2026年展望系列一：通胀或进入温和修复阶段

目录TOC\o"1-1"\h\z\u物价回顾：累CPI推4食品价格：猪周期或在2026年中迎来拐点 5能源价格：油价依然受制于“供强需弱”格局 6核心通胀：政策或带动中枢走势前低后高，全年有望温和修复 7工业品价格：反内卷政策下，PPI降幅有望收窄 8通胀展望：通胀对名义增长的拖累或将归零 9风险提示 11图表目录图表1：CPI、PPI累计比变化 4图表2：CPI、PPI分项总体指标同比拉动用 4图表3：猪周期平均时间约48个月，本轮或结束 6图表4：未来10个月增出栏量对猪价冲或限 6图表5：欧佩克预测2026年原油产量同比波动落 7图表6：能源价格下势或持续，削弱通效应 7图表7：消费刺激政带动消费者信心加回升 8图表8：居民人均可支出收入比仍有提空间 8图表9：反内卷政策上游行业PPI影响明显 9图表10：关注去产能中下游行业PPIRM的传影响 9图表11：CPI同比与环走势及预测（2025–2026E） 10图表12：PPI同比与环走势及预测（2025–2026E） 10图表13：物价季度同与GDP平减指数预测 1112025年物价水平整体低位运行。尽管服务类价格保持温和支撑，但食品和能源项持续走弱叠工品价格探底通胀枢维低位累计同比-0.1，10210CPI0.1单月来看，10CPI0.2CPI1-10-0.52pct烟.24c交CPI1-10PPI–2.7PPIPPI生产资料拖累显著，生活资料价格维持平稳。生产资料1-10月平均影响为–1010月PPI环比转正；生活资料对PPI影响平均–0.37pct，拖累幅度较小。图表1：CPI、PPI累计同比变化 图表2：CPI、PPI分项对总体指标同比拉动作用 中国累计同比 中国累计同比

居，年月均），年月均） ，年月均）信品务酒品料料交通和通生活用品及服食 20262026“先稳后升、波动收敛”2025CPI2.9CPI0.52048.548.520222024元/23能繁母猪存栏量与猪价走势长期呈显著负相关关系。从全国能繁母猪存栏（1020234000CPI20252026图表3：猪周期平均持续时间约48个月，本轮或近结束图表4：未来10个月新增出栏量对猪价冲击或有限个省市平均价猪肉（元公斤）周期（月，右）

全国能繁母猪存栏后置期猪肉市场价（元公斤，右）

预计新增出栏能源价格：油价依然受制于“供强需弱”格局2026“”2025OPEC2026年，OPEC2800–至OPCOPEC2026美国页岩油产量恢复、扩大近海开发与其他非OPEC产油国扩产等潜在因素，全球供给弹性提升，边际上压制油价中枢与能源成本。2025-202670/20262402026IMF100.3-0.4图表5：欧佩克预测2026年原油产量同比波动回落 图表6：能源价格下行趋势或持续，削弱通胀效应修复20252026CPI0.8—1.2CPI0.61-9月同比涨0.6，10月步回至0.8顾服务修扩需2026务需求有望在二季度起加速修复，预计2026年服务价格同比涨幅可能上行至20257.4，1050.35.02026CPI3）0.12026CPI消费者信心指数收入 消费者信心指数消费意消费者信心指数收入 消费者信心指数消费意 工业品价格：反内卷政策下，PPI2026”“量缩价稳计2026年PPI同中枢-1.95右较2025年幅显窄可”政策强化后，价格竞争秩序改善，有助于提升行业盈利；若国际油价维持低位、PPIPPI图表9：反内卷政策或对上游行业PPI影响明显 图表10：关注去产能对中下游行业PPIRM的传导影响化原料及制品油开制品服装烟制品通用备制造饮料制造材加工化制造煤炭有色黑金有色电力热力产供黑色

产品原料材筑材料 通胀展望：通胀对名义增长的拖累或将归零2026CPI1-2同约0.3主要政接偏与节错影响点计20269-101.1-1.2CPI2025CPICPIPPI-1.95制造业价格趋稳，环比波动收敛，工业品价格或进入“量缩价稳”阶段。整体来看，2026年在政策导向与信心修复等因素共同支持下，通胀中枢下行惯性将有所减弱，经济内生动能逐步恢复。图表11：CPI同比与环比走势及预测（2025–2026E） 图表12：PPI同比与环比走势及预测（2025–2026E）中国环比 中国当月同比右

中国环比 中国当月同比右（预测）（预测））（预测测算 测算一季度预计CPI同比约同比平减指数同比-0.6考春CPI0.3～0.5之间；PPI–2.4减指数考虑上年同期基数（下同，同比约–0.6，预期工业价格尚未完全企稳，2）CPI0.5，PPI20.6策激望会召逐发在费政计用品与服务价有回中枢至0.5右内卷策或有进期PPI–2季度预计CPI同比约0.9同比-1.8平减数同比0.2计内策数望段转价格望一4度预计CPI同约0.7，PPI同比-1.7平减指数同比-0.2翘因弱和内策果际减全年看，CPI0.6，PPI–1.9，平减指数年均约–0.25调风险较低。图表13：物价季度同比