基于基金季报文本的行业与风格 策略：大模型掘金“聪明钱”

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｜大模型掘金“聪明钱”——基于基金季报文本的行业与风格优选策略2

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基金季报文本蕴含丰富信息2

如何格式化提取“展望文本”目录3

利用季报文本构建行业风格策略4

行业风格复合策略C

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基金季报“小作文”蕴含N丰富信息研专

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信学术和实务普遍关注基金经理“小作文”n

学术上，近年来研究基金经理“小作文”的论文多次发表在金融顶级期刊lAmmeretal.(2023)：发表在ManagementScience的研究发现，中国基金经理能够有效预测货币政策动向，且这种基于宏观政策预期的择时能力是其获取超额收益的重要。lAmmeretal.(2025)：发表在JournalofFinancialandQuantitative

Analysis的研究发现，基金经理对宏观经济增长的预期直接驱动其资产配置（尤其是向国企和周期股倾斜），进而影响资产价格并促进市场价格发现。n

实务中，市场和投资者也对“小作文”有颇高关注l基金经理“小作文”不仅包含对最近报告期的总结回顾，也包含对未来的市场观点和行业风格判断l基金经理作为掌握大量资金、定期披露持仓的市场参与者，其观点会引发市场关注、其行为也会影响市场资料：财联社，中泰证券研究所4基金季报展望示例n

示例一n

示例二资料：Wind，中泰证券研究所5主动权益基金“小作文”中包含展望的基金数量n

我们把关注的公募基金限制在主动权益基金中，即包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金l“展望”文本使用WDS数据库“中国共同基金定期报告披露日期

-CMFIssuingDatePredict”表的“S_RATE_RATINGOUTLOOK”字段l为保证“小作文”观点的时效性，把分析样本限制在基金季度报告范围中，不包含半年报和年报l2022年以来季报含有展望的“小作文”基金数目约在1000支左右含有展望的主动权益基金数目5000450040003500300025002000150010005000.50.450.40.350.30.250.20.150.10.0500主动权益基金数目（初始基金）含有展望的主动权益基金数目含有展望的占比资料：Wind，中泰证券研究所6主动权益基金“小作文”字符长度n

不同基金经理写的“小作文”的长度差异比较明显，其中的“展望”文本也差异明显l我们统计CMFIssuingDatePredict表中的字段S_RATE_RATINGOUTLOOK长度的描述性统计l展望字数的均值和中位数约在300-400字，从字数上看，“展望”部分传递了了足够的信息量季度展望个数（去重）509展望字数均值303.3323.8265.3309.7294.1267.9347.6349.4336.7306.6355.1351.2351.5312.7386.1420.4381.6358.1343.6394.2362.0347.8334.6400.3355.2394.2341.0标准差215245187276206182269236222239243239236223314407331287292420289315269394340359308最小值111023122712202323101338271327211916302723192324725%16717413213413412416116918013718318518416517718018016315917716315114817615316914250%26175%371399335388387.5371439463420413.5466457.25452401491484470457442458474429433495464495448最大值16951913171017561183980201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033120230630202309302023123120240331202406302024093020241231202503312025063020250930613269450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.0741228734237403267516229.5278.5301.5282630149312311410144815421625137119452000316532472165257045252293240825044923432531282894590496919245549296628287.5298.5261.5303.53115520.0642728843618300705285展望字数均值

展望字数中位数691262748288.5285资料：Wind，中泰证券研究所703827265757270899299786276.5295.525584826269277资料：Wind，中泰证券研究所录2

如何格式化提取“展望文N本”研专

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信大模型的提示词prompt=f"""请分析以下基金经理的季度展望，提取其中提到的行业和投资风格，并评估基金经理对每个行业和风格的看好程度。展望内容：{outlook_text}请按照以下JSON格式输出结果：{{"行业":[{{"名称":"行业名称","看好程度":8,}}],"风格":[{{"名称":"成长/价值/大盘/小盘/红利","看好程度":7,}}]}}行业必须从以下中信行业分类中选择（只返回行业名称，不要代码）：{industry_list}风格必须从以下选项中选择：-成长

-价值

-大盘

-小盘

-红利评分标准（1-10分）：-10分：非常看好，明确表示大幅增配或重点配置-8-9分：看好，表示增配或重点关注-6-7分：偏好，表示持续关注或适度配置-5分：中性，仅提及但无明确态度-3-4分：偏淡，表示谨慎或减配-1-2分：非常看淡，明确表示大幅减配或规避注意：1.只提取文本中明确提到的行业和风格2.行业名称必须严格匹配上述中信行业分类3.评分必须是1-10之间的整数4.看好程度要简洁描述基金经理的态度5.如果没有提到任何行业或风格，返回空列表6.只返回JSON格式，不要其他说明文字"""资料：中泰证券研究所9大模型提取的结果示例n

使用豆包Seed最新的大模型l2025年上半年，中国公有云大模型调用量达536.7万亿tokens，火山引擎以49.2%的市场份额位居中国市场第一l豆包大模型日均tokens使用量超30万亿，最新性能的模型支持256Kn

提取示例提取结果：{展望文本：展望2022年下半年，新一轮车型周期将带动新能源汽车行业继续快速增长，供应链预计将逐步摆脱疫情影响走向正轨，部分大宗原材料供给紧张局面将得到缓解，行业基本面大概率整体向好，有望带来确定性较大的投资机会。此外，全球能源紧张加速了储能行业的发展，由于其产业链与新能源汽车基本一致，将会给新能源行业注入新的增长动力。与此同时，汽车智能化耦合电动化在加速渗透，本基金在注重新能源汽车投资的同时也会兼顾智能化的相关机会。"行业":[{"名称":"汽车","看好程度":10},{"名称":"电力设备及新能源","看好程度":10}],"风格":[{"名称":"成长","看好程度":10}]}资料：Wind，火山引擎，中泰证券研究所10录3

利用基金季报文本构建行N业风格策略研专

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信提到行业或风格的基金数目n

有些展望没有涉及到具体的行业或者风格l仅仅提到了对于宏观或者国际关系的展望，或者表明了乐观的态度含有展望的基金个数（去重）平均每个基金提取出的风格个数平均每个基金提取出的行业个数提取出风格的基金个数提取出行业的基金个数提取出风格

提取出行业的占比

的占比季度2019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331202306302023093020231231202403312024063020240930202412312025033120250630202509305096137417344035166305904969195496285526427288436187056917487038277578997868489273224405384982573554724193826913934463904155045584254934805575246145306805866586801.61.71.71.81.61.71.61.71.81.61.61.61.61.41.51.51.61.61.61.71.71.81.71.81.61.71.63093634654672513154264013095714314513814415506344755074865435165814856585336196234.24.64.45.04.94.74.65.04.84.13.94.34.24.14.24.34.34.13.94.04.34.04.04.23.94.14.00.630.720.730.680.640.690.750.710.770.750.720.710.710.650.690.660.690.700.690.740.750.740.700.760.750.780.730.610.590.630.640.620.610.680.680.620.620.790.720.690.690.760.750.770.720.700.730.730.700.640.730.680.730.67提取出行业、风格的个数10009008007006005004003002001000含有展望的基金个数（去重）

提取出风格的基金个数

提取出行业的基金个数资料：Wind，中泰证券研究所12资料：Wind，中泰证券研究所行业策略构建规则n

基金筛选规则l主动权益基金在本季度、上季度业绩表现在所属二级分类（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的前50%l在报告期的季度末时任基金经理管理该基金超730天n

剔除极端情况的影响l该基金本期的展望文本提取出的中信行业不超过5个，超过5的只取前5个分数最高的l对于在本报告期出现频数小于中位数的行业，不计算好看得分n

计算看好的行业l在上述筛选后，等权平均计算每个基金展望提取的各行业看好得分l由于每个基金展望提取出的平均数是4个行业，我们取看好得分最靠前的2个行业n

计算策略收益l用中信一级行业的指数来计算策略收益率13行业策略表现n

策略年化收益率23%，年化超额14%（WIND全A），夏普0.84，卡玛0.59，胜率60%基金季报文本行业策略4.504.003.503.002.502.001.501.000.50年份2019202020212022202320242025全样本年化收益33.38%52.83%34.21%-25.31%8.09%年化波动24.54%32.87%22.25%26.38%19.87%33.15%29.79%27.38%夏普比率1.36最大回撤19.39%21.20%14.28%38.36%17.23%21.40%17.90%39.25%Calmar1.72基准收益27.70%25.49%9.13%相对超额

月度成功率5.68%27.34%25.08%-6.66%13.28%7.93%58.33%75.00%58.33%50.00%58.33%58.33%63.64%60.24%1.612.491.542.40-0.960.41-0.660.47-18.65%-5.19%10.01%26.22%9.06%17.94%69.07%23.03%0.540.842.323.8642.85%13.97%0.840.590.002019/1/212020/1/212021/1/212022/1/212023/1/212024/1/212025/1/21组合净值超额资料：Wind，中泰证券研究所14行业策略分月表现n

月度超额胜率56.6%（WIND全A）资料：Wind，中泰证券研究所15行业策略表现（稳健性测试）n

选择看好的5个行业，年化14.48%，胜率57.8%，接近万得偏股混合收益率3.00年份2019202020212022202320242025全样本年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤Calmar1.84基准收益

相对超额

月度成功率2.502.001.501.000.5035.55%51.48%9.87%24.40%28.15%20.05%21.67%18.23%29.15%23.99%23.96%1.461.830.49-1.240.300.251.740.6019.32%19.53%15.83%32.18%19.62%22.66%16.44%42.71%42.30%55.62%7.65%-6.75%-4.14%2.22%-5.80%18.96%3.83%10.24%2.86%66.67%83.33%58.33%41.67%58.33%41.67%54.55%57.83%2.640.62-26.83%5.43%-0.830.28-21.03%-13.52%3.45%7.28%0.3241.81%14.48%2.5431.57%11.62%0.340.002019/1/21

2020/1/212021/1/21

2022/1/21

2023/1/21

2024/1/21组合净值

超额净值2025/1/21资料：Wind，中泰证券研究所16风格策略构建规则n

月度超额胜率54.2%（偏股混合）资料：Wind，中泰证券研究所17风格策略构建规则n

基金筛选规则l主动权益基金在本季度、上季度业绩表现在所属二级分类（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的前50%l在报告期的季度末时任基金经理管理该基金超730天n

计算看好的风格l在上述筛选后，等权平均计算每个基金展望提取的各风格看好得分l由于每个基金展望提取出的中位数是2个行业，我们取看好得分最靠前风格n

计算策略收益l用五个风格对应的指数来计算策略收益率l大盘：使用沪深300收益（H00300.CSI）l小盘：使用中证1000全收益（h00852.SH）l价值：使用国证价值R（CN2371.CNI）l成长：使用国证成长R（CN2370.CNI）l红利：使用中证红利全收益（H00922.CSI）18风格策略表现n

策略年化收益率22.58%，年化超额13.52%（WIND全A），夏普1.09，胜率60%基金季报风格策略年份2019202020212022202320242025全样本年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤Calmar4.932.000.990.031.051.152.280.64基准收益

相对超额

月度成功率4.504.003.503.002.502.001.501.000.5054.83%34.21%19.98%0.97%23.19%23.01%21.76%23.53%11.12%20.03%19.74%20.71%2.361.490.920.040.970.811.551.0911.11%17.10%20.28%30.53%10.31%14.09%13.42%35.20%27.70%25.49%9.13%27.13%8.72%66.67%75.00%66.67%58.33%50.00%50.00%54.55%60.24%10.85%19.63%15.99%6.16%-18.65%-5.19%10.01%26.21%9.06%10.79%16.16%30.53%22.58%4.32%13.52%0.002019/1/212020/1/212021/1/212022/1/212023/1/212024/1/212025/1/21组合净值超额资料：Wind，中泰证券研究所19风格策略分月表现n

月度超额胜率52%（WIND全A）资料：Wind，中泰证券研究所20录4

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行业风格复合策略研专

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信行业风格复合策略表现n

把策略进行合成l由于策略调仓频率低，过程的波动或偏大，我们将上述策略进行等权合成l策略年化收益率22.88%，年化超额13.8%（WIND全A），夏普0.98，卡玛0.65，胜率62.65%行业风格复合策略年份2019202020212022202320242025全样本年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤Calmar2.54基准收益

相对超额

月度成功率4.504.003.503.002.502.001.501.000.5040.51%46.03%29.43%-17.13%9.11%22.81%28.48%20.42%24.06%14.33%25.65%25.23%23.36%1.781.621.44-0.710.640.672.150.9815.96%18.46%14.55%35.02%12.33%17.12%16.04%35.29%27.70%25.49%9.13%12.81%20.53%20.30%1.52%58.33%75.00%66.67%50.00%66.67%58.33%63.64%62.65%2.492.02-0.490.74-18.65%-5.19%10.01%26.22%9.06%14.31%7.25%17.25%54.26%22.88%1.013.3828.05%13.82%0.650.002019/1/212020/1/212021/1/212022/1/212023/1/212024/1/212025/1/21组合净值超额净值资料：Wind，中泰证券研究所22行业风格复合策略分月表现n

月度超额WIND全A胜率55.4%资料：Wind，中泰证券研究所23历史和最新看好行业和风格报告期调仓日期20190122201901222019042220190422201907192019071920191025201910252020012220200122202004222020042220200721202007212020102820201028202101232021012320210422202104222021072120210721202110282021102820220124202201242022042220220422代码名称通信电力设备及新能源基础化工医药看好得分8.18.19.08.98.68.68.68.58.68.68.78.48.78.78.78.58.88.69.58.59.09.09.18.98.68.58.58.1报告期调仓日期代码名称计算机电子看好得分9.08.78.68.48.58.58.48.38.58.48.48.38.78.78.38.28.28.18.68.38.98.68.68.68.78.68.78.620181231201812312019033120190331201906302019063020190930201909302019123120191231202003312020033120200630202006302020093020200930202012312020123120210331202103312021063020210630202109302021093020211231202112312022033120220331CI005026.WICI005011.WICI005006.WICI005018.WICI005019.WICI005011.WICI005028.WICI005027.WICI005026.WICI005027.WICI005013.WICI005027.WICI005027.WICI005011.WICI005010.WICI005011.WICI005010.WICI005025.WICI005006.WICI005011.WICI005027.WICI005026.WICI005010.WICI005012.WICI005013.WICI005011.WICI005027.WICI005018.WI20220630

2022072120220630

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2022102820220930

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2023102520230930

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2024102520240930

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2025012220241231

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