2026年汽车行业科技赋能下的换道再提速

证券研究报

告科技赋能下的换道再提速2026年汽车行业投资策略主要内容行情回顾：科技主线贯穿整车：政策扰动有限，紧抓科技向上零部件：聚焦科技外溢+出海双主题AI产业趋势：Token时代的新话语权31

行情回顾：汽车板块涨幅略高于沪深300指数3.4pct截至2025年11月7日，汽车板块涨幅略高于沪深300指数3.4pct。从年初至今汽车板块累计上涨22.3%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第11位。细分领域中，零部件、商用载客车和商用载货车涨幅较为突出，分别达37.36%/22.60%/19.96%

。图：25年初至今汽车板块涨幅略高于沪深300指数3.4pct（截至11月7日）图：

25年初至今汽车细分板块涨幅部分跑赢沪深300指数（截至11月7日)iFind，申万宏源研究iFind，申万宏源研究22.3%18.9%-30%-10%10%30%50%70%90%有色金属通信电力设备电子综合机械设备基础化工钢铁传媒环保汽车计算机建筑材料沪深300医药生物农林牧渔国防军工轻工制造纺织服饰建筑装饰社会服务银行房地产公用事业非银金融家用电器石油石化煤炭商贸零售交通运输美容护理食品饮料-20%-10%0%10%20%30%40%50%2025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-02-102025-02-172025-02-242025-03-032025-03-102025-03-172025-03-242025-03-312025-04-082025-04-152025-04-222025-04-292025-05-092025-05-162025-05-232025-05-302025-06-092025-06-162025-06-232025-06-302025-07-072025-07-142025-07-212025-07-282025-08-042025-08-112025-08-182025-08-252025-09-012025-09-082025-09-152025-09-222025-09-292025-10-142025-10-212025-10-282025-11-04沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务4图：

2025Q3持仓占比下滑至2.86%1

行情回顾：25Q3汽车仓位有所下降，其中整车板块下滑更多◼

总持仓：在重仓持仓口径下，2025Q3汽车板块基金持仓占比为

表：2025Q3公募基金重仓股中汽车板块前20大标的务板块分别-

13pct、-0.12pct、+0.01pct、-0.01pct。◼

持仓结构：高景气度细分领域优势企业更受市场青睐。前三名分别为九号汽车、福耀玻璃、新泉股份，比亚迪25Q3减持明显，赛轮轮胎，浙江荣泰、春风动力占比快速提升，理想汽车、赛轮轮胎、赛力斯、拓普集团等行业头部公司的高持仓基本保持。排名 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q32.86%，较2025Q2下滑 25pct，乘用车、商用车、零部件、服 1比亚迪2 赛轮轮胎赛轮轮胎比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 九号公司福耀玻璃 福耀玻璃

九号公司

九号公司 福耀玻璃3 拓普集团拓普集团长安汽车

长安汽车

福耀玻璃理想汽车-W新泉股份4伯特利伯特利 拓普集团

福耀玻璃

宇通客车赛轮轮胎 赛力斯 福耀玻璃潍柴动力 赛轮轮胎 赛力斯福耀玻璃浙江荣泰5 春风动力理想汽车-W春风动力春风动力6理想汽车-W小鹏汽车-W赛力斯理想汽车-W7 新泉股份长城汽车 长城汽车

潍柴动力

拓普集团 赛力斯 九号公司星宇股份 伯特利 拓普集团

赛力斯 宇通客车 拓普集团长安汽车 赛力斯 赛力斯 伯特利 长城汽车 宇通客车拓普集团江淮汽车赛轮轮胎8 比亚迪股份理想汽车-W9 长城汽车长城汽车10 星宇股份赛力斯 新泉股份

长城汽车

长城汽车

九号公司新泉股份 福耀玻璃

星宇股份

九号公司

春风动力福耀玻璃 星宇股份

新泉股份

春风动力

拓普集团吉利汽车长城汽车

赛轮轮胎 拓普集团春风动力

比亚迪股份

江淮汽车赛轮轮胎

宇通客车 赛轮轮胎11 福耀玻璃新泉股份上汽集团吉利汽车小鹏汽车-W宇通客车美湖股份小鹏汽车-

理想汽车-

理想汽车

新泉股份W W -W春风动力 潍柴动力

宇通客车

江淮汽车双环传动 双环传动

九号公司

中国重汽伯特利 春风动力

宇通客车

长城汽车森麒麟

中国重汽 伯特利 新泉股份小鹏汽车-W理想汽车-W江淮汽车

春风动力

星宇股份

长安汽车 江淮汽车

新泉股份 伯特利 赛力斯保隆科技小鹏汽车-W继峰股份华域汽车

江淮汽车

潍柴动力 科博达科博达 伯特利

继峰股份

江淮汽车星宇股份华域汽车W保隆科技

玲珑轮胎理想汽车-

继峰股份新泉股份九号公司春风动力森麒麟

小鹏汽车-W中国重汽双环传动中国重汽

双环传动

斯菱股份潍柴动力

长安汽车

北特科技爱玛科技

吉利汽车

银轮股份江淮汽车

潍柴动力

科博达长安汽车赛力斯双环传动旭升集团继峰股份宇通客车华域汽车森麒麟份爱柯迪 银轮股份

双环传动

比亚迪股

星宇股份伯特利 星宇股份

拓普集团 宁波华翔20 玲珑轮胎

比亚迪股份 森麒麟 科博达

双环传动

理想汽车-W

比亚迪股份

双林股份

继峰股份 吉利汽车iFind，申万宏源研究0%1%2%3%4%5%6%乘用车占比 商用车占比 汽车零部件Ⅱ占比 汽车服务Ⅱ占比iFind，申万宏源研究5主要内容行情回顾：科技主线贯穿整车：政策扰动有限，紧抓科技向上零部件：聚焦科技外溢+出海双主题AI产业趋势：Token时代的新话语权6中汽协，申万宏源研究图：2025年1-9月乘用车批发销量（万辆）及增速2. 1

总量回顾：批发快速增长，新能源渗透率持续提升图：2025年1-9乘用车和新能源乘用车销量（万辆）及渗透率中汽协，申万宏源研究◼

2025年1-9月乘用车累计批发销量2118万辆，同比+13.42%

；

2025年9月乘用车批发销量283万辆，同比+12.34%。◼

2025年1-9月新能源乘用车累计销量达1057万辆，同比+33.06%，渗透率49.11%；2025年9月新能源乘用车销量152万辆，同比+22.77%，当月渗透率53.03%。0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

202509新能源乘用车销量(万辆） 乘用车销量(万辆） 渗透率40%35%30%25%20%15%10%5%0%050100150200250300202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

202509乘用车批发销量(万辆）乘用车批发同比72. 2

折扣率维持稳定，三季度有所收窄◼

行业折扣整体情况：2025年整体折扣率维持稳定。2025年常规燃油车和混合动力的促销压力较小，而新能源的促销相对激烈。截止到9月的降价车型主要是新能源车，且集中在上半年。三季度降价温和，9月仍较克制，折扣有所回升，经整理懂车帝配置表，9月行业平均折扣率13.89%，环比+0.69pct。懂车帝配置表板块，申万宏源研究图：

2024年1月-2025年9月行业折扣率走势13.2%12.4%12.6%12.15%12.50%12.01%12.69%12.96%14.94%12.73%13.82%14.33%14.48%14.11%13.19%13.89%25.0%22.6%22.3%24.5%25.8%25.4%28.86%28.58%30.29%30.76%30.07%3

30%29.71%29.00%3

91%3

53%33.40%26.93%28.60%19.0%18.3%12.9%18.8%

18.8%17.8%1

9%20.2%12.6%25.4%2

4%13.6%20.66%20.77%20.62%20.60%20.85%20.18%19.67%20.82%20.71%20.49%2

67%19.06%19.16%5.7%6.0%6.3%5.7%4.4%4.9%5.2%5.05%5.22%5.09%5.84%5.51%7.36%6.52%6.82%7.09%7.81%8.69%8.04%8.48%40%35%30%25%20%15%10%5%0%202401202402202403202404202405202406202407202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509行业平均豪华品牌合资品牌自主品牌82. 3

9月库存回升，旺季备货特征显现◼

行业库存整体情况：2025年9月月末全国乘用车行业库存328万辆，较上月增12万辆，较2024年9月增26万辆形成库存回升的旺季备货特征。目前的政策启动带来厂商的总体乐观，以旧换新推动的销量较高厂家生产相对谨慎。4月行业库存350万辆创出近两年新高，但5-8月的车企相对更理性控制生产减少对经销商的库存压力，形成5-8月持续去库存，9月库存回升到328万辆的较好走势。图：

2021年-2025年月库存走势（万辆）3102592512362412442803033583723683943923813332973203073053373333272992883413213133082993613353503383253022883453393293022853443433323103483333293243483263163153593503283024003803603403203002802602402202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年乘联会，申万宏源研究92. 4

以旧换新从“普惠式”补贴转向“精准化”调控行业上半年是刺激以旧换新的购车需求增长，确保淡季不淡。下半年补贴政策转向分类施策，从“普惠式”补贴向“精准化”调控的政策转型。去年两新政策补贴拉动汽车销量增长10%，预计今年汽车两新补贴金额是1500亿~1700亿，确保销量增长3%。但我们注意到报废补贴日均申请量同比略有减少，说明政策效果趋向平稳；置换补贴则基本稳定。图：汽车置换更新日均申请量及月累计申请量（万辆）126180200259

27231037070137

149181203

219280-1012345564 601002003004005006000 02024/4/272024/11/112024/12/9

2024/12/19

2025/1/1 2025/4/62025/4/24

2025/5/112025/9/10累计申请量（万辆）01234

1136

45681001131271571892002442512702923

173168

7590

9710413226600.51522.530501001502002503003502024/4/272024/8/22

2024/10/24累计申请量（万辆）2024/6/6左轴汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究10图：汽车报废更新日均申请量及月累计申请量（万辆）左轴 日均申请量（万辆）右轴2024/12/12

2025/2/19 2025/4/24 2025/9/10日均申请量（万辆）右轴2. 5

复盘：政策带动+A级燃油车市场让渡，各级别新能源车维持增长政策带动需求增长，分级别车型两头（

A00/A0；B/C）增速明显。报废更新拉动A00/A0，以旧换新刺激B/C级。A0级新能源车市场同比增速54.59%，以旧换新带动下低价小微型车市场迅速替代A级燃油车市场。图：2025年前九个月分动力形式及级别车型销量（万辆）及分级别车型总销量增速图：

2025年前九个月分动力形式及级别车型销量同比变化（万辆）(3.76)(43.01)(10.30)(7.55)22.564

1218.8626.6119.283.35(5.28)5.9419.591

77(40)(50)(60)(10)(20)(30)20100403050A00A0D燃油 纯电动 混动（含增程式）29.61375.3259.547

02116.46136.12134.9775.7852..584225108.67137.82113.2528.2646.55%33.97%-4.53%242.85

4.51%14.42%63.29%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700A00A0AC燃油纯电动B混动（含增程式）D总销量yoy上险数据，申万宏源研究112. 5

复盘：大、小车分别于高、低线城市出现增长二、三线城市为A、B、C级车主要市场，四、五线城市对C级及以上车型偏好较低。政策支撑下，A00、A0级车在四五线城市增势明显，C级车在二、三线城市销量明显增长；

A级车在二、三、四线城市的市场下滑明显。图：2025年前九个月分城市等级及级别车型销量（万辆）图：

2025年前九个月分城市等级及级别车型销量同比变化（万辆）0.6549.0736.182

38139.3714

4559.5877.313

72134.42122.2162.1710.72

20.243

2613.02116.2886.1736.594.7319.293

6275.7927.213.509.207.091

7959.2612

7230.449.110.850100200300400500600700A00 5A.503一线城市 二线城市A B C 6.68D1

65三线城市 四线城市 五线城市 六线城市0.04(3.31)584.040130(8.29)4.552.173.986.80(9.67)

0

70175.369.69(8.00)5.589894224.717.7510.412.296.299.90(2.74)7.65882.843.662.573.540.45(40)(30)(20)(10)01020304050A00A0ABCD一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市六线城市上险数据，申万宏源研究122. 5

复盘：以旧换新+车型降价，20万元以下车型销量增长明显上险数据，申万宏源研究2025年前九个月20万元以下市场销量占比提升至68.87%，

10万元以下主攻四五线城市，

10-20万元主攻二三线城市。10万元以下（主要受以旧换新驱动）成为主要增长来源，其中四五线城市销量爆发明显。（15-20万元价格段增长主要来自迈腾、雅阁等2024年20-30万元车型降价并入该价格段统计所致）综合来看，四五线城市的10万元以下A0级新能源车市场为政策核心受益市场。图：2025年前九个月分城市等级及价格段车型销量（万辆） 图：

2025年前九个月分城市等级及价格段车型销量同比变化（万辆）39.4233.1736.7133.3752.629.97112.3083.9382.3768.726

43105.0974.0566.4159.47675.02982574.4895.4159.4536.4633.3074.1595.8757.212

533

2044.9124.201

07263.6.244

032.501002003004005006000-10万一线城市10-15万二线城市15-20万三线城市20-30万四线城市30-50万五线城市50万以上六线城市9.7322.2319.5516.4315.391

63(3.43)9.48(5.72)7.679.19(2.874)5.10(40)732

(20)0204060801000-10万10-15万15-20万2(07-.3005万)30-50万 50万以上一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市六线城市132. 5

结构上入门级15万以下A级市场销量下滑拖累PHEV市场表现中汽协，申万宏源研究表：2025年PHEV市场价格段和级别交叉增量情况142. 5

BEV：“低端有政策、中端有新车、高端有爆款”是BEV增速反超的深层原因中汽协，申万宏源研究表：BEV市场分级别销量走势1.1.1.增量贡献48%新车衔接利好中高端车市场ToC端的全新BEV车型，为市场带来一定增量新车销量TOP5

(2025年销量)小鹏M03银河E5A00级车型销量（万辆，左轴） A0级车型销量（万辆，左轴）及80 50% 60% 150 55% 60%9960 59 40% 100 36% 40%63.940 4

5 39.6 20% 50 47 20%20 -5% 0% 0 0%0 -20% 23.1-8销24.1-8销25.1-8

销23.1-8销量24.1-8销量25.1-8

销量 量 量 量小米等爆款撬动高端车市场部分重点撤销销量（万辆）302020 14.610 5.5 5.52.4 2.4025.1-8销量

(万辆) 5.1-8同比增量

(万辆)小米SU7 小鹏P7+ 小米YU7A级车型销量（万辆，左轴）及增速 B级车型销量（万辆，左轴）及增速130

（右轴） 18% 20% 150

（右轴） 132 40%120 1… 15% 108.6 30%100 83.5 30%110 103.4 103.7 10% 20%100 5% 50 21% 10%90 0% 0% 0 0%23.1-8

销量24.1-8

销量25.1-8

销量 23.1-8

销量24.1-8

销量25.1-8

销量C+级车型销量（万辆，左轴）及增速（右轴）60 90% 49 100%80%4030.3

60% 60%20 16 40%20%0 0%23.1-8

销量24.1-8

销量25.1-8

销量指标A00A0ABC+上市全新车型数量 6 6 22 34 15销过万新车01202月增量

(万辆) 19.7 35.2 18.5 23 18.225年1-8月渗透率100%72.90%22.40%23.80%27.30%10% 10.30% 4.80%60% 8.40%车型

(BEV)25年销量

(万辆)车型级别小鹏M0317A银河E56.9A海豹05

EV5.6A深蓝S055.1A乐道L604.6B152.2.1

中国人口结构变迁长期改变需求结构家庭人口规模逐步小型化：1）一人户占比持续上升。反映社会观念转变（如年轻人更注重个人自由、晚婚

/

不婚群体增加）、老龄化背景下老年独居现象增多，，体现家庭小型化、个体化趋势。2）二人户占比趋于稳定。涵盖丁克家庭、

年轻夫妻（未育或推迟生育

）、老年空巢夫妻等，是低生育率、晚婚晚育及家庭结构简化的结果。3）三人户及以上占

比持续下降。传统大家庭（多代同堂、多子女家庭

）模式瓦解，受生育意愿降低（少子化

）、人口流动（家庭拆分

）、居住观念变化（追求独立空间

）影响，复杂家庭结构逐步减少，凸显家庭规模简化趋势。结合

“低生育率时代家庭结构”的判断，一人户对应

“沉浸式单身（单户家庭）”，二人户关联

“丁克（夫妻家庭）”，直观呈现低生育率下，非传统家庭结构（无子女、单人）成为主流，反映社会生育观念、家庭组建模式的变革。图：1995-2023年中国不同家庭人口规模占比变迁100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023一人户 二人户 三人户及以上（%）国家统计局，申万宏源研究162.2.1

消费趋势变迁中，多种形态并存30%部分三~五线仍处于此阶段60%当前主流消费时代10%个别一线城市提前跨入表：日本的五个消费时代演变及特征日本第一消费时代(1912~1937年)第二消费时代(1945~1974年)第三消费时代(1975~1997年)第四消费时代(1998~2020年）第五消费时代(2021~2043)经济基础GDP平均增速≈4%

人均GDP

<$100GDP平均增速≈9%

人均GDP$6000GDP平均增速≈3%

人均GDP

$9000-37000GDP平均增速≈1%

人均GDP

$40000GDP平均增速维持1%

人均GDP不确定人口环境传统大家庭为主

(三代同堂)丁克家庭增加 化

单人家庭比例进一步上升核心小家庭为主

(夫妻+2个孩子)

核心小家庭为主

单人家庭和

人口老龄化严重

家庭结构进一步小型

出生率极低，老龄化严重

家庭结构更多元，小型化

单人家庭/独居老人比例高消费逻辑价值观崇尚西洋文化

追求西方生活方式及文化重视家庭

追求家庭生活品质便利

强调个人主义

追求个性、品质及体验社会共享意识增强

崇尚简约休闲提倡共享、简约及能带来可持续幸福的消费—悦己消费观

注重西方化消费体验注重功能及实用

越来越多越好个性化、多样化

大品牌+高品质+扬个性追求内心充实满足

性价比、简约化大品牌+简约+本土品牌慢生活、小而美、人情味、人性化、可持续、多层次愉悦、社会责任感中汽中心、申万宏源研究中

国172.2

中国人口结构变迁催生新的需求特点18◼

部分城市已越过以个性化、简约化为特征的

“第四消费社会”，直接迈入以核心悦己、价值观驱动、生态共益为特点的“第五消费社会”。但因为中国社会发展的不均衡性存在，整体呈现出多种消费时代共存的现象。经济维度：从

“物质供给”

到

“精神赋能”。物质丰裕时代，消费决策的底层逻辑已从

“功能性、性价比”

转向“价性比”——即商品价值需融合

“社会链接”与“情绪价值”。企业竞争焦点不再局限于供应链成本控制，而是通过

“精神满足”

开辟增长新路径。人口维度：老龄化、少子化与家庭小型化交织，驱动消费需求分化为

“银发经济”

与“小家庭经济”

两条主线。家庭维度：小型化

+

多样化，服务更周道。现在家庭越变越小、形式越来越多。家庭小型化（单人户、丁克家庭）催生

“小而美商品”、“愉悦情绪产品”需求，且要求

“社会化服务”与

“快速响应”。2.3

为了理解市场对政策可能产生的反应，我们需要知道：谁在买车？◼

整体人口收入呈现金字塔分布，而车市用户则整体向殷实及富足阶层集中、购车人群价值明显上升50万以上

富裕阶层50万以上富裕阶层

富足阶层富足阶层殷实阶层

小康阶层小康阶层10万内基础阶层10万内基础阶层30岁以内30~35岁35~40岁40~50岁50岁以上用户年龄30岁以内30~35岁35~40岁40~40岁50岁以上用户年龄0.6%0.9%0.6%5%8%2.1%3.0%2.2%3.3%3.3% 3.2%4.7%4.5%5.8%5.8% 3.5%5.2%6.9%9.5%5.1%5.5%8.6%14.0%2.8%10.6%18.9%25.0%42.7%20.5%14.1%14.9%22.4%28.22024最新全国人口分布比例单位：百分比；总计100%0.3% 0.4%10~50万用户阶层及收入分档TOP5:44.7%汇总2024年乘用车市人口分布比例用户阶层及收入分档汇总单位：百分比；总计100%9% 5%8%8%3%4.3%4.5%5.1%6.6%3.1%4.9%5.6%5.9%7.2%4.5%4.7%3.9%3.8%4.3%3.9%4.3%3.6%3.6%3.9%4.0%20.5%19.1%20.2%23.8%16.8%TOP5:30.4%8.3%23.6%28.1%20.6%19.4%10~ 殷实阶层50万中汽中心，申万宏源研究192.3

中高收入人群对价格波动耐受度更高，豪华和新势力更受益◼

新势力与豪华品牌分食顶层盛宴，自主和合资正从不同土壤向上生长尚未迎来决战高于细分市场高于细分市场高于细分市场高于细分市场新势力渗透率合资渗透率豪华渗透率自主渗透率30岁以内30-35岁35-40岁40-50岁50岁以上总富裕16%18%20%18%富足12%16%14%殷实10%11%1小康8%基础9总计30岁以内30-35岁35-40岁40-50岁50岁以上总计富裕20%20%20%22%21%21%富足17%15%16%17%18%17%殷实13%13%14%14%16%14%小康10%10%12%11%13%11%基础9%9%10%10%10%10%总计14%13%14%15%16%14%30岁以内30-35岁35-40岁40-50岁50岁以上总计富裕46%47%44%40%39%43%富足54%49%48%46%44%48%殷实56%53%50%48%45%50%小康58%56%50%50%47%52%基础61%56%57%50%47%54%总计55%52%50%47%50%50%30岁以内30-35岁35-40岁40-50岁50岁以上总计富裕18%15%16%20%27%19%富足17%20%22%25%30%23%殷实21%23%26%31%33%27%小康24%25%24%33%36%28%基础21%9%26%33%39%29%总计20%22%23%28%33%25%中汽中心，申万宏源研究20图：2017年-2025年部分重点车型价格及均价（万元）2.4

经过7年发展，居民的购车支付能力有了显著增长◼

从车价与收入的相对关系来看，居民的购车负担能力呈现改善趋势。2018年时，人均可支配收入为2.8万元，而车均价为14.7万元，车价收入比（即车均价/人均可支配收入）为5.25。发展至2025年上半年，人均可支配收入达到2.18万元，同期车均价已上涨至18.1万元。尽管车价中枢在上移，但车价收入比下降至4.15，表明相对于居民的收入水平，汽车的相对购买门槛实际上有所降低，可负担性正在增强。10.5812.081

981

987.587.5812.8912.7918.9918.9918.6118.6923.3323.3318.6917.4917.491

3810.981

689

87.9814.2513.1814.6512.8814.4914.5212.8914.6712.9914.7613.351

3810.9813.2912.791

467.981

791

460510152025201720182019202020212022202320242025卡罗拉速腾迈腾比亚迪秦四款车型均价5.254.15012345620182025H1车价收入比图：车价收入比价懂车帝，申万宏源研究懂车帝，国家统计局，申万宏源研究212.4

用户对两年价格战的效果逐步脱敏根据麦肯锡的数据，2024年加剧的价格战对需求的净刺激效果十分有限。数据显示，价格战的“净影响”（积极减去消极观点）仅从2023年的3.0%微升至3.6%，增幅仅0.6个百分点。与此同时，持“犹豫”态度的消极消费者比例也在上升（从16.4%到17.5%），显示降价反而加剧了市场的观望情绪。我们认为“以价换量”略得不偿失。燃油车和电动车的折扣率分别大幅上升了近8%和5%。然而净需求仅上升0.6个%。这表明行业“以价换量”策略的边际效应已趋近于零，价格战正演变为对行业整体盈利能力的严重侵蚀。图：消费者对价格战的态度19.4%16.4%64.1%6

3%0.0%20.0%60.0%40.0%100.0%80.0%120.0%2023积极(触发或加速购买)消极(导致更犹豫购买)17.5%2

1%2024中立(无影响)净影响3%3.6%麦肯锡，申万宏源研究222.4

反而更认可更好的产品，中高端需求尤其如此麦肯锡，申万宏源研究与价格战的微弱效果形成鲜明对比，加速技术和产品创新对需求的刺激效应要显著得多。麦肯锡数据显示，加速产品周期（R&D）带来的净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%。这表明消费者对技术创新的兴趣远大于单纯的价格竞争。这种积极效应在高收入人群中更为明显。家庭收入高于48,000元人民币的群体，其净影响高达+22.9%，而低收入群体（<24,000元）的净影响仅为+3.6%。这表明高价值客户群体更看重技术迭代而非价格。因此，我们认为整机厂应摒弃无效的价格战，转向技术创新，即在相同价格点上提供更强的技术特性。这不仅更符合消费者的真实期望，也是保护自身品牌定位和利润率的有效途径。图：消费者对加速开发周期的态度23.3%19.7%25.8%29.0%12.5%16.0%10.3%6.1%64.1%64.3%63.9%64.9%10.8%3.6%15.5%22.9%0.0%20.0%60.0%40.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2024

(总计)收入<24,000积极

(触发或加速购买)消极

(导致更犹豫购买)收入24,000-48,000

收入>48,000中立

(没有影响) 净影响

(积极减去消极观点)23净影响15.5%3.6%10.8%22.9%2.4

2026年不会复制2017年的显著下滑24购置税减免时间2015.10-2017.122024.01-2027.12对比时间节点2016—2017年购置税减半2017年销量同比下降0.3%2025—2026年新能源购置税减半车市发展阶段增量时代，首购绝对主导存量时代，增换购率达60%购置税政策覆盖市场范围100%全市场新能源市场（新能源占比超50%）来年购置税退坡情况2017年后政策全面退出，16年年尾有透支效应2027年延续减半征收，26年年尾未必透支车市供需供

-

改款换代频率改款换代慢改款换代快需

-

消费意愿经济中高速发展，消费需求旺盛经济中低速发展，更新需求其他配套政策常规地方补贴常规地方补贴以旧换新补贴

(26大概率延续)表：历史上两次购置税减免政策对比汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究◼

2024

-

2027

年政策聚焦新能源市场（其市场占比已超

50%），当下车市进入存量时代，增换购率达

60%，经济虽呈中低速发展但更新需求主导，且车型改款换代快；政策延续性更强（2027

年仍减半征收），配套以旧换新补贴大概率延续，相比上次更精准地扶持新能源领域，契合车市从

“增量扩张”

到

“存量更新”。2.5.1

智能电动车时代，中国制造将全面出海25出海建厂制造环节成本优势不复存在，但微笑曲线两侧利润向中国汽车产业敞开。在全球化布局下，国内车企的海外工厂为满足原产地要求，需采用当地的劳动力、原材料等生产要素，资源禀赋与海外车企接近持平，因而出海生产无法享受国内生产的成本优势。而车企的研发和总部往往留在国内，通过建设高效的本土工程师团队，提高研发效率和投资效率，维持国内车企的成本优势。海外生产、国内研发模式下，中国汽车出海盈利源泉由国内生产低成本优势转变为国内工程师效率红利。表：2024年外资车企单车成本&费用测算(单位：元)公司公告，申万宏源研究；美元兑人民币汇率6.5，欧元兑人民币汇率7.72（依据历史情况假设）外资品牌通用stellantis丰田大众福特宝马奔驰特斯拉销量加权均值全球销量（万辆）6005421082903390255239179-单车人工89792590911161342151527537558464492511222320单车折旧摊销7092100431006114319819021697213331950412130单车销售管理115041292422100252541714523874394461871220567单车研发9965803978101512112445237662775216495126342.5.2

我们出海的超额利润将来自于‘工程师红利’公司公告，申万宏源研究中国车企凭借高研发效率和高投资效率，在出海中形成显著成本优势。研发效率方面，2024

年中国车企单车研发摊销均值

7660

元，显著低于外资车企的

12634

元；中国车企全新车型研发周期约

18

个月，仅为外资的一半。投资效率上，2024

年中国车企单车折旧摊销均值

8901

元，仅为外资的

73%；中国车企每十万台产能投资额约

3

-

6.7

亿美元，仅为外资的

50%

左右。中国车企因研发与投资效率优势，实现显著超额收益。以

18

万元均价车型为例，中国车企单车净利

11217

元，外资车企

4349

元，单车超额净利近

7000

元；剔除比亚迪重资产，全产业整合的样本后，中国车企单车超额净利超

15000元。若海外复制国内管理模式，人工及销售管理费用可降

25%，乐观假设下单车超额收益可达

2.6

万元。表：2024年中国车企单车单车折旧摊销和研发测算（单位：元） 表：中国车企出海建厂超额收益测算(单位：元）中国品牌长城吉利长安比亚迪销量加权均值

销量加权均值（不含BYD）销量（万辆）123218268427--单车折旧摊销8232431621661566189014162单车毛利394444489437550减：单车销售+管理摊销205672056720567减：单车研发摊销7660430112634单车净利11217200264349单车毛利率2

9%24.9%20.9%单车研发7528478724241245276604301单车净利率6.2%1

1%2.4%单车盈利增益686815677-中国车企 中国车企（不含BYD） 外资车企单车均价 180000 180000 180000减：生产成本-BOM 108000 108000 108000-单车人工 22320 22320 22320-单车折旧摊销 10236 4786 12130公司公告，申万宏源研究262.5.3

预计海外贡献销量近1000万台◼

市场趋势上，2021

-

2030年出口分三阶段，南方市场（中东、东盟等）成核心增量◼

2027

年占比预计达

65.7%；海外产能

2025

年达

70

万辆，2027

年184

万辆◼

2030年

368万辆，“本地化生产替代出口”

成主流，2030

年中国汽车全球销量有望破千万辆。表：中国车企海外产能布局图：中国车企海外销量走势预判（单位：万台）中汽数据，申万宏源研究202311491

586

637

658

670

667

651

6321318223170131

184230271

36854%58%19%9%3%2%0%

-2%-3%-10%0%70%60%50%40%30%20%10%020040060080010001200整车出口海外生产整车出口同比102028匈牙利202027越南52027奇瑞泰国52027印度尼西亚82028…………车企 海外生产基地 产能(万辆) 投产时间比亚迪巴西 15 2025H1印度尼西亚15 20261318223170131184230271368400350300250200150100500图：2027年后车企海外产能释放（单位：万台）272.6.1

补贴新政优化财政支出：消除“套利”并节省170亿元28测算维度2025年

(固定补贴政策)2026年

(按8%比例补贴新政)补贴规则每台固定补贴

2万元按新车价格的

8%

补贴总申请量300

万台300

万台购车结构套利驱动型：行业平均型：5-10万区间55%

(165万台)15%

(45万台)10-15万区间30%

(90万台)25%

(75万台)15-20万区间10%

(30万台)18%

(54万台)20万以上区间5%

(15万台)42%

(126万台)支出测算300万台

×

2万元/台分区间加总：(5-10万)-45万台

×

7.5万均价

×

8%

=

27

亿(10-15万)-75万台

×

12.5万均价

×

8%=

75

亿(15-20万)-54万台

×

17.5万均价

×

8%=

75.6

亿(20万+)-126万台

×

25万均价

×

8%

=

252

亿总补贴金额600

亿元429.6

亿元单车平均补贴2.0

万元43

万元政策对比-总支出

减少

170.4

亿元

(降幅

28.4%)◼

根据我们的测算，基于300万台报废补贴申请，2025年的固定补贴政策（每台2万元）导致消费者倾向购买5-10万的低价车（占比55%）以实现“套利”，使国家总支出高达600亿元。相比之下，2026年新政将补贴改为按新车价的8%计算，购车结构恢复至行业平均水平（如20万以上车型占比42%），通过对各价格区间（5-10万、10-15万、15-20万及20万以上）分别测算补贴额（如5-10万区间支出为：45万台

×

7.5万均价

×

8%

=

27亿元），加总后的总支出降至429.6亿元。这一政策调整有效抑制了套利行为，预计将为国家节省约170.4亿元（降幅28.4%）的补贴支出。表：中国车企海外产能布局汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究2.6.2

2026消费及产品趋势展望29◼

续航竞赛进入“安全+长程”新阶段800V高压快充解决了“充得快”的问题，并看到300-400km续航的混动车型的出现来解决高端用户的纯电焦虑。◼

半固态是2026年实现“长续航+高安全”的另一个解不仅实现了更高的能量密度（即更长续航），并解决了电池的安全性问题。“安全”会成为实质性重要卖点。◼

应对补贴政策变化的2-5whs

HEV或将受到欢迎应对政策，放弃补贴进行降本，成为油车，提升油车的使用体验。◼

“油电同智”新时代来临，给B/C级燃油车新机会。燃油车智能化，加速高阶辅助驾驶上车，延长燃油车生命周期；有效转化保守用户享受智能化。◼

A0/A00份额下降，B/C级车继承消费升级。谨慎预期政策的调整思路，我们认为低端车型将不被鼓励。但符合消费/产品升级方向的车型将边际受益。◼

新能源车价企稳，主卷配置。政策边际退坡，同时电池成本抬升，新能源价格有望企稳回升。对应燃油车边际竞争力提升，渗透率博弈下具备超预期的交易性机会。2.6.2

重视B/C级新车供给3车企品牌产品车型级别NIOES9SUV4567座ES7SUV蔚来5566小改SUVONVOL80SUVL60改SUVX9

増程MPV0G7

増程SUV小鹏G6

増程SUVG01大六座SUVC+M03

増程轿车M03

SUVSUVL9

五座SUVi7SUV理想MEGA小改MPVL6/7/9

中改SUVSU7

GT轿跑行政版小米YU9SUV汽车之家，各公司官网，申万宏源研究30YU7

UltraSUV车企

品牌产品车型 级别M9L非凡大师问界M6SUVM5换代SUV尊界R900MPVM900SUVR800MPVEHV(V9)MPV鸿蒙

智界R9越野SUV方盒子S7GT轿跑S9改轿车BEV/REV享界尚界S9L硬派S8H6H7Lafa5D19A12轿车越野SUVSUVSUVSUV轿车SUV轿车方盒子旅行零跑A11轿车D21MPVC15SUV表：2025Q4及2026上市重点车型2.6.2

重视B/C级新车供给表：2025Q4及2026上市重点车型车企 品牌 产品 车型 级别汽车之家，各公司官网，申万宏源研究31吉利银河 星耀6 轿车M7(L7改)A6(L6改)星舰7EV SUV星耀7E7(A7)A8(E8改)星耀9星河战舰范越野SUV渠道：25年~300家 星河7SUV26年+200家V900MPVM8MPV极氪7X焕新版SUV8XSUVX焕新版SUV全新7XSUVBelugaMPVC+GrampusSUV 硬派越野9S轿车领克8S8GT09

MHEV轿车猎装轿跑SUVZ20焕新版 SUV范越野 SUV车企 品牌 产品 车型 级别长城欧拉 欧拉5 SUVEC1 轿车EC2 轿车EC3 SUVEC4 SUVEC5 轿跑坦克 400Z智驾版700Z智驾版魏牌 DE09 SUVDE08 SUVDE07 SUVDE06 SUV轿车1轿车2方盒子1 承载式方盒子2 承载式哈弗 H6L猛龙Plus方盒子 6座2.6.3

2026年销量节奏展望2026市场销量预测:考虑补贴退坡及新能源购置税不再减免，国内零售市场或将下滑，但考虑明年海外增速约3%，预计最终国内总批发量将小幅下滑至2842万辆（yoy

-3%）。2026年Q1或受2025年末现有以旧换新政策到期、新能源购置税仍免征，消费者集中置换带来的需求透支影响，消费热度不旺，预计销量584.2万辆，2026年四季度预计新能源渗透率达63%。图：2026年乘用车总批发量（万辆）预测图：2026年乘用车总销量（万辆）及新能源渗透率628.2699.1752.7584.2672.7855.0730.1 850.02929.29,842.0-3.77%-3.00%0.59%-3.0%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-

00%0.00%00%0500

-7.00%1,0001,5002,0002,5003,0003,5002025年销量 2026年销量汽车以旧换新信息平台，商务部，申万宏源研究25同比45%51%53%56%50%56%60%63%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0002025Q12025Q22025Q32025Q4E2026Q1E2026Q2E2026Q3E

2026Q4E乘用车销售总量新能源销量新能源渗透率322.6.4重点公司看点33小鹏汽车：VLA2.0+图灵，软硬自研让公司在智驾能力上持续保持领先。产品力稳步提升下，机器人+Robotaxi提供估值弹性。看好公司2026年超级增程带来的销量弹性。比亚迪：公司由智驾下沉与混动出海双轮驱动。公司将高阶智驾普及到15万级车型，重点在长续航、低温性能、高阶智驾等方面提升产品力；在海外，以DM-i混动和欧洲新工厂为支点，全力抢占全球份额。蔚来：BASS方案的护城河被市场逐步认可，确立了其在豪华品牌电动赛道的技术引领地位与市场新标杆。理想汽车：理想i6的发布标志着公司战略的重大回归，即重新聚焦于“大单品”策略，旨在通过资源集中投放来打造新的核心爆款。长城汽车：全新坦克400开启预售，高山7正式上市。整车在智驾及座舱配置升级，标配高速/城市NOA，具备领航辅助驾驶及车位到车位领航辅助功能。吉利汽车：“台州宣言”后经营效率提升，新能源产品力强化。高端品牌发力，进一步推升公司ASP以及单车盈利。江淮汽车：尊界S800凭借科技新豪华定位及鸿蒙渠道赋能，上市4个月大定即破

5万，其销量势头已迅速比肩传统豪华标杆的年销水平。赛力斯：赛力斯凤凰与火山引擎的战略合作，旨在通过构建多模态云边协同技术的研发与场景验证闭环，加速其具身智能的商业化落地进程。零跑汽车：公司全新旗舰D平台的发布奠定了其技术迭代与产品升级的核心基石，而管理层的同步增持则从内部视角为公司的长期发展路径与价值实现提供了强有力的信心背书。主要内容行情回顾：科技主线贯穿整车：政策扰动有限，紧抓科技向上零部件：聚焦科技外溢+出海双主题AI产业趋势：Token时代的新话语权34353 2025零部件投资方向：把握科技成长、企业全球化发展趋势汽车零部件就是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。①“机器人”“低空经济”成为确定性的产业新方向。2024年-2025年，机器人成为确定性全方位产业投资方向，尤其以特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的产业链成为行业焦点。而我们通过跟踪发现，现在机器人已经吸引全行业公司积极涌入，产业趋势高度明确！行业真正兑现时点临近，科技成长有望在2026年成为

预期到落地”的黄金时间点。汽车零部件企业横向拓展能力强。“技术同源、链条相通、应用融合”液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。底层逻辑是高端制造能力领先，有望实现客户复用、成本复用、技术复用。②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，

2026年重点关注欧洲出海。海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲老牌

Tier1

转型失败面临破产或重组，主机厂大范围缩减业务、盈利下滑、裁员降本，欧洲车企急需低成本、快响应的替代供应商。为其他参与者创造机会。欧洲碳排放法规要求邻近、新能源政策落地，推动整车厂转型。欧盟《2035年禁售燃油车》法案，叠加各成员国减排目标，驱动整车厂加速电动化转型，欧洲新能源渗透率提升显示催化结果明显。众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，尤其是欧洲订单加速。星宇股份、科博达、德赛西威等公司于近两年获取海外项目，大多会在2026-2027年形成海外明显增速，国内公司证明自身出海的确定性。主要内容行情回顾：科技主线贯穿整车：政策扰动有限，紧抓科技向上零部件科技发散：机器人、低空、液冷开启成长空间出海全球化：白马有望把握欧洲市场重要窗口期AI产业趋势：Token时代的新话语权363.1

2025年处于机器人小批量产阶段，2026年成为商业化元年！◼

机器人发展阶段产品维度：产品定义期、产品成长期、产品成熟期规模维度：概念、研发、小批量产、量产、需求大规模爆发产品定义期（25年之前）产品成长期（25-27年）产品成熟期（27年后）场景小批量出货垂直场景规模化向终端渗透市场规模概念研发小批量产量产需求爆发产品性能固定动作、轨迹跟踪单一移动、操作；任务泛化实现多任务泛化；复杂决策、人机交互具备通用常识、快速学习能力应用场景科研实验表演、导览工业示范项目B端应用、小批量出货；汽车总

B端大规模应用，C端-家

B端C端均批量出货，装线、电商物流 用场景产品原型机出现 需求分化特斯拉22年发布，23-24年迭代，25年千台用于工厂，26年对外销售英伟达23年推出GT00T人形机器人大模型，发布Thor芯片华为24年华为云建立具身智能创新中心智元优必选宇树 FigureAI产业化进度2022年：初期探索，特斯拉引领概念落地2022年10月特斯拉

Optimus

原型机首次亮相。特斯拉机器人与汽车设计理念一致，以量产为目标，实现低成本与高性能的平衡。国内三花智控为潜在核心供应商，2017年进入特斯拉供应链。2023年：产品明确，特斯拉国产化进程加速2023年5月特斯拉公布

Optimus

进展：可实现稳定行走和抓取物品，并展望未来人形机器人需求为百亿级。二季度发布会表示11月将进行行走测试。汽零公司进入趋势明显（如拓普集团、双环传动、北特科技等新标的）。2025年处于小批量产阶段，商业化元年！特斯拉发布会，申万宏源研究机器人产业趋势持续，汽零玩家大规模入局2024年至今：商业落地，机器人整体厂商出现24年机器人辐射范围更大。主机领域除特斯拉，智元、优必选、宇树等开始进入；潜在供应商不断增加。25年细分领域白马均开始布局。行业真正兑现时点临近，吸引全行业公司积极涌入，产业趋势高度明确。德赛西威、银轮股份等更多白马公司明确进