浮法玻璃行业市场分析

浮法坡璃行业市场分析

一、回顾2022年，需求不振供给收缩，行业筑底完成

1.1、地产端承压明显，浮法玻璃需求萎靡

玻璃生产工艺主要包括浮法、压延法等类型。其中，浮法是将玻璃液

漂浮在锡液表面，利用表面张力、重力及机械拉引力综合作用成型,

是目前产能最高的生产方式，下游主要应用于地产、汽车、家电等领

域，其中地产领域占比高达85%,是影响玻璃需求的主要市场。2015

年后，随着供给侧改革及产能置换政策的推行，浮法玻璃新上产线大

幅减少，供给主要受冷修及复产产线数量影响。压延法是将玻璃液通

过压延辐辐压成型，可通过在压延辐上雕刻花纹生产压花玻璃，主要

用于光伏玻璃领域c目前国家对光伏玻璃新上产线不要求产能置换政

策，压延产能随着下游光伏组件需求的爆发而快速增长。

玻璃安装处于地产施工流程后期。从项目开工至安装玻璃外墙大约需

15个月时间（受楼层高度影响），从外墙安装至竣工约需要4个月

左右时间，理论上新开工面积、竣工面积增速应分别为玻璃需求增速

的领先和滞后指标,

2022年地产投资和开工端承压明显，增速处于历史低位。根据统计

局数据，自2022年以来，房屋新开工面积累计同比增速逐渐下猾•，

全年房屋新开工面积同比下降39.4%至12.06亿平米。地产拿地速度

大幅下滑，使得土地购置面积增速下滑至历史低位，未来一段时间房

屋新开工面积预计仍将维持下滑态势。2022年购置土地面积同比下

降53.4%至1.01亿平米。

图表4,房屋新开工面积及JR计同比

—房屋新开工面积：累计值（亿平方米）

-----房屋新开工面枳：累计同比（右）

地产竣工面积同比增速好于开工端，2022年四季度起降幅有所收窄。

根据统计局数据，2022年房屋施工面积90.05亿平米，同比下降7.2%；

房屋竣工面积8.62亿平米，同比下降15%。作为浮法玻璃重要的关

联指标，竣工面积的下降亦拖累当年玻璃的需求。在此背景下，国家

在“房住不炒”框架下出台了一揽子地产支持政策，需求端政策集中于

部分城市放松限购条件、房贷利率下调等，供给端政策集中表现为房

企信贷融资、债券融资以及股权融资“三支箭”，侧重于“保交楼、保民

生”相关的房地产项目。2022年4季度起竣工面积累计同比降幅开始

收窄，拐点显现。

1.2.下半年冷修加速，玻璃产量七年来首次下滑

2022年全年冷修42条，显著高于过去五年水平。2022年上半年玻

璃价格小幅上扬，尽管3月份后开始下降，但玻璃企业对下半年需求

持乐观预期，叠加上轮周期积累的充足现金流，上半年行业冷修数量

较少，仅有10条；下半年起，随着地产需求的持续萎缩，玻璃行业“金

九银十”未现，行业亏损明显，玻璃企业特别是中小企业纷纷启动冷

修计划，下半年冷修32条。2018-2021年行业每年冷修数量保持在

15条左右，2022年冷修规模与过去5年相比明显增加。

2022年玻璃行业下行周期阶段，新建复产产线数量明显降低，行业

总产能收缩明显。2022年行业仅新建2条产线，复产14条产线，合

计增加产能1.23万t/d；而行业冷修42条产线，减少产能2.56万Vdo

浮法玻璃产能自2022年下半年开始快速入降，截止2022年底，行

业在产产能15.83万t/d,同比下降8.7%°

图表12:玻璃产■及同比

产量（亿重量箱）•同比（右）

在产能收缩明显的情况下，2022年全年玻璃产量七年来首次负增长。

2022年全国玻璃产量10.12亿重量箱，同比减少3.7%。2023年上

半年全国玻璃库存呈上升态势，由年初的4000万重量箱的水平持续

增加至8000万重量箱；下半年起，随着供给侧收缩，库存有所下降，

目前约为6500万重量箱，并处于持续降库态势中。

1.3.燃材料成本高企，玻璃价格触底，行业出现亏损

玻璃上游主要包括燃料及原材料,成本合计可占玻璃生产成本的80%

左右。目前国内产线使用较多的主要包括天然气、重油、石油焦、煤

制气、煤焦油等燃料。其中，天然气作为一种清洁传统能源，主要用

于中高端产线中，叠加环保趋势趋严，其占比不断增加；重油燃料热

值较高，几乎没有灰渣，便于自动化操作；石油焦为炼厂焦化装置副

产物，其含铁量较高会引起玻璃透光率的降低；煤制气主要在河北地

区使用，在燃烧过程中会产生粉尘及氮硫化物的污染，未来将逐步被

天然气产线替代；煤焦油为煤焦化过程中的副产物，同样需要关注氮

硫化物污染的情况c原材料主要包括纯碱、石英砂、石灰石、白云石、

长石等。由于重质碱粒度与石英砂匹配，为了提高原材料混合均匀性，

并减少纯碱中氯化钠对耐火材料的侵蚀，浮法玻璃一般采用重质碱作

为原料飞此外，根据产品的特殊属性，还会添加澄清剂、着色剂、脱

色剂等辅助原料。

目前我国玻璃产线各类燃料均有一定份额，未来“煤改气”趋势将持续。

目前，我国玻璃行业以天然气为燃料的产线占比约为40%,以煤制

气为燃料的占比约为24%,以石油焦为燃料的占比约为16%。在燃

料选择上，企业第一要考虑供应的稳定性，例如我国北方地区煤炭资

源丰富，过去多数企业选择煤制气或煤焦油；第二要基于玻璃品质的

要求，例如超白玻璃、汽车玻璃品质较高，一般选用天然气进行生产；

第三要考虑环保政策要求，例如华北地区新建、改造产线逐步实现从

天然气到煤质燃料的替代。

在原材料中，纯碱成本占比最高，石英砂需求量最大。石英砂单吨价

格较低，波动也相对较小，对玻璃生产成本的影响有限，而纯碱在原

材料成本占比中最大，市场价格波动亦较大，其价格波动将显著影响

玻璃生产成本，进而传导影响玻璃价格。

图表15，我国玻璃产线燃料结构

■天然气

■石油焦

煤制气

煤焦油

■其他

天然气、石油焦等燃料价格2022年呈现上涨趋势。2022年受国际

环境影响，能源价格持续上涨，我国液化天然气价格从年初的3.3元

/立方米最高上涨至最高5.3元/吨，近期有所回落；石油焦价格（以

石家庄炼厂石油焦出厂价为例）从年初的1653元/吨，最高上涨至5

月份3546元/吨，近期价格回落至2760元/吨。实际生产中，玻璃企

业天然气多来自管道气，价格各地区有所差异，但在供应紧张时期也

会通过购买LNG进行补充，另外，管道气价格在一定程度上也受国

际市场LNG价格影响。

2022年全国纯碱价格处于高位，原材料成本高于过去水平。受到光

伏玻璃快速扩产的影响，纯碱需求自2021年起快速增加，价格亦随

之提升，2022年纯碱全年均价2714元/吨，相比2018-2020年均价

1765元/吨增力口949元/吨。2019-2022年，全国玻璃年度平均价格

分别为1566元/吨、1685元/吨、2519元/吨、分30元/吨。2023年

一季度由于疫情导致淡旺季错乱，在下游经销商和深加工企业补库的

推动下，玻璃价格快速上涨，最高达到2380元/吨，涨幅接近20%；

但随着备货结束，需求疲弱导致价格迅速回落至年初水平，并持续下

降；2023年7月起，玻璃价格跌破1700元/吨，行业整体开始亏损，

冷修加速，之后价格维持在1600-1700元/吨低位震荡。

玻璃行业2022年下半年起出现整体亏损,利润处于近年来最低水平。

尽管目前玻璃价格与2019-2020年价格基本持平，但燃料端天燃气、

石油焦，原材料端纯碱价格都相比2019-2020年有大幅增加，因而

玻璃行业盈利能力显著低于过去水平，行业层面不同燃料产线利润均

出现亏损。

二、展望2023年，向下空间有限，向上弹性主要受需求影响

2.1、2023年竣工端有望率先复苏

考虑到保交楼政策以及房企资金紧张缓解等因素，2023年竣工面积

有望恢复。2018年以来，房屋新开工和竣工面积出现了明显的背离，

即使2022年地产投资和新开工面积负增长的情况下，待竣工面积仍

有较多的存量。2022年由于疫情、房企资金等因素影响，竣工面积

同比下降15%o我们判断2023年竣工面积与理论竣工面积的比例有

望提升。一般新开工指标领先于竣工指标两年左右，我们定义前置两

年的新开工面积为理论竣工面积。

图表22，新开工与竣工面积（亿平米）

一一新开工面积—竣工面积

通过计算2005年・2021年的比值可以发现,通05年・2011年间,统

计竣工面积/理论竣工面积基本维持在80%-100%之间，两者拟合关

系较好；从2012年开始，该比值出现骤降，由2011年的79.78%降

至60.76%,且后续7年内基本维持在50%―60%区间中；从2019年

开始，该比例进入下行区间，2020年、2021年该比值分别为43.57%、

44.64%,主要原因在于近三年资金链紧张以及各地管控措施，地产

商交付能力下降。2023年竣工面积基本面与2016年趋势相似，地

产支持政策密集出台，前期开工面积有所下滑，有望共同带来竣工面

积与理论竣工面积比例的回升。

在上述假设下，我们预计2023年竣工面积将有所回升，假设统计竣

工面积/理论竣工面积比例存在悲观、中性、乐观三种情况，中性假

设为：2023年该比例回升至2020年、2021年的平均值水平44.11%；

乐观假设：2023年该比值加速回升，回升至2019-2021年平均值水

平47.31%；悲观假设：2023年该比值仍维持2022年预计水平

38.42%。由此我们可以得到，在乐观/中性/悲观情况下，2023年竣

工面积分别为9.40、8.77、7.64亿平米，同比增速分别为9.13%、

1.75%、-11.37%。

玻璃销量增速指标一般领先4-6个月左右°我们基于各月份库存量、

产量数据，计算各个月份玻璃的销量数据，并将各月份玻璃销量同比

增速与房屋竣工面积增速数据进行对比。研究发现玻璃销量增速指标

一般领先竣工面积增速指标4-6个月，但由于中间经销商、深加工企

业库存备货的差异，一些月份的拟合程度存在偏差。

从竣工面积月度分布上看，竣工集中在12月。从往年月度竣工面积

指标看，四季度特别是12月为集中竣工的时间，以过去5年数据为

例，四季度竣工面积占全年竣工面积的50.65%,12月单月竣工面积

占全年竣工面积的32.88%o下半年竣工的项目基本是当年采购和安

装玻璃，从年度需求预测角度，使用当年竣工面积预测当年玻璃需求

量比较符合实际。

分析历史数据发现，玻璃产能与当年竣工面积相关度较高。

2018-2021年，每万平米竣工面积对应玻璃年产能平均比例系数为

1.7。以此测算,2023年竣工面积同比增速在・20%、・10%、0%、10%、

20%情景下，对应玻璃产能需求分别为11.80、13.27、14.74、16.22、

17.69t/do当前玻璃产能约为15.83万t/d.基本位于竣工面积增速

0%-10%对应玻璃需求区间。

图表30:截至2023年1月行业窑炉在产停产占比

2.2、供给端仍有较多高龄窑炉待冷修

通过对在产窑炉进行分析，我们发现2023年仍有较多高龄窑炉待冷

修。截止2023年1月底，行业在产窑炉15.83万t/d,冷修2.33万

t/d,停产窑炉1.63万td目前行业产能利用率低于80%。2015年

玻璃行业供给侧改革及产能置换政策推行，自此玻璃行业总产能进入

稳定发展阶段，但目前仍有部分产线为2014年及之前窑炉，目前在

产窑炉中9-10年窑龄产能占比17.40%,10年以上窑龄产能占匕

9.17%。由于玻璃产线在生产过程中耐火材料会随时间逐渐损坏，另

外玻璃液池底也会逐年沉淀出杂质层，使得燃料消耗增大，熔化玻璃

能力降低，成本增加，因此，一般玻璃窑炉的运行周期为8-10年，

之后需进行冷修更换相关设备材料。经统计，9年以上在产窑炉产能

合计为4.29万t/d,若需求持续疲弱，玻漓产能供给仍有收缩空间。

通过对冷修窑炉进行分析，冷修产线复产比例较低。一般情况下，企

业在计划冷修时间半年前会开展耐火材料、相关设备的选取与订购，

进入冷修期后大约再需半年左右时间可完成产线更新，具备复产条件。

2022年由于玻璃价格持续下降，大量产线由于亏损而被动冷修，据

统计，在冷修窑炉中，8年以上窑龄产能占比仅为36.47%,6-8年、

5年以下窑龄产能占比分布为24.24%、39.30%o被动冷修产线一方

面冷修前期工作一般未能开展，另一方面由于资金紧张，部分产线“冷

而不修”。因此，冷修产线2023年复产的比例预期不会超过50%；

此外，冷修窑炉大多集中在2022年三、四季度，因此2023年复产

窑炉实际产能贡献不高;

2023年玻璃行业产能将受需求波动影响。在乐观情景下，玻璃需求

旺盛，10年以上窑龄产线延迟冷修，2022年计划内冷修产线复产，

合计产能上限16.68万t/d；在中性情景下，10年以上窑龄产线按计

划冷修，2022年计划内冷修产线复产，合计产能15.2万t/d；在悲

观情景下，9年及以上窑龄产线冷修，2022年计划内冷修产线延迟

复产，合计产能下限11.54万t/d。

2.3、从长周期维度研判

2023年玻璃行业由于近年来成本变化较大，因此价格指标无法直观

反映玻璃行业长周期波动。本研究构建玻璃行业毛利率测算模型，基

于行业平均水平产线的各燃料、原材料用量，不同时间各燃料、原材

料单价计算玻璃行业各时期生产成本，在与当期玻璃市场价格进行对

比，可测算出不同时期玻璃行业平均毛利率水平，以示行'也周期规律。

图表32，冷修产线冷修前运行时间

3930%36.47%■8年以上

■6・8年

5年以下

24.24%

2008年・2022年15年间，玻璃行业共经历4轮周期，每轮周期时间

约3-4年。(1)2008-2012：2008年受金融危机影响，地产竣工面

积下降，玻璃行业量价承压；2008年5月起，在政策影响下楼市复

苏走强，叠加前期供给收缩，行业毛利率佚速提升至40%以上水平；

但随着玻璃产能大幅扩张，玻璃价格在2011年回落。(2)2012—2015：

2012年玻璃行业供需矛盾有所缓解，需求层面房贷利率下行，部分

城市减免契税，但此轮周期地产需求弱于2008年，故周期顶点毛利

率仅提升至20%左右;20113-2014年，玻璃行业的新点火产线大增，

总产能进一步过剩，产能过剩问题持续加剧，行业整体亏损。

（3）2015-2019：产能置换政策落地，玻璃行业供给侧改革开启，

产能扩张进入稳步增长阶段,行业毛利率提升至20%水平，尽管2018

年后竣工交付节奏放缓，需求有所减弱，但在产能限制的大背景下,

玻璃行业毛利率回落幅度明显低于前两轮周期。（4）2019-2022：

2019年起，行业冷修高峰、竣工高峰逐步来临，行业出现供不应求，

价格大幅攀升，毛利率一度超过50%；2022年房企资金压力加大,

竣工结构明显放缓，全年竣工面积增速同比5%,行业毛利率回到

2014年的低点水平。

通过复盘，我们发现通过竣工面积和行业产量的相对变化可判断周期

走势。通过对2015-2019、2019-2022年玻璃月度累计产量增速和累

计竣工面积同比增速数据对比，可解释两轮周期的规律。展望2023

年，尽管需求端自2022年8月起已出现拐点，但由于玻璃产量还在

高位，实际竣工面积仍处于低位，难以促进价格上行，但演绎至2022

年底，玻璃产量明显回落，玻璃库存开始下降，价格底部回升态势显

现。

通过复盘周期，我们认为2023年玻璃行业有望迎来上行周期，毛利

率提升幅度将受到下游竣工需求的直接影响。（1）若需求增速廷续

2022年疲软态势，行业仍需进一步冷修收缩产能，毛利率将处于0%

波动，在原材料、燃料价格维持2022年高位情况下（高成本情景）

玻璃价格约为1776元/吨，在玻璃价格原材料、燃料价格回落至2020

年情况下（低成本情景）玻璃价格约为1421元/吨。（2）若竣工面

积增速恢复至0%—10%,当前供需基本平衡，玻璃行业毛利率有望恢

复至2016-2018年平均水平，约为20%,在高成本和低成本情景下

玻璃价格分别提升至2220元/吨、1777元/吨。（3）若竣工面积增

速突破10%,玻璃行'也将出现供不应求，玻璃价格毛利率有望达到

40%,在高成本和低成本情景下玻璃价格分别提升至2960元/吨、

2369元/吨。当前玻璃均价1660元/吨，未来有很大上涨空间。

图表40：浮法玻璃产能格局

■信义玻璃

■旗滨集团

南玻

”玉晶

■金晶

■中被

其他

三、重点企业分析

3.1＞双龙头格局形成

浮法玻璃行业呈现四梯队格局。第一梯队为信义玻璃和旗滨集团，产

能分别为2.82万t/d、1.81万t/d,两家龙头在全国及海外布局多个

基地，2021年两家公司浮法玻璃业务营收分别为179.12亿元、

124.19亿元，显著领先于其他公司；第二梯队包括南玻、玉晶、金

晶、中玻、福耀、耀皮等企业，除福耀玻璃主营汽车玻璃业务外，其

他公司玻璃产线均以生产建筑浮法玻璃原片为主，二梯队企业在全国

一般拥有2-5个基地，产能大约在5000-8000t/d；三梯队则为集中在

河北沙河以及湖北两大浮法玻璃生产基地，企业在当地拥有一家生产

基地数条产线，产能多在1500-4000t/d；四梯队则是分散企业，往往

仅拥有1-2条小产线，企业抗风险能力较低。

龙头公司毛利率显著领先于其他公司，未来行业格局有望进一步优化。

目前，信义玻璃、旗滨集团产能占比分别为14.8%、9.5%,相比于

光伏玻璃格局较为分散（信义光能和福莱特合计产能占比超过50%）。

原因有三：第一是浮法玻璃技术较为成熟，产线兴起较早；第二是浮

法玻璃下游需求较为分散，而光伏玻璃下游需求目前主要集中在东南

沿海地区，有利于大规模产线和企业的形成；第三是光伏玻璃需求快

速增长期在2018年之后，当时我国已开启供给侧改革，对高耗能产

线的能耗指标审批较为严格，龙头更加容易获得指标提升市占率。

对于浮法玻璃行业而言，龙头企业毛利率常年高于二梯队10%以上，

成为其能够穿越周期的核心竞争力。过去几年，信义玻璃在2018年

-2020年期间分别收购华尔润在江苏张家港、广东江门等产线及相关

指标，于2020年与中航特玻签订《重整投资框架合同》，增加海南

基地4条产线，产能进一步扩展；旗滨集团于2005年并购重组株洲

玻璃厂，进入浮法玻璃行业；2013年收购浙江玻璃，一跃成为国内

第二大浮法玻璃企业。我们认为在产能置换政策限制下，行业总产能

将保持稳定，在每轮下行周期中，部分企业产线由于经营不善或退出

市场，龙头企业有望在此过程中进一步提升市占率。

通过对2022年龙头企业冷修及复产产线的情况梳理，可以看出龙头

企业的冷修节奏基本不受行业周期影响。从冷修产线窑龄看，两家公

司大部分冷修产线窑龄均达到10年，属于计划内冷修；信义海南二

线、蓬江二线是2020年对华尔润及中航特玻收购后的产线技改升级,

故窑龄较短。2022年旗滨共有三条产线复产，这三条产线的冷修时

间分别仅为4个月、6个月、5个月，亦说明这三条产线均为计划内

冷修。

图表44:旗滨集团营收及同比

—营收（亿元）-----同比（右）

3.2、旗滨集团

旗滨集团为国内浮法玻璃龙头企业之一，产能占比9.5%。公司于

2005年收购株洲光明玻璃集团玻璃资产进入玻璃行业，2013年收购

浙江玻璃，一跃成为国内第二大浮法玻璃企业。经过十余年的发展,

公司在浮法原片基础上，积极扩展节能建筑玻璃、光伏玻璃、电子玻

璃、药用玻璃等领域，规模持续增长。2021年，公司营收达145.73

亿，同比增长51.13%；归母净利润42.34亿元，同比增长133.41%o

2022年，受下游需求疲弱影响，玻璃价格持续下降，公司业绩短期

承压，2022年前三季度，公司营收98.39亿元，同比减少9.09%；

归母净利润12.49亿元，同比减少66.03%。

旗滨集团以浮法玻璃原片生产业务为主,2021年该项业绩占比85%o

此外公司积极扩展深加工业务，占比逐年提升，已由2019年的7.19%

提升至2021年的13.95%。公司原片业务毛利率受到市场价格影响

较大，景气度高点时，公司浮法原片毛利率可以超过50%,景气度

低点时，浮法原片毛利率下滑至20%以下。

（-）原片及深加工业务

公司在东南沿海及海外地区布局多个生产基地。目前，公司在福建漳

州、广东河源、湖南醴陵、浙江绍兴、浙江长兴、浙江平湖、马来西

亚森美兰州等建有浮法玻璃基地，在湖南醴陵、广东河源、浙江长兴、

浙江绍兴、马来西亚森美兰州、天津建有节能玻璃基地，除浙江基地

外，其他生产基地均配套建设了硅砂（普通砂、超白砂）矿。目前，

公司浮法玻璃产能供给1.81万t/d。

相比于行业平均水平，旗滨集团在浮法玻璃原片业务成本优势大约为

15元/重量箱，行业低点时仍可保持5元/重量箱的净利润。成本优势

主要包括以下几个方面：（1）区位优势。由于玻璃具有一定的运输

半径，因此不同地区的玻璃价格有所差异。公司原片产地集中在华东

华南等经济发达、玻璃需求旺盛地区，市场价格高于全国均价。以2

月2日价格为例，全国均价为1660元/吨，华东、华南地区价格分别

为1751元/吨、为43元/吨,相比于全国均价高548%、11.0%,约

为4.5元/重量箱、9.15元/重量箱。

图表46：旗滨集团营收结构

■浮法原片■深加工物流其他

（2）燃料优势。公司部分产线采用天然气+重油+石油焦混烧，可根

据价格波动调整燃料配比，进而降低玻璃生产成本的波动。以漳州基

地为例，三者占比分别为3:2:5,石油焦占比较高，燃料费用有所降

低。以纯天然气产线和公司混烧产线对比，后者由于燃料结构带来的

成本优势5-7元/重量箱。

（3）原材料价格优势。公司积极布局上游石英砂储备，在漳州基地、

醴陵基地、郴州基地、河源基地均布局了石英砂产能，保障当地产线

石英砂生产，从自供价格优势及运输费用两个角度降低了原材料采购

成本。除浙江基地外，其他生产基地均配套建设了硅砂（普通砂、超

白砂）矿。目前集团整体石英砂自供比例在70%左右。自供价格大

约为40-80元/吨、市场价格大约为200元/吨。石英砂自供可以带来

4.2元/重量箱成本优势。旗滨集团石英砂自供优势大约可以降低成本

2.9元/重量箱。

龙头企业拥有原材料集采价格优势，一般情况下纯碱价格比市场价低

10%左右。在纯碱价格2700元/吨的情况下，龙头企业玻璃生产所需

纯碱成本比行业水平低2.73元/重量箱；在纯碱价格2200元/吨的情

况下，龙头企业玻璃生产所需纯碱成本比行业水平低2.22元/重量箱。

公司近年来在深加工及高端玻璃板块也取得突破，不断提升公司的核

心竞争力。公司在湖南醴陵、广东河源、浙江长兴、浙江绍兴、马来

西亚森美兰州、天津建有节能玻璃基地；此外，还在湖南醴陵建有电

子玻璃生产基地、在湖南郴州、福建漳州等地新建中性硼硅药用玻璃

生产基地。

图表49:各地区玻璃价格(元/■・箱)

(-)光伏玻璃业务

随着光伏玻璃需求的快速增加，公司积极向光伏玻璃领域拓展。公司

首条光伏压延产线于2022年4月在湖南郴州投产，2023年1月，

公司第二条光伏压延产线在漳州投产，目前具备产能2400t/d。此外

公司在福建漳州、浙江宁波、浙江绍兴、云南昭通、马来西亚沙巴州

在建光伏玻璃基地，在建8条产线9600t/d,将在未来两年逐步投产，

公司合计产能有望突破1万t/d,快速发展成为光伏玻璃行业第二梯

队公司。

旗滨在光伏玻璃生产上主要具备两点优势。第一，公司全部采用

1200t/d大型窑炉，窑炉平均规模行业领先。大窑炉单吨能耗更低，

天然气成本低于百吨级窑炉，经计算3.2mm玻璃单平米成本有望下

降1.3元，毛利率相比于百吨级窑炉提升5%左右。第二，公司在湖

南、云南、马来西亚均提前规划超白石英砂基地，成本有望下降约

0.7元/平米，毛利率相比于石英砂外购企业提升约3%o

3.3、信义玻璃

信义玻璃创建于1998年，总部位于中国香港，于2005年2月在港

交所上市，是全球领先的综合玻璃制造商，销售网络遍布全球130

多个国家和地区。2021年，公司营收达250.82亿，同比增长58.65%；

净利润94.48亿元,同比增长74.80%。2022年,受下游需求疲弱影

响，玻璃价格持续下降，公司业绩短期承压，2022年上半年，公司

营收120.28亿元，同比增长277%；归母净利润28.26亿元,同比

减少36.84%o

信义玻璃以浮法玻璃原片生产业务为主，2021年该项业绩占比

67.6%o此外公司还拥有汽车玻璃、以及建筑深加工玻璃产品，业绩

占比分别为21.6%、10.8%。公司原片业务毛利率受到市场价格影响

较大,2021年行业景气度旺盛，当年公司浮法原片毛利率达到53.8%,

2022年上半年回落至34.3%；汽车玻璃盈利能力稳定，毛利率稳定

在46%-50%之间；建筑玻璃受浮法原片市场影响相对较小，毛利率

在38%-46%之间。

图表66:信义玻璃业绩结构

■浮法玻璃■汽车玻璃建筑玻璃

（-）原片业务

信义玻璃在中国经济发展最活跃的珠三角（广东深圳、广东东莞、广

东蓬江）、长三角（安徽芜湖、江苏张家港）、环渤海经济区（天津、

辽宁营口）、成渝经济区（四川德阳）、北部湾经济区（广西北海、

海南澄迈）建立了大型国内生产基地，并积极推动业务全球化和全球

战略布局，在马来西亚马六甲州建立了大型海外生产基地，合计产能

2.82万t/d。目前，天津二线、芜湖一线、江海一线、蓬江二线、海

南二线处于冷修状态，在产产能2.5万t/d。

相比于行业平均水平，信义玻璃在浮法玻璃原片业务成本优势大约为

15元/重量箱，行业低点时仍可保持5元/重量箱的净利润。成本优势

主要包括以下几个方面：（1）区位优势。与旗滨集团相同，信义玻

璃的大部分产能均布局在东南沿海地区，其部分基地自有码头，原材

料运输成本低于其他企业。公司原片产地集中在华东华南等经济发达、

玻璃需求旺盛地区，市场价格高于全国均价。以2月2日价格为例，

全国均价为1660元/吨，华东、华南地区价格分别为1751元/吨、1843

元/吨，相比于全国均价高5.48%、11.0%,约为4.5元/重量箱、9.15

元/重量箱。

（2）产线规模优势。随着玻璃生产工艺的提升以及窑炉的大型化趋

势，带来单吨能耗的下降，降低生产玻璃所需的燃料使用量。信义玻

璃大窑炉占比高，平均窑炉规模763t/d,高于旗滨集团平均窑炉规模

为676.92t/d,高于行业平均水平544.01t/d,单吨玻璃能源消耗量低

于行业平均水平，进而节省燃料成本。例如，信