月度策略：增配价值资产等待成长资产性价比回归

内容目录宏观环境 5重要事件 5重要宏观数据 510月份市场及行业表现 10债市回顾 10股市回顾 行业表现 12行业估值水平 13月度配置建议 14当前TMT板块处于什么状态？ 14电子行业 16计算机行业 19通信设备行业 224.4.总结 25风险提示 26图表目录图1：10月造业PMI据较月降（%） 6图2：10月制业PMI数据幅降（%） 6图3：9月CPI比（%） 6图4：9月PPI比速收（%） 6图5：10月国肉价格续降 7图6：10月产批格200数续升元/公斤） 7图7：10月宗品指数幅涨 7图8：10月煤格涨 7图9：10月华材下降 7图10：9月融模量同（，%） 8图份会费零售额比（%） 9图12：9月餐业售业费额比（%） 9图13：10乘车销量比降万） 9图14：10空零同比降万） 9图15：10布特价格比同均降美元/9图16：10月30中商品成面同下（万方） 9图17：出总同速（%） 10图18：波口装价指数 10图19：口成物量（吨） 10图20：10国收曲线行（%） 图21：10月10Y-1Y国收益利较月幅降（%） 图22：期金率波动大（%） 图23：2025年10主指数风指涨幅况（%） 12图24：股股型新成份月比降亿份） 12图25：资券额比回（%） 12图26：2025年10申一级业跌（%） 13图26：2025年10申一级业融额亿） 13图27：PE估及位（%） 14图28：2005-2025年TMT块6轮段势况 15图29：TMT板估走势 15图30：2003-2025年同比国收率势况 15图31：子业维析汇总 16图32：子业05-07和年润ttm16图33：子业14-15盈利况定好 16图34：子业利在19年2度底回升 17图35：22-23年子走势盈情背离 17图36：子业在2006年2季和2009年2度经两产扩张 17图37：2014年3季子行资开增上至2016年1季增负值 17图38：2019年2季至2021季电行经轮产扩张 17图39：2022年2季至2023年1度子行本开下行 17图40：子业存在6轮势段情况 18图41：子业金在6轮势段情况 18图42：花全A数手率况 19图43：算行多分析总 19图44：计算机行业净利润同比2005年2季度触底回升至2007年1季度达到高点，ROE至2007年4度到高与行板走同。 20图45：算行盈从2013年3度至2014年4季上行 20图46：算行在2019-2020度利况 20图47：算行业2022年和2025年盈况 20图48：算行在2005和2009本支增况 20图49：算行在2013和2014资开支情况 20图50：算行资支2019年行至4回升 21图51：算行业2021年资开增维较增长 21图52：算行库期在6涨阶的况 21图53：算行现在6轮势段情况 22图54：信备业度分汇总 22图55：信备业2003-2012盈情况 23图56：信备业2013-2015盈情况 23图57：信备业2019-2022盈情况 23图58：信备业2023和2025盈情况 23图59：信备业年本支况 23图60：信备业2012-2016资开情况 23图61：信备业2018-2021资开情况 24图62：信备业2022-2025资开情况 24图63：信备业周在6轮势段况 24图64：信备业流在6涨阶的况 24图65：2025年3季来计机通和子业工增值速持健 25图66：算、信他电设制业息情况 25表1：9社分：值（元） 8宏观环境重要事件9101720265000230071023《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确经济和产业的发展发展方向。产业方面提出传统产业升级、新兴产业培育壮大，以及未来产业前瞻布局，为中国迈向全球产业链顶端提供了坚实的顶层设计。205重要宏观数据PMI100.8个百49.7%2.248.8%，0.947.3%1.248.3%0.250.0%0.850.0%0.3图1：10月制造业PMI数据较上月下降（%） 图2：10月非制造业PMI数据小幅下降（%）9月份PIPPI9月份CPI同比下降（核心PI同比上涨（上期为5PI上期为-2.8%1016.6%2.4%2000.7%5.4%；南1010月CPI当月同比回升和PPI图3：9月CPI同比回落（%） 图4：9月PPI同比负增速收窄（%） 5：10月全国猪肉市场价格继续下降

图6：10月农产品批发价格200指数继续回升（元/公斤） 图7：10月大宗商品价格指数小幅上涨 图8：10月焦煤价格上涨图9：10月南华建材指数下降840.00840.00820.00800.00780.00760.00740.00720.00700.00南华建材指数:周（点）93.532339160813661府债发行1.19万亿，同比减少3464亿，同比增速为-23%；企业债券融资136亿，同比增加2062亿。社会融资规模存量:期末同比（%）社会融资规模增量:当月值（亿元）80,000.00社会融资规模存量:期末同比（%）社会融资规模增量:当月值（亿元）80,000.0070,000.0060,000.008.7050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002018-032018-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07非金融企业社会融资规企业债信托贷外币贷未贴现银行贷款核指标名称人民币贷款政府债券委托贷款境内股票融模增量券融资款款承兑汇票资销金额35296160811189313662283-12932344992030同比-2339-3661-3464206256-1093511922371-124同比增速-6%-19%-23%---28%73%146%290%-6%，9941971亿3%。1-9365877.24.5%。9月份0.9%1.23.3%0.3个百分点。917.6%21.7%3.1%9.9%；30。图月份社会消费品零售总额同比（%） 图12：9月份餐饮业、零售业消费总额同比（%）图13：10月乘用车日均销量同比下降（万辆） 图14：10月空调零售额同比下降（万元） （美元桶）

30（平方米） 93285.65841099734.52点10点。10525588.362.8%。图17：进出口总值同比增速（%） 图18：宁波出口集装箱运价指数 5期均值港口完成货物吞吐量:5期均值港口完成货物吞吐量:当周值290002800027000260002500024000230002200010月份市场及行业表现债市回顾0.74%2.35%。主要受股票市场情绪回落影响，同时央行重启买卖国债的操作，进一步强化了市场对流动性宽松的预期。10PMI20：10月国债收益率曲线下行（%）

图21：10月10Y-1Y国债收益率利差较上月小幅下降（%）逆回购:7日:回购利率DR007逆回购:7日:回购利率DR007R0072.001.901.801.701.601.501.401.301.20股市回顾10月权益市场风格转换价值占优。申万风格指数涨跌幅分别为周期（3.23%）、金融地产（（（（成长（-1.56%）。6.004.003.54.03.23.13.13.42.41.96.004.003.54.03.23.13.13.42.41.92.02.001.60.81.30.30.3-(2.00)(0.9)(1.1)(1.4)(0.8)(1.9)(0.1)(0.7)(1.5)(1.2)(1.8)(0.8)(1.6)(4.00)(3.0)(3.2)(4.5)(6.00) (5.3) 北证中证北证中证中证创业板50周期金融地产科技（TMT）亏损股指数绩优股指数微利股指数价值中证红利成长1329亿），环比增速为3.8%。新发基金方面，新成立基金规模有所下降，其中：股票型基金发行份额为225.38亿，环比减少435.04亿份；混合型基金发行份额为158.88亿，环比减少144.04亿份；偏股型基金发行份额为539.03亿，环比减少218.41亿份。图24：偏股及股票型基金新成立份额月环比下降（亿份） 图25：融资融券余额月环比回落（%） 行业表现（4.73%电子（-3.53%）（-3.58%）（-3.84%（-6.04%）(181.01亿亿(79.76亿(60.91亿)(60.57亿。(0.4().4()(0.4().4().59)(1.6().8().9().2().37)(3.5().5().84)(6.04)(4.00)(6.00)(8.00)0.172.00-(2.00)5.165.004.734.474.362.802.722.582.5210.008.006.004.0010.0212.0050.00-(50.00)煤炭50.00-(50.00)煤炭计算机房地产电子汽车传媒通信通信房地产银行环保汽车食品饮料PE5年PE分位5年PE分位数（右轴）当期PE（左轴）120.005年PE分位数（右轴）当期PE（左轴）120.00100.0080.0060.0040.0020.00-70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-房地产计算机传媒非银金融月度配置建议10（PMI）为49%，较9月的49.8%下滑0.8同比下降政策层面，备受瞩目的四中全会确立了十五五时期的发展方向，明确提出要扩内需、构建现代化产业体系以及实现高水平科技自立自强。在产业政策方面，强调要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群的发展，同时着力推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域成为新的经济增长点。此外，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，证监会也在持续完善上市公司治理。总体上，中长期政策对科技制造与内需消费形成了有力的正向指引，进一步强化了经济结构转型的进程。展望10TMT板块处于什么状态？回溯历史，2005年至2025年期间，TMT板块历经多轮波段走势。从整体表现来看，TMT2003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-112025-076图28：2005-2025年TMT板块6轮波段走势情况市盈率:传媒:月申万行业指数市盈率:传媒:月申万行业指数:二级行业:市盈率:通信设备:月市盈率:计算机:月市盈率:电子:月160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.006.0040.005.002019-2021利率走平2022-2023利率走平6.0040.005.002019-2021利率走平2022-2023利率走平4.003.00 2024-至今2.002009-2011加息周期2014-2015降息周期1.002005-2007降息周期0.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00中债国债到期收益率:10年:月（%）社会融资规模存量:期末同比（右轴：%）2000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07电子行业A2005-20071年2009-PEttm为81.422025920052007200920192020202420252014-20152022-2023注：红框内是指数区间走势底部到顶部的时间段（下同）。图31：电子行业多维度分析汇总图32：电子行业05-07年和年净利润ttm同比 图33：电子行业14-15年盈利情况稳定良好 图34：电子行业盈利在19年2季度触底回升 图35：22-23年电子行业走势与盈利情况背离 2006220092季度经历两轮产能扩张

图37：2014年3季度电子行业资本开支增速上行至2016年1季度增速变负值 38：201922021季度电子行业经历一轮产能扩张

39：2022220231季度电子行业资本开支下行 2003/12/012004/07/012005/02/012005/09/012006/04/012006/11/012007/06/012008/01/012008/08/012009/03/012009/10/012010/05/012010/12/012011/07/012012/02/012012/09/012013/04/012013/11/012014/06/012015/01/012015/08/012016/03/012003/12/012004/07/012005/02/012005/09/012006/04/012006/11/012007/06/012008/01/012008/08/012009/03/012009/10/012010/05/012010/12/012011/07/012012/02/012012/09/012013/04/012013/11/012014/06/012015/01/012015/08/012016/03/012016/10/012017/05/012017/12/012018/07/012019/02/012019/09/012020/04/012020/11/012021/06/012022/01/012022/08/012023/03/012023/10/012024/05/012024/12/012025/07/01406轮涨势阶段的情况416轮涨势阶段的情况300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%经营活动现金净流量TTM同比（%）页/页 140.0000120.0000100.000080.000060.000040.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000月换手率5期平均换手率2003/03/012003/10/012004/05/012004/12/012003/03/012003/10/012004/05/012004/12/012005/07/012006/02/012006/09/012007/04/012007/11/012008/06/012009/01/012009/08/012010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/012017/10/012018/05/012018/12/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/012022-2023与基本面出现背离，主要源于ChatGPTAI20258机行业的PEttm25420192020（28060附2022-2023图43：计算机行业多维度分析汇总200522007120074季度达到高点，与行业板块走势同步。

图45：计算机行业盈利从2013年3季度至2014年4季度上行 图46：计算机行业在2019-2020年度盈利情况 图47：计算机行业2022年度和2025年度盈利情况4820052009

4920132014年资本开支增速情况图计算机行业资本开支2019年下行至4季度回升 图计算机行业2021年资本开支增速维持较高增长图52：计算机行业库存周期在6轮涨势阶段的情况600%500%400%300%200%100%0%-100%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%经营活动现金净流量TTM同比（%）2003/12/012004/06/012004/12/012005/06/012005/12/012003/12/012004/06/012004/12/012005/06/012005/12/012006/06/012006/12/012007/06/012007/12/012008/06/012008/12/012009/06/012009/12/012010/06/012010/12/012011/06/012011/12/012012/06/012012/12/012013/06/012013/12/012014/06/012014/12/012015/06/012015/12/012016/06/012016/12/012017/06/012017/12/012018/06/012018/12/012019/06/012019/12/012020/06/012020/12/012021/06/012021/12/012022/06/012022/12/012023/06/012023/12/012024/06/012024/12/012025/06/01CAPEX201320152019202020231月-20236CFO02022220243金流进入景气区间，同比增速均处于两位数以上的增长，而自2025年以来，该行业的现金流增速开始回落至0附近，且走势上与电子和计算机行业不同步，提早进入景气区间，因此2025年通信设备行业的表现也优于其他板块。图54：通信设备行业多维度分析汇总图55：通信设备行业2003-2012年盈利情况 图56：通信设备行业2013-2015年盈利情况图57：通信设备行业2019-2022年盈利情况 图58：通信设备行业2023和2025年盈利情况图59：通信设备行业2003-2011年资本开支情况 图60：通信设备行业2012-2016年资本开支情况图61：通信设备行业2018-2021年资本开支情况 图62：通信设备行业2022-2025年资本开支情况图63：通信设备行业库存周期在6轮涨势阶段的情况，注：红框为行业指数低点到高点走势对应的时间图64：通信设备行业现金流在6轮涨势阶段的情况2013-012013-042013-072013-102014-012013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102