医药行业细分领域分析与展望：科研服务行业及个股2025年三季度回顾与展望

国内需求端回暖，国产替代逻辑持续演绎25Q3科研服务板块整体业务良好，收入及利润实现稳定增长。（1）得益于国家政策的支持、重磅的license-in/out

交易以及行业并购整合加速等因素，创新药的市场关注度和活跃度持续提升。随着创新药行情回暖，产业投入不断增加，重组蛋白、抗体等生物试剂产品及相关服务的需求持续增长，为科研服务板块提供更多业务机会，推动业绩增长。（2）随着产品质量进一步提升，科研服务国产化进入新一轮窗口期，头部企业有望在国产替代逻辑中进一步提升市场份额。海外环境稳健复苏，国产企业出海进展顺利从海外龙头的业绩看，海外整体科研服务需求稳中向好。国内多个科研服务企业海外业务进展顺利，产品认知度持续提升、渠道建设持续完善、海外客户数量持续增长。高毛利的海外业务持续增长，有望带动企业利润端加速扩张。此外，2025年初特朗普对华实施20%的芬太尼关税，截至2025年11月，整体芬太尼关税有望降低，地缘政治的缓和有利于企业加速开拓海外市场。建议关注：有望受益于行业需求改善：皓元医药、百奥赛图-H，纳微科技、奥浦迈、药康生物、赛分科技）新业务进入兑现期：皓元医药（ADC

CDMO）、百奥赛图-H风险提示：全球经济政治形势风险，行业需求风险，新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧的风险表：科研服务行业主要财务指标情况（百万元）归母净利润128147115491169254131493498归母净利润增速13.3017.9732.47-53.99-19.30-9.97419.62扣非净利润9783911098645210626653040扣非净利润增速20.8936.3770.25-69.36-20.98-12.33405.75应收账款581037850574582496838883189经营性现金流87378728871779194520733777经营性现金流/净利润69.51167.80182.75162.3278.4265.60266存货72395431658862345512404926682025Q1-Q32025Q32024A2023A2022A2021A2020A营业收入1431651451897917165189341626413682营业收入增速6.618.5310.57-9.3416.4118.8748.51毛利率49.9550.8848.3447.885

5252.9256.26销售费用率15.9115.6115.5216.0713.2112.05 139管理费用率 1

50 1

36 1

29 1

94 9.68 8.67 7.35研发费用率 1

76 1

52 1

51 13.38 1

54 10.09 8.64业绩持续增长，国内海外业务齐发力。科研服务板块合计18家上市公司，2025Q1-Q3板块整体营业收入同比增长

6.61%

；

归母净利润同比增长13.30%

；扣非归母净利润同比增长20.89%

。2025Q3单季度板块整体营业收入同比增长8.53%；归母净利润同比增长17.97%；扣非归母净利润同比增长36.37%。业绩增长，主要系：（1）国内创新药研发热度持续，带动需求快速增长。（2）科研服务板块海外进展顺利。毛利率稳定回升，

盈利能力有望逐步恢复。2025Q1-3

板块毛利率为49.95%

，

同比提升

64pct；我们认为毛利率持续提升，主要系主业结构变化（例如海外收入占比提升、高价值业务占比提升），以及费用管控的成效。资本开支持

续降低

，

利

润

有

望

逐

步

兑

现

。2025Q1-3科研服务板块整体资本开支为12.13亿元，

而

2024

、

2023

、2022

年分别为22.18

、34.57、40.50亿元。我们认为在资本开支逐步降低的情况下，科研服务板块有望迎来利润释放期。各公司公国产需求提升+国产替代+海外业务高增长。细分来：（1）模式动物领域，收入、毛利率及归母净利润均实现稳定增长；部分公司海外收入开始提速，高毛利业务占比提升后带动整体利润增长。（2）生物试剂领域，国内需求明显回暖的情况下，整体收入、毛利率及归母净利润实现明显增长。海外业务占比较高，且普遍实现快速增长；（3）培养基领域，整体经营业绩实现快速增长，境外收入增长亮眼；（4）色谱填料领域，得益于国产替代窗口期+GLP-1赛道整体的高关注度，整体经营业绩同样实现快速增长。图：科研服务板块分业务业绩梳理公司南模生物药康生物皓元医药毕得医药昊帆生物*百普赛斯奥浦迈赛分科技纳微科技主营业务模式动物模式动物生物试剂生物试剂生物试剂生物试剂培养基色谱填料色谱填料收入（百万元）302.7575.62,059.1979.1434.7613.027

5302.4670.8收入同比14.312.927.220.732.532.325.838.422.0毛利率52.964.049.744.438.79

254.672.772.2毛利率同比增长（pct）9.20.42.23.3-2.9-0.1-2.9-

11净利润（百万元）26.8109.923

7119.799.213

749.193.6112.4净利润同比增长276.11

964.642.83.066.784.268.5172.2归母净利润（百万元）26.8109.9236.7119.799.2132.449.493.2107.8归母净利润同比增长（）276.11

965.142.83.058.68

57

1156.6海外收入（百万元）//56

0363.179.2257.968.533.244.2海外收入同比//39.82

3-16.522.95

6-12.8123.1海外收入占比//42.857.929.366.638.618.210.7*注：昊帆生物受并表影响，剔除后2025Q3公司原有业务营业收入为14,346.63

万元，同比增长

39.15%；毛利率为

40.40%；净利润为3,676.30

万元，同比增长

20.43%药魔方数据库公众2025年Q1-Q3，国内医疗健康领域一级市场共发生1032起投融资事件，同比下降1 6%；总融资金额达795.3亿元人民币，同比上升22.4%，呈现“量减额增”的结构性分化。重要IPO事件对整体金额拉动显著，其中恒瑞医药5月于港交所上市，募资总额98.9亿港元，成为推动当月及前三季度总额上升的关键因素。9月亦出现多笔大额融资，包括劲方医药超18亿港元IPO募资、迈胜医疗超15亿元人民币战略融资及迈克医疗10亿元人民币战略投资。图：国内医疗健康领域一级市场投融资情况140120100806040200160180融资金额（亿元人民币）融资事件数（件）多笔超10亿元人民币大额融资，包括劲方医药、迈胜医疗、迈克医疗等2025年5月，恒瑞医药港交所上市，募资98.9亿港元2024年7月，百川智能获得50亿元人民币A轮融资医药魔方公众号，丁香园insight数据图：

2018-2025年6月中国内地科创板/创业板、港股和BD融资情况（单位：亿元）近3年，BD交易已成为创新药企业重要的收入来源。我们统计了2018-2025年6月的中国内地企业BD交易情况，在2025H1，BD交易首付款金额为241亿，占中国内地企业融资总额的28%。我们认为在国内BD交易热潮的持续下，创新药研发热潮有望持续。考虑到科研服务板块为创新药研发的上游，因此我们认为在创新药研发需求持续火热的情况下，科研服务板块国内需求有望持续高增长，带动整体板块业绩在相当一段时间内保持高速增长。图：

2025H1中国内地科创板/创业板、港股和BD融资金额及占比（单位：亿元）验室仪器联盟公众号，赛默飞公25Q3，海外生命科学服务龙头赛默飞业绩超预期。公司25Q3实现收入11 2亿美元，同比增长5%；GAAP稀释每股收益(EPS)

为

4.27

美元，与去年同期持平。其中：（1）生命科学解决方案：营收25.88亿美元，同比增长8.4%，增长主要由生物工艺业务推动。（2）分析仪器：营收18.93亿美元，同比增长4.7%，电子显微镜以及色谱和质谱业务是主要增长点。（3）实验室产品与生物制药服务：营收59.7亿美元，同比增长4%。从终端市场看，制药与生物技术领域依然是核心增长引擎。整体看，工业与应用市场也实现了中个位数增长。基于三季度表现，赛默飞上调了2025年全年指引。图：

赛默飞三季度业绩情况验室仪器联盟公众号，各公司公告，赛默飞BRAHMS勃拉姆斯PCT公众号生物药上游供应链品类繁多且技术跨度大。从全球的行业龙头发展趋势看，通过并购整合策略丰富其产品SKU名录，提供一站式服务，以“内生创新+外延并购+多元化布局”的方式提高市占率。以赛默飞世尔为例，近20年间完成了300多次并购。收购Life

Technologies后，生命科学业务营收从2014年的42亿美元涨到2021年的156亿美元，年复合增长率2

86%，协同效应明显。国内生命科学上游各细分领域格局逐渐集中，但行业格局仍然相对分散，单体企业规模小、产品类型单一，中国企业与提供全站式服务的国际龙头仍有较大差距。目前多家企业已经通过并购实现了产业链的补齐，例如纳微科技并购福立仪器，将自身色谱填料业务延伸至色谱仪器，实现一站式服务。表：

赛默飞历年重要并购事件 表：

中国科研服务企业并购事件2000Orbitrap质谱技术2005FAIMS离子迁移谱2006Fisher

Scientific（合并）2009B.R.A.H.M.S医学诊断2011Phadia医学诊断2014Life

Technologies基因测序2016FEI冷冻电镜2021PPDCRO2024Olink蛋白质组2025Clario临床试验数据管理年份 并购标的 涉及领域奥浦迈澎立生物14.51亿元100构建“培养基+CRDMO”的业务体系，形成长链条、综合化服务能力阿拉丁源叶生物81亿元51在客户、供应商渠道、品牌效应方面能够产生较强的协同效应阿拉丁neoLAB约682.31万10neoLab

Migge

GmbH

将作为阿拉丁的

经销元商在德国及欧洲销售阿拉丁产品。阿拉丁雅酶生物4117万元25与阿拉丁抗体、蛋白、生化试剂产品形成强有力的互补，形成生物实验的全线整体解决方案。纳微科技福立仪器79亿元44.80推进平台型产品布局，提升整体解决方案能力；对标国际巨头，增强公司在生物医药和分析检测领域的品牌效应收购方 被收购方 对价 股权 协同皓元医药公告，皓元医药公众业绩增长良好，经营持续改善。公司25Q1-Q3实现收入20.6亿元（yoy+27.2%），归母净利润2.4亿元（yoy+65.1%），扣非净利润2.2亿元（yoy+72.3%）；25Q3单季度实现收入7.5亿元（yoy+32.8%），归母净利润0.8亿元（yoy+16.4%），扣非净利润0.8亿元（yoy+3

0%），业绩增长良好，经营持续改善。前端业务：公司工具化合物和生化试剂业务处于优势地位并具备较强的国际影响力，是公司业绩增长的第一引擎。全球化方面，依托全球化商务仓储网络，持续完善信息化管理+技术专家服务的赋能体系，深化质量与服务协同，进一步提升品牌国际影响力。后端业务：公司在ADC业务小分子领域形成较强竞争优势。2025H1，公司承接ADC项目数超70个，参与5个BLA申报，服务能力与市场影响力持续提升。重庆工厂于2025年3月顺利投产，6月通过通过欧盟QP审计。截至2025Q3，后端业务在手订单超6.3亿元，同比增长超50%。表：皓元医药财务指标及盈利预测（百万元）关键指标 2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入 1,358.051,880.052,270.182,804.413,434.584,185.41(百万元)增长率(

) 40.12 38.44 20.75 23.53 22.47 2

86归母净利润 193.64127.4520

59299.59409.30534.51增长率(

)39-34.1858.1748.6136.6230.59PE 59.626

4337.3655.0040.2630.83(百万元)注：预测值来自于一致预期，截至2025/11/10图：皓元医药ADC基地纳微科技公经营持续改善，

GLP-1&

小核酸贡献增量。

公司25Q1-Q3

实现收入6.7

亿元（

yoy+22.0%

）

，

归母净利润

1

亿元（yoy+156.1%），扣非净利润

0亿元（yoy+254.7%）；25Q3单季度实现收入2.6亿元（yoy+22.5%），归母净利润0.4亿元（yoy+1558.8%），扣非净利润0.4亿元（yoy+515.1%）。25Q3增长迅速，系核心赛道发展迅猛，小核酸的业务增长对公司业务拉动作用明显。此外，公司在多个GLP-1客户项目上取得明显突破。填料市场关注重点从价格转向高质量，利好龙头企业业绩释放。国内药企对于更高性价比以及更好性能的填料的需求逐渐增加；关注重点已经从价格导向逐步转变为产品性能、生产能力、质量体系和可持续供应。2025Q1-3公司实现毛利率72.16%，同比增长

1pct，体现高质量产品对毛利率的稳定贡献。表：纳微科技财务指标及盈利预测（百万元）关键指标 2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入 705.84586.87782.46976.001,189.501,436.00(百万元)增长率(

) 58.14 -16.86 33.33 24.74 2

88 20.72(百万元)归母净利润 275.1368.5782.84144.50207.5027

50增长率(

) 46.27-75.0820.8274.4343.6030.84PE 75.8616

4985.798

4956.7543.37图：纳维科技核心色谱业务2025Q1-Q3情况注：预测值来自于一致预期，截至2025/11/10色谱填料及层析介质收入：

3.98亿元同比增长：26%色谱分析耗材收入：

0.70亿元同比增长：34%色谱分析仪器收入： 28亿元同比增长：24%蛋白层析仪器收入：

0.29亿元同比增长：约-5%光电领域用微球产品收入：

0.25亿元同比增长：约-5%IVD用微球产品收入：

0.05亿元同比增长：50%药康生物公告，集萃药康GemPharmatech公众国内海外市场齐开拓。公司25Q1-Q3实现收入5.8亿元（yoy+12.9%），归母净利润

亿元（yoy+1

9%），扣非净利润0.9亿元（yoy+29.2%）；25Q3单季度实现收入2.0亿元（yoy+18.6%），归母净利润0.4亿元（yoy+78.2%），扣非净利润0.3亿元（yoy+75.9%）。其中：（1）国内科研客户需求稳定，工业客户收入增长逐步向好；（2）海外收入明显提速，Q3单季度实现收入0.39亿元（yoy+63.97%）。海外业务增长明显，药效服务不受关税干扰，小鼠价格体系稳定。公司目前海外市场渗透率低，同时产品及服务具备相当竞争力。随着销售渠道的建设、本土产能的投产及品牌、口碑的逐步建立，未来海外市场收入有望维持良好增速。此外，公司目前海外收入中药效服务占比最高，成果以报告形式交付，不涉及货物交割，本身不受关税影响。商业化小鼠竞争格局相对良好，公司构建了全球最大的品系资源库，竞争优势明显，有望通过持续不断推出新模型，维持整体价格体系稳定。表：药康生物财务指标及盈利预测（百万元）关键指标 2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入 516.55622.19686.84792.62926.331,077.29(百万元)增长率(

) 3

17 20.45 10.39 15.40 16.87 16.30归母净利润(百万元)164.64 158.91 109.82 134.45 164.67 199.53增长率(

) 3

79 -3.49 -30.89 22.42 22.48 2

17PE 59.89 5

99 47.97 53.64 43.80 36.15注：预测值来自于一致预期，截至2025/11/10图：药康生物全球运营情况赛分科技公告，赛分科技官业绩增长良好，

导入项目复购转化良好。

公司

25Q1-Q3

实现收入3.0

亿元（

yoy+38.4%

）

，

归母净利润

0.9

亿元

（yoy+7

1%），扣非净利润0.8亿元（yoy+57.3%）；25Q3单季度实现收入

2亿元（yoy+8

4%），归母净利润0.4亿元（yoy+14

0%），扣非净利润0.4亿元（yoy+14

5%）。公司把握国产替代战略窗口期，一方面积极开拓增量客户项目，扩大市场覆盖边界；另一方面稳步推进存量客户已导入项目的复购转化，深化客户合作粘性。抓住国产替代窗口期。根据公司半年报，目前临床三期及商业化阶段项目合作数量已达87个。客户的复购行为主要集中在进入临床Ⅲ期或商业化阶段的项目。这类项目的复购黏性较强，会形成持续稳定的采购需求。当前，在国产化替代趋势下，部分原使用进口填料的项目在逐步切换至国产供应商。表：赛分科技财务指标及盈利预测（百万元）(百万元)关键指标 2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入 212.77245.21315.46397.50488.97597.27增长率(

) 37.3715.2428.6526.0123.0122.15归母净利润 47.1452.4985.1611

57138.33170.60(百万元)增长率(

) 126.92 1

34 62.25 3

01 23.99 23.33PE -- -- -- 7

45 57.62 46.72注：预测值来自于一致预期，截至2025/11/10图：公司研发&产能布局全球经济政治形势风险美国政府发表多次关税相关言论，若后续针对医药产业相关关税落地情况超预期，可能存在全球经济政治形势风险行业需求风险生命科学科研服务为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物医药企业等，提供从科研工具、技术服务到一站式解决方案。目前中国创新药研发需求火热，相关需求有望延续。如果后续相关研发需求下降，则科研服务板块可能面临整体的行业需求风险。新业务拓展不及预期风险部分科研服务企业向下游并购、开拓细分赛道CDMO业务、或抗体授权业务，形成了科研服务以外的新业务。若新业务在拓展过程中面临较多不确定性，存在新业务拓展不及预期风险。行业竞争加剧的风险部分细分赛道参与者数量多，产品性能差距小，市场中存在价格战的情况。部分厂商通过积极的技术创新和产品差异化战略，改变价格战局面，但仍存在行业竞争加剧风险。风险提示买入预期股价相对收益20以上股票自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅增持持有预期股价相对收益10-20预期股价相对收益-10-10卖出预期股价相对收益-10