通胀数据点评：通胀回升的三大因素

9100.2%-0.3%、预期-0.1%0.2%；PPI同比-2.1%、前值-2.3%、预期-2.3%0.1%。核心观点：通胀回升的三大原因因素一：10PPI10PPI0.2pct至-2.1%（5.3%、2.4%，PPI0.2%，为主要贡献项。反内卷推动煤价也有较大上涨（环比7.5%），煤炭采选、煤炭加工业价格环比分别1.6%、0.8%，拉动PPI0.1%PPI环比为负。中下游产能利用率环比-0.06%。PPI环比均为-0.2%。图1：PPI同比拆分：大宗商品对PPI拉动较大% PPI同比拆分贡献来自：上游大宗价影响 贡献来自：中下游产能用率响1614121086420-2-4015-6015CEIC图2：PPI领先指标：产能 周期先格期 PPI领先指标

图 偏低 产能利用率50

固定资产周转率同比增减（12MMA） PPI同比（%，右，滞后4M，12MMA）10月PPI86420-2-4-620132014 5

上游 中游 下游 全行业%85%807520172018201920202021202220232024202570201720182019202020212022202320242025因素二：10月CPI回升至0CPI，受反内卷影响较大的猪肉价格仍在低位。10月CPI环比0.2%，略高于2017（.%I同比较前月上行0.5ct至.%%、好于季节性（0.16%），1.5pct至-2.9%CPI6.42.2pct至-7.3%CPI好于往年CPI同比为-16%。图4：CPI五分法拆分：食品CPI对CPI拉动较大5 % CPI同比拆分4 食品+在外餐饮 PPI传导链条之一：核心消费品 PPI传导链条之租赁房房租 除房租外其他服务 CPI同比3210-12-12CEIC图5：食品CPI表现好于往 年同期

图6：在外餐饮CPI同比小 幅回升 % 食品CPI环比 %2017-2024年均值 2022 72023 2024 64 2025 53210 2-1-2 12019-042019-102020-042019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10-41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

在外餐饮CPI同比CPI继续回升，更多是出行需求改善及金价上涨的支撑。10CPI1.2%CPI整体（0.3%）明显好8.6%、4.5%2.5%CPI也有改善（同比+0.1pct1.7%）10CPI（环0.1%）（0.3%）CPI0.2pct1.6%，更多来自金价上涨的支撑。10内金饰品和铂金饰品价格（50.3%、46.1%）。图7：金价维持高位，带动其他用品及服务CPI继续上行%60%50403020100-10-20-3020162016201620162017201720182018201920192020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023202420242022CEIC图8：租CPI比 图房核服务CPI环 比 % 租赁房房租CPI环比季节性11-19年 2022 2023

% 核心服务CPI季节性11~19 2023 2022

201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1.30.3

20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月剔除金饰品后的其余核心商品CPI未继续上涨，可能受商家平滑补贴节奏调整CPI0.5%。99月集中销售国（9月下旬汽车等国补商品零售明显冲高9CPI95.5%后、105%。（CPICPI核算补贴后价格）。图10：剔除金饰品等核心商品CPI持平前周% 核心商品CPI与PPI同比 %222222222222

核心商品PPI 核心商品CPI(右) 剔除首饰等其他用品后心商品CPI(右)21202020212022202302020202120222023图家器具CPI 图用具CPI环回落 有所落 42420-464 3220 -2 2016-102017-042017-102016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10-2

用器具CPI环比 2017-2024年均值 20222023 202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PPIPPI同比或维持在-2.2%左右。CPI消费需求稳步改善及黄金价格高位对核心CPI的拉动或仍在，但国补力度退坡及中PPICPI同比回升幅度或相对有限。图13：PPI比产传导预（%） 贡献来自：煤炭钢铁原油有色金属贡献来自：煤炭钢铁原油有色金属产能利用率影响PPI同比及预测%86420-2-4-62021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 2025-06 2025-12 2026-06 2026-12图14：五分法CPI同比及预测（%） %食品%食品+在外餐饮CPI同比及预测品油PPI传导链条之一：核心消费品租赁房房租CPI同比及预测3210-12020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12

2025-12有贡献PPI10月，PPI同比录得-2.1%，与前月相0.2pct0.3pct至图15：产料生料价当同比 图16：PPI价素分 CPI10同比较前月回0.5pct0.2%CPI同比-2.9%1.5pctCPI6.4、2.2、1.6pct至-7.3%、-2.0%、2.4%。图17：CPI同环比 图18：品CPI同环比 CEIC消费品CPI：家用器具、通信工具CPI均有所回落，交通工具CPI持平上月，CPI际分别-0.5pct5.0%、-0.3pct1.2%CPI同比-1.9%，持平上月。交CPI同比+0.6pct至-5.4%CPI同比-0.1pct0.3%。图19：类别CPI比化 图20：通具燃比回升 图21：通具CPI同持平月 服务CPI方面，整体服务CPI上行，核心服务CPI表现好于房租CPI。10月，整体服务CPI同比边际上行0.2pct至0.8%。具体分项看核