机构研究报告-智能驾驶行业市场前景及投资研究报告：智驾平权高速NOA普及元年

Presentation：智能驾驶行业报告：智驾平权，2025高速NOA普及元年Intelligent

DrivingIndustry

Report:Democratizing

SmartDriving,

2025astheInauguralYear

forWidespreadHighwayNOA17

Dec2024结论1.2.3.2024年，中、高阶智驾受限于技术复杂度，仍处于低渗透率状态；消费者开始认可辅助驾驶带来的体验增益；城市NOA蓄势待发：端到端技术路径成为中国车企的共识，2024年各家陆续推出全新端到端技术路径，剑指城市NOA。随着算法能力的提升，部分车企推出无激光、轻地图/无图的城市NOA，并将该方案量产在20万元以下的车型上，智驾降本正当时；4.5.高速NOA有望成为标配：随着技术成熟度提升，未来2-3年高速NOA有望成为20万元车型标准化配置；智驾能力的提升有望拉动车企新车销量，为供应链环节带来新的增长动力。2智能驾驶三种功能及其分别硬件选型按功能，我们将主流ADAS分为三种，分别是基础辅助驾驶功能、高速NOA、以及城市NOA，其中城市NOA由于功能实现的复杂性，被称为高阶智能驾驶。通常，高速NOA和城市NOA均需要智能驾驶域控来实现相应的功能；城市NOA的实现还需配合激光。表：三种ADAS功能所用到的硬件及特征功能基础辅助驾驶功能高速NOA~100TOPS7V3R城市NOA3~5TOPS1V1R100TOPS11V5R1L算力几十大于传感器方案举例EEA形态芯片举例聚焦分布式智驾域控征程6E智驾域控Orin-X征程2、征程3提升性价比提升性价比提升成熟度资料：汽车之心公众号，高工智能汽车公众号，HTI324H1城市NOA渗透率10%，高阶智驾大有空间2024年1-10月，智驾域控的渗透率从8%提升到14%；5V及以上传感器方案渗透率从38%提升到45%；激光搭载率从3%提升至7%。在多维度渗透率数据提升的同时，城市NOA渗透率尚低于10%（数据来自佐思汽研）。图：截至2024H1高速NOA、城市NOA渗透率

图：2024M1-M10智能驾驶域控、5V及以上传感器方案、Lidar渗透率8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月2022高速NOA2023城市NOA2024H1智驾域控渗透率5V及以上传感器方案渗透率Lidar渗透率资料：佐思汽研，HTI资料：高工智能汽车数据库，HTI4消费者逐渐认可高速NOA带来的增益我们认为智能驾驶正从供需两端获得必要性的认可。在需求端，根据高工智能汽车公众号援引车企披露的数据显示，相比于追求城区NOA新鲜感的极客用户，高速NOA的活跃率、使用率更高，对于普通用户来说，适应功能的门槛也相对更低，同时，场景复杂度的降低也带来了安全性的提升。图：2024M1-M10智驾域控分价格带搭载率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月10万以下0.2%0.2%1.2%0.2%0.1%1.5%10.3%38.6%51.4%34.4%22.8%25.1%26.8%0.2%0.5%3.5%11.6%66.3%42.1%23.5%14.7%25.4%35.9%0.3%0.5%4.4%12.5%63.4%35.5%17.2%10.7%29.2%38.9%0.3%0.5%4.8%15.0%72.1%34.2%17.5%11.4%27.1%39.0%0.2%0.4%5.9%22.3%73.0%38.9%16.9%11.5%26.8%38.0%0.1%0.6%5.6%23.2%70.4%40.2%19.0%12.5%28.8%38.3%0.1%0.4%6.9%23.6%71.5%42.6%20.9%17.6%36.9%36.9%0.1%1.3%8.2%23.2%73.1%41.9%23.1%19.0%34.4%33.0%0.1%2.0%8.4%27.0%68.7%41.9%23.0%21.6%31.5%33.3%10-1515-2020-2525-3030-3535-4040-4545-50万万7.1%万28.1%40.5%29.8%18.8%18.7%22.2%万万万万万50万以上资料：高工智能汽车数据库，HTI5芯片：2024

、地平线搭载量逐月提升2024年前10个月，特斯拉、英伟达占据芯片环节主要份额，、地平线搭载量逐月提升。图：2024M1-M10智驾芯片搭载量情况（单位：套）3500003000002500002000001500001000005000001月2月3月4月FSD5月6月TI7月地平线8月9月10月英伟达Mobileye资料：高工智能汽车数据库，HTI62024年1-10月5V及以上传感器占比提升根据高工智能汽车数据，2024年1-10月，搭载5V及以上传感器方案的车型上险量占搭载任意传感器车型上险量的比例整体呈上升趋势。图：2024年1-10月搭载5V及以上传感器方案上险量及占比12000001000000800000600000400000200000050.0%48.0%46.0%44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月搭载5V及以上传感器方案上险量搭载5V及以上传感器方案占比资料：高工智能汽车数据，HTI72024年1-10月激光

仍主要用于20万以上价格带根据高工智能汽车数据，2024年1-10月，激光仍主要用于20万以上价格带。表：2024M1-M10激光分价格带搭载率各价格带1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月Lidar搭载率10-150.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%万10万以下15-2020-2525-3030-3535-4040-4545-500.0%2.0%6.8%15.6%15.0%4.0%12.1%10.6%0.0%1.8%0.8%2.2%1.0%2.6%0.9%3.2%0.9%7.2%1.0%6.9%1.8%5.6%1.8%7.2%1.3%万万10.9%32.8%27.4%16.3%8.7%14.4%16.5%14.2%2.3%21.3%15.6%13.3%20.9%12.7%3.2%20.9%32.7%27.3%23.8%13.3%2.4%24.1%35.5%28.5%22.9%13.4%3.5%23.1%36.1%31.3%26.9%12.7%3.0%23.3%35.8%32.4%27.5%15.4%3.0%24.5%35.9%26.3%25.5%15.0%5.9%34.6%33.4%28.4%27.2%17.0%7.3%32.8%30.1%万万万万29.5%30.4%万50万以上资料：高工智能汽车数据库，HTI8高速NOA或将很快成为20万元级别的标准化卖点我们预计高速NOA在未来2-3年对于20万以下车型将从差异化卖点演变为标准卖点，在车企降本、智能化普及的双重压力之下，高速NOA的方案成本有望迅速走低，在小鹏、大疆等的引领下，高速NOA将从差异化卖点成为标准化卖点，高速NOA性价比将成为车企和供应商角逐重点。图：部分供应商推出低成本高速NOA方案举例供应商方案卓驭科技推出纯视觉智驾方案，算力低至32TOPS，硬件配置为7V/9V，标配高速NOA、自主泊车、城市记忆领航等功能，最多可记忆10条路线，单条路线的距离最长可达100公里，已经在宝骏云海、悦也plus等多个车型上落地。毫末智行轻舟智航推出中阶智驾方案，其中HP370定位5000元级别，算力32TOPS，能实现高速、城市快速路NOA以及城市记忆领航、记忆泊车等功能，搭载在长城魏牌、哈弗部分车型上。与四维图新合作，双方在轻量化地图、智驾域控领域与高阶智驾算法能力上产生互补，开发基于地平线征程6M的中高阶智驾方案，在高速NOA上实现高安全接管水平与通过率，基于轻图模式适合大规模部署城市NOA，面向15万级市场。资料：汽车之心，HTI9端到端是城市NOA渗透率提升关键我们判断，端到端有望提升城市NOA通行效率。端到端就是一端传感器输入信息，另一端直接输出行驶指令，将感知、预测、规划这些原本分开的流程，整合为统一的大模型，并进行全部计算。去掉了信息在流水线上传递这一过程，误差和延迟都大大减少。通过大量的数据训练，不需要写规则，也不需要处理极端场景，可以做到拟人驾驶，这种技术大幅提升了智驾系统的上限。图：传统模块化架构和端到端路径对比感知模块预测模块规控模块轨迹传感器端到端资料：HTI绘制10特斯拉：V12端到端发布后FSD里程加速提升特斯拉在2024年初开始推送FSDV12。截至2024年9月，特斯拉FSD累计行驶里程突破20亿英里。图：特斯拉FSDBeta截至24Q1累计行驶里程

图：特斯拉FSDSupervised截至24Q3累计行（单位：十亿）驶里程（单位：十亿）资料：特斯拉2024Q1业绩展示材料，HTI资料：特斯拉2024Q3业绩展示材料

，HTI11小鹏：聚焦端到端技术路径，AI智驾下沉至20万车型研发进展：小鹏汽车于2024年5月发布国内首个量产上车的端到端大模型：神经网络XNet+规控大模型XPlanner+大语言模型XBrain。2024年10月，小鹏在P7+智驾技术发布会上公布，“已聚焦云端大模型进行长线布局”，云端大模型具有80倍车端参数量，能全面吸纳驾驶数据，穷尽长尾问题。量产情况：轻地图、轻Max、超长续航Max以及限定版Max三个版本，定价18.68~21.88万元，全系标配AI智驾，该套方案轻

、轻地图、高算力，拟人感提升4倍。此外，具备城市高阶智驾能力的小鹏的AI智驾下沉至20万元以下。2024年11月发布的小鹏P7+车型共推出长续航MONAM03580超长续航Max版，预计将于2025年春节后开启交付，该版本指导价15.58万元。风险提示：新车销量不及预期、智能驾驶研发进展不及预期12智己：联合Momenta打造端到端，无图城市NOA已量产研发进展：10月28日，在IMAD

DAY智己汽车

x

Momenta智能驾驶技术日上，智己和Momenta双方宣布IMAD3.0率先完成从“最像人”到“有直觉”的断代式进化，正式迈入“直觉”智驾新时代。“一段式端到端智驾大模型”将感知与规划整合进一个大模型，通过数据飞轮提供的海量优质数据，训练一个完整的神经网络，分析全局信息、隐含信息，学习优秀的人类驾驶行为，从原始数据输入到规划路径输出，形成人脑高级思维的直觉反应。当前量产情况：2024年9月26日，全新智己LS6正式上市，全系配备激光+英伟达OrinX芯片，全系具备无图城市NOA能力，且交付即开通全国；同时，支持300+种泊车场景的“IMAD自动泊车辅助”，和“AVP一键代客泊车”都已全新上线。在Momenta智驾大模型赋能下，智己IMAD为用户带来“全国都好开，有空就能停”的高阶智驾体验，让用户拥有安全、高效和流畅的智驾自由。13智能汽车：ADS3.0基于端到端，已上车阿维塔07研发进展：2024年4月，车BU发布全新智能汽车解决方案品牌——乾崑，带来了全新升级的“乾崑ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案，并发布了ADS

3.0、4D毫米波、iDVP2.0、XMOTION

2.0、云鹊大模型等新产品。架构方面，从BEV升级到了GOD（通用障碍物识别）大网，从简单“识别障碍物”到深度“理解驾驶场景”的跨越式进步。乾崑ADS

3.0全新架构采用PDP（预测决策规控）网络实现预决策和规划一张网，从而实现类人化的决策和规划，行驶轨迹更类人，通行效率更高，复杂路口通过率>96%。量产情况：推出ADS基础版与高阶版，基础版去掉激光，采用纯视觉方案，不支持城区NOA，主要面向中阶智驾市场，目前基础版方案已经在问界新款M7Pro、智界S7Pro、深蓝S7车型上量产上车，面向15-25万级市场。根据

智能汽车解决方案公众号，驾驶体验更平顺、拟人。ADS3.0搭载在新车阿维塔07，采用端到端架构，2024年7月25日，随着深蓝汽车全球战略车型—深蓝S07正式上市，首次在非鸿蒙智行体系外实现量产上车。这套方案，标配支持NCA智能领航以及自动泊车乾崑智驾ADS

SE也功能，这是首次将高阶NOA带入20万元以下市场。14理想：端到端+VLM理想E2E+VLM新架构保证多数(95%)场景下的高效率解决少数(5%)场景下的高上限

当系统1遇到复杂情况时，会向系统2求助。系统2会提供环

从百万车主海量行驶数据中筛选出高质量样本，作为模型的训练数据，不断改进现有基准。系统1系统2境理解、驾驶建议和参考轨迹。

输入端是传感器，输出端是行驶轨迹，全部由一个模型实现，中间没有任何规则。端到端模型（E2E）视觉语言模型（VLM）

业内首个将VLM模型部署到车端芯片，整体推理性能优化了13倍。风险提示：新车销量不及预期、智能驾驶研发进展不及预期资料：理想汽车公众号，HTI15蔚来：乐道L60采用无激光

方案实现城市NOA技术发布方面：2024年7月的蔚来创新科技日上，蔚来展示了多项阶段性进展，包括流片成功的自研智驾芯片神玑NX9031；整车操作系统天枢SkyOS；Banyan3.0智能系统；全新智能驾驶技术架构——智驾世界模型NWM；以及全新的NIO

Phone。量产情况：2024年9月，蔚来第二品牌乐道第一款车L60上市，采用单颗Orin-X芯片，支持726城全场景领航辅助NOA。风险提示：新车销量不及预期、智能驾驶研发进展不及预期16小米：以VLM为知识底座，高速NOA下沉至20万元研发进展：小米智能驾驶以VLM视觉语言大模型为知识底座，从而认识文字和较为罕见的物体，进行更周全的决策。与此同时，智驾还可以告诉驾驶员它的所见所做，安全感和互动感明显提升。在行驶过程中，VLM可以对路面情况实时分析，在识别坑洼路面、施工场景、丁字路口等路面情况后，也会提示驾驶员。XiaomiHAD（XiaomiHyperAutonomousDriving）全面接入小米端到端大模型，上限大幅度提高的同时下限有保障。实现了上车就能用，车位到车位的全场景智能驾驶。XiaomiHAD将于2024年12月底先锋版推送。量产情况：小米SU7低配版搭载Orin-N，算力84Tops，同样将高速NOA拉到20万附近。风险提示：新车销量不及预期、智能驾驶研发进展不及预期17算法供应商的端到端大模型进展元戎启行：为量产推出新一代高阶智驾平台DeepRouteIO以及基于DeepRouteIO的端到端解决方案。复杂路况下，元戎启行IO平台的路口通行成功率近98%，特殊路口转向成功率近90%。清华大学MARSLab：最早发表了“无图”自动驾驶方案，实现了自动驾驶地图的记忆、更新、感知一体化。BEV检测算法、BEV跟踪算法等在理想汽车的产品中广泛应用落地。近期，提出自动驾驶快慢双系统DriveVLM-Dual，是一套基于大模型的可落地的自动驾驶方案。图：清华大学MARSLab与理想汽车合作技术的落地情况图：元戎启行端到端模型技术优势资料：《端到端自动驾驶行业研究报告》，辰韬资本，南京大学上资料：元戎启行公众号，HTI海校友会自动驾驶分会，九章智驾，HTI18端到端智能驾驶三要素我们认为，端到端智能驾驶需具备三大要素：成熟的算法、数据闭环的能力，以及训练算力储备。其中，构建一个能高效收集、回传、标注、训练数据，并快速反馈至车辆的“数据闭环”体系，成为众多车企追求的目标。图：端到端智能驾驶三要素成熟的算法数据闭环的能力训练算力储备特斯拉打造Dojo训练集群，国内车企各自积累训练算力端到端提升智能驾驶上限成为众多车企追求的目标资料：HTI绘制19算力：国产厂家算力储备较为均衡随着自动驾驶等级的提升，其对算力的要求也在不断提高。国内主流汽车企业和自动驾驶算法公司都在加快算力储备的建设，以满足自动驾驶模型的训练需求。表：截至2024年6月部分车企智算中心算力对比厂商名称长安智算中心建设长安智算中心算力水平1420PFLOPS810PFLOPS2400PFLOPS600PFLOPS3500PFLOPS670PFLOPS吉利星睿智算中心理想理想智算中心小鹏“扶摇”智算中心车BU云智算中心“雪湖·绿洲”智算中心毫末智行资料：汽车之心，HTI20总结在辅助驾驶已经进入消费者视野，成为部分消费者购车决策中的一个重要因素的同时，截至2024年上半年高速NOA和城市NOA渗透率低于10%（佐思汽研数据）。随着端到端大模型的算法不断迭代、叠加消费者对于辅助驾驶的认知度提升，我们认为在供需两端的加持下NOA功能渗透率有望快速上升。其中，高速NOA因方案成本更低、安全性更高，给消费者带来更高的边际体验，而有望比城市NOA更快一步渗透。供给端来说，多家车厂开始聚焦端到端技术路径并在部分车型上量产；2024年部分车厂发布的新车去掉了激光和高精地图，将带高阶智驾的新车定价拉到20万元以内，这将进一步提升消费者认知。我们判断，高速NOA有望在未来2-3年成为20万元标准化配置；此外，在成本压力下，不带激光NOA将提供更低的起购价格，有望成为车企重要竞争力。和高精地图的高速21投资建议我们认为，受益于技术进步以及随之而来的智驾方案成本降低，高速NOA和城市NOA功能有望在2025年开始迎来新的增长动力，在智能驾驶相关产业链上，重点关注智能驾驶域控标的：德赛西威、科博达、华阳集团；整车标的：理想汽车、小鹏汽车、比亚迪；底盘标的：伯特利、耐世特、保隆科技、中鼎股份；智能驾驶传感器标的：速腾聚创。22风险提示全球整车销量下滑价格战和降价压力导致主机厂研发投入不及预期重大智能驾驶事故引起行业停滞电子元件涨价技术落地不及预期23APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

王凯，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Kai

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

王沈昱，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Oscar

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).证券股份有限公司和/或其子公司（统称“”）在过去12个月内参与了002594.CH

and

603596.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

002594.CH

and

603596.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

or

debt

refinancing

projects

of

002594.CH

and

603596.CH

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.002594.CH

及

603596.CH目前或过去12个月内是的投资银行业务客户。002594.CH

and

603596.CH

are/were

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.4APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2024年9月30日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率投资银行客户*91.8%7.8%0.4%3.5%4.4%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofSeptember30,2024OutperformNeutral(hold)7.8%4.4%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

91.8%IB

clients*

3.5%0.4%0.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2国际非评级研究：国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.国际A股覆盖：中国A股的研究报告。但是，国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国际使用与

证券不同的评级系统，所以

国际与证券（600837.CH），

国际于上海的母公司，也会于中国发布证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.国际优质100

A股（Q100）指数：程，并结合对

证券

A股团队自下而上的研究。国际Q100指数是一个包括100支由证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条

如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

contained

in

this

disclaimer

but

written

in

other

agreements

on

our

website

(e.g.

User

Registration

Protocol

of

SusallWave

Website,

User

Service(including

authentication)

Agreement

of

SusallWave

Website,

Privacy

Policy

of

Susallwave

Website),

it

should

be

executed

according

to

other

agreements.

If

there

isany

difference

between

this

disclaim

and

other

agreements,

this

disclaimer

shall

be

applied.8APPENDIX

2重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities

and

Exchange

Board

of

India（“SEBI”）监管的Haitong

Securities

IndiaPrivate

Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE

Limited（“BSE”）和National

Stock

Exchange

of

India

Limited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为所有研究报告均以

国际为名作为全球品牌，经许可由

国际证券股份有限公司及/或本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠

，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于

国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问国际网站

，查阅更多有关国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。9APPENDIX

2IMPORTANT

DISCLAIMERFor

research

reports

on

non-Indian

securities:

The

research

report

is

issued

by

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

a

wholly

owned

subsidiary

ofHaitong

International

Securities

Group

Limited

(“HTISGL”)

and

a

licensed

corporation

to

carry

on

Type

4

regulated

activity

(advising

on

securities)

for

the

purpose

ofthe

Securities

and

Futures

Ordinance

(Cap.

571)

of

Hong

Kong,

with

the

assistance

of

Haitong

International

(Japan)

K.K.

(“HTIJKK”),

a