富特科技车载高压电源龙头企业核心客户放量助力高速成长

内容目录公司概况：深耕车载电源主业&拓展非车载电源前沿技术 5主营业务：车载高压电源系统，拓展非车载高压电源系统 5企业发展：由车载电源向非车载电源扩展，客户资源逐渐丰富 5股权结构：董事长兼总经理李宁川为实控人，主要客户战投入股 6成长复盘：“新能源”东风助力企业增长，产品迭代+客户挖掘建立竞争优势6新盈利能力客户拓展有望持续增利行业竞争使利率阶段性波动整体控费能力较强 7车载电源：前瞻布局把握新能源红利&产品矩阵补全+客户稳存拓增 8车载电源–行业概述：新能源汽车“小三电”，第三方制造商主供 878.6亿美元.............................................................................................................................8车载电源–竞争格局：两超多强，竞争格局较集中；2024年公司市占率靠前9车载电源–行业趋势：①车载电源逐步集成化，“三合一”为多合一主流产品10车载电源–行业趋势：②支持高压大功率，高压快充平台渗透率逐步提高车载电源–行业趋势支持高压大功率优化设计用材以满足800V高压快充需求 车载电源–行业趋势：③V2L/V2G/V2V等双向充放电技术受重视 13车载电源–公司优势：①前瞻谋划+长期耕耘，适逢政策扶持与时代红利13车载电源–公司优势：②产品/技术矩阵较为完善，功率与能效位列行业头部14车载电源–公司优势：②产品/技术矩阵较为完善，多合一等前沿技术持续推进中 车载电源–公司优势客户拓展随定点客户增加客户集中度忧虑有望改善 车载电源–公司优势：④业务毛利率控制优于同业企业，产品单价相对稳定.16车载电源–潜在增量境外市场大有可为目标国际一流的新能源汽车零部件供应商 非车载电源：技术储备助力业务延伸后发先至&业务潜力值得深度挖掘 19...........................................................................................................................19非车载电源–行业总量：①市场需求与政策支持驱动充换电设备加速发展 19...........................................................................................................................20非车载电源–行业总量：③换电设施短期市场空间有限，技术发展长远未来可期...........................................................................................................................21非车载电源–竞争格局：行业增长空间显著，集中度较高，公司市占开发潜力大...........................................................................................................................22非车载电源–市场方向场景分化发展大功率宽电压电源模块以适应快充、超充 23非车载电源–市场方向场景分化发展小直流电源模块以适应目的地充电需求 ...........................................................................................................................24非车载电源–市场方向拓展应用布局储能车网互动等概念提高充电模块要求 非车载电源–市场方向：④供应链整合，电源模块厂商下探整桩制造 25非车载电源–公司优势：大方向紧跟市场主流厂商，局部能力跻身头部梯队26...........................................................................................................................27盈利预测 29盈利预测 29估值与投资建议 30风险提示 31图表目录公司主要产品介绍 5公司营收结构 5企业发展历程 5公司股权结构 6公司营收及其同比 6公司归母净利润及其同比 6公司毛利（率）、净利（率） 7公司期间费用率 7车载OBC/DC-DC变换器系统架构 8车载高压电源供应商主要为第三方企业 8新能源汽车需求激增催生车载充电器市场增量 82024年全球规模78.6亿美元，亚太市场约36.6亿美元 8比亚迪、威迈斯一马当先，富特科技市占靠前 9富特科技产品销量逐年提高，新能源市场爆发致市占率波动 9集成化有助于轻量化、降低制造成本 10三合一为市场主流，充配电和电驱零部件“3+3+X”集成化已成趋势 10各整车厂陆续布局800V高压快充平台 800V高压快充技术逐步下放，渗透率逐步提升 图表19：800V高压平台可大致分为两类形态，均对车载电源零部件提出更高要求1SiC能够提高车载充电模块性能 12V2X技术示意图 13车载电源产品及其产业链因“新能源浪潮”受到政策扶持 13市场主要制造商产品 14市场主要制造商（车企）的前沿技术 14富特科技持续投入研发，推动相关技术布局 15市场主要制造商产品 15良好品质、快速响应实现客户“稳存拓增” 16小米汽车销量爬坡强化公司主供优势 16电源集成产品毛利率较高 17富特科技毛利率高于同业企业 17车载电源行业定价波动下降趋势 17海外新能源渗透存空间，富特科技海外布局趋成熟 18富特科技境外占比低于同业高位，海外业务增长潜力突出 18新能源汽车补能方式包括充电、换电 19充电电源系统工作示意图 19新能源汽车高保有量、渗透率催生充换电需求 19“新基建”政策推动充换电设施产业链发展 19富特科技境外占比低于同业高位，海外业务增长潜力突出 20私人充电桩增速高于公共充电桩，交/直流公共桩近似均分 20换电设施存在一定市场空间，主要集中于沿海发达省份 21私人充电桩增速高于公共充电桩，交/直流公共桩近似均分 21图表42：2023年全球规模94.73亿元，中国占比78.30%；国内行业集中度高，CR5≈64%.......................................................................................................................22富特科技销量追赶行业头部厂商 22图表44：综合市场需求与物理限制，需提高单电源模块输出功率；30-40kW主流23宽电压以提高车型覆盖能力 23家庭、社区、公司、商圈等目的地充电为主流场所 24小直流快充较交流慢充、大功率快充，更适配目的地充电 24独立风道和液冷技术提高电源模块安全性、耐用性 25“多源传感+拓扑算法”智控充电模块运行 2550：光储（换综合一体平台站V2G等车-充-网协同融合等概念受到重视，对电源模块提出新要求 25充电模块单瓦价格逐步降低 26充电模块占充电桩成本约50% 26头部厂商由模块产品拓展至系统产品 26市场主要充电模块公司产品参数 27富特科技主要产品 27营收约占总营收4%；产品偏向客制化配套，主要供应大众、蔚来 28单价回升转好 28盈利预测 29可比公司估值分析 30公司概况：深耕车载电源主业&拓展非车载电源前沿技术主营业务：车载高压电源系统，拓展非车载高压电源系统主营业务：公司主要产品包括车载充电机（OBC）DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电，其中三合一系统占比逐年提升（2023年70.83%）；兼顾拓展液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统。202494.27%营收，非车载电源贡献4.12%营收。公司主要营收来源境内，2024年境外业务有所发展（营收占6.82%）。绍 构公司招股说明书，公司年报 公司年报，企业发展：由车载电源向非车载电源扩展，客户资源逐渐丰富发展历程图表3：企业发展历程公司官网，公司招股说明书股权结构：董事长兼总经理李宁川为实控人，主要客户战投入股股权结构14.32%（21.91%）。公司主要客户蔚来汽车（蔚来基10.65%）（3.43%）（广祺中庸、广祺柒号）通过战略投资加深产业链协作。图表4：公司股权结构公司招股说明书，公司公告，成长复盘：“新能源”东风助力企业增长，产品迭代+客户挖掘建立竞争优势营收整体呈增长趋势：2019年前后，新能源汽车进入快速渗透阶段，国内（营CAGR19-24=57.41%CAGR21-24=17.95%）。优势巩固应对行业竞争：2024年下半年以来，得益于产品的持续迭代、雷绩增长显著，公司业绩增长显著。2024年前三季度营收同比-15.25%，全年营收同比正向增长5.382025Q1/Q2/Q3营收同比跃升至94.79%/140.63%/108.27%，前三季度总营收25.59亿元。2025Q1利润波动，主要原因为营业成本和研发费用提高，其中研发费用同比增加28.6%13001.37亿元。比 比公司年报， 公司年报，新盈利能力：客户拓展有望持续增利，行业竞争使利率阶段性波动，整体控费能力较强盈利有望持续改善0.46亿，整年毛利同比下滑幅度收窄至0%年有望利润攀升。行业利率波动但控费强）图表8：公司期间费用率车载电源：前瞻布局把握新能源红利&产品矩阵补全+客户稳存拓增车载电源–行业概述：新能源汽车“小三电”，第三方制造商主供电车“小三电”：车载充电机（OBC）将外部电源交流电转为直流电为车辆电池充电；DC/DC转换器将电池高压直流电转换为车内电子设备所需的负责高压电池动力电能的分配管理与电路保护。三者被统称为新能源车“小三电”系统。第三方制造商主供OBCDC/DC等车载电源系统制造商分为第NE24年OC前十供应商中，（Tier154.9%，市场整体第三方主导。OBC/DC-DC构 业 汽车测试网 NE时代新能源车载电源–行业总量：新能源浪潮带来持续增量，2024年全球总量78.6亿美元新能源汽车带动车载电源销量：2019年前后，随着我国新能源汽车产能的NE时代新能源，OBC201910220241050万套（2024万套FortuneBusiness78.6（CAGR25-3236.6年我国车载电源产业220亿元。

78.636.6NE时代新能源，中国汽车工业协会 FortuneBusinessInsights车载电源–竞争格局：两超多强，竞争格局较集中；2024年公司市占率靠前两超多强格局：202431.9%的市场份额领跑行业（365万套），17.7%次之（202万套），CR2=49.6%，CR5=70.8%，行业集中度较高。产品销量攀升2019年7.36202384.94万套。图表13：比亚迪、威迈斯一马当先，富特科技市占靠前NE时代新能源图表14：富特科技产品销量逐年提高，新能源市场爆发致市占率波动公司招股说明书车载电源–行业趋势：①车载电源逐步集成化，“三合一”为多合一主流产品零部件集成化OBCDC/DC图表15：集成化有助于轻量化、降低制造成本驱动视界图表16：三合一为市场主流，充配电和电驱零部件“3+3+X”集成化已成趋势比亚迪汽车工程研究院，盖世汽车车载电源–行业趋势：②支持高压大功率，高压快充平台渗透率逐步提高800V高压快充技术/分车企倾向于高压技术路径，将高压电气系统工作电压范围提升至800V平台400V平台有望进阶为行业标配。800VNewsroom，Prnewswire，Hyundai.news盖世汽车车载电源–行业趋势：②支持高压大功率，优化设计、用材以满足800V高压快充需求高压大功率车载充电模块：800V高压平台作为一种高压直流充电系统，对DC/DC变换器等车载充电模块提出了更高的技术要求，包括①自身适配更（400V高压系统下绝缘防护等安全要求。同时，在优化设计与拓扑结构的基础上，SiC、GaN为代表的第三代半导体材料，凭借兼具大功率、高频率、小OBCDC/DC等核心部件的理想材料。图表19：800V高压平台可大致分为两类形态，均对车载电源零部件提出更高要求汽车之心图表20：SiC能够提高车载充电模块性能《SiliconCarbide:Physics,Manufacturing,andItsRoleinLarge-ScaleVehicleElectrification》，基本半导体，车载电源–行业趋势：③V2L/V2G/V2V等双向充放电技术受重视双向充放电技术车对负载车对电网、车对车V2G为例，通过车网互动实现电能调度，既可增强电网削峰填谷能力，又能降低用户用电成本。要实现相关技术，对车载电源模块的充放电切换、热管理、协同能力（如电池系统等）、安全监测等能力提出更高要求。图表21：V2X技术示意图车载电源–公司优势：①前瞻谋划+长期耕耘，适逢政策扶持与时代红利较早布局构筑护城河2013图表22：车载电源产品及其产业链因“新能源浪潮”受到政策扶持中国政府网、国家统计局，公司招股说明书，中国汽车工业协会，NE时代新能源，天眼查车载电源–公司优势：②产品/技术矩阵较为完善，功率与能效位列行业头部产品矩阵完善OBC（单相/三相）3.3~6.6kW中低功kWDC/DC变换器可满足常见乘用车0.5-5kW需求。图表23：市场主要制造商产品各公司官网车载电源–公司优势：②产品/技术矩阵较为完善，多合一等前沿技术持续推进中技术储备持续推进（如威迈斯、英搏尔），当前公司多合一技术主要为三合一，深度集成电源+电控800V图表24：市场主要制造商（车企）的前沿技术各公司官网图表25：富特科技持续投入研发，推动相关技术布局各公司年报，车载电源–公司优势：③客户拓展，随定点客户增加，“客户集中度”忧虑有望改善客户集中度改善：2020-2023CR595~98%高位，2023年仅广汽+76%2023-2024年广汽、蔚来车型的销量波动对公司营收产生影响。随着公司积极开拓小米、小鹏、零跑等下游新客户、车型，营收结构有望趋于多元均衡发展。图表26：市场主要制造商产品各公司官网，各公司公告，Marklines，盖世汽车可度。公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis等知名车企建立稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个定点项目。小米主供优势（2023.09），公司为小米已量产项目重要供应su7、su7Ultra产能释放，业务增量有望保障。” 势 公司微信公众号，公司公告，览富财经网，Marklines，中泰证券研究所

易车榜，汽车之心车载电源–公司优势：④业务毛利率控制优于同业企业，产品单价相对稳定业务毛利率较高25.26%23.07%。单价相对稳定高 业各公司公告， 各公司公告，图表31：车载电源行业定价波动下降趋势各公司公告，车载电源–潜在增量：境外市场大有可为，目标国际一流的新能源汽车零部件供应商境外业务潜在增量可观24年欧盟纯电/插混渗透率为%1%35年新车%（纯电+插混+燃料电池2017年前后与海外整车5816%，6.82%，海外业务增长空间较大。图表32：海外新能源渗透存空间，富特科技海外布局趋成熟国际能源署，公司公告，铃轩之声图表33：富特科技境外占比低于同业高位，海外业务增长潜力突出非车载电源：技术储备助力业务延伸后发先至&业务潜力值得深度挖掘非车载电源–产品概述：①充电模块是新能源汽车充电与换电补能的核心零部件非车载充电模块（DC/AC（交流充电桩无需大功率充电模块）。电 图优优绿能招股说明书 英可瑞招股说明书非车载电源–行业总量：①市场需求与政策支持驱动充换电设备加速发展双轮驱动产业发展：20172024153万辆增长3140万辆（CAGR17-24=53.98%）；2024年，新能源汽车渗透率达41.13%8.90%，新能源汽车保

公安部，中国汽车工业协会 中国政府网，科技部，北京市政府，网信办非车载电源–行业总量：②充电设施仍存增量空间，相关配套需重视结构性需求增量空间1:1；得益于新能源汽车产销双升，2024（2.5:1）和车桩增量比（3:1）仍与政策规划存在一定差距。据乘联会计算，尽管考虑到公私桩折（1公桩=3私桩1:1，后续新能源车增量与充电设施更新仍能提供一定市场需求。结构性需求（私、交/直）。图表38：富特科技境外占比低于同业高位，海外业务增长潜力突出中国充电联盟，中国汽车工业协会中国充电联盟非车载电源–行业总量：③换电设施短期市场空间有限，技术发展长远未来可期换电设施未来可期1000换电设施建设与车型适配有一定保证。以蔚来为例，其换电站技术历经4次迭代（电池仓数：5→13→21→23，换电时间：5分钟→4分钟→3分半→2分半，电池规格兼容性提高），推动行业技术储备完善；同时联合其他整车厂、电池厂、地方城投等组建充换电联盟，形成产业协同效应。图表40：换电设施存在一定市场空间，主要集中于沿海发达省份中国充电联盟锂解服务非车载电源–竞争格局：行业增长空间显著，集中度较高，公司市占开发潜力大增量显著但集中度高94.7374.1778.30%2030年全球市928.85亿元，CAGR23-3038.56%公司市占潜力大（2019年前后（202440.22万块（281块→20243.99万块）。94.73易能时代，起点研究图表43：富特科技销量追赶行业头部厂商各公司公告超充大功率需求kW7.5kW30-40kW40kW、60kW等大功率模块将加速进入主流市场。宽电压需求800VV车型202620%150V400800VkW《高压快充行业发展报告（2023-2025）》，优优绿能公众号，优优绿能招股说明书图表45：宽电压以提高车型覆盖能力盖世汽车非车载电源–市场方向：①场景分化，发展小直流电源模块以适应目的地充电需求目的地充电：目的地充电指在新能源车主的日常活动范围内布局充电设施，37.91%的车主只用过家用充电桩。小直流快充适配目的地充电（无需改造生活区电网（202420.58%充电桩保有量居首2021

汽车之家研究院 举视新能源，充电桩之芯，优优绿能，NE时代新能源，充电世界，蔚来，绿芯频道非车载电源–市场方向：②超充、安全性等需求催生散热技术与智能化技术发展散热技术智能化技术：智能化充电模块融合多源传感器与智能算法，实时调控噪音、动态调节功率，监控异常状态，支持远程管控以提升安全性。

+ 优优绿能微信公众号，赫胜能源，宇视科技 车桩网，中国能源观察，华为数字能源非车载电源–市场方向：③拓展应用布局，储能、车网互动等概念提高充电模块要求政策概念推动-充-各地相继推出政策举措，加速推进光储充放、V2G等技术攻关；同时，相V2G中国政府网，发改委，欣斯通官网，艾瑞咨询非车载电源–市场方向：④供应链整合，电源模块厂商下探整桩制造下探整桩制造2016-20221.20元/W0.13元/W，电源模块厂商营（2024年整桩企业盛弘股份/绿能慧充毛利38.15%/30.24%低 50%中商产业研究院 智研咨询图表53：头部厂商由模块产品拓展至系统产品各公司官网非车载电源–公司优势：大方向紧跟市场主流厂商，局部能力跻身头部梯队后发追赶等行业前沿领域已追赶主流厂商，相关产品已实现量产。各具所长公司优势在于业内①实现大功率液冷电源模块技术突破（转换效率高达图表54：市场主要充电模块公司产品参数各公司官网/微信公众号/年报，电子发烧友网图表55：富特科技主要产品公司官网/招股说明书非车载电源–业务概况：占总营收比例低，待开发客户资源与规模效应潜力较大业务概况：当前电源模块市场竞争激烈；2023年由于终端客户充电桩建设年产品结构好转，单价出现回升。随着液冷超图表56：营收约占总营收4%；产品偏向客制化配套，主要供应大众、蔚来公司官网/招股说明书，图表57：单价回升转好盈利预测盈利预测核心假设：公司产品研发/产能建设、客户产品商业化顺利；客户拓展顺利及主要客户的产品销售没有明显承压。2025-2027150.5/210.0/245.0万台。考虑到近年来产品单价波动以及未来深度集成技术的融合，预计2025-20270.21/0.22/0.2231.61/46.20/53.90亿元。同时，结合2025-2027年业务毛利21.0%/20.0%/20.0%。块。预计公司非车载高压电源业务在2025-2027年间的产品销量分别为4.60/6.69/8.490.24/0.27/0.29万元。由此带来的营业收入预计分别为1.10/1.81/2.46亿元，毛利率则预计分别达到10.0%/12.0%/14.0%。2025-20270.12/0.44/0.406.0%/6.0%/6.0%；其他0.07/0.09/0.109.0%/9.0%/9.0%。图表58：盈利预测图表59：可比公司估值分析（注：股价截至2025.11.14收盘价，公司盈利预测来自 ，可比公司盈利预测来自 一致预测）估值与投资建议25-2732.90/48.54/56.86亿元，同70.12%/47.53%/17.15%；25-27年对应综合毛利率分别为20.55%/19.55%/19.62%2.44/4.42/5.42亿元，同比增速157.72%/81.48%/22.42%。（（风险提示原材料供应短缺或价格波动主要客户的产品份额下降新客户拓展不利应收账款回收风险毛利率波动风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金5088641,4561,706营业收入1,9343,2904,8545,686应收票据0000营业成本1,5032,6143,9054,570应收账款7471,2701,8742,195税金及附加581113预付账款46911销售费用30495867存货4768281,2371,448管理费用99118136152合同资产0000研发费用200247291333其他流动资产106180265311财务费用3001流动资产合计1,8403,1484,8415,671信用减值损失-26-20-20-20其他长期投资0000资产减值损失-20-20-20-20长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2336008991,143投资收益3000在建工程100200300400其他收益35303030无形资产21354859营业利润87244442542其他非流动资产91898785营业外收入1000非流动资产合计4459241,3331,687营业外支出0000资产合计2,2854,0726,1757,357利润总额88244442542短期借款05731,068969所得