2026年A股年度踏浪逐牛再攀高峰

正文目录2026年踏逐，攀高峰 42025年A演信重估牛 42026年个期一：业利望预期 52026年个期二：国AI展望超期 7全球AI赛中从追到美并，来应商化望超 7中国AI用在直领和G端望先地 8中国AI件算瓶颈续破，AI侧望具更竞力 9中国AI业：环节本率出电基础施于国 92026年个期三：美大务合”有超期 10关注波点美通与AI应商化的跑 流动性居增、钱涌、募望新暖 13居民增趋有化 13“长钱投继升权市运中枢 142026，募入重新暖 14中观：长/周共消费待球点 16风格：长/周共，消等击点 16把握3胜主泛AI周反、际化 16胜率线索1：泛AI 18胜率线索2：周反转 19胜率线索3：国化 20重点主展望 22国企改：方资本运将重线索 22人形机人特量产引一确26目标 22固态电：26将出从试量的键步 23风险提示 24图表目录图表1：全A-ERP至十均水平 4图表2：主宽指数PE位数2010以分位 4图表3：2025年A股润增震上（%） 5图表4：25Q3 A股ROE（TTM）底暖（%） 5图表5：25Q3高气业占重回升 5图表6：全A（非融油石）体增能出速将显缓 6图表7：国政部杆率备升间（%） 6图表8：美/日/地整幅及期 6图表9：房产义量及义销情况 6图表10：国府赤率vs财支出 7图表美国2025年GDP增的要献于AI相的速长 7图表12：国物金额全比重 7图表13：全部A2024（%）14815）8图表16：《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》涉及重点方向（部） 9图表17：AI应普：当至27是透率最的期 9图表18：武产阵已当备 9图表19：国能渗透率 9图表20：球模理价大下行 10图表21：国业电价枢升 10图表22：国造备全竞力逐成世界厂 图表23：美钩同技领内状况 图表24：前国国加的税于等平 图表25：国美接出有修复 图表26：1998年美因失率高快降息 12图表27：1998中始速弹失率仍继走联储持续息 12图表28：前MAG7营收速劲 12图表29：国技资本支高率境持续速张 12图表30：2000年今民财迁与A周动 13图表31：美居产结对比 14图表32：美居融资结对比 14图表33：金工则为资市除碍 14图表34：资市及例2024年快长 14图表35：股金涨跌与份变化 15图表36：股金高只占与份变化 15图表37：PPI期信周风相全A额收具强关性 16图表38：2012-2019场景业业利复滞一传至费心指数 16图表39：业期一览盈角） 17图表40：万级业25-26年利测截至17图表41：业动延续 17图表42：国技现金CAPEX（美） 18图表43：内技对于侧AI布局 18图表44：能上产业相全A19图表45：AI产链解 19图表46：不同产能利用率+资本开支增速+固定资产增速组合下的申万二/级行划分 19图表47：能标高增 20图表48：风十”具明补需求 20图表49：程械近几中非（北口额比上升 21图表50：多高营收比业期PEG于1 21图表51：省企运作例部） 22图表52：斯机量产间线 23图表53：器指对于证现 23图表54：26年态预计范路试 23图表55：EV领固电池透预（%） 231.2026年：踏浪逐牛，再攀高峰1.1.2025年A股演绎信心重估牛2025年AA-ERP200855.3%50PE(TTM)054图表全A-ERP修复至十年均水平 图表主要宽基指数PE中数2010年以来分位全A-ERP 10年以来均值 +2倍标准差 +1倍标准差 -1倍标准差 2倍标准差1086420-2-42008-012009-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01

86%74%74%71%62%56%54%40%上证指数上证50中证1000中证500科创50创业板指沪深300资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所注：全A-ERP使用东财全A指数PE（TTM）倒数*100-10年期国债收益率计算而得

（）2025年：A股盈利结束2022-2024（年以来，全A2021>30%2022全部A股全部A股(非金融)图表3：2025年A股利润增速震荡上行（%） 图表4：25Q3 A股ROE全部A股全部A股(非金融)503010-10-30

全部A股 全部A股（非金融）12111098716Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3资料源：Choice板数浏器东方富券究所 资料16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3图表5：25Q3高景气行业占比重新回升单季归母净利润同比>30%的SW三级行业占比100%

单季归母净利润同比<0%的SW三级行业占比80%60%40%20%0%2017/03 2020/03 2023/03资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所1.2.2026年三个预期差之一：企业盈利有望超预期全2325Q3623Q120.1%25Q3仅达+0.4%底。结构上，同步配合需求改善的方向如锂电等领域已出现明显涨价；供需仍处于困境的光伏等领域获“反内卷”政策重点支持。6图表6：全A（非金融石油石化）整体新增产能开出速度将明显放缓

图表7：国内政府部门杠杆率具备提升空间（%）50403020100-10

资本开支同比增速在建工程同比增速（右） 25201510502016/032016/122017/092016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/062025/03

0

211.1113.7113.7106.995.993.3 90.372.9资料源：Choice板数浏器东方富券究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所5-720212026-20282）本轮广义去库从2024年的高点下行已有13个月，预计在2026年库销比回归年以来均值水平。2015242202413（96比回归2011年以来均值水平。图表美日中地产调整幅度及期 图表房地产广义库存量广库销比情况资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所2005/4=100:1991/Q2=100:

资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所1.61AIGDP图表美国政府财政赤字率vs财政支出 图表11：美国2025年GDP增长主要贡献来自于AI相关的快速增长资料源：CBO，方富证研所 资料源：Choice数浏器东财富券究所出海提速也带来盈利能力提升与利润增厚。一方面，受益于我国完备的供应链体系、突出的工程师红利，中企出海具备高竞争力，2018-2019年中美贸A202432020符）ROE图表中国货物出口金额全比重 图表13：全部A股按2024年境收入占比分组大于10%不足10%各年净资产收益率情况（大于10%不足10%0

25中国货出口额（美元） 占全球重16%14% 2012%10%158%6%4% 102%200120022003200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

2024境外业务收入占比大于20%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料源：Choice宏数库东财富券200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241.3.2026年三个预期差之二：中国AI进展有望超预期AI2025年中国大模型缩小了与美国的差距，未来有望反超。根据OpenCompass315P524下25DeepSeek-R1X1.5构、推理能力和效率方面已达到全球先进水平。2024年6.3AI28.7%5.2AI10亿网民和AI324230185136 117110图表14：全球大模型榜单呈现中美竞争格局 图表324230185136 1171101400120010008006004002000

1300 资料源：南OpenCompass，方财证研所 资料源：Statista，方财证究所AIGAI2625OpenAI和Anthropic25AIGC2026AI2526有别于美国的SaaSAI应用更可能在垂直领域和GSaaSAIAIG端落图表16部分）方向 重点目标方向 重点目标加强人工智能与生物制造、量子科技、第六代移动通信科学技术（6G）等领域技术协同创新推动产业全要素智能化发展，助力传统产业改造升级；产业发展推动工业全要素智能联动；加快农业数智化转型升级

图表17：AI应用普及率：当下至27年是渗透率斜率最大的时期AI应用普及率AI应用普及率到2035到2027年，2025年6生成式AI终端、智能普及率 体等应用普36.5及率超70到2030 和智能社年，新一 会发展新代智能终 阶段端、智能体等应用普及率超9090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%消费提质治理能力

能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端有序推动市政基础设施智能化改造升级；推动构建面向自然人、数字人、智能机器人等多元一体的公共安全治理体系

20.00%10.00%0.00%资料源：国院东财证究所 资料来源：国务院中国互联网展状况统计调《生成式工能应发报（，方证券究所AIAIAIBernstein8月预AI202317%202755%AIAI链DeepseekAIAIAIAIPCAI252026T智能加速卡 智能边缘计算模组 终端智能处理器IP 软件开发平台图表18：寒武纪产品矩阵已当备 图表19智能加速卡 智能边缘计算模组 终端智能处理器IP 软件开发平台47%50%47%50%41%30%18%7%思元370系列 思元220系列 Cambricon-1M CambriconNeuWare

50%MLU370-X4MLU370-X8思元270系列MLU270-F4

MLU220-SOMMLU220-M.2

Cambricon-1H MagicMind

2019 2020 2021 2022 2023 2024H1中国新能源车智能驾驶渗透率资料源：寒纪司网东富证研所 资料中智驾商化展白书2025，方富券研究所AI软件端，我国AI大模型在创新技术与架构方面取得了显著进展，降本增效显著。DeepSeek等国产大模型通过优化算法和工程化创新，在以开源模式提供接近闭源模型性能的同时，大幅压缩了训练成本，降低了中小企业的应用DeepSeek-V360022-24遍大幅下行，其中DeepSeek-V3缺电困境的概率不大。”AI10.00美国工业部门零售电价预测值（美分/千瓦时）8.006.004.002.000.001997-01-011998-05-011999-09-012001-01-012002-05-012003-09-012005-01-012006-05-012007-09-0110.00美国工业部门零售电价预测值（美分/千瓦时）8.006.004.002.000.001997-01-011998-05-011999-09-012001-01-012002-05-012003-09-012005-01-012006-05-012007-09-012009-01-012010-05-012011-09-012013-01-012014-05-012015-09-012017-01-012018-05-012019-09-012021-01-012022-05-012023-09-012025-01-01资料中人智应发报东财证研所 资料源：Choice宏数库东财富券究所1.4.2026年三个预期差之三：中美扩大“务实合作”有望超预期20中期选举或促使特朗普政策重心回归国内。2026年中期选举的结果将直接决定国会归属，影响特朗普后续施政空间。考虑到中期选举压力，以及当前经济的软硬数据疲弱与K型分化，特朗普政策重心或由关税政策转向货币财政扩张。图表22：中国制造业具备全球竞争力，逐渐成为世界工厂制造业增加值，亿美元 制造业增加值:占全球比重，右轴

图表23：中美脱钩在不同技术领域内的状况50,000302540,0002050,000302540,0002030,0001520,0001010,000500资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源：MappingU.S.–ChinaDecoupling:Policies,Innovation,andFirmPerformance，东方财富证券研究所中美大国博弈中势均力敌，摩擦或仍存在边际改善的空间，为双边贸易创造了相对稳定的政策环境。中国对美直接出口上半年由于高关税和高政策不确定性快速下行，随着现行关税水平的下降，中国对美出口有望修复，且两国经济的相互依存关系难以割裂，出口修复或将成为未来双边经贸关系的积极亮点。图表24：当前美国对中国加征的关税处于中等水平

图表25：中国对美的直接出口有望修复资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所1.5.关注波动点：美国再通胀与AI应用商业化的赛跑美国再通胀风险存在，警惕美联储货币政策超预期转向带来的估值波动。1998年，美国为缓解失业率而持续降息，引发通胀的快速反弹并催生科网泡沫。当前，美国在通胀粘性压力下降息，后续关税和复苏引发的通胀逐步显现，2026（1）（图表26：1998年美因失业率高而快速降息 图表27：1998年中旬开始，CPI快速反弹，但失业率仍在继续走高，美联储持续降息资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所美股当前美股的AI货币政策转向，将带来美股AI估值的波动加剧。图表当前MAG7的营收增速强劲 图表29：美国科技巨头资本开支在高利率环境下持续高速扩张资料源：Choice数浏器东财富券究所 资料源：Choice数浏器东财富券究所流动性：居民增配、长钱涌入、公募有望重新转暖居民增配趋势有望强化2026，居民增配趋势有望强化。过去：资管新规打破刚兑、严控非标，银行理财规模增长停滞，信托、券商资管、货币基金规模缩水，P2P风险暴露。现在：地产行业面临调整，一二三线城市房价下行，房地产投资吸引力下降；低利率环境带来新一轮资产荒。向权益类资产。图表30：2000年至今居民财富迁徙与A股周期联动存款余额同比（%） 银行理财（万亿） 信托资产（万亿） 券商资产管理（万亿）35 货币基金（万亿） P2P成交（千亿） A股总市值（万亿元，右）

2019-20212015-2018大资管互联网2015-2018大资管互联网

2023

2024-？权益？

120302000-2010存款时代252015105

居民入市一

2010-2014理财信托

居民入市二

公募

存款 10080604020居民入市四？0 020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所（6.3%）存在提升空间。（50.8%，2023下同（32.0%，2024（36.4%，2023同6.3%37.6%10.9%（++（股+图表中美日居民资产结对比 图表32：中美日居民金融资结对比中国 美国 日本0.80.70.60.50.40.30.20.10

非金融资产 金融资产68.0%

50.8%49.2%50.8%49.2%36.4%32.0%

0.40.350.30.250.20.150.10.050

37.6%33.7%30.5%33.7%30.5%18.6%16.1%.9%6%6.3%6.0%3.0%0.2%0.9%7.1020232024

货币和存款 债券 股票和基金 保险资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所“长钱长投”继续抬升权益市场运行中枢新金融工具准则+30%AA图表新金融工具准则为资市破除障碍 图表34：险资入市规模及比例2024年来快速增长公允价值变动股利或利息公允价值变动股利或利息处置损益旧准则交易性金融资产计入利润表计入利润表计入利润表可供出售金融资产计入其他综合收益计入利润表其他综合收益转入利润表持有至到期投资涉及减值准备时影响利润表计入利润表计入利润表贷款及应收款涉及减值准备时影响利润表计入利润表计入利润表新准则以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产计入利润表计入利润表计入利润表以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产计入其他综合收益计入利润表计入其他综合收益以摊余成本计量的金融资产涉及减值准备时影响利润表计入利润表计入利润表7,5005,5003,5001,500-500-2,500

估算权益市场险资流入（亿元）股票+基金投资比例（财产险+人身险公司，右）8,639.916.0%3,604.22,619.13,604.22,619.115.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%2022-062022-092022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09资料源财部东财证究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所2.3.2026，公募流入有望重新转暖公募基金份额增加可能的触发条件：偏股基金指数连续涨3-4个季度且平均涨幅最好超过。2014Q2-2015Q13%12.4%14.1%2019Q427.6%1.0%5.0%8.4%，20Q1（213；90%91.2%19Q489.4%2025Q3已83.2%。2115.6%1-210%-15%图表偏股基金季度涨跌与份额变化 图表36：偏股基金创新高只占与总份额变化0

偏股基金季度涨跌幅 总份额变化

40%2015Q1-2015Q293472015Q1-2015Q29347亿份2019Q4-2021Q418923亿份20%10%0%-10%2010-062010-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06

10,000 总份额变化 创新高只数占比（右）2015Q1-2015Q293472015Q1-2015Q29347亿份2019Q4-2021Q418923亿份02010-062010-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06

110%100%90%80%70%60%50%资料源：Choice数浏器东财富券究所 资料源：Choice数浏器东财富券究所中观：成长/周期共舞，消费等待击球点风格：成长/周期共舞，消费等待击球点26AIPPIAI258ChoicePPIA125且展望明年在国内价格及产能周期改善、美国经济复苏背景下趋势有望延续，26。图表37：PPI周期与中信周期风格相对全A的超额收益具备强相关性

图表38：2012-2019年场景中，工业企业盈利修复滞后一年传导至消费信心指数:利润总额:规模以上工业企业:累计同比（）1.31.21.11.00.90.80.7

15 40周期/东财全A同比（周期/东财全A同比（，右）5 200 10-5 0

中国:消费者信心指数（滞后一年）

1301251201151101051000.6

2009 2013 2017 2021

2025

-10

-102012/01 2014/01

952016/01 2018/01资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所把握3条胜率主线：泛、周期反转、国际化631）泛AI：A2）周期反转：；3）国际化：。图表39：产业周期图示一览（盈利角度）资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所图表40：申万二级行业25-26年盈利预测（截至25/11/10）资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所图表41：行业轮动仍将延续消费消费占优线索：新能源占优线索：新能源占优线索：占优线索：占优线索：科技 占优线索：

申万一级行业-季度轮动强度指数7.06.05.04.03.02.01.00.0

AI 红利

算力链2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所AI仍是蓝海节。CSPCapexFY26支出增速将高于26AI25AI+/AI模型端侧AIDeepSeek、KimiK2B/CAI终端应用大规模铺开提供了先决条件。科技巨头的布局/进展AI眼镜20251024AI眼镜的预售，科技巨头的布局/进展AI眼镜20251024AI眼镜的预售，AIAIQwen闭源模型打AIAI问答、AI工具，以及围绕出行、购物、支付等生活服务方面均有出色的表现。机器人2025Iron，并宣布计划2026年底量产高阶人形机器人。AI手机CEOMWC20255100AI终端生态。AIforAIAIAI的全新多模态交互体验。15UltraSU7Ultra新品发布会的舞台上，雷军向外界展示了小米未来五年的发展蓝图——1050AI域的雄心壮志。智能汽车AIforAIAIAI的全新多模态交互体验。META谷歌-C1000500

微软亚马逊MAMG现金资本开支合计同比（右）

10050002020/12

2022/06

2023/12

2025/06

-50资料源：Choice数浏器东财富券究所 资料来：今头条南方+客户，新华，半体产纵横科创板日报，东方财富证券研究所1本轮23AI/PCB存储、柴油发电机/电网设备（AI基础设施建设）等领域。图表新能源上下游产业相全A收益 图表45：AI产业链图解0.40

光伏风电 化工新材电网设备（右）

1.000.35 0.900.30 0.800.25 0.700.20 0.600.152020-012020-072021-012021-072022-012022-07

0.50资料源：Choice数浏器东财富券究所 资料源：东财证研所2左侧布局机遇：产能利用率尚未好转但低固定资产增速(<10)+低资本开支增速(<0（/硅料图表46：不同产能利用率+资本开支增速+固定资产增速组合下的申万二/三级行业划分资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所326Q1增100+。2025102.01.215002024798240420242024370。2021-2024年新增装机 “十四五”规划装机（万千瓦） （万千瓦）江苏501.4927山东594.5798.5浙江466.3466.3福建270.42021-2024年新增装机 “十四五”规划装机（万千瓦） （万千瓦）江苏501.4927山东594.5798.5浙江466.3466.3福建270.4410辽宁102.5405上海25.19180广东1062.21700广西70300海南60300河北0130天津2.32.3合计3154.795619.1容量（GWh）-2024年 容量（GWh）-2025年80同比（右）7060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

120010008006004002000资料源寻研院东财券研所 资料源风能，网能，CWEA，东财证研所3.2.3.胜率线索3：国际化/制965%。2026年预期PEG图表（非）

图表50：大多数高境外营收占比行业预期PEG小于119%15%

2022 20232024 2025/9/30

12.8%15.2%12.8%15.2%7.6%8.2%

工程机械中东出口金额当月同比

4526年一致预期4035

电机Ⅱ家电零部件Ⅱ

其他电子Ⅱ13%

30

医疗器械计算机设备

元件通信设备电池25

消费电子11%

个护用品

化学纤维

光学光电子9% 20

家居用品

文娱用品化学制品小家电汽车零部件

航海装备Ⅱ7% 5%

农化制品摩托车及其他黑色家电工程机械

26年一致预期归母净利同比中东 非洲（不含北非）

5.0% 10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所，注：行业为2024年境外营收占比超过20%的出海资本品/制造业行业重点主题展望国企改革：地方国企资本化运作将是重要线索