2025年10月债券托管数据点评：交易盘增持意愿回暖非银杠杆率小幅提升

目录一、10月债券托管增量有所升同业存单净融资成主要支撑 4二、央行重启购债市场情绪转暖交易盘增持债券的意愿显著修复 4三、10月非银杠杆率超季节提升但绝对水平仍然不高 9风险因素 10图目录图1：10月债券托管增量环小幅上升 4图2：10月同业存单托管规环比由负转正 4图3：10月分机构主要券种管增量比较 5图4：10月主要券种相比存占比分机构托管增量分布 5图5：10月广义基金分券种管环比增量比较 5图6：10月广义基金相比存对存单的增配力度上升，转为增配中票 5图7：10月证券公司分券种管环比增量比较 6图8：10月证券公司相比存对国债、政金债转为增配 6图9：10月保险公司分券种管环比增量比较 6图10：10月保险公司相比量对国债、同业存单转为减配 6图月境外机构分券托管环比增量比较 7图12：10月境外机构相比量转为减配政金债，减配存单力度上升 7图13：10月其他机构分券托管环比增量比较 7图14：10月其他机构相比量转为减配政金债 7图15：10月商业银行分券托管环比增量比较 8图16：10月商业银行相比量对国债转为减配 8图17：10月信用社分券种管环比增量比较 9图18：10月信用社相比存转为减配国债、政金债 9图19：10月债市杠杆率环上升0.1pct至107.4% 9图20：10月证券公司杠杆下降，而保险与非法人产品小幅上升 9一、10月债券托管增量有所回升同业存单净融资成主要支撑1013124939126幅收缩，政金债托管增量也较上月小幅下降；商业银行债托管规模继续下降但降幅较上月收窄。1056401973192326198551592方面，102094881291149PPN2871821921040757214611957923949135元至176亿元。图1：10月债券托管增量环比小幅上升 图2：10月同业存单托管规模环比由负转正亿元4000002023-102023-122023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10

中债登环比增量 上清所环比增总托管环比增长（右）

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%

亿元0

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07中债，上清 中债，上清二、央行重启购债市场情绪转暖交易盘增持债券的意愿显著修复10月债券市场表现有所缓和，公募基金费率新规的扰动有所减弱，叠加中美贸易摩擦反复、权益市场转为震荡，长端利率整体呈现出了修复态势，而在27日央行宣布重启国债买卖后，长端利率大幅回落。由于宣布购债时点偏晚，1020076820247对国债转为减持，但这也在一定程度上受到了供给收缩以及买断式回购规模上升和回购标的结构调整的影响。图3：10月分机构主要券种托管增量比较 图4：10月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布亿元20000

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07

亿元10000

2025-10 2025-09 2025-08 2025-0768040

-206

1348

10445

-542

3556

0

-368

1107

2586 中债登，上清

中债登，上清广义基金102515104451010771282439952628PPN72875945681287品对同业存单和政金债的增持规模上升，对国债转为增持，但对中票的增持规模下降，货币基金对短端政金债图5：10月广义基金分券种托管环比增量比较 图6：10月广义基金相比存量对存单的增配力度上升，转为增配中票亿元1000080006000

2025-10 2025-09 2025-08 2025-077712

国债 政金债 地方债同业存单 中票 短融企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券PPN 上清所金融债券 其合计亿元0

526568

-17-75

824399

-94

-728

281287

0-5000-100002025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10注：上清所对于部分托管债券并未披露具体的投资者机构，例如少量公司信用类债券、熊猫债、互联互通券种等，我们将其列为“其他”。证券公司10月证券公司债券托管量环比由上月的下降353亿元转为增加1348亿元，创去年7月以来新高，主要是对国债和政金债转为增持，对同业存单的减持规模下降，但转为减持中票，对上清所金融债券的增持规模下降。3531348119312314701619659624PPN4810PPN转为减配，对上图7：10月证券公司分券种托管环比增量比较 图8：10月证券公司相比存量对国债、政金债转为增配国债 政金债 地方债1193亿元11930

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07

同业存单 中票 短融企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券1961231459-16-62-48-701961231459-16-62-48-70-16 -4亿元0-1000-1500-2000-2500-30002025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10保险公司1043945104394516366210165模下降至4亿元。相对存量，保险公司对债券转为减配，主要是对国债、同业存单转为减配，对地方债的增配力度减弱，但对政金债、商业银行债转为增配。图9：10月保险公司分券种托管环比增量比较 图10：10月保险公司相比存量对国债、同业存单转为减配国债 政金债 地方债亿元800600400

210

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07

同业存单 中票 短融企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券PPN 上清所金融债券 其合计亿元10000

-163

5 14 0

-66

0 16

5000-500-10002025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10境外机构10月境外机构债券托管规模环比下降542亿元，降幅较上月扩大96亿元，主要是对政金债转为减持，对同业105421717332238710图月境外机构分券种托管环比增量比较 图12：10月境外机构相比存量转为减配政金债，减配存单力度上升国债 政金债 地方债872001 4 22-171872001 4 22-171-1-0.3-733

同业存单 中票 短融60030

企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券PPN 上清所金融债券 其合计亿元0-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500-40002025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10其他机构10355610910004000200768500103556103711402210392617642121056109300040002001076850010月其他机构对债券的增配力度略有减图13：10月其他机构分券种托管环比增量比较 图14：10月其他机构相比存量转为减配政金债亿元402226140222611812576417-10560-2-10-120

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07

100005000

国债 政金债 地方债同业存单 中票 短融企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券PPN 上清所金融债券 其合计亿元0-5000

2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10商业银行105945251410594525143-510图15：10月商业银行分券种托管环比增量比较 图16：10月商业银行相比存量对国债转为减配国债 政金债 地方债亿元120008000

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07

同业存单 中票 短融企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券PPN 上清所金融债券 其合计亿元150000-4000

390

-3185

1199

189

-34-435-532

-54

0-5000

2025-05 2025-06 2025-07 2025-082025-092025-10信用社10419206响。相对存量，101041920610月信用社图17：10月信用社分券种托管环比增量比较 图18：10月信用社相比存量转为减配国债、政金债150 5150 52424-3-60

2025-10 2025-09 2025-08 2025-07

500

国债 政金债 地方债同业存单 中票 短融企业债 商业银行债券 信贷资产支持证券PPN 上清所金融债券 其合计亿元-200 -…

-1550-5002025-05 2025-062025-072025-082025-092025-10三、10月非银杠杆率超季节性提升但绝对水平仍然不高100.1pct107.4看，100.1pct103.50.3pct117.23.3pct219.90.3pct114.032023滑。107.2711.71末券管模均质式购额)”式测，10债杠环比升0.1pct至107.4，但仍在偏低水平。分机构来看，10月商业银行债券托管量下降而正回购余额均值降幅更大，杠杆率环比下降0.1pct至103.5非构债托量加正购余均增更，杆率比升0.3pct至117.2，表现强于季节性，但绝对值以近3年维度看仍然不高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降3.3pct至219.9，仍持相偏高水；险非人产杠率比升0.3pct至114.0仍近3年的低水平。广义基金中，货币基金正回购余额环比上升超四成，并创下历史新高，理财产品正回购余额也小幅上升2023图19：10月债市杠杆率环比上升0.1pct至107.4% 图20：10月证券公司杠杆率下降，而保险与非法人产品小幅上升

全市场杠杆率 商业银行 非银机构（右）2021-042021-072021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

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