市场风格切换固收与如何应对

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u1、规模：快速增长 42、业绩：表现突出 63、纯债：防御属性增强 74、转债&股票：积极跟随市场 95、总结 6、风险提示 12图表目录图1：固收+基金规模变动（单位：亿元） 4图2：不同类型基金规模变动（单位：亿元） 4图3：固收+基金规模增减变化（除当季新发行） 5图4：固收+基金每季度新发行数量及规模 5图5：固收+基金规模Top20基金公司的规模占比及变化 5图6：2025Q3基金规模变动前10名及其最新风险资产仓位 6图7：不同固收+基金区间回报中位数（%） 7图8：不同固收+基金区间最大回撤中位数（%） 7图9：所有固收+基金杠杆水平变化（%） 8图10：所有固收+基金纯债持仓占净值比重（%） 8图11：所有固收+基金不同债券持仓占净值比重（%） 8图12：所有固收+基金重仓各期限国债的规模占债券市值比（%） 8图13：所有固收+基金重仓各期限信用债的规模占债券市值比（%） 8图14：所有固收+基金重仓各期限商业银行次级债的规模占债券市值比（%） 8图15：所有固收+基金转债持仓占净值比重（%） 9图16：所有固收+基金所持进入转股期转债的数量分布（按转债价格） 9图17：所有固收+基金股票持仓占净值比重（%） 10图18：各类固收+基金持有重仓股所在行业情况（%） 112025年三季度，在科技股行情爆发、反内卷政策推动工业品价格企稳、险资大10Y国债收益率升至年内高点。那么，在这样的市场环境下，固收+基金规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？1、规模：快速增长2025年三季度，固收+基金规模实现大幅增长。截至2025年9月30日，固收+基金共有1412只，合计规模2.1万亿元（较2025年6月30日增加40.0%）。从细分品种来看，各类型的固收+基金规模季度环比均有不同程度的提升，其中二级债基扩容幅度最大，单季度规模增长达5006亿元。从整个基金市场来看，与股债市场走势相对应，2025年三季度股票型基金和固收+基金规模均有大幅增长，而纯债基金则呈现缩量状态。图1：固收+基金规模变动（单位：亿元） 图2：不同类型基金规模变动（单位：亿元）注：本文的固收+基金包括一级债基、二级债基，以及最近3年中，各期股票市值占基金总资产的比例均小于30%的偏债混合基金和灵活配置基金，并剔除最新转债仓位＜2%的一级债基。

金包括中长期纯债基金和短期纯债基金具体来看，固收+基金存量和新发规模均有明显增加。（1）存量产品方面，三季度末，存量的固收+基金净申购规模为5183.5亿元。（2）新发产品方面，2025年三季度共发行43只固收+基金，对应季末规模在276.6亿元，较二季度末增加72.1亿元。图3：固收+基金规模增减变化（除当季新发行） 图4：固收+基金每季度新发行数量及规模从基金管理公司来看，景顺长城基金、富国基金、中欧基金等机构的在管规模占比较二季度末明显增加。截至2025年9月30日，易方达管理的固收+基金规模为2237.0亿元，占全部固收+基金市场规模的比重为10.8%，较6月底增加0.88个百分点。景顺长城基金、富国基金、中欧基金等机构所管固收+基金规模占比则有明显增加，相较于今年二季度末，占市场规模的比重分别抬升了2.65、2.33、2.28个百分点。图5：固收+基金规模Top20基金公司的规模占比及变化pctpct从单个基金角度来看，规模增长较多的产品，普遍凭借着较高的风险资产仓位实现了不错的收益。2025年三季度，基金规模增长排名Top10的固收+基金中，各产品的风险资产仓位普遍在15%以上，在本轮股市上涨行情中较好地把握了机会，季度收益率普遍跑赢行业中位数。图6：2025Q3基金规模变动前10名及其最新风险资产仓位收益率中位数2.7%注：最新风险资产仓位=最新股票持仓占基金净值比+0.5最新转债持仓占基金净值比，为排除纯债型产品的影响，剔除最新风险资产仓位≤5%的个基。2、业绩：表现突出2025年三季度，含权类固收+基金的收益表现突出。在债市承压、股市走强的背景下，权益比例最低的一级债基表现相对最差，而其他含权类固收+基金季度收益率中位数达到2.6%，显著受益于权益资产的表现。在回撤控制方面，得益于股市的整体上行，含权类基金回撤中位数约为0.8%，较二季度有所收窄。图7：不同固收+基金区间回报中位数（%） 图8：不同固收+基金区间最大回撤中位数（%）3、纯债：防御属性增强纯债方面，债市情绪明显走弱，10Y国债的收益率由三季度初的1.64%持续上行至季末的1.86%。受此影响，2025年三季度，固收+基金在纯债部分整体采取收缩策略，具体表现在杠杆水平与久期结构两方面：固收+基金加杠杆意愿明显减弱。截至2025年9月30日，固收+基金杠杆率中位数为105.77%，环比二季度末大幅减少4.77个百分点，反映机构在市场不确定性上升时主动降杠杆以防范风险。从券种角度看，三季度固收+基金降低了信用债持仓，并明显缩短了持仓久期，整体更加偏向高流动性的品种以应对债市波动。2025年三季度末，固收+基金的信用债仓位较二季度末减少5.98个百分点至34.52%，为2019年以来的最低水平（图10），对利率债的持仓较二季度末则基本维持不变。图2-14050Y以上的信用债、二永债的持仓比例较二季度末显著下降，组合整体更倾向于短久期、高流动性的品种。图9：所有固收+基金杠杆水平变化（%） 图10：所有固收+基金纯债持仓占净值比重（%）图11：所有固收+基金不同债券持仓占净值比重（%）图13：所有固收+基金重仓各期限信用债的规模占债券市值比（%）注：信用债包括公司债、企业债、中期票据、短融图12：所有固收+基金重仓各期限国债的规模占债券市值比（%）图14：所有固收+基金重仓各期限商业银行次级债的规模占债券市值比（%）4、转债&股票：积极跟随市场固收+基金的转债仓位继续下行，价格中枢则有所上行。伴随着三季度中证转债指数持续上行至历史高位，部分产品或选择止盈兑现收益，2025年9月30日，固收+基金的转债持仓比例为8.68%，与二季度末相比减少了2.50个百分点。而通过统计2025年三季度末所有固收+基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期的转债数量，可以看出，110元以下标的的占比大幅下降，仅有不到1%，同时130元以上的相对高价品种比例明显增加，这主要和转债价格整体走高、带动持仓品种价格上涨有关。图15：所有固收+基金转债持仓占净值比重（%） 图16：所有固收+基金所持进入转股期转债的数量分布（按转债价格）在股票方面，固收+基金的股票仓位明显增加。三季度股市持续上行，出于追求收益的目标，固收+基金的股票仓位出现大幅上行。截至2025年9月30日，固收+基金的股票持仓比例为11.97%，较6月底增加1.92个百分点，为2024年二季度以来的最高水平。图17：所有固收+基金股票持仓占净值比重（%）从重仓股所在行业的持仓比重变化来看，三季度固收+基金主要围绕市场主线进行调仓。增持了受益于AI行情的电子、传媒行业，受益于反内卷政策的电力设备行业，以及受益于黄金价格上涨和反内卷政策的有色金属板块。对表现相对一般的银行、公用事业、交通运输等顺周期板块则有所减持。图18：各类固收+基金持有重仓股所在行业情况（%）注：行业持仓是指，基金持有特定行业的股票市值/基金持有的股票总市值。5、总结总的来看，2025年三季度，固收+基金在市场风格切换中积极调整，规模实现显著增长，业绩表现突出。最后，观察三季度规模增长较多的固收+基金，普遍通过较高的风险资产仓位，有效捕捉了股市机会，吸引资金流入。展望未来，这一业绩驱动规模的逻辑预计仍将延续，但对于固收+的管理人而言，核心任务在于做好收益增强与回撤控制的平衡：既要在市场机会出现时保持配置能力，争取超额收益，也需坚守产品定位，通过严格的风险预算与组合管理控制波动。在当前