中美会晤叠加美联储降息利好基本金属价格

内容目录行情回顾 6股市行情回顾：A股上涨，有色金属板块跑赢上证综指 6基本金属价格：工业金属价格涨跌不一 7宏观“三因素”运行跟踪：9月经济动能回升 8中国因素：10月制造业PMI回落，供需两端同时放缓 8美国因素：美联储降息25bp并停止缩表 9欧洲因素：9月CPI同比上涨显著。 10全球因素：9月全球制造业PMI持续处于扩张区间 基本金属：中美会晤叠加联储降息，基本金属趋势上涨 电解铝：国内外宏观与基本面表现稳健铝价突破年内新高 氧化铝：价格逼近晋豫现金流成本 17精炼铜：宏观利好叠加矿端减产，铜价处于高位 18精炼锌：国内库存处于高位，LME库存达到低位 21投资建议：维持“增持”评级 23重点公司公告 24风险提示 24图表目录申万一级行业与上证综指周涨跌幅 6周内子板块涨跌幅表现 6周内有色金属领涨个股 7周内有色金属领跌个股 7基本金属及贵金属价格区间涨跌幅 7Comex铜和SHFE铜比价差 7Comex铝和SHFE铝比价差 7LME铜和SHFE铜比价差 8LME铝和SHFE铝比价差 8国内制造业PMI（%） 9国内房屋新开工和竣工累计同比（%） 9国内工业增加值当月同比（%） 9国内固定资产投资额累计同比（%） 9美国ISM制造业PMI（%） 10美国CPI当月同比（%） 10美国当周初次申请失业金人数季调 10美元指数走势图 10欧元区制造业PMI（%） 10欧元区核心CPI（%） 10全球制造业PMI 电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨） 12电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨） 12电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨） 13国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨） 13电解铝周度产量（万吨） 14国内电解铝月度表观需求（万吨） 14铝加工行业平均开工率（%） 14铝型材开工率（%） 14铝线缆开工率（%） 14铝板带开工率（%） 15铝箔开工率（%） 15国内铝锭总库存走势（万吨） 15国内铝棒总库存走势（万吨） 15国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨） 15国内铝棒年度总库存走势对比（万吨） 15国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨） 16国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨） 16全球铝年度总库存走势对比（万吨） 16LME铝期货库存变动（万吨） 16铝板带箔企业原料库存（万吨） 16铝板带箔企业成品库存（万吨） 16电解铝的完全成本构成 17电解铝成本曲线（元/吨） 17氧化铝运行产能（万吨） 17氧化铝库存（万吨） 17氧化铝生产成本构成 18氧化铝现金成本曲线（元/吨） 18氧化铝产量（万吨） 18海内外铝土矿价格（美元/吨；元/吨） 18铜矿TC/RC 19国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨） 19国内电解铜周度产量（万吨） 19国内电解铜制杆周度开工率（%） 19国内精铜制杆样本周度原料库存数量（万吨） 19国内电线电缆周度开工率（%） 20国内电线电缆样本企业周度原料库存（万吨） 20LME+COMEX库存变动趋势（吨） 20境内及保税区社会库存变动（万吨） 20中国电解铜月度表观消费变动（万吨） 20中国电解铜社会库存变动（万吨） 20全球铜库存变动趋势（万吨） 21国产及进口锌精矿加工费对比 21国内锌周度产量（万吨） 21镀锌开工率（%） 22镀锌原料库存（吨） 22压铸锌开工率（%） 22压铸锌原料库存（吨） 22氧化锌开工率（%） 22氧化锌原料库存（吨） 22国内锌七地库存（万吨） 23LME锌库存变动趋势（吨） 23海内外铝上市公司估值对比（截止2025年10月31日） 23海内外铜上市公司估值对比（截止2025年10月31日） 24行情回顾A股上涨，有色金属板块跑赢上证综指A39550.11%；深证成指收于133780.67%30046410.43%；75952.56%2.45个百分点。6.31%、3.47%、1.91%、0.98%、0.61%。图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅图表2：周内子板块涨跌幅表现 基本金属价格：工业金属价格涨跌不一本周，工业金属价格涨跌不一。具体来看：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.5%1.1%0.4%-0.8%、0.4%、-1.2%、0.0%。图表5：基本金属及贵金属价格区间涨跌幅，注：LME金属单位为美元/吨，SHFE金属单位为元/吨。SHFE差 SHFE差 宏观三因素运行跟踪：9月经济动能回升中国因素：10PMI回落，供需两端同时放缓10PMI回落，供需两端同时放缓：1031日数据，中国10月制造业MI为前值8其中生产指数为前值9，550%，显示48.8（49.7），同样中美元首釜山会晤结束。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓芬太尼关税，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。 25bp并停止缩表25bp30225bp3.75-4.0%121日结束缩表。2022-202320249月开启新一轮降息周期,2025年以来的第二次降息。同时由于财政部121日起停止缩减资产负债表规模，并计划将机构抵押贷款支持证券（MBS）的赎回本金再投资于短期国债。92021.8万人（前值23.2万人）。本周美元指数99.73，环比+0.80%。调 图欧洲因素：9CPI同比上涨显著。欧洲9月CPI根据0月69月欧盟CPI同比2%（2.5%）。9PMI49.8（50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。全球因素：9PMI持续处于扩张区间9PMI持续处于扩张区间。9PMI指数环比下0.150.8（50.9）。9月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。图表20：全球制造业PMI基本金属：中美会晤叠加联储降息，基本金属趋势上涨电解铝：国内外宏观与基本面表现稳健铝价突破年内新高供给：电解铝行业开工产能环比持平。4405.584.64万吨，环比不变。20251031年中国电解铝已减128.5万吨。本周新增减产不变。20251031年中国电解铝总复59.554.55万吨。本周无新增复产。20251031年中国电解铝新产257.5134.5万吨，本周新增投产不变。0.220251031日，62.2%0.2%0.2%1.0%，铝箔开工率环比不变，铝板带开工0.6%库存：持续去库。国内方面，2025103166.21.024.631.94万吨；国内铝锭+91.132.94万吨；102455.818.50万吨。全球库存146.94万吨，环比增加2.01万吨。103126.4万0.3553.791.65万吨。21300元/1.87%90分位现金成本（含税）16510元/17753元3860元。24.6880.04%,环13.55%。1-9196.24万吨，同比上升18.93%2.9013.18%1-9月国内原铝累计出口总量约为18.23万吨，同比增加147.76%。921.7873.39%，环比13.6%1-9178.0112.91%。现行 或产但明现行 或产但明省份 企业 总产能 已减产 减时间 已定减产产能确河南豫港龙泉河南 60502.52025/132中国铝业股份青海 有公司海 400402025/6分公司新疆农六师铝新疆 1631630待定28山东魏桥铝电山东 562431692025/4山西晋能集团山西 朔能源硅 7252025/1铝业有限公司业有限公司有限公司合金有限公司贵州省六盘水贵州 双铝业责公司

12 0 12 2025/4总计 128.5 28 32百川）省份省份企业总复产规模已复产待复产始始产通时 预年内可预期年内最终间复产实现累计广西百色广投广西 银铝业限 10102025/70010广西翔吉有色广西 3.53.52025/4003.5安顺市铝业有贵州 8.58.52025年一季度008.5山西兆丰铝电山西 222025/2002四川启明星铝四川 业限责公 6司62025/2006四川地区电解四川 22.522.52025年一季度0022.5新疆天龙矿业新疆 222025/3002山西晋能集团山西 朔能源硅 502025年底555合金有限公司总计 59.554.55559.5百川预预年内可 预年内终投产 实累计待投产始投产时间已投产新产能规模企业省份内内古 2002026年02020铝电有限责任内古 3502025年年底03535新疆 业限公准 280待定02828东项目六盘水双元铝贵州 业限责公 13.513.52025年二季度0013.5司中国铝业股份青海 有公司海 49492025年一季度0049分公司鹤庆溢鑫铝业332025/6003云南宏泰新型云南 32322025/40032云南宏合新型云南 37372025/70037新疆华章铝业新疆 2002026年02020新疆生产建兵新疆 团八师山 200待定02020铝业有限公司总计 257.5134.50123257.5有限公司百川）百川 百川 百川图表27：铝加工行业平均开工率（%），SMM百川 百川 百川 百川） ）钢联 钢联万）

） 钢联 钢联））钢联 钢联） ）钢联 钢联） ）钢联 钢联 ，阿拉丁，钢联氧化铝：价格逼近晋豫现金流成本20251031967590万185.30.9万吨。供需过剩微辐收窄。氧化铝/2.202.22下降0.02469473.24.2万吨处于历史高位。10312889元/549元/CIF720.524.51.5美元。按照国产矿2912元/-20元/2952元/-55元/-39%。中国进出口：95.99836.43%，同比61.68%24.64236.52%，同比增幅高82.26%。20251-954.85万吨，同比减少199.96万吨。） ）钢联 钢联 ） ）钢联，百川精炼铜：宏观利好叠加矿端减产，铜价处于高位供应：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。1）铜精矿：铜精矿加工费持稳。1031SMM进口铜精矿指数（周）报-42.15美元/0.55美元/吨。PTAmman冶炼厂的吹炼10政府申请新的铜精矿出口许可。印度尼西亚政府将向AmmanMineralInternasional406个月。1031日国内电解铜230.56吨。本周理论冶炼利润为元/吨，环比-98元/吨，主要是内外价差扩大影响。需求：初端加工开工率下滑。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录60.43%，环比-1.12%-1.54%13.46万吨，0.1713.68万吨。COMEX35.57万0.7726.66万吨。国内库存方面，国0.330.3276.140.2713.31吨。 SMM SMM）SMM） SMM SMM） ） SMM） ）SMM SMM，SMM精炼锌：国内库存处于高位，LME库存达到低位供应：加工费下跌，精炼锌周度产量同比偏高锌精矿：加工费下跌。SMMZn50TC400元2850元/SMM7.71102.54美元/干吨。精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。103113.26万吨，环比+1960吨，同比+2.64万吨。。-0.253.5比 ） SMM SMM SMM SMM） SMM SMM） SMM SMM SMM投资建议：维持增持评级20251031），彭博 （单位均为CNY，市值=指定日证券收盘价指定日当日总股本），彭博 （单位均为CNY，市值=指定日证券收盘价指定日