业毛利率（单位：%） 图20：2024-2025Q3速冻行业主要企业销售费用率（单位：%） 图21：2023-2025Q3主要连锁企业收入同比增速（单位：%） 12图22：2020-2025Q3泛餐饮连锁企业单店营收(万元） 12图23：2020-2025Q3泛餐饮连锁企业门店数量（家） 12图24：2023-2025Q3连锁企业归母净利率（单位：%） 13图25：2023-2025Q3连锁企业毛销差（单位：%） 13图26：2023-2025Q3连锁企业毛利率（单位：%） 13图27：2023-2025Q3连锁企业销售费用率（单位：%） 13表1：2025Q3主要速冻公司分渠道同比增速 9表2：2025Q3主要速冻公司分品类同比增速 103/15休闲零食：企业分化突出，头部成长性连续25Q3增速领先，头部成长有延续性回顾2025Q1-3，2025年上半年由于高基数、渠道红利（尤其抖音电商渠道）同比放缓，休闲食品的表现弱于行业平均水平，2025Q3有显著好转，同比增速领先于食饮各子板块。细分到个股来看，2025Q3板块主要上市公司中，1）营收同比增速超过15%的共有320242025H1图1：2023-2025Q3食品饮料各子板块营收同比增速（单位：%，采用申万二级行业指数）图2：2023-2025Q3主要零食企业营收同比增速（单位：%）2022-202420254/15进202520243%5%。图3：零食量贩头部两大集团门店数量（家） 图4：万辰集团零食量贩业务营收（亿元）及净利率200001500010000200001500010000500002022 2023 2024 2025H1万辰集团 鸣鸣很忙集团24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2零食量贩业务营收 零食量贩业务净利率（右轴）5.04.03.02.01.00.00.00注：公司披露的零食量贩业务净利率不考虑股权激励费用的影响。20251058在休闲食品上市公司中，已经有7家企业进入了山姆会员制商超，相比2024年增加2家，今年以来入驻山姆渠道的新品包括盐津铺子的糖心鹌鹑蛋、西麦的燕麦产品、甘源的翡翠豆和冻干产品。图5：2025年初至今休闲食品上市公司在山姆渠道新品梳理5/15山姆appDatayes2025Q2图6：2024M1-2025M9抖音零食/坚果/特产月销量yoy 图7：主要零食企业2024M1-2025M6抖音销售额yoy250

1200%1000%500-100600%400%200%Feb-24Mar-24Feb-24Mar-24May-24Jun-24Jul-24Sep-24Oct-24Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25-200%松鼠 盐津 洽洽 劲仔 甘好想你 卫龙 有友 西麦Datayes！、 蝉妈妈、20252025H12025H17.92024155%6/15图8：魔芋体现出超级大单品的成长潜质（单位：亿元）353025201510502021 2022 2023 2024 2025H1卫龙魔芋 盐津魔芋各公司公告注：图表中分别为卫龙美味和盐津铺子魔芋产品的营业额盈利分析：成本整体有压力，大部分公司靠效率取胜2025年Q1-362025Q32025Q22025Q3图9：2023A-2025Q3（位：%）

图10：2023A-2025Q3主要休闲食品企业毛销差（单位：%）30.0020.0010.00-(10.00)(20.00)(30.00)

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3好想你万辰集团

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3好想你万辰集团7/15图11：2023A-2025Q3主要休闲食品企业毛利率（单位：%）

图12：2023A-2025Q3主要休闲食品企业销售费用率（单位：%）48.0043.0038.0033.0028.0023.0018.0013.008.00

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3好想你万辰集团

35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3好想你万辰集团投资建议32025速冻食品：净利率触底回升，新品新渠道谋求增量营收分析：2025Q3BB20251-92025Q1，4-562025H1（营收同增15%），但相比2023H1还是有小幅缺口。8/15图13：中国社零餐饮收入及限额以上企业餐饮收入同比增速（单位：%）

图14：2021-2025H1SW餐饮（港股）板块营收及增速806040202020-022020-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06-20-40-60

中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比中国:限额以上企业餐饮收入总额:当月同比

140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

营业收入（算数平均，亿元） yoy

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%、BCBB先修复；小B图15：2023-2025Q3主要速冻企业营收同比增速（单位：%）表1：2025Q3主要速冻公司分渠道同比增速大B 小B C端(仅考虑火锅料、面米制品）长千味央厨(仅考虑火锅料、面米制品）长千味央厨5下滑6-三全食品双位数增长双位数下滑个位数增长各公司公告9/15

- 小幅下滑 接近双位数增表2：2025Q3主要速冻公司分品类同比增速安井食品 千味央厨速冻调理制品6.4主食类（面米制品为5.1速冻面米制品-9.1主）（面米制品为-9.0主）菜肴制品8.8烘焙甜品类6.7各公司公告

冷冻调理菜肴类及其他

27.2盈利分析：成本端有压力，传统速冻赛道竞争态势未缓解2025Q1-3图16：2024-2025Q3主要原材料价格同比变化50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%小麦 豆油 棕榈油 白鲢鱼 生猪 白羽鸡2025Q32025H12025Q310/15图17：2024-2025Q3速冻行业主要企业归母净利率（单位：%）

图18：2024-2025Q3速冻行业主要企业毛销差（单位：%）14.0012.008.006.004.002.00-

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3预加工食品（申万） 安井食品千味央厨 三全食品立高食品 宝立食品

25.0020.0015.0010.005.00-

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3预加工食品（申万） 安井食品 千味央厨 三全食品 立高食品 宝立食品图19：2024-2025Q3速冻行业主要企业毛利率（单位：%）

图20：2024-2025Q3速冻行业主要企业销售费用率（单位：%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

20.0015.0010.005.000.00

2023A2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3预加工食品（申万） 安井食品千味央厨 三全食品立高食品

预加工食品（申万） 安井食品千味央厨 三全食品立高食品 宝立食品投资建议BB2025Q3（11/15品今年以来内部改革效果持续释放，奶油和商超大客户的进展也较为顺利，2025Q3短期因为成本上涨略影响净利率的释放，但中期来看不影响公司向上的趋势。泛餐饮连锁业态：触底向上趋势明确，锅圈巴比率先改善营收分析：板块均有触底趋势，锅圈、巴比率先改善20242025Q1-32025图21：2023-2025Q3主要连锁企业收入同比增速（单位：%）图22：2020-2025Q3泛餐饮连锁企业单店营收(万元） 图23：2020-2025Q3泛餐饮连锁企业门店数量（家）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-

巴比食品 绝味食品 紫燕食品 煌上煌 锅圈2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2025Q3

180001600014000120001000080006000400020000

巴比食品 绝味食品 紫燕食品 煌上煌 锅圈2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2025Q3注：1）绝味食品、紫燕食品自2024年起未披露期末门店数量；2）半年报和季报的单店营收均为年化值。

注：绝味食品、紫燕食品自2024年起未披露期末门店数量盈利分析：利润率改善与收入同步，卤味板块提升潜力较大2025Q32025Q312/15202520.0015.0010.005.00-(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)图2420.0015.0010.005.00-(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)巴比食品 绝味食品 紫燕食品 煌上煌巴比食品 绝味食品 紫燕食品 煌上煌注：1）巴比食品为扣非净利率图26：2023-2025Q3连锁企业毛利率（单位：%） 图27：2023-2025Q3连锁企业销售费用率（单位：%）40.0035.0030.002