香港交易所3Q25：高流动性下盈利环比10%

核心图表图表1：市值：香港主板和创业板 图表2：香港市场日均成交额(万亿港币6050

(十亿港币)350300

2022 20232024 202540 25030 20 15010 100502010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420250

1Q 2Q 3Q 4Q20251105日HKEX，

注：数据截至2025年11月05日HKEX，图表3：保证金收益率：估算vs实际 图表4：结算所资金收益率：估算vs实际(%) 保证金收益率-估算 保证金收益率-实际2.52.01.51.00.51Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25E

(%) 结算所资金收益率（季度内隔夜HIBOR均值）-估算结算所资金收益率-结算所资金收益率-实际4.54.03.53.02.52.01.51.00.51Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25E公告， 测算 公告， 测算图表5：港交所：ttmPE(x)60504030201002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：数据截至2025年11月05日Bloomberg图表6：港股日均成交额vs港币兑人民币汇率 图表7：港股日均成交额vs美元兑人民币汇率亿港币) 亿港币) 港股日均成交额港币兑人民币汇率月内均值（右轴，逆序）300250200150100500

2015201620172018201920202022202320242025

0.700.750.800.850.900.951.00

(十亿港币3503002502001501005020152016020152016

港股日均成交额美元兑人民币汇率月内均值（逆序，右轴）

6.06.57.07.520251105日；月度数据；汇率为月内均值HKEX，

201720182019202020212022202320242025注：数据截至2025年11月05日；月度数据；汇率为月内均值201720182019202020212022202320242025HKEX，图表8：港股主板日均成交额vs美债利率&HIBOR(十亿港币)

港股日均成交额10年期美债利率月内均值（右轴，逆序

(%)350 12个月HIBOR月内均值（右轴，逆序） 0300 1250 2200 3150 4100 550 60 72002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024注：数据截至2025年11月05日，月度数据HKEX，图表9：季度财报数据总结4Q24A1Q25A2Q25A3Q25AYoYQoQ1H25AYoY4Q25EYoYQoQ收入HKDmn5,1445,4965,5386,71162.1%21.2%11,03437%6,35824%-5.3%投资收益净额HKDmn1,1991,3331,5421,018-15.7%-34.0%2,87514%892-26%-12.4%香港交易所慈善基金的捐款收益HKDmn24265237184.6%-28.8%78160%252%-33.7%杂项收益HKDmn142879-25.0%-89.7%891013%9-36%0.0%收入及其他收益HKDmn6,3816,8577,2197,77544.7%7.7%14,07633%7,28314%-6.3%营运支出HKDmn-1,602-1,516-1,457-1,4808.4%1.6%-2,9736%(1,581)-1%6.8%营运溢利HKDmn4,3364,8965,3005,84363.2%10.2%10,19646%5,24421%-10.3%除税前溢利HKDmn4,3244,8795,2855,82562.8%10.2%10,16446%5,22621%-10.3%税项HKDmn-523-781-821-911122.7%11.0%-1,602109%(817)56%-10.3%期内溢利HKDmn3,8014,0984,4644,91455.1%10.1%8,56238%4,40816%-10.3%-香港交易所股东HKDmn3,7804,0774,4424,90055.8%10.3%8,51939%4,39416%-10.3%-非控股权益HKDmn21212214-39.1%-36.4%43-30%14-33%0.0%摊薄EPSHKD2.983.223.503.8756.0%10.6%6.739%3.516%-10.4%每股股息HKD4.90-6.00-6.038%6.60分部收入收入HKDmn5,1445,4965,5386,71162.1%21.2%11,03437%6,35824%-5.3%-交易费及交易系统使用费HKDmn2,2102,5312,3752,92573.2%23.2%4,90649%2,83728%-3.0%-结算及交收费HKDmn1,5341,5961,5592,118100.2%35.9%3,15548%2,04934%-3.2%-联交所上市费用HKDmn40140840845226.3%10.8%81613%44110%-2.4%-存管、托管和代理人服务费HKDmn25823143744127.5%0.9%66823%2663%-39.7%-市场数据费HKDmn28027529030611.7%5.5%5656%2945%-3.9%-其他收入HKDmn46145546946913.0%0.0%9249%4702%0.3%核心财务指标运营利润率%68.0%71.4%73.4%75.2%8.5pct1.7pct72.4%6.9pct72.0%4.0pct-3.2pct净利润率%59.2%59.5%61.5%63.0%4.5pct1.5pct60.5%2.9pct60.3%1.1pct-2.7pct核心市场指标预测每日成交量（港币十亿元）HKDbn187243238286141.0%20.5%240118%28553%-0.5%总成交额(十亿港元)-证券(单边)HKDbn11,58614,56214,26118,613148.6%30.5%28,823116%17,38550%-6.6%-南向单边成交额（十亿港元）HKDbn2,2653,1323,2494,955310.2%52.5%6,381198%4,549101%-8.2%-南向交易占总成交的百分比%19.5%21.5%22.8%26.6%10.5pct3.8pct22.1%6.1pct26.2%6.6pct-0.5pct北向单边成交额（十亿人民币）RMBbn6,7005,4474,4028,731159.5%98.4%9,84933%8,81932%1.0%期货及期权合约成交宗数（百万，单边）mn,one-side1031129310713.6%15.6%20510%1096%2.0%证券交易所上市费 HKDmn40140840845226.3%10.8%81613%44110%-2.4%-上市年费 HKDmn183182183184-0.4%0.4%366-1%1862%0.8%-首次及其后发行的上市费 HKDmn23225422525355.6%12.6%47935%25410%0.5%公告 预测图表10：年度财报数据总结收入HKDmn2023A15,4452024A17,3462025E24,1032026E26,5262027E27,489投资收益净额HKDmn4,9594,9274,7853,3433,303香港交易所慈善基金的捐款收益HKDmn88671409898杂项收益HKDmn24341073636收入及其他收益HKDmn20,51622,37429,13430,00330,926营运支出HKDmn(5,441)(5,761)(6,034)(6,152)(6,425)营运溢利HKDmn13,38514,87921,28321,90022,425除税前溢利HKDmn13,33214,85321,21521,82822,353税项HKDmn(1,351)(1,698)(3,330)(3,414)(3,496)期内溢利HKDmn11,98113,15517,88418,41418,857-香港交易所股东HKDmn11,86213,05017,81318,35818,801-非控股权益HKDmn119105715656摊薄EPSHKD9.410.314.114.514.8每股股息HKD8.49.312.613.013.3分部收入收入HKDmn15,44517,34624,10326,52627,489-交易费及交易系统使用费HKDmn6,0817,18910,66811,78012,329-结算及交收费HKDmn3,8854,7177,3228,4208,657-联交所上市费用HKDmn1,5231,4841,7091,7861,821-存管、托管和代理人服务费HKDmn1,2761,1461,3751,4161,458-市场数据费HKDmn1,0981,0861,1651,2231,284-其他收入HKDmn1,5821,7241,8631,9001,938核心财务指标运营利润率%65.2%66.5%73.1%73.0%72.5%净利润率%57.8%58.3%61.1%61.2%60.8%核心市场指标预测每日成交量（港币十亿元）HKDbn105132263294305总成交额(十亿港元)-证券(单边)HKDbn25,51832,43064,82172,87575,935-南向单边成交额（十亿港元）HKDbn3,5925,61315,88522,58427,846-南向交易占总成交的百分比%14.1%17.3%24.5%31.0%36.7%北向单边成交额（十亿人民币）RMBbn12,56017,48527,39936,16537,823期货及期权合约成交宗数（百万，单边one-side 331 384 422 484 555证券交易所上市费HKDmn1,5231,4841,7091,7861,821-上市年费HKDmn736730735751768-首次及其后发行的上市费HKDmn7827499861,0301,049公告预测估值方法我们使用三阶段（50年）DCF法，基于我们对港交所未来利润的预测，给予港交所目标价542港币。阶段一2025/2026/2027年归178/184/188亿港币。阶段二10年视为改善阶段，我们认为中国内地及香港市场对全球上ROE资本投资温和增长后小幅回落。阶段三：37年视为长期阶段。我们假设，基数原因下，随着经济增速放缓，ROE将基本稳定。我们将三个阶段的现金流以相关资本成本折现至当前，并加入终期估值。结合公司未来90%派息率的假设（4年派息率%，我们得出港交所-2个月的目标价。%。考虑到自4年以来S与股价之比的平均值（%，我们假设港交所的资本成4.84%。图表11：港交所：关键假设无风险利率（%）1.0市场风险溢价（%）3.84假设杠杆率（x）1.00权益成本（%）4.84（百万港币）2025E2026E2027E投入资本58,35759,62560,986净利润17,81318,35818,801（%）2026E2027E2028E2029E2038E2075E资本回报率(50年)31.531.532.033.034.035.0资本增速(50年)2.22.34.54.04.01.0Bloomberg预测风险提示若市场成交量弱于预期，可能影响我们对港交所的盈利预测；若市场波动性加大，可能影响港交所的投资收益并且影响港交所股价表现；若监管出现不利变化，可能影响港交所的业务。图表12：香港交易所PE-Bands 图表13：香港交易所PB-Bands(港币)783

━━━━━香港交易所

(港币)517

━━━━━香港交易所588392196

55x 45x 35x25x

388258129

11.0x 8.1x0Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24May-25

0Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24May-25S&P、 S&P、盈利预测损益表资产负债表会计年度港币百万) 202320242025E2026E2027E会计年度(港币百万)202320242025E2026E2027E核心业务收入 15,44517,34624,10326,52627,489现金及现金等价物125,107134,365158,833164,367170,225投资收益净额 4,9594,9274,7853,3433,303金融资产159,987169,619191,907208,684228,332其他收入 101.00246.55134.18134.18应收账款33,33254,49771,67374,72077,764收入及其他收益 20,51622,37429,13430,00330,926无形资产19,30019,61419,85619,85619,856雇员及相关费用 (3,564)(3,886)(4,038)(4,240)(4,452)于合资公司的权益352.00415.00430.50523.28636.04资讯技术支出 (814.00)(882.00)(952.30)(999.92)(1,050)其他资产3,1013,1194,7135,7296,964其他运营支出 (1,310)(1,325)(1,349)(1,228)(1,285)总资产341,179381,629447,413473,878503,777EBITDA 14,82816,28122,79423,53524,139保证金176,165188,857242,841252,352262,437折旧及摊销 (1,443)(1,402)(1,512)(1,635)(1,715)金融负债58,10067,86355,85367,88982,520营运利润 13,38514,87921,28321,90022,425结算所基金21,95527,12429,74130,90632,141融资成本 (135.00)(114.00)(95.00)(92.00)(92.00)借款447.00452.00400.97417.25434.19其他成本 0.000.000.000.00