固收转债分析-卓镁转债定价：首日转股溢价率30%35%

目录卓镁转债打新分析与投资建议 3转债基本条款分析 3新债上市初期价格分析 4转债打新中签率分析 4正股基本面分析 4公司主营业务及所处行业上下游情况 4公司经营情况 5公司股权结构和主要控股子公司情况 7公司业务特点和优势 8本次募集资金投向安排 9图表目录图1：公司所处行业上下游情况 5图2：营业收入情况（单位：亿元） 5图3：业务收入构成情况 5图4：公司各产品毛利率情况 6图5：公司毛利率与净利率 6图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 6图7：公司研发投入情况（单位：亿元） 6图8：公司应收账款周转率 7图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 7图10：归母净利润（单位：亿元） 7图公司和可比公司加权ROE情况 7图12：公司股权结构 8表1：卓镁转债发行时间安排 3表2：卓镁转债基本条款 35202574.5亿元。扣除发行费用后，公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。表1：卓镁转债发行时间安排2025年11月5日星期三T-22025年11月5日星期三T-2日《网上路演公告》等2025年11月6日星期四日 原股东优先配售股权登记日网上路演2025年11月7日星期五刊登《可转债发行提示性公告》、原股东优先认购配售日（缴付足额资金）、T日网上申购日（无需缴付申购资金）、确定网上申购摇号中签率及配号2025年11月10日星期一T+1日 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、网上申购摇号抽签2025年11月11日星期二刊登《网上中签结果公告》、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认T+2日购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金）2025年11月12日星期三T+3日 保荐人（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额2025年11月13日星期四T+4日 刊登《发行结果公告》刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、数据来源：募集说明书，东北证券卓镁转债打新分析与投资建议转债基本条款分析卓镁转债发行方式为优先配售,A+4.5052.31051.22元，转债平价97.9310日6.12%，到期83.71级参与无异议。表2：卓镁转债基本条款债券代码123260.SZ正股代码301398.SH债券简称卓镁转债正股名称星源卓镁债项评级A+主体评级A+发行规模（亿元）4.50正股行业汽车期限（年）6到期赎回价114转股稀释率6.11%流通股稀释率20.45%票面利率0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2%、2.5%面值对应YTM2.97%转股价格52.30转股起始日2026-05-13转股期2026-05-13~2031-11-06到期日2031-11-06起息日2025-11-07赎回条款（15/30，130%）下修条款（15/30，85%）回售条款（30/30，70%）申购代码713319配售代码381398网上发行日2025-11-07股权登记日2025-11-06配售日2025-11-07最后缴款日2025-11-08保荐机构国投证券股份有限公司评级机构中证鹏元数据来源：募集说明书，东北证券新债上市初期价格分析300接能力93元，估值参考威唐转债（A+3106.55，（4.7亿元，94.16129.5337.56%），综合考虑当前市场环境及平127-132元附近。转债打新中签率分析预计首日打新中签率0.0015%~0.0022%附近。截至2025年6月末，宁波源星雄控6766.2375.973.9%因61%~73%1.22亿元~1.764.6亿元5亿元796万户/8218080.0015%~0.0022%正股基本面分析公司主营业务及所处行业上下游情况公司的主营业务为镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。公司的研发生产能力及产品质量已获得国内外客户的认可，产品成功应用于智己、红旗、奥迪、福特等国内外知名品牌汽车。公司主要上游供应商为镁合金供应商和铝合金供应商。上游行业原材料的供应及价格波动将直接影响到行业企业的生产经营。公司所处行业生产所需的主要原材料镁合金、铝合金供给充足，现阶段受到镁合金、铝合金短缺影响的可能性较小。汽车行业是公司的主要下游行业，其对镁合金、铝合金精密压铸件的需求增长主要来自轻量化材料对传统材料在汽车零部件中的替代使用。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料，单车用镁量、用铝量均保持快速增长。图1：公司所处行业上下游情况数据来源：募集说明书，东北证券公司经营情况公司近年营业收入整体呈上升态势。20222025年上半年公司实现营业收入分别2.713.524.091.8423.56%30.16%、16.10%0.09%。公司主营业务收入包括镁合金压铸件、铝合金压铸件和模具，均为98.29%98.47%99.08%和主营业务突出。图2：营业收入情况（单位：亿元） 图3：业务收入构成情况数据来源：募集说明书，东北证券 数据来源：募集说明书，东北证券2022202537.30%35.68%35.95%20.78%22.74%19.66%17.07%20251-6较大，收入和构成比例的变动会对公司毛利率水平产生较大影响。图4：公司各产品毛利率情况 图5：公司毛利率与净利率数据来源：Wind，东北证券 数据来源：募集说明书，东北证券公司近年期间费用金额出现小幅波动。202220250.2亿元、0.23亿元、0.330.137.24%、6.63%、7.97%6.99%。近三年，公司期间费用增加较多，主要系管理费用及研发费用增幅较大所致。2024年度，期间费用率较上一年增加2024利息收入同比下降245.64万元，同时汇兑净收益下降135.19万元。202220250.15亿元、0.20亿元、0.215.57%、5.62%、5.21%6.24%公司持续加大研发投入，不断进行技术创新，报告期内研发费用持续增长。图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）数据来源：募集说明书，东北证券 数据来源：募集说明书，东北证券公司近年应收款项近年小幅波动。20222025年上半年公司应收款项（包括应收账款、应收票据、合同资产）1.35亿元、1.74亿元、2.071.71亿49.92%、49.53%、50.55%46.46%（已年化处理）。2025615,785.3420.97%，与营202429.55%，2025年上半年收回导致应收账款余额略有下降。公司应收账款周转率总体呈下降趋势。2022年至2025年上半年应收账款（包括应收账款、应收票据、合同资产）周转率分别为2.66次/年、2.28次/年、2.14次/年和1.95次/年（已年化处理）。回款情况良好，不存在重大逾期的情况。图8：公司应收账款周转率 图9：应收款项增长情况（单位：亿元）数据来源：募集说明书，东北证券 数据来源：募集说明书，东北证券2022年至2025年上半年公司实现归母净利润分别为元、0.8亿元、0.80.314.82%、42.42%、0.31%和-15.2%。公司近年盈利能力较为稳定，20222025ROE水14.94%、7.78%、7.46%2.81%。图10：归母净利润（单位：亿元） 图公司和可比公司加权ROE情况数据来源：募集说明书，东北证券 数据来源：募集说明书，东北证券公司股权结构和主要控股子公司情况20256306766.260.41%375.93.36%63.77%73.9%6766.2375.903.36%336.00万股，占比3.00%，邱卓雄和陆满芬两人直接和间接合计控制公司66.77%的股权。图12：公司股权结构数据来源：募集说明书，东北证券公司业务特点和优势公司持续深耕镁合金精密压铸件的研发、生产和销售，以助力镁合金在汽车轻量化领域的规模化应用。公司竞争优势具体如下：①技术研发优势。公司是较早布局镁合金压铸业务的企业之一，已经拥有镁合金、压铸成型、后处理、精密加工等全业务链条的技术积累，涵盖防开裂成型技术、局②市场先发优势。2009年开始专注于镁合金压铸技术研发与市场开拓，得益核心业务一体化优势，公司能够为客户提供更具竞争力的一站式服务。④快速响应优势。公司新产品研发实行项目制管理，每个新产品成立研发小组，由商务沟通、产品设计、模具研发、生产组织、质量检测等各专业人员组成。新产品提升客户满意度。JSW3D激光扫描仪、X设备，保证出厂零部件质量。本次募集资金投向安排公司本次拟向不特定对象发行可转换公司债券并募集资金总额不超过4.5亿元。扣300高强度大型镁合金精密成型件项目。年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。本项目实施主体为宁波星74.539（税后8.31年。风险提示：市场竞争加剧风险、客户相对集中风险。研究团队简介：刘哲铭：固定收益首席分析师。上海交通大学管理学博士，美国密歇根大学罗斯商学院访问学者，本科毕业于同济大学土木工程系。曾为2021-2023年新财富团队核心成员。主要负责宏观经济、债券市场的大势研判及专题研究工作。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。刘天宇：纽约大学计量金融硕士，华威大学会计与金融学士，2023年加入东北证券。袁梦茹：密歇根大学安娜堡分校应用经济学硕士，中央财经大学金融学学士。曾就职于兴业证券，2024年加入东北证券。2023中微观研究城投、地产基本面。胡云：芝加哥大学金融数学硕士，中国人民大学金融学学士，2025年加入东北证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：增持65%15%之间。股票投资评级说明A股市场以沪深3