金属行业2026年投资策略分析报告：大鹏一日同风起

0102:03041)2)20242025//29%/18%/28%23

/01伦敦金现(美元/盎司)伦敦银现(右轴,美元/盎司)美国:联邦基金目标利率(%)美国:国债收益率:10年(%)50004000300020001000060504030201006543210401ETF6000500040003000200010000350030002500200015001000500北美欧洲亚洲其他25020015010050各央行和官方机构其他投资需求黄金ETF及类似产品科技用金金饰制造0黄金价格(美元/盎司,右轴)-10000-50-100-150-200501K8美国:失业率:季调(%)70060050040030020010004.604.404.204.003.803.603.403.203.00美国:职位空缺数:非农:私营部门:建筑业:季调美国:职位空缺数:非农:私营部门:制造业:季调美国:职位空缺数:非农:私营部门:信息业:季调601美国:CPI:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI制造业PMI10870605040302010064207012025年1-9月增持量（10亿美元）美国:外国投资者持有美国国债金额(十亿美元)200150100501000090008000700060005000400030000英国日本加拿大印度巴西中国-50-100801中国:官方储备资产:黄金(包括黄金存款和适用情况下的黄金掉期)黄金储备/外汇储备(%,右轴)35003000250020001500100050010%8%6%4%2%0%0黄金/总储备资产(%)100806040200各央行和官方机构购金量(吨)1,135.7010891051120010008006004002000656.2605.4634629.5601.1579.6569.2480.8450.1254.9394.9378.679.2901202146823569-233546113646822231214883202247553612-236101144471321952089107202349443641693711123449442208210999202449573645-54359113664957202718881392025Q11178836-72025Q21227904-252025Q31313977-8时间总供应量金矿产量生产商净套保量金矿总产量回收金829349117842438242879347122735634114969344131341937148黄金总需求金饰制造金饰消费金饰库存科技用金3302724711309252471030524947326271479806711279661128269112电子用金其他工业用金牙科用金9投资需求1002119181129585-18945040136701113122380332199-11010824699149511195787294115-2441051451542911811187863199126552325258444783072433953731623732金条和金币总需求量金条官方金币奖章/仿制金币黄金ETF及类似产品232547-6226.62421298121170.51721084143221.7220125855各央行和官方机构黄金需求量场外投资及其他108946233341011

/022025+122.1+•132.1+•142.1+•152.2•162.2•172.220212120202221903.3%202322603.2%202423001.8%172025E2292-0.3%192026E23603.0%352027E24463.6%352028E24761.2%35铜

矿

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（

万

吨

）巨

龙

铜

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-紫

金YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY14%16-1%84%162%0%1813%0%180%8玉

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矿16金

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铝多

龙

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矿

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国

黄

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国

际25150%70%206946610152119270055740%10493220122119170070%205040601221192400931%2065506171521192751BatuHijauGrasbergOyuTolgoiTsagaanSuvargaMesAynakBorTimokSaloboMiradorCascabelAlacran188221001217201300QuebradaBlancaPhaseCobrePanamaLasBambasQuellavecoBoseto2210323101803836225353626303535253535321222Motheo(T3)ProjectKamoa-KakulaUdokan（

乌

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）矿

山

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量3441443718-8348216835823863622330精

炼

铜

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（

万

吨

）2489.72074.82527.81.5%2112.51.8%84%415.30.1%2650.74.9%2201.84.2%83%448.98.1%2739.73.4%2269.13.1%83%470.64.8%2785.81.7%2292.01.0%82%493.84.9%18%2878.83.3%2360.13.0%82%518.75.0%18%2991.43.9%2446.13.6%82%545.35.1%18%3049.92.0%2476.11.2%81%573.85.2%19%YOY精

炼

铜

-原

生精

炼

铜

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生YOY占

比83%414.9YOY占

比17%16%17%17%2.2192.2•202.2&212.2AIDC222.2AIDC232.220212074.8020222112.501.8%20232201.804.2%20242269.103.1%2025E2292.021.0%2026E2360.083.0%2027E2446.083.6%2028E2476.081.2%精

炼

铜

-原

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炼

铜

-再

生YOY占比83.34%414.9083.57%415.300.1%83.06%448.908.1%82.82%470.604.8%82.27%493.824.9%81.98%518.685.0%81.77%545.315.1%81.18%573.855.2%YOY占比16.66%249016.43%252816.94%265117.18%274017.73%278618.02%287918.23%299118.82%3050精

炼

铜

供

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（

万

吨

）YOY1.5%4.9%3.4%1.7%3.3%3.9%2.0%20211070.6620221137.716.3%20231214.206.7%20241252.303.1%2025E1319.545.4%2026E1376.164.3%2027E1421.053.3%2028E1465.233.1%电

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万

吨

）YOY占比建

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铜

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万

吨

）42.39%506.0144.00%517.142.2%20.00%285.090.9%45.64%506.80-2.0%19.05%295.683.7%45.82%491.59-3.0%17.99%303.862.8%46.56%476.85-3.0%16.82%310.432.2%46.86%462.54-3.0%15.75%317.152.2%46.84%448.66-3.0%14.79%324.022.2%46.68%435.20-3.0%13.86%331.042.2%YOY占比20.03%282.56家

电

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铜

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（

万

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）YOY占比11.19%263.7511.03%293.8811.4%11.37%51.712.4%11.11%333.7013.6%12.54%53.212.9%11.12%352.805.7%12.91%54.662.7%10.95%379.767.6%13.40%56.303.0%10.80%414.359.1%14.11%57.983.0%10.68%452.099.1%14.90%59.723.0%10.55%493.269.1%15.71%61.523.0%全

球

汽

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铜

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万

吨YOY占比10.44%50.52除

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铜

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万YOY占比2.00%220.912.00%232.715.3%9.00%10.6252.6%0.41%0.832.00%215.62-7.3%8.10%12.6018.6%0.47%0.812.00%220.992.5%8.09%19.2052.4%0.70%1.051.99%227.623.0%8.03%25.3932.3%0.90%1.191.97%235.583.5%8.02%33.6232.4%1.14%1.361.97%243.833.5%8.04%44.5632.5%1.47%1.561.96%252.363.5%8.04%59.1332.7%1.88%1.81机

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铜

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万

吨

）YOY占比8.75%6.96数

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）YOY占比0.28%0.69全

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万

吨YOY占比21.0%0.03%56.0-3.1%0.03%27.830.4%0.04%36.313.7%0.04%37.114.2%0.05%37.814.8%0.05%38.615.7%0.06%39.30.03%123.8其

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万

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）YOY-54.8%2.17%2586-50.4%1.04%266030.8%1.33%27332.00%1.31%28342.00%1.29%29372.00%1.27%30342.00%1.25%3139占比全

球

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铜

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）yoy4.90%2525.92.4%2.9%2.7%3.7%3.6%3.3%3.5%24供

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万

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）-36-58-107-48-58-43-89过剩或缺口占产量的比例-1.45%-2.3%-0.4%0.3%-1.7%-2.0%-1.4%-2.9%2.3•252.3••••2627

/3.1铝土矿：25年价格回落，海外矿端释放明显图：2025年铝土矿港口库存逐步提升图：2022-2025年铝土矿价格图：中国铝土矿进口量呈上升趋土矿进口数量当月值当月同比（右轴）几内亚铝矿CIF2025年2021年2024年2020年2023年2019年2022年马来西亚铝矿印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIFCIF250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%400035003000250020001500604020-10%-20%001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10

11

12月月

月Wind283.1铝土矿：进口依存度高，几内亚资源博弈或是重要影响项中国铝土矿月度进口量（万吨）铝土矿对外依赖度2500200015001000500几内亚印度尼西亚澳大利亚巴西印度马来西亚250020001500100050090%80%70%60%50%40%30%002022/4

2022/10

2023/4

2023/10

2024/4

2024/10

2025/4

2025/102020/12020/112021/92022/72023/52024/32025/12025/11Wind

SMM293.2氧化铝：供应宽松下价格或继续维持低位图：氧化铝产能利用率先降后升图：氧化铝价格有所回落中国氧化铝建成产能中国氧化铝运行产能产能利用率(右轴)90%6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,50030002500200015001000500净利润（元/吨）SMM氧化铝指数

-平均价1400012000100008000600040002000085%80%75%70%65%60%55%50%0-5001/1/23

5/1/23

9/1/23

1/1/24

5/1/24

9/1/24

1/1/25

5/1/25

9/1/25SMM303.3电解铝：国内产能已至天花板，高集中格局下冶炼端议价能力较强电解铝：建成产能：中国（月）电解铝：运行产能：中国（月）6000400020001009080706002020-102021-102022-102023-102024-102025-10USGS

M

Worley

Consulting

Ventures

Onsite

AlcoaRusalVedantaRio

Tinto31EGA3.4供给：全球增量有限，26年海外增速放缓明显新增产能国家所属集团铝厂

/项目

/位置规划产能202520262027

年及未来中国中国印尼电投能源天山铝业华青铝业INALUM霍鸿煤骏天山铝业TsingshanMIND

ID35243524506010.525印尼4253030印尼信发聚万18015010024010041.43002005013012050240100印尼印尼印尼印尼阿达罗能源南山集团东方希望HaritaGroup韦丹塔Kaltara宾坦南山工业园PT

Westerfield

AluminaIndonesiaPT

Dharma

IntiBersamaBalco印度21.7521.755印度印度韦丹塔AdaniOdishaOdisha3002005037.440印度印度越南伊朗Nalco-Hindalco陈红军商贸南方铝业EGAAditya多农AsalouyehOklahomaGaltco37.44535美国哥伦比亚沙特安哥拉安哥拉巴林加拿大尼日利亚哈萨克斯坦巴西605450NEO5450创新新材华通线缆江西百通巴林铝业Arvida红海铝产业园铝产业园Line7力拓AKWA

IBOM36201224205416-54-16（置换）NaturalOilfield1001205042.853050605027.8530信发CBA俄铝俄铝SorocabaTaishet一期Boguchansky

扩建俄罗斯俄罗斯1584合计222114517773.4供给扰动：电力矛盾持续，数据中心带来的海外缺电引发减产担忧图：全球数据中心按设备用电量预测图：各国分区域用电量预测333.5铝需求结构：国内地产占比持续降低，美国交通占比高图：中国铝终端消费结构包含建筑、交通、电力电子图：美国铝终端消费结构更集中于交通、包装用铝3.1%60050040030020010007.5%万吨22.1%9.6%11.4%23.7%22.7%2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年交通

包装用铝

建筑

电力电子

耐用消费品

机械设备

其他建筑用铝

交通用铝

电力电子用铝

包装用铝

耐用消费品用铝

机械设备用铝

其他用铝USGS

Wind,343.5铝需求：降速边际收窄，地产需求有望企稳图：地产新开工、竣工面积降速见收窄迹象图：商品房销售面积

先于住宅开工企稳中国:商品房销售面积:累计同比中国:房屋新开工面积:住宅:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:房屋新开工面积:累计同比12010080806040602040020-20-40-600-20-40-60wind353.5铝需求：汽车轻量化提速，推动铝消费量提升图：电动汽车轻量化助推单车用铝量提升图：全球汽车产量处于恢复趋势中40035030025020015010050kg/辆90百万辆8070605040302010002014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

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2022A

2023A

2024A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E大中国区欧洲日韩北美南亚南美中东/非洲中国

欧洲AECA

S&P

GlobalMobility363.5铝需求：海外电网升级及储能装机上行，拉动电力用铝量应用部位电池铝箔应用场景500锂离子电池、

钠离子电池以及铝基电池中作重要电极载体。对方形、棱柱形电池、特殊可充铝电池、以及部分一次或二次电池的电芯外壳采用铝合金或铝制罐。十亿美元4003002001000外壳

/壳体电池托盘电池材料储能系统模块、电池包与箱体的承载托盘、固定与防振结构，铝用于减重场景。电池组内的母线、电气连接件、端子、支架等可用铝或铝合金，尤其追求轻量化与成本优势时，比如铝母线常用于取代铜以减轻重量并降低成本。制造液冷板、微通道冷板、铝蛇形管等冷却结构以及电机控制器散热模块、储能系统热管理等。连接件与支架热管理系统2017年2018年中国2019年2020年2021年2022年非洲2023年2024年用作交流及直流电缆导体、汇流母线、与配电线路，特别是长距离与大截面的场合以减重与成本。集装箱外壳、内饰件、楼板、门、通风及散热部件、内支架及隔热/抗腐蚀的面板。电缆与连接储能集装箱美国欧洲印度

拉美东南亚世界其他地区国家/区域美国投资内容美国联邦能源监管委员会颁布FERC1920号令，至2030年，美国高压电网的输送与承载能力需较当前水平提升60%，预计投资规模将达到3300亿美元。墨西哥政府宣布，将于2025至2030年间投入1635.4亿比索（约合89亿美元），用于扩建和加强国家输电网络，旨在为全国超过5000万用户提供更稳定、安全且清洁的电力供应。该计划内容包括新建275条输电线路（总长度达6735公里），以及524座新变电站。欧盟提出《欧洲能源数字化行动草案》，预计将需要对电网投资5840亿欧元，其中4000亿欧元用于建设配电网，并且明确1700亿欧元用于配电网的数字化建设。墨西哥欧盟英国英国国家电网宣布在未来五个财年投资600亿英镑，进行网络基础设施的改造，这一金额比上一个五年接近翻倍。IEA373.5铝需求：AI

数据中心爆发，带来铝基材料新增长引擎维度碳排放传统材料铝基材料对比优势钢材:18吨CO2/吨需额外冷却系统铝基材料(再生铝):

6吨CO2/吨自然导热+液冷适配减少67%碳排放PUE降0.15-0.3节省占地面30%LCC降低18%-25%能源效率土地利用率全生命周期成本结构厚重，空间占用大10年运维成本高轻量化设计，容积率提升20%维护简单，寿命≥25年CDCC383.5供需展望：26年全球电解铝预计紧平衡，推动铝价向好26202626342022A40074.1%2839-0.7%68462.0%40841.9%28291.6%69131.8%-672023A41513.6%28952.0%70462.9%42955.2%2768-2.2%70632.2%-172024A43123.9%29742.7%72863.4%44884.5%2712-2.0%71991.9%872025E44102.3%30332.0%74432.2%46363.3%27933.0%74293.2%142026E44821.6%30932.0%75751.8%47602.7%28492.0%76092.4%-342027E45361.2%32252.0%77612.5%49002.9%29062.0%78062.6%-44国内原铝产量YOY海外原铝产量YOY全球原铝产量YOY国内原铝需求YOY海外原铝需求YOY全球原铝需求YOY供需平衡SMM,Wind393.6重点推荐：盈利估值

“戴维斯双击”

引领板块强势突围归母净利润(亿元)PE(倍)2025E12.1证券代码证券名称市值(亿元)2024A124442025E147652026E161762024A14.318.013.112.712.637.42026E11.010.59.9601600.SH

中国铝业1770796000807.SZ002532.SZ000933.SZ1378.HK云铝股份天山铝业神火股份中国宏桥12.358145485912.254843516110.69.028122632247238192532411.811.110.9600595.SH

中孚实业13.9wind2025

11

214041

/04碳酸锂（99.5%电池级/国产,元/吨）95,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000424.1弃风率:全国:当月值弃光率:全国:当月值省份政策模式补贴标准激励周期补偿标准每年公布，执行时间为10放电量补偿：2025年及以前建成投产项目0.35元/KWh8.00内蒙古放电量补偿年；

年

月

日前开工项目方可享256307.006.005.004.003.002.001.000.00受首年补贴容量电价(火储同

容量电价：330元/KW·年（与煤甘肃河北执行期2年补)电机组暂定同标准）执行2年，先建先得，25年1月开始执行，执行期2年，26年6月前未并网项目扣减容量补偿月数容量电价机制+充放电价格政策容量电价：100元/KW·年容量补偿：2023年0.2元/KWh，2024年0.16元/KWh，2025年0.128元/KWh（逐年递减20%）容量补偿+调峰辅新疆政策有效期至2025年12月31日助服务434.1(/gwh)80000250固定成本合计

万元(MW)(h)运营规模储能时长循环寿命480001一天充放电次数()20运营年限

年放电深度92.00%10440%()年运营费用

万元容量出租比例租金(元/kw*年）/kwh3300.350.22024年2025年(容量电价补偿

元）100806040200(/kwh/kwh购电电价

元）(0.4售电电价

元）(/kwh）0.20.02330峰谷价差

元(/kwh充放电额外税费

元年运行天数）100%13.59%每天放电容量比重项目内部收益率1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月444.1中国:产量:商用车(纯电动):累计值(万辆)中国:产量:新能源汽车:累计值中国:产量:新能源汽车:累计同比807060504030201001400120010008006004002000160140120100806040200454.2SQM锂产品销量（万吨LCE）86420投产时间2024

11公司名称项目名称

产能（万吨）Centenario7Eramet2.4年

月2024

10

24日日RatonesSaldeOroMar

iana3QPOSCO2.52年月2025年2月12日赣锋锂业紫金矿业2025

1292年

月日2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3464.2澳大利亚锂季度产量（万吨）Greenbushes锂精矿产量（万吨）1201008060402004540353025201510502024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3474.22026LCE万吨全球锂供给yoy海外矿山南美盐湖中国供给其中：国内盐湖国内锂2023101.32024131.730.02%61.72025E161.222.45%73.52026E194.020.35%80.52027E218.212.47%90.84829.123.29.734.336.110.72.941.646.648.246.1114.766.866.9125.5610.879.2126.5616.12.3国内锂云母国内回收锂全球锂需求同比变化动力电池需求储能电池需求yoy8.13.188.31.00%49.412.016.95.6114.529.61%62.517.96.7151.532.40%83.622.358.2188.224.20%98.526.859.7232.723.62%113.273.424.099.9%39.062.2%58.750.5%25.0%储能电池（GWh）yoy其他电池yoy传统工业需求yoy供需平衡1859.8369.899.9%9.91.0%1860062.2%10.01.0%18.990350.50%12.020.0%19.8112925.0%14.016.7%20.817.112.955.3%17.205%9.675%5.805%-14.44484.3EPS（元）2025E

2026E

2025E

2026EPE(倍）评级增持证券代码

证券名称

收盘价(元)PE/TTM002460002240002466000408002497300390600499000762赣锋锂业盛新锂能天齐锂业藏格矿业雅化集团天华新能科达制造西藏矿业58.733.051.657.621.450.012.325.7---0.360.190.242.410.500.220.800.021.200.540.703.080.850.550.94162.92

48.88173.53

61.06

谨慎增持214.96

73.70

谨慎增持23.89

18.6942.70

25.12229.27

90.1515.48

13.1226.156.4-16.3-增持增持---0.48

1,117.39

53.974904财务摘要（百万元）营业收入(+/-)%净利润（归母）(+/-)%每股净收益（元）净资产收益率(%)2023A32,972-21.20%4,947-75.90%2.452024A18,906-42.70%-2,074-141.90%-1.032025E19,2171.60%734135.40%0.362026E23,46822.10%2,412228.70%1.22027E26,73613.90%3,38540.30%1.6810.50%-5.00%1.70%5.40%7.10%5004财务摘要（百万元）营业收入(+/-)%净利润（归母）(+/-)%每股净收益（元）净资产收益率(%)2023A12,189-21.8%3,407-46.1%6.322024A8,074-33.8%1,043-69.4%1.942025E8,4124.2%766-26.6%1.422026E8,9696.6%1,02934.4%1.912027E9,6998.1%1,25321.8%2.3226.2%8.4%6.0%7.8%9.1%5104+2023A66,3045.20%3,351-14.20%1.972024A60,946-8.10%4,15524.00%2.442025E68,73412.80%5,80039.60%3.412026E76,47711.30%6,1375.80%3.612027E87,26614.10%7,08715.50%4.16财务摘要（百万元）营业收入(+/-)%净利润（归母）(+/-)%每股净收益（元）(%)净资产收益率9.80%11.20%13.90%13.20%13.60%5253

/5.1+

70%

20162-3202011()2017()2020-2021()图1：稀土价格长周期复盘250020001500100050014012010080氧化镝氧化铽氧化镨钕（右轴）供给端：2011年

2-7

月

国

家首次收储稀土；对日本实施稀土制裁。供给端：国内稀土供给配额制，配额增速阶段性低于需求增速。供给

端：

集团化管理；2017年1-5月收

储、打击

黑稀土。需求端：新能源汽车、风电等需求爆发。需求端：消费电子需求爆发。60需求端：风电需求起量。402000Wind545.1+

2020-20212021

3-520202021H2

2022-202423%/28%/24%2021-20232019202272021120/2022320229图：2020-2021年新能源汽车需求爆发带动稀土价格上涨北方稀土股价中国稀土股价上海:价格:镨钕氧化物((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%)上海:价格:氧化铽(99.9-99.99%)450%350%250%150%50%2020-2021年：供给持稳，需求爆2022-2024年H1：国内配额大增，需求2024年后：供给刚性强化+需求维发带来价格上涨增速放缓，价格持续下行持景气，稀土价格有所反弹-50%-150%4003002001000中国:产量:新能源汽车:累计同比（%）-100Wind555.1+

20252025219()822//2025图：2021-2023年国内稀土开采、冶炼分离配额增速大幅提升，2024年配额增速显著回落中国:进口数量:稀土:当月值（吨）中国:进口数量:稀土:当月同比（%，右轴）30%20%10%0%稀土矿配额增速稀土冶炼分离配额增速20,000400300200100015,00010,0005,0000-10020202021202220232024Wind565.1

USGS2024440040%2770%26%图：中国稀土储量占比40%图：近几年中国稀土产量占比稳定在70%左右图：中国中重稀土产量占比26%（估算）全球稀土储量分布全球稀土产量分布（吨）全球中重稀土产量分布坦桑尼亚,

0.8%格林兰岛,

1.4%美国,

1.6%南非,

0.7%其他,

0.0%4500004000003500003000002500002000001500001000005000080%加拿大,0.8%70%60%50%40%30%20%10%0%其他东南亚国家中国澳大利亚,

5.2%26%26%印度,

6.3%中国,

40.0%俄罗斯,

9.1%巴西,

19.1%0缅甸48%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024越南,

20.0%中国缅甸美国其他澳大利亚中国占比WindWindWind575.1

20115+1”20212015122022202398%

2024图：两大稀土集团已占据全部开采指标图：目前已形成“中国稀土集团+北方稀土集团”的南北供应格局北方稀土开采指标占比中国稀土集团开采指标占比100%28%30%80%21%67%202242%25%29%60%40%20%0%70%202370%202460%202154%201953%2020SMM585.1

202420.0%/25.0%/21.4%202425.4275.9%2021-20234.2%2021-202320.0%/24.7%/20.7%

2019112,8502024250,8505122%19150图:2024年国内稀土开采、冶炼分离配额增速大幅下降表:2024年国内轻稀土开采配额增速明显下降，中重稀土开采配额保持不变（吨）轻稀土开采配额（吨）中重稀土开采配额（吨）稀土集团-稀土矿指标资源类型合计2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年30000025000020000015000010000050000030%20%10%0%55110421001301070750270060310

61510

6221047300

48500

4920013010

13010

13010702105720013010813506220019150中国稀土集团有限公司轻稀土中重稀土轻稀土中重稀土中重稀土轻稀土yoy北方稀土(集团)高科技股份有限公司广东省稀土产业集团有限公司厦门钨业股份有限公司73550

100350

141650

178650

18865027003440270034402700344027003440-03440112850

120850

148850

190850

235850

2508507%19150

19150

191500%

0%

0%23%28%24%191500%6%191500%2019

2020

2021

2022

2023

2024中重稀土yoy19150合计稀土冶炼分离配额（吨）30000025000020000015000010000050000030%20%10%0%轻、重稀土合计

132000

140000

168000

210000

255000

270000yoy

6%

20%

25%

21%

6%稀土冶炼分离配额同比增速（右轴）表:2024年国内稀土分离冶炼配额增速明显下降稀土集团-冶炼分离指标2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年中国稀土集团有限公司660166098471216

72366

730668061683999北方稀土(集团)高科技股份有限公司63784

89634

128934

163234

170001合计127000

135000

162000

202000

243850

2540006%

20%

25%

21%

4%201920202021202220232024yoy595.1

2025表:2025年多项稀土政策出台，对供给总量管控和出口的要求更加严格2025/02/19()72025/04/042025/08/22452025/10/09//605.1

/2024660022002100100060%30%表：海外稀土产业链不完备，仅中国具备全产业链生产能力分离稀土氧化物国家开采混合化合物稀土金属稀土永磁循环回收轻稀土元素正在生产商业开发重稀土元素正在生产商业开发中国美国澳大利亚英国爱沙尼亚德国法国马来西亚缅甸越南布隆迪日本正在生产正在生产正在生产正在生产商业开发正在生产已经停产正在生产已经停产正在生产商业开发正在生产商业开发商业开发商业开发商业开发正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产俄罗斯印度正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产615.1

2-3PEAPFS

DFS2-32-3图：2021年以来海外核心稀土企业大幅增加资本开支表：海外新建稀土矿山较多，但进展较为缓慢%MP

和

Lynas资本开支（百万美元）10008006004002000YanggibanaNolansBoreBrownsRangeNguallaHastingsArafuraDFSDFSDFSBFSPEABFSPEAPEAPFSPFSPEAOFS2025216756009241.17-2.60.674.750.292.6NoethernMineralsPeakResourcesNamibiaCritica--2130616Lofdal2025-CoolaPensanaRareEarthTexasMineralResourcesUcore-RoundTopBokanMoutainBearLodgeNechalachoNorraKarrKvanefjeld20252025---522.8218009474110001010000.6533.051.4640.5RareElementResourceAvalonRareMetalsLeadingEdgeMaterialsGreenlandMinerals20212022Lynas202320242025-20262024-2025-MPMaterials1.1Wind

SMM625.2

26%RainBow

Rare

Earth202326%(25%)(17%)

90%202035%26%//图：稀土磁材需求量占比最大（2023）图：稀土磁材价值量占比90%以上图：用于稀土磁材制造的镨钕镝铽元素价值量最高其他,6%矿物荧光粉,3%金属合金,

6%磁体,

26%陶瓷,6%电池,

11%玻璃工业,25%催化剂,17%Wind

RainBow

Rare

Earth635.2

201947%15%20202024SMM202749%图：新能源汽车、机器人或成为稀土永磁需求核心拉动力20242027E20192030E人形机器人工业机器人等其他工业机器人等其他11%消费电子7%消费电子12%工业机器人等其他4%3%工业机器人等其他新能源汽车节能电梯节能电梯16%19%15%7%中国燃油汽车3%消费电子新能源汽车49%新能源汽车新能源汽车15%15%42%47%变频空调变频空调消费电子17%风电9%19%3%节能电梯变频空调风电8%节能电梯18%风电变频空调风电15%3%16%9%9%中国燃油汽车4%中国燃油汽车中国燃油汽车2%3%SMM645.2//

2025

1-102025

1-10202611.0%/12.4%28.1%/32.8%0.7%3%2025

1-10图:我国汽车产销量维持较快增速图:我国新能源汽车产销量维持高速增长图:我国手机产量同比重回升势中国:产量:智能手机:累计同比（%）图:我国空调产量维持同比增长（%）100500产量:空调:累计同比6040200-20-40-5065Wind5.2

20241.7720243900

11.63500202429034037060%6604004kg1.63500

20252025

10

2210002288066057.2%5064表:测算2024年新能源汽车换新对钕铁硼需求增量约1.6万吨项目测算数据396新能源汽车更新需求（万辆）2024年报废更新汽车量（万辆）2902024年置换更新汽车量（万辆）370新能源汽车比例60%平均单车用钕铁硼量（公斤/辆）4.0对钕铁硼需求增量（吨）折合氧化镨钕（吨）SMM158403506665.2

2202418494092024

9-12184992024

9-1227100g1849409表:测算2024年两新政策后空调产量增长对钕铁硼需求拉动量约1339吨项目测算数据16%3%2023年3-8月空调产量增速均值2024年3-8月空调产量增速均值2023年9-12月空调产量增速均值2024年9-12月空调产量增速均值2024年3-8月比2023年同期产量增速变化2024年9-12月比2023年同期产量增速变化政策拉动2024年9-12月均产量增速2023年9-12月空调需求量（万台）2024年政策合计拉动空调需求量（万台）单台用量（g/台）2%17%-13%15%27%67331849100两新政策下空调磁材需求增量（吨）1849409折合氧化镨钕（吨）Wind

SMM675.2表：风电需求扰动后，有望随装机量重回增长

2023100536%4.02024130230%4.52025E168429%2026E198718%4.52027E223412%5.02028E23897%2024中国新能源汽车总产量万辆6.3yoy-24%

2025-2026单辆纯电动乘用车对钕铁硼需求量中国新能源汽车对钕铁硼总需求量yoy辆kg/4.55.06.9/8.51.1/1.5吨3869152%5346138%6914829%84866

103008

11028928%/31%23%21%7%表:新能源车对稀土磁材需求量维持高增速202376100%17%132024805%10%8202