食品饮料行业研究：白酒表观加速出清关注大众品结构性红利

内容目录一、周专题：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利 3二、行情回顾 4三、食品饮料行业数据更新 6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 7五、风险提示 9图表目录图表1：周度行情 4图表2：周度申万一级行业涨跌幅 5图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 5图表4：申万食品饮料指数行情 5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶） 6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比） 6图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（/公斤） 7图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨） 7图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比） 7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美/千升） 7图表13：近期上市公司重要事项 8一、周专题：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利酒类板块白酒板块三季报收官，虽市场已有预期在外部风险事件冲击下行业会加速出清，但仍不乏酒企出清幅度超市场预期，行业已处于明确去库存阶段。在此背景下，市场对行业能否出清、出清节奏的忧虑有所降低，对酒企量价策略的认知、中期价盘预期有所修复。展望后续，我们预计动销拐点将先于价盘拐点、价盘拐点将先于报表拐点。从动销层面来看，我们预计行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从中期维度来看，反内卷政策出台、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善；叠加中期提振消费、扩大内需政策逐步落地，居民端消费情绪亦有望修复。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑禁酒令等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。从价盘层面来看，我们预计当下至26年春节前便是行业价盘最为承压的时期，之所以滞后于动销维度主要源于产业库存周期的扰动。目前所述，25Q3方是此轮周期去库存的起点，外部风险事件加速产业出清节奏。经过中秋&国庆双节，终端及消费端库存已经有所改善，但渠道端库存去化尚不明显。在谨回款、强动销的背景下，我们预计渠道库存压力将在经历再一旺季后进一步释放。16从报表层面来看，产业库存周期的扰动致使短期报表出清幅度高于动销下滑幅度，因26/组织/整体而言，我们维持白酒行业景气度下行趋缓，白酒行业动销最为承压的时刻已经过去。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙（有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现大众品休闲零食/渠道结构，业绩超预期，利润率Q3软饮料调味品Q3BC（表现好9二、行情回顾本周（10.27~10.31）食品饮料（申万）16967（-0.23），3004641（-0.433955（+0.1125103188（+0.50）。图表1：周度行情指数周度收盘价本周涨跌幅25年至今涨跌幅食品饮料16967-0.23-5.52沪深3004641-0.4317.94上证指数39550.1117.99深证综指25100.7328.21创业板指31880.5048.84（+4.29）、有色金属（+2.56）钢铁（+2.55）。图表2：周度申万一级行业涨跌幅543210-1-2-3-4

电有钢基综农计商医建纺汽环家公交社轻石机传国煤食非房建电银美通力色铁础合林算贸药筑织车保用用通会工油械媒防炭品银地筑子行容信设金 备属

牧机零生材渔 售物料

电事运服制石设器业输务造化备

军 饮金产装 护工 料融 饰 理从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+3.78）、零食（+2.66）烘焙食品（+1.50）。图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情543210-1-2-3-4-5-6

4800460044004200400038003600340032002023/12023/42023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为日辰股份（+17.79、有友食品（+10.47）、津铺子（+7.72宝立食品（+7.01迎驾贡酒（+6.46）等。涨跌幅靠后的为：ST春天（-7.92）、麦趣尔（-7.13）、东鹏饮料（-6.89）、百润股份（-6.50）、养元饮品（-4.68）等。图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10涨幅前十名涨幅（）跌幅前十名跌幅（）日辰股份17.79ST春天-7.92有友食品10.47麦趣尔-7.13盐津铺子7.72东鹏饮料-6.89宝立食品7.01百润股份-6.50迎驾贡酒6.46养元饮品-4.68好想你6.38中信尼雅-3.55广州酒家6.11安琪酵母-3.46安井食品5.42古越龙山-3.36涨幅前十名涨幅（）跌幅前十名跌幅（）维维股份5.29光明肉业-3.13古井贡酒5.24广弘控股-2.95（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）550050004500400035003000250020001500生肖蛇年 精品茅台 珍品茅台 笙乐飞天 1L装飞天茅台今日酒价 （注：数据截至25年11月1日）三、食品饮料行业数据更新白酒板块2025年9月，全国白酒产量30.6万千升，同比-15.0。据今日酒价，11月1日，飞天茅台整箱批价1675元（环周-85元），散瓶批价1620元（环周-110），855（环周持平），1573850（环周持平）。图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）806040200

30%20%10%0%-10%-20%-30%2019/032019/082019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102024/032024/082025/012025/06

4000350030002500200015002021/1 2022/1 2023/1 2024/1

10501000950900850800750白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

飞天茅台（原箱） 普五（右轴）国窖1573（右轴）（注：数据更新至25年9月） 今日酒价 （注：数据更新至25年11月1日）乳制品板块2025年10月24日，我国生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤，同比-2.90，环比持平。2025年1~9月我国累计进口奶粉67.0万吨累计同比+2.7累计进口金额为亿元，累计同比+15.6。其中，单9月进口奶粉4.0万吨，同比+10.0；进口金额亿元，同比+14.5。图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，）

35 80%30 60%25 40%20 20%0%15 -20%10 -40%5 -60%2019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09主产区生鲜乳平均价（元/公斤）

奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）（注：数据更新至25年10月24日） （注：数据更新至25年9月）啤酒板块2025年9月，我国啤酒产量为303.7万千升，同比+3.1。2025年1~9月，我国累计进口啤酒数量为27.69万千升，同比-7.3；进口金额3.77亿元，同比-8.5。其中，单7月进口数量2.76万千升，同比-22.2；进口金额0.40元，同比-18.2。图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）500

40% 830% 720% 10% 40% 32102020-022020-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06

180016001400120010008006004002002019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

啤酒进口数量（万千升）进口均价（美元/千升，右轴）（注：数据更新至25年9月） （注：数据更新至25年9月）四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总公司及行业要闻2025（20247-20256）2.884.3511.73美元（83.19），3.3842755，3484.5（2.52），47。（酒）泸州100.07100.120.12；100.00，保持稳定。（酒）10月29日，2025郎酒重阳下沙大典圆满举行。会上，郎酒股份常务副总经理、销售公司总经理梅刚表示，按照《郎酒酱香产品企业内控准则》要求，郎酒坚持酿好酒，存新酒，卖老酒原则，酱香郎酒实际贮存量已达30万吨，2026年销售投放量将不超过3万吨。酱香郎酒2024批次投粮量为11.23万吨，酱香原酒产量达到6.05万吨。（酒业家）10月27日，江苏省酒类行业协会关于印发《关于推进十五五时期苏酒产业高质量发展的实施意见》的通知，其中提到到2030年(十五五规划末期)，力争实现六项目标：全(省酒酿)产造业规上企业(含白酒、啤酒、黄酒、酒精等产业)营业收入总额突破100004755.96(CAGR)需保持4.5780(2024593.36复合增长率(CAGR)5.0；180(2024(CAGR)1813.89(CAGR)4.0。（酒业家）近期上市公司重要事项图表13：近期上市公司重要事项日期公司事项11月3日万辰集团2025年第四次临时股东大会11月5日燕京啤酒2025年第一次临时股东大会11月6日煌上煌2025年第三次临时股东大会11月6日万辰集团2025年第五次临时股东大会11月7日仲景食品2025年第二次临时股东大会11月10日金达威2025年第三次临时股东大会11月10日朱老六2025年第二次临时股东大会11月11日珠江啤酒2025年第二次临时股东大会11月11日西王食品2025年第二次临时股东大会11月11日中炬高新2025年第四次临时股东大会11月12日元祖股份2025年第二次临时股东大会11月12日阳光乳液2025年第一次临时股东大会11月13日欢乐家2025年第二次临时股东大会11月13日ST岩石2025年第一次临时股东大会11月13日广弘控股2025年第二次临时股东大会11月13日立高食品2025年第二次临时股东大会11月13日日辰股份2025年第四次临时股东大会11月13日好想你2025年第三次临时股东大会11月14日品渥食品2025年第一次临时股东大会11月14日来伊份2025年第四次临时股东大会11月14日维维股份2025年第四次临时股东大会11月17日海欣食品2025年第一次临时股东大会11月17日迎驾贡酒2025年第一次临时股东大会11月17日有友食品2025年第一次临时股东大会11月17日龙大美食2025年第三次临时股东大会11月18日百润股份2025年第一次临时股东大会11月18日西麦食品2025年第二次临时股东大会11月18日酒鬼酒2025年第一次临时股东大会11月