医药生物行业2025三季报总结之CRO、CDMO：改善趋势延续积极把握底部反转机会

内容目录需求持续改善，估值仍处历史低位 3收入利润：Q3单季度收入利润持续改善，景气恢复有望延续 4关键指标：需求端持续恢复、供给端稳步出清 6重点公司：细分赛道持续分化，龙头表现亮眼 8投资建议 9风险提示 10研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 10新药研发失败风险 10汇率波动风险 10环保和安全生产风险 10数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险 10图表目录CDMO2025Q1-Q33CDMO344CDMO5CDMO66CDMO7CDMO72025Q1-Q3CDMO8CDMO9需求持续改善，估值仍处历史低位22只以CROCDMO业务为主业的等覆盖创新药研发各个阶段的外包服务核心标的，组成板块进行分析。CDMO2025Q1-Q3），各公司公告估值消化较为充分，2026年核心标的平均PE约34.0X。2021Q4以来，板块经历地缘政治、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期20256PE（TTM）约37.7X，较2021年高位的178X回落79%。此外，据6202565年PE（TTM）64.2X20256日，2026PE34.0X5PE（TTM）折价约47%，我们认为当前估值水平处于历史低位。CDMO注：截止2025年11月06日，盈利预测均为 一致预期收入利润：Q3单季度收入利润持续改善，景气恢复有望延续收入端：2025前三季度CRO、CDMO板块收入恢复增长。整体来看，源于国内创新药景气度提升及全球投融资恢复带来需求端向好，2025Q1-Q3CRO、CDMO779.8亿元+.%。）利润端：归母、扣非净利润高速增长。2025CRO、CDMO核心标的板块归母净利润7.9亿元+94%，去除非经常损益后扣4.5（+6%著增加；②CDMOPPQ项目放量带来毛利率稳步提升所致。）分季度看，单季度环比延续改善趋势，2025Q3CRO、CDMO核心标的板05Q3收入约3.3（+%，主要系海外投融资及国内下游需求逐步恢复所致。2025Q3板块归母净.8+19%05Q396亿元（+22%，我们预计主要系毛利率持续提升所致。CDMO）关键指标：需求端持续恢复、供给端稳步出清2024CROCDMO公2025年前三季度持续经营业务在手订单41.2%2025年前三季度新签订单同比增长+13%，年前CRO年前三季度昭衍新药新签订单累积同比CDMO，各公司三季报公告产能端：产能持续落地，固定资产稳步增长，在建工程投入放缓。2025CRO、CDMO核心标的板块固定资产稳步增长，在建工程15+.%4.1-5%们预计主要由于全球投融资扰动带来行业需求出现波动，各家企业产能投放逐步放缓所致。）025年前三季度CRO、CDO核心标的板块整体毛利率为98%+.pp，我们预计主要系需求端扰动导致订单价格略有压力所致。净利率与扣非净利率分别为约29%（+.pp）与.%（+.pp，我们预计主要系投资收益及公允价值变动增加所致。CDMO运营能力：费用率稳步下降，管理能力持续优化。CRO、CDMO核心标的板块0525（+3%9%（-.pp，管理费用约57亿元（+.%，管理费用率4%-.pp0575%（+6pp。CDMO重点公司：细分赛道持续分化，龙头表现亮眼CRO、CDMO核心标的业绩持续恢复：CRO及药明康德2025年前三季度收入增长达+42.5%2025年前三季度康龙化成收入增长约+14.4%2025年前三季度整体收入增速分别为+11.8%、+19.7%。皓元医药2025年前三季度收入增长达+27.2%，扣非归母净利润增长+72.3%2025年前三季度收入增长达+24.0%，扣非归母净利润增长+420.3%。我们预计随着供给端逐步出清，全球投融资需求恢复态势延续，外需CRO、CDMO有望持续恢复。下游需求边际恢复的国内CRO：CRO：泰格医药、诺思格、2025年前三季度收入增长分别约-0.8%+8.1%+2.6%、+5.1%，我们预计主要系国内投融资压力较大，临床试验项目减少带来整体CRO龙头昭衍新药及国内临CRO龙头2025年前三季度收入增速分别为-26.2%2025年前三季度收入增速分别为-29.3%、-6.6%，我们预计主要系仿制药政策变化所致。GLP-1多肽产业链：受益于下游需求旺盛的多肽产业链公司2025年前三季度收入增速约为+23.2%，圣诺生物2025年前三季度收入增速约为+54.0%，扣非净利润增速约为+135.0%。Q1-Q3CDMO），数据截止至2025年11月6日投资建议轻舟已过万重山，积极把握底部反转机会：CRO：①2024CPICRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、等昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等）有望迎来估值修复机会，建议重点关注；②CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续重CDMO：①源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDCCDMO开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。CDMO注：截止2025年11月6日，H股单位为亿港币风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险新药研发失败风险新药研发存在不确定性，存在一定研发失败风险汇率波动风险海外业务收入以