信用｜摊余债基买信用怎么看

内容目录摊余债基买信用，么？ 5摊余债基增加信用置 5为什么？有什么影？ 7组合如何构建？ 10信用买什么？ 12市场回顾：收益率跌现 15市场表现如何？ 15机构配置力量稳定 16成交占比：1Y交易占回升 18非金信用债发行期下滑 19数据跟踪：一级发情统计 21数据跟踪：二级估变细节 25风险提示 28图表目录图1： 摊余成本债基规模动亿元） 5图2： 摊余成本法定开债开期分布 5图3： 摊余成本法债基的产置 6图4： 摊余成本债基金持规分布（2025/6/30） 6图5： 摊余成本法债基信债仓规模 6图6： 重仓券中信用债以AAA为主 7图7： 重仓券中3~5年剩余期信用债占比逐步提高 7图8： 各类基金的YTD(止11/7) 7图9： 各类基金的中位数益化 7图10： 收益率变动（11/7vs9/30） 8图11： 信用利差变动（11/7vs9/30） 8图12： 二永债近期明显跑中票 8图13： 基金对二永债净买规变动 9图14： 基金对中票净买入模动 9图15： 2025年9~12月进入定期的产品 9图16： 存单利率下行 10图17： 中短信用利差进一下行 10图18： 二债与中票比价回到2023年的中枢水平 10图19： 10年信用债线接近2标准差下轨线 11图20： 超长信用债交易量化 11图21： 银行对超长信用债卖增加 11图22： 信用债收益率曲线布 12图23： 城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期分布 13图24： 产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期分布 14图25： 本周收益率变动 15图26： 本周信用利差变动 15图27： 信用债收益率变动 15图28： 信用利差变动 15图29： 信用收益率和利差动 16图30： 保险对银行间信用的买入情况 17图31： 基金对银行间信用的买入情况 17图32： 银行理财存续规模 17图33： 银行理财规模变动季性较强 17图34： 理财对银行间信用的买入情况 17图35： 其他产品对银行间用的净买入情况 17图36： 各类信用债成交剩期占比（按金额） 18图37： 各类信用债成交隐评占比（按金额） 19图38： 近年来非金信用债行月度对比 20图39： 近年来非金信用债融额月度对比 20图40： 非金信用债发行期限 20图41： 各类信用债周度净资累计净融资 21图42： 城投债分区域净融情况 22图43： 产业债分行业净融情况 23图44： 各类信用债发行期占（按金额） 23图45： 各类信用债投标倍占（按金额） 24图46： 非金信用债取消发和迟发行情况 24图47： 公募城投债信用利周变动 25图48： 公募产业债信用利周变动 25图49： 重要城投主体债券益情况 26图50： 重要银行二永债收率况 27图51： 重要地产债发行人益情况 28摊余债基买信用，怎么看？摊余债基增加信用配置近期，部分长期限摊余成本债基开始进入开放期，并开始从原来的利率债投资部分转向信用债投资，引发市场关注。摊余成本债基规模有多少？有多少即将进入定期开放期？截止05931461022025919-1256、1015图1：摊余成本债基规模动亿元） 图2：摊余成本法定开债开期分布16,000

总规模

12~24M 24~36M >=36M16 15,000 141214,0001013,000 8612,000411,000 222/0122/0322/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/1126/0126/0321/0621/1221/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/0910,00021/0621/1221/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/09， ， 单位：只以2023Q4710Q6.7。图3：摊余成本法债基的资产配置券种名称2023Q42024Q42025Q12025Q22025Q3国债525.11502.22491.73503.57490.00金融债18,355.5618,028.5517,451.2716,675.6615,152.96其中：政策性金融债15,301.1914,808.6113,997.2713,306.6711,862.50信用债658.92354.981,264.892,312.412,927.76其中：企债253.33142.95401.82577.10694.49短期融资券119.4063.01281.489.35其中：中期票据市值286.20149.02581.481,238.411,743.91同业存单185.51110.46191.11175.62275.58资产支持证券0.310.300.610.46其他898.31877.89838.37822.91665.69地方政府债290.06290.18290.80241.00196.53债券汇总20,913.7920,164.2920,528.4620,731.7719,708.94， 单位：亿元利率债持仓占比逐步下降，信用债持仓规模与占比逐步上升。2025年以来，摊0539.649。图4：摊余成本债基金持规分布（2025/6/30） 图5：摊余成本法债基信债仓规模

利率债 信用债 非政金金融债 存单+ABS+其

3,500 信用债持仓规模 1.8%77.4%63.7%67.8%1.8%77.4%63.7%67.8%72.0%14.9%11.2%6.2%77.1%3.2%3,000 08060402002023Q4

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3， ， 单位：亿元如果进一步观察摊余成本债基的重仓券中信用债的评级和期限，可以发现：重仓信用债以高等级AAA为主，AA+及以下占比极低；1年以内短信用占比逐步下降，而3-5年中长信用债的持仓占比逐步提高。图6：重仓券中信用债以AAA为主 图7：重仓券中3~5年剩余期信用债占比逐步提高300250200

AA AA+ AAA

908070

0-1 1-2 2-3 3-4 4-5

5-6 15050100 403050 2010022/12 23/12 24/12 25/03 25/06 25/09 0， 单位：亿元 ，为什么？有什么影响？为什么摊余成本债基会增加信用债配置？117图8：各类基金的YTD(止11/7) 图9：各类基金的中位数益化% 25% 10% 50% 90% 1.5%25% 10% 50% 90% 1.5%中长期利率债基金 短期利率债基金中长期信用债基金短期信用债基金1.0 0.0-0.52.332.032.332.031.661.310.940.890.620.980.280.19中长期利率债基金 中长期信用债基金 短期利率债基金 短期信用债基金(0.83)1.591.510-0.5-1

-1.0， ，对市场有什么影响？10月以来，信用债表现较好，离不开摊余成本债基买入力量的增加。10月信用债利差明显下行。单位：bp财政部-地方债中短期票据利差变动(vs国开)1Y 2Y-0.2 -0.6-8.6 -8.73Y4Y 5Y 7Y-2.0-7.5-9.7-17.0-21.5-15.410Y20Y0.8--7.9城投债(AA+) -8.5-12.3-15.7-24.7单位：bp财政部-地方债中短期票据利差变动(vs国开)1Y 2Y-0.2 -0.6-8.6 -8.73Y4Y 5Y 7Y-2.0-7.5-9.7-17.0-21.5-15.410Y20Y0.8--7.9城投债(AA+) -8.5-12.3-15.7-24.7城投债(AA) -13.5-15.3-16.7城投债(AA(2)) -17.3-20.3-20城投债(AA-) -15.3-15.3银行二级债(AAA-) -6.2 -银行二级债(AA+) -8.7银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行永续债(AA银行永续债银行永银单位：bp收益率变动1Y 2Y3Y4Y5Y7Y10Y20Y30Y国债3.9-6.0 -7.5-5.0-1.6-6.0-4.6-7.3-8.8国开债1.2-2.4 -2.8 -1.5-0.5-4.3-8.8-0.6-4.1财政部-地方债1.0-3.01.0-3.5-8.0-14.0-8.0-11.0-7.0中短期票据(AAA)-7.4-11.1-14.5-18.6-22.0-19.7-16.7中短期票据(AA+)-11.4-15.1-15.5-19.6-23.0-16.7-16.7中短期票据(AA)-15.4-17.1-13.5-18.6-24.0-16.7-15.7中短期票据(AA-)-14.4-20.1-18.5-24.6-36.0城投债(AAA)-6.3-10.8-13.5-22.3-26.5-23.9-18.1城投债(AA+)-7.3-14.8-18.5-26.3-24.5-21.9-20.1城投债(AA)-12.4-17.8-19.5-28.8-33.城投债(AA(2))-16.2-22.8-23.5-24.3城投债(AA-)-14.2-17.8-20.5-18.3-21.5-20.9-19.1银行二级债(AAA-)-5.1-12.1-13.9-15.4-12.7-17.4-18.4银行二级债(AA+)-7.5-11.2-14.3-17.4-14.8-16.0-17.7银行二级债(AA)-8.5-12.2-19.3-19.4-20.8-18.0-19.7银行二级债(AA-)-8.5-14.2-18.3-18.4-20.8-17.0-18.7银行永续债(AAA-)-7.3-11.9-13.2-17.0-15.4-17.4-17.7银行永续债(AA+)-7.3-10.9-11.2-15.0-14.4-14.4-14.7银行永续债(AA)-7.3-10.9-13.2-15.0-17.4-16.4-15.7银行永续债(AA-)-4.3-11.9-12.2-21.0-22.4-19.4-18.7中短期票据(AA+)-12.6-12.7-12.7-18.0-22.5-12.4中短期票据(AA)-16.6-14.7-10.7-17.0-23.5-12中短期票据(AA-)-15.6-17.7-15.7-23.0-35.5城投债(AAA)-7.5-8.3-10.7-20.7-2， ，中长信用债更受市场追捧。近期市场下行中，5年中票曲线表现显著强于5年二债，二者比价走阔至历史高点，接近20bp。图12：二永债近期明显跑输中票，3-5摊余成本法债基偏配置，且委托人若为银行，部分机构对于二永债的投资可能会受到限制，因而造成了机构更偏向于中长期中票为主。图13：基金对二永债净买规变动 图14：基金对中票净买入模动500

2022 2023 2024 2025

1,600

2022 2023 2024 2025400

1,4000

1,200 1,000 800 600 400 01/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/30-200-300

001/0101/1501/2902/1201/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/30， 单位：亿元 ， 单位：亿元摊余成本债基对于超长信用债（5Y以上）是否有增量贡献？100而摊余成本债基中封闭期最长的为88个月，大部分封闭期在5年以内，这就决定了摊余成本债基难以匹配5年以上的超长信用债。如何看待后续影响？3~5图15：2025年9~12月进入定开期的产品，组合如何构建？10月底以来，存单利率下行，带动短债又小幅下行，利差进一步压降。考虑到目前中短债信用利差已经较低，进一步下行的空间已经比较有限。3年内的中短债信用债吸引力相对一般，关注12月资金波动带来的扰动。3~5年普信债，在摊余成本债基部分转向信用债带来的增量资金的情况下，未来收益率和利差可能还将维持在相对较低的水平。图16：存单利率下行 图17：中短信用利差进一下行， ，二永债，我们认为仍然值得关注5年二永债交易机会。近两周，普信债表现强于二永债。以5年AAA-二级资本债和5年AAA中票比价来看，本周进一步上行至接近20bp，已经是回到2023年的中枢水平。这是摊余成本债基转向信用债推动所致，并非稳态。图18：二债与中票比价回到2023年的中枢水平，2图19：10年信用债线接近2标准差下轨线 图20：超长信用债交易量化3.63.43.23.02.82.62.42.22.02023-102023-112023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11

中债中短期票据到期收益率(AAA):10年 上轨线 下轨线

806040200

交易量（亿元） 中债中短期票据到期收益率(AAA):10年

3.23.13.02.92.82.72.62.52.42.32.22.12.01.92024/1/22024/1/182024/1/22024/1/182024/2/42024/2/262024/3/132024/3/292024/4/172024/5/72024/5/222024/6/72024/6/262024/7/122024/7/302024/8/152024/9/22024/9/192024/10/112024/10/282024/11/132024/11/292024/12/172025/1/32025/1/212025/2/122025/2/282025/3/182025/4/32025/4/222025/5/122025/5/282025/6/162025/7/22025/7/182025/08/052025/08/212025/09/082025/09/242025/10/162025/11/03， 单位：% ，图21：银行对超长信用债净卖出增加周初 周

国有大行

股份行

城商行

农商行

外资行

券商 保险公司 基

理财 其他产品类 其他

-

-------

-0.21-0.51-0.09-0.06--0.01-0.01-， 单位：亿元信用买什么？.31.0%.072年左右的.3图22：信用债收益率曲线分布 产业债 债 债，城投债，长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种仍然可以继续参与。建议关注西安高新、贵安发展、水发集团、豫航空港等2年左右的债券。图23：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布，产业债，22图24：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布，市场回顾：收益率涨跌互现市场表现如何？本周信用债收益率涨跌互现。行超过5bp5Y10bp。图25：本周收益率变动 图26：本周信用利差变动 ， ，图27：信用债收益率变动 图28：信用利差变动 中短期票据年 债年 资债年 信用利中短期票据年 信用利债年

信用利资债年 ， ，从日度观察，长端城投债继续演绎修复行情，收益率持续下行；二永债收益率先下后上，周五调整较多。短端信用债收益率周一周二震荡，此后连续调整。信用利差方面，长端表现普遍好于短端，长端城投债利差连续压缩。图29：信用收益率和利差变动，机构配置力量稳定本周保险继续增持超长债，整体信用债买入力度环比持平。保险整体净买入规模91.37亿元，其中5Y以上超长信用债净买入规模为12.98亿元。基金继续保持较强买入力度，净买入信用债453.76亿元，1Y内期限净买入力度小幅下降，增加5-10Y超长债配置。图30：保险对银行间信用的买入情况 图31：基金对银行间信用的买入情况亿元

上 年上， ，11231.59图32：银行理财存续规模 图33：银行理财规模变动季性较强存规模总（亿元）

亿元

年 年 年 年 ， ，注：周度本周理财和其他产品类信用债增持规模分别为106.12亿元和156.6亿元，增持力度均较上周下滑，期限上以5Y内为主。图34：理财对银行间信用的买入情况 图35：其他产品对银行间用的净买入情况亿元