有色行业三季报总结：高景气持续能源金属与小金属领涨

内容目录一、有色综述：能源金属与小金属领涨 5二、工业金属：供需紧平衡支撑价格上涨，企业盈利有所分化 5铜：供应紧缺程度加剧，铜价持续上涨 5铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩 7三、贵金属：金银价格持续上涨，企业业绩表现分化 9四、稀土磁材：供需共振，板块迎戴维斯双击时刻 10五、小金属：价格涨跌互现，关注高弹性细分龙头 11六、锂：锂价进一步走低，整体承压 12七、镍钴板块：钴价环比续增长，板块盈利改善 13八、新材料：关注高景气细分赛道龙头 15九、风险提示 16图表目录图表1：25Q3有色金属板块涨幅41.82 5图表2：25Q3能源金属和小金属涨幅领先 5图表3：25Q3铜矿及冶炼营收环比+0.14（亿元） 6图表4：25Q3铜矿及冶炼归母净利环比+7.92（亿元） 6图表5：25Q3铜加工营收环比-3.60（亿元） 6图表6：25Q3铜加工归母净利环比-30.62（亿元） 6图表7：25Q3铜价持续上涨 6图表8：23年底以来铜大幅下滑 6图表9：25Q3铜杆先降后升 7图表10：25Q3铜板块企业归母净利有所分化（亿元） 7图表11：25Q3电解铝行业营收环比+0.19（亿元） 7图表12：25Q3电解铝行业归母净利环比+8.33（亿元） 7图表13：25Q3铝加工行业营收环比+4.05（亿元） 7图表14：25Q3铝加工行业归母净利环比+1.60（亿元） 7图表15：25Q3铝价持续上涨 8图表16：25Q3以来氧化铝价格有所下滑 8图表17：25Q3电解铝利润环比增厚（元/吨） 8图表18：25Q3电解铝企业归母净利润有所分化（亿元） 8图表19：25Q3沪伦比值有所减少 8图表20：25Q3铝棒加工费触底回升 8图表21：明泰铝业25Q3营收环比持平（亿元） 9图表22：明泰铝业25Q3归母净利环比减少（亿元） 9图表23：25Q3贵金属板块营收环比+6.03（亿元） 9图表24：25Q3贵金属板块归母净利环比-1.70（亿元） 9图表25：25Q3金价持续上涨 9图表26：25Q3银价持续上涨 9图表27：25Q3黄金企业营收表现分化（亿元） 10图表28：25Q3黄金企业归母净利润表现分化（亿元） 10图表29：3Q25稀土板块营收环比有所改善（亿元） 10图表30：3Q25磁材板块营收环比有所改善（亿元） 10图表31：3Q25稀土板块盈利环比有所改善（亿元） 10图表32：3Q25磁材板块盈利环比有所改善（亿元） 10图表33：3Q25稀土毛利率环比基本持平 11图表34：3Q25磁材毛利率有所改善 11图表35：轻稀土价格走势 11图表36：重稀土价格走势 11图表37：3Q25小金属板块收入环比上行（亿元） 12图表38：3Q25小金属净利润环比上行（亿元） 12图表39：3Q25小金属板块毛利率环比增加 12图表40：3Q25小金属净利率环比微降 12图表41：25Q3锂板块营收环比+14（亿元） 12图表42：25Q3锂板块归母净利润环比+140 12图表43：25Q3锂板块销售毛利率环比小幅上升 13图表44：25Q3锂板块销售净利率环比+8.8pcts 13图表45：锂价因矿权扰动而上涨 13图表46：锂精矿价格跟随锂盐价格上涨 13图表47：25Q3镍钴板块营收环比+8（亿元） 14图表48：25Q3镍钴板块归母净利润环比-4 14图表49：25Q3镍钴板块毛利率环比-0.2pcts 14图表50：25Q3镍钴板块净利率环比-0.9pcts 14图表51：国内钴产品价格环比持续增长 14图表52：镍价筑底企稳 14图表53：镍钴板块企业营收增长（亿元） 15图表54：镍钴板块企业净利润改善（亿元） 15图表55：3Q25新材料板块收入环比上行（亿元） 15图表56：3Q25小金属净利润环比下行（亿元） 15图表57：3Q25新材料板块毛利率持续降低 16图表58：3Q25新材料板块收入环比微降 16一、有色综述：能源金属与小金属领涨25Q3沪深300指涨幅17.90有色金属板涨幅41.82有色金属板块表现强于指。图表1：25Q3有色金属板块涨幅41.82通通电电有综机传建房汽沪计钢基医农建家环轻非商社国煤美纺食公石交信子力色合械媒筑地车深算铁础药林筑用保工银贸会防炭容织品用油通设金 设 材产 机 化生牧装电 制金零服军 护服饮事石运备属 备 料 工物渔饰器 造融售务工 理饰料业化输银行50%40%30%20%10%0%300-10%300-20%25Q357.6520以上涨幅。图表2：25Q3能源金属和小金属涨幅领先57.65%48.36%57.65%48.36%41.82%41.53%29.56%23.67%60%50%40%30%20%10%0%能源金属 小金属 有色金属 工业金属 贵金属 金属新料二、工业金属：供需紧平衡支撑价格上涨，企业盈利有所分化铜：供应紧缺程度加剧，铜价持续上涨4281.00247.91+7.9218.71，环比-0.769.13，环比+1.3025Q3801.33-3.608.23毛利率7.27，环比-0.75个百分点；净利率2.35，环比-0.76个百分点。图表3：25Q3铜矿及冶炼营收环比+0.14（亿元） 图表4：25Q3铜矿及冶炼归母净利环+7.92（亿元）铜矿及冶炼单季度营收 环比（右轴） 铜矿及铜冶炼单季度归母净利润 环比（右轴）0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%图表5：25Q3铜加工营收环比-3.60（亿元） 图表6：25Q3铜加工归母净利环比-30.62（亿元）铜加工单季度营收 环比（右轴） 铜加工单季度归母净利润 环比（右轴）900800700600500400300200100

30% 1420% 121010%80%6-10%4-20% 2

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%01 31Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-30%

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-80图表7：25Q3铜价持续上涨 图表8：23年底以来铜TC大幅下滑11,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,000

LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴

95,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000

中国铜粗炼费（美/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴

1201001201008060200-20-40-607006005004003002001000图表9：25Q3铜杆先降后升 图表10：25Q3铜板块企业归母净利有所分化（亿元）8mm铜杆加工费（元/吨

0

江西铜业 西部矿业 紫金矿业 云南铜业 海亮股份1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25806040200-20铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩25Q31139.26+0.19104.0121.15，环比+1.4213.62，环比+1.05565.7919.559.14，环比+0.142.83,环比+0.39图表11：25Q3电解铝行业营收环比+0.19（亿元） 图表12：25Q3电解铝行业归母净利环比+8.33（亿元）电解铝单季度营收 环比（右轴） 电解铝单季度归母净利润 环比（右轴）0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

250%200%150%100%50%0%-50%-100%图表13：25Q3铝加工行业营收环比+4.05（亿元） 图表14：25Q3铝加工行业归母净利环比+1.60（亿元）铝加工单季度营收 环比（右轴） 铝加工单季度归母净利润 环比（右轴）0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

30252015501Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

50%40%30%20%10%0%-10%-20-30%-40%-50%3,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000

LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴

23,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000

氧化铝价格（元/吨） 预焙阳极价格（元/吨，右轴

5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,500图表17：25Q3电解铝利润环比增厚（元/吨） 图表18：25Q3电解铝企业归母净利润有所分化（亿元）22,000

电解铝利润（含税，右轴）平均价电解铝利润（含税，右轴）平均价:A00铝:长江有色

中国铝业 云铝股份 天山铝业 南山铝业 神火股份1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q255,000 551Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2520,00018,000

4,000453,000352,0001,000 250 15-1,000516,000 -2,000图表19：25Q3沪伦比值有所减少 图表20：25Q3铝棒加工费触底回升沪伦比值

铝棒加工费（元/吨）1.04 6001.02

5001.000.98

4000.960.940.92

2001000.90 0明泰铝业 鼎胜新材 华峰铝业 鑫铂股份 万顺新材

明泰铝业 鼎胜新材 华峰铝业 鑫铂股份 万顺新材0

71Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2561Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25543210-11Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25 -2三、贵金属：金银价格持续上涨，企业业绩表现分化25Q3贵金属板块营收1342.10亿元，环比+6.03；归母净利67.39亿元，环比-1.7025.92，环比-0.6119.82，环比+5.50图表23：25Q3贵金属板块营收环比+6.03（亿元） 图表24：25Q3贵金属板块归母净利环比-1.70（亿元）贵金属单季度营收 环比（右轴） 贵金属单季度归母净利润 环比（右轴）1,6001,4001,2001,000800600400200

30% 8025% 7020% 6015%5010%405%300%-5% 20-10% 10

50%40%30%20%10%0%-10%-20%01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-15%

-1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-30%图表25：25Q3金价持续上涨 图表26：25Q3银价持续上涨4,7004,2003,7003,2002,7002,2001,700

2.9 57 伦敦现货黄金（美元/盎司）长期平均实际利率（%，右轴）2.5 472.3 422.1 371.91.7 271.5 221.3 17

13,500伦敦银现:伦敦银现:美元（美元/盎司）SHFE白银（元/千克，右轴）11,50010,5009,5008,5007,506,5005,5004,5003,500 图表27：25Q3黄金企业营收表现分化（亿元） 图表28：25Q3黄金企业归母净利润表现分化（亿元）山东黄金 中金黄金 山金国际 赤峰黄金 湖南黄金 山东黄金 中金黄金 山金国际 赤峰黄金 湖南黄金1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25350 231Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2530018250200301Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25 -2四、稀土磁材：供需共振，板块迎戴维斯双击时刻稀土板块3Q25营收同比+15.85环比归母净利润同比环比毛利率11.14，同比+4.32pcts，环比+0.10pcts；净利率5.67，同比+1.70pcts，环比+0.25pcts。磁材板块3Q25营收同比+26.03环比+1.89母净利润同比+72.32环比+7.08；毛利率同比+2.51pcts，环比+1.39pcts；净利率10.97环+0.70pcts。图表29：3Q25稀土板块营收环比有所改善（亿元） 图表30：3Q25磁材板块营收环比有所改善（亿元）250

营收 环

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

磁性材料板块季营收 环

20%15%10%5%0%-5%-10%-15% 图表31：3Q25稀土板块盈利环比有所改善（亿元） 图表32：3Q25磁材板块盈利环比有所改善（亿元）50-5-10

稀土板块单季归净润 环

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%

磁性材料板块季归净润 环1614121086420

60%40%20%0%-20%-40%-60% 图表33：3Q25稀土毛利率环比基本持平 图表34：3Q25磁材毛利率有所改善稀土板块销售利率 磁性材料板块售利率25%20%15%10%5%0%

25%24%23%22%21%20%19% 1价格氧化镨钕均价54.03万元/吨同比+38.69环比+25.07氧化铽均价为716.43万元/吨，同比+31.50、环比+1.34。2、3Q253Q253Q253（（（（（磁材龙头，机器人贡献增长空间。图表35：轻稀土价格走势 图表36：重稀土价格走势700650600550500450400350300

平均价:氧化镨钕(≥99%Nd2O375%)元/公斤

2900270023002100190017001500

11000最高价:最高价:氧化镝(≥99%)元/公斤最高价:氧化铽(≥99.9%)-右轴元/公斤9000700060005000400030002023-04 2023-10 2024-04 2024-11 2025-05

2023-04 2023-10 2024-04 2024-11 2025-05五、小金属：价格涨跌互现，关注高弹性细分龙头小金属板块3Q25营收同比+26.70环比+9.16母净利润同比+57.28环比+24.62；毛利率16.84，同比+0.03pcts，环比+0.25pcts；净利率5.87，同比-0.02pcts，环比-0.23pcts。3Q25+19.28、+37.1717.69和+1.98图表37：3Q25小金属板块收入环比上行（亿元） 图表38：3Q25小金属净利润环比上行（亿元）400

小金属板块单季度营收 环

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

小金属板块单度母利润 环353025151050

50%40%30%0%-10%-20%-30% 图表39：3Q25小金属板块毛利率环比增加 图表40：3Q25小金属净利率环比微降17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%

小金属板块销售毛利率

9% 小金属板块销售净利率8%7%6%5%4%3%2%1%0% 六、锂：锂价进一步走低，整体承压2025Q3286+23.2；47.8+208；29.4，同比+2.2pcts16.7，同比+10pcts。图表41：25Q3锂板块营收环比+14（亿元） 图表42：25Q3锂板块归母净利润环比+140销售毛利率销售毛利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%1、价格：受国内矿权政策规范化管理的带动，供应端有矿山和盐湖出现停产现象，电池级碳酸锂价格出现反弹，25Q3碳酸锂均价7.37万元/吨，环比+5，同比-9。2、产销量：25Q3锂盐产量为32.8万吨，同比+18环比+10。7月锂盐价格持续反弹，3、25Q3锂板块业绩回升原因：锂盐价格有所反弹，企业资产减值减少。4、后续走势判断：自江西锂云母矿出现停产以来，下游需求持续保持旺盛，行业库存持2026图表45：锂价因矿权扰动而上涨 图表46：锂精矿价格跟随锂盐价格上涨600,000500,000400,000300,000200,000100,0000

电池级碳酸锂-平均价电池级氢氧化锂(微粉）平均价

6000500040003000200010002022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10

锂辉石精矿均价（美元/吨）SMM SMM七、镍钴板块：钴价环比持续增长，板块盈利改善2025Q333625.518.1，同比-1.8pcts7.6，同比-1.3pcts。500

镍钴板块营业收入（亿元，左） QoQ（%，右）25%20% 3015% 2510% 205%0% 15-5% 10-10% 5-15% 0

镍钴板块归母净利（亿元，左）QoQ（%，右）

150%100%50%0%-50%-100%图表49：25Q3镍钴板块毛利率环比-0.2pcts 图表50：25Q3镍钴板块净利率环比-0.9pcts25%20%

销售毛利率

销售净利率12.0