多氟多六氟业务反转且盈利弹性大圆柱电池开始正贡献

正文目录一、司六领综优势出 3二、氟需转六业务利性著 4三、柱池始量有望为要行参者 7盈利测 8风险示 10图表目录图1：氢酸作艺比 3图2：公六工图 3图3：六主企产统计吨） 5图4：期氟酸格走势 5图5：六磷锂格势（元/5图6：前大户售比 6图7：6F单含价算 6图8：公锂池务务数据 7图9：公大柱品代 7表1：6F行有产计及产测 4表2：司6F务据 6表3：多多6F业业敏感测算 6表4：公大柱品 8表5：盈预测 8附：务测表 11一、公司在六氟领域综合优势突出 图1专利、公司公告图2：公司六氟工艺图二、六氟供需逆转，六氟业务盈利弹性显著 公司是全球第二大六氟厂商，现有6F产能超6万吨。全球主流电解液、电池企业均为公司主要客户。2025年下半年以来6F80%6F220256F30%6F近期6F价格加速上涨。目前6F报价加速上涨至15万元/吨，较底部上涨超过170%，考虑到公开报价略有滞后，实际的成交价格可能更高。同时，电解液价格开始传导，目前各款产品较底部上涨3000元/吨，我们预计后续会继续传导6F的价格上涨。近期价格加速上行可能主要系行业库存告急所致。6F货大于排产，库存不断降低，业界反馈多家六氟代表性公司库存已耗尽。展望26Q120%仍能保持满产，因此我们分析本轮涨势有望穿越淡季周期。6F2610吨2025年E2026年E天赐材料110,000130,000多氟多55,000吨2025年E2026年E天赐材料110,000130,000多氟多55,00065,000新泰材料40,00045,000九九久5,0005,000宏源10,00010,000永太科技10,00010,000石大胜华15,00020,000江西石磊15,00020,000国内其他15,00015,000国内有效产能合计275,000320,000海外有效产能合计7,0007,000整体有效产能282,000327,0006F行业需求测算255,000331,500注：部分产能预计在26年下半年投产，实际产能贡献可能有限图3：六氟主要企业产量统计（吨）鑫椤咨询图4：近期六氟磷酸锂价格走势鑫椤资讯图5：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）鑫椤资讯表2：公司6F业务数据6F业务2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年H1营业收入（百万元）624.801,056.474,069.047,806.634,794.902,592.761,513.56营业成本（百万元）432.74781.472,002.744,811.783,873.692,265.951,217.91毛利（百万元）192.06275.012,066.302,994.86921.22326.81295.65毛利率30.74%26.03%50.78%38.36%19.21%12.60%19.53%出货量（吨）520065001350026000395004333423500单吨含税售价（万元/吨）13.618.434.133.913.76.87.3单吨毛利（百万元）3.694.2315.3111.522.330.751.26注：该业务拆分为新能源材料业务，含少部分其他材料收入图6：前五大客户销售比 图7：6F单吨含税价格算注：多氟多6F业务拆分为新能源材料业务，含少部分其他材料收入表2：多氟多6F业务业绩敏感性测算六氟磷酸锂含税价格（万元/吨）68六氟磷酸锂含税价格（万元/吨）689101112131415多氟多全成本估算（万元/吨）5.15.15.15.15.15.15.15.15.1单吨净利扣增值税（万元/吨）0.181.682.433.193.944.695.446.206.952026年公司6F有效产能估算（万吨）6.56.56.56.56.56.56.56.56.52026年公司6F业务利润测算（亿元）1.210.915.820.725.630.535.440.345.2注：公司6F业务成本、业绩贡献均为研究员测算值，成本锚定固定碳酸锂价格测算2010是在A005015Ah70Ah10GWH20-30GWH。针对100Ah24202530Gwh100GWH18、21evtolBBU2024evtolai24201720239工业、生命健康、半导体、新能源等领域。公司已建成100吨/年硼稳定同位素系列新材料产线，能满足相关领域不同丰度和纯度的产品需求。图8：公司锂电池业务务数据 图9：公司大圆柱产品代官网表4：公司大圆柱产品40系列42系列60系列尺寸直径：40±0.5mm直径：42±0.5mm直径：60±0.5mm容量20-24Ah24-30Ah36-70Ah循环4000周4000周4000周应用场景二轮车二轮车乘用车、家储盈利预测 15/2025-2027、6.5、87.3、14.5、1428%/41%/39%。2025年-2026年分别有望实现出货10、30GWH，我们预计2025-2027年增速为86%/183%/25%10%/14%/15%。其他业务基本保持相对稳定。2025-2027102.6/219/26225%/114%/20%；16%/25%/24%。表5：盈利预测百万元2023年2024年2025年E2026年E2027年E合计营业收入11936.68206.910260.321914.426213.3YOY-31%25%114%20%营业成本9996.47484.38665.716512.619876.6毛利1940.2722.71594.65401.86336.7毛利率16%9%16%25%24%新能源材料营业收入4794.92592.83633.69425.011200.0营业成本3873.72265.92622.45525.06800.0毛利921.2326.81011.23900.04400.0毛利率19.21%12.60%27.83%41.38%39.29%氟基新材料营业收入2236.22692.82962.13258.33584.1营业成本1987.32460.82710.32981.43279.5毛利248.9232.0251.8277.0304.7毛利率11.13%8.61%8.50%8.50%8.50%锂电池营业收入2612.81611.43000.08500.010625.0营业成本2356.11578.12700.07310.09031.3毛利256.733.3300.01190.01593.8毛利率9.83%2.07%10.00%14.00%15.00%电子信息材料营业收入1238.5934.8500.0550.0605.0营业成本787.4774.9470.0517.0568.7毛利451.1159.930.033.036.3毛利率36.42%17.10%6.00%6.00%6.00%其他营业收入1054.2375.1164.6181.1199.2营业成本991.9404.4163.0179.3197.2毛利62.2-29.31.61.82.0毛利率5.90%-7.81%1.00%1.00%1.00%风险提示1、行业政策波动风险：20272、产品价格波动风险：锂电池电解液上游材料行业新产能不断投放，市场呈现供应过剩态势，对公司经营业绩产生不利影响。3、原材料价格波动风险：公司主要原材料在生产成本中占比较高，原材料价格的大幅波动会对公司生产成本和经营业绩产生重大影响。图10：多氟多历史PEBand 图11：多氟多历史PBBand(元)504050403020100v2Ma/3v3Ma/4v4Ma/525x

(元)50454035302520151050

5.9x4.7x3.6x2.5x1.4xNov/22May/23Nov/23May/24Nov/24May/25数据 数据资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产1216910824106531976825946利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入119378207102602191426213营业成本9996748486661651319877营业税金及附加785265139166营业费用895468145174管理费用530477596701734研发费用547393491657786财务费用1726406070资产减值损失(147)(297)(70)(100)(130)(1)(1)(1)(1)(1)其他收益106183201221243投资收益(6)6666营业利润632(389)47038254524现金687559834731749711245交易性投资01111应收票据236223279596713应收款项20811392174137184447其它应收款111102128273327存货15761217140926843231其他12901906236549985982非流动资产10626125431199011504110782023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资1422342342023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资142234234234234固定资产71026555607656555285无形资产商誉457550495445401其他29265204518551705158资产总计2279623367226433127237024流动负债6778816772591252515014营业外收入1735353535营业外支出2411111111利润总额625(365)49438494548所得税(16)12373384454少数股东损益131(179)84693819510(308)33727723275短期借款4421397150018002160应付账款505644335133978011773预收账款498255295562676其他7812083332384406长期负债42514170417041704170长期借款33992686268626862686其他8531483148314831483负债合计1102912336114291669519184股本1193股本11931190119011901190资本公积金50054861486148614861留存收益31142470256952407684少数股东权益24542509259332864105营业总收入-3%-31%25%114%20%营业利润-72%-161%-221%713%18%归母净利润-74%-161%-209%723%18%93139313852286211129213735负债及权益合计2279623367226433127237024现金流量表单位：百万元202320242025E2026E2027E经营活动现金流330(312)79927254364毛利率16.3%8.8%15.5%24.6%24.2%净利率4.3%-3.8%3.3%12.6%12.5%ROE6.5%-3.5%3.9%27.8%26.2%ROIC4.9%-2.9%2.7%20.3%19.8%资产负债率48.4%52.8%50.5%资产负债率48.4%52.8%50.5%53.4%51.8%净负债比率18.5%25.0%18.5%14.3%13.1%流动比率1.81.31.51.61.7速动比率营运能力1.61.21.31.41.5净利润641(487)42134644094折旧摊销853923876808749财务费用134170406070投资收益6(6)(206)(226)(248)营运资金变动(1253)(951)(333)(1383)(301)其它(50)39000总资产周转率0.60.40.40.80.8存货周转率5.75.46.68.16.7应收账款周转率6.24.25.66.95.5应付账款周转率2.01.61.82.21.8每股资料(元)投资活动现金流(1570)(1263)(117)投资活动现金流(1570)(1263)(117)(97)(75)资本支出(1492)(1005)(323)(323)(323)其他投资(78)(258)206226248筹资活动现金流3641951(1933)139(541)借款变动1333858(1655)300360EPS0