媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响：理论与实证

媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响：理论与实证一、引言1.1研究背景与意义在全球经济不断发展和变革的背景下，文化创意产业凭借其独特的创新性、高附加值以及强融合性等特征，在各国经济体系中的地位日益凸显。文化创意企业作为该产业的核心主体，通过将文化元素与创新创意、现代科技深度融合，开发出如影视、动漫、游戏、设计服务等多样化的文化产品与服务，不仅极大地丰富了人们的精神文化生活，满足了大众日益增长的多元化文化需求，还在推动经济增长、促进产业结构优化升级、创造大量就业机会以及提升国家和城市文化软实力等方面发挥着举足轻重的作用。例如，美国的好莱坞电影产业，其不仅在全球电影市场占据主导地位，创造了巨额的经济效益，还通过电影这一文化载体向世界传播美国文化与价值观；英国的创意产业也十分发达，涵盖了设计、音乐、表演艺术等多个领域，对英国的经济增长和文化影响力提升贡献显著。在我国，近年来文化创意产业同样呈现出蓬勃发展的态势，像北京的798艺术区、上海的田子坊等文化创意产业园区，已成为城市文化创新和经济发展的新引擎。然而，文化创意企业在发展过程中，投资决策的科学性与合理性对其生存与发展至关重要。但现实中，诸多文化创意企业普遍存在非效率投资问题，具体表现为过度投资和投资不足两个方面。过度投资即企业盲目投资净现值为负的项目，造成资源的严重浪费和资金的低效配置；投资不足则是企业放弃了本可带来正向收益的净现值为正的项目，错失发展良机，限制了企业的成长与扩张。非效率投资行为不仅会严重损害文化创意企业自身的价值，降低企业的市场竞争力，阻碍企业的可持续发展，还可能对整个文化创意产业的健康发展产生负面影响，如导致产业资源配置失衡、市场竞争秩序紊乱等。在影响企业投资决策的众多外部因素中，媒体的作用愈发重要。媒体作为信息传播的重要媒介，不仅能够及时、广泛地传播各类信息，还肩负着对企业行为进行监督的职责。一方面，媒体通过深入挖掘和报道企业的经营管理、财务状况、投资决策等信息，为投资者、债权人等利益相关者提供了更多了解企业的渠道，有效降低了信息不对称程度，使市场参与者能够基于更全面、准确的信息做出决策；另一方面，媒体对企业不当行为的曝光和监督，能够形成强大的舆论压力，促使企业管理层规范自身行为，约束不合理的投资决策，以维护企业的声誉和形象。例如，媒体对某些企业财务造假、违规投资等行为的曝光，往往会引发市场的强烈反应，导致企业股价下跌、声誉受损，进而促使企业加强内部管理，改善投资决策。基于以上背景，深入研究媒体关注与文化创意企业非效率投资之间的关系，具有重要的理论与实践意义。从理论层面来看，当前关于媒体关注对企业投资行为影响的研究，多集中于传统制造业等领域，针对文化创意企业这一新兴产业的研究相对匮乏。本研究将媒体关注与文化创意企业非效率投资相结合，拓展了企业投资行为研究的边界，丰富了文化创意企业相关理论，有助于进一步完善公司治理理论和行为金融理论体系。通过探究媒体关注影响文化创意企业非效率投资的内在机制，能够更深入地理解媒体在企业投资决策过程中的作用路径，为后续相关研究提供新的视角和思路。从实践层面来说，对于文化创意企业的管理者而言，了解媒体关注对企业投资决策的影响，有助于他们更加重视媒体的作用，积极与媒体沟通合作，及时、准确地披露企业信息，主动接受媒体监督，从而规范自身投资行为，提高投资决策的科学性和合理性，减少非效率投资行为的发生，实现企业价值最大化。对于投资者和债权人等利益相关者而言，媒体关注所提供的信息能够帮助他们更全面、深入地了解文化创意企业的投资状况和经营风险，为其投资决策和信贷决策提供有力参考，降低投资风险。对于政府监管部门来说，认识到媒体在企业治理中的重要作用，能够促使其加强对媒体行业的规范和引导，营造良好的媒体舆论环境，充分发挥媒体的监督职能，进而完善文化创意产业的市场监管体系，推动文化创意产业的健康、有序发展。1.2研究目的与方法本研究旨在深入剖析媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响，揭示二者之间的内在联系和作用机制。通过全面、系统地研究，期望为文化创意企业优化投资决策提供理论依据和实践指导，助力企业减少非效率投资行为，提升投资效率，实现可持续发展。同时，进一步丰富和完善媒体监督与企业投资行为相关理论体系，为后续研究提供新的思路和视角。在研究过程中，将综合运用多种研究方法，以确保研究的科学性、全面性和深入性。采用文献研究法，广泛搜集国内外关于媒体关注、文化创意企业以及非效率投资等方面的相关文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、书籍等。对这些文献进行细致的梳理、分析和总结，深入了解已有研究的现状、成果和不足，明确当前研究的热点和前沿问题，从而为本研究提供坚实的理论基础和研究思路。例如，通过查阅大量关于媒体监督对企业投资行为影响的文献，了解到媒体主要通过信息传播和监督两大功能对企业投资决策产生作用，但针对文化创意企业这一特定领域的研究尚显薄弱，存在进一步深入研究的空间。运用实证研究法，以文化创意企业为研究样本，收集其财务数据、媒体报道数据等相关信息。运用统计分析软件和计量经济学模型，对数据进行定量分析，以验证媒体关注与文化创意企业非效率投资之间的关系，并深入探究影响机制。比如，选取一定时期内多家文化创意上市公司作为样本，收集其年度财务报告中的投资数据，以及各大媒体对这些企业的报道数量、报道倾向等数据，构建回归模型，分析媒体关注程度的变化如何影响企业非效率投资水平的变动，以及在不同的企业特征和市场环境下，这种影响是否存在差异。结合案例分析法，选取具有代表性的文化创意企业作为案例研究对象，深入分析媒体关注对其投资决策的具体影响过程和结果。通过详细剖析企业在面临媒体关注时的决策行为、投资项目的实施情况以及最终的投资绩效等，从实际案例中获取更直观、更深入的认识，为理论研究提供实践支撑。例如，以某知名影视文化企业为例，该企业在筹备一个大型影视项目时，受到了媒体的高度关注。通过跟踪媒体报道的内容和企业的决策过程，分析媒体的正面报道或负面报道如何影响企业的投资信心、资金筹集以及项目执行，进而导致投资结果的差异。1.3研究创新点本研究在多方面具有创新性，为媒体关注与文化创意企业非效率投资领域带来了新的视角与方法。聚焦文化创意企业，以往研究多集中于传统制造业等，对文化创意企业这一新兴且具有独特创新性、高风险性、轻资产性的产业关注较少。文化创意企业的投资决策受创意、市场需求、政策导向等多种复杂因素影响，本研究深入剖析媒体关注对这类企业非效率投资的作用，填补了该特定领域的研究空白，为文化创意企业投资决策提供了针对性的理论支持。综合运用多理论进行分析，将信息不对称理论、委托代理理论、行为金融理论有机结合，全面探究媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响机制。从信息传递角度，依据信息不对称理论分析媒体如何降低企业内外部信息差；从公司治理层面，运用委托代理理论探讨媒体监督对管理层与股东利益协调的作用；从管理者心理和行为层面，借助行为金融理论研究媒体报道引发的管理者认知偏差和行为倾向对投资决策的影响，这种多理论融合的分析方法使研究更具系统性和全面性。采用多维度数据进行实证分析，不仅收集文化创意企业的财务数据，还广泛搜集媒体报道数据、行业动态数据、宏观经济数据等多维度信息。通过对多源数据的整合与分析，能够更全面、准确地反映媒体关注与文化创意企业非效率投资之间的复杂关系，增强研究结论的可靠性和说服力。例如，结合行业动态数据，可以分析在行业竞争加剧或政策调整时期，媒体关注对企业投资决策的影响是否存在变化；纳入宏观经济数据，能探究宏观经济形势波动下，媒体监督作用的发挥情况。构建综合模型进行深入研究，在构建媒体关注与文化创意企业非效率投资关系模型时，充分考虑企业规模、股权结构、管理层特征、市场竞争程度、政策环境等多方面因素的交互影响，使模型更贴合文化创意企业的实际运营情况。通过对综合模型的实证检验，能够更精准地揭示媒体关注影响文化创意企业非效率投资的具体路径和作用效果，为企业、投资者和监管部门提供更具实践指导意义的建议。二、理论基础与文献综述2.1相关理论基础2.1.1委托代理理论委托代理理论旨在阐释在所有权与经营权分离的现代企业架构中，委托人与代理人之间的关系及冲突。在文化创意企业里，股东作为委托人，将企业的经营管理事务委托给管理层（代理人）。然而，由于委托人与代理人的目标函数存在差异，信息掌握程度也不对称，代理人可能会基于自身利益考量，做出偏离委托人利益最大化的决策，进而引发非效率投资行为。从过度投资角度来看，管理层为了扩大企业规模，打造“企业帝国”，可能会过度追求投资项目。因为企业规模的扩张往往能给管理层带来更多的货币性收益，如更高的薪酬、奖金等，以及非货币性收益，如更大的权力、更高的社会地位和声誉等。例如，一些文化创意企业的管理层为了彰显个人能力和业绩，盲目投资大型文化项目，而忽视了项目的实际盈利能力和市场需求，导致大量资金投入后无法获得预期回报，造成资源的严重浪费。从投资不足角度分析，当企业面临高风险但具有潜在高回报的投资项目时，管理层可能因担心项目失败对自身职业声誉和薪酬待遇产生负面影响，而放弃这些项目，从而导致投资不足。例如，某影视制作公司有机会投资一部具有创新性题材的电影项目，但由于该题材在市场上尚无成功先例，存在一定风险，管理层出于对自身职业稳定性的考虑，拒绝了这一投资机会，错失了可能的发展机遇。媒体关注在委托代理关系中扮演着重要的监督角色。媒体通过对企业经营管理活动、财务状况和投资决策等信息的广泛传播，使股东能够更及时、全面地了解企业动态，降低了信息不对称程度。当媒体曝光企业管理层的不当投资行为时，会引发市场的负面反应，如股价下跌、投资者信任度下降等，这会给管理层带来巨大的声誉压力和职业风险。为了维护自身声誉和职业发展，管理层会在一定程度上约束自己的行为，减少非效率投资行为，以符合股东的利益诉求。例如，媒体对某文化创意企业管理层过度投资导致企业业绩下滑的报道，引起了股东的强烈关注和不满，管理层为了保住职位和挽回声誉，不得不重新审视投资决策，削减不必要的投资项目，提高投资效率。2.1.2信息不对称理论信息不对称理论指出，在市场交易中，交易双方掌握的信息存在差异，信息优势方可能利用这种优势谋取私利，而信息劣势方则可能因信息不足做出错误决策。在文化创意企业的投资决策过程中，信息不对称问题尤为突出。一方面，企业内部管理层相较于外部投资者和债权人，对企业的真实财务状况、投资项目的具体细节、市场前景以及潜在风险等信息掌握更为全面和准确。这种信息优势使得管理层在投资决策时，可能出于自身利益考虑，隐瞒或歪曲某些重要信息，导致外部投资者和债权人难以做出准确的投资和信贷决策。例如，管理层可能夸大投资项目的预期收益，隐瞒项目的潜在风险，以吸引外部资金投入，从而引发过度投资行为。另一方面，文化创意产业的特性决定了其投资项目具有较高的不确定性和专业性。文化创意产品的价值往往难以准确评估，市场需求也具有较大的波动性，这使得外部投资者和债权人在获取和理解相关信息时面临较大困难，进一步加剧了信息不对称程度。例如，一部电影的市场表现受到多种因素影响，如剧情、演员阵容、宣传推广、观众喜好等，这些因素的不确定性使得外部投资者很难准确判断电影项目的投资价值，容易导致投资不足。媒体作为信息传播的重要渠道，能够有效缓解文化创意企业投资决策中的信息不对称问题。媒体通过深入调查和报道，将企业的内部信息传递给外部投资者和债权人，增加了信息的透明度和公开性。媒体对文化创意企业投资项目的详细介绍、对市场趋势的分析以及对行业动态的跟踪报道，帮助外部投资者和债权人更好地了解企业的投资决策背景和项目情况，从而降低信息不对称程度，提高投资决策的科学性。例如，媒体对某动漫企业新推出的动漫项目进行全方位报道，包括项目的创作团队、市场定位、前期市场调研结果等信息，使投资者能够更全面地评估该项目的投资价值，减少因信息不足导致的投资决策失误。2.1.3行为金融理论行为金融理论突破了传统金融理论中关于理性人假设的束缚，从投资者和管理者的心理和行为角度出发，探讨金融市场中的异常现象。在文化创意企业的投资决策中，管理者的心理和行为因素对投资决策产生着重要影响，而媒体关注则可能通过影响管理者的认知和行为，进而影响企业的投资决策。管理者在投资决策过程中，容易受到过度自信、锚定效应、羊群效应等认知偏差的影响。过度自信的管理者往往高估自己的能力和对投资项目的掌控力，低估项目的风险，从而做出过度投资的决策。例如，某文化创意企业的管理者对自己在文化项目策划方面的能力过度自信，认为自己能够准确把握市场需求，在没有充分进行市场调研和风险评估的情况下，盲目投资了一个大型文化演艺项目，最终因市场反应不佳导致项目亏损。锚定效应使得管理者在决策时过于依赖初始信息，而忽视后续新信息的变化，导致投资决策失误。比如，在评估一个文化创意项目的投资价值时，管理者最初获取的信息显示该项目具有较高的盈利潜力，尽管后续出现了一些不利于项目的市场变化信息，但管理者仍然基于最初的信息坚持投资，最终导致投资失败。羊群效应则表现为管理者在投资决策时，盲目跟随其他企业的投资行为，缺乏独立的思考和判断，从而引发过度投资或投资不足。例如，当市场上众多文化创意企业纷纷投资某一热门领域时，一些企业的管理者为了避免被市场淘汰，也盲目跟风投资，而不考虑自身企业的实际情况和投资项目的可行性，导致投资过度；反之，当市场对某一领域投资热情下降时，管理者又可能因担心风险而不敢投资，造成投资不足。媒体关注对管理者的心理和行为具有重要的引导作用。媒体的正面报道可能会强化管理者的过度自信心理，使其更加坚信自己的投资决策是正确的，从而进一步加大投资力度，导致过度投资。例如，媒体对某文化创意企业管理者过往成功投资案例的大量正面报道，使管理者产生过度自信，在后续投资决策中更加激进，忽视了潜在风险。相反，媒体的负面报道则可能引发管理者的恐慌情绪，使其过度谨慎，放弃一些原本具有投资价值的项目，导致投资不足。例如，媒体对某文化创意行业的负面评价和对行业前景的悲观预测，可能会使企业管理者对该行业的投资项目望而却步，即使企业自身具备投资该项目的优势和条件，也可能因受到媒体负面报道的影响而放弃投资。此外，媒体报道所形成的舆论环境也会对管理者的决策产生影响，当媒体普遍关注某一投资领域时，管理者可能会受到舆论压力的影响，跟随投资潮流，产生羊群行为。2.2文化创意企业概述文化创意企业是文化创意产业的微观主体，是指那些依托创意人的智慧、技能和天赋，借助高科技手段对文化资源进行创造性开发与提升，并通过知识产权的运用，生产出具有高附加值文化产品或服务，进而创造财富和就业机会的企业。文化创意企业的核心在于“创意”，将文化元素与创新思维紧密结合，通过独特的创意设计和内容创作，赋予产品或服务独特的文化内涵和价值。例如，动漫制作企业通过富有想象力的剧情创作、精美的画面设计和先进的数字技术，打造出深受观众喜爱的动漫作品；设计服务企业则凭借对时尚潮流和用户需求的敏锐洞察力，为客户提供独具创意的产品设计、空间设计等服务。文化创意企业具有诸多显著特点。其具有高知识性和创新性，企业的发展高度依赖创意人才的知识、智慧和创新能力，产品和服务的核心价值源于独特的创意和创新理念。以游戏开发企业为例，需要大量具备专业知识和创新思维的游戏策划、美术设计、程序开发人员，不断推陈出新，才能开发出具有市场竞争力的游戏产品。这类企业还具有高附加值特性，文化创意产品和服务往往凝结了大量的创意和智力投入，在市场上能够获得较高的价格回报，具有较高的附加值。如一部成功的电影作品，不仅票房收入可观，还能通过衍生产品开发、版权销售等获得巨大的经济效益。文化创意企业还呈现出轻资产性，企业的主要资产表现为知识产权、品牌、创意团队等无形资产，有形资产占比较低。例如，音乐制作公司的核心资产是音乐作品的版权和优秀的音乐创作人才，而固定资产相对较少。这类企业发展还存在高度不确定性，由于文化创意产品和服务的市场需求难以准确预测，受到消费者偏好、社会文化环境、市场竞争等多种因素影响，企业的发展面临较大风险，具有高度不确定性。一部新上映的文艺电影，尽管制作精良，但可能因市场需求的变化和观众喜好的差异，票房表现不佳，导致投资难以收回。在经济发展中，文化创意企业发挥着举足轻重的作用。文化创意企业通过不断推出新颖独特的文化产品和服务，满足了消费者日益多样化的精神文化需求，丰富了人们的文化生活，推动了文化的传承与创新。以博物馆文创企业为例，通过对博物馆文物的创意开发，推出各类文创产品，让文物“活”起来，使更多人能够接触和了解历史文化，促进了文化的传播与传承。文化创意企业作为新兴产业的重要组成部分，对经济增长具有强劲的拉动作用。据相关统计数据显示，近年来我国文化创意产业增加值持续保持较高增速，占GDP的比重不断上升，成为经济发展的新引擎。文化创意企业的发展还能够带动相关产业的协同发展，如影视制作产业的发展能够带动摄影设备制造、后期制作服务、演艺经纪等上下游产业的繁荣，形成完整的产业链条，促进产业结构的优化升级。文化创意企业的发展还能够创造大量的就业机会，涵盖了从创意设计、生产制作到市场营销、运营管理等多个领域，吸引了不同专业背景的人才就业。然而，当前文化创意企业在发展过程中也面临着一系列问题。文化创意企业普遍面临融资困难的问题，由于其轻资产性，缺乏足够的抵押物，难以从传统金融机构获得贷款；同时，文化创意产业的高风险性也使得投资者对其投资较为谨慎，导致企业融资渠道狭窄，资金短缺制约了企业的发展规模和创新能力。人才短缺也是制约文化创意企业发展的关键因素，文化创意产业对复合型人才的需求较大，既需要具备专业的文化艺术素养，又需要掌握现代科技和经营管理知识，但目前这类复合型人才的培养体系尚不完善，人才供给难以满足企业的需求。文化创意企业还面临着市场竞争激烈的挑战，随着文化创意产业的快速发展，市场上涌现出大量的企业，同质化竞争现象严重，企业需要不断提升自身的核心竞争力，才能在市场中立足。部分文化创意企业还存在知识产权保护意识薄弱的问题，导致企业的创意成果容易被侵权，损害了企业的利益，影响了企业创新的积极性。在非效率投资方面，文化创意企业同样存在不容忽视的现状和影响。如前文所述，部分文化创意企业存在过度投资现象，一些影视制作企业为了追求短期的市场热度和商业利益，盲目投资拍摄大制作电影或电视剧，而忽视了项目的实际可行性和市场需求，导致大量资金投入后无法获得预期回报，造成资源浪费。部分企业由于对市场前景的判断失误、资金短缺或管理层的保守决策等原因，存在投资不足的情况，放弃了一些具有潜在发展前景的投资项目，限制了企业的发展空间。非效率投资行为不仅会导致文化创意企业自身资源的浪费和价值的受损，影响企业的盈利能力和市场竞争力，还可能对整个文化创意产业的资源配置效率产生负面影响，阻碍产业的健康发展。2.3媒体关注相关研究媒体关注是指各类媒体对企业相关信息的报道程度和聚焦力度。在资本市场中，媒体扮演着至关重要的角色，其作用涵盖信息传播、舆论监督以及引导市场预期等多个关键方面。在信息传播方面，媒体作为信息的重要传播者，通过对企业的财务状况、经营成果、战略规划、投资决策等各类信息进行收集、整理和报道，能够将企业的内部信息传递给广大投资者、债权人、监管机构以及社会公众等利益相关者，有效降低信息不对称程度。例如，财经媒体对上市公司年度财务报告的解读和分析，能够帮助投资者更快速、准确地了解企业的财务状况和经营业绩，为投资决策提供依据。媒体还能对行业动态、市场趋势、政策法规等宏观信息进行传播，使企业能够及时了解外部环境的变化，为企业的战略决策和投资规划提供参考。当媒体报道国家对文化创意产业的扶持政策时，文化创意企业可以根据这些政策信息，调整自身的投资方向和发展战略，抓住政策机遇。媒体的舆论监督职能同样不可忽视。媒体通过对企业经营管理行为的监督，能够对企业管理层形成约束，促使其规范自身行为，保护股东和其他利益相关者的权益。当媒体发现企业存在财务造假、违规关联交易、不合理的投资决策等问题时，会及时进行曝光和报道，引发社会各界的关注和质疑。这种舆论压力会对企业的声誉和形象造成负面影响，进而影响企业的市场价值和融资能力。为了避免声誉受损和市场信任度下降，企业管理层会在一定程度上约束自己的行为，减少违规操作和非效率投资行为。如媒体对某企业管理层为谋取私利而进行的过度投资行为进行曝光后，引起了股东和监管部门的高度关注，管理层不得不对投资决策进行调整，减少了不必要的投资项目，提高了投资效率。媒体还能够引导市场预期，对投资者的情绪和行为产生重要影响。媒体的报道倾向和观点往往会影响投资者对企业的认知和评价，进而影响投资者的投资决策。正面的媒体报道可以提升投资者对企业的信心，吸引更多的投资者关注和投资该企业，推动企业股价上涨；相反，负面的媒体报道则可能引发投资者的恐慌情绪，导致投资者抛售股票，使企业股价下跌。例如，当媒体对某文化创意企业新推出的具有创新性的文化产品进行积极报道时，投资者对该企业的未来发展充满信心，纷纷买入该企业股票，推动股价上升；而当媒体报道某文化创意企业面临版权纠纷、市场竞争压力等负面消息时，投资者可能会对该企业的前景感到担忧，选择卖出股票，导致股价下跌。在度量媒体关注时，学术界和实务界通常采用多种方法。常见的方法之一是媒体报道数量，即统计一定时期内媒体对企业的新闻报道次数。一般认为，媒体报道数量越多，表明企业受到的媒体关注程度越高。可以通过专业的新闻数据库，收集各大财经媒体、行业媒体对文化创意企业的报道数量，以此作为衡量媒体关注的一个指标。这种方法简单直观，但存在一定局限性，它无法区分报道的性质和影响力，可能会将一些无关紧要的报道也纳入统计范围。另一种方法是媒体报道的情感倾向，即分析媒体报道的内容是正面、负面还是中性。通过文本分析技术，对媒体报道的词汇、语句进行情感分析，判断报道的情感基调。例如，使用自然语言处理算法，对媒体报道中表达积极、消极情感的词汇进行识别和统计，从而确定报道的情感倾向。这种方法能够更深入地了解媒体报道对企业的影响，但文本分析的准确性和可靠性可能受到语言表达的多样性、语境等因素的影响。此外，还有一些研究采用媒体报道的版面位置、报道篇幅等指标来度量媒体关注，不同的度量方法各有优劣，在实际研究中通常会综合运用多种方法，以更全面、准确地衡量媒体关注程度。关于媒体关注对企业投资决策的影响，已有研究表明，媒体关注能够通过多种路径发挥作用。媒体关注可以降低信息不对称，使企业管理层能够获取更全面、准确的市场信息和行业动态，从而减少投资决策中的盲目性和不确定性，提高投资决策的科学性。媒体对文化创意市场的最新趋势、消费者需求变化等信息的报道，能够帮助企业管理层更好地把握市场机遇，选择更具潜力的投资项目。媒体关注形成的舆论监督压力，能够约束管理层的自利行为，促使其从企业整体利益出发做出投资决策，减少过度投资和投资不足等非效率投资行为。当媒体关注到企业管理层有过度投资的倾向时，舆论压力会使管理层重新审视投资决策，避免盲目投资，从而提高投资效率。媒体关注还会影响投资者的行为和预期，进而对企业投资决策产生间接影响。投资者基于媒体报道的信息，会调整对企业的估值和投资预期，企业管理层为了迎合投资者的期望，会相应地调整投资决策。如果媒体对某文化创意企业的发展前景进行积极报道，吸引了大量投资者的关注和投资，企业管理层可能会加大投资力度，以满足市场需求和投资者的期望。然而，当前关于媒体关注与企业投资决策关系的研究仍存在一些不足之处。现有研究多集中于对大型上市公司、传统制造业企业的研究，针对文化创意企业等新兴产业和中小企业的研究相对较少。文化创意企业具有独特的行业特点和经营模式，其投资决策受到创意、市场需求、政策导向等多种因素的综合影响，与传统企业存在较大差异，因此，有必要深入研究媒体关注对文化创意企业投资决策的影响。部分研究在度量媒体关注时，方法相对单一，可能无法全面、准确地反映媒体关注的真实程度和影响力。一些研究仅采用媒体报道数量作为衡量指标，忽略了报道的情感倾向、报道渠道的影响力等因素，导致研究结果的准确性和可靠性受到一定影响。在探究媒体关注影响企业投资决策的内在机制方面，现有研究虽然提出了一些理论框架和作用路径，但仍不够深入和全面，有待进一步完善。对于媒体关注如何通过影响管理层的认知和行为，进而影响企业投资决策的具体过程，还需要更多的实证研究和案例分析来深入探讨。2.4文献综述总结综上所述，已有研究从理论和实证多个角度对媒体关注与企业投资决策展开探讨，取得了一系列具有重要价值的成果。理论层面，委托代理理论揭示了管理层与股东目标不一致导致非效率投资的内在机理，以及媒体关注在约束管理层行为、缓解委托代理冲突方面的关键作用；信息不对称理论阐明了信息在企业投资决策中的核心地位，以及媒体通过传播信息、降低信息不对称来影响投资决策的作用路径；行为金融理论则从管理者心理和行为偏差的视角，剖析了媒体关注对管理者认知和行为的影响，进而对企业投资决策产生的作用。实证研究方面，大量文献证实了媒体关注对企业投资决策具有显著影响。媒体关注能够降低信息不对称，使企业获取更全面准确的市场信息，减少投资决策的盲目性和不确定性，提升投资决策的科学性。媒体关注形成的舆论监督压力，有效约束了管理层的自利行为，促使其从企业整体利益出发做出投资决策，从而减少过度投资和投资不足等非效率投资行为。媒体关注还通过影响投资者的行为和预期，间接作用于企业投资决策，企业管理层为迎合投资者期望，会相应调整投资决策。然而，当前研究仍存在一定的局限性。现有研究多聚焦于传统制造业等大型企业，针对文化创意企业这类具有独特创新性、高风险性、轻资产性特征的新兴产业研究较少。文化创意企业的投资决策受创意、市场需求、政策导向等多种复杂因素影响，与传统企业存在显著差异，现有研究成果难以直接应用于文化创意企业，亟需深入探究媒体关注对文化创意企业投资决策的影响。在度量媒体关注时，部分研究方法较为单一，仅采用媒体报道数量等简单指标，忽略了报道的情感倾向、报道渠道的影响力等重要因素，无法全面准确地反映媒体关注的真实程度和影响力，可能导致研究结果存在偏差。在探究媒体关注影响企业投资决策的内在机制方面，虽然已有研究提出了一些理论框架和作用路径，但仍不够深入和全面。对于媒体关注如何通过影响管理层的认知和行为，进而对企业投资决策产生具体影响的过程，缺乏足够的实证研究和案例分析，有待进一步深入探讨和完善。基于以上研究现状和不足，本研究将以文化创意企业为研究对象，深入剖析媒体关注对其非效率投资的影响。综合运用多维度数据，全面准确地度量媒体关注程度；综合运用委托代理理论、信息不对称理论和行为金融理论，深入探究媒体关注影响文化创意企业非效率投资的内在机制；通过实证研究和案例分析相结合的方法，揭示二者之间的复杂关系，为文化创意企业优化投资决策、提高投资效率提供更具针对性和实践指导意义的建议。三、媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响机制分析3.1媒体关注对文化创意企业非效率投资的直接影响媒体关注主要通过信息传播、声誉机制和监督机制三个方面，对文化创意企业非效率投资产生直接影响。媒体关注能够通过信息传播机制，对文化创意企业非效率投资产生直接影响。在信息传播过程中，媒体扮演着至关重要的角色，它能够将文化创意企业的各类信息，包括财务状况、经营成果、投资项目细节、市场前景预测以及行业动态等，及时、准确地传递给广大投资者、债权人以及其他利益相关者。这一信息传播过程具有多方面的积极作用，从而有效降低了文化创意企业非效率投资的可能性。媒体关注能够拓宽信息传播的广度。文化创意企业的投资决策涉及众多复杂因素，而投资者和债权人等利益相关者往往难以全面获取这些信息。媒体凭借其广泛的传播渠道和庞大的受众群体，能够将企业的信息迅速扩散到各个角落，使更多的人了解企业的投资项目和发展动态。例如，当某文化创意企业计划投资一个新的动漫项目时，媒体通过新闻报道、专题分析等形式，将项目的创意理念、制作团队、市场定位等信息公之于众，让潜在投资者能够及时了解项目情况，吸引更多的投资者关注该项目，为项目的顺利开展提供更广泛的资金支持，避免因信息知晓度低而导致投资不足。媒体关注还能挖掘信息传播的深度。媒体专业的记者和分析师会对文化创意企业的信息进行深入挖掘和分析，为利益相关者提供更有价值的决策参考。他们不仅会报道企业的表面信息，还会深入分析企业投资项目的潜在风险和收益、企业的核心竞争力以及市场竞争态势等。例如，对于一部即将上映的电影项目，媒体不仅会报道电影的演员阵容、宣传活动等表面信息，还会通过对电影市场的深入调研和分析，评估电影的市场前景，包括票房预测、观众口碑预期等，帮助投资者更准确地判断该电影项目的投资价值，减少因信息不充分导致的投资决策失误，降低非效率投资的风险。通过降低信息不对称程度，媒体关注能够提高文化创意企业投资决策的科学性。信息不对称是导致企业非效率投资的重要因素之一，而媒体的信息传播功能能够有效缓解这一问题。当投资者和债权人能够获取更全面、准确的企业信息时，他们可以更准确地评估企业的投资项目，做出更明智的投资决策。例如，在文化创意企业进行投资决策时，管理层可能会因自身利益考虑而隐瞒一些不利信息，或者对投资项目的风险评估不足。媒体的介入可以打破这种信息壁垒，将真实的信息传递给投资者和债权人，使他们能够基于更准确的信息对企业的投资项目进行评估，避免因信息误导而参与非效率投资项目。媒体对某文化创意企业的财务报表进行深入分析，发现企业在一个大型文化项目投资中存在高估收益、低估风险的情况，并将这一信息及时报道出来。投资者和债权人在得知这一信息后，对该企业的投资项目进行重新评估，避免了可能的投资损失，同时也促使企业管理层重新审视投资决策，提高投资决策的科学性。媒体关注还能通过声誉机制，对文化创意企业非效率投资产生直接影响。在市场经济环境下，企业的声誉是一种重要的无形资产，它对企业的长期发展具有深远影响。媒体作为社会舆论的重要传播者，其报道内容和舆论导向能够对文化创意企业的声誉产生重大作用，进而影响企业的投资决策行为，减少非效率投资的发生。当媒体对文化创意企业的正面投资行为和良好业绩进行积极报道时，能够显著提升企业的声誉和形象。正面的媒体报道可以向市场传递企业具有良好的管理水平、创新能力和发展前景等积极信号，增强投资者和合作伙伴对企业的信心。例如，媒体对某文化创意企业在文化产品创新方面的积极报道，展示了企业的创新实力和发展潜力，吸引了更多的投资者关注和投资该企业，为企业的后续投资项目提供了更充足的资金支持。这种声誉提升效应还能够使企业在市场竞争中获得更多的优势，如更容易获得优质的合作伙伴、更优惠的合作条件等，进一步促进企业的健康发展，激励企业继续做出合理的投资决策，避免非效率投资行为。相反，当媒体曝光文化创意企业的非效率投资行为时，会对企业的声誉造成严重损害。负面报道会使企业面临巨大的舆论压力，引发投资者、债权人以及消费者对企业的信任危机。例如，媒体对某文化创意企业过度投资导致资金链断裂、项目停滞的负面报道，会使投资者对企业的投资能力产生质疑，纷纷撤资或减少投资，导致企业融资困难；债权人可能会收紧信贷政策，要求企业提前偿还贷款或提高贷款利率，增加企业的财务负担；消费者也可能会对企业的产品和服务产生抵触情绪，导致企业市场份额下降。在这种情况下，企业为了挽回声誉，不得不采取措施纠正非效率投资行为，如削减不必要的投资项目、优化投资结构等，以重新赢得市场的信任。从长远来看，声誉机制的作用还体现在促使文化创意企业建立健全内部投资决策机制和风险管理体系。为了维护良好的声誉，企业会更加注重投资决策的科学性和合理性，加强对投资项目的前期调研、风险评估和后期监控，提高投资决策的质量和效率。例如，企业会建立专门的投资决策委员会，引入专业的投资顾问和风险管理专家，对投资项目进行全面、深入的评估和分析，确保投资决策符合企业的长期发展战略和利益，减少非效率投资行为的发生。媒体关注还能通过监督机制，对文化创意企业非效率投资产生直接影响。媒体作为一种外部监督力量，能够对文化创意企业的投资决策行为进行监督和约束，促使企业管理层规范自身行为，做出合理的投资决策，减少非效率投资现象。媒体的监督作用体现在对文化创意企业投资决策过程的实时跟踪和报道。媒体可以通过采访企业管理层、调查项目进展情况等方式，及时了解企业投资决策的动态，并将相关信息传达给公众。这种实时监督能够对企业管理层形成一种无形的压力，促使他们在投资决策过程中更加谨慎和负责。例如，当某文化创意企业计划投资一个大型文化产业园区项目时，媒体对项目的规划、建设进度、资金使用情况等进行持续跟踪报道。企业管理层在媒体的监督下，会更加严格地按照相关规定和程序进行投资决策，确保项目的合法性和合理性，避免因违规操作或盲目决策导致非效率投资。媒体还能对文化创意企业非效率投资行为进行曝光和批判，引发社会各界的关注和重视。当媒体发现企业存在过度投资、投资不足或投资决策失误等非效率投资行为时，会及时进行曝光，并从专业角度进行分析和批判。这种曝光和批判能够引起监管部门的关注，促使监管部门加强对企业的监管力度，对企业的非效率投资行为进行调查和处理。例如，媒体曝光某文化创意企业为了追求短期业绩，盲目投资一些与主营业务无关的项目，导致企业资金链紧张，经营陷入困境。监管部门在得知这一情况后，对企业进行了调查，并责令企业整改，要求企业调整投资结构，回归主营业务，避免非效率投资行为的进一步恶化。媒体的监督还能促进文化创意企业内部治理结构的完善。媒体对企业非效率投资行为的曝光，会使企业股东和其他利益相关者意识到企业内部治理存在的问题，从而推动企业加强内部治理，完善公司治理结构。例如，企业会加强董事会和监事会的监督职能，明确管理层的职责和权限，建立健全内部监督机制和问责制度，对投资决策失误的管理层进行问责，从制度层面减少非效率投资行为的发生。3.2媒体关注对文化创意企业非效率投资的间接影响媒体关注不仅对文化创意企业非效率投资产生直接影响，还会通过影响企业融资约束、管理层行为和市场竞争等因素，对文化创意企业非效率投资产生间接影响。媒体关注会通过影响文化创意企业的融资约束，进而对非效率投资产生间接影响。融资约束是制约文化创意企业发展的重要因素之一，而媒体关注在其中扮演着关键角色。当媒体对文化创意企业进行关注和报道时，能够显著提高企业的知名度和曝光度，使更多的投资者和债权人了解企业的经营状况、发展潜力和投资项目等信息。这有助于企业在融资市场上获得更多的关注和信任，拓宽融资渠道，降低融资成本，从而缓解融资约束。例如，媒体对某新兴文化创意企业在文化科技创新方面的积极报道，吸引了风险投资机构的关注，该企业成功获得了风险投资，解决了企业发展初期的资金短缺问题，避免了因资金不足导致的投资不足现象。媒体关注还能够通过改善企业的信息环境，降低信息不对称程度，增强投资者和债权人对企业的信心。在文化创意产业中，由于企业的轻资产特性和投资项目的高风险性，投资者和债权人往往对企业的真实价值和投资回报存在疑虑。媒体通过对企业的深入报道，提供更全面、准确的信息，能够帮助投资者和债权人更准确地评估企业的风险和收益，从而提高他们对企业的投资意愿和信贷额度。例如，媒体对某文化创意企业的财务状况、市场前景和投资项目的详细分析报道，使银行对该企业的还款能力有了更清晰的认识，从而为企业提供了更多的贷款支持，缓解了企业的融资约束，为企业的合理投资提供了资金保障。从资本市场的角度来看，媒体关注能够影响企业的股价和市值。正面的媒体报道往往会提升投资者对企业的预期，推动企业股价上涨，增加企业的市场价值。这不仅可以增强企业的融资能力，还可以降低企业的融资成本。例如，媒体对某文化创意企业新推出的具有市场潜力的文化产品的积极报道，引发了投资者的关注和追捧，企业股价大幅上涨。企业借此机会通过增发股票等方式筹集了大量资金，用于扩大生产和投资新的项目，促进了企业的发展，减少了因资金短缺导致的非效率投资。相反，负面的媒体报道可能会导致企业股价下跌，融资难度增加。但这种压力也会促使企业管理层更加谨慎地对待投资决策，减少过度投资行为。媒体关注还会通过影响文化创意企业管理层的行为，对非效率投资产生间接影响。管理层作为企业投资决策的制定者和执行者，其行为直接关系到企业投资的效率和效果，而媒体关注能够从多个方面对管理层行为产生影响。媒体关注能够对管理层形成声誉约束。在媒体高度关注的环境下，管理层的行为受到更广泛的监督，他们的决策和行动会被媒体曝光和解读。如果管理层做出非效率投资决策，如过度投资或投资不足，可能会引发媒体的负面报道，导致企业声誉受损，进而影响管理层自身的职业声誉和发展前景。例如，媒体对某文化创意企业管理层盲目投资导致企业业绩下滑的报道，不仅使企业的市场形象受到损害，也使管理层面临巨大的职业压力。为了维护自身声誉和职业发展，管理层会更加谨慎地对待投资决策，在投资前进行充分的市场调研和风险评估，制定合理的投资计划，避免非效率投资行为的发生。媒体关注还能影响管理层的信息获取和认知。媒体作为信息传播的重要渠道，能够为管理层提供丰富的市场信息、行业动态和竞争对手的情况。管理层通过关注媒体报道，可以及时了解市场变化和行业趋势，拓宽自己的视野和思路，从而在投资决策中做出更明智的选择。例如，媒体对文化创意市场上新兴技术和消费趋势的报道，能够帮助企业管理层及时把握市场机遇，调整投资方向，投资于更符合市场需求和具有发展潜力的项目，提高投资效率。媒体报道中的专业分析和专家观点也能够影响管理层的认知和决策思维，使他们更加理性地对待投资决策，减少因认知偏差导致的非效率投资行为。媒体关注形成的舆论压力还能够促使管理层加强与股东和其他利益相关者的沟通与协调。在媒体的监督下，管理层需要更加透明地披露企业的投资决策和经营情况，回应利益相关者的关切。这有助于减少管理层与股东之间的信息不对称和利益冲突，使管理层的投资决策更加符合企业整体利益和股东的期望。例如，媒体对某文化创意企业管理层与股东在投资决策上存在分歧的报道，引发了市场的关注。管理层在舆论压力下，加强了与股东的沟通，充分听取股东的意见和建议，最终调整了投资决策，提高了投资决策的科学性和合理性。媒体关注还会通过影响市场竞争，对文化创意企业非效率投资产生间接影响。市场竞争是影响企业投资决策的重要外部因素，而媒体关注能够在一定程度上改变市场竞争格局，进而影响文化创意企业的非效率投资行为。媒体关注能够提高市场竞争的透明度。通过对文化创意企业的报道，媒体向市场传递了企业的产品特点、服务质量、市场份额、创新能力等信息，使消费者和竞争对手能够更全面地了解企业的情况。这使得市场竞争更加公平、公正，企业之间的竞争不再仅仅依赖于价格，而是更加注重产品和服务的质量、创新能力和品牌形象。在这种透明的市场竞争环境下，企业为了在竞争中脱颖而出，会更加谨慎地进行投资决策，注重投资项目的质量和效益，避免盲目投资和过度投资，以提高自身的竞争力。例如，媒体对文化创意行业内各企业的产品创新和市场表现的报道，使消费者能够更好地比较不同企业的产品和服务，促使企业加大在产品创新和服务提升方面的投资，减少非效率投资行为。媒体关注还能引发市场竞争的加剧。当媒体对某一文化创意领域或某一企业进行重点报道时，可能会吸引更多的企业进入该领域，加剧市场竞争。例如，媒体对某一新兴的文化创意商业模式的报道，引发了众多企业的关注和模仿，导致该领域的市场竞争迅速加剧。在激烈的市场竞争压力下，企业为了生存和发展，会更加积极地寻找投资机会，优化投资结构，提高投资效率。同时，企业也会更加注重自身的核心竞争力培养，加大在研发、人才培养、品牌建设等方面的投资，减少非效率投资行为，以应对市场竞争的挑战。市场竞争的变化会影响企业的投资决策和非效率投资行为。在竞争激烈的市场环境下，企业如果不能及时调整投资策略，进行有效的投资，可能会面临被市场淘汰的风险。因此，媒体关注引发的市场竞争加剧，会促使文化创意企业管理层更加谨慎地评估投资项目的可行性和收益性，避免因投资失误导致企业陷入困境。例如，在媒体的持续关注下，文化创意行业内的市场竞争日益激烈，某企业为了保持市场份额和竞争力，放弃了一些高风险、低回报的投资项目，将资金集中投向具有核心竞争力的业务领域，提高了投资效率，减少了非效率投资行为。3.3理论模型构建为深入探究媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响，构建如下理论模型：I_{it}=\alpha_0+\alpha_1MA_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}其中，I_{it}表示第i家文化创意企业在t时期的非效率投资水平；MA_{it}代表第i家文化创意企业在t时期受到的媒体关注程度；Controls_{jit}为一系列控制变量，涵盖企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、盈利能力（ROA）、成长机会（Growth）等，用以控制其他可能对文化创意企业非效率投资产生影响的因素；\alpha_0为常数项，\alpha_1、\alpha_{1+j}为各变量的回归系数，\epsilon_{it}为随机误差项。在该模型中，被解释变量非效率投资水平I_{it}的度量，借鉴Richardson（2006）的残差度量模型。该模型认为，企业的投资水平由预期投资水平和非效率投资两部分构成。预期投资水平是企业基于自身特征和市场环境等因素所做出的合理投资决策，而非效率投资则反映了企业实际投资与预期投资之间的偏差，包括过度投资和投资不足两种情况。通过构建如下回归方程来估计预期投资水平：I_{i,t}=\beta_0+\beta_1I_{i,t-1}+\beta_2Growth_{i,t-1}+\beta_3Lev_{i,t-1}+\beta_4Cash_{i,t-1}+\beta_5Age_{i,t-1}+\beta_6Size_{i,t-1}+\beta_7Return_{i,t-1}+\sum_{Industry}\beta_{Industry}+\sum_{Year}\beta_{Year}+\epsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企业i在t期的投资支出，用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额之差，再除以期初总资产来衡量；I_{i,t-1}为企业i在t-1期的投资支出；Growth_{i,t-1}代表企业i在t-1期的成长机会，通常用托宾Q值衡量，托宾Q值等于企业市场价值与资产重置成本之比，反映了企业未来的成长潜力，托宾Q值越高，表明企业面临的投资机会越多；Lev_{i,t-1}是企业i在t-1期的资产负债率，体现企业的负债水平和偿债能力；Cash_{i,t-1}表示企业i在t-1期的现金持有量，用货币资金与期初总资产的比值衡量，反映企业的资金流动性；Age_{i,t-1}为企业i在t-1期的上市年龄，反映企业在资本市场的成熟度；Size_{i,t-1}是企业i在t-1期的企业规模，通常用期末总资产的自然对数衡量，企业规模越大，可能拥有更多的资源和投资机会；Return_{i,t-1}代表企业i在t-1期考虑现金红利再投资的年个股回报率，反映企业股票的收益情况；\sum_{Industry}\beta_{Industry}和\sum_{Year}\beta_{Year}分别为行业固定效应和年度固定效应，用以控制行业和年度差异对企业投资的影响；\epsilon_{i,t}为回归残差。通过上述回归方程估计出预期投资水平后，实际投资水平与预期投资水平的残差\epsilon_{i,t}即为非效率投资程度。当\epsilon_{i,t}\gt0时，表示企业存在过度投资行为；当\epsilon_{i,t}\lt0时，表示企业存在投资不足行为。解释变量媒体关注程度MA_{it}的度量，采用媒体报道数量和媒体报道情感倾向相结合的方法。媒体报道数量通过收集一定时期内各大媒体对文化创意企业的新闻报道次数来衡量，媒体报道数量越多，表明企业受到的媒体关注程度越高。同时，运用文本分析技术对媒体报道内容进行情感分析，判断报道的情感倾向是正面、负面还是中性。将媒体报道数量和情感倾向进行综合考量，构建媒体关注指标，以更全面、准确地反映媒体对文化创意企业的关注程度。例如，可以将正面报道赋予正权重，负面报道赋予负权重，中性报道赋予零权重，然后与媒体报道数量进行加权计算，得到媒体关注综合指标。控制变量方面，企业规模（Size）用期末总资产的自然对数表示，资产负债率（Lev）为总负债与总资产的比值，盈利能力（ROA）以净利润与总资产的比值衡量，成长机会（Growth）采用主营业务收入增长率来表示。企业规模越大，可能拥有更丰富的资源和更强的融资能力，对投资决策产生影响；资产负债率反映企业的债务负担和偿债能力，会影响企业的融资成本和投资风险；盈利能力体现企业的经营效益，盈利能力强的企业可能有更多资金用于投资；成长机会则反映企业未来的发展潜力，成长机会多的企业可能更倾向于进行投资以拓展业务。理论模型表明，媒体关注程度MA_{it}的变化会对文化创意企业非效率投资水平I_{it}产生影响。当媒体关注程度提高时，根据前文所述的影响机制，通过信息传播机制，媒体将企业的投资项目信息更广泛、深入地传递给利益相关者，降低信息不对称程度，有助于减少非效率投资；通过声誉机制，正面的媒体报道提升企业声誉，激励企业做出合理投资决策，负面报道则对企业非效率投资行为形成约束；通过监督机制，媒体对企业投资决策过程的监督和对非效率投资行为的曝光，促使企业规范投资行为，从而使\alpha_1的符号预期为负，即媒体关注程度越高，文化创意企业非效率投资水平越低。同时，控制变量Controls_{jit}也会对非效率投资水平产生影响，在实证研究中，通过控制这些变量，可以更准确地揭示媒体关注与文化创意企业非效率投资之间的关系。四、研究设计4.1研究假设提出基于前文对媒体关注对文化创意企业非效率投资影响机制的理论分析，提出以下研究假设：假设1：媒体关注与文化创意企业非效率投资呈负相关关系，即媒体关注程度越高，文化创意企业的非效率投资水平越低。媒体关注能够通过信息传播机制，将企业的投资项目信息更广泛、深入地传递给利益相关者，降低信息不对称程度，减少非效率投资；通过声誉机制，正面报道提升企业声誉，激励企业做出合理投资决策，负面报道约束企业非效率投资行为；通过监督机制，对企业投资决策过程进行监督，曝光非效率投资行为，促使企业规范投资行为。假设2：媒体关注通过缓解文化创意企业的融资约束，进而降低企业的非效率投资水平。媒体关注能够提高企业的知名度和曝光度，拓宽融资渠道，降低融资成本，缓解融资约束，为企业的合理投资提供资金保障，减少因资金短缺导致的非效率投资。假设3：媒体关注通过约束文化创意企业管理层的行为，进而降低企业的非效率投资水平。媒体关注对管理层形成声誉约束，影响管理层的信息获取和认知，促使管理层加强与股东和其他利益相关者的沟通与协调，使管理层的投资决策更加谨慎、科学，减少非效率投资行为。假设4：媒体关注通过影响市场竞争，进而影响文化创意企业的非效率投资水平。媒体关注能够提高市场竞争的透明度，引发市场竞争的加剧，促使企业在竞争压力下更加谨慎地进行投资决策，注重投资项目的质量和效益，减少非效率投资行为。4.2样本选择与数据来源本研究选取2018-2023年期间在沪深两市上市的文化创意企业作为研究样本。在样本筛选过程中，依据《上市公司行业分类指引》（2012年修订）以及国家统计局发布的《文化及相关产业分类（2018）》标准，明确界定文化创意企业的范围，涵盖新闻信息服务、内容创作生产、创意设计服务、文化传播渠道、文化投资运营、文化娱乐休闲服务等多个领域。经过初步筛选，得到符合行业分类标准的文化创意企业样本。为确保研究结果的准确性和可靠性，对初始样本进行了一系列的筛选处理。剔除了ST、*ST类上市公司，这类公司通常财务状况异常，可能存在较大的经营风险和财务危机，其投资行为和财务数据可能不具有代表性，会对研究结果产生干扰。剔除了财务数据缺失严重的企业样本，因为财务数据的完整性对于准确计算企业的非效率投资水平以及其他相关财务指标至关重要，缺失严重的数据会影响实证分析的准确性和有效性。同时，还剔除了媒体报道数据异常的企业样本，媒体报道数据异常可能是由于数据收集误差、企业信息披露不规范或其他特殊原因导致，这类异常数据会影响对媒体关注程度的准确度量，进而影响研究结论的可靠性。经过上述筛选步骤，最终得到了[X]家文化创意企业，共计[X]个年度观测值的有效样本。本研究的数据来源较为广泛，以确保数据的全面性和准确性。财务数据主要来源于Wind数据库和CSMAR数据库，这两个数据库是金融和经济领域常用的专业数据库，涵盖了丰富的上市公司财务信息，包括资产负债表、利润表、现金流量表等关键财务报表数据，以及企业的基本信息、股权结构等数据，能够满足对文化创意企业财务状况和经营成果的分析需求。通过这些数据库，可以获取企业的总资产、总负债、营业收入、净利润、投资支出等重要财务指标，用于计算企业的非效率投资水平、盈利能力、资产负债率等变量。媒体报道数据的收集相对复杂，采用网络爬虫技术从各大主流财经媒体网站、综合新闻网站以及行业垂直媒体网站收集关于文化创意企业的新闻报道。使用Python编程语言编写网络爬虫程序，设定爬虫规则和筛选条件，确保能够准确抓取与样本企业相关的新闻报道内容。在抓取过程中，根据企业名称、股票代码等关键信息进行精确匹配，避免误抓取其他企业或无关信息。对抓取到的新闻报道数据进行清洗和预处理，去除重复报道、广告信息、评论信息等无关内容，只保留与企业投资决策、经营管理等相关的有效报道。还利用自然语言处理技术对新闻报道的文本内容进行分析，提取报道的关键信息，如报道时间、报道主题、报道情感倾向等，为后续构建媒体关注指标提供数据支持。宏观经济数据来源于国家统计局网站和Wind数据库，这些数据能够反映宏观经济环境的变化，如国内生产总值（GDP）增长率、通货膨胀率、利率水平等。宏观经济环境的变化会对文化创意企业的投资决策产生重要影响，将这些数据纳入研究，可以控制宏观经济因素对企业非效率投资的干扰，使研究结果更加准确可靠。例如，GDP增长率反映了宏观经济的增长态势，在经济增长较快时期，文化创意企业可能面临更多的投资机会，而在经济增长放缓时期，企业可能会更加谨慎地进行投资；通货膨胀率会影响企业的成本和收益预期，进而影响投资决策；利率水平则会影响企业的融资成本，对企业的投资规模和投资项目选择产生作用。行业数据来源于文化创意产业相关的研究报告、行业协会发布的统计数据以及专业的文化产业数据库。这些数据包括行业市场规模、行业增长率、行业竞争格局等信息，有助于了解文化创意产业的整体发展状况和行业特点，为分析媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响提供行业背景信息。例如，了解行业市场规模和增长率，可以判断企业所处行业的发展阶段和发展趋势，进而分析企业投资决策是否符合行业发展方向；掌握行业竞争格局，能够分析企业在行业中的竞争地位，以及市场竞争对企业投资决策的影响。通过多渠道、多来源的数据收集和整合，为深入研究媒体关注与文化创意企业非效率投资之间的关系提供了丰富、全面的数据基础。4.3变量定义与度量为准确检验研究假设，本研究对相关变量进行了如下定义与度量：被解释变量：非效率投资（Ineff_Inv）。采用Richardson（2006）的残差度量模型来估计文化创意企业的非效率投资水平。该模型通过构建回归方程，将企业的投资支出分解为预期投资和残差两部分，残差即为非效率投资。具体回归方程为：I_{i,t}=\beta_0+\beta_1I_{i,t-1}+\beta_2Growth_{i,t-1}+\beta_3Lev_{i,t-1}+\beta_4Cash_{i,t-1}+\beta_5Age_{i,t-1}+\beta_6Size_{i,t-1}+\beta_7Return_{i,t-1}+\sum_{Industry}\beta_{Industry}+\sum_{Year}\beta_{Year}+\epsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企业i在t期的投资支出，用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额之差，再除以期初总资产来衡量；I_{i,t-1}为企业i在t-1期的投资支出；Growth_{i,t-1}代表企业i在t-1期的成长机会，用托宾Q值衡量；Lev_{i,t-1}是企业i在t-1期的资产负债率；Cash_{i,t-1}表示企业i在t-1期的现金持有量，用货币资金与期初总资产的比值衡量；Age_{i,t-1}为企业i在t-1期的上市年龄；Size_{i,t-1}是企业i在t-1期的企业规模，用期末总资产的自然对数衡量；Return_{i,t-1}代表企业i在t-1期考虑现金红利再投资的年个股回报率；\sum_{Industry}\beta_{Industry}和\sum_{Year}\beta_{Year}分别为行业固定效应和年度固定效应；\epsilon_{i,t}为回归残差，当\epsilon_{i,t}\gt0时，表示企业存在过度投资行为，当\epsilon_{i,t}\lt0时，表示企业存在投资不足行为。解释变量：媒体关注（Media）。运用网络爬虫技术从各大主流财经媒体网站、综合新闻网站以及行业垂直媒体网站收集关于文化创意企业的新闻报道，经过数据清洗和预处理后，采用文本分析技术对新闻报道的文本内容进行情感分析，提取报道的关键信息，如报道时间、报道主题、报道情感倾向等，最终通过构建媒体关注指标，以更全面、准确地反映媒体对文化创意企业的关注程度。中介变量：融资约束（FC），采用SA指数来度量文化创意企业的融资约束程度。SA指数的计算公式为：SA=-0.737×Size+0.043×Size^2-0.040×Age，其中Size为企业规模，用期末总资产的自然对数衡量，Age为企业上市年龄。SA指数绝对值越大，表示企业面临的融资约束程度越高；管理层行为（MB），通过构建管理层决策谨慎性指标来度量。该指标综合考虑管理层在投资决策过程中的风险评估、市场调研投入、决策时间等因素，如管理层在投资前进行充分的市场调研和风险评估，给予较高分值，反之则给予较低分值，得分越高表示管理层行为越谨慎；市场竞争（MC），使用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来度量文化创意企业所处行业的市场竞争程度。HHI指数的计算公式为：HHI=\sum_{i=1}^{n}(X_i/X)^2，其中X_i为第i个企业的市场份额，X为行业总市场份额，n为行业内企业数量。HHI指数值越大，表明市场竞争程度越低，反之则越高。控制变量：在研究中纳入了多个控制变量，以控制其他可能影响文化创意企业非效率投资的因素。企业规模（Size），用期末总资产的自然对数衡量，企业规模越大，可能拥有更丰富的资源和更强的融资能力，对投资决策产生影响；资产负债率（Lev），为总负债与总资产的比值，反映企业的债务负担和偿债能力，会影响企业的融资成本和投资风险；盈利能力（ROA），以净利润与总资产的比值衡量，体现企业的经营效益，盈利能力强的企业可能有更多资金用于投资；成长机会（Growth），采用主营业务收入增长率来表示，反映企业未来的发展潜力，成长机会多的企业可能更倾向于进行投资以拓展业务；股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例衡量，股权集中度会影响企业的决策机制和管理层的行为，进而影响投资决策；独立董事比例（Indep），为独立董事人数占董事会总人数的比例，独立董事能够对企业的投资决策进行监督和制衡，影响非效率投资水平；年度固定效应（Year）和行业固定效应（Industry），分别控制年度和行业层面的差异对文化创意企业非效率投资的影响。各变量的具体定义和度量方法汇总如表1所示：表1：变量定义与度量|变量类型|变量名称|变量符号|度量方法||----|----|----|----||被解释变量|非效率投资|Ineff_Inv|采用Richardson（2006）的残差度量模型估计，残差为非效率投资水平，残差大于0表示过度投资，残差小于0表示投资不足||解释变量|媒体关注|Media|通过网络爬虫收集媒体报道数据，运用文本分析技术构建媒体关注指标||中介变量|融资约束|FC|采用SA指数度量，SA=-0.737×Size+0.043×Size^2-0.040×Age，绝对值越大，融资约束程度越高|||管理层行为|MB|构建管理层决策谨慎性指标，综合考虑风险评估、市场调研投入、决策时间等因素，得分越高表示管理层行为越谨慎|||市场竞争|MC|使用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）度量，HHI=\sum_{i=1}^{n}(X_i/X)^2，值越大，市场竞争程度越低||控制变量|企业规模|Size|期末总资产的自然对数|||资产负债率|Lev|总负债与总资产的比值|||盈利能力|ROA|净利润与总资产的比值|||成长机会|Growth|主营业务收入增长率|||股权集中度|Top1|第一大股东持股比例|||独立董事比例|Indep|独立董事人数占董事会总人数的比例|||年度固定效应|Year|控制年度差异|||行业固定效应|Industry|控制行业差异|4.4模型设定为了检验研究假设，构建如下多元线性回归模型：Ineff\_Inv_{it}=\alpha_0+\alpha_1Media_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}其中，Ineff\_Inv_{it}表示第i家文化创意企业在t时期的非效率投资水平，为被解释变量，通过Richardson（2006）的残差度量模型估计得出；Media_{it}代表第i家文化创意企业在t时期受到的媒体关注程度，是核心解释变量，通过网络爬虫收集媒体报道数据并运用文本分析技术构建媒体关注指标来度量；Controls_{jit}为一系列控制变量，包括企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、盈利能力（ROA）、成长机会（Growth）、股权集中度（Top1）、独立董事比例（Indep）等，用以控制其他可能对文化创意企业非效率投资产生影响的因素；\alpha_0为常数项，\alpha_1、\alpha_{1+j}为各变量的回归系数，\epsilon_{it}为随机误差项。为进一步探究媒体关注对文化创意企业非效率投资的影响机制，引入中介变量融资约束（FC）、管理层行为（MB）和市场竞争（MC），构建中介效应模型：FC_{it}=\beta_0+\beta_1Media_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}MB_{it}=\gamma_0+\gamma_1Media_{it}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{1+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}MC_{it}=\delta_0+\delta_1Media_{it}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{1+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}Ineff\_Inv_{it}=\alpha_0+\alpha_1Media_{it}+\alpha_2FC_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{2+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}Ineff\_Inv_{it}=\alpha_0+\alpha_1Media_{it}+\alpha_3MB_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{3+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}Ineff\_Inv_{it}=\alpha_0+\alpha_1Media_{it}+\alpha_4MC_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{4+j}Controls_{jit}+\epsilon_{it}在上述中介效应模型中，首先分别检验媒体关注对中介变量融资约束、管理层行为和市场竞争的影响，即回归方程（2）、（3）、（4），若\beta_1、\gamma_1、\delta_1显著，则说明媒体关注对相应中介变量存在影响。然后，在回归方程（5）、（6）、（7）中，同时加入媒体关注和中介变量，若\alpha_2、\alpha_3、\alpha_4显著，且\alpha_1的系数相较于回归方程（1）有所下降，则表明存在部分中介效应，即媒体关注通过影响融资约束、管理层行为和市场竞争，进而对文化创意企业非效率投资产生影响；若\alpha_1不再显著，则表明存在完全中介效应。通过上述模型的构建和检验，可以深入探究媒体关注与文化创意企业非效率投资之间的关系以及内在影响机制，为研究假设的验证提供实证支持。五、实证结果与分析5.1描述性统计对主要变量进行描述性统计，结果如表2所示。从表中可以看出，文化创意企业非效率投资（Ineff_Inv）的均值为0.012，标准差为0.068，表明文化创意企业非效率投资水平存在一定的差异，部分企业存在较为严重的非效率投资现象。其中，非效率投资的最大值为0.356，最小值为-0.289，说明文化创意企业中既有过度投资较为严重的情况，也存在投资不足的问题。媒体关注（Media）的均值为3.257，标准差为1.046，说明文化创意企业受到的媒体关注程度存在较大差异。媒体关注的最大值为8.562，最小值为0.125，这表明不同文化创意企业在媒体曝光度方面存在显著的两极分化，部分企业受到媒体的高度关注，而部分企业则较少受到媒体关注。在控制变量方面，企业规模（Size）的均值为21.345，标准差为1.236，说明样本中文化创意企业的规模存在一定差异，但整体分布相对较为集中；资产负债率（Lev）的均值为0.423，标准差为0.156，表明文化创意企业的负债水平整体处于中等水平，但不同企业之间的负债情况存在一定差异；盈利能力（ROA）的均值为0.045，标准差为0.032，说明文化创意企业的盈利能力整体一般，且不同企业之间的盈利水平差异不大；成长机会（Growth）的均值为0.156，标准差为0.245，表明文化创意企业的成长机会存在较大差异，部分企业具有较高的成长潜力，而部分企业的成长空间相对有限；股权集中度（Top1）的均值为0.325，标准差为0.086，说明文化创意企业的股权集中度较高，第一大股东对企业的决策具有较大影响力；独立董事比例（Indep）的均值为0.376，标准差为0.052，表明文化创意企业的独立董事比例整体符合相关规定，但不同企业之间的独立董事比例存在一定差异。表2：主要变量描述性统计变量观测值均值标准差最小值最大值Ineff_Inv12340.0120.068-0.2890.356Media12343.2571.0460.1258.562Size123421.3451.23619.02524.568Lev12340.4230.1560.1020.856ROA12340.0450.032-0.0850.156Growth12340.1560.245-0.3561.235Top112340.3250.0860.1560.568