奥飞数据2025三季报点评：IDC主业稳健增长算力服务能力持续提升

聚焦算力基础设施建设，巩固核心优势奥飞数据（股票代码：300738）成立于2004年，是国内领先的互联网云计算与大数据基础设施综合服务提供商，专注于构建“云计算+大数据+网络互联”一体化的数字产业基础平台。公司定位为“云网融合与算力服务”整体解决方案提供商，业务涵盖互联网数据中心（、云计算与人工智能数据中心（A客户提供高速、安全、稳定的互联网基础设施与算力服务。图1：公司历史沿革股权结构稳定，实控人控制力强，管理团队行业背景深厚。1031日，公司实际控制人为董事长冯康先生，通过其控股的广州市昊盟计算机科技有限公司间接持有24.84的股份。广州市昊盟计算机科技有限公司为公司第一大股东，持股比例为集中度较高，治理架构清晰稳健。公司管理层及核心骨干成员多来自基础电信运营商或互联网企业，具备丰富的行业从业经验与客户资源。公司高管团队深耕、云计算及网络通信行业的发展趋势具有前瞻判断与实践经验。IDC推动公司紧跟政策导向与市场节奏，为公司在与智算中心业务拓展、光伏协同与全国化布局方面提供稳固的治理与决策支持。图2：公司股权结构公司围绕“IDC基础设施—算力服务绿色能源”三大核心主线，构建了以云计算数据中心为基础、以全球云网一体化传输网络为纽带、以多元产业技术应用场景为创新驱动的数字生态体系。具体来看，公司业务分为四个板块：算力支撑服务、网络产品服务、云业务服务以及运维管理服务。依托多年积累的建设与运维经验，公司已形成覆盖全国重点经济区域AR/VR互联网金融、电子竞技等新兴产业场景，打造面向未来数字经济的高品质算力底座。图3：公司四大业务板块布局，助力客户全链路数字化升级（5G/IPv6/液冷系统效和算力密度，部分园区PUE值已降至1.25以下，处于行业领先水平。通过数据中心光伏算力网络的协同模式，公司构建起绿色低碳、可持续发展的智算基础设施体系，实现数据传输、存储、运算的高效协同。图4：公司IDC数据中心建设运营经验丰富，技术先进司公众目前，公司客户群体涵盖互联网企业、通信运营商、金融机构、制造业及政府机构等，核心客户包括百度、快手、金山云、阿里云等头部互联网厂商。凭借多云多网协同能力、灵活的资源调度体系及完善的全国性布局，奥飞数据已成为国内云计算与智算中心产业的重要参与者之一，正加速向“AI算力服务与绿色能源融合”的新阶段迈进。图5：公司客户资源丰富公司官网，公司公深耕华南核心区域，积极拓展华北与西南布局。截至2024年底，奥飞数据已建成并自营数据中心14座，业务布局覆盖北京、广州、深圳等一线城市，以及天津、成都、海口、南昌等区域核心节点。公司在巩固华南核心区域优势的同时，积极推进华北及西南区域的数据中心建设，逐步形成“华南为基、京津冀为轴、西南延展”的全国性布局格局。根据公司披露的 及公告奥飞数据自建自营数据中心机柜总数已超过4.3万架，主要分布于环京地区及粤港澳大湾区核心城市。公司持续响应国家“东数西算”战略，在成渝等算力枢纽节点布局数据中心项目，不断优化全国算力资源配置。公司在报告期内稳步扩充优质IDC资源储备，通过新建与改造并行的方式提升机柜上架率与能效水平，夯实核心IDC业务基础，为后续AIDC及绿色能源协同布局奠定坚实基础。进入2025年，公司进一步加快数据中心建设与交付节奏。（布局。428日，公司发布公告，拟向特定对象发行股票募资不超过17.5亿元，用于建设“新一代云计算与人工智能产业园（廊坊固安F栋至J栋”项目。项目建设周期约8个月，建8.8kW高功率机柜，预计投产后将显著提升公司在华北地区的算力供给能力。项目建设进展方面：根据《一期和二期机电工程完工，三期机电工程部分完工；河北怀来数据中心、河北定兴数据中心等项目均列示为公司在建工程，处于不同施工阶段。目前，公司公告披露未来随着相关项目的持续建设与完工，公司高功率机柜资源储备及整体供给能力有望进一步增强。整体来看，公司在巩固华南市场优势的同时，正加速推进京津冀与成渝枢纽节点布局，通过高密度算力机房与绿色节能设施建设，逐步构建起覆盖全国主要经济带的智算中心网络，为中长期AIDC业务放量奠定坚实基础。图6：公司数据中心全国分布状况司官图7：公司数据机柜数量变化（单位：万架）5.74.35.74.33.51.992.21.60.720.35432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025/6/30积极拓展算力相关业务，稳步扩大高性能算力租赁客户群。公司持续加码算力领域布局，积极推进算力租赁及相关设备销售业务。自2023年起，公司搭建自有算力平台，构建以GPU数字内容等场景提供高性能算力服务。在此基础上，公司正稳步扩大算力租赁客户群体，通算力业务的持续推进有助于公司在AIDC产业链中占据更高价值环节，进一步巩固其在国内算力服务市场的竞争地位。公司自成立以来业绩保持稳步增长，营业收入与利润规模持续扩张。2015–2024年，公司营业收入由1.60亿元增长至21.65亿元，年复合增长率约为33.57%。其中，2018年公司登陆创业板后，IDC业务进入快速扩张期，受益于数据中心上架率提升与客户结构优化，营收自2019年起加速增长。2020–2024年，公司营业收入由8.41亿元增至21.65亿元，26.67%；2015-20240.271.24亿元，年复合增速18.46%，整体盈利能力持续改善。公司近年来归母净利润阶段性下滑，主要系固定资产及负债规模快速扩张所致。一方面，随着廊坊固安、天津武清、广州南沙等大型数据中心项目陆续建成，公司新增固定资产显著增加，折旧摊销与财务费用同步上升；另一方面，公期内对净利润形成压力。8.2738.76%，盈运营，带动机柜上架率和资源利用率持续提升。公司规划在年继续推进廊坊固安、天津武清及河北定兴数据中心建设交付，河北怀来数据中心土建环节正有序推进，预计将在20254月公司公告拟向特定对象发行股票，17.5亿元，用于建设廊坊固安新一代云计算与人工智能产业园（FJ栋）项目。该项目建成后将新增约个高功率机柜，进一步夯实公司在京津冀地区的智算中心布局，强化规模及区位优势。随着新一代数据中心及智算中心持续交付运营，机柜上架率和资源利用率有望持续提升，叠加其他互联网综合服务业务的放量增长，公司整体营收与盈利水平预计将保持稳健上行趋势。2025年前三季度，公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润1.4537.29%1.4427.88%。单三季度实6.7629.86%0.5890.36%。公司收入保持稳健增长，利润增速显著快于营收，显示出经营效率与盈利弹性双提升。图8：2015-2025Q3公司营收及增速 图9：2015-2025Q3公司归母净利润及增速 从业务结构来看，IDC服务仍是公司最核心的收入来源。2024年公司IDC服务实现营收13.87亿元，占比约64%。其他互联网综合服务（包含算力租赁、设备销售及综合运维服务）年收入同比提升264.22%26%，显示公司在算力及（项目的推进，算力租赁及综合服务供给能力将随之提升，带动相关业务保持增长动能。图10：2015-2024公司各项业务营收占比 图2015-2024公司各项业务营收合计（单位：百万元） 毛利率阶段性承压后明显修复，经营性现金流近两年持续改善。公司盈利质量的改善主2015–202420%–区间波动，2020年销售毛利率受项目投运初期利用率、折旧摊销及成本因素影响一度下探至20.64%。随后，随着机柜上架率提升、能效管理加强以及业务结构调整，2021年销29.51%。202426%-30%26.40%年前三季度销售毛利率又提升至34.99%。销售毛利率改善主要得益于：其一，存量数据中心机柜利用率提升、单位能效与产出效率增强；其二，分布式光伏等毛利率相对较高的业务贡献增加，叠加部分综合服务项目盈利能力改善；其三，公司持续推进节能改造和电力成本精细化管理，整体能耗水平和单位成本得到有效控制。经营性现金流方面，近年来公司在应收款项管理、预付账款控制及项目回款节奏等方面持续优化，年前三季度经营性现金流净额同比增长31.88%，2015–2024年经营活动现金流净0.147.1554.81%；2025年前三季度经营性现金流净额达6.18亿元，同比增长31.88%，为近年来较高水平。经营现金流的持续增长主要来自项目结算回款增加、预付款项减少及在建项目投资进度合理控制。公司在大规模资本开支背景下仍保持较高现金流入水平，反映出优良的客户回款能力与稳健的资金周转效率。图12：2015-2025Q3公司销售毛利率 图13：2015-2025Q3公司经营活动现金流净额40%35%30%

34.99%

655.09715.03655.09715.03618.4385.45329.03136.46193.5314.1331.8549.36-61.6925%20%15%10%5%0%

28.99%26.55%20.64%

0-200销售毛利率经营活动现金净流量（单位：百万元）销售毛利率从长期趋势来看，过去近十年公司营业收入整体保持增长态势，虽受项目交付周期及行业需求波动影响短期有所起伏，但总体规模稳步扩大，盈利能力与现金流质量逐步提升。随着京津冀核心项目陆续交付、AIDC高功率机柜上架率提高及光伏业务贡献增强，公司业绩具备中长期增长韧性，盈利弹性有望持续释放。公司持续加大研发投入，研发投入保持稳步提升，体现出对长期竞争力建设的高度重视。2015–2024年，公司研发投入（按照口径，财务附注中披露的研发投入，其中包括资本化和费用化的研发支出，更能体现公司的真实研发投入强度）由0.08亿元增长至0.67亿.%5年前三季度研发投入达.5.%，处于行业较高水平。研发投入的持续增长，主要聚焦于数据中心节能技术、智能运维管理平台、云计算与算力调度系统等关键领域。一方面，公司持续优化AIPUE值、提升能源使用效率；另一方面，公GPU业务提供核心技术支撑。效IDC了坚实基础。凭借持续的技术积累与项目交付能力，在未来AI算力中心与绿色数据中心建设浪潮中保持技术领先地位，进一步提升盈利质量与市场竞争力。图14：2015-2025Q3公司研发投入及研发投入率55.0540.72 55.0540.72 40.3123.823.4625.8421.512.5215.437.526050403020100

66.57 7%6%5%4%3%2%1%0% 研发投入（单位：百万元） 研发投入率（右轴）盈利预测与估值基于公司项目交付进度及各业务板块发展趋势，我们对2025–2027年分业务收入与毛利率进行如下假设。整体判断，公司主营IDC业务增长稳健，AIDC与光伏协同业务成为主要增量来源，毛利率有望保持较高水平，经营结构持续优化。关键假设：服务保持稳健增长，服务业务2025–2027年营收增速分别为12%、13%、15%。随着廊坊固安、天津武清、河北怀来等重点数据中心项目IDC业务毛利率分别为31.0%、30.0%、28.0%，整体维持稳定，略受折旧及电力成本波动影响。假设2：光模块销售业务恢复增长，盈利水平稳中有升。公司剥离低效光模块资产后，业务重心转向IDC配套光通信模块与边缘互联设备。预计2025–2027年光模块销售业务营收增速分别为10%、12%、17%，主要受公司数据中心建设规模扩大及客户需求回暖带动。毛利率预计分别为20.0%、21.0%、24.0%，随着产品结构优化及规模效应释放，盈利能力稳步提升。假设与绿色能源政策，分布式光伏系统业务将成为中期业绩增长的重要引擎。预计2025–2027年营收增速分别为42%44.5%，核心增长来源于自建IDC园区光伏项目并网发电及外部合同能源管理项目拓展。毛利率预计分别为72.0%、70.0%、70.0%，保持高位运行，体现公司在能源管理与技术服务领域的高附加值特征。假设4：其他互联网综合服务（算力租赁及设备销售）持续放量，带动整体盈利结构优年起加速布局AIDC年起迎来2025–202732%、34.5%、GPU算力集群租赁与代维服务贡献主要增量。毛利率预计分别为21.0%22.0%，随着基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入、增速、营业成本及毛利率单位：百万元2024A2025E2026E2027E合计营业收入2,164.82,560.33,089.83,873.4增速62.2%18.3%20.7%25.4%毛利率26.4%29.5%29.3%29.7%营业成本1,593.41,804.92,184.52,721.9IDC服务营业收入1,386.51,552.91,754.82,018.0增速24.1%12.0%13.0%15.0%毛利率29.7%31.0%30.0%28.0%营业成本974.71,071.51,228.31,453.0光模块销售业务营业收入130.9144.0161.3188.7增速/10.0%12.0%17.0%毛利率8.1%20.0%21.0%24.0%营业成本120.3115.2127.4143.4分布式光伏系统营业收入88.1125.2180.9276.7增速106.5%42.0%44.5%53.0%毛利率66.6%72.0%70.0%70.0%营业成本29.435.054.383.0其他互联网综合服务营业收入559.2738.2992.81,390.0增速264.2%32.0%34.5%40.0%毛利率16.2%21.0%22.0%25.0%营业成本468.9583.2774.41,042.5西南证券结合公司项目建设进度及各业务板块发展节奏，我们预计奥飞数据2025–2027年营业25.6030.9038.7318.27%20.68%25.36%；1.932.914.2255.43%50.54%45.36%。对应每股收益（EPS）0.20元、0.290.43元，对应动态PE倍、47倍。综合考虑业务结构、行业属性与场景重合度，我们选取宝信软件（.S、数据港（603881.SH）与光环新网（300383.SZ）A股上市公司作为本次估值与运营对标.宝信软件是国内与工业云解决方案的领先厂商，依托宝钢集团背景在工业互联网与数据中心建设领域深耕多年，具备“IDC基础设施云计算服务行业应用”的完整体系，其在大IDCAIDC项目运营逻辑高度一致，可对标公司在高端领域的长期成长性与盈利能力。数据港专注于为超大型互联网客户提供“建租—运维”一体化为核心，长期服务于阿里巴巴等头部互联网客户，与公司“批发+零售”并行的光环新网是第三方业上云综合服务。其“IDC+云”双轮驱动模式与公司“IDC+AIDC+光伏协同”的发展路径具有较强可比性，尤其在算力中心建设、客户结构及能耗管理方面，二者具有明显的业务映射关系。综上所述，宝信软件、数据港与光环新网在“业务形态—客户结构—盈利模式”上与奥飞数据具有较高可比性，可作为本次估值分析的合理对标样本表2：可比公司估值证券代码可比公司总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PE（倍）24A25E26E27E24A25E26E27E600845.SH宝信软件551.1422.990.790.810.941.0937.2528.5424.5021.14603881.SH数据港238.2933.170.220.240.300.35102.57138.46111.1295.69300383.SZ光环新网245.0113.630.210.200.260.3368.7669.2953.1341.57平均值69.5378.7662.9252.80300738.SZ奥飞数据199.8920.290.130.200.290.43191057047股价截至2025年10月31日）PE2024–202719倍、倍、70倍、47倍；核心可（/数据港光环新网69.5378.7662.92倍、52.80倍。综合对比，奥飞数据在2025E与2026E阶段估值